2012注冊會計師財務(wù)管理公式

1、1、 權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額/股東權(quán)益2、 產(chǎn)權(quán)比率=負債總額/股東權(quán)益3、 資產(chǎn)負債率×權(quán)益乘數(shù)=（負債總額/資產(chǎn)總額）×（資產(chǎn)總額/股東權(quán)益）=負債總額/股東權(quán)益=產(chǎn)權(quán)比率。4、 利息保障倍數(shù)=息稅前利潤÷利息費用=（凈利潤+利息費用+所得稅費用）÷利息費用現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金流量÷利息費用【提示】這里分母中的“利息費用”是指本期的全部應(yīng)計利息，不僅包括計入利潤表財務(wù)費用的利息費用，還應(yīng)包括計入資產(chǎn)負債表固定資產(chǎn)等成本的資本化利息；相應(yīng)地，分子“息稅前利潤”中的“利息費用”則是指本期的全部費用化利息，不僅包括計入利潤表財務(wù)費用的利息費

2、用，還包括計入資產(chǎn)負債表固定資產(chǎn)等成本的資本化利息的本期費用化部分（其中，也包括以前期間資本化利息的本期費用化部分）。實務(wù)中，如果本期資本化利息金額較小，可將財務(wù)費用金額作為分母中的利息費用；如果資本化利息的本期費用化金額較小，則分子中此部分可忽略不計，不作調(diào)整。6、存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入÷存貨；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365÷（銷售收入÷存貨）；存貨與收入比=存貨÷銷售收入毛利率=1-銷售成本率，存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本/平均存貨余額，銷售收入相同的情況下，毛利率越高，銷售成本越低，存貨平均余額相同的情況下，存貨周轉(zhuǎn)率越低。7、盈利能力比率指標及計算驅(qū)動因素分析銷售

3、凈利率=凈利潤÷銷售收入銷售凈利率的變動，是由利潤表的各個項目金額變動引起的。金額變動分析、結(jié)構(gòu)比率分析資產(chǎn)凈利率=凈利潤÷總資產(chǎn)=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)權(quán)益凈利率=凈利潤÷股東權(quán)益杜邦分析體系權(quán)益凈利率=資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù) 資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 權(quán)益凈利率=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率次數(shù)×權(quán)益乘數(shù)8、市價比率股數(shù)市價凈收益每股收益=普通股股東凈利潤÷流通在外普通股加權(quán)平均股數(shù)市盈率=每股市價/每股收益凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)（每股賬面價值）=普通股股東權(quán)益÷流通在外普通股數(shù)=（所有者

4、權(quán)益-優(yōu)先股權(quán)益）/流通在外普通股股數(shù)【提示】優(yōu)先股權(quán)益=優(yōu)先股的清算價值+全部拖欠的股利市凈率=每股市價/每股凈資產(chǎn)銷售收入每股銷售收入=銷售收入÷流通在外普通股加權(quán)平均股數(shù)市銷率（收入乘數(shù)）=每股市價÷每股銷售收入9、營運資本=長期資本-長期資產(chǎn)=流動資產(chǎn)-流動負債10、凈經(jīng)營資產(chǎn)=凈負債+所有者權(quán)益（1）稅后經(jīng)營凈利潤=稅前經(jīng)營利潤×（1所得稅稅率） =凈利潤+稅后利息費用=凈利潤+利息費用×（1所得稅稅率）（2）利息費用=財務(wù)費用±金融資產(chǎn)公允價值變動損益+金融資產(chǎn)減值損失±金融資產(chǎn)投資損益11、剩余流量法（從實體現(xiàn)金流量的來

5、源分析）營業(yè)現(xiàn)金毛流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊與攤銷營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)現(xiàn)金毛流量-經(jīng)營營運資本增加企業(yè)實體現(xiàn)金流量=營業(yè)現(xiàn)金凈流量-凈經(jīng)營長期資產(chǎn)總投資企業(yè)實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊與攤銷-經(jīng)營營運資本增加-凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)總投資=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊與攤銷-經(jīng)營營運資本增加-（凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加+折舊與攤銷）=稅后經(jīng)營凈利潤-經(jīng)營營運資本增加-凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)的增加【提示】（1）稅后經(jīng)營凈利潤=凈利潤+稅后利息費用；（2）經(jīng)營營運資本增加=本年經(jīng)營營運資本-上年經(jīng)營營運資本；（3）凈經(jīng)營長期資產(chǎn)總投資（經(jīng)營資本支出）=凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加+折舊與攤銷

