2020空調行業(yè)新能效標準等級分析研究報告

1、2020空調行業(yè)新能效標準等級分析研究報告目錄一、我國能效政策歷經(jīng)多次迭代，2019 版標準全面升級 3（一）我國能效等級多次修訂，考核體系不斷完善 3（二）2019 版標準全面升級，部分低能效產(chǎn)品一年后退出市場 4（三）當前超過 4 成現(xiàn)有產(chǎn)品或將面臨淘汰 5二、新標落地兩大利好龍頭，行業(yè)集中度有望再提升 8（一）壓縮機等為能效提升關鍵，低能效機型成本提升約 6-10% 81、壓縮機仍是技術核心，新能效等級下成本或提升 3-6%以上 82、冷凝器、蒸發(fā)器疊加電機優(yōu)化，成本約提升 3-5% 10（二）2 成本上行及產(chǎn)品結構性優(yōu)化，長尾品牌或喪失低價優(yōu)勢 10（三）龍頭品牌具備研發(fā)前瞻性，先發(fā)優(yōu)

2、勢顯著 12三、新標準能效大幅提升，加速行業(yè)高端化進程 14（一）增長壓力下 2019 年掀起小幅度價格戰(zhàn)，均價同比下降超 10% 14（二）疫情影響已逐步過去，全年價格競爭預期仍存 15（三）變頻+高能效趨勢已定，行業(yè)高端化駛入快車道 16四、風險提示 17插圖目錄 18表格目錄 18一、我國能效政策歷經(jīng)多次迭代，2019 版標準全面升級（一）我國能效等級多次修訂，考核體系不斷完善空調產(chǎn)品的能效比，指的是在空調運行過程中，單位輸入功率能夠轉換成的制冷量，最基本的計算公式為：空調能效比=制冷量/制冷功率。目前主流的空調能效比計算指標有 EER、 SEER、APF、HSPF 等，這些指標分別適用

3、于考核不同類型的空調，其計算公式只是基本公式的衍生，根據(jù)不同工作場景對制冷量和制冷功率進行適當調試，計算邏輯并未發(fā)生改變。通常而言，空調能效比的數(shù)值越大，表明該空調在運行過程中為達到相同制冷效果所消耗的電量越少，即節(jié)能效果越好。表1：空調能效比不同評價指標對比指標概念應用產(chǎn)品SEER制冷季節(jié)期間，空調器進行制冷運行時從室內除去的熱量總和與消耗電量的總和之比單冷型空調HSPF制熱季節(jié)期間，空調器進行熱泵制熱運行時，送入室內的熱量總和與消耗電量的總和之比空氣源熱泵資料來源：國家標準化委員會，民生證券研究院我國自 1989 年首次制訂空調能效標準，30 年來對其進行了多次迭代，截至目前一共出臺了六部

4、空調能效標準。我國能效標準制訂之初只設置了最低限定值（即市場準入能效值），在之后的迭代過程中不斷完善，逐步針對定頻空調和變頻空調制訂不同考核指標，并劃分多個能效等級。能效標準隨空調行業(yè)發(fā)展而逐步修訂完善。此外，由于我國的空調能效標準是強制性實施的，即低于現(xiàn)行最低能效標準的產(chǎn)品將在一定寬限期后被禁止出售，因此客觀而言每一次能效標準的修訂都是行業(yè)準入門檻的提升，客觀而言在一定程度上推進了空調產(chǎn)業(yè)技術升級及產(chǎn)品迭代。圖1: 我國能效政策迭代歷史資料來源：國家標準化委員會，民生證券研究院（二）2019 版標準全面升級，部分低能效產(chǎn)品一年后退出市場2019 年 12 月 31 日，中國國家標準化委員會公

5、布 GB21445-2019房間空氣調節(jié)器能效限定值及能效等級（后文簡稱 2019 版標準），和舊標準相比，2019 版標準主要有以下三點改變：1、 統(tǒng)一定頻、變頻空調評價標準。新標不再為定頻、變頻空調單獨設置不同的考核體系，僅以單冷型和熱泵型（即可制冷制熱型）劃分空調類型，并分別以 SEER 和 APF 作為能效評價指標。2、具體能效等級劃分由舊標準的 3 級轉變?yōu)?5 級，并進一步提升相應等級能效標準，部分原三級能效的變頻空調、原三級能效的熱泵型定頻空調及所有能效等級的單冷型定頻空調將面臨淘汰，下文將就這一點進行詳細闡述。（1）定頻產(chǎn)品：原 3 級熱泵型空調及所有單冷型定頻空調不達新市場準

