短期負(fù)債對(duì)公司價(jià)值的影響

1、理財(cái)視野?IW4-2015 China Academic Journal Ekctronic Publishing llous All rights reserved, http:/wwxnki net?IW4-2015 China Academic Journal Ekctronic Publishing llous All rights reserved, http:/wwxnki net短期負(fù)債對(duì)公司價(jià)值的影響文/張春美康衛(wèi)國負(fù)債籌資是公司籌資的主要途徑，短期負(fù)債籌資又是負(fù)債籌資的具體形式。短期負(fù)債籌資影響負(fù)債結(jié)構(gòu)，從而影響資本結(jié)構(gòu)和 產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，必然會(huì)對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生直接影響。本文從短期負(fù)

2、債入手，分析短期負(fù)債固有性質(zhì)、償還順序、期限結(jié)構(gòu)和籌資信用等對(duì)公 司價(jià)值的影響，以期對(duì)公司選擇籌資方式和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)具有啟示和借鑒作用。?IW4-2015 China Academic Journal Ekctronic Publishing llous All rights reserved, http:/wwxnki net?IW4-2015 China Academic Journal Ekctronic Publishing llous All rights reserved, http:/wwxnki net一、短期負(fù)債固有性質(zhì)對(duì)公司價(jià)值的影響（一）籌資成本對(duì)公司價(jià)值影響。短期負(fù)債籌

3、資是指用在一 年（含1年或者超過一年的一個(gè)營業(yè)周期內(nèi)償還的債務(wù)，包括短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)付 股利、應(yīng)交稅費(fèi)、其它預(yù)提費(fèi)用和一年內(nèi)到期的長期借款等 。短 期負(fù)債籌資屬于風(fēng)險(xiǎn)較大的籌資方式，但也是資金成本最低的 籌資方式，低成本的負(fù)債籌資必然會(huì)引起WACC的降低，從而影 響公司價(jià)值。（二償還順序?qū)緝r(jià)值影響。從負(fù)債的償還順序可以看 岀，公司首先要償還短期負(fù)債，其次才是長期負(fù)債，而長期負(fù)債 在其到期之前要轉(zhuǎn)化為短期負(fù)債，與已有的短期負(fù)債一起構(gòu)成 公司在短期內(nèi)需要償還的負(fù)債總額，形成公司的償債壓力，可見負(fù)債的償還期限缺乏彈性。另外不能過分地割裂公司負(fù)債的 償還順序

4、，是否償還各種負(fù)債都需要依據(jù)具體的公司狀況而 定。長期負(fù)債的籌借用途限定了償付長期負(fù)債的客觀因素，公司的持續(xù)經(jīng)營、主營業(yè)務(wù)收入的不斷提高、應(yīng)收賬款的減少是 長期負(fù)債償付的必然保證； 換句話說，公司的長期償債能力必 須要保證長期負(fù)債的償付。長期負(fù)債的歸還必然擠占部分現(xiàn)金 流，使得短期負(fù)債的償付存在壓力，并不能保證長期負(fù)債的償 付會(huì)因短期負(fù)債償付受到威脅， 由此連串的反映必然引起財(cái)務(wù) 危機(jī)。一定意義上說，負(fù)債的償還順序是有條件的、具體的。除短期負(fù)債與長期負(fù)債有償還順序外，在短期負(fù)債中各賬 戶的償還也有順序。在一年或一個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營周期內(nèi)， 公司不僅 取得的短期負(fù)債種類不同，而且存在著某種短期負(fù)債的重復(fù)

5、籌 資情況。如何確定各種短期負(fù)債的償還順序關(guān)系到短期負(fù)債分 布的結(jié)構(gòu)。公司獲取各種短期負(fù)債或者重復(fù)獲取某種短期負(fù)38 中國農(nóng)業(yè)會(huì)計(jì) 2 0i6債，必須綜合各種因素認(rèn)真考慮債務(wù)的優(yōu)先償還順序，確定優(yōu)先級(jí)債權(quán)人和次級(jí)債權(quán)人。各種短期負(fù)債所對(duì)應(yīng)的債權(quán)人的分布亦會(huì)對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生影響。在各種債權(quán)人中，有公開的債權(quán)人和不公開的債權(quán)人， 有需要支付成本的債權(quán)人和不需要支付成本的債權(quán)人，債權(quán)人的分布一定程度上遵循代理成本假說。公司短期負(fù)債的償還順 序和債權(quán)人的分布影響著公司經(jīng)營者和債權(quán)人之間的代理關(guān) 系，也會(huì)間接的影響其他利益相關(guān)者之間的關(guān)系。債權(quán)人的分布分散程度越廣，負(fù)債償還順序的限制程度越多，對(duì)公司經(jīng)營

