跨期套利操作方法暨套利機(jī)會(huì)實(shí)例分析

1、跨期套利操作方法暨套利機(jī)會(huì)實(shí)例分析作者：劉光素湘財(cái)祈年期貨期貨市場(chǎng)上商品價(jià)烙的大幅波動(dòng)，加上保證金交易的杠杠性導(dǎo)致的盈利和虧損的放大作用，給進(jìn)行期貨交易的投塗者帶來極好的盈利機(jī)會(huì)，但同時(shí)也能讓投資者產(chǎn)生重大損失！經(jīng)過了期貨大超大落的 交易盈虧之后，不少投資者希理能找到一種可以在較低的風(fēng)險(xiǎn)下荻得較高的風(fēng)險(xiǎn)收益的投資工具。那么, 奈利就是這樣的選擇之一。奈利交易一般分為跨期套利.跨品種奈利和跨市場(chǎng)奈利三種基本根式。在國(guó)內(nèi)，較常見的是“跨期套利”和現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)之間的“期現(xiàn)套利”?？缙谔桌加觅Y金不多，交易靈活，風(fēng)險(xiǎn)較小而收 益可觀比較適合資金量不大的一般中小投資者。而期現(xiàn)套利，因?yàn)樾枰桓?，?/p>

2、用的資金量較大，而且 還要疔良好的現(xiàn)貨貿(mào)易渠道來收購(gòu)或消化現(xiàn)貨，一般只有投資機(jī)構(gòu)才能操作：而且，隨著期貨交易越來越 成熟，可操作的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)越來越少，當(dāng)然，期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)一旦出現(xiàn)，則風(fēng)險(xiǎn)極小，而收益穩(wěn)定。爭(zhēng)實(shí)上，國(guó)際市場(chǎng)中，壽別是資金在期貨交易中常用的投資工具。套利交易具有低風(fēng)險(xiǎn).盈利 比校穩(wěn)定等獨(dú)待的優(yōu)勢(shì)，是機(jī)構(gòu)投資者的首選。但國(guó)內(nèi)由于種種原因，奈利交易往往不禎看垂。下面分別 以白旃SR905-SR909、鄭棉CF905-CF909的跨期奈利為例，僅就較常存在的.一般塗金較易參與的跨期套 利交易做詳細(xì)討論，給出相應(yīng)的套利交易的操作方法，以供投資者參考。一、跨期雜利的基本原理與交易方式在期貨交

3、易中，由于同一商品的不同合約的價(jià)格是愛到同樣的因素彩響，因此一般都是同漲同 跌的，而且最終合約間的價(jià)差的結(jié)杲往往有一定的規(guī)律性，而決定合約間價(jià)差關(guān)系的因素主要有持倉(cāng)費(fèi)用， 季節(jié)性因素、現(xiàn)貨供求狀況變化和人為因素等。但在合約存活的整個(gè)交易過程中，由于資金対各合約的交 易的不均衡，各合約的漲跌的幅度往往是不一致的。正是這種漲趺幅度的差異給了套和交易老獲利的機(jī)會(huì)。跨期套利是利用不同到期月份期貨合約的價(jià)差變化，買入一個(gè)期貨合約的同時(shí)，賣出另一個(gè)期 貨合約，等價(jià)差擴(kuò)大或縮小到一定幅度將兩個(gè)合約一起平倉(cāng)來獲利的操作揆式?？缙谔桌乾F(xiàn)實(shí)條件下最 為成熟和風(fēng)險(xiǎn)較小的套利交易模式，理論上分為正向奈利與反向套利兩

4、種模式：正向套和：買入近期合約. 賣出遠(yuǎn)期合約：反向奈利：賣出近期合約.買入遠(yuǎn)期合約。由于反套不能轉(zhuǎn)化為實(shí)盤套利，當(dāng)現(xiàn)貨緊張時(shí) 近月對(duì)遠(yuǎn)月升水可以無(wú)限增加，所以反公的風(fēng)險(xiǎn)是爭(zhēng)先不可預(yù)知的，在交易中必須要設(shè)好止損，執(zhí)行嚴(yán)格 的資金管理。無(wú)論定正向奈利還走.反向奈利，要點(diǎn)都是要知道什么情形下價(jià)差屬于正常范囤.什么怙形下價(jià) 差厲于不正常范151只有價(jià)差處于不正常區(qū)域內(nèi)，我們預(yù)期存在價(jià)差回歸正常的過程，才能存在跨期價(jià)差套 利機(jī)會(huì)。目前一般采取下面二種方式來確定價(jià)差的合理區(qū)域。1. 按照交割式奈利（倉(cāng)單回購(gòu)）方式，計(jì)算各價(jià)差之問的套利成本熱后對(duì)相應(yīng)的價(jià)差進(jìn)行 追蹤，如杲價(jià)差趨過比鳥利成本，則存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)（