6、入標準根據(jù) 2019 版標準，定頻空調的市場準入要求為不低于新標準下的 5 級能效。對比新舊標準不難發(fā)現(xiàn)，對于單冷型定頻空調，原 1 級能效額定制冷量低于新標準下的 5 級能效，未達到新的市場準入要求，原有舊產(chǎn)品將面臨全線淘汰；對于熱泵型定頻空調，原一、二級能效產(chǎn)品分別對應 2019 版標準下的四、五級能效，而原三級能效產(chǎn)品未能達到新標準入標準，同樣將面臨淘汰。表2：定頻空調新舊能效標準對比額定制冷量單冷型：制冷季節(jié)能源消耗效率熱泵型：全年能源消耗效率（CC）/ W（SEER）（APF）2019 版1 級2 級3 級4 級5 級1 級2 級3 級4 級5 級標準CC45005.85.45.03

7、.93.75.04.54.03.53.34500CC71005.55.14.43.83.64.54.03.53.33.27100CC140005.24.74.03.73.54.23.73.33.23.1額定制冷量（CC）/ W能效比（EER）能效比（EER）2010 版1 級2 級3 級1 級2 級3 級標準CC45003.63.43.23.63.43.24500CC71003.53.33.13.53.33.27100CC140003.43.23.03.43.23.0資料來源：國家標準化委員會，民生證券研究院*灰色陰影部分產(chǎn)品表示在 2020 年 7 月 1 日之后不可再生產(chǎn)，2021 年 7

8、 月 1 日之后不可再銷售盡管 2019 版標準不再沿用 EER 作為評價指標，而是采用 SEER 和 APF 作為新的評價指標，但將計算方法不同導致的偏差考慮在內，原定頻 3 級能效空調距離 2019 版標準下的市場準入門檻仍有明顯差距。因此在 2019 版新標準落地之后，原定頻產(chǎn)品中所有單冷型產(chǎn)品及 3級能效熱泵型產(chǎn)品將不能達到市場準入門檻。（2）變頻產(chǎn)品：部分原 3 級能效變頻空調同樣面臨淘汰壓力根據(jù) 2019 版標準，變頻空調的市場準入門檻為不低于新標準下的 3 級能效。對于單冷型產(chǎn)品，原 1 級和 2 級能效分別相當于新標準下的 2 級和 3 級能效，原 3 級能效略高于新標準 4級

9、能效，但考慮到新舊能效指標的測算誤差，部分原單冷型 3 級能效產(chǎn)品仍然面臨淘汰風險；對于熱泵型產(chǎn)品，原 1 級和 2 級能效分別相當于新標準下的 2 級和 3 級能效，原 3 級能效與新標準 4 級能效相當，未達到新標準下的市場準入門檻。表3：變頻空調新舊能效標準對比額定制冷量（CC）/ W單冷型：制冷季節(jié)能源消耗效率（SEER）熱泵型：全年能源消耗效率（APF）1 級2 級3 級4 級5 級1 級2 級3 級4 級5 級2019 版標準CC45005.85.45.03.93.75.04.54.03.53.34500CC71005.55.14.43.83.64.54.03.53.33.2710

10、0CC140005.24.74.03.73.54.23.73.33.23.1額定制冷量（CC）/ W能效比（EER）能效比（EER）1 級2 級3 級1 級2 級3 級2013 版標準CC45005.45.04.34.54.03.54500CC71005.14.43.94.03.53.37100CC140004.74.03.53.73.33.1資料來源：國家標準化委員會，民生證券研究院*灰色陰影部分產(chǎn)品表示在 2020 年 7 月 1 日之后不可再生產(chǎn)，2021 年 7 月 1 日之后不可再銷售同時，新能效標準也為企業(yè)留有政策緩沖期限，政策規(guī)定在 2020 年 7 月 1 日之前生產(chǎn)或進口的未

