農(nóng)業(yè)投資策略綜合分析報(bào)告文案

1、. . . . 農(nóng)業(yè)中性聚焦政策看價(jià)格，探索模式求亮點(diǎn)預(yù)測(cè)疫情抓機(jī)會(huì)，關(guān)注能源挖潛力2005 年 11 月 25 日投資要點(diǎn)投資要點(diǎn)行業(yè)綜合分析：行業(yè)綜合分析：在國家從稅收、價(jià)格等方面全方位地支持農(nóng)業(yè)發(fā)展、解決三農(nóng)問題的同時(shí)，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格呈現(xiàn)走弱的態(tài)勢(shì)，養(yǎng)殖業(yè)以與相關(guān)行業(yè)又不斷遭受口蹄疫、禽流感等各種災(zāi)害的打擊，由此決定農(nóng)業(yè)的發(fā)展難以一帆風(fēng)順，各子行業(yè)機(jī)會(huì)、挑戰(zhàn)共存。投資策略選擇：投資策略選擇：農(nóng)業(yè)投資策略與其他行業(yè)具有共性，例如，重視資產(chǎn)重組和股權(quán)分置改革帶來的各種投資機(jī)會(huì)等。我們認(rèn)為，除此以外，更需要從農(nóng)業(yè)本身特征出發(fā)，尋求具有行業(yè)特色的投資策略。由此，應(yīng)該從聚焦政策看價(jià)格、探索模式求亮點(diǎn)、

2、預(yù)測(cè)疫情抓機(jī)會(huì)、關(guān)注能源挖潛力等方面尋求、把握投資機(jī)會(huì)。重點(diǎn)公司簡(jiǎn)析：重點(diǎn)公司簡(jiǎn)析：北大荒:穩(wěn)定增長(zhǎng)可預(yù)期。實(shí)施股改和定向回購方案將進(jìn)一步提高投資價(jià)值，市場(chǎng)定位不應(yīng)低于 15 倍市盈率。投資建議為增持。農(nóng)產(chǎn)品:盈利模式潛力大。農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)開發(fā)、管理的盈利模式集交易傭金、房地產(chǎn)、資產(chǎn)重估等概念于一體，別具一格。投資建議為謹(jǐn)慎增持。豐原生化:乙醇燒出新動(dòng)力。具有壟斷性質(zhì)的乙醇生產(chǎn)將大幅提升公司未來幾年的經(jīng)營業(yè)績(jī)。投資建議為增持。瞿永祥021 62580818 - 319quyongxianggtjas 細(xì)分行業(yè)種植業(yè)增持漁業(yè)增持林業(yè)中性畜牧業(yè)中性重點(diǎn)公司北大荒增持風(fēng)原生化增持農(nóng)產(chǎn)品謹(jǐn)慎增持通威股

3、份中性登海種業(yè)增持中牧股份謹(jǐn)慎增持好當(dāng)家謹(jǐn)慎增持隆平高科中性行業(yè)指數(shù)走勢(shì)行業(yè)指數(shù)走勢(shì)數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究所. . . . 登海種業(yè):發(fā)展期待明后年。新品種開發(fā)、生產(chǎn)和銷售的周期大大縮短，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)周期提前到來。投資建議為增持中牧股份:疫情創(chuàng)造新機(jī)會(huì)。作為國最大的動(dòng)物疫苗生產(chǎn)、銷售商之一，在如今各種疫情時(shí)有發(fā)生的年代，疫苗銷售有望斷斷續(xù)續(xù)增長(zhǎng)。投資建議為謹(jǐn)慎增持好當(dāng)家：波動(dòng)之中藏機(jī)會(huì)。難以預(yù)料的各種自然災(zāi)害，產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性，以與自身產(chǎn)業(yè)鏈的缺陷，很大程度上決定了公司目前還不能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。投資建議為謹(jǐn)慎增持通威股份：股改風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)重視。單從行業(yè)背景、自身行業(yè)地位和近期發(fā)展速度看，

4、該公司股票具有較高的投資價(jià)值。但是，股改方案具有不確定性，或者說很可能與市場(chǎng)預(yù)期存在很大的差異，短期風(fēng)險(xiǎn)不可不防。投資建議為中性。目錄和檢索目錄和檢索1.行業(yè)綜合分析行業(yè)綜合分析 .31.1.價(jià)格呈現(xiàn)走弱態(tài)勢(shì).31.1.1.行業(yè)價(jià)格指數(shù)走弱 .31.1.2.品種價(jià)格存在差異 .41.2.國家政策大力支持.101.3.行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)難以避免.112.投資策略選擇投資策略選擇 .112.1.聚焦政策看價(jià)格.112.2.探索模式求亮點(diǎn).112.3.預(yù)測(cè)疫情抓機(jī)會(huì).112.4.關(guān)注能源挖潛力.123.重點(diǎn)公司簡(jiǎn)析重點(diǎn)公司簡(jiǎn)析 .123.1.北大荒 :穩(wěn)定增長(zhǎng)可預(yù)期，投資建議為增持.123.2.農(nóng)產(chǎn)品 :盈利

