淺議金融資產(chǎn)證券化

1、淺談金融資產(chǎn)證券化重慶工商大學 金融學 02級投資銀行（2） 戴泉指導老師：張婉君摘要：作為一種源起于美國的融資工具，金融資產(chǎn)證券化在短短的30年的時間內(nèi)，迅速發(fā)展成熟并在世界范圍內(nèi)得到廣泛傳播。目前，僅在美國金融資產(chǎn)證券化市場的規(guī)模已接近5萬億元，其中不動產(chǎn)抵押貸款證券市場已成為僅次于美國國債的第二大證券市場。本文從介紹美國金融資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗出發(fā)，對證券化的概念、構(gòu)架進行分析，進而探討資產(chǎn)證券化在我國實施的可行性和相關(guān)環(huán)境，并提出相應(yīng)的建議。主要介紹了金融資產(chǎn)證券化的概念和內(nèi)涵。從證券化入手，說明證券化為由直接金融取代間接金融的趨勢，并敘述了證券化的分類。通過對國內(nèi)外學者關(guān)于金融資產(chǎn)證券化

2、的概念的不同論述分析，我認為美國證券交易委員會做出的定義更易被接受，即金融資產(chǎn)證券化是“將企業(yè)不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場上可銷售和流通的金融產(chǎn)品過程。”關(guān)鍵詞：金融資產(chǎn) 證券化 SPV 投資金融資產(chǎn)證券化，這種被譽為“美國最重要的融資工具之一”的金融創(chuàng)新手段，產(chǎn)生和成熟于20世紀60-80年代的美國，目前已在全世界范圍內(nèi)擴展，而亞洲資產(chǎn)證券化的前景更為廣闊。根據(jù)美國著名評級機構(gòu)標準普爾最近的預(yù)計，今后三年包括中國在內(nèi)的亞洲新興工業(yè)化國家的金融資產(chǎn)證券化市場潛力，將由68億美元增長到110億美元以上，年平均增長率超過25%，而我國更被認為是資產(chǎn)證券化的又一個理想市場

3、。因而，介紹國外金融資產(chǎn)證券化經(jīng)驗和研究它在我國實施的環(huán)境，進而提出相應(yīng)的證券化適用模式和構(gòu)架設(shè)計建議，對改變我國投資渠道匱乏和商業(yè)銀行不良貸款居高不下的現(xiàn)狀，有著重要的理論和現(xiàn)實意義。第一章 金融資產(chǎn)證券化的概述一、證券化的概念（一）證券化的定義所謂證券化，指在上個世紀70年代以來，在世界范圍通行的以更為有效的、公開的資本市場融資的方式取代傳統(tǒng)的、低效率的金融中介的趨勢，即通常所說的“間接金融”到“直接金融”或“非中介化”。美國學者Gardener在其證券化一書則從信用的視角出發(fā)為證券化作出定義，即：“它使儲蓄者與借款者通過金融市場得以部分或全部地匹配的一個過程或工具。在這里開放的市場信用（

4、通過金融市場）取代了由銀行或其他金融機構(gòu)提供的市場信用”。（二）證券化的分類證券化可分為傳統(tǒng)證券化與資產(chǎn)證券化。1、傳統(tǒng)證券化傳統(tǒng)證券化，指融資者不再采取向銀行借款的方式，而是通過發(fā)行有價證券直接從資本市場籌集資金。也有學者稱之為“企業(yè)金融證券化”、“初級證券化”或“融資證券化”。傳統(tǒng)的融資一般是企業(yè)通過銀行借貸進行的，而銀行則通過吸收公眾存款的方式，在資金需求者與資金供給者之間擔當媒介。但在上個世紀70年代末，由于歐美銀行業(yè)的信用惡化，銀行融資這一中介渠道堵塞，融資者轉(zhuǎn)向通過向公眾發(fā)行有價證券來籌集資金。由于這種融資方式與銀行間接融資相比，具有成本低、效率高的優(yōu)點，因而，在上個世紀80年代得