11、達新標市場準入門檻的產(chǎn)品，仍可在 2021 年 6 月 30 日之前銷售。各品牌仍可利用政策緩沖期及時清理低能效產(chǎn)品庫存，調整產(chǎn)品生產(chǎn)計劃并完善產(chǎn)品布局。3、擴大能效指標的應用范圍，將低環(huán)境溫度空氣源熱泵熱風機等新型空調類產(chǎn)品納入能效評定，主要以 HSPF 為考核指標，劃分 3 個等級。低環(huán)境溫度空氣源熱泵熱風機是響應國家“煤改清潔能源”政策而推出的新型空調產(chǎn)品，將其納入能效評定范圍能夠為行業(yè)提供產(chǎn)品能效評價標準，促進該產(chǎn)品市場的規(guī)范健康發(fā)展。（三）當前超過 4 成現(xiàn)有產(chǎn)品或將面臨淘汰根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國變頻空調在內銷市場占比穩(wěn)步提升，截至 2019 年，銷量占比已達 59.4%，逐

12、步成為主流銷售產(chǎn)品。圖2: 我國變頻空調銷量占比穩(wěn)步提升至約 59.4%100%80%定頻內銷量60%40%20%變頻內銷量0%20122013201420152016201720182019資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，民生證券研究院其中據(jù)中怡康統(tǒng)計顯示，變頻空調中，一級、二級、三級能效產(chǎn)品占比分別為 67.5%，8.0%和 24.5%；定頻空調中一級、二級、三級能效產(chǎn)品占比分別為 2.1%，7.5%和 90.4%。定頻空調中三級能效占比超過 9 成。據(jù) 2019 年新標準規(guī)定，新能效標準下的定頻 5 級以下產(chǎn)品（對應當前標準下所有 3 級能效定頻產(chǎn)品及部分 1 級、2 級能效定頻產(chǎn)品）及變頻 3 級

13、以下產(chǎn)品（對應當前標準下部分 3 級能效變頻產(chǎn)品）將低于市場準入標準。簡單測算可得，新標準實施后，當前市場銷售的空調產(chǎn)品中或有超過 4 成將不達市場準入門檻，面臨淘汰。圖3: 新舊能效對比資料來源：國家標準化委員會，民生證券研究院圖4: 在售產(chǎn)品中，定頻產(chǎn)品中 3 級能效占比超 9 成圖5: 在售產(chǎn)品中，變頻產(chǎn)品中 3 級能效占比約 20.5%定頻一級2.1%定頻二級7.5%變頻三級24.5%定頻三級90.4%變頻二級8.0%變頻一級67.5%資料來源：中怡康，民生證券研究院資料來源：中怡康，民生證券研究院*所有數(shù)據(jù)均為 2019 年 1-7 月各型號產(chǎn)品累計銷售額占比二、新標落地兩大利好龍頭

14、，行業(yè)集中度有望再提升（一）壓縮機等為能效提升關鍵，低能效機型成本提升約 6-10%根據(jù)能效比計算公式“空調能效比=制冷量/制冷功率”，提升空調產(chǎn)品能效比主要有兩條思路，一是提高額定制冷量，二是降低額定制冷功率。其中，具體實現(xiàn)方式如下：1） 提高額定制冷量：更換優(yōu)質或進口壓縮機；是最為直接也是最為有效提升額定制冷量的方式，目前市面上的一級能效變頻產(chǎn)品基本采用進口壓縮機或國產(chǎn)高端電機為主。2） 提高額定制冷量：增加室內機冷凝器和室外機蒸發(fā)器的體積；增加冷凝器及蒸發(fā)器的體積，即增加同等時間下室內釋放冷風的風量及室外抽排熱風的風量，能夠達到提升額定制冷量的效果，但受制于空調內外機的整體體積，增加空間

15、有限。3） 降低額定功率：內外機之間增加逆變器，將交流電機改為直流電機；交流電機改為直流電機可以直接提升電機運營效率，降低額定功率。4） 提升硬件運營效率：優(yōu)化內部結構，提升運營效率。除硬件端的改善與性能提升外，還可通過改善硬件間的結構排布與配合等方式實現(xiàn)整體運營效率的提升，進一步達到提高額定制冷量或降低額定功率的目的。圖6: 空調能效比計算公式及及提升方式資料來源：國家標準化委員會，民生證券研究院無論采用何種方式對能效等級進行提升，勢必會帶來成本不同程度地提升，下面將對各個方式進行詳細討論：1、壓縮機仍是技術核心，新能效等級下成本或提升 3-6%以上壓縮機仍是目前技術水平下，提升能效等級最直