5、模式潛力大，投資建議為謹(jǐn)慎投資.133.3.豐原生化 :乙醇燒出新動(dòng)力，投資建議為增持.133.4.登海種業(yè) :發(fā)展期待明后年，投資建議為增持.133.5.中牧股份 :疫情創(chuàng)造新機(jī)會(huì)，投資建議為謹(jǐn)慎增持.133.6.好當(dāng)家：波動(dòng)之中藏機(jī)會(huì)，投資建議為謹(jǐn)慎增持.143.7.通威股份：股改風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)重視，投資建議為中性.14圖 1：2005 年 110 月全國農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格總指數(shù)月度走勢(shì)圖 .3圖 2：2005 年 110 月“菜籃子”產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)月度走勢(shì)圖 .3圖 3：2005 年 10 月底以來全國農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)每日走勢(shì)圖 .4圖 4：2005 年 110 月大米批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖 .4. .

6、 . . 3 / 20圖 5：2005 年 110 月粳米批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖 .5圖 6：2005 年 110 月秈米批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖 .5圖 7：2005 年 110 月標(biāo)準(zhǔn)粉批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖 .6圖 8：2005 年 110 月玉米批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖 .6圖 9：2005 年 110 月大豆批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖 .7圖 10：2005 年 110 月豬肉批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖 .7圖 11：2005 年 110 月牛肉批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖 .8圖 12：2005 年 110 月雞蛋批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖 .8圖 13：2005 年 110 月草魚批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖 .9圖 14：2005 年 110 月鯽魚批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖 .9圖 1

7、5：2005 年 110 月富士蘋果批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖 .10表 1：本行業(yè)主要上市公司的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與價(jià)值評(píng)估 .141.1. 行業(yè)綜合分析行業(yè)綜合分析一方面，國家從稅收、價(jià)格等方面全方位地支持農(nóng)業(yè)發(fā)展，解決三農(nóng)問題；另一方面農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格呈現(xiàn)走弱的態(tài)勢(shì)，又遭受口蹄疫、禽流感等各種災(zāi)害的打擊，農(nóng)業(yè)各子行業(yè) 2006 年發(fā)展趨勢(shì)仍將呈現(xiàn)分化。1 1. .1 1. .價(jià)價(jià)格格呈呈現(xiàn)現(xiàn)走走弱弱態(tài)態(tài)勢(shì)勢(shì)雖然農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)受到多方面的因素影響，但是其本身能在很大程度上展示行業(yè)的景氣狀況。1.1.1.1.1.1. 行業(yè)價(jià)格指數(shù)走弱行業(yè)價(jià)格指數(shù)走弱圖圖 1 1：20052005 年年 1 11010 月全國農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)

8、價(jià)格總指數(shù)月月全國農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格總指數(shù)月度走勢(shì)圖度走勢(shì)圖20052005 年農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)年農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格總水平呈現(xiàn)不價(jià)格總水平呈現(xiàn)不斷走弱的態(tài)勢(shì)。斷走弱的態(tài)勢(shì)。行業(yè)綜合分析行業(yè)綜合分析. . . . 9098106114122130138 晏 G ( 0 0 0 ) 從 2005 年 1-10 月的全國農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格總指數(shù)月度走勢(shì)看，2005 年農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格總水平呈現(xiàn)不斷走弱的態(tài)勢(shì)。雖然近幾個(gè)月同比 2004 年略有上升，但環(huán)比下降的趨勢(shì)明顯。近一年中，前后水平相差較大。圖圖 2 2：20052005 年年 1 11010 月月“菜籃子菜籃子”產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)月度走勢(shì)圖月度走勢(shì)

9、圖90 106 14121 01 8 剜 ( 0 0 0 ) “菜籃子”產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)月度走勢(shì)基本上與農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格總指數(shù)保持一致。圖圖 3 3：20052005 年年 1010 月底以來全國農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)每月底以來全國農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)每日走勢(shì)圖日走勢(shì)圖. . . . 5 / 20119121123125 ( 莪 w p f 近一個(gè)月來的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格總指數(shù)與“菜籃子”產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)仍然都呈現(xiàn)不斷走低的態(tài)勢(shì)。1.1.2.1.1.2. 品種價(jià)格存在差異品種價(jià)格存在差異農(nóng)業(yè)中不同子行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)可能存在差異，同一子行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)同樣也可能存在差異。在此，我們簡(jiǎn)單分析主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)

