金融衍生工具考點歸納

1、第五章金融衍生工具第一節(jié)金融衍生工具概述近30年來，衍生產(chǎn)品市場的快速崛起成為市場經(jīng)濟史中最引人注目的事件之一。過去，通常把市場區(qū)分為商品（勞務）市場和金融市場，進而根據(jù)金融市場工具的期限特征把金融市場分為貨幣市場和資本市場。衍生產(chǎn)品的普及改變了整個市場結構：它們連接起傳統(tǒng)的商品市場和金融市場，并深刻地改變了金融市場與商品市場的截然劃分；衍生產(chǎn)品的期限可以從幾天擴展至數(shù)十年，已經(jīng)很難將其簡單地歸入貨幣市場或是資本市場；其杠桿交易特征撬動了巨大的交易量，它們無窮的派生能力使所有的現(xiàn)貨交易都相形見絀；衍生工具最令人著迷的地方還在于其強大的構造特性，不但可以用衍生工具合成新的衍生產(chǎn)品，還可以復制出幾

2、乎所有的基礎產(chǎn)品。它們所具有的這種不可思議的能力已經(jīng)改變了“基礎產(chǎn)品決定衍生工具”的傳統(tǒng)思維模式，使基礎產(chǎn)品與衍生產(chǎn)品之間的關系成為不折不扣的“雞與蛋孰先孰后”的不解之謎。一、金融衍生工具的概念和特征（一）金融衍生工具的概念定義：指建立在基礎產(chǎn)品或基礎變量之上，其價格取決于基礎金融產(chǎn)品價格（或數(shù)量）變動的派生金融產(chǎn)品。這里所說的基礎產(chǎn)品是一個相對的概念，不僅包括現(xiàn)貨金融產(chǎn)品（如債券、股票、銀行定期存款單等等），也包括金融衍生工具。作為金融衍生工具基礎的變量種類繁多，主要是各類資產(chǎn)價格、價格指數(shù)、利率、匯率、費率、通貨膨脹率以及信用等級等等，近些年來，某些自然現(xiàn)象（如氣溫、降雪量、霜凍、颶風）甚

3、至人類行為（如選舉、溫室氣體排放）也逐漸成為金融衍生工具的基礎變量。在實踐中，為了更好地確認衍生工具，各國及國際權威機構給衍生工具下了比較明確的定義。1998年，美國財務會計準則委員會（“FASB”）所發(fā)布的第l33號會計準則衍生工具與避險業(yè)務會計準則是首個具有重要影響的文件，該準則將金融衍生工具劃分為獨立衍生工具和嵌入式衍生工具兩大類，并給出了較為明確的識別標準和計量依據(jù)，尤其是所謂公允價值的應用，對后來各類機構制定衍生工具計量標準具有重大影響。2001年，國際會計準則委員會發(fā)布的第39號會計準則金融工具：確認和計量和2006年2月我國財政部頒布的企業(yè)會計準則第22號金融工具確認和計量均基本

4、沿用了FASBl33號的衍生工具定義。1.獨立衍生工具衍生工具包括遠期合同、期貨合同、互換和期權，以及具有遠期合同、期貨合同、互換和期權中一種或一種以上特征的工具。具有下列特征：（1）其價值隨特定利率、金融工具價格、商品價格、匯率、價格指數(shù)、費率指數(shù)、信用等級、信用指數(shù)或其他類似變量的變動而變動，變量為非金融變量的，該變量與合同的任一方不存在特定關系；（2）不要求初始凈投資，或與對市場情況變化有類似反應的其他類型合同相比，要求很少的初始凈投資；（3）在未來某一日期結算。2.嵌入式衍生工具是指嵌入到非衍生工具（即主合同）中，使混合工具的全部或部分現(xiàn)金流量隨特定利率、金融工具價格、商品價格、匯率、

5、價格指數(shù)、費率指數(shù)、信用等級、信用指數(shù)或其他類似變量的變動而變動的衍生工具。嵌入式衍生工具與主合同構成混合工具，如可轉換公司債券等。一旦被確認為衍生產(chǎn)品或可分離的嵌入式衍生產(chǎn)品，相關機構就要把這一部分資產(chǎn)歸入交易性資產(chǎn)類別，按照公允價格計價。（二）金融衍生工具的基本特征1.跨期性約定在未來某一時間按照一定條件進行交易或選擇是否交易的合約。2.杠桿性：放大效應金融衍生工具一般只需要支付少量的保證金或權利金就可簽訂遠期大額合約或互換不同的金融工具。例如，若期貨交易保證金為合約金額的5%，則期貨交易者可以控制20倍于所交易金額的合約資產(chǎn)，實現(xiàn)以小搏大的效果。在收益可能成倍放大的同時，交易者所承擔的風

6、險與損失也會成倍放大，基礎工具價格的輕微變動也許就會帶來交易者的大盈大虧。金融衍生工具的杠桿效應一定程度上決定了它的高投機性和高風險性?！纠}單選題】若期貨交易保證金為合約金額的5%，則期貨交易者可以控制的合約資產(chǎn)為所投資金額的（）倍。A.5B.10C.20D.50答疑編號正確答案C答案解析若期貨交易保證金為合約金額的5%，則期貨交易者可以控制20倍于所交易金額的合約資產(chǎn)，實現(xiàn)以小搏大的效果。3.聯(lián)動性金融衍生工具的價值與基礎產(chǎn)品或基礎變量緊密聯(lián)系、規(guī)則變動。4.不確定性或高風險性金融衍生工具的交易后果取決于交易者對基礎工具（變量）未來價格（數(shù)值）的預測和判斷的準確程度。金融衍生工具還伴隨著以