6、者來說，約束力就越大?？傮w上看，選擇短期負(fù)債較之于長期負(fù)債，一定程度上緩 和了債權(quán)人和所有者之間的沖突 。原因是短期負(fù)債與長期負(fù)債 相比有其固有的優(yōu)越性，再者債權(quán)人在考慮預(yù)期收益期限和其 所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，會(huì)因短期借款借用數(shù)量少、期限短的特點(diǎn)， 更偏好于選擇短期借款方式投資；所有者也會(huì)因?yàn)槠涔逃械膬?yōu) 越性，加之流動(dòng)資金短缺的急需心態(tài)，更偏好短期借款。（三籌資信用對(duì)公司價(jià)值影響。商業(yè)信用源于信譽(yù)，而短 期負(fù)債償還期限較短，一方面易使公司走進(jìn)過度商業(yè)信用的困 境；另一方面，一旦岀現(xiàn)未及時(shí)償債的情況，很可能引發(fā)信譽(yù)危 機(jī)，進(jìn)而引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。張振霞、劉亮和吳劍南在現(xiàn)金流動(dòng)負(fù) 債比與財(cái)務(wù)危機(jī)的相關(guān)性研究

7、 一文中，通過Logistic回歸分析 認(rèn)為，現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債與財(cái)務(wù)危機(jī)（被ST的上市公司負(fù)相關(guān)。短期借款如期償付能夠增強(qiáng)公司的重復(fù)籌資能力 。如果公 司的流動(dòng)性較好，且短期負(fù)債能夠如期償付，那么，公司在一年 或一個(gè)經(jīng)營周期內(nèi)所籌措的短期借款累計(jì)量可能很高， 然而在 資產(chǎn)負(fù)債表中反映的短期負(fù)債的總額并不是累計(jì)的額度， 相對(duì)?IW4-2015 China Academic Journal Ekctronic Publishing llous All rights reserved, http:/wwxnki net長期負(fù)債來說，信號(hào)傳遞能力偏向好的方向。在短期負(fù)債中，商業(yè)信用籌資的實(shí)質(zhì)是延期或預(yù)付形

8、成的 資金時(shí)間與商品兌付的不一致，獲取時(shí)間信用。隨著現(xiàn)代金融 市場的發(fā)展、金融工具的革新，商業(yè)票據(jù)因其籌資交易方式靈 活、結(jié)算自由等特點(diǎn)，逐漸替代了傳統(tǒng)方式。在商業(yè)信用中，應(yīng)付賬款對(duì)短期負(fù)債影響最大 、頻率最高。 應(yīng)付賬款對(duì)債權(quán)債務(wù)雙方的影響不言而喻。債務(wù)人因時(shí)間信用獲取了負(fù)債，且不需要承擔(dān)負(fù)債成本，增加了公司對(duì)資金流的 存量。債權(quán)人因時(shí)間信用確認(rèn)資產(chǎn)，但不能立即產(chǎn)生資金流，通 常都會(huì)考慮公司自身的經(jīng)營狀況和現(xiàn)金流量，資產(chǎn)和負(fù)債的匹配，流動(dòng)資產(chǎn)和短期負(fù)債的匹配，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和周轉(zhuǎn)次 數(shù)。應(yīng)收賬款的增加主要來源于商品的銷售和勞務(wù)的供應(yīng)，應(yīng)收賬款的收回成為真正實(shí)現(xiàn)收入的前提條件，它對(duì)債權(quán)人公司