10、。1.1.2.11.1.2.1 糧食品種價(jià)格走勢(shì)糧食品種價(jià)格走勢(shì)圖圖 4 4：20052005 年年 1 11010 月大米批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖月大米批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖 2 2.95 大米批發(fā)價(jià)格十月份與九月份相差不大，前八個(gè)月、九個(gè)月和十個(gè)月的批發(fā)價(jià)格總平均值都為 2.77 元/公斤。農(nóng)業(yè)中不同子行業(yè)農(nóng)業(yè)中不同子行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)可能產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)可能存在差異，同一子存在差異，同一子行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)同樣也可能存在差同樣也可能存在差異。異。糧食各品種批發(fā)價(jià)糧食各品種批發(fā)價(jià)格有波動(dòng)，并存在格有波動(dòng)，并存在差異，但總體上還差異，但總體上還算穩(wěn)定。算穩(wěn)定。. . . . 圖圖 5 5：200520

11、05 年年 1 11010 月粳米批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖月粳米批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖 .耶 0 .652.702.752.802.82 92 9 粳米批發(fā)價(jià)格自 6 月底起明顯逐步走強(qiáng)，十月份比九月份的價(jià)格走勢(shì)略有增強(qiáng)。前八個(gè)月、九個(gè)月和十個(gè)月的批發(fā)價(jià)格總平均值分別為 2.72、2.74 和 2.75 元/公斤。圖圖 6 6：20052005 年年 1 11010 月秈米批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖月秈米批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖 .352.402.嬴 2.502.552.602.65 秈米批發(fā)價(jià)格前幾個(gè)月穩(wěn)中有升，底部不斷走高，但九月份有所回落，十月份明顯走弱。前八個(gè)月、九個(gè)月和十個(gè)月的批發(fā)價(jià)格總平均值分別為 2.55、2.55和

12、2.54 元/公斤。. . . . 7 / 20圖圖 7 7：20052005 年年 1 11010 月標(biāo)準(zhǔn)粉批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖月標(biāo)準(zhǔn)粉批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖 03 耱 耳 03 50 標(biāo)準(zhǔn)粉批發(fā)價(jià)格自 7 月起上了一個(gè)臺(tái)階，但自八月下旬沖高后九月份回落到六月份以前的價(jià)格水平，十月份與九月份走勢(shì)大致類似。前八個(gè)月、九個(gè)月和十個(gè)月的批發(fā)價(jià)格總平均值都為 2.01 元/公斤。圖圖 8 8：20052005 年年 1 11010 月玉米批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖月玉米批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖. . . . 耱 101.201. 01.401.50 f ( 玉米批發(fā)價(jià)格六、七、八月走勢(shì)相對(duì)偏弱，九月份呈現(xiàn)走強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，十月份略有走弱。前

13、八個(gè)月、九個(gè)月和十個(gè)月的批發(fā)價(jià)格總平均值都為 1.33 元/公斤。（已將價(jià)格奇高的市場(chǎng)樣本數(shù)據(jù)剔除）圖圖 9 9：20052005 年年 1 11010 月大豆批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖月大豆批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖 03 耱 耳 03.50 w 袈 大豆批發(fā)價(jià)格近期相對(duì)前幾個(gè)月來說顯示穩(wěn)中微升的特征。十月份與九月份走勢(shì)基本一樣。前八個(gè)月、九個(gè)月和十個(gè)月的批發(fā)價(jià)格總平均值分別為 3.29、3.30和 3.30 元/公斤。1.1.2.21.1.2.2 畜產(chǎn)品品種價(jià)格走勢(shì)畜產(chǎn)品品種價(jià)格走勢(shì). . . . 9 / 20圖圖 1010：20052005 年年 1 11010 月豬肉批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖月豬肉批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖 2 3

14、012.8013.3 自今年春季創(chuàng)年新高后，豬肉批發(fā)價(jià)格經(jīng)快速下跌后從 4 月起不斷走低，九月份反彈后加速下跌，十月繼續(xù)下跌后呈現(xiàn)盤整、走穩(wěn)的跡象。前八個(gè)月、九個(gè)月和十個(gè)月的批發(fā)價(jià)格總平均值分別為 12.61、12.53和 12.42 元/公斤。圖圖 1111：20052005 年年 1 11010 月牛肉批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖月牛肉批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖1嘴 .014.5015.0015.5016.00 6.5017.0017.50 牛肉批發(fā)價(jià)格基本上圍繞 16 元上下波動(dòng)。前八個(gè)月、九個(gè)月和十個(gè)月的批發(fā)價(jià)格總平均值分別為16.05、16.07 和 16.06 元/公斤。畜產(chǎn)品中豬肉批發(fā)畜產(chǎn)品中豬肉批發(fā)價(jià)格

15、走勢(shì)與牛肉存價(jià)格走勢(shì)與牛肉存在很大的差異。在很大的差異。. . . . 圖圖 1212：20052005 年年 1 11010 月雞蛋批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖月雞蛋批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖 6. 雞蛋批發(fā)價(jià)格屬于畜產(chǎn)品中走勢(shì)比較強(qiáng)勁的品種，八月底、九月初沖高到 6.10 元/公斤左右高位后出現(xiàn)回調(diào)走勢(shì)，十月份下跌到 5.40 和 5.50 元/公斤區(qū)間整理。前八個(gè)月、九個(gè)月和十個(gè)月的批發(fā)價(jià)格總平均值分別為 5.60、5.65 和 5.64 元/公斤。1.1.2.31.1.2.3 水產(chǎn)品品種價(jià)格走勢(shì)水產(chǎn)品品種價(jià)格走勢(shì)圖圖 1313：20052005 年年 1 11010 月草魚批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖月草魚批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖.