7、下幾種風險：（1）信用風險；（2）市場風險；（3）流動性風險；（4）結算風險；（5）操作風險；（6）法律風險?！纠}多選題】下列對金融衍生工具基本特征的敘述錯誤的有（）。A.金融衍生工具的價值與基礎產(chǎn)品或基礎變量緊密聯(lián)系、規(guī)則變動B.金融衍生工具一般只需要支付少量的保證金或權利金就可簽訂遠期大額合約或互換不同的金融工具C.金融衍生工具的杠桿效應一定程度上決定了它的高投資性和高風險性D.金融衍生工具的交易結果取決于交易者對衍生工具（變量）未來價格（數(shù)值）的預測和判斷的準確程度答疑編號正確答案CD答案解析本題考查金融衍生工具的基本特征。C項應該是不確定性或高風險性，D項不屬于其特征。 二、金融衍生

8、工具的分類（一）按照產(chǎn)品形態(tài)分類1.獨立衍生工具；2.嵌入式衍生工具。（二）按照金融衍生工具自身交易的方法及特點分類金融遠期合約、金融期貨、金融期權、金融互換、結構化金融衍生工具。1.金融遠期合約金融遠期合約是指交易雙方在場外市場上通過協(xié)商，按約定價格（被稱為“遠期價格”）在約定的未來日期（交割日）買賣某種標的金融資產(chǎn)（或金融變量）的合約。金融遠期合約規(guī)定了將來交割的資產(chǎn)、交割的日期、交割的價格和數(shù)量，合約條款根據(jù)雙方需求協(xié)商確定。金融遠期合約主要包括遠期利率協(xié)議、遠期外匯合約和遠期股票合約。2.金融期貨是指交易雙方在集中的交易場所以公開競價方式進行的標準化金融期貨合約的交易。主要包括貨幣期貨

9、、利率期貨、股票指數(shù)期貨和股票期貨四種。3.金融期權是指合約買方向賣方支付一定費用（被稱為“期權費”或“期權價格”），在約定日期內(nèi)（或約定日期）享有按事先確定的價格向合約賣方買賣某種金融工具的權利的契約。包括現(xiàn)貨期權和期貨期權兩大類。4.金融互換是指兩個或兩個以上的當事人按共同商定的條件，在約定的時間內(nèi)定期交換現(xiàn)金流的金融交易?？煞譃樨泿呕Q、利率互換、股權互換、信用違約互換等類別。5.結構化金融衍生工具。前述四種常見的金融衍生工具通常也被稱作“建構模塊工具”，它們是最簡單和最基礎的金融衍生工具，而利用其結構化特性，通過相互結合或者與基礎金融工具相結合，能夠開發(fā)設計出更多具有復雜特性的金融衍生

10、產(chǎn)品，后者通常被稱為“結構化金融衍生工具”，或簡稱為“結構化產(chǎn)品”。例如，在股票交易所交易的各類結構化票據(jù)、目前我國各家商業(yè)銀行推廣的掛鉤不同標的資產(chǎn)的理財產(chǎn)品等都是其典型代表。（三）按照基礎工具種類分類1.股權類產(chǎn)品的衍生工具。是指以股票或股票指數(shù)為基礎工具的金融衍生工具，主要包括股票期貨、股票期權、股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權以及上述合約的混合交易合約。2.貨幣衍生工具。是指以各種貨幣作為基礎工具的金融衍生工具，主要包括遠期外匯合約、貨幣期貨、貨幣期權、貨幣互換以及上述合約的混合交易合約。3.利率衍生工具。是指以利率或利率的載體為基礎工具的金融衍生工具，主要包括遠期利率協(xié)議、利率期貨、利率期

11、權、利率互換以及上述合約的混合交易合約。4.信用衍生工具。是以基礎產(chǎn)品所蘊含的信用風險或違約風險為基礎變量的金融衍生工具，用于轉移或防范信用風險，是20世紀90年代以來發(fā)展最為迅速的一類衍生產(chǎn)品，主要包括信用互換、信用聯(lián)結票據(jù)等等。5.其他衍生工具。例如用于管理氣溫變化風險的天氣期貨，管理政治風險的政治期貨、管理巨災風險的巨災衍生產(chǎn)品等?！纠}多選題】關于信用衍生工具，下列論述正確的有（）。A.主要品種包括信用互換、信用聯(lián)結票據(jù)、政治期貨等B.用于轉移或防范信用風險C.OTC交易的信用衍生工具等交易金額已經(jīng)超過交易所交易的交易額D.信用衍生工具是20世紀90年代以來發(fā)展最為迅速的一類衍生產(chǎn)品答

12、疑編號正確答案BCD 答案解析信用衍生工具主要包括信用互換、信用聯(lián)結票據(jù)等等，政治期貨屬于其他衍生工具。 （四）按照交易場所分類1.交易所交易的衍生工具在有組織的交易所上市交易的衍生工具。2.OTC交易的衍生工具分散的，一對一交易的衍生工具。三、金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展動因（一）金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展1995年J.P.摩根開發(fā)出信用違約互換和債務抵押債券（CDOs），成為發(fā)展最快的分支。（二）金融衍生工具的發(fā)展動因1. 金融衍生工具產(chǎn)生的最基本原因是避險2.20世紀80年代以來的金融自由化進一步推動了金融衍生工具的發(fā)展金融自由化的主要內(nèi)容包括：（1）取消對存款利率的最高限額，逐步實現(xiàn)利率自由

13、化；（2）打破金融機構經(jīng)營范圍的地域和業(yè)務種類限制，允許各金融機構業(yè)務交叉、互相自由滲透，鼓勵銀行綜合化發(fā)展；（3）放松外匯管制；（4）開放各類金融市場，放寬對資本流動的限制。金融自由化一方面使利率、匯率、股價的波動更加頻繁、劇烈，使得投資者迫切需要可以回避市場風險的工具；另一方面，金融自由化促進了金融競爭。3. 金融機構的利潤驅動是金融衍生工具產(chǎn)生和迅速發(fā)展的又一重要原因金融中介機構積極參與金融衍生工具的發(fā)展主要有兩方面原因：一是在金融機構進行資產(chǎn)負債管理的背景下，金融衍生工具業(yè)務屬于表外業(yè)務，既不影響資產(chǎn)負債表狀況，又能帶來手續(xù)費等項收入；二是金融機構可以利用自身在金融衍生工具方面的優(yōu)勢，