16、接且最行之有效的方法之一，不同壓縮機對能效等級的影響也較大。根據(jù)目前市場上主流產(chǎn)品的拆機數(shù)據(jù)，當前空調市場的一級能效變頻產(chǎn)品均采用國產(chǎn)高端壓縮機/進口壓縮機+進口電機的配比，多數(shù)國產(chǎn)壓縮機目前仍然較難滿足新能效標準的高市場準入要求。表4：在售一級能效變頻產(chǎn)品均采用國產(chǎn)高端壓縮機/進口壓縮機+進口電機的配比產(chǎn)品品牌產(chǎn)品型號能效等級壓縮機型號電機型號格力格力云錦系列品悅系列一級變頻一級變頻凌達R32 冷媒 凌達R32 冷媒 美芝R32 冷媒 美芝R32 冷媒 海立R410A 冷媒日立R410A 冷媒日立R410A 冷媒日立R410A 冷媒三菱R410A 冷媒凱邦直流無刷電機大洋直流無刷電機威靈直流

17、無刷電機威靈直流無刷電機芝浦直流無刷電機芝浦直流無刷電機日立直流無刷電機-美的M 果系列一級變頻MWOW 系列一級變頻海爾簡愛系列一級變頻凈界系列一級變頻智米智米空調一級變頻卡薩帝天璽系列一級變頻三菱電機MSZ 系列一級變頻資料來源：各品牌天貓旗艦店，民生證券研究院根據(jù)產(chǎn)業(yè)調研，目前低能效等級產(chǎn)品所采用的壓縮機在性能上與高端國產(chǎn)及進口產(chǎn)品相比仍有一定差距，很難滿足新能效標準的要求。并且壓縮機的研發(fā)成本和失敗率都比較高，因此短期內，長尾品牌突破自主研發(fā)或繼續(xù)采用低端壓縮機的可能性較小，將會更多地選擇格美的系高端壓縮機或進口壓縮機。通常而言，高端壓縮機及進口壓縮機單價高出普通壓縮機 10-20%左

18、右，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，壓縮機占到空調生產(chǎn)成本的 30%左右，能效標準等級提升后，或迫使低能效等級產(chǎn)品壓縮機升級換代，對應生產(chǎn)成本提升約 3%-6%以上。圖7: 壓縮機在空調成本中占比約 30%圖8: 空調龍頭壓縮機布局領先同行電控鋁材 5%6%其他 壓縮機中航機洋2.8包裝3%人工4%7%30%電機8%塑料10%銅管12%鋼材15%資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，民生證券研究院資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，民生證券研究院此外，一方面考慮到國產(chǎn)壓縮機市場集中度較高，美的系美芝及格力系凌達等占據(jù)近六成市場份額，長尾品牌購置高端壓縮機的溢價能力較為被動；另一方面，外資品牌電機的采購價格根據(jù)不同品牌規(guī)模優(yōu)勢及議價能力差距有所

19、浮動，格力、美的等龍頭品牌與大金、松下、日立、芝浦等日本壓縮機及電機廠商保有長期合作。綜合而言，長尾品牌購置壓縮機的實際價差或將更大。2、冷凝器、蒸發(fā)器疊加電機優(yōu)化，成本約提升 3-5%增加空調室內機冷凝器和室外機蒸發(fā)器的排風及散熱體積，主要通過使用性能更好的銅管、擾流效果更好的翅片等方式實現(xiàn)，以達到提升換熱效率的目的。該部分對空調成本約在 1%-2% 左右。此外，電機部分的調整主要通過增加逆變器、或購置高端電機等方式實現(xiàn)，對成本的提 升約在 2-3%以上。綜合而言，冷凝器、蒸發(fā)器體積增加疊加電機方面優(yōu)化共將使得成本推升 約 3-5%?？紤]到對內部硬件結構優(yōu)化、提升運營效率等方面的投入短期難以

20、量化，為滿足新能效標準等級的市場準入標準，原低能效機型單純從硬件產(chǎn)品調整方面帶來的生產(chǎn)成本提升預計將達 6-10%以上。（二）成本上行及產(chǎn)品結構性優(yōu)化，長尾品牌或喪失低價優(yōu)勢我國空調行業(yè)雙寡頭 CR2 接近 60%，龍頭憑借強大產(chǎn)業(yè)鏈布局及渠道優(yōu)勢，護城河深厚，穩(wěn)據(jù)中端及中高端市場，格局較為穩(wěn)固。多數(shù)中小品牌及長尾品牌主要依賴低價優(yōu)勢生存于低端市場，同時整體產(chǎn)品結構偏向低能效等級。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019 年我國空調行業(yè)線下渠道各品牌銷售均價出現(xiàn)顯著階梯狀分布，格力海爾美的三家龍頭均價表現(xiàn)領先，均價在 3600-4000 元以上，而同時多數(shù)長尾品牌均價處于 3000 元以下，與龍頭間價差超過