5、到了廣泛發(fā)展。傳統(tǒng)證券化作為證券化的早期形式，具有證券化的一些基本特征，但它并不是通常我們所說的“證券化”（金融資產(chǎn)證券化）。2、資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化，指企業(yè)或金融機構(gòu)，將其所保有之各種資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換成證券形態(tài)銷售的一種流動化、市場化現(xiàn)象。根據(jù)證券化的資產(chǎn)性質(zhì)的不同，資產(chǎn)證券化又可而分為不動產(chǎn)證券化和金融資產(chǎn)證券化。（1）不動產(chǎn)證券化不動產(chǎn)證券化，又稱為固定資產(chǎn)證券化，指通過以不動產(chǎn)的價值或租賃收益為基礎(chǔ)發(fā)行證券的方式，使投資者對不動產(chǎn)的持有由傳統(tǒng)的直接的物權(quán)關(guān)系而轉(zhuǎn)化為間接的債權(quán)關(guān)系，從而使不動產(chǎn)市場與資本市場相結(jié)合。（2）金融資產(chǎn)證券化金融資產(chǎn)證券化，又稱為“非固定資產(chǎn)證券化”，是金融機構(gòu)和企

6、業(yè)以其債權(quán)為基礎(chǔ)發(fā)行證券的一種證券化方式。目前，國內(nèi)通常所說的“證券化”或“資產(chǎn)證券化”實際上指的就是金融資產(chǎn)證券化。為清楚起見，證券化的分類見下圖1-1：二、金融資產(chǎn)證券化的概念（一）金融資產(chǎn)證券化的定義關(guān)于金融資產(chǎn)證券化的定義，國內(nèi)外文獻中多有論述。但至今未形成一個統(tǒng)一的定義，以下列舉一二。有論者認為，金融資產(chǎn)證券化是“將缺乏流動性，但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉(zhuǎn)換成為金融市場上可以出售和流通的證券的過程。”另有論者認為，金融資產(chǎn)證券化是“企業(yè)通過資本市場發(fā)行有金融資產(chǎn)（如銀行的信貸資產(chǎn)、企業(yè)的貿(mào)易或服務(wù)應(yīng)收帳款等）支撐

7、的債券或商業(yè)票據(jù)，將缺乏流動性的金融資產(chǎn)變現(xiàn)，達到融資、資產(chǎn)與負債結(jié)構(gòu)匹配的目的?！眹鈱W者JamesA.Rosenthal和JuanM.Ocampo在信貸證券化一書中把金融資產(chǎn)證券化定義為：“它是一個精心構(gòu)造的過程，經(jīng)過這一過程貸款與應(yīng)收款被包裝并以證券即廣為人知的資產(chǎn)基礎(chǔ)證券（Asset-backed Securities，即“ABS”）的形式出售?！盋hristineA.Pavel在證券化中將金融資產(chǎn)證券化理解為：“它指的是貸款經(jīng)組合后被重新打包成證券并出售給投資者。它與整筆貸款出售和部分參與相似的是，證券化提供了一種新的融資來源并可能將資產(chǎn)從發(fā)起人的資產(chǎn)負債表中剔除?！倍黄毡榻邮艿亩?/p>

8、義是由美國證券交易委員會做出的，即“將企業(yè)不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場上可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。在該過程中存量資產(chǎn)被移轉(zhuǎn)給一個特別目的載體（Special Purpose Vehicle，即SPV）或中介機構(gòu)，然后SPV或中介機構(gòu)通過向投資者發(fā)行資產(chǎn)基礎(chǔ)證券（ABS）以獲取資金?！痹谏鲜龆x中，我認為美國證券交易委員會的定義既指出了金融資產(chǎn)證券化的實質(zhì)，又簡述了它的操作過程，較為全面和準確。（二）金融資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵根據(jù)對上述定義的分析，我們可以得出金融資產(chǎn)證券化具有以下內(nèi)涵：首先，金融資產(chǎn)證券化的主體為金融機構(gòu)和企業(yè)（在證券化中被稱為發(fā)起人），雖然從名稱上，