6、12、融資現(xiàn)金流量法(從實體現(xiàn)金流量的去向分析)實體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+債務(wù)現(xiàn)金流量其中：股權(quán)現(xiàn)金流量=股利-股權(quán)資本凈增加=股利-股票發(fā)行(或+股票回購)債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息-新借債務(wù)本金(或+償還債務(wù)本金)=稅后利息-凈債務(wù)增加 13、杠桿貢獻率=（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率-稅后利息率）×凈財務(wù)杠桿=（稅后經(jīng)營凈利率×凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)-稅后利息率）×凈負債/股東權(quán)益14、預(yù)計需從外部增加的資金=增加的經(jīng)營資產(chǎn)-增加的經(jīng)營負債-可以動用的金融資產(chǎn)-留存收益增加=增加的銷售收入×經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-增加銷售收入×經(jīng)營負債銷售百分比-可以動用的金

7、融資產(chǎn)-預(yù)計銷售額×計劃銷售凈利率×（1-股利支付率）第三章1、外部融資銷售增長比=外部融資/銷售收入增長額公式推導(dǎo)：利用增加額法的公式兩邊均除以新增收入得到:（1）若可動用金融資產(chǎn)為0:外部融資銷售增長比=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負債銷售百分比- （1+銷售增長率）÷銷售增長率×計劃銷售凈利率×（1-股利支付率）（2）若存在可供動用金融資產(chǎn):外部融資額占銷售額增長的百分比=經(jīng)營資產(chǎn)的銷售百分比-經(jīng)營負債的銷售百分比-可動用金融資產(chǎn)/(基期收入×銷售增長率)-（1+銷售增長率）/銷售增長率 ×計劃銷售凈利率×（1-

8、股利支付率）2、注意的問題：公式中的增長率指銷售收入增長率。若存在通貨膨脹：基期銷售收入=單價×銷量=P0×Q0預(yù)計銷售收入=P0×（1+通貨膨脹率）×Q0×（1+銷量增長率）銷售增長率=（1+通貨膨脹率）×（1+銷量增長率）-13、1.計算依據(jù)：根據(jù)增加額的計算公式。外部融資需求=增加的銷售收入×經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-增加銷售收入×經(jīng)營負債銷售百分比-可以動用的金融資產(chǎn)-預(yù)計銷售額×計劃銷售凈利率×（1-股利支付率）2.外部融資需求的影響因素：（1）經(jīng)營資產(chǎn)占銷售收入的比（同向）（2）經(jīng)營負債占

9、銷售收入的比（反向）（3）銷售增長（4）銷售凈利率（在股利支付率小于1的情況下，反向）（5）股利支付率（在銷售凈利率大于0 的情況下，同向）（6）可動用金融資產(chǎn)（反向）4、內(nèi)含增長率：外部融資為零時的銷售增長率。計算方法：根據(jù)外部融資增長比的公式，令外部融資額占銷售增長百分比為0，求銷售增長率即可。（1）若金融資產(chǎn)為0：0=經(jīng)營資產(chǎn)的銷售百分比-經(jīng)營負債的銷售百分比-（1+銷售增長率）/銷售增長率×預(yù)計銷售凈利率×（1-預(yù)計股利支付率）（2）若存在可供動用金融資產(chǎn):0=經(jīng)營資產(chǎn)的銷售百分比-經(jīng)營負債的銷售百分比-可供動用金融資產(chǎn)/(基期收入×銷售增長率)-（1+銷

10、售增長率）/銷售增長率 ×預(yù)計銷售凈利率×（1-預(yù)計股利支付率）結(jié)論：預(yù)計銷售增長率=內(nèi)含增長率，外部融資=0預(yù)計銷售增長率>內(nèi)含增長率，外部融資>0（追加外部資金）預(yù)計銷售增長率<內(nèi)含增長率，外部融資<0（資金剩余） 5、可持續(xù)增長率:指不發(fā)行新股，不改變經(jīng)營效率（不改變銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）和財務(wù)政策（不改變負債/權(quán)益比和利潤留存率）時，其銷售所能達到的最大增長率。假設(shè)條件假設(shè)條件對應(yīng)指標或等式（1）公司銷售凈利率將維持當前水平，并且可以涵蓋增加債務(wù)的利息；銷售凈利率不變（2）公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當前水平；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變（3）公司目前的資本結(jié)構(gòu)