21、 20%，差距顯著。低價策略使得長尾品牌在中低端市場得以生存，市場份額合計約 30%。圖9: 2019 年我國空調行業(yè) CR3 接近 70%，集中度較高圖10: 2019 年長尾品牌線下渠道產(chǎn)品均價顯著低于龍頭100%80%60%40%20%0%線下（元）4317 4500其他3500海爾 2500美的 1500500格力海爾美的海信奧克斯長虹惠而浦科龍志高TCL新科格力-500線上資料來源：奧維云網(wǎng)，民生證券研究院資料來源：奧維云網(wǎng)，民生證券研究院長尾品牌均價偏低主要基于以下兩點因素：1.由于原材料、零部件等的差異，長尾品牌普遍生產(chǎn)成本偏低，結合低端市場定位，難以支撐品牌溢價，整體定價偏低；

22、2.主營產(chǎn)品及銷售結構方面相對更偏向低能效等級及定頻產(chǎn)品，整體產(chǎn)品結構相對低端，綜合均價進一步走低。據(jù)各空調品牌天貓旗艦店在售產(chǎn)品 SKU 及具體銷售數(shù)據(jù)統(tǒng)計，格力、美的等龍頭品牌不僅在產(chǎn)品布局方面更加完善，變頻產(chǎn)品 SKU 超出長尾品牌 的 100%以上；同時從實際銷售結構方面，龍頭品牌變頻及高能效產(chǎn)品同樣具備顯著 優(yōu)勢。我們認為，隨 2020 年新標落地，長尾品牌得以維持低價的兩大因素均將被打破，長尾品牌或將失去低價優(yōu)勢，進一步喪失低端市場競爭優(yōu)勢。圖11: 空調龍頭品牌在售 SKU 布局更加完善（件）變頻定頻706050403020100資料來源：各品牌天貓旗艦店，民生證券研究院*注：為

23、避免低能效產(chǎn)品價格促銷帶來的擾動，所選取數(shù)據(jù)時間節(jié)點為 2019 年 8 月圖12: 龍頭品牌變頻產(chǎn)品銷量優(yōu)勢顯著圖13: 龍頭品牌變頻產(chǎn)品銷售額優(yōu)勢顯著（萬件）定頻銷量變頻銷量6（百萬元）定頻銷額變頻銷額200543210格力美的海爾長虹志高奧克斯150100500格力美的海爾長虹志高奧克斯資料來源：淘數(shù)據(jù)，民生證券研究院資料來源：淘數(shù)據(jù)，民生證券研究院*注：為避免低能效產(chǎn)品價格促銷帶來的擾動，所選取數(shù)據(jù)時間節(jié)點為 2019 年 8 月根據(jù)上文簡單測算，高低能效等級產(chǎn)品間單純由于硬件優(yōu)化帶來的成本差距約在 6-10%以上。當前多數(shù)長尾品牌產(chǎn)品布局及主營產(chǎn)品以低能效等級產(chǎn)品為主，為滿足新能效標

24、準等級的市場準入門檻，對于產(chǎn)品能效等級的提升幅度相較龍頭品牌更大。簡單假設新標落地后需優(yōu)化的產(chǎn)品總量約等于目前所有在售定頻產(chǎn)品數(shù)量，據(jù)各品牌天貓旗艦店數(shù)據(jù)，當前龍頭品牌在售定頻產(chǎn)品銷售額占比約 25-40%，長尾品牌在售定頻產(chǎn)品銷售額占比約 50-100%，該部分產(chǎn)品優(yōu)化分別為龍頭品牌及長尾品牌所帶來的整體成本提升約為 1-4%與 3-10%，成本端收窄幅度或達 5 PCT 以上。表5：新能效標準等級下，不同品牌產(chǎn)品優(yōu)化帶來的成本提升測算產(chǎn)品品牌定頻產(chǎn)品銷售額占比硬件優(yōu)化帶來的單件成本提升硬件優(yōu)化帶來的整體成本提升龍頭品牌長尾品牌25-40%50-100%6-10%1% - 4%3% - 10