14、直接進行自營交易，擴大利潤來源。為此，金融衍生工具市場吸引了為數(shù)眾多的金融機構。4. 新技術革命為金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展提供了物質(zhì)基礎與手段考慮到商業(yè)銀行在整個金融行業(yè)內(nèi)的顯著地位，可以毫不夸張地說，目前基礎金融產(chǎn)品與衍生工具之間已經(jīng)形成了倒金字塔結構，單位基礎產(chǎn)品所支撐的衍生工具數(shù)量越來越大。（三）金融衍生工具的發(fā)展現(xiàn)狀第一，以場外交易為主。第二，按基礎產(chǎn)品比較，利率衍生品以名義金額最大的種類。場外交易利率互換是最大的單個衍生品。第三，按產(chǎn)品形態(tài)比較，遠期和互換這兩類具有對稱性收益的衍生品比收益不對稱的產(chǎn)品大。但在交易所市場，正好相反。第四，金融危機后，衍生品增長趨勢未改變，但市場結構和品

15、種結構變化較大。場外交易超過危機前，交易所萎縮。場外的信用違約互換、商品合約以及股權聯(lián)結合約大幅下降。（四）我國的金融衍生工具市場分為：交易所交易市場、銀行間市場和銀行柜臺市場三個部分1. 交易所交易市場：轉換公司債券和股指期貨，少量資產(chǎn)支持證券。2. 銀行間市場：主要集中于中國外匯交易中心/全國銀行間同業(yè)拆借中心。2011年4月1日正式啟動人民幣對外匯期權交易。2005年起，推出資產(chǎn)支持證券。3. 銀行柜臺市場：遠期結售匯、外匯遠期與掉期、利率衍生品交易。 第二節(jié)金融遠期、期貨與互換一、現(xiàn)貨交易、遠期交易、期貨交易 根據(jù)交易合約的簽訂與實際交割之間的關系，將市場交易的組織形態(tài)劃分為三類：（一

16、）現(xiàn)貨交易“一手交錢，一手交貨”。（二）遠期交易遠期交易是雙方約定在未來某時刻（或時間段內(nèi)）按照現(xiàn)在確定的價格進行交易。（三）期貨交易期貨交易是指交易雙方在集中的交易所市場以公開競價方式所進行的標準化期貨合約的交易。期貨交易一般不進行實際交割，而是在合約到期前進行反向交易、平倉了結?！纠}多選題】根據(jù)交易合約的簽訂與實際交割之間的關系，市場交易的組織形態(tài)有（）。A.金融互換B.遠期交易C.現(xiàn)貨交易D.期貨交易答疑編號正確答案BCD 答案解析根據(jù)交易合約的簽訂與實際交割之間的關系，將市場交易的組織形態(tài)劃分為三類：（一）現(xiàn)貨交易（二）遠期交易（三）期貨交易。 二、金融遠期合約與遠期合約市場金融遠期

17、合約是最基礎的金融衍生產(chǎn)品。由于采用了“一對一交易”的方式，交易事項可協(xié)商確定，較為靈活。缺點：非集中交易同時也帶來了搜索困難、交易成本較高、存在對手違約風險等缺點。根據(jù)基礎資產(chǎn)劃分，金融遠期合約包括：（一）股權類資產(chǎn)的遠期合約包括單個股票的遠期合約、一籃子股票的遠期合約和股票價格指數(shù)的遠期合約三個子類。（二）債權類資產(chǎn)的遠期合約主要包括定期存款單、短期債券、長期債券、商業(yè)票據(jù)等固定收益證券的遠期合約。（三）遠期利率協(xié)議是指按照約定的名義本金，交易雙方在約定的未來日期交換支付浮動利率和固定利率的遠期協(xié)議。（四）遠期匯率協(xié)議 按照約定的匯率，交易雙方在約定的未來日期買賣約定數(shù)量的某種外幣的遠期協(xié)

18、議。1.全國銀行間債券市場的債券遠期交易，該交易在全國銀行間同業(yè)拆借中心進行，中心為市場參與者債券遠期交易提供報價、交易和信息服務，并接受中國人民銀行的監(jiān)管。債券遠期交易數(shù)額最小為債券面額10萬元，交易單位為債券面額1萬元。債券遠期交易期限最短為2天，最長為365天，其中7天品種最為活躍。交易成員可在此區(qū)間內(nèi)自由選擇交易期限，不得展期。為降低遠期債券交易的違約風險，目前我國的交易規(guī)則還部分引進了期貨的交易制度，允許交易雙方協(xié)商繳納一定數(shù)量的保證金。2007年9月，中國人民銀行公布遠期利率協(xié)議業(yè)務管理規(guī)定。自2007年11月以來，人民幣遠期利率協(xié)議的參考利率均為3個月期上海銀行間同業(yè)拆借利率（S

19、hibor）。除利率衍生品外，目前國內(nèi)主要外匯銀行均開設遠期結售匯業(yè)務，中國外匯交易中心開展了人民外匯遠期/掉期交易和外幣對遠期/掉期交易。同時，在新加坡、我國香港等地，還廣泛存在著不交割的人民幣遠期交易。三、金融期貨合約與金融期貨市場（一）金融期貨的定義和特征1.金融期貨是期貨交易的一種。期貨交易是指交易雙方在集中的交易所市場以公開競價方式所進行的標準化期貨合約的交易。而期貨合約則是由交易雙方訂立的、約定在未來某日期按成交時約定的價格交割一定數(shù)量的某種商品的標準化協(xié)議。金融期貨合約的基礎工具是各種金融工具（或金融變量），如外匯、債券、股票、股價指數(shù)等。換言之，金融期貨是以金融工具（或金融變量