11、是目標結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去；權(quán)益乘數(shù)不變或資產(chǎn)負債率固定（4）公司目前的利潤留存率是目標留存率，并且打算繼續(xù)維持下去；利潤留存率不變（5）不愿意或者不打算增發(fā)新股（包括股份回購，下同）。增加的所有者權(quán)益=增加的留存收益在上述假設(shè)條件成立時，銷售的實際增長率與可持續(xù)增長率相等。指標理解：可持續(xù)增長率=滿足一定前提條件下的銷售增長率因為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變：所以銷售增長率=總資產(chǎn)增長率因為資本結(jié)構(gòu)不變：總資產(chǎn)增長率=所有者權(quán)益增長率因為不增發(fā)新股：所有者權(quán)益增長率=留存收益本期增加/期初股東權(quán)益即：可持續(xù)增長率=資產(chǎn)增長率=所有者權(quán)益增長率=資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×銷售凈利率×期初權(quán)益期末

12、總資產(chǎn)乘數(shù)×收益留存率基本公式：（1）根據(jù)期初股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×收益留存率×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)注意：期初權(quán)益=期末權(quán)益-留存收益增加（2）根據(jù)期末股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率=可持續(xù)增長的思想，不是說企業(yè)的增長不可以高于或低于可持續(xù)增長率。問題在于管理人員必須事先預(yù)計并且加以解決在公司超過可持續(xù)增長率之上的增長所導(dǎo)致的財務(wù)問題。提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 提高銷售凈利率超過部分的資金的解決辦法 提高財務(wù)杠桿 提高利潤留存率 發(fā)行新股【提示】確定高增長時注意的問題在同時滿足三個假設(shè)（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變、資本結(jié)構(gòu)不變

13、、不發(fā)股票）預(yù)計銷售增長率=預(yù)計可持續(xù)增長率=【提示】只有銷售凈利率和利潤留存率的預(yù)測可以用簡化公式推，其他都不可以。第四章1、系數(shù)間的關(guān)系名 稱系數(shù)之間的關(guān)系單利終值系數(shù)與單利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)復(fù)利終值系數(shù)與復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)普通年金終值系數(shù)與償債基金系數(shù)互為倒數(shù)普通年金現(xiàn)值系數(shù)與資本回收系數(shù)互為倒數(shù)預(yù)付年金終值系數(shù)與普通年金終值系數(shù)（1）期數(shù)加1，系數(shù)減1（2）預(yù)付年金終值系數(shù)=普通年金終值系數(shù)×（1+i）預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)與普通年金現(xiàn)值系數(shù)（1）期數(shù)減1，系數(shù)加1（2）預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)=普通年金現(xiàn)值系數(shù)×（1+i）2、利率間的換算換算公式計息期利率=報價利率/每年復(fù)利次

14、數(shù)=r/m有效年利率=實際年利息/本金=式中：m為一年計息次數(shù)?！咎崾尽慨斆磕暧嬒⒁淮螘r：有效年利率=報價利率當每年計息多次時：有效年利率>報價利率3、利用數(shù)理統(tǒng)計指標（方差、標準差、變化系數(shù)）指標計算公式結(jié)論若已知未來收益率發(fā)生的概率時若已知收益率的歷史數(shù)據(jù)時預(yù)期值（期望值、均值）=反映預(yù)計收益的平均化，不能直接用來衡量風(fēng)險。方差（1）樣本方差=（2）總體方差=當預(yù)期值相同時，方差越大，風(fēng)險越大。標準差（1）樣本標準差=（2）總體標準差=當預(yù)期值相同時，標準差越大，風(fēng)險越大。變化系數(shù)變化系數(shù)=標準差/預(yù)期值變化系數(shù)是從相對角度觀察的差異和離散程度。變化系數(shù)衡量風(fēng)險不受預(yù)期值是否相同的影