25、%資料來源：淘數(shù)據(jù)，民生證券研究院測算結合龍頭品牌與長尾品牌間的規(guī)模優(yōu)勢、議價能力的差距，及龍頭在產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局方面的優(yōu)勢，龍頭品牌成本優(yōu)勢或將進一步放大，實際品牌間價差收窄幅度或大于 5 PCT。為消化成本上行帶來的價差收窄，長尾品牌或將通過壓縮盈利水平及提升終端售價等方式實現(xiàn)，而考慮到品牌溢價與產(chǎn)業(yè)鏈低位差距，長尾品牌在本身盈利能力較弱的前提下，終端售價提升帶來的品牌間價差收窄也勢必會推動市場份額進一步向龍頭品牌集中。綜上，我們認為目前眾多長尾品牌主要依靠低價優(yōu)勢占據(jù)部分市場份額，在新能效標準落地之后，壓縮機、空調內外機等零部件的更新?lián)Q代都將顯著提升生產(chǎn)成本，從短期來看，龍頭企業(yè)將在短期

26、內憑借規(guī)模優(yōu)勢建立成本優(yōu)勢，而在長期來看，龍頭則將憑借領先行業(yè)的研發(fā)投入和產(chǎn)業(yè)鏈一體化能力放大成本優(yōu)勢。長尾品牌因成本提升而被迫提價而喪失低價優(yōu)勢，因此可以合理預期市場份額將進一步向龍頭集中。（三）龍頭公司具備研發(fā)前瞻性，先發(fā)優(yōu)勢顯著除去硬件方面的差異，高能效等級產(chǎn)品對品牌在研發(fā)端的要求更高，不同硬件間的結構排布、性能配合及實際使用方面的調適均對研發(fā)儲備、研發(fā)投入及研發(fā)團隊提出較高的要求。其中龍頭品牌在研發(fā)團隊及投入方面具備顯著優(yōu)勢，同時憑借前瞻性的研發(fā)儲備，對產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢判斷更為準確清晰，并于較早時期即開始產(chǎn)品結構調整，在變頻化+高能效賽道上具備一定先發(fā)優(yōu)勢。根據(jù)中怡康時代數(shù)據(jù)，2018 年

27、 8 月至 2019 年 6 月間上市的空調新品中，美的和格力變頻型號占比分別高達 97%和 78%，而長尾品牌新上市 SKU 當中，仍有 40%-60%為定頻及低能效等級產(chǎn)品。不同品牌間布局及產(chǎn)品戰(zhàn)略分化明晰。新能效政策落地將利好空調龍頭，進一步放大龍頭公司在變頻+高能效賽道上的領跑優(yōu)勢。圖14: 2018 年 8 月至 2019 年 6 月新上市空調新品型號中，龍頭品牌變頻型號布局領先100%變頻型號占比定頻型號占比80%60%40%20%大金三菱電機美的松下海信奧克斯格力科龍三菱重工伊萊克斯長虹揚子新科志高惠而浦海爾TCL澳柯瑪小天鵝七星現(xiàn)代0%資料來源：中怡康，民生證券研究院三、新標準

28、能效大幅提升，加速行業(yè)高端化進程（一）增長壓力下 2019 年掀起小幅度價格戰(zhàn)，均價同比下降超 10%2019 年初以來，一方面，國家標準化委員會發(fā)布了新能效標準的征求意見稿；另一方面，以美的為首的空調行業(yè)龍頭率先調整產(chǎn)品價格，將 1 匹單冷空調價格降至 1599 元左右，大 1.5匹變頻空調價格降至 2299 元左右，打響了空調行業(yè)新一輪價格戰(zhàn)。二線品牌紛紛調整價格迎戰(zhàn)，格力也在雙十一推出了“百億補貼”活動，正式應戰(zhàn)。此后以低能效產(chǎn)品為主的空調價格不斷下調，品牌及賣場促銷活動也較為頻繁。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，自 2019 年初開始定頻空調始終保持同比負增態(tài)勢，且降幅逐步有所擴大。2020 年 3