20、）為基礎工具的期貨交易。（二）金融期貨的主要交易制度1.集中交易制度金融期貨是在期貨交易所或證券交易所進行集中交易。期貨交易所是期貨市場的核心。2.標準化期貨合約和對沖機制期貨合約是由交易所設計、經(jīng)主管機構批準后向市場公布的標準化合約。期貨合約設計成標準化的合約是為了便于交易雙方在合約到期前分別做一筆相反的交易進行對沖，從而避免實物交收。實際上絕大多數(shù)的期貨合約并不進行實物交割，通常在到期日之前即已平倉。3.保證金及其杠桿作用設立保證金的主要目的是當交易者出現(xiàn)虧損時能及時制止，防止出現(xiàn)不能償付的現(xiàn)象。雙方成交時交納的保證金叫初始保證金。4.結算所和無負債結算制度結算所是期貨交易的專門清算機構，

21、通常附屬于交易所，但又以獨立的公司形式組建。所有的期貨交易都必須通過結算會員由結算機構進行，而不是由交易雙方直接交收清算。結算所實行無負債的每日結算制度，又稱逐日盯市制度，就是以每種期貨合約在交易日收盤前最后1分鐘或幾分鐘的平均成交價作為當日結算價，與每筆交易成交時的價格作對照，計算每個結算所會員賬戶的浮動盈虧，進行隨市清算。由于逐日盯市制度以1個交易日為最長的結算周期，對所有賬戶的交易頭寸按不同到期日分別計算，并要求所有的交易盈虧都能及時結算，從而能及時調(diào)整保證金賬戶，控制市場風險。5.限倉制度限倉制度是交易所為了防止市場風險過度集中和防范操縱市場的行為，而對交易者持倉數(shù)量加以限制的制度。6

22、.大戶報告制度 以便交易所審查大戶是否有過度投機和操縱市場行為。限倉制度和大戶報告制度是降低市場風險，防止人為操縱，提供公開、公平、公正市場環(huán)境的有效機制。7.每日價格波動限制及斷路器規(guī)則為防止期貨價格出現(xiàn)過大的非理性變動，交易所通常對每個交易時段允許的最大波動范圍作出規(guī)定，一旦達到漲（跌）幅限制，則高于（低于）該價格的買入（賣出）委托無效。除上述常規(guī)制度之外，期貨交易所為了確保交易安全，還規(guī)定了強行平倉、強制減倉、臨時調(diào)整保證金比例（金額）等交易規(guī)則，交易者在入市之前務必透徹掌握相關規(guī)定。金融期貨與金融現(xiàn)貨相比，金融期貨的特征具體表現(xiàn)為：（1）交易對象不同金融現(xiàn)貨交易的對象是某一具體形態(tài)的金

23、融工具，金融期貨交易的對象是金融期貨合約。（2）交易目的不同金融工具現(xiàn)貨交易的首要目的是籌資或投資，金融期貨交易主要目的是套期保值。（3）交易價格的含義不同現(xiàn)貨價格是實時的成交價，期貨價格是對金融現(xiàn)貨未來價格的預期。（4）交易方式不同現(xiàn)貨交易要求在成交后的幾個交易日內(nèi)完成資金與金融工具的全額交割。期貨交易實行保證金和逐日盯市制度，交易者并不需要在成交時擁有或借入全部資金或基礎金融工具?！纠}單選題】關于現(xiàn)貨交易與期貨交易，下列表述錯誤的是（）。A.期貨交易中，交易者需要在成交時擁有或借入全部資金或基礎金融工具B.現(xiàn)貨交易一般要求在成交后的幾個交易日內(nèi)完成資金與金融工具的全額結算C.成熟市場中，

24、現(xiàn)貨交易通常也允許進行保證金買入或賣空D.期貨合約是通過做相反交易實現(xiàn)對沖而平倉的答疑編號正確答案A答案解析期貨交易中，交易者不需要在成交時擁有或借入全部資金或基礎金融工具。 （5）結算方式不同以基礎金融工具與貨幣的轉手而結束交易活動。絕大多數(shù)的期貨合約是通過做相反交易實現(xiàn)對沖而平倉的?！纠}判斷題】在期貨交易中，大多數(shù)期貨合約是通過相反交易對沖了結。（）A.正確B.錯誤答疑編號正確答案A答案解析絕大多數(shù)的期貨合約是通過做相反交易實現(xiàn)對沖而平倉的。 【例題多選題】與金融現(xiàn)貨相比，金融期貨的特征具體表現(xiàn)在（）。A.結算方式不同B.交易對象不同C.交易價格的含義不同D.交易目的不同答疑編號正確答案

25、ABCD答案解析本題考查金融期貨與金融現(xiàn)貨相比的具體特征表現(xiàn)。 金融期貨與普通遠期交易之間的區(qū)別：（1）交易場所和交易組織形式不同（2）交易的監(jiān)管制度不同（3）金融期貨交易是標準化交易，遠期交易的內(nèi)容可協(xié)商確定（4）保證金制度和每日結算制度導致違約風險不同 （三）金融期貨的種類按照基礎工具劃分：外匯期貨、利率期貨、股權類期貨。1.外匯期貨 外匯期貨又稱貨幣期貨，是金融期貨中最先產(chǎn)生的品種，主要用于規(guī)避外匯風險?！纠}單選題】金融期貨中最先產(chǎn)生的品種是（）。A.股票指數(shù)期貨B.外匯期貨C.利率期貨D.股票期貨答疑編號正確答案B答案解析金融期貨中最先產(chǎn)生的品種是外匯期貨。外匯期貨交易產(chǎn)生：1972

26、年芝加哥商業(yè)交易所（CME）所屬國際貨幣市場（IMM）率先推出。 2005年，芝加哥商業(yè)交易所推出了以美元、日元、歐元報價和現(xiàn)金結算的人民幣期貨及期貨期權交易，但是，由于人民幣匯率并未完全實現(xiàn)市場化，這些產(chǎn)品的交易并不活躍。2.利率期貨主要是各類固定收益金融工具，利率期貨主要是為了規(guī)避利率風險而產(chǎn)生的。利率期貨產(chǎn)生于1975年10月，美國芝加哥期貨交易所（CBOT）?！纠}單選題】率先推出外匯期貨交易的交易所是（）。A.美國證券交易所B.堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所C.紐約證券交易所D.芝加哥商業(yè)交易所所屬的國際貨幣市場答疑編號正確答案D答案解析1972年芝加哥商業(yè)交易所（CME）所屬國際貨幣市場（IM