9、內(nèi)部資金的流通至關(guān)重要。二、短期負(fù)債結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值影響（一）期限結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值影響。短期負(fù)債和長期負(fù)債的比率成為負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)。當(dāng)短期負(fù)債大于長期負(fù)債，負(fù)債期限 結(jié)構(gòu)比率1時(shí)這種財(cái)務(wù)政策稱為激進(jìn)型財(cái)務(wù)政策。激進(jìn)型財(cái)務(wù)政策使得短期負(fù)債過多地被用于長期負(fù)債。增加長期負(fù)債對(duì) 短期負(fù)債的擠占，會(huì)縮短債務(wù)結(jié)構(gòu)的期限，需要支付更多現(xiàn)金， 進(jìn)而增加了現(xiàn)金流的負(fù)擔(dān)。在研究負(fù)債期限結(jié)構(gòu)理論中，肖作平對(duì)中國上市公司負(fù)債 期限結(jié)構(gòu)的影響因素、債務(wù)期限和資本結(jié)構(gòu)的聯(lián)合影響和公司 治理影響債務(wù)期限水平進(jìn)行了研究， 發(fā)現(xiàn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)與資 本是聯(lián)立決定的，公司治理與短期債務(wù)存在替代效應(yīng)。李英認(rèn) 為負(fù)債期限與公司的資產(chǎn)負(fù)債

10、比率呈正相關(guān)，與公司的長期負(fù)債比率呈負(fù)相關(guān)，與公司成長性不相關(guān)，與公司規(guī)模存在負(fù)相 關(guān)關(guān)系，負(fù)債期限和借款期限與公司的盈利能力負(fù)相關(guān)，期限越長，對(duì)公司的消極影響越明顯。（二）工具結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值的影響。1.銀行借款。銀行借款是公司初始設(shè)立以及在生產(chǎn)經(jīng)營過 程中籌資的主要方式之一，銀行借款在短期負(fù)債中主要為短期 借款。短期借款相比商業(yè)信用，差別在于有無資本成本。雖然短 期負(fù)債面臨期限短、需到期償還的壓力，但各種短期負(fù)債的壓 力各不相同。短期借款的對(duì)象多為金融機(jī)構(gòu)，在取得短期借款 的程序上較商業(yè)信用復(fù)雜，在操作空間上被動(dòng)于商業(yè)信用。銀行借款的資本成本主要是銀行利息，但銀行利息可以在 確認(rèn)時(shí)計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)

11、用，有一定的稅遁作用。銀行借款一般需要 公司的標(biāo)的進(jìn)行抵押，也即在獲取一定銀行借款的同時(shí)，“固定”一定的資產(chǎn)。在公司不足以償還銀行借款或?qū)绗F(xiàn)不可預(yù)料的情況使現(xiàn)金流斷裂的，勢必引起相應(yīng)資產(chǎn)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移或引 發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。公司必須對(duì)各種法律、規(guī)章、制度了然于心，在籌 措公司所需資金時(shí)，合理選擇籌資方式和負(fù)債種類，為公司的發(fā)展和戰(zhàn)略服務(wù)。2自然籌資。自然籌資是公司生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)外產(chǎn)生的負(fù)債 如應(yīng)付職工薪酬等，它使得公司受益在前，支付在后，類似于商 業(yè)信用，不會(huì)產(chǎn)生負(fù)債成本。自然籌資關(guān)系到三個(gè)利益相關(guān)者， 一是職工，公司必須為職工提供的勞務(wù)支付相應(yīng)的報(bào)酬。公司價(jià)值的創(chuàng)造來源于職工的勞動(dòng)， 因此，應(yīng)付職工薪

12、酬的變化能 夠反映公司價(jià)值的大??；應(yīng)付職工薪酬的增量來源于公司利潤 的增量，公司均在不斷探索新的應(yīng)付職工薪酬的方式方法，意在不斷提高職工的工作積極性，提升公司價(jià)值。二是國家，公司 有義務(wù)繳納各種稅款。由于生產(chǎn)和銷售的次數(shù)和過程比較復(fù) 雜，繳納稅款不可能在每筆業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)時(shí)立即繳付，這對(duì)公司來說無疑獲取了時(shí)間信用。但應(yīng)交稅費(fèi)的產(chǎn)生具有不確定性， 理 論上存在短期信用的可能，在實(shí)踐中估算應(yīng)交稅費(fèi)對(duì)資金需求 的作用比較困難。三是因股份而享有債權(quán)的債權(quán)人，應(yīng)付股利 是公司向投資者支付的利潤 。對(duì)公司而言，對(duì)投資者的分配使 得財(cái)務(wù)成果減少，屬于公司資產(chǎn)的抵減事項(xiàng)。但應(yīng)付股利的實(shí) 現(xiàn)對(duì)公司來講，能夠給市場傳遞