16、. . . 11 / 208. 08.90 .19.309.509.嬤 .9010. 0 0 31 . 0 0 7 f 草魚批發(fā)價(jià)格自 5 月份起逐漸走弱，九月份探底后震蕩走高，十月份呈現(xiàn)明顯的下探走勢(shì)。前八個(gè)月、九個(gè)月和十個(gè)月的批發(fā)價(jià)格總平均值分別為 9.91、9.87和 9.83 元/公斤。圖圖 1414：20052005 年年 1 11010 月鯽魚批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖月鯽魚批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖8 909.209.509.8010.1010.4010.7011.0011.3011.6011 9 f 鯽魚批發(fā)價(jià)格前幾個(gè)月走勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定，基本上圍繞10.10 元/公斤上下波動(dòng)，自九月下旬起不斷走低。前八個(gè)

17、月、九個(gè)月和十個(gè)月的批發(fā)價(jià)格總平均值分別為10.01、10.01 和 9.96 元/公斤。1.1.2.41.1.2.4 水果品種價(jià)格走勢(shì)水果品種價(jià)格走勢(shì). . . . 圖圖 1515：20052005 年年 1 11010 月富士蘋果批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖月富士蘋果批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖2.00 .2 .4 .602.803.003.20 .403.60 富士蘋果批發(fā)價(jià)格自八月下旬創(chuàng)出今年最高點(diǎn)后快速下跌。前八個(gè)月、九個(gè)月和十個(gè)月的批發(fā)價(jià)格總平均值分別為 2.49、2.56 和 2.58 元/公斤。1 1. .2 2. .國國家家政政策策大大力力支支持持自 2003 年糧食短缺引發(fā)糧價(jià)大幅上漲后，我國政府對(duì)三

18、農(nóng)問題的重視程度達(dá)到了空前的程度。2004 年和2005 年的中央一號(hào)文件都著重闡述了對(duì)三農(nóng)問題的政策態(tài)度，并先后出臺(tái)了各項(xiàng)政策支持農(nóng)業(yè)生產(chǎn)特別是糧食生產(chǎn)。2005 年黨中央特別關(guān)注農(nóng)民增收問題。中國共產(chǎn)黨十六屆五中全會(huì)公報(bào)指出：建設(shè)社會(huì)主義新農(nóng)村是我國現(xiàn)代化進(jìn)程中的重大歷史任務(wù)，要按照生產(chǎn)發(fā)展、生活寬裕、鄉(xiāng)風(fēng)文明、村容整潔、管理的要求，扎實(shí)穩(wěn)步地加以推進(jìn)。要統(tǒng)籌城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，推進(jìn)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)建設(shè)，全面深化農(nóng)村改革，大力發(fā)展農(nóng)村公共事業(yè)，千方百計(jì)增加農(nóng)民收入。2004 年開始全面實(shí)施對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)特別是糧食生產(chǎn)的發(fā)展措施，2004 年我國實(shí)現(xiàn)了糧食生產(chǎn)的恢復(fù)性增長(zhǎng)，單產(chǎn)達(dá)到了歷史最高水平，農(nóng)民人均

19、收入的增幅也擺脫了十五期間前三年 4%左右的水平，達(dá)到 6%以上的水平。但是，2004 年后期起糧食價(jià)格的波動(dòng)和生產(chǎn)成本的上升，引發(fā)了農(nóng)業(yè)增產(chǎn)不增收的苗頭，不利于從根本上解決三農(nóng)問題。政府關(guān)注三農(nóng)問題，政府關(guān)注三農(nóng)問題，政策繼續(xù)大力支持政策繼續(xù)大力支持農(nóng)業(yè)發(fā)展。農(nóng)業(yè)發(fā)展。. . . . 13 / 20我們認(rèn)為減免農(nóng)業(yè)稅在一定程度上減輕了農(nóng)民的負(fù)擔(dān)；對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的直補(bǔ)一定程度上增加了農(nóng)民的收入；對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的基礎(chǔ)性設(shè)施投入有利于增加農(nóng)業(yè)的抗自然災(zāi)害的能力，有利于穩(wěn)定農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，但對(duì)增加農(nóng)民收入的作用在短期難以顯示；對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格支持政策措施（例如糧食收購最低保護(hù)價(jià)政策）對(duì)穩(wěn)定和增加農(nóng)民收入的作用是直接

