MBO前后的財務指標比較

1、張裕MBO前后財務指標的比較一、綜述我們根據(jù)反映上市公司盈利能力、經(jīng)營效率與成長能力的多期相關財務指標, 比分析張裕A公司MBO后在經(jīng)營、償債及資產管理等各方面的變化趨勢, 并按MBO時間和轉讓股份的不同分類考察上述指標的情況財務指標的選擇。我們針對于杜邦分析體系，把上市公司會計報表信息中可以量化的、體現(xiàn)公司經(jīng)營業(yè)績的主要體現(xiàn)在盈利能力、償債能力、資產管理能力和成長能力四個方面。基于張裕A公司公開財務報表提供的財務數(shù)據(jù),研究過程中, 主要考察張裕A公司的各類財務比率均值, 分析變化趨勢。同時, 為了進一步考察上市公司MBO時間、持股比例對經(jīng)營績效的影響, 我們把張裕A公司的財務比率進行同行業(yè)的

2、比較，分析其所處的行業(yè)位置，橫向比較各類指標，相對客觀的得出張裕A的經(jīng)營狀況和盈利能力。二、財務指標選擇與意義企業(yè)績效評價的重點在于評價其經(jīng)營狀況與財務狀況等內容，反映企業(yè)經(jīng)營狀況和財務狀況的指標一般包括盈利能力、償債能力、營運能力、發(fā)展能力等方面。我們基于上市公司傳統(tǒng)的杜邦分析方法作為基礎，分別選取了以下財務指標作為分析對象( 如表1 所示) ，同時我們以發(fā)生MBO的年份作為0點，分別研究其前后各年的相關財務指標，進行縱向的年度數(shù)據(jù)對比，進而描述出張裕A在MBO前后的發(fā)展趨勢。表1 張裕A公司績效評價指標體系指標類別指標名稱指標計算公式盈利能力凈資產收益率凈利潤/平均凈資產*100%主營業(yè)務

3、利潤率主營業(yè)務利潤/主營業(yè)務收入*100%每股收益凈利潤/總股本*100%償債能力資產負債率負債總額/資產總額*100%流動比率流動資產/流動負債*100%速動比率速動資產/流動負債*100%營運能力應收賬款周轉率產品賒銷收入凈額/平均應收賬款余額*100%存貨周轉率產品銷售成本/平均存貨余額*100%總資產周轉率營業(yè)收入凈額/平均資產總額*100%發(fā)展能力營業(yè)收入增長率（報告期營業(yè)收入- 基期營業(yè)收入）/基期主營業(yè)收入*100%凈利潤增長率（報告期凈利潤- 基期凈利潤）/基期凈利潤*100%總資產增長率（報告期總資產- 基期總資產）/基期總資產*100%三、主要指標分析（一）盈利能力的變化趨

4、勢我們利用公司的凈資產收益率、主營業(yè)務利潤率和每股收益來描述張裕A的盈利能力在MBO前后的變化趨勢。其相關財務數(shù)據(jù)見表2。 表2 盈利能力變化趨勢表 單位：（%）年份2001200220032004200520062007200820092010每股收益0.660.430.4850.50.770.841.211.72.142.72凈資產收益率0.1310.0800.0990.1230.1740.2300.2990.3750.4040.417主營業(yè)務收益率0.2060.2040.2220.2420.2460.2930.3470.3400.3500.382我們以MBO完成的年度為界分別探討在兩階段

5、的盈利能力。根據(jù)以上的表格數(shù)據(jù)可以看出張裕A公司的每股收益、凈資產收益率和主營業(yè)務收益率在2001年和2002年期間呈現(xiàn)下降趨勢，而在2003年之后公司的盈利能力不斷增加；其中每股收益的變化程度最高，尤其是公司在MBO后（2005年）的股利盈余增長高達54%，之后幾年的每股收益增長率也分別是9.1%、44%、40.4%、25.8%和27.1%。在凈資產收益率和主營業(yè)務收益率方面上，張裕A公司也在MBO后得到了快速的發(fā)展，在2005年凈資產收益率的增長幅度達到了40.9%。我們認為，公司在MBO后能夠充分發(fā)揮自身存在的經(jīng)營效率，說明了MBO后的張裕A公司在盈利能力得到了快速的增長與發(fā)展。具體增長

6、幅度見圖1-1和1-2所示。圖1-1 每股收益的增長變化趨勢圖1-2 凈資產收益率和主營業(yè)務收益率的增長變化趨勢（二）營運能力的變化趨勢 我們根據(jù)公司的應收賬款周轉率、存貨周轉率和總資產周轉率來分別反映公司的營運能力。我們收集張裕A公司在2001年至2010年的相關財務數(shù)據(jù)綜合考慮公司在MBO前后的變化趨勢。其相關的財務指標數(shù)據(jù)見表3。表3 營運能力變化趨勢表 單位：（%）年份2001200220032004200520062007200820092010應收賬款周轉率4.807.245.929.4215.9421.2935.4541.9046.5750.29存貨周轉率1.341.151.35