15、響。4、投資組合的風(fēng)險和報酬（一）證券組合的預(yù)期報酬率各種證券預(yù)期報酬率的加權(quán)平均數(shù)。rp=（二）投資組合的風(fēng)險計量其中：m是組合內(nèi)證券種類總數(shù)；Aj是第j種證券在投資總額中的比例；Ak是第k種證券在投資總額中的比例；jk是第j種證券與第k種證券報酬率的協(xié)方差。jk=rjkjk，rjk是第j種證券與第k種證券報酬率之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)，j是第j種證券的標準差，k是第k種證券的標準差。（1）協(xié)方差的含義與確定jk=rjkjk（2）相關(guān)系數(shù)的確定計算公式r=相關(guān)系數(shù)與協(xié)方差間的關(guān)系相關(guān)系數(shù)rjk=協(xié)方差/兩個資產(chǎn)標準差的乘積=jk/jk【提示1】相關(guān)系數(shù)介于區(qū)間1,1內(nèi)。當相關(guān)系數(shù)為-1，表示完全負

16、相關(guān)，表明兩項資產(chǎn)的收益率變化方向和變化幅度完全相反。當相關(guān)系數(shù)為+1時，表示完全正相關(guān)，表明兩項資產(chǎn)的收益率變化方向和變化幅度完全相同。當相關(guān)系數(shù)為0表示不相關(guān)?！咎崾?】相關(guān)系數(shù)的正負與協(xié)方差的正負相同。相關(guān)系數(shù)為正值，表示兩種資產(chǎn)收益率呈同方向變化，組合抵消的風(fēng)險較少；負值則意味著反方向變化，抵消的風(fēng)險較多。證券投資組合的風(fēng)險衡量3.三種組合機會集需注意的結(jié)論有效集含義：有效集或有效邊界，它位于機會集的頂部，從最小方差組合點起到最高預(yù)期報酬率點止。理解：有效資產(chǎn)組合曲線是一個由特定投資組合構(gòu)成的集合。集合內(nèi)的投資組合在既定的風(fēng)險水平上，期望報酬率是最高的，或者說在既定的期望報酬率下，風(fēng)險

17、是最低的。投資者絕不應(yīng)該把所有資金投資于有效資產(chǎn)組合曲線以下的投資組合。無效集三種情況：相同的標準差和較低的期望報酬率；相同的期望報酬率和較高的標準差；較低報酬率和較高的標準差。5.相關(guān)系數(shù)與機會集的關(guān)系6.資本市場線含義如果存在無風(fēng)險證券，新的有效邊界是經(jīng)過無風(fēng)險利率并和機會集相切的直線，該直線稱為資本市場線。理解存在無風(fēng)險投資機會時的有效集。存在無風(fēng)險投資機會時的組合報酬率和風(fēng)險的計算公式：總期望報酬率=Q×（風(fēng)險組合的期望報酬率）+（1-Q）×（無風(fēng)險利率）總標準差=Q×風(fēng)險組合的標準差其中：Q代表投資者自有資本總額中投資于風(fēng)險組合的比例，1-Q代表投資于無

18、風(fēng)險資產(chǎn)的比例。【提示】如果貸出資金，Q將小于1；如果是借入資金，Q會大于1。結(jié)論（1）資本市場線提示出持有不同比例的無風(fēng)險資產(chǎn)和市場組合情況下風(fēng)險和預(yù)期報酬率的權(quán)衡關(guān)系。在M點的左側(cè)，你將同時持有無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)組合。在M點的右側(cè)，你將僅持有市場組合M，并且會借入資金以進一步投資于組合M。（2）資本市場線與機會集相切的切點M是市場均衡點，它代表惟一最有效的風(fēng)險資產(chǎn)組合。（3）個人的效用偏好與最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合相獨立（或稱相分離）。重點把握的結(jié)論：1.證券組合的風(fēng)險不僅與組合中每個證券的報酬率標準差有關(guān)，而且與各證券之間報酬率的協(xié)方差有關(guān)。2.對于一個含有兩種證券的組合，投資機會集曲線描述了