5、交割式）鳥利機(jī)會(huì)。2、根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)杲導(dǎo)出一般悄形下某對(duì)月份的合約問的價(jià)差變化規(guī)律，熱后對(duì)比本年 度同月份的合約的價(jià)差變化怙況，如杲偏離過大，則可能存在價(jià)差回歸過程，從而產(chǎn)生價(jià)差套利機(jī)會(huì)。由 于資金面的松緊程度.商品的緊缺或過護(hù)X國(guó)家的行業(yè)政裏等因素很可能發(fā)生變化，使得目前的同種商品 的價(jià)格環(huán)境與歷史環(huán)境產(chǎn)生差異，導(dǎo)致價(jià)差可能不再向歷史規(guī)律回歸，因此按這個(gè)方式確定的套利機(jī)會(huì)還 是存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。下而我們分別以白械SR905-SR909價(jià)差和棉花CF905-CF909價(jià)差為例來說明這二個(gè)方式的實(shí)際 操作過程。二、交割式套利方式操作方法&SR905-SR909於利機(jī)會(huì)分析首先，我們計(jì)算

6、SR905-SR909的（交割式）奈利成本如下：SR905-SR909的（交割式）套利成本概算表比主題相關(guān)圖片如下：未命名注1:利率按照2008年12月23日人民銀行6個(gè)月貸款利率驚計(jì)算注2:白橢價(jià)格按3500元/噸計(jì)算從上表可以看出，正常悄形下，SR905和SR909之間的價(jià)差將會(huì)圍繞158點(diǎn)左右波動(dòng)，如果偏 離過遠(yuǎn)，則有回歸的可能。第二，分析二個(gè)合約的交易量：從2008年10月中開始，SR905和SR909合約的日交易量.持 倉(cāng)量均趨過了 2萬(wàn)手/天.買賣合約所需的流動(dòng)性基本能滿足。套利時(shí)機(jī)成然。第三，跟蹤SR905和SR909價(jià)差(參見圖一):1. 2008 年 10 月 23 日.SR

7、905 與 SR909 之問的價(jià)差為 200 點(diǎn)(SR908-SR909=-200),僞離 15 8點(diǎn)校遠(yuǎn)，預(yù)期價(jià)差有所回歸，奈利機(jī)會(huì)出現(xiàn)。因比可以考慮買入近月合約SR905、同時(shí)賣出遠(yuǎn)月合約SR9 09,到11月23日價(jià)差回歸到157點(diǎn)賣出SR905、買入SR909平倉(cāng)了結(jié)，資金和潤(rùn)為:如果價(jià)差不回歸， 則轉(zhuǎn)成交割式鳥利，最終凈盈利°2、2008年12月11 EJ, SR905與SR909之間的價(jià)差究然縮小到74個(gè)點(diǎn)，預(yù)期價(jià)差回歸到158 點(diǎn)左右的可能性很大這時(shí)候可以做反向套利?？梢再u出近月合約SR905、同時(shí)買入遠(yuǎn)月合約SR909o 200 9年1月14日，價(jià)差回歸到172點(diǎn)，平

8、倉(cāng)了結(jié)，資金利潤(rùn)為。對(duì)于反向套和，如杲價(jià)差一直不回歸，則需要止損，可見，反向奈利是存在一定風(fēng)險(xiǎn)的。因比， 反向奈利要在價(jià)差僞離比較大之士才操作。圖一：價(jià)差SR905-SR909走勢(shì)圖此主題相關(guān)圖片如下：未命名三、歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)方式套利操作4CF905-CF909套利機(jī)會(huì)分析首先，我們對(duì)2005年到2009年的鄭棉5月合約及9月合約從前一年9月到當(dāng)年的5月的05合約與09合約之問的實(shí)際價(jià)差進(jìn)行分析。表二：CF905-CF909價(jià)差概況此主題和關(guān)圖片如下：未命名從表二可以看出，雖然歷史上鄭棉05合約和09合約的價(jià)差波動(dòng)范國(guó)很大，從60到1190點(diǎn)： 但最后交易日價(jià)差范囤卻處于-770到-910之間，