9、金融資產(chǎn)證券化，容易使人誤解只有金融機構(gòu)才可成為其主體，其實凡是擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金收入的企業(yè)、銀行及非銀行金融機構(gòu)、財務(wù)公司、保險公司、航空公司、運輸公司、計算機公司均可成為金融資產(chǎn)證券化的主體。其次，金融資產(chǎn)證券化的客體為金融資產(chǎn)。金融資產(chǎn)一詞由英文“Financial Assets”而來，而不是指金融機構(gòu)所擁有的各種資產(chǎn)。一般來說，金融資產(chǎn)為會計學上的概念而不是一個法律上的固有的概念，它并不特指某種法定的財產(chǎn)權(quán)利，而是一個包含各種財產(chǎn)在內(nèi)的集合概念。根據(jù)國際會計準則中的定義，“金融資產(chǎn)指下列資產(chǎn)：a.現(xiàn)金；b.從另一企業(yè)收取現(xiàn)金或另一項金融資產(chǎn)的權(quán)利；c.在潛在有利的條件下，與另一企業(yè)交換金融

10、工具的合同權(quán)利；d.另一企業(yè)的權(quán)益工具?！苯鹑谫Y產(chǎn)證券化中，一般金融資產(chǎn)僅指該定義中的b項中的含義，而且收取的對象也不僅限于企業(yè)。換言之，金融資產(chǎn)證券化中的金融資產(chǎn)指的是對個人、政府、企業(yè)或其他實體要求支付金錢的請求權(quán)，也就是債權(quán)，因此在我國臺灣的證券化論著中也將金融資產(chǎn)證券化稱為債權(quán)證券化。雖然，在理論上講，一切金融資產(chǎn)都可以成為金融資產(chǎn)證券化的標的，但在實踐中只有具備轉(zhuǎn)讓無障礙、交易成本低、未來收益穩(wěn)定的金融資產(chǎn)才是具有現(xiàn)實意義的金融資產(chǎn)證券化標的。最后，金融資產(chǎn)證券化的內(nèi)容實際上也就是金融資產(chǎn)證券化的操作過程。通常由金融資產(chǎn)證券化的發(fā)起人將其適合證券化的金融資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排移轉(zhuǎn)給

11、特別目的機構(gòu)（SPV）或中介機構(gòu)，以實現(xiàn)與發(fā)起人的破產(chǎn)風險隔離，再由該等機構(gòu)向廣大的投資者發(fā)行資產(chǎn)基礎(chǔ)證券（ABS）進行融資，其目的是使流動性差的資產(chǎn)變現(xiàn)和達到資產(chǎn)與負債相匹配。第二章 金融資產(chǎn)證券化的發(fā)展作為一種融資工具，金融資產(chǎn)證券化起源于20世紀60年代末的美國，80年代歐洲各國進而吸收仿效，90年代開始在亞洲各國的蓬勃發(fā)展。目前僅在美國資產(chǎn)證券化證券市場的規(guī)模已接近5萬億元，其中的不動產(chǎn)抵押貸款證券市場已成為僅次于美國國債的第二大證券市場。從金融資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程來看，經(jīng)歷了住宅抵押貸款證券化（60年代末，美國），銀行信用證券化（80年代，歐美發(fā)達國家），應(yīng)收款證券化（90年代，發(fā)達

12、國家和部分新興市場）三個階段。一、不動產(chǎn)抵押貸款債權(quán)證券化金融資產(chǎn)證券化最早產(chǎn)生于20世紀60年代末的美國住房抵押貸款市場，當時由于美國法律對的住房融資的限制，只能由地方性的儲蓄機構(gòu)依靠所在地居民的儲蓄存款為個人提供住房抵押貸款。為了獲取新的資金來源和轉(zhuǎn)嫁信用風險，當時美國的三大半政府機構(gòu)，即聯(lián)邦國民抵押協(xié)會（FNMA）、政府國民抵押協(xié)會（GNMA）、聯(lián)邦住房貸款抵押公司(FHLMC)收購美國儲貸協(xié)會（S&L）的住房貸款債權(quán)并按利率和期限予以組合，擔?；蛑苯影l(fā)行抵押擔保證券。1968年美國聯(lián)邦國民抵押協(xié)會發(fā)行“過手證券”開創(chuàng)了金融資產(chǎn)證券化的先河，目前，抵押擔保證券市場已成為僅次于聯(lián)邦政府債券