19、不同投資比例組合的風(fēng)險和報酬之間的權(quán)衡關(guān)系。3.風(fēng)險分散化效應(yīng)有時使得機會集曲線向左凸出，并產(chǎn)生比最低風(fēng)險證券標準差還低的最小方差組合。4.有效邊界就是機會集曲線上從最小方差組合點到最高預(yù)期報酬率的那段曲線。5.持有多種彼此不完全正相關(guān)的證券可以降低風(fēng)險。6.如果存在無風(fēng)險證券，新的有效邊界是經(jīng)過無風(fēng)險利率并和機會集相切的直線，該直線稱為資本市場線，該切點被稱為市場組合，其他各點為市場組合與無風(fēng)險投資的有效搭配。7.資本市場線橫坐標是標準差，縱坐標是報酬率。該直線反映兩者的關(guān)系即風(fēng)險價格。5、資本資產(chǎn)定價模式（CAPM模型）（一）系統(tǒng)風(fēng)險的衡量指標1.單項資產(chǎn)的系數(shù)含義某個資產(chǎn)的收益率與市場組

20、合之間的相關(guān)性。結(jié)論市場組合相對于它自己的貝他系數(shù)是1。（1）=1，表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險程度與市場組合的風(fēng)險一致；（2）1，說明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險程度大于整個市場組合的風(fēng)險；（3）1，說明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險程度小于整個市場投資組合的風(fēng)險；（4）=0，說明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險程度等于0?！咎崾尽浚?）系數(shù)反映了相對于市場組合的平均風(fēng)險而言單項資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險的大小。（2）絕大多數(shù)資產(chǎn)的系數(shù)是大于零的。如果系數(shù)是負數(shù)，表明這類資產(chǎn)收益與市場平均收益的變化方向相反。計算方法（1）回歸直線法：利用該股票收益率與整個資本市場平均收益率的線性關(guān)系，利用回歸直線方程求斜率的公式，即可得到該股票的值。（2）定義法影響因素

21、（1）該股票與整個股票市場的相關(guān)性；（2）股票自身的標準差（同向）；（3）整個市場的標準差（反向）。【提示】資產(chǎn)組合不能抵消系統(tǒng)風(fēng)險，所以，資產(chǎn)組合的系數(shù)是單項資產(chǎn)系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。（二）資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）和證券市場線(FML)資本資產(chǎn)定價模型的基本表達式根據(jù)風(fēng)險與收益的一般關(guān)系：必要收益率=無風(fēng)險收益率+風(fēng)險附加率資本資產(chǎn)定價模型的表達形式：Ri=Rf+×（Rm-Rf）證券市場線證券市場線就是關(guān)系式：Ri=R f+×（Rm-R f）所代表的直線。橫軸(自變量)：系數(shù)；縱軸(因變量)：Ri必要收益率；斜率：（Rm-Rf）市場風(fēng)險溢價率（市場風(fēng)險補償率）；截距：Rf

22、無風(fēng)險利率。【提示】市場風(fēng)險溢價率（Rm-Rf）反映市場整體對風(fēng)險的偏好，如果風(fēng)險厭惡程度高，則證券市場線的斜率（Rm-Rf）的值就大。證券市場線與資本市場線的比較證券市場線資本市場線描述的內(nèi)容描述的是市場均衡條件下單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合（無論是否已經(jīng)有效地分散風(fēng)險）的期望收益與風(fēng)險之間的關(guān)系。描述的是由風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的有效邊界。測度風(fēng)險的工具單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合對于整個市場組合方差的貢獻程度即系數(shù)。整個資產(chǎn)組合的標準差。適用單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合（無論是否有效分散風(fēng)險）有效組合斜率與投資人對待風(fēng)險態(tài)度的關(guān)系市場整體對風(fēng)險的厭惡感越強，證券市場線的斜率越大，對風(fēng)險資產(chǎn)所要求的風(fēng)險補償

