寶鋼股份的價(jià)值評(píng)估報(bào)告

1、.寶山鋼鐵股份有限公司價(jià)值評(píng)估報(bào)告摘要被評(píng)估單位：寶鋼股份有限公司（簡稱）評(píng)估目的：確定公司2012年的內(nèi)涵價(jià)值評(píng)估對(duì)象及評(píng)估范圍：本次評(píng)估對(duì)象為寶鋼股份有限公司2012年整體價(jià)值價(jià)值類型：市場價(jià)值評(píng)估方法：本次采用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對(duì)寶鋼股份有限公司整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估評(píng)估結(jié)論：被評(píng)估公司2012-2016年整體價(jià)值的評(píng)估值為人民幣1,883,786,920,462.61元，摘要1一、被評(píng)估單位背景及概況3二、評(píng)估目的3三、評(píng)估范圍3四、價(jià)值類型及其定義4五、評(píng)估方法4（一）概述4（二）自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型介紹41.自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型42.企業(yè)自由現(xiàn)金流量53.貼現(xiàn)率的選取5六、企業(yè)的價(jià)值評(píng)估6（

2、一）計(jì)算企業(yè)歷史的現(xiàn)金流量6（二）資本成本的估算61.估算系數(shù)62. 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的統(tǒng)計(jì)推斷7（三）最終評(píng)估價(jià)值7七、結(jié)論8一、被評(píng)估單位背景及概況1.企業(yè)名稱：寶鋼股份有限公司2.注冊(cè)地址：上海市寶山區(qū)富錦路885號(hào)3.注冊(cè)資本：1751200萬元4.法定代表人：何文波5.上市時(shí)間：2000年12月12號(hào)6.經(jīng)營范圍：鋼鐵冶煉、加工,電力、煤炭、工業(yè)氣體生產(chǎn)、碼頭、倉儲(chǔ)、運(yùn)輸?shù)扰c鋼鐵相關(guān)的業(yè)務(wù),技術(shù)開發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)服務(wù)和技術(shù) 管理咨詢服務(wù)，汽車修理，經(jīng)營本企業(yè)自產(chǎn)產(chǎn)品及技術(shù)的出口業(yè)務(wù),經(jīng)營本企業(yè)生產(chǎn)、科研所需的原輔材料、儀器儀表、機(jī)械設(shè)備等。寶山鋼鐵股份有限公司（簡稱“寶鋼股份”）是中國最大

3、、最現(xiàn)代化的鋼鐵聯(lián)合企業(yè)。寶鋼股份以其誠信、人才、創(chuàng)新、管理、技術(shù)諸方面綜合優(yōu)勢(shì)，奠定了在國際鋼鐵市場上世界級(jí)鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的地位。世界鋼鐵業(yè)指南評(píng)定寶鋼股份在世界鋼鐵行業(yè)的綜合競爭力為前三名，認(rèn)為也是未來最具發(fā)展?jié)摿Φ匿撹F企業(yè)。寶鋼是中國最具競爭力的鋼鐵企業(yè)，年產(chǎn)鋼能力2000萬噸左右，贏利水平居世界領(lǐng)先地位，產(chǎn)品暢銷國內(nèi)外市場。2007年10月11日，標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)公司宣布：寶鋼集團(tuán)公司和寶鋼股份長期信用等級(jí)確認(rèn)為“A-”，展望從上年的“穩(wěn)定”上調(diào)為“正面”，公司信用評(píng)級(jí)的前期展望均為"穩(wěn)定"。2007年7月，美國財(cái)富雜志公布了世界500強(qiáng)企業(yè)的最新排名，寶鋼集團(tuán)公司以20

4、06年銷售收入226.634億美元居第307位，在進(jìn)入500強(qiáng)的鋼鐵企業(yè)中排第6位。這是寶鋼連續(xù)四年躋身世界500強(qiáng)。寶山鋼鐵股份有限公司被巴菲特雜志、世界企業(yè)競爭力實(shí)驗(yàn)室、世界經(jīng)濟(jì)學(xué)人周刊聯(lián)合評(píng)為2010年（第七屆）中國上市公司100強(qiáng)，排名第8位。二、評(píng)估目的本次評(píng)估目的為確定公司的內(nèi)涵價(jià)值。三、評(píng)估范圍本次評(píng)估對(duì)象寶鋼股份有限公司2012年整體價(jià)值，評(píng)估范圍包括2012年之前的所有相關(guān)數(shù)據(jù)。四、價(jià)值類型及其定義本次評(píng)估選取的價(jià)值類型為市場價(jià)值。市場價(jià)值是指自愿買方和自愿賣方在各自理性行事且未受任何強(qiáng)迫的情況下，評(píng)估對(duì)象在評(píng)估基準(zhǔn)日進(jìn)行正常公平交易的價(jià)值估計(jì)數(shù)額。需要說明的是，同一資產(chǎn)在不