13、的第二大市場。二、銀行信用證券化20世紀80年代，以商業(yè)銀行為主的金融機構(gòu)開始對其信貸資產(chǎn)進行證券化，汽車貸款證券化、信用卡應(yīng)收款證券化等非抵押債權(quán)證券化出現(xiàn)。80年代為金融資產(chǎn)證券化高度發(fā)展的時期，在該階段，不僅證券化的規(guī)模、速度有了較大的提高，其發(fā)生的地域也由美國擴展到歐洲各國。三、應(yīng)收款證券化20世紀90年代至今，金融資產(chǎn)證券化的標的繼續(xù)擴大到各種企業(yè)應(yīng)收款，如基礎(chǔ)設(shè)施（電力、公路、鐵路等）收費、貿(mào)易公司的應(yīng)收賬款、服務(wù)公司的應(yīng)收賬款、版權(quán)、專利權(quán)收費等；在性質(zhì)上，也由現(xiàn)有的債權(quán)擴大到可預(yù)測的未來債權(quán)；在地域上，1997年的亞洲經(jīng)濟危機的發(fā)生導致的傳統(tǒng)的融資渠道的萎縮，刺激了金融資產(chǎn)證券

14、化在亞洲新興的市場得到發(fā)展。日本、香港、韓國、泰國、馬來西亞、印尼等國紛紛調(diào)整現(xiàn)有的法律框架并進行了金融資產(chǎn)證券化的嘗試。根據(jù)美國著名評級機構(gòu)標準普爾最近的預(yù)計，今后三年包括中國在內(nèi)的亞洲新興工業(yè)化國家的金融資產(chǎn)證券化市場潛力，將由68億美元增長到110億美元以上，年平均增長率超過25%，而我國巨大的市場潛力更被金融評論人士看好，被認為是金融資產(chǎn)證券化的又一個理想市場。因此，近期金融資產(chǎn)證券化的趨勢應(yīng)是以亞洲證券化的勃興為特征。第三章 金融資產(chǎn)證券化的分類金融資產(chǎn)證券化的具體分類，除發(fā)展較早的不動產(chǎn)抵押貸款債權(quán)證券化外，還包括汽車貸款債權(quán)、租賃債權(quán)、信用卡貸款債權(quán)、貿(mào)易應(yīng)收賬款債權(quán)、中小企業(yè)貸

15、款債權(quán)證券化等19。以下就各種類型分別介紹：一、不動產(chǎn)抵押貸款債權(quán)證券化不動產(chǎn)抵押貸款債權(quán)證券化，指以土地或建筑物等財產(chǎn)為抵押擔保的貸款債權(quán)作為證券化資產(chǎn)的一種證券化方式。它發(fā)行的證券稱為不動產(chǎn)抵押貸款債權(quán)證券，是最早的金融資產(chǎn)證券化品種。不動產(chǎn)抵押貸款債權(quán)證券化一般采用信托構(gòu)架，由發(fā)起人（擁有貸款資產(chǎn)的金融機構(gòu)）將附有不動產(chǎn)抵押權(quán)的貸款予以集合并信托于信托機構(gòu)，由該信托機構(gòu)擔任SPV，發(fā)行表征信托財產(chǎn)受益權(quán)的過手證券，再由證券承銷商出售給投資人。二、汽車貸款債權(quán)證券化汽車貸款債權(quán)證券化，指以銀行、汽車貸款公司的無抵押的汽車貸款債權(quán)為證券化資產(chǎn)的一種金融資產(chǎn)證券化方式。汽車貸款債權(quán)因具有貸款利

16、率高、本息支付期固定、債權(quán)同質(zhì)性高的特點，成為非抵押債權(quán)中最早應(yīng)用于金融資產(chǎn)證券化交易的商品。汽車貸款債權(quán)證券化通常采用信托構(gòu)架，一般先由發(fā)起人（銀行、汽車貸款公司）將各種汽車貸款予以集合，直接信托給信托機構(gòu)或出售給由其設(shè)立的SPV，然后再由SPV將資產(chǎn)信托于一信托機構(gòu)。該信托機構(gòu)發(fā)行表征信托財產(chǎn)受益權(quán)的汽車抵押貸款證券，并由證券承銷商出售給投資人。三、租賃債權(quán)證券化租賃債權(quán)證券化，指以出租財產(chǎn)所應(yīng)收的租金債權(quán)為證券化資產(chǎn)進行的金融資產(chǎn)證券化。其結(jié)構(gòu)與汽車貸款債權(quán)證券化類似，亦采用信托構(gòu)架，即由信托機構(gòu)發(fā)行表征信托財產(chǎn)受益權(quán)的租金債權(quán)基礎(chǔ)證券，通過證券承銷方式出售給投資人。四、信用卡貸款債權(quán)證