23、越大，對風(fēng)險資產(chǎn)的要求收益率越高。不影響直線的斜率?！咎崾尽客顿Y者個人對風(fēng)險的態(tài)度僅僅影響借入或貸出的資金量，不影響最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合。本章總結(jié)1.貨幣時間價值的系數(shù)之間的關(guān)系；2.資金時間價值計算的靈活運用（內(nèi)插法確定利率、期限；有效年利率、報價利率間的關(guān)系）；3.投資組合的風(fēng)險和報酬的相關(guān)結(jié)論；4.資本資產(chǎn)定價模式；5.系數(shù)的含義及結(jié)論；6.證券市場線與資本市場線的比較。第十一章 股利分配1、股利支付的程序股利支付過程中的重要日期：順序內(nèi)容說明1股利宣告日公司董事會將股東大會通過本年度利潤分配方案的情況以及股利支付情況予以公告的日期。2股權(quán)登記日有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期。凡是在

24、股權(quán)登記日這一天登記在冊的股東才有資格領(lǐng)取本期股利，而在這一天之后登記在冊的股東，即使是在股利支付日之前買入的股票，也無權(quán)領(lǐng)取本期分配的股利。3除息日也稱除權(quán)日，是指股利所有權(quán)與股票本身分離的日期，將股票中含有的股利分配權(quán)利予以解除，即在除息日當日及以后買入的股票不再享有本次股利分配的權(quán)利。我國上市公司的除息日通常是在登記日的下一個交易日。4股利支付日向股東正式發(fā)放股利的日期。2、股利理論（一）股利無關(guān)論（完全市場理論）主要觀點（1）投資者并不關(guān)心公司股利的分配；（2）股利的支付比率不影響公司的價值。理論假設(shè)（1）公司的投資政策已確定并且已經(jīng)為投資者所理解；（2）不存在股票的發(fā)行和交易費用（即

25、不存在股票籌資費用）；（3）不存在個人或公司所得稅；（4）不存在信息不對稱；（5）經(jīng)理與外部投資者之間不存在代理成本。（二）股利相關(guān)論：1.稅差理論；2.客戶效應(yīng)理論；3.“一鳥在手”理論；4.代理理論5.信號理論。1.稅差理論稅差：現(xiàn)金股利稅和資本利得稅有差異一般出于保護和鼓勵資本市場投資的目的，會采用股利收益的稅率高于資本利得的稅率差異稅率制度。如果不考慮股票交易成本，分配股利的比率越高，股東的股利收益納稅負擔(dān)會明顯高于資本利得納稅負擔(dān)，企業(yè)應(yīng)采取低現(xiàn)金股利比率的分配政策。如果存在股票的交易成本，甚至當資本利得稅與交易成本之和大于股利收益稅時，偏好定期取得股利收益的股東自然會傾向于企業(yè)采用

26、高現(xiàn)金股利支付率政策。基本觀點【提示】稅差理論說明了當股利收益稅率與資本利得稅率存在差異時，將使股東在繼續(xù)持有股票以期取得預(yù)期資本利得與立即實現(xiàn)股利收益之間進行權(quán)衡。邊際稅率較高的投資者（高收入階層和風(fēng)險偏好投資人，稅負高，偏好資本增長）偏好低股利支付率的股票，偏好少分現(xiàn)金股利、多留存。邊際稅率較低的投資者（低收入階層和風(fēng)險厭惡投資人，稅負低，偏好現(xiàn)金股利）喜歡高股利支付率的股票。基本觀點【提示】客戶效應(yīng)理論是對稅差效應(yīng)理論的進一步擴展，研究處于不同稅收等級的投資者對待股利分配態(tài)度的差異。3.“一鳥在手”理論在手之鳥：當期股利收益在林之鳥：未來的資本利得一鳥在手，強于二鳥在林股東更偏好于現(xiàn)金股

27、利而非資本利得,傾向于選擇股利支付率高的股票。為實現(xiàn)股東價值最大化目標，企業(yè)應(yīng)實行高股利分配率的股利政策?！疽罁?jù)】企業(yè)權(quán)益價值=分紅額/權(quán)益資本成本當股利支付率提高時，股東承擔(dān)的收益風(fēng)險會降低，權(quán)益資本成本也會降低，則企業(yè)價值提高?；居^點基于代理理論對股利分配政策選擇的分析將是多種因素權(quán)衡的復(fù)雜過程。股東與債權(quán)人之間的代理沖突。債權(quán)人為保護自身利益，希望企業(yè)采取低股利支付率。經(jīng)理人員與股東之間的代理沖突。高股利支付率政策，有利于抑制經(jīng)理人員隨意支配自由現(xiàn)金流的代理成本，也有利于滿足股東取得股利收益的愿望。常見的代理沖突基本觀點：在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關(guān)公司未來