27、M）率先推出。 利率期貨品種：（1） 債券期貨：以國債期貨為主的債券期貨是各主要交易所最重要的利率期貨品種。1992年12月18日，上海證券交易所開辦國債期貨交易，并于1993年10月25日向社會公眾開放。 “3.27國債期貨事件”，主要是因為期貨交易規(guī)則不完善。1995年5月17日，證監(jiān)會暫停國債期貨試點。目前交易所正積極籌備回復國債期貨交易。（2）主要參考利率期貨：常見參考利率：倫敦銀行間同業(yè)拆放利率（LIBOR）、香港銀行間同業(yè)拆放利率（HIBOR）、歐洲美元定期存款單利率和聯(lián)邦基金利率等等。3.股權類期貨股權類期貨：以單只股票、股票組合、股票價格指數(shù)為基礎資產(chǎn)的期貨合約。（1）股指期貨

28、股票價格指數(shù)期貨是以股票價格指數(shù)為基礎變量的期貨交易。1982年，美國堪薩斯期貨交易所正式開辦世界上第一個股票指數(shù)期貨交易。2006年9月8 日，中國金融期貨交易所正式成立。（2）單只股票期貨（3）股票組合期貨：以標準化的股票組合為基礎資產(chǎn)的金融期貨。是金融期貨中最新的一類， 2011年后，由于這些合約交易不活躍，芝加哥商業(yè)交易所已經(jīng)停止交易。 （四）滬深300股指期貨1.中國金融期貨交易所。中國金融期貨交易所于2006年9月8日在上海成立，是經(jīng)國務院同意、中國證監(jiān)會批準，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設立的中國首家公司制交易所，注冊資

29、本為5億元人民幣。股東大會是公司的權力機構，公司設董事會，對股東大會負責，并行使股東大會授予的權力。中國金融期貨交易所實行結算會員制度，會員分為結算會員和非結算會員。2010年1月12日，中國證監(jiān)會批復同意中國金融期貨交易所組織股票指數(shù)期貨交易；2010年4月16日，首份合約正式上市交易。至2010年年末，全年成交合約手，成交金額億元，已成為中國和全球最大的單個衍生產(chǎn)品合約之一。2.滬深300股指期貨合約。經(jīng)中國證監(jiān)會批準，中國金融期貨交易所首個股票指數(shù)期貨合約為滬深300股指期貨合約（見表57）。表5-7滬深300股指期貨合約 合約標的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點300元報價單位指數(shù)點最小變動

30、價位0.2點合約月份當月、下月及隨后兩個季月交易時間上午：9：1511：30，下午：l3：00一15：15最后交易日交易時間上午：9：1511：30，下午：l3：00一15：00每日價格最大波動限制上一個交易日結算價的士10%， 【補充】首日20%最低交易保證金合約價值的12%最后交易日合約到期月份的第三個周五，遇國家法定節(jié)假日順延交割日期同最后交易日交割方式現(xiàn)金交割交易代碼IF上市交易所中國金融期貨交易所選擇滬深300指數(shù)用為中國金融期貨交易所首個股票指數(shù)期貨標的，主要考慮了以下三個方面：第一，滬深300指數(shù)市場覆蓋率高，主要成分股權重比較分散，有利于防范指數(shù)操縱行為。第二，滬深300指數(shù)成

31、分股涵蓋能源、原材料、工業(yè)、可選消費、主要消費、健康護理、金融、信息技術、電訊服務、公共事業(yè)10個行業(yè)，各行業(yè)公司流通市值覆蓋率相對均衡，使得該指數(shù)能夠較好地對抗行業(yè)的周期性波動。第三，滬深300指數(shù)的編制吸收了國際市場成熟的指數(shù)編制理念，有利于市場發(fā)揮和后續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新。3.股指期貨投資者適當性制度。4.交易規(guī)則。（1）分類編碼。（2）保證金。（3）競價交易。（4）結算價。（5）漲跌幅限制。股指期貨合約的漲跌停板幅度為上一交易日結算價的10%。季月合約上市首日漲跌停板幅度為掛盤基準價的20%。上市首日有成交的，于下一交易日恢復到合約規(guī)定的漲跌停板幅度；上市首日無成交的，下一交易日繼續(xù)執(zhí)行前一交易

32、日的漲跌停板幅度。股指期貨合約最后交易日漲跌停板幅度為上一交易日結算價的士20%。（6）持倉限額和大戶報告制度。進行投機交易的客戶號某一合約單邊持倉限額為l00手；某一合約結算后單邊總持倉量超過l0萬手的，結算會員下一交易日該合約單邊持倉量不得超過該合約單邊總持倉量的25%；套利和套期保值者持倉限額另行規(guī)定。交易所實行大戶持倉報告制度。交易所可以根據(jù)市場風險狀況，公布持倉報告標準。（7）若干重要風險控制手段。交易所有權根據(jù)市場情況采取提高交易保證金標準、限制開倉、限制出倉、限期平倉、強行平倉、暫停交易、調(diào)整漲跌停板幅度、強制減倉或者其他風險控制措施。（五）金融期貨的基本功能 1.套期保值功能