17、券化信用卡貸款債權(quán)證券化，指以信用卡貸款債權(quán)作為證券化資產(chǎn)的一種金融資產(chǎn)證券化方式。它也是通過信托構(gòu)架完成的，即首先由發(fā)起人將大量的信用卡貸款債權(quán)予以集合，再信托與信托機構(gòu)，然后由該信托機構(gòu)通過證券承銷的方式向投資人發(fā)行表征信托受益權(quán)的信用卡債權(quán)基礎(chǔ)證券。五、貿(mào)易應(yīng)收賬款債權(quán)證券化貿(mào)易應(yīng)收賬款債權(quán)證券化，指以企業(yè)因出售商品或勞務(wù)而發(fā)生的付款請求權(quán)作為證券化資產(chǎn)的一種金融資產(chǎn)證券化方式。其通常通過發(fā)起人將應(yīng)收賬款出售或設(shè)立權(quán)利質(zhì)權(quán)給SPV以獲取現(xiàn)金，SPV向投資人發(fā)行貿(mào)易應(yīng)收賬款基礎(chǔ)證券的形式來實現(xiàn)。六、中小企業(yè)貸款債權(quán)證券化中小企業(yè)貸款債權(quán)證券化，專指由美國中小企業(yè)管理局為中小企業(yè)提供保證的貸

18、款債權(quán)所進行的證券化。其以信托方式進行，發(fā)行的證券為貸款債權(quán)證券。由于85%的本息由中小企業(yè)管理局保證支付，因而具有安全性高的優(yōu)點。第四章 金融資產(chǎn)證券化操作概述一、參與各方通常來說，金融資產(chǎn)證券化操作的參與各方包括發(fā)起人、特殊目的公司（SPV）、原債務(wù)人、信用增強機構(gòu)、信用評級機構(gòu)、承銷商以及資產(chǎn)集合管理服務(wù)機構(gòu)等，以下逐一簡述。（一）發(fā)起人發(fā)起人為金融資產(chǎn)證券化的發(fā)動主體，是被證券化的金融資產(chǎn)的原所有人，也是資金的最終使用人。其職能是選擇擬證券化的資產(chǎn)并將其捆綁集合，然后通過證券化將該資產(chǎn)移出資產(chǎn)負債表獲得現(xiàn)金。一般發(fā)起人除金融機構(gòu)外，也可由租賃公司、汽車公司、信用卡公司以及其他企業(yè)擔任。

19、（二）特殊目的機構(gòu)特殊目的機構(gòu)（SPV），通常是為發(fā)起人為金融資產(chǎn)證券化而組建的一個公司或由現(xiàn)有的中介機構(gòu)擔任，其職能是通過購買或信托取得金融資產(chǎn)（債權(quán)），并在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)基礎(chǔ)證券，因此，也被稱為發(fā)行人。（三）原債務(wù)人原債務(wù)人，指在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓前向發(fā)起人，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓后向SPV履行付款義務(wù)的個人、企業(yè)和其他實體。原債務(wù)人付款產(chǎn)生的現(xiàn)金流是償付資產(chǎn)基礎(chǔ)證券的基礎(chǔ)，其穩(wěn)定與否對投資人的利益和金融資產(chǎn)證券化交易的成敗有著至關(guān)重要的意義。（四）信用增強機構(gòu)信用增強機構(gòu)，指為金融資產(chǎn)證券化提供信用增強措施，保障對資產(chǎn)基礎(chǔ)證券投資人的償付的企業(yè)、金融或保險機構(gòu)。為獲得較高的信用評級和吸引投資人，通常金融資產(chǎn)證