13、良好的信息， 給投資者提供良 好的投資回報(bào)，以充分挖掘潛在的投資者，吸納更多的資金。三、短期負(fù)債利率對(duì)公司價(jià)值的影響利率是公司在籌措資金時(shí)需要考慮的重要因素之一。在同等條件下，負(fù)債的利息率高，公司所負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用支岀越多， 公司額外承擔(dān)的資本成本越多，公司面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大， 從而對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面影響。同時(shí)，利息率對(duì)股東收益的變 動(dòng)幅度也有很大影響，因?yàn)樵诙愊⑶袄麧櫼欢ǖ臈l件下，負(fù)債的利息率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就越大，股東收益受影響的程度 也越大。在評(píng)判財(cái)務(wù)杠桿的作用時(shí)，必須考慮投資利潤率與短期負(fù) 債利息率的關(guān)系。短期負(fù)債對(duì)利率的敏感度大于長期負(fù)債對(duì)利 率的敏感度。由于短期負(fù)債的期限較短且利

14、率所承受的各種因 素變化較快，公司經(jīng)營者和財(cái)務(wù)人員越來越關(guān)注短期籌資對(duì)整 個(gè)財(cái)務(wù)和公司盈利能力的作用 。四、短期負(fù)債籌資對(duì)公司成長周期價(jià)值的影響公司不同的生命周期對(duì)籌資決策和籌資方式的影響不同， 相應(yīng)能夠承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也不相同。公司在開設(shè)初期，需要大 量人財(cái)物的投入，產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售處于起步階段，市場占有 率低，公司能獲得的利潤十分有限。相對(duì)于權(quán)益籌資，負(fù)債籌資 由于受到商業(yè)信用的限制， 缺乏負(fù)債籌資的基礎(chǔ)，籌資渠道狹中國農(nóng)業(yè)會(huì)計(jì) 20 i639?IW4-2015 China Academic Journal Ekctronic Publishing llous All rights rese

15、rved, http:/wwxnki net理財(cái)視野?IW4-2015 China Academic Journal Ekctronic Publishing llous All rights reserved, http:/wwxnki net?IW4-2015 China Academic Journal Ekctronic Publishing llous All rights reserved, http:/wwxnki net窄，僅能獲取短期借款，債務(wù)比例較低。此時(shí)公司面臨一定的財(cái) 務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)更高，短期負(fù)債籌資對(duì)公司價(jià)值的實(shí)現(xiàn)影 響有限。在公司的成長期中，由于產(chǎn)品適銷對(duì)路，市

16、場知名度開始 上升，市場占有率不斷提高，公司能夠形成大量的現(xiàn)金流入，但 商品銷售形成的自由現(xiàn)金流量仍不能滿足公司的需要。在公司的成長期戰(zhàn)略中仍需要大量資金。在籌資渠道上，公司不僅 需要短期負(fù)債作為資金流動(dòng)的保證，而且需要長期負(fù)債的投入 加大生產(chǎn)研發(fā)，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模；公司的信用度仍然不高，公司價(jià) 值的波動(dòng)較大，在負(fù)債籌資中仍應(yīng)以短期銀行借款為主，短期負(fù)債籌資對(duì)公司價(jià)值的實(shí)現(xiàn)能力增強(qiáng) 。在成熟期，公司進(jìn)入黃金發(fā)展階段，生產(chǎn)和銷售達(dá)到頂峰 狀態(tài)，現(xiàn)金流量相對(duì)穩(wěn)定但沒有新的利潤增長點(diǎn)，公司必須加大新市場的開拓，推行新的投資戰(zhàn)略。此時(shí)的公司雖然財(cái)務(wù)狀 況最優(yōu)，仍可以通過發(fā)行債券或股票籌資用于市場創(chuàng)新，保持

17、市場份額和提高技術(shù)水平。但相比公司的前兩個(gè)階段，短期負(fù) 債對(duì)公司的作用持續(xù)減弱，短期負(fù)債籌資對(duì)公司價(jià)值的實(shí)現(xiàn)能 力進(jìn)一步增強(qiáng)。在衰退期的公司競爭能力下降，新產(chǎn)品替代能力增強(qiáng)，現(xiàn)金流量減少，公司股價(jià)下跌，公司有可能岀現(xiàn)連續(xù)虧損甚至被 推岀市場。此時(shí)公司的負(fù)債籌資非常困難，財(cái)務(wù)狀況下滑，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。公司可能采取短期的資產(chǎn)抵押、質(zhì)押和應(yīng)收賬款 貼現(xiàn)等，維持生產(chǎn)經(jīng)營，此時(shí)短期負(fù)債籌資對(duì)公司價(jià)值的實(shí)現(xiàn) 能力最大。五、總結(jié)與啟示短期負(fù)債籌資成本是公司選擇短期負(fù)債籌資的基本依據(jù)， 短期負(fù)債籌資的靈活性、多樣性及籌資速度快、限制少等特點(diǎn)， 更能吸引公司做岀短期負(fù)債籌資的決策 。負(fù)債的償還順序依公 司具體情況