20、的，無論是短期還是中長(zhǎng)期都是有效的。我們估計(jì)政府將在對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)直補(bǔ)和對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保護(hù)這兩方面加大支持力度，從而有利于穩(wěn)定和增加農(nóng)民收入，特別是糧食收購最低保護(hù)價(jià)政策將長(zhǎng)期實(shí)施。雖然增加農(nóng)民收入的渠道是多元化的，但是從農(nóng)業(yè)生產(chǎn)本身著手無疑是實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的最主要渠道。千方百計(jì)增加農(nóng)民收入，最終有利于解決我國的三農(nóng)問題。1 1. .3 3. .行行業(yè)業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)難難以以避避免免2005 年先后發(fā)生了口蹄疫、禽流感疫情，養(yǎng)殖業(yè)、飼料業(yè)等相關(guān)行業(yè)受到拖累。雖然我們可以盡力預(yù)防、控制各種疫情，但是從根本上來說，我們無法避免，或者這樣的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)難以避免。2.2. 投資策略選擇投資策略選擇農(nóng)業(yè)投資策略與其他行業(yè)具有

21、共性，例如，重視資產(chǎn)重組和股權(quán)分置改革帶來的各種投資機(jī)會(huì)等。在此，我們更需要從農(nóng)業(yè)本身特征出發(fā)，尋求具有行業(yè)特色的投資策略。2 2. .1 1. .聚聚焦焦政政策策看看價(jià)價(jià)格格農(nóng)業(yè)，包括各個(gè)子行業(yè)，受政策、自然氣候條件的制約作用很大。政府支持農(nóng)業(yè)，通過稅收減免、直接補(bǔ)貼、加大基礎(chǔ)設(shè)施投資和保護(hù)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格等方式實(shí)現(xiàn)。而對(duì)于農(nóng)業(yè)來說，除政策和自然氣候條件外，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也是影響農(nóng)業(yè)發(fā)展的主要因素之一。因此，我們可以預(yù)見，為了發(fā)展農(nóng)業(yè)、大力增加農(nóng)民收入，從而解決好三農(nóng)問題，政府很可能在價(jià)格保護(hù)措施上加大對(duì)農(nóng)業(yè)的支持力度，或者至少會(huì)持續(xù)目前已經(jīng)實(shí)施的政策保護(hù)措施。這幾年已經(jīng)實(shí)行糧食收購保護(hù)價(jià)就是一個(gè)重要

22、的舉措。通過政府對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的保護(hù)措施，我們可以有效地預(yù)測(cè)上下游成本的的連動(dòng)關(guān)系。例如，對(duì)糧食實(shí)施最低收購保護(hù)價(jià)從很大的程度上封住了糧價(jià)的下跌空間，從而預(yù)測(cè)出飼料行業(yè)的成本利潤率，同樣更正確地把投資策略選擇投資策略選擇行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)難以避免行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)難以避免聚焦政策看價(jià)格聚焦政策看價(jià)格. . . . 握象北大荒這樣的農(nóng)業(yè)類上市公司的經(jīng)營狀況。總之，通過價(jià)格的變化或相關(guān)措施，我們可以很直接地把握政府對(duì)農(nóng)業(yè)的政策導(dǎo)向。2 2. .2 2. .探探索索模模式式求求亮亮點(diǎn)點(diǎn)農(nóng)業(yè)類上市公司盈利模式有雷同，也有差異；有傳統(tǒng)的，也有現(xiàn)代的。不同盈利模式下的企業(yè)、公司，其主營業(yè)務(wù)發(fā)展、主營業(yè)務(wù)利潤構(gòu)成的穩(wěn)定性很可能存

23、在大的差異，對(duì)發(fā)展前景的主導(dǎo)作用同樣也存在差異。不同子行業(yè)間的上市公司盈利模式可以存在，同一子行業(yè)中的上市公司間盈利模式同樣也可能存在差異。通過對(duì)盈利模式的分析，我們可以尋求到相關(guān)上市公司發(fā)展的亮點(diǎn)。例如，北大荒以土地承包費(fèi)為主的盈利模式，與農(nóng)產(chǎn)品的以農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)開發(fā)和管理為主要利潤來源的盈利模式各具特色，非一般上市公司或企業(yè)所能擁有。把握了盈利模式，就能在很大程度上把握公司的發(fā)展前景。2 2. .3 3. .預(yù)預(yù)測(cè)測(cè)疫疫情情抓抓機(jī)機(jī)會(huì)會(huì)隨著各種疫情的不斷發(fā)生，對(duì)農(nóng)業(yè)乃至全社會(huì)產(chǎn)生了深刻的影響。無論發(fā)生何種疫情，對(duì)于大多數(shù)行業(yè)或公司來說都是災(zāi)難，同時(shí)也為相關(guān)的疫苗生產(chǎn)企業(yè)或上市公司創(chuàng)造了擴(kuò)大