20、券化中需要信用增強手段來強化資產(chǎn)基礎(chǔ)證券的信用。信用增強機構(gòu)因信用增強手段的不同而有區(qū)別，在通過內(nèi)部增強時，發(fā)起人為信用增強機構(gòu)；在通過外部增強時，信用增強機構(gòu)通常由專業(yè)擔保機構(gòu)、銀行或保險機構(gòu)擔任。（五）信用評級機構(gòu)信用評級機構(gòu)，指評估資產(chǎn)基礎(chǔ)證券的信用風險、評定證券等級的專業(yè)機構(gòu)。通常，金融資產(chǎn)證券化所發(fā)行的證券一般要通過一、二家國際認可的信用評級機構(gòu)如標準普爾、穆迪、惠普、達菲爾普斯、日本投資者服務(wù)公司等來評定其信用等級。對投資者而言，信用評級有利于他了解資產(chǎn)基礎(chǔ)證券的風險，做出正確的投資決策；對發(fā)起人而言，獲得一個較高的評級如AAA級，其資產(chǎn)基礎(chǔ)證券將易于為投資人所接受，降低融資成本。

21、（六）承銷商承銷商，指與SPV（發(fā)行人）就資產(chǎn)基礎(chǔ)證券的銷售簽訂合同，負責向投資人出售資產(chǎn)基礎(chǔ)證券的證券經(jīng)營機構(gòu)。根據(jù)承銷商在承銷過程中的責任和風險不同，其承銷方式又可分為代銷和包銷兩種形式，其中包銷又有全額包銷和余額包銷之分。（七）資產(chǎn)集合管理服務(wù)機構(gòu)資產(chǎn)集合服務(wù)機構(gòu)，指受SPV的委托，負責證券化資產(chǎn)的日常管理和應(yīng)收賬款的收取的機構(gòu)。該機構(gòu)通常由發(fā)起人擔任，它在收到該款項時一般須將其存入SPV所指定的銀行賬戶中。在金融資產(chǎn)證券化實踐中，有時設(shè)置多個服務(wù)機構(gòu)，以避免因一個服務(wù)機構(gòu)破產(chǎn)導致應(yīng)收賬款現(xiàn)金流量中斷的風險。二、操作流程金融資產(chǎn)證券化的操作流程大致上可分為構(gòu)建資產(chǎn)集合、建立特殊目的機構(gòu)（

22、SPV）、移轉(zhuǎn)資產(chǎn)、信用增強、信用評級、發(fā)行與銷售資產(chǎn)基礎(chǔ)證券幾個階段。具體來說，金融資產(chǎn)證券化首先由金融資產(chǎn)的持有人作為發(fā)起人，按其擁有的債權(quán)的利率、期限和類型構(gòu)建資產(chǎn)集合，然后將金融資產(chǎn)通過債權(quán)讓與或信托的方式移轉(zhuǎn)給SPV或一已存在的中介機構(gòu)，再由發(fā)起人或第三方對擬發(fā)行的資產(chǎn)基礎(chǔ)證券進行信用增強，并委托專業(yè)的信用評級機構(gòu)對該資產(chǎn)基礎(chǔ)證券提供信用評級后，由SPV擔任證券發(fā)行人以受讓或信托債權(quán)為基礎(chǔ)發(fā)行證券。資產(chǎn)基礎(chǔ)證券由證券承銷商向投資人銷售；投資人購買證券并向承銷商支付證券價款，承銷商將證券價款支付給SPV，SPV再將承銷商支付的價款以資產(chǎn)讓與價款或信托受益權(quán)出讓金的形式支付給發(fā)起人。同時

23、由于對證券化資產(chǎn)狀況的熟悉，發(fā)起人通常受SPV的委托擔任該資產(chǎn)的服務(wù)人，負責資產(chǎn)的日常管理與本息回收，并將收取的本息及時付給SPV，再由SPV按發(fā)行證券的利率與期限支付給投資人。下圖為一個簡化了的金融資產(chǎn)證券化的基本操作流程：第五章 金融資產(chǎn)證券化的意義金融資產(chǎn)證券化的最根本的動因是實現(xiàn)利益的最大化，這也是金融資產(chǎn)證券化的意義所在。如何降低費用和風險、擴大收益不僅是證券化發(fā)起人需謹慎考慮的問題，也是投資人進行購買證券決策的依據(jù)。具體來說，金融資產(chǎn)證券化對創(chuàng)始人和投資人具有如下的意義。一、對發(fā)起人的意義（一）與發(fā)起人的信用等級相分離在金融資產(chǎn)證券化的構(gòu)架下，由于該金融資產(chǎn)讓與給特殊目的機構(gòu)（SP