7、1.291.331.161.071.131.121.03總資產周轉率0.540.530.590.650.800.850.900.940.890.88根據(jù)表3我們可以看出公司在2001-2010年期間其營運能力不斷的增加，整體而言，張裕A在最近10年期間的經(jīng)營狀況是逐年變好，企業(yè)營運資產的效率與效益逐年提高。具體而言：（1）應收賬款周轉率說明一定期間內公司應收賬款轉為現(xiàn)金的平均次數(shù)，一般來說，應收賬款周轉率越高越好,表明公司收賬速度快，平均收賬期短，壞賬損失少，資產流動快，償債能力強。在上表中張裕A公司的應收賬款周轉率不斷提高，尤其是MBO完成的當年，公司的增長幅度高達69%，并且在今后的發(fā)展過

8、程中公司的應收賬款周轉率也分別是33.6%、66.5%、18.2%、11.1%和8%，這說明公司在MBO后經(jīng)營效率和效益的發(fā)展比較迅速，具體增長幅度見圖2所示。（2）存貨周轉率用于反映存貨的周轉速度，即存貨的流動性及存貨資金占用量是否合理，促使企業(yè)在保證生產經(jīng)營連續(xù)性的同時，提高資金的使用效率，增強企業(yè)的短期償債能力。一般來講，存貨周轉速度越快，存貨的占用水平越低，流動性越強，存貨轉換為現(xiàn)金或應收賬款的速度越快。因此，提高存貨周轉率可以提高企業(yè)的變現(xiàn)能力。從表3我們可以看出張裕A在最近10年期間存貨周轉率呈現(xiàn)有波動性的下降趨勢，但整體而言，在MBO前后的幾年中公司的存貨周轉率的波動性并不大。（

9、3）總資產周轉率綜合反映了企業(yè)整體資產的營運能力，資產的周轉次數(shù)越多，表明其周轉速度越快，營運能力也就越強。從表3中我們發(fā)現(xiàn)公司在MBO的完成的年度總資產周轉率快速增加了23%，在隨后的幾年中也得到了不同程度的提高。但由于2008年的經(jīng)濟危機，張裕A的總資產周轉率有所下降，但下降的幅度并不大，并且，隨著經(jīng)濟的復蘇，相應的經(jīng)營能力也會隨之提高。綜上所述，張裕A在2001-2010年期間經(jīng)營能力不斷的提高，但公司在MBO后幾年經(jīng)營效率增幅較大，并且圖2 應收賬款周轉率變化趨勢（三）發(fā)展能力的變化趨勢我們依據(jù)公司的營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率和總資產增長率來分別反映公司的發(fā)展能力。我們收集張裕A公司

10、在2001年至2010年的相關財務數(shù)據(jù)綜合考慮公司在MBO前后發(fā)展能力的變化趨勢。其相關的財務指標數(shù)據(jù)見表4所示。表4 發(fā)展能力變化趨勢表 單位：（%）年份2001200220032004200520062007200820092010營業(yè)收入增長率0.0140.0480.2200.1820.3280.1980.2620.2650.2160.187凈利潤增長率0.347-0.3470.3530.3490.5320.4260.4300.4000.2700.280總資產增長率0.0330.1000.0660.1100.0840.1630.1920.2490.3210.115根據(jù)表4我們可以看出公司

11、在2001-2010年期間其發(fā)展能力變化的幅度比較顯著，整體而言，張裕A在最近10年期間的經(jīng)營狀況是逐年變好，企業(yè)營運資產的效率與效益逐年提高。具體而言：（1）營業(yè)收入增長率整體上處于上升趨勢，尤其是張裕A公司在MBO完成之后的2005年，營業(yè)收入增長率達到了32.8%，在之后的各年中營業(yè)收入有所下降但基本增長率在20%左右，明顯高于張裕A公司在MBO之前的營業(yè)收入增長率，具體營業(yè)收入增長率見圖3。（2）凈利潤增長率和總資產增長率在近10年期間同時處于增長的趨勢之中。凈利潤增長率在2005年增長率表現(xiàn)的最為突出高達53.2%，表明在MBO后公司有明顯的持續(xù)發(fā)展能力；總資產增長率在張裕A公司MB

12、O前后的有顯著的差異，在2005年之前公司的平均增長率僅為7.7%，而隨著公司MBO之后，平均總資產增長率達到了18.7%。具體公司的凈利潤增長率和總資產增長率見圖3所示。圖3 張裕公司發(fā)展能力的變化趨勢圖 從圖中我們發(fā)現(xiàn)張裕A公司在MBO后各項指標均出現(xiàn)快速增長的趨勢，尤其是在公司MBO完成的2005年，凈利潤增長率和營業(yè)收入增長率達到了近10年增長幅度的最高值。但由于2008年后的金融危機的影響公司的增長幅度有所緩慢。因此，我們認為：管理層MBO有利于公司的經(jīng)營效率的提高和公司效益的增長。（四）償債能力的變化趨勢我們利用公司的流動比率、速動比率和資產負債率來描述張裕A公司的償債能力在MBO