24、生產(chǎn)、銷售規(guī)模的機(jī)會(huì)。例如，禽流感疫情，對(duì)禽類養(yǎng)殖、相關(guān)飼料生產(chǎn)等產(chǎn)生了很大的負(fù)面影響，草原興發(fā)因此大受其傷，但卻為中牧股份這樣的疫苗生產(chǎn)商創(chuàng)造了增加禽流感疫苗銷售額、有利提高經(jīng)營業(yè)績(jī)的機(jī)會(huì)。由于未來各種疫情防不勝防，我們有必要對(duì)各類疫情的發(fā)生有前瞻性的預(yù)測(cè)或者大致的預(yù)測(cè)，以有利于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，抓住投資機(jī)會(huì)。2 2. .4 4. .關(guān)關(guān)注注能能源源挖挖潛潛力力隨著以石油為代表的傳統(tǒng)能源的日趨緊，各種新能源替代作用日趨明顯。農(nóng)產(chǎn)品加工成新能源發(fā)展前景廣闊，現(xiàn)在我們開發(fā)了燃料乙醇，將來也許還有更多的新能源出現(xiàn)。新能源的生產(chǎn)，主要要關(guān)注生產(chǎn)成本（包括環(huán)保成本） 、新能源的使用效果和行業(yè)進(jìn)入壁壘（如國家政

25、策限制、專利使用限制等） 。3.3. 重點(diǎn)公司簡(jiǎn)析重點(diǎn)公司簡(jiǎn)析3 3. .1 1. .北北大大荒荒 : :穩(wěn)穩(wěn)定定增增長(zhǎng)長(zhǎng)可可預(yù)預(yù)期期，投投資資建建議議關(guān)注能源挖潛力關(guān)注能源挖潛力預(yù)測(cè)疫情抓機(jī)會(huì)預(yù)測(cè)疫情抓機(jī)會(huì)探索模式求亮點(diǎn)探索模式求亮點(diǎn)重點(diǎn)公司簡(jiǎn)析重點(diǎn)公司簡(jiǎn)析. . . . 15 / 20為為增增持持北大荒是我國目前規(guī)模最大、現(xiàn)代化水平最高的農(nóng)業(yè)類股份（不局限于上市公司圍）和優(yōu)質(zhì)商品糧生產(chǎn)基地，相對(duì)于我國其他農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者與農(nóng)業(yè)企業(yè)而言，具有明顯的規(guī)模、資源、技術(shù)、管理、綠色產(chǎn)品等優(yōu)勢(shì)。在國家大力支持農(nóng)業(yè)生產(chǎn)特別是糧食生產(chǎn)和重視增加農(nóng)民收入的大背景下，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)迎來了新的發(fā)展機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)未來 5 年承

26、包費(fèi)收入將保持 1.52%左右的增長(zhǎng)。目前，土地承包費(fèi)收入占公司主營業(yè)務(wù)收入和主營業(yè)務(wù)利潤比例分別為 30%和 75%以上（2004 年以前是 50%和90%以上）?；噬a(chǎn)銷售等主營業(yè)務(wù)逐漸好轉(zhuǎn)，有利于業(yè)績(jī)穩(wěn)定和提高。浩良河化肥分公司 2005 年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤3000 萬元，2006 年將達(dá)到 20%30%的增長(zhǎng)。2006 年紙業(yè)公司 3.5 萬噸改造工程可望完成設(shè)備安裝，從而實(shí)現(xiàn)新設(shè)備安裝后的試運(yùn)行，預(yù)計(jì)可創(chuàng)利 1500 萬元左右。公司所屬的麥芽公司所生產(chǎn)的麥芽品質(zhì)高，規(guī)模效益逐漸顯現(xiàn)，發(fā)展前景看好，明年有望扭虧，實(shí)現(xiàn)凈利 1000 萬元以上。雖然 2005 年米業(yè)公司盈利能力比上年下降

27、，但屬于正常情況，估計(jì) 2005 年米業(yè)公司可實(shí)現(xiàn)利潤 2500 萬元左右。對(duì)于北大荒股價(jià)合理的市盈率水平的看法，我們既要參考國際市場(chǎng)的水平，又要仔細(xì)分析國市場(chǎng)總體水平、各行業(yè)板塊水平和北大荒本身具有的特征。美國證券市場(chǎng)農(nóng)業(yè)或農(nóng)業(yè)相關(guān)行業(yè)可比上市公司的估值水平為平均靜態(tài)市盈率在 22 倍左右。目前，A 股市場(chǎng)總平均水平在 17-18 倍左右，農(nóng)業(yè)板塊的上市公司估值水平差異較大，北大荒被明顯低估。從北大荒的主要業(yè)務(wù)、生產(chǎn)規(guī)模、可耕地資源、獨(dú)特的地理?xiàng)l件和盈利模式與其他綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等多種因素考慮，北大荒的合理市盈率應(yīng)該不低于 15 倍。2005 年 11 月 23 日北大荒（600598）公告了股