29、月，線下定頻掛機價格同比-16.7%，定頻柜機同比-18.8%，線上定頻掛機同比-16.8%，線上定頻柜機同比-13.8%。線上線下渠道價格均出現(xiàn)較大幅度下降。圖15: 線下定頻空調價格同比下降超過 15%圖16: 線上定頻空調價格下降幅度與線下相仿（元）定頻掛機定頻柜機60004000200019/0619/0719/0819/0919/1019/1119/1220/0120/0220/0300%-5%-10%-15%-20%-25%（元）定頻掛機定頻柜機5000400030002000100019/0619/0719/0819/0919/1019/1119/1220/0120/0220/0

30、300%-10%-20%-30%資料來源：奧維云網(wǎng)，民生證券研究院資料來源：奧維云網(wǎng)，民生證券研究院本輪價格戰(zhàn)與往次不同，行業(yè)面臨的庫存壓力相較以往尚在合理可控范圍之內，價格策略的出發(fā)點更多源自龍頭自身的增長壓力，疊加原材料價格進入走弱周期，給品牌方以充足的降價空間，因此部分行業(yè)龍頭選擇從淡季開始采取積極的價格策略以實現(xiàn)市場份額的提升和銷售額的逆勢增長，同時也客觀推動了低能效產(chǎn)品庫存的去化。圖17: 2019 年空調行業(yè)庫存水平處于小幅去化周期1600150%1200100%80050%4000%2017/12017/32017/52017/72017/92017/112018/12018/3

31、2018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/30-50%資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，民生證券研究院由于此輪價格戰(zhàn)主要由龍頭增長壓力推動，因此龍頭市占率的提升、銷量增長與行業(yè)需求復蘇或是價格戰(zhàn)力度減弱的關鍵信號。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2019 年美的內銷出貨量同比+20.4%（空調行業(yè)內銷出貨量同比-0.7%），市占率達 26.8%，同比+4.7PCT，實現(xiàn)逆勢增長的同時市占率大幅提升；格力盡管 2019 年 Q2-Q3 礙于價格策略丟失了部分市場份額，但在雙十一、雙十二兩次強勢補貼活動后，銷量同比降幅有

32、所收窄，市占率同比增速也在 2019 年 12 月由負轉正，進入修復區(qū)間。2019 年 Q1-Q4，格力內銷出貨量分別同比+3.4%，-8.6%，-6.8%和-3.3%。圖18: 美的 19 年全年實現(xiàn)高增長，格力 Q4 降幅有所收窄圖19: 美的市占率大幅提升，格力 12 月市占率同比由負轉正10008006004002000格力內銷量（萬臺）美的內銷量(萬臺）格力YOY（右軸）美的YOY（右軸）40%30%20%10%0%-10%-20%19Q119Q219Q319Q460%50%40%30%20%10%0%格力市占率美的市占率格力YOY（右軸）美的YOY（右軸）151050-519/12

33、-1019/0119/0219/0319/0419/0519/0619/0719/0819/0919/1019/11資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，民生證券研究院資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，民生證券研究院截至 2019 年底，龍頭主導的價格戰(zhàn)已初見成效，促增長、爭份額的目標階段性達成，價格戰(zhàn)本有望隨之逐步減弱，但節(jié)奏受到新冠疫情打斷。（二）疫情影響已逐步過去，全年價格競爭預期仍存疫情造成生產(chǎn)、供應鏈、及銷售等多維度停工，對傳統(tǒng)制造業(yè)影響較大，其中白電、廚電及照明等由于安裝屬性較為復雜，受影響大于行業(yè)整體。根據(jù)一季報披露，家電板塊 2020Q1共實現(xiàn)營收 2192.9 億元，同比-24.5%;白電行業(yè) Q1 實現(xiàn)營

34、業(yè)收入 1380.7 億元，同比-24.5%。圖20: 2020Q1 白色家電行業(yè)營收降幅高于家電行業(yè)圖21: 2020Q1 白色家電行業(yè)及個股營收同比降幅白黑廚色色房小家家電家電電器電0%-5%-10%-15%-20%-25%零部照件家明及電電其行工他業(yè)0%-10%-20%-30%-40%白美長色的虹家集美電團菱-22.7%-25.9%格海奧力信馬電家電器電器-12.7%-21.8%虹海春B美澳 爾蘭惠菱柯 智股而瑪家份浦-10.2%-14.9%-19.7%-30%-35%-50%-46.0%-49.0%-46.0%-39.5%資料來源：Wind，民生證券研究院資料來源：Wind，民生證券研