5、同市場的價(jià)值可能存在差異。本次評(píng)估一般基于國內(nèi)可觀察或分析的市場條件和市場環(huán)境狀況。本次評(píng)估選擇該價(jià)值類型，主要是基于本次評(píng)估目的、市場條件、評(píng)估假設(shè)及評(píng)估對(duì)象自身?xiàng)l件等因素。本報(bào)告所稱“評(píng)估價(jià)值”是指所約定的評(píng)估范圍與對(duì)象在本報(bào)告約定的價(jià)值類型、評(píng)估假設(shè)和前提條件下，按照本報(bào)告所述程序和方法，僅為本報(bào)告約定評(píng)估目的服務(wù)而提出的評(píng)估意見。 五、評(píng)估方法（一）概述企業(yè)估值的方法包括市凈率法、市盈率法、PFG指標(biāo)法、股利貼現(xiàn)模型、自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型、投資現(xiàn)金流量報(bào)酬率估價(jià)模型、超額收益模型、股東增加值模型和期權(quán)定價(jià)模型等方法。根據(jù)本次評(píng)估目的及評(píng)估對(duì)象，本次評(píng)估采用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對(duì)寶鋼股份有

6、限公司的股東權(quán)益價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。（二）自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型介紹1.自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是通過自由現(xiàn)金流量的資本化方法來確定公司的內(nèi)涵價(jià)值。它的基本思想是企業(yè)未來產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量就是企業(yè)最真實(shí)的收益。從本質(zhì)上說。估值就是估計(jì)公司獲取而并非投資者獲得股利的所有現(xiàn)金流的現(xiàn)值估計(jì)。依據(jù)企業(yè)現(xiàn)金流量的估值公式為：式中：企業(yè)價(jià)值 在時(shí)期內(nèi)企業(yè)的自由現(xiàn)金流量 時(shí)刻企業(yè)的終值 加權(quán)平均資本成本或貼現(xiàn)率 2.企業(yè)自由現(xiàn)金流量企業(yè)自由現(xiàn)金流量(FCF) =(稅后凈利潤 + 利息費(fèi)用 + 非現(xiàn)金支出)- 營運(yùn)資本追加 - 資本性支出這只是最原始的公式,繼續(xù)分解得出: 企業(yè)自由現(xiàn)金流量(FCF)=(1-

7、稅率t)×息稅前利潤(EBIT)+折舊-資本性支出(CAPX)-凈營運(yùn)資金(NWC)的變化 其中:息稅前利潤(EBIT)=扣除利息、稅金前的利潤,也就是扣除利息開支和應(yīng)繳稅金前的凈利潤。 具體還可以將公式轉(zhuǎn)變?yōu)? 企業(yè)自由現(xiàn)金流量(FCF)=(1-稅率t)× 息前稅前及折舊前的利潤(EBITD)+稅率t×折舊-資本性支出(CAPX)-凈營運(yùn)資金(NWC)的變化。企業(yè)自由現(xiàn)金流量(FCF)=(1-稅率t)× 息稅前利潤(EBIT)+折舊-資本性支出(CAPX)-凈營運(yùn)資金(NWC)的變化。（其中:息前稅前及折舊前的利潤(EBITD)= 息稅前利潤+折舊）3

8、.貼現(xiàn)率的選取在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，評(píng)估值對(duì)應(yīng)的是企業(yè)所有者的權(quán)益價(jià)值和有息長期貸款債權(quán)人的權(quán)益價(jià)值，相應(yīng)的折現(xiàn)率是企業(yè)資本的加權(quán)平均成本。貼現(xiàn)率是收益法估值中最重要的參數(shù)之一，主要取值方法有：累加法、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）、加權(quán)平均資本成本定價(jià)模型（WACC）和比較法等。本次采用CAPM 模型計(jì)算。其中：企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的貼現(xiàn)率被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)權(quán)益系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)無風(fēng)險(xiǎn)利率市場期望報(bào)酬率歷史平均值六、企業(yè)的價(jià)值評(píng)估（一）計(jì)算企業(yè)歷史的現(xiàn)金流量寶鋼股份公司歷史時(shí)期的自由現(xiàn)金流量的計(jì)算如表所示：企業(yè)自由現(xiàn)金流計(jì)算表 單位（元）時(shí)間經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入量資本性支出營運(yùn)資金營運(yùn)資金變動(dòng)額企業(yè)自由現(xiàn)金流20

9、06.12.31414,095,9402007.12.31222,271,000,293.5524,168,696,207.73738,682,180324,586240197,777,717,845.822008.12.31235,272,590,583.5429,785,292,728.40-13,282,975,220-14,021,657,400219,508,955,255.142009.12.31171,915,610,592.5618,480,205,940.53-18,055,658,360-4,772,683,140158,208,087,792.032010.12.3123