18、而定，但長期負(fù)債對(duì)短期負(fù)債的擠占，使得短期負(fù) 債的償付存在壓力，公司要調(diào)整好償還順序，認(rèn)真確定公司負(fù) 債優(yōu)先結(jié)構(gòu)。短期負(fù)債的工具結(jié)構(gòu)要服從公司整體的資本結(jié) 構(gòu)，在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)時(shí)，更加注重優(yōu)化負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)。公司要保持良好的信譽(yù)，努力樹立良好形象。公司信用能 夠增強(qiáng)公司重復(fù)籌資的能力，能夠獲得更好的信息傳遞平臺(tái)， 利于銀行等融資機(jī)構(gòu)保護(hù)公司信息。在借入短期負(fù)債時(shí)，公司 要考慮短期負(fù)債對(duì)利率變動(dòng)的敏感度， 認(rèn)清自身所處的行業(yè)發(fā) 展周期和發(fā)展現(xiàn)狀，合理評(píng)估公司籌資的最優(yōu)結(jié)構(gòu)和最低成 本。作者單位：江西農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院（責(zé)任編輯：小軒）企業(yè)以盈利為目的，以效益為中心，整個(gè)經(jīng)營業(yè)績可以用 企業(yè)全部投

19、資的利潤率來衡量，并可將其與企業(yè)全部資本的 成本率相比較，如果利潤率高于資本成本率，可以認(rèn)為企業(yè)經(jīng) 營有利；反之，則認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營不利，業(yè)績不佳，需要改善經(jīng)營 管理，提高企業(yè)全部資本的利潤率和降低資本成本。計(jì)算企業(yè)利潤時(shí)，必須考慮企業(yè)的資本成本，包括權(quán)益的 資本成本。按照此方法，許多有賬面利潤的企業(yè)實(shí)際上是虧本 經(jīng)營的。企業(yè)必須重視資本成本，必須把權(quán)益的資本成本同債 務(wù)資本成本一同考慮，以判斷企業(yè)盈利是否足以彌補(bǔ)資本成 本。此指標(biāo)是一個(gè)充分體現(xiàn)保值增值目標(biāo)的財(cái)務(wù)考核指標(biāo)， 它克服了傳統(tǒng)指標(biāo)中沒有全面考慮資本成本因素的缺陷，比較準(zhǔn)確地反映了公司在一定時(shí)期內(nèi)為股東創(chuàng)造的價(jià)值。彼德德魯克在1 9 9

20、5年發(fā)表在合佛商業(yè)評(píng)論的文章指岀：“EVA的 基礎(chǔ)是我們長期以來一直熟知的、我們稱之為利潤的東西，也 就是說企業(yè)為股東剩下的金錢，通常根本不是利潤。只要一家 公司的利潤低于資本成本，公司就是處于虧損狀態(tài)，盡管公司 要繳納所得稅，好像公司真的盈利一樣?！边@句話道岀了資本 成本隱含的成本屬性。EVA考慮了帶來企業(yè)利潤的所有資本成本，其基本理念 是資本獲得的收益至少要能補(bǔ)償投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。也就是說，股東必須賺取至少等于資本市場上類似風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)的 收益率。其實(shí)，EVA所考慮的資本成本就是經(jīng)濟(jì)學(xué)家所說的機(jī) 會(huì)成本，這種資金的成本的計(jì)算范圍包括股權(quán)和債務(wù)。正如債權(quán)人需要得到利息回報(bào)一樣，股東也要求對(duì)他們的投入資本 得到一個(gè)最低可以接受的回報(bào)。如果股東預(yù)期得到一個(gè)最低 的回報(bào)，比如說他們的資本的1 0%,那么只有當(dāng)企業(yè)利潤率高 于1 0%時(shí)股東才開始賺錢。因此，EVA的基本原理就是:經(jīng)濟(jì) 附加值等于公司