9、謚終價(jià)差耕是逐步走低到-800點(diǎn)左右。從圖二的頻數(shù)分 布圖可見，55%的絕對(duì)價(jià)差都是在531813點(diǎn)之間。第二，分析二個(gè)合約的交易量：從2008年12月之后，SR905和SR909合約的日交易量大部分 時(shí)候都趨過了 1千手/天、持倉(cāng)量均趨過了 2千手/天因?yàn)槊藁ǖ慕灰琢恳幌蜉^小，買賣合約所需的流動(dòng) 性尅強(qiáng)能滿足，但估計(jì)交易中會(huì)出現(xiàn)部分價(jià)格沖擊。奈利時(shí)機(jī)也基本成熟。第三，衆(zhòng)蹤C(jī)F905-CF909價(jià)差（參見圖二）：2008年12月25日，CF905與CF909的價(jià)差為-320點(diǎn)，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)該價(jià)差后期將逹步走低，套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)。因此，賣出近月合約CF905、同時(shí)買入遠(yuǎn)月合約CF909,待價(jià)差走

10、低后平倉(cāng)。2009 年2月12 El, CF905-CF909的價(jià)差走低到-625點(diǎn)。若此時(shí)平倉(cāng)，濟(jì)金利潤(rùn)為。圖二：鄭棉05合約-09合約價(jià)差走勢(shì)圖此主題相關(guān)圖片如下：未命名四、跨期套利揀作的風(fēng)險(xiǎn)及控制跨期套利厲于風(fēng)險(xiǎn)較低.收益穩(wěn)定的投資。但是低鳳險(xiǎn)不等于無(wú)鳳險(xiǎn)。套利交易可能存在反向 奈利價(jià)差的不回歸鳳險(xiǎn).正向套利的交割風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。1、反向奈利價(jià)差不回歸風(fēng)險(xiǎn)：這是黃常見也最容易導(dǎo)致奈利交易虧損的風(fēng)險(xiǎn)。在反向奈利中，價(jià)差不回歸風(fēng)險(xiǎn)尤其大，尤其是在商品價(jià)格熊市中，市場(chǎng)對(duì)商品價(jià)格預(yù)期可能越來越悲觀，從而導(dǎo)致遠(yuǎn)月 價(jià)格進(jìn)一步低估，導(dǎo)致價(jià)差不能回歸。2、正向套利價(jià)差不回歸一導(dǎo)致交割風(fēng)險(xiǎn)：在正向奈

11、利中如果價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大，投資者需要 通過交割來完成奈利操作時(shí)，枕存在交割鳳險(xiǎn)。雖然說初操作正向套利時(shí)，價(jià)差已經(jīng)基本廢蓋了交割操作 所需的費(fèi)用，但是，其中有一項(xiàng)爭(zhēng)先基本上是不能完全確定的頊目一增值稅：在近月完成交割君，如果 遠(yuǎn)月繼續(xù)大幅上漲，則增值稅的支出將持續(xù)增加，很快就會(huì)把本來并不太多的預(yù)期利潤(rùn)蠶食棹，甚至還可 能會(huì)出現(xiàn)虧損。3、做套利操作計(jì)劃時(shí)還需要對(duì)所操作的合約的流動(dòng)性進(jìn)行分析，如果成交量太小，將會(huì)造成 大的價(jià)格沖擊，使得成交后的價(jià)差不是預(yù)先計(jì)劃的數(shù)量，從而導(dǎo)致套利交易失敗。在這空風(fēng)險(xiǎn)中，交割風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較容易估計(jì).而且一般造成的損失也有限。反向奈利的 風(fēng)險(xiǎn)則難以預(yù)先估計(jì)，而且一旦反向奈利的價(jià)差不回歸，往往可能會(huì)給投資者帶來很大的損失，因比，在 反向奈利交易中，投資者一定要做好止損。