28、盈利能力的信息。股利政策所產(chǎn)生的信息效應(yīng)會影響股票的價格?！咎崾尽胯b于股利與投資者對股利信號信息的理解不同，所做出的對企業(yè)價值的判斷也不同?？赡艿男盘柡眯盘柌钚盘柛吖衫Ц堵饰磥順I(yè)績大幅增長企業(yè)沒有前景好的投資項目低股利支付率企業(yè)有前景看好的投資項目企業(yè)未來出現(xiàn)衰退3、制定股利分配政策應(yīng)該考慮的因素（一）法律因素因素說明1.資本保全的限制公司不能用資本（包括股本和資本公積）發(fā)放股利。按照法律規(guī)定，公司稅后利潤必須先提取法定公積金。此外還鼓勵公司提取任意公積金，只有當提取的法定公積金達到注冊資本的50%時，才可以不再提取。3.凈利潤的限制規(guī)定公司年度累計凈利潤必須為正數(shù)時才可發(fā)放股利，以前年度虧

29、損必須足額彌補。許多國家規(guī)定公司不得超額累積利潤，一旦公司的保留盈余超過法律認可的水平，將被加征額外稅額。我國法律對公司累積利潤尚未作出限制性規(guī)定。5.無力償付的限制基于對債權(quán)人的利益保護，如果一個公司已經(jīng)無力償付負債，或股利支付會導(dǎo)致公司失去償債能力，則不能支付股利。（二）股東因素限制因素說明穩(wěn)定的收入和避稅考慮依靠股利維持生活的股東要求支付穩(wěn)定的股利；高股利收入的股東出于避稅考慮，往往反對發(fā)放較多的股利。防止控制權(quán)稀釋考慮為防止控制權(quán)的稀釋，持有控股權(quán)的股東希望少募集權(quán)益資金，少分股利。（三）公司因素限制因素說明盈余的穩(wěn)定性盈余相對穩(wěn)定的公司有可能支付較高的股利，盈余不穩(wěn)定的公司一般采取低

30、股利政策。公司的流動性公司的流動性較低的公司往往支付較低的股利。舉債能力具有較強的舉債能力的公司往往采取較寬松（高）的股利政策，而舉債能力弱的公司往往采取較緊（低）的股利政策。投資機會有良好投資機會的公司往往少發(fā)股利，缺乏良好投資機會的公司，傾向于支付較高的股利。資本成本保留盈余（不存在籌資費用）的資本成本低于發(fā)行新股。從資本成本考慮，如果公司有擴大資金的需要，也應(yīng)當采取低股利政策。債務(wù)需要具有較高債務(wù)償還需要的公司一般采取低股利政策。（四）其他因素限制因素說明債務(wù)合同約束如果債務(wù)合同限制現(xiàn)金股利支付，公司只能采取低股利政策。通貨膨脹通貨膨脹時期，盈余會被當作彌補折舊基金購買力水平下降的資金來

31、源，通貨膨脹時期股利政策往往偏緊。4、股利分配政策（一）剩余股利政策優(yōu)點：采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低。缺點：股利發(fā)放額每年隨投資機會和盈利水平的波動而波動，不利于投資者安排收入和支出。 提示：（1）保持目標資本結(jié)構(gòu)，不是指保持全部資產(chǎn)的負債比例不變。（2）剩余股利政策是依靠股利維持生活的股東和養(yǎng)老基金管理人最不贊成的公司股利分配政策。（二）固定或持續(xù)增長的股利政策優(yōu)點： 穩(wěn)定的股利向市場傳遞公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司良好的形象，增強投資者對公司的信心，穩(wěn)定股票的價格。 有利于投資者安排股利收入和支出。 缺點：股利支付與盈余脫節(jié)。不能像剩余股利政策那樣保持較低的資本成本。（三）固定股利支付率政策優(yōu)點：能使股利與公司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多盈多分，少盈少分，無盈不分的原則。缺點：各年的股利變動較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺，對穩(wěn)定股票價格不利。 （四）低正常股利加額外股利政策優(yōu)點：具有較大靈活性；使一些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)