28、權(quán)分置改革與定向回購最新方案。10 送 3.4 的對(duì)價(jià)水平已經(jīng)明顯高于市場(chǎng)平均水平，與市場(chǎng)預(yù)期也較為接近，從總體上看是在目前條件下比較現(xiàn)實(shí)可行的方案。定向回購價(jià)格在設(shè)定上下限的前提下以市場(chǎng)價(jià)格為基準(zhǔn)，具有一定的靈活性、合理性，但各方都將面臨機(jī)遇和挑戰(zhàn)。通過實(shí)施股權(quán)分置改革與定向回購方案，該公司股票投資價(jià)值將明顯提高。3 3. .2 2. .農(nóng)農(nóng)產(chǎn)產(chǎn)品品 : :盈盈利利模模式式潛潛力力大大，投投資資建建議議為為謹(jǐn)謹(jǐn)慎慎投投資資農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)的開發(fā)、經(jīng)營將主導(dǎo)農(nóng)產(chǎn)品未來的發(fā)北大荒盈利模式獨(dú)北大荒盈利模式獨(dú)特，優(yōu)勢(shì)明顯，穩(wěn)特，優(yōu)勢(shì)明顯，穩(wěn)定增長(zhǎng)可預(yù)期，市定增長(zhǎng)可預(yù)期，市場(chǎng)定位不應(yīng)低于場(chǎng)定位不應(yīng)低于

29、15倍市盈率。倍市盈率。農(nóng)產(chǎn)品農(nóng)產(chǎn)品:盈利模式潛盈利模式潛力大，投資建議為力大，投資建議為謹(jǐn)慎投資。謹(jǐn)慎投資。. . . . 展前景。其農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)開發(fā)、經(jīng)營的盈利模式別具一格，發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｍㄟ^低價(jià)受讓各地政府支持的土地，農(nóng)產(chǎn)品在其之上開發(fā)，大部分建成農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)，其余部分用于其他商業(yè)開發(fā)。所建成的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)，部分?jǐn)偽怀鍪?，部分?jǐn)偽怀鲎?，更多的通過收取交易費(fèi)用（或傭金）來獲取收益。從目前運(yùn)行狀況看，前景廣闊。最近，農(nóng)產(chǎn)品將其擁有的明潤連鎖店的部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給英國的 ASHMORE 產(chǎn)業(yè)投資基金，可謂是其重組業(yè)務(wù)的開始?？梢哉f，批發(fā)市場(chǎng)盈利模式奠定長(zhǎng)期發(fā)展基礎(chǔ) 外資受讓明潤股權(quán)有益提高明

30、年業(yè)績(jī)。農(nóng)產(chǎn)品主營業(yè)務(wù)利潤主要來源是對(duì)農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)的開發(fā)和管理。相比之下，當(dāng)初予以厚望的超市零售業(yè)明潤聯(lián)鎖店去年大幅虧損，成為阻礙業(yè)績(jī)提高的包袱。經(jīng)過本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，農(nóng)產(chǎn)品有望大幅提高業(yè)績(jī)。估計(jì)，明潤明年有望減虧到 2000 萬左右，由此對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的直接虧損是 1000 萬左右，加上農(nóng)產(chǎn)品由此減少的財(cái)務(wù)費(fèi)用，合計(jì)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品可以減虧 3000 萬左右。不管明潤怎樣發(fā)展，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品而言意味著開始放下包袱，集中力量發(fā)展毛利水平最高的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。估計(jì) 2005 年農(nóng)產(chǎn)品盈利 4500 萬左右，2006 年盈利有望超一億。從長(zhǎng)期看，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)業(yè)務(wù)將是該公司高速、高效發(fā)展的基礎(chǔ)。我們對(duì)農(nóng)產(chǎn)品長(zhǎng)期發(fā)展

31、看好，我們的投資建議是短線持謹(jǐn)慎增持，長(zhǎng)線增持3 3. .3 3. .豐豐原原生生化化 : :乙乙醇醇燒燒出出新新動(dòng)動(dòng)力力，投投資資建建議議為為增增持持國家政策補(bǔ)貼、政策限制和環(huán)保成本決定燃料乙醇生產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入壁壘高，幾乎是一個(gè)壟斷行業(yè)。按照相關(guān)預(yù)測(cè)，如果玉米成本每噸不超過 1400 元，原油價(jià)格不跌破 35 美元/桶，則該公司生產(chǎn)燃料乙醇就能盈利。隨著新項(xiàng)目調(diào)試、投產(chǎn)的順利進(jìn)行，2005 年豐原生化經(jīng)營業(yè)績(jī)將大幅提升。3 3. .4 4. .登登海海種種業(yè)業(yè) : :發(fā)發(fā)展展期期待待明明后后年年，投投資資建建議議為為增增持持登海種業(yè)是國玉米種子科研水平最高、影響力最大的上市公司，新品種儲(chǔ)備豐富。