33、根據(jù)企業(yè)會計準則第24號套期保值的定義，套期保值是指企業(yè)為規(guī)避外匯風險、利率風險、商品價格風險、股票價格風險、信用風險等，指定一項或一項以上套期工具，使套期工具的公允價值或現(xiàn)金流量變動，預期抵消被套期項目全部或部分公允價值或現(xiàn)金流量變動。利用金融期貨進行套期保值，就是通過在現(xiàn)貨市場與期貨市場建立相反的頭寸，從而鎖定未來現(xiàn)金流或公允價值的交易行為。（1）套期保值原理期貨交易之所以能夠套期保值，其基本原理在于某一特定商品或金融工具的期貨價格和現(xiàn)貨價格受相同經(jīng)濟因素的制約和影響，從而它們的變動趨勢大致相同；而且，現(xiàn)貨價格與期貨價格在走勢上具有收斂性，即當期貨合約臨近到期日時，現(xiàn)貨價格與期貨價格將逐漸

34、趨同。若同時在現(xiàn)貨市場和期貨市場建立數(shù)量相同、方向相反的頭寸，則到期時不論現(xiàn)貨價格上漲或是下跌，兩種頭寸的盈虧恰好抵消，使套期保值者避免承擔風險損失。（2）套期保值的基本做法套期保值的基本做法是：在現(xiàn)貨市場買進或賣出某種金融工具的同時，做一筆與現(xiàn)貨交易品種、數(shù)量、期限相當?shù)较蛳喾吹钠谪浗灰?，以期在未來某一時間通過期貨合約的對沖，以一個市場的盈利來彌補另一個市場的虧損，從而規(guī)避現(xiàn)貨合約的對沖，以一個市場的盈利來彌補另一個市場的虧損，從而規(guī)避現(xiàn)貨價格變動帶來的風險，實現(xiàn)保值的目的。套期保值的基本類型有兩種：一是多頭套期保值。二是空頭套期保值。由于期貨交易的對象是標準化產(chǎn)品，因此，套期保值者很可能

35、難以找到與現(xiàn)貨頭寸在品種、期限、數(shù)量上均恰好匹配的期貨合約。如果選用替代合約進行套期保值操作，則不能完全鎖定未來現(xiàn)金流，由此帶來的風險稱為“基差風險”。 （基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格）例51：股指期貨空頭套期保值。2012年3月1日，滬深300指數(shù)現(xiàn)貨報價為2633點，在仿真交易市場，2012年9月到期（9月21日到期）的滬深300股指期貨合約報價為2694點，某投資者持有價值為1億元人民幣的市場組合，為防范在9月21日之前出現(xiàn)系統(tǒng)性風險，可做空9月份滬深300指數(shù)期貨進行保值。如果該投資者做空l27張9月到期合約100 000 000（2633300）126.6，則到9月21日收盤時：現(xiàn)貨頭寸

36、價值：1億元9月21日現(xiàn)貨收盤價3月1日現(xiàn)貨報價 期貨頭寸盈虧：300元（9月21日期貨結算價3月1日期貨報價）做空合約張數(shù)在不同指數(shù)點位下，頭寸變化如表58所示。表58滬深300指數(shù)期貨套期保值 9月17日滬深300指數(shù)現(xiàn)貨頭寸價值（元）期貨頭寸盈虧（元）合計（元）290O87 244 28412 720 00099 964 284300090 252 707.589 720 00099 972 707.58310093 261 131.176 720 00099 981 131.17320096 269 554.753 720 00099 989 554.75330099 277 978.

37、34720 00099 997 978.343400102 286 401.92 280 000100 006 401.93500105 294 825.55 280 00O100 014 825.53600108 303 249.18 280 000100 023 249.13700111 311 672.7一11 280 000100 031 672.7由表58可知，經(jīng)空頭套期保值后，不論2010年9月滬深300指數(shù)如何變化，該投資者的賬戶總值基本維持不變。表58 滬深300指數(shù)期貨套期保值2012年9月21日滬深300指數(shù)現(xiàn)貨頭寸價值（元）期貨頭寸盈虧（元）合計（元）230087 352

38、 829.4715 011 400102 364 229.5240091 150 778.5811 201 400102 352 178.6250094 948 727.697 391 400102 340 127.7260098 746 676.793 581 400102 328 076.82700102 544 625.9- 228 600102 316 025.92800106 342 575-4 038 600102 303 9752900110 140 524.1-7 848 600102 291 924.13000113 938 473.2-11 658 600102 279 8

39、73.23100117 736 422.3-15 468 600102 267 822.3由表58可知，經(jīng)空頭套期保值后，不論2012年9月滬深300指數(shù)如何變化，該投資者的賬戶總值基本維持不變。2.價格發(fā)現(xiàn)功能價格發(fā)現(xiàn)功能是指在一個公開、公平、高效、競爭的期貨市場中，通過集中競價形成期貨價格的功能。期貨價格具有預期性、連續(xù)性和權威性的特點，能夠比較準確地反映出未來商品價格的變動趨勢。期貨市場之所以具有價格發(fā)現(xiàn)功能，是因為期貨市場將眾多影響供求關系的因素集中于交易所內(nèi)，通過買賣雙方公開競價，集中轉化為一個統(tǒng)一的交易價格。因為期貨價格與現(xiàn)貨價格的走勢基本一致并逐漸趨同，所以今天的期貨價格可能就是

40、未來的現(xiàn)貨價格，這一關系使世界各地的套期保值者和現(xiàn)貨經(jīng)營者都利用期貨價格來衡量相關現(xiàn)貨商品的近、遠期價格發(fā)展趨勢，利用期貨價格和傳播的市場信息來制定各自的經(jīng)營決策。這樣，期貨價格成為世界各地現(xiàn)貨成交價格的基礎。當然，期貨價格并非時時刻刻都能準確地反映市場的供求關系，但這一價格克服了分散、局部的市場價格在時間上和空間上的局限性，具有公開性、連續(xù)性、預期性的特點，應該說它比較真實地反映了一定時期世界范圍內(nèi)供求關系影響下的商品或金融工具的價格水平。價格發(fā)現(xiàn)并不意味著期貨價格必然等于未來的現(xiàn)貨價格，正好相反，多數(shù)研究表明，期貨價格不等于未來現(xiàn)貨價格才是常態(tài)。由于資金成本、倉儲費用、現(xiàn)貨持有便利等因素的