10、6,520,148,327.3719,265,165,736.52-4,311,594,70013,744,063,660203,510,918,930.852011.06.30128,204,004,681.987,830,189,068.74-6,972,498,720-2,660,904,020123,034,719,633.24（二）資本成本的估算前面說過要用CAPM計(jì)算企業(yè)的股權(quán)資本成本。1.估算系數(shù)計(jì)算的模型為：式中：時(shí)刻的樣本股票收益率 時(shí)刻用上證指數(shù)計(jì)算的市場收益率 回歸殘值、回歸系數(shù)其中：式中：上證指數(shù)。選取的樣本數(shù)據(jù)是自2007年01月01日至2011年06月30日寶鋼股份

11、的收益率和上證指數(shù)以及根據(jù)公式計(jì)算出的市場收益率。在顯著性水平 為0.05時(shí)，通過檢驗(yàn)。市場系統(tǒng)在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)中所占的比例估計(jì)值為72.4%，通過計(jì)算，得到回歸統(tǒng)計(jì)值1.447 。2. 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的統(tǒng)計(jì)推斷首先，要確定無風(fēng)險(xiǎn)收益率。我國的國債利率是用單利表示的，而進(jìn)行價(jià)值評(píng)估需要使用復(fù)利作為貼現(xiàn)率，因此，要將國債利率轉(zhuǎn)化為復(fù)利形式，其轉(zhuǎn)化公試為：式中：無風(fēng)險(xiǎn)利率 國債的期限 當(dāng)年的國債利率選取20072011年的國債調(diào)整后的利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率。算出無風(fēng)險(xiǎn)利率3.4%其次，要推斷風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。在獲得無風(fēng)險(xiǎn)利率之后，仍以上證指數(shù)作為計(jì)算市場收益率的依據(jù)，選取的數(shù)據(jù)也在20072011年每年年底的指數(shù)水平。取

12、算術(shù)平均值最為其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，結(jié)果為=7.32%。屬于正常值。然后，確定股權(quán)資本成本。根據(jù)上面計(jì)算的結(jié)果，利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）計(jì)算出股權(quán)資本為：=3.4%+2.71%×1.447=7.32%最后，確定加權(quán)平均資本成本。截至2011年第三季度，寶鋼股份有限公司的其他資本占股權(quán)資本份額較小，對(duì)綜合資本成本影響較小。因此寶鋼股份有限公司的加權(quán)平均資本成本（WACC）為7.32%。因?yàn)槠滹L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)屬于一個(gè)合理的范圍，故得出的加權(quán)平均資本成本也是一個(gè)可靠的數(shù)據(jù)。（三）最終評(píng)估價(jià)值下面我們要對(duì)寶鋼股份有限公司的增長率進(jìn)行一個(gè)預(yù)測(cè)，分析影響自由現(xiàn)金流量增長的市場增長率、產(chǎn)品價(jià)格變化以及原材料

13、等主要成本指標(biāo)的變化。首先，根據(jù)各歷史時(shí)期的數(shù)據(jù)，可推測(cè)出寶鋼的市場增長率保持在20%左右，目前寶鋼各品類整體市場占有率達(dá)33.8%。其次，從寶鋼所有產(chǎn)品價(jià)格的預(yù)期看，隨著市場競爭的加劇以及國內(nèi)相關(guān)市場的不斷對(duì)外開放，預(yù)計(jì)寶鋼的所有產(chǎn)品的價(jià)格應(yīng)該下降至10%。最后，確定毛利率的變動(dòng)率。目前寶鋼的毛利率為8.16%，這一數(shù)字低于2011年相關(guān)行業(yè)9.12%的平均毛利率。隨著新品上市，預(yù)計(jì)企業(yè)的毛利率可以進(jìn)一步提高。據(jù)專家分析寶鋼的毛利率將會(huì)穩(wěn)中回升，預(yù)計(jì)回升1%。綜上所述，寶鋼未來的盈利增長率可用以下的公式粗略估算出來：盈利增長率=（1+市場增長率）×（1-價(jià)格降低率）×（1

14、-毛利率的變動(dòng)率）-1=（1+20%）×（1-10%）×（1-1%）-1=6.92%根據(jù)盈利增長與市場增長的同比關(guān)系，預(yù)計(jì)寶鋼的整體企業(yè)價(jià)值將保持不變。因此對(duì)2012-2016年的企業(yè)現(xiàn)金流做一個(gè)短期預(yù)測(cè)，然后計(jì)算企業(yè)的評(píng)估價(jià)值。如下表所示：預(yù)測(cè)期內(nèi)企業(yè)自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值時(shí)間企業(yè)自由現(xiàn)金流現(xiàn)值 2012.12.31217,593,874,520.87 202,752,398,919.93 2013.12.31232,651,370,637.71 201,996,706,042.85 2014.12.31248,750,845,485.84 201,243,829,762.41 2015.12.31265,964,403,993.46 200,493,759,580.66 2016.12.31284,369,140,749.81 199,746,485,038.80 合計(jì)1,249,329,635,387.67 1,006,233,179,344.64 預(yù)測(cè)期內(nèi)的價(jià)值為1