35、究院據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2020Q1 空調行業(yè)內銷出貨共計 1076.2 萬臺，同比-50.8%，表現(xiàn)弱于冰洗等其他白電行業(yè)。庫存方面，2019 年 1 月-11 月行業(yè)處于庫存去化周期，庫存水平保持同比個位數(shù)左右降幅，自 2019 年 12 月疫情逐步蔓延開始，空調行業(yè)出貨端與零售端出現(xiàn)雙向低迷態(tài)勢，整體庫存水平承壓上行。2020 年 3 月行業(yè)庫存達 1050.5 萬臺，同比+21.1%，相較去年同期有較大抬升。圖22: 2020Q1 空調內銷出貨量同比下滑 50.8%圖23: 承壓于出貨與零售端雙向低迷，行業(yè)庫存水平有所上1000080006000400020000內銷出貨量（萬臺）內銷YO

36、Y（右軸）201420152016201720182019 2020Q160%40%20%0%-20%-40%-60%2000150010005000行業(yè)庫存量（萬臺）庫存YOY（右軸）25%20%15%10%5%0%-5%19/0119/0219/0319/0419/0519/0619/0719/0819/0919/1019/1119/1220/0120/0220/03-10%資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，民生證券研究院資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，民生證券研究院疫情沖擊下，打亂了前期龍頭市占率提升及復蘇節(jié)奏，行業(yè)庫存壓力上行，縱觀全年來看，為修復一季度收入同比下行以及庫存累積的壓力，龍頭品牌延續(xù)價格戰(zhàn)策略、持

37、續(xù)推行積極的價格策略的預期仍在，但持續(xù)時長及強度或將好于市場悲觀預期。我們認為，在國內疫情逐步得到有效控制、復工復產(chǎn)穩(wěn)步進行的背景下，裝修市場及空調銷售逐步進入旺季，配合地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)穩(wěn)步回暖等有利因素，空調行業(yè)銷售復蘇具備較高確定性。據(jù)民生家電草根調研反饋，4 月各地經(jīng)銷商銷售情況已實現(xiàn)全面復蘇，銷售額平均同比降幅收窄至 10%上下，并有望在 5 月恢復至同比持平乃至有所增長水平，修復節(jié)奏良好?？照{行業(yè)整體需求的穩(wěn)步復蘇有望一定程度上緩解龍頭增長壓力，加速庫存去化速度，價格戰(zhàn)策略或將受益在時長及幅度方面有所減弱。（三）變頻+高能效趨勢已定，行業(yè)高端化駛入快車道變頻產(chǎn)品本身因節(jié)能高效，省電環(huán)保而

38、受到消費者青睞，在對產(chǎn)品品質更為注重的線下渠道表現(xiàn)尤甚。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，變頻產(chǎn)品在線下渠道的銷量占比不斷提升，截至 2019 年底占比已至 8 成左右。其中，1 級能效產(chǎn)品銷量占比同步走高，截至 2019 年底，1 級能效產(chǎn)品占到變頻產(chǎn)品銷量比例高達 6-7 成。盡管 2019 年 11-12 月，受到行業(yè)龍頭推出定頻特價機實行促銷的影響，行業(yè)變頻產(chǎn)品銷量占比出現(xiàn)短暫下滑，在排除短期價格策略擾動后，行業(yè)變頻化、高端化趨勢不改。同時隨新能效標準等級的落地，有望加速這一趨勢，對線下乃至線上渠道的空調產(chǎn)品銷售結構實行進一步優(yōu)化。圖24: 變頻空調占比已提升至 8 成左右圖25: 變頻產(chǎn)品中 1 級能

39、效銷量占比穩(wěn)步提升100%80%60%40%20%0%線下變頻占比線下定頻占比變頻同比（右軸）18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19/10 19/118%6%4%2%0%-2%70%60%50%40%30%20%10%0%一級變頻占比同比（右軸）18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19/10 19/1140%30%20%10%0%-10%-20%資料來源：奧維云網(wǎng)，民生證券研究院資料來源：奧維云網(wǎng)，民生證券研究院通常而言，變頻產(chǎn)品均價高出定頻產(chǎn)品 50%以上，不同能效等級產(chǎn)品間價差同樣高達 20%-30%。新標落地后能效標準等級的硬性提升無疑將帶動整體產(chǎn)品結構優(yōu)化、行業(yè)均價穩(wěn)步抬升