24、V）或信托中介機構(gòu)，由SPV或信托機構(gòu)享有金融資產(chǎn)的財產(chǎn)權(quán)，從而達到與發(fā)起人的破產(chǎn)風險隔離的效果，所以與其他的證券相比，資產(chǎn)基礎(chǔ)證券(ABS)的評級不受發(fā)起人的信用等級的影響。它可以通過信用增強手段獲得高于發(fā)起人的信用等級，以吸引廣大的投資者。因此，金融資產(chǎn)證券化對那些自身信用等級較低的企業(yè)，在資本市場上直接融資時，極具吸引力。（二）融資費用低、效率高金融資產(chǎn)證券化是一種直接金融手段，融資成本低，同時它發(fā)行的資產(chǎn)基礎(chǔ)證券的信用等級較高，并與發(fā)起人的信用等級相分離，容易為投資人所接受。因此與發(fā)起人以自己的名義融資相比，具有成本低、效率高的優(yōu)點。（三）降低風險對商業(yè)機構(gòu)而言，如果債權(quán)過度地集中在幾

25、個客戶身上，將導致風險過于集中，一個客戶的違約往往給債權(quán)人造成重大的損失甚至破產(chǎn)的風險，這一點對金融機構(gòu)意義更為重大。采用金融資產(chǎn)證券化的方式可將該風險轉(zhuǎn)移給購買資產(chǎn)基礎(chǔ)證券的廣大投資者，以達到分散風險的目的。（四）增強資產(chǎn)的流動性，提高資金周轉(zhuǎn)率通過金融資產(chǎn)證券化，發(fā)起人通過將大額的、缺乏流動性的資產(chǎn)分拆為可流通的、小額標準化的證券，在資本市場，特別是二級市場的自由轉(zhuǎn)讓，增強了資產(chǎn)的流動性。此外，還可在應(yīng)收賬款的清償期限屆滿前將資產(chǎn)變現(xiàn)，提高了資金的周轉(zhuǎn)率。（五）改善資產(chǎn)負債率和資產(chǎn)回報率由于在金融資產(chǎn)證券化中，發(fā)起人將證券化的資產(chǎn)移轉(zhuǎn)給SPV或中介機構(gòu)，因此，在會計處理上，應(yīng)該將該資產(chǎn)在資

26、產(chǎn)負債表中剔除，并將其轉(zhuǎn)讓收入記載為損益，這種處理方式，在會計上稱為“表外處理”或“除賬化”。因此，金融資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式，它可以改善發(fā)起人的資產(chǎn)負債率，提高資產(chǎn)回報率。（六）滿足對金融機構(gòu)資本充足率的要求所謂資本充足率，指金融機構(gòu)自有資本與風險資產(chǎn)的比率。根據(jù)國際清算銀行巴塞爾委員會所達成的巴塞爾委員會關(guān)于同意國際銀行資本衡量和資本標準的協(xié)議的要求，銀行資本充足率應(yīng)在1992年底達到8%。我國的商業(yè)銀行法也規(guī)定商業(yè)銀行的資本充足率不得低于8%。對于金融機構(gòu)來說，提高資本充足率可通過增加資本或降低風險資產(chǎn)總額兩種方式進行，而采用金融資產(chǎn)證券化來降低風險資產(chǎn)數(shù)額的方法遠比增加資本來提高資本充足率的方式更方便可行，且成本低廉。二、對投資人的意義（一）增加新的投資渠道對投資人而言，金融資產(chǎn)證券化所發(fā)行的資產(chǎn)基礎(chǔ)證券，增加了資本市場中證券品種，擴大了投資人選擇的范圍。這一點，對我國居民和機構(gòu)投資人投資潛力巨大，而銀行存款利率低，股票市場低迷，投資方式匱乏的現(xiàn)狀，具有現(xiàn)實意義。（二）投資風險低金融資產(chǎn)證券化縝密的破產(chǎn)風險隔離和信用增強的設(shè)計，有效地降低了投資人的風險；同時，金融資產(chǎn)證券化的證券品種豐富，投資人還可通過選擇不同品種證券，將有限的風險再一次分散。（三）投資回報率高通過金融資產(chǎn)證券化的技術(shù)，投資人擺脫