41、影響，從理論上說，期貨價格要反映現(xiàn)貨的持有成本，即便現(xiàn)貨價格不變，期貨價格也會與之存在差異。3.投機功能 與所有有價證券交易相同，期貨市場上的投機者也會利用對未來期貨價格走勢的預期進行投機交易，預計價格上漲的投機者會建立期貨多頭，反之則建立空頭。期貨市場具有：T+0，可以進行日內(nèi)投機；高風險特征。4.套利功能 套利的理論基礎在于經(jīng)濟學中的一價定律，即忽略交易費用的差異，同一商品只能有一個價格。四、金融互換交易互換是指：兩個或兩個以上的當事人按共同商定的條件，在約定的時間內(nèi)定期交換現(xiàn)金流的金融交易，可分為貨幣互換、利率互換、股權互換、信用互換等。從交易結構上看，可以將互換交易視為一系列遠期交易的

42、組合。自1981年美國所羅門兄弟公司為IBM和世界銀行辦理首筆美元與馬克和瑞士法郎之間的貨幣互換業(yè)務。2006年1月24日，中國人民銀行發(fā)布了關于開展人民幣利率互換交易試點有關事宜的通知，批準在全國銀行間同業(yè)拆借中心開展人民幣利率互換交易試點?；Q交易的主要用途是改變交易者資產(chǎn)或負債的風險結構（比如利率或匯率結構），從而規(guī)避相應的風險。信用違約互換（CDS）交易的危險來自三個方面：第一，具有較高的杠桿性。第二，由于信用保護的買方不并需要真正持有作為參考的信用工具，因此，特定信用工具可能同時在多起交易中被當作CDS的參考，有可能極大地放大風險敞口總額，在發(fā)生危機時，市場往往恐慌性地高估涉險金額。

43、第三，由于場外市場缺乏充分的信息披露和監(jiān)管，危機期間，每起信用事件的發(fā)生都會引起市場參與者的相互猜疑，擔心自己的交易對手因此倒下從而使自己的敞口頭寸失去著落。 第三節(jié)金融期權與期權類金融衍生產(chǎn)品一、金融期權的定義和特征（一）金融期權的定義 期權又稱選擇權，是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價格購買或出售一定數(shù)量的基礎工具的權利。期權交易實際上是一種權利的單方面有償讓渡。期權的買方以支付一定數(shù)量的期權費為代價而擁有了這種權利，但不承擔必須買進或賣出的義務；期權的賣主則在收取了一定數(shù)量的期權費后，在一定期限內(nèi)必須無條件服從買方的選擇并履行成交時的允諾。（二）金融期權的特征主要特征在于它僅

44、僅是買賣權利的交換。期權的買方支付期權費，獲得權利，沒有義務。期權的賣方取得期權費，只有義務，沒有權利。（三）金融期貨與金融期權的區(qū)別：1.基礎資產(chǎn)不同。凡可作期貨交易的金融工具都可用作期權交易?？捎米髌跈嘟灰椎慕鹑诠ぞ邊s未必可作期貨交易。只有金融期貨期權，而沒有金融期權期貨。一般而言，金融期權的基礎資產(chǎn)多于金融期貨的基礎資產(chǎn)。2.交易者權利與義務的對稱性不同。金融期貨交易雙方的權利與義務對稱。金融期權交易雙方的權利與義務存在著明顯的不對稱性。對于期權的買方只有權利沒有義務，對于期權的賣方只有義務沒有權利。3.履約保證不同。金融期貨交易雙方均需開立保證金賬戶，并按規(guī)定繳納履約保證金。在金融期權

45、交易中，只有期權出售者，尤其是無擔保期權的出售者才需開立保證金財戶，并按規(guī)定繳納保證金，因為它有義務沒有權利。而作為期權的買方只有權利沒有義務。它不需要交納保證金，它的虧損最多就是期權費，而期權費它已付出。4.現(xiàn)金流轉不同。金融期貨交易雙方在成交時不發(fā)生現(xiàn)金收付關系，但在成交后，由于實行逐日結算制度，交易雙方將因價格的變動而發(fā)生現(xiàn)金流轉。而在金融期權交易中，在成交時，期權購買者為取得期權合約所賦予的權利，必須向期權出售者支付一定的期權費，但在成交后，除了到期履約外，交易雙方將不發(fā)生任何現(xiàn)金流轉。5.盈虧特點不同。金融期貨交易雙方都無權違約、也無權要求提前交割或推遲交割，而只能在到期前的任一時間

46、通過反向交易實現(xiàn)對沖或到期進行實物交割。其盈利或虧損的程度決定于價格變動的幅度。因此，金融期貨交易中購銷雙方潛在的盈利和虧損是無限的。在金融期權交易中，期權的購買者與出售者在權利和義務上不對稱，金融期權買方的損失僅限于他所支付的期權費，而他可能取得的盈利卻是無限的，相反，期權出售者在交易中所取得的盈利是有限的，僅限于他所收取的期權費，損失是無限的。6.套期保值的作用和效果不同。利用金融期權進行套期保值，若價格發(fā)生不利變動，套期保值者可通過執(zhí)行期權來避免損失；若價格發(fā)生有利變動，套期保值者又可通過放棄期權來保護利益。而利用金融期貨進行套期保值，在避免價格不利變動造成的損失的同時也必須放棄若價格有

47、利變動可能獲得的利益。并不是說金融期權比金融期貨更為有利。如從保值角度來說，金融期貨通常比金融期權更為有效，也更為便宜，而且要在金融期權交易中真正做到既保值又獲利，事實上也并非易事。所以，金融期權與金融期貨可謂各有所長，各有所短。在現(xiàn)實的交易活動中，人們往往將兩者結合起來，通過一定的組合或搭配來實現(xiàn)某一特定目標。二、金融期權的分類（一）按照選擇權的性質(zhì)劃分，金融期權可以分為看漲期權和看跌期權看漲期權也被稱為“認購權”，指期權的買方具有在約定期限內(nèi)（或合約到期日）按協(xié)定價格（也被稱為“敲定價格”或“行權價格”）買入一定數(shù)量基礎金融工具的權利。交易者之所以買入看漲期權，是因為他預期基礎金融工具的價