32、近年來新品種開發(fā)、產(chǎn)業(yè)化速度加快，開發(fā)、生產(chǎn)和銷售周期明顯縮短。由此，原來預(yù)計(jì) 2007、2008 年高速發(fā)展，很可能提前到來，即 2006 年就將呈現(xiàn)高速發(fā)展的勢(shì)頭。在能源日趨緊，以乙醇、太陽能等為代表的新能源需求日趨增長(zhǎng)的背景下，玉米種植增加由此帶動(dòng)對(duì)種子需求增登海種業(yè)登海種業(yè):發(fā)展期待發(fā)展期待明后年，投資建議明后年，投資建議為增持。為增持。豐原生化豐原生化:乙醇燒出乙醇燒出新動(dòng)力，投資建議新動(dòng)力，投資建議為增持為增持. . . . 17 / 20長(zhǎng)的趨勢(shì)是很明了的。3 3. .5 5. .中中牧牧股股份份 : :疫疫情情創(chuàng)創(chuàng)造造新新機(jī)機(jī)會(huì)會(huì)，投投資資建建議議為為謹(jǐn)謹(jǐn)慎慎增增持持作為國家級(jí)

33、的動(dòng)物疫苗生產(chǎn)商，當(dāng)發(fā)生口蹄疫、禽流感等疫情時(shí)，對(duì)于大多數(shù)行業(yè)來說是災(zāi)難，但對(duì)其反而是增加市場(chǎng)需求的機(jī)會(huì)。因此，我們可以說，對(duì)中牧股份來說疫情創(chuàng)造增大盈利的機(jī)會(huì)。就其飼料貿(mào)易和生產(chǎn)而言，往往會(huì)拖累其業(yè)績(jī)的提高。疫苗生產(chǎn)、銷售主導(dǎo)中牧股份業(yè)績(jī)水平和發(fā)展方向，但要從根本上改善經(jīng)營業(yè)績(jī)也不容易。3 3. .6 6. .好好當(dāng)當(dāng)家家：波波動(dòng)動(dòng)之之中中藏藏機(jī)機(jī)會(huì)會(huì)，投投資資建建議議為為謹(jǐn)謹(jǐn)慎慎增增持持好當(dāng)家自上市起，市場(chǎng)予以厚望。但由于（1）受到自然災(zāi)害的影響，產(chǎn)量不能達(dá)到預(yù)期，產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格又走低；（2）其自身產(chǎn)業(yè)鏈存在缺陷，產(chǎn)品附加值低，不能取得豐厚的利潤，最終影響了經(jīng)營業(yè)績(jī)。在一半靠天吃飯的背景下，

34、一旦產(chǎn)品價(jià)格回升，產(chǎn)量又能大幅提高，經(jīng)營業(yè)績(jī)很可能明顯提高。從長(zhǎng)期看，如果公司能有效地完善其自身的產(chǎn)業(yè)鏈，經(jīng)營業(yè)績(jī)就有望得到大幅提高，這也在情理之中。3 3. .7 7. .通通威威股股份份：股股改改風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)應(yīng)應(yīng)重重視視，投投資資建建議議為為中中性性作為水產(chǎn)飼料生產(chǎn)龍頭企業(yè)，近年來通過對(duì)深挖潛力、對(duì)外購并布點(diǎn)，業(yè)績(jī)?cè)鏊俪^市場(chǎng)預(yù)期。在水產(chǎn)業(yè)特別是水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展前景被看好的大背景下，公司主營業(yè)務(wù)水產(chǎn)飼料生產(chǎn)持續(xù)高速發(fā)展的可能性是很大的 。單從這一點(diǎn)上看，通威股份具有較高的投資價(jià)值。但是，在股權(quán)分置改革這個(gè)關(guān)系到廣大流通股股東切身利益的問題上，存在很大的不確定性，股改方案有可能與市場(chǎng)預(yù)期存在很大的差異。對(duì)此我們不能忽視。表表 1 1：本行業(yè)主要上市公司的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與價(jià)值評(píng)估：本行業(yè)主要上市公司的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與價(jià)值評(píng)估公司價(jià)格25/11PB04EPS（元）05EPS（元）06EPS（元）04PE05PE06PE投資建議上期投資建議北大荒4.172.440.250.290.3316.6814.3812.64增持增持風(fēng)原生化6.084.7170.260.360.6123.3816.899.97增持謹(jǐn)慎增持農(nóng)產(chǎn)品4.383.680.030.120.28146.0036.5015.64謹(jǐn)慎增持謹(jǐn)慎增持中牧股份中牧股份:疫情創(chuàng)造疫情創(chuàng)造新機(jī)會(huì)，投資建議新機(jī)會(huì)，投資建議為謹(jǐn)慎增