13、前后的變化趨勢。其相關財務數(shù)據(jù)見表5。表5 償債能力變化趨勢表 單位：（%）年份2001200220032004200520062007200820092010流動比率4.1893.334.044.223.953.082.482.031.802.14速動比率3.192.353.083.142.792.011.591.331.271.45資產負債率0.180.210.180.180.200.240.280.350.410.33根據(jù)表4我們可以看出公司在2001-2010年期間其償債能力變化的幅度比較顯著，整體而言，張裕A在最近10年期間的償債能力指標逐漸趨于合理性，企業(yè)營運資產的效率與效益逐年提

14、高。具體而言：（1）流動比率是用來衡量企業(yè)流動資產在短期債務到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負債的能力。一般而言，流動比率的基準值為2，即流動比率保持在2的水平上比較合理，這樣既可以保證公司有充裕的流動資產償還債務，同時能夠有效提高資產的利用效率，盡可能的減少企業(yè)滯留的資金，使資金進入生產和經(jīng)營環(huán)節(jié)為企業(yè)帶來效益。張裕A公司在2001-2010年流動比率逐年降低，同時在基準值之上，說明公司的資金結構趨于合理，既保證了公司自身的償債能力又有效的提高了資金的盈利能力。（2）速動比率和資產負債率在MBO前后有顯著的變化，一方面速動比率逐年下降，資產負債率逐年上升，但公司的仍有較好的償債能力，另一方面兩

15、者保持在合理的水平上，能夠提高資產的經(jīng)營和營運水平，增加公司的效益。具體償債能力變化趨勢見圖4所示。這說明張裕公司在MBO完成后資本結構逐年趨于合理，有效利用了債務杠桿，增加了公司的效益。圖4 償債能力變化趨勢圖（五）行業(yè)指標對比分析我們根據(jù)張裕公司所處的行業(yè)，查找了我國市場中相關企業(yè)，并對張裕公司與其他相關企業(yè)進行類別指標的分析，確認張裕A公司所處的行業(yè)水平；進行橫向比較，確認張裕的市場位置。我們依據(jù)證監(jiān)會規(guī)定的行業(yè)分類標準，根據(jù)張裕公司所處的C05行業(yè)，找到了相關的3家企業(yè)，分別為新天國際（600084）、古越龍山（600059）以及通化葡萄酒（600365）。這幾家企業(yè)分別是我國葡萄酒行

16、業(yè)領先的企業(yè)，能夠充分代表我國該行業(yè)的水平。根據(jù)該行業(yè)的相關財務指標觀測張裕公司的財務指標的優(yōu)劣。基于上述的財務分析，我們分別研究這4家公司的凈資產收益率、應收賬款周轉率、營業(yè)收入增長率以及資產負債率作為公司盈利能力、營運能力、發(fā)展能力和償債能力的財務指標，其計算公式見上述表1所示。其具體的指標對比見表5與表6所示。表5 張裕與行業(yè)間的盈利能力對比分析指標年份企業(yè)2001200220032004200520062007200820092010每股收益張裕0.660.430.4850.50.770.841.211.72.142.72通化0.11830.070.04-0.710.00730.008

17、3-1.890.02-0.27-0.1633古越0.3070.2780.230.220.1120.1390.3840.260.1370.202新天0.310.330.240.02-0.8-1.13380.016-0.653-0.390.09凈資產收益率張裕0.1316940.080240.099660.123430.174020.230010.2995250.3748950.4039260.417049通化0.0311430.017390.00929-0.20520.002370.00271-0.816180.011144-0.21677-0.15832古越0.075920.057230.04

18、6830.04290.02190.027630.0754480.0797260.0590950.072851新天0.1120630.108920.072360.00986-0.6633-0.7595-0.868-1.054-1.211590.068261營業(yè)務收益率張裕0.2060220.204360.221550.242080.24650.293390.3473350.3406620.3505390.382754通化0.2185750.156460.10877-2.47880.006240.03366-2.741950.032126-0.56044-0.29404古越0.1896910.19

19、2140.148820.119270.066190.069130.1430770.1637960.1192840.121026新天0.0957990.074010.028550.01715-0.3371-2.3681-0.50242-0.69194-0.95491-0.52966通過表5我們可以看出張裕盈利能力在行業(yè)中是領先的。具體而言，張裕公司的每股收益、凈資產收益率和營業(yè)收入增長率明顯高于其他行業(yè)公司，說明張裕有顯著的盈利能力。具體的收益對比見圖5、6、7所示。表6 張裕與行業(yè)間的發(fā)展能力對比分析指標年份企業(yè)2001200220032004200520062007200820092010營

20、業(yè)收入增長率張裕0.0141510.047670.220230.18170.348130.198620.2623560.264920.2160050.186584通化-0.203-0.1456-0.54520.752470.008390.1624610.068818-0.212050.203165古越0.1145920.109370.082720.076480.0810.202470.113308-0.08234-0.009690.457299新天0.2442360.479660.99111-0.2281-0.3018-0.72980.761144-0.25875-0.276670.410319凈利潤增長率張裕0.346534-0.3470.352870.348770.532290.425930.4297230.4000850.2699580.280122通化-0.4302-0.4638-25.399-1.01030.4159-413.359-1.00804-22.9369古越-0.41609-0.0219-0.1