48、格在合約期限內(nèi)將會上漲。如果判斷正確，按協(xié)定價格買人該項金融工具并以市價賣出，可賺取市價與協(xié)定價格之間的差額；如果判斷失誤，則放棄行權，僅損失期權費?？吹跈嘁脖环Q為“認沽權”，指期權的買方具有在約定期限內(nèi)按協(xié)定價格賣出一定數(shù)量基礎金融工具的權利。交易者買入看跌期權，是因為他預期基礎金融工具的價格在近期內(nèi)將會下跌。如果判斷正確，可從市場上以較低的價格買入該項金融工具，再按協(xié)定價格賣給期權的賣方，將賺取協(xié)定價格與市價的差額；如果判斷失誤，則放棄行權，損失期權費。（二）按照合約所規(guī)定的履約時間的不同，金融期權可以分為歐式期權、美式期權和修正的美式期權歐式期權只能在期權到期日執(zhí)行；美式期權則可在期權

49、到期日或到期日之前的任何一個營業(yè)日執(zhí)行；修正的美式期權也被稱為“百慕大期權”或“大西洋期權”，可以在期權到期日之前的一系列規(guī)定日期執(zhí)行。【例題1單選題】只能在期權到期日行使的期權是（）。A.看漲期權B.看跌期權C.歐式期權D.美式期權答疑編號正確答案C答案解析歐式期權只能在期權到期日執(zhí)行。 【例題2判斷題】歐式期權可以在期權到期日或到期日之前的任何一個營業(yè)日執(zhí)行（）。 A.正確B.錯誤答疑編號正確答案B答案解析歐式期權只能在期權到期日執(zhí)行。 （三）按照金融期權基礎資產(chǎn)性質(zhì)的不同，金融期權可以分為股權類期權、利率期權、貨幣期權、金融期貨合約期權、互換期權等。1.股權類期權：與股權類期貨對比記憶包

50、括單只股票期權、股票組合期權、股票指數(shù)期權。2.利率期權利率期權合約通常以政府短期、中期、長期債券，歐洲美元債券，大面額可轉讓存單等利率工具為基礎資產(chǎn)。3.貨幣期權4.金融期貨合約期權5.互換期權后兩種期權基礎資產(chǎn)是期貨不具備的種類奇異類期權，例如：任選期權、百慕大期權、障礙期權和平均期權。三、金融期權的基本功能：套期保值和價格發(fā)現(xiàn)金融期權與金融期貨有著類似的功能。從一定的意義上說，金融期權是金融期貨功能的延伸和發(fā)展，具有與金融期貨相同的套期保值和發(fā)現(xiàn)價格的功能，是一種行之有效的控制風險的工具。四、權證權證是基礎證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權按約定價

51、格向發(fā)行人購買或出售標的證券，或以現(xiàn)金結算方式收取結算差價的有價證券。權證與交易所交易期權的主要區(qū)別在于：交易所掛牌交易的期權是交易所制定的標準化合約，具有同一基礎資產(chǎn)、不同行權價格和行權時間的多個期權形成期權系列進行交易，而權證則是權證發(fā)行人發(fā)行的合約，發(fā)行人作為權利的授予者承擔全部責任。（一）權證的分類1.按基礎資產(chǎn)分類分為：股權權證、債權類權證以及其他權證。目前我國證券市場推出的權證均為股權類權證，其標的資產(chǎn)可以是單只股票或股票組合（如ETF）。2.按基礎資產(chǎn)的來源分類分為：認股權證和備兌權證。認股權證也稱為股本權證，一般由基礎證券的發(fā)行人發(fā)行，行權時上市公司增發(fā)新股售予認股權證的持有人

52、。備兌權證通常由投資銀行發(fā)行，備兌權證所認兌的股票不是新發(fā)行的股票，而是已在市場上流通的股票，不會增加股份公司的股本。目前創(chuàng)新類證券公司創(chuàng)設的權證均為備兌權證。3.按持有人權利分類分為：認購權證和認沽權證。4.按行權的時間分類分為：美式權證、歐式權證、百慕大式權證等類別。5.按權證的內(nèi)在價值分類分為：平價權證、價內(nèi)權證和價外權證。（二）權證的要素1.權證類別2.標的3.行權價格4.存續(xù)時間5.行權日期6.行權結算方式7.行權比例（三）權證發(fā)行、上市與交易1.權證的發(fā)行由標的證券發(fā)行人以外的第三人發(fā)行并上市的權證，發(fā)行人應提供履約擔保：（1）通過專用賬戶提供并維持足夠數(shù)量的標的證券或現(xiàn)金，作為履

53、約擔保；履約擔保的標的證券數(shù)量=權證上市數(shù)量行權比例擔保系數(shù)履約擔保的現(xiàn)金金額=權證上市數(shù)量行權價格行權比例擔保系數(shù)擔保系數(shù)由交易所發(fā)布并適時調(diào)整。（2）提供經(jīng)交易所認可的機構作為履約的不可撤銷的連帶責任保證人。【例題多選題】目前上海和深圳證券交易所規(guī)定，由標的證券發(fā)行人以外第三人發(fā)行并上市的權證，發(fā)行人要提供履約擔保，履約擔保的現(xiàn)金金額由（）決定。A.權證上市數(shù)量B.行權比例C.行權價格D.擔保系數(shù)答疑編號正確答案ABCD答案解析目前上海和深圳證券交易所規(guī)定，由標的證券發(fā)行人以外第三人發(fā)行并上市的權證，發(fā)行人要提供履約擔保，履約擔保的現(xiàn)金金額由權證上市數(shù)量、行權比例、行權價格、擔保系數(shù)決定。 2.權證的