資本成本與資本結(jié)構(gòu)2ppt課件

1、第八章第八章 資本成本和資本結(jié)構(gòu)資本成本和資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)資金成本第一節(jié)資金成本第二節(jié)第二節(jié) 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu) 第一節(jié)第一節(jié) 資金成本資金成本 一、資金成本的概念一、資金成本的概念 指企業(yè)為籌措和使用資金所必須支指企業(yè)為籌措和使用資金所必須支付的代價(jià)。包括：籌資費(fèi)用和用資付的代價(jià)。包括：籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用。費(fèi)用。 計(jì)量：計(jì)量： DKP F(1)DKPf或二、資金成本的作用二、資金成本的作用1 1、在企業(yè)籌資決策中的作用、在企業(yè)籌資決策中的作用（1 1是影響企業(yè)籌資總額的重要因素；是影響企業(yè)籌資總額的重要因素；（2 2是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)；是企業(yè)選擇資金來源的

2、基本依據(jù)；（3 3是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)；是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)；（4 4是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)。是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)。2 2、在企業(yè)投資決策中的作用、在企業(yè)投資決策中的作用（1 1在利用凈現(xiàn)值指標(biāo)決策時(shí)在利用凈現(xiàn)值指標(biāo)決策時(shí), , 常以資金成本作常以資金成本作為折現(xiàn)率；為折現(xiàn)率；（2 2在利用內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)進(jìn)行決策時(shí)在利用內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)進(jìn)行決策時(shí), , 一般以一般以資金成本作為基準(zhǔn)收益率。資金成本作為基準(zhǔn)收益率。三、個(gè)別資金成本三、個(gè)別資金成本（一債券成本（一債券成本(1)(1)(1)(1)BiTITKbBfBfoo 【例【例1】某企業(yè)發(fā)行面值】某企業(yè)發(fā)行面值1 0

3、00元的債券元的債券10 000張張, 發(fā)行價(jià)為每張發(fā)行價(jià)為每張1 050元元, 期限期限10年年, 票面票面利率利率5, 每年付息一次每年付息一次, 發(fā)行費(fèi)率為發(fā)行費(fèi)率為3, 所得所得稅率為稅率為40, 計(jì)算該債券的資金成本。計(jì)算該債券的資金成本。 1 0005（140）Kb 1 050（13） 2.95（二長(zhǎng)期借款成本（二長(zhǎng)期借款成本 由于銀行借款手續(xù)費(fèi)很低, 上式中的 f ?？珊雎圆挥?jì), 則上式可簡(jiǎn)化為: (1)(1)(1)(1)LLiTITKLfLf (1)LKiT【例【例2】 某企業(yè)取得長(zhǎng)期借款某企業(yè)取得長(zhǎng)期借款100萬元萬元, 年利率年利率10, 期限期限3年年, 每年付息一次每年

4、付息一次, 到期一次還本到期一次還本, 籌措借款的費(fèi)籌措借款的費(fèi)用率為用率為0.2, 企業(yè)所得稅率為企業(yè)所得稅率為33, 計(jì)算這筆借款的計(jì)算這筆借款的資金成本。資金成本。 10（133） Kl 10.2 6.71 簡(jiǎn)化計(jì)算為: Kl 10(1-33) 6.7 （三優(yōu)先股成本（三優(yōu)先股成本 (1)DKpPfo【例3】某公司發(fā)行優(yōu)先股, 發(fā)行價(jià)為每股10元, 每股支付年股利1元, 發(fā)行費(fèi)率為5, 求該優(yōu)先股的資金成本? 1 0 Kp 10（15） 10.5（四普通股成本（四普通股成本 1(1)DKgSPfo【例【例4】某公司普通股發(fā)行價(jià)為每股】某公司普通股發(fā)行價(jià)為每股20元元, 第第一年預(yù)期股利一

5、年預(yù)期股利1.5元元, 發(fā)行費(fèi)率為發(fā)行費(fèi)率為5, 預(yù)計(jì)股預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率為利增長(zhǎng)率為4%, 計(jì)算該普通股的資金成本。計(jì)算該普通股的資金成本。 1.5 1 Ks 4 20（15） 11.89（五留存收益成本（五留存收益成本零成長(zhǎng)的企業(yè)：固定成長(zhǎng)的企業(yè)：DKePoDKgePo三、加權(quán)平均資金成本三、加權(quán)平均資金成本 分別以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算出來的綜合資金成本。Kw WjKj 加權(quán)平均資金成本舉例 【例5】某企業(yè)共有資金100萬元，其中債券30萬元，優(yōu)先股10萬元，普通股40萬元，留存收益20萬元，各種資金的成本分別為：6、12、15.5和15。試計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平

6、均資金成本。答案：答案：（1計(jì)算各種資金所占的比重計(jì)算各種資金所占的比重 Wb 3010010030 Wp 1010010010 Ws 4010010040 We 2010010020（2計(jì)算加權(quán)平均資本成本計(jì)算加權(quán)平均資本成本 K w 3 0 % 6 % 1 0 % 1 2 % 40%15.5% 20%15% 12.2資金成本的作用資金成本的作用個(gè)別資金成本個(gè)別資金成本 加權(quán)平均資金成本加權(quán)平均資金成本 授課內(nèi)容總結(jié)授課內(nèi)容總結(jié)資金成本的概念資金成本的概念 第二節(jié)第二節(jié) 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿一、杠桿效應(yīng)一、杠桿效應(yīng) 財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式：財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式：經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠

7、桿、總杠桿。經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、總杠桿。二、經(jīng)營(yíng)杠桿二、經(jīng)營(yíng)杠桿（一概念（一概念 由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。效應(yīng)。 （二經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量（二經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量 息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率 EBIT/EBIT EBIT/EBIT DOL S/S Q/Q或簡(jiǎn)化公式： QPV） SVC1 DOL QPV）F SVCF即： 邊際貢獻(xiàn) DOL 邊際貢獻(xiàn)固定成本【例【例1】大華公司固定成本總額為】大華公司固定成本總額為1 600萬元萬元, 變動(dòng)成本率為變動(dòng)成本率為60, 在銷售額為在銷售

8、額為8 000萬元時(shí)萬元時(shí), 息稅前利潤(rùn)為息稅前利潤(rùn)為1 600萬元。萬元。該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為: 8 0008 000601 DOLS 8 0008 000601 600 2（三經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系（三經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。 三、財(cái)務(wù)杠桿三、財(cái)務(wù)杠桿（一概念（一概念 由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股股東由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動(dòng)大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的杠桿權(quán)益變動(dòng)大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，稱為財(cái)務(wù)杠桿。效應(yīng)，稱為財(cái)務(wù)杠桿。（二財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量（二財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量 普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 息稅前利潤(rùn)變

9、動(dòng)率 EPS/EPS 息稅前利潤(rùn) 1 或 DFL EBIT/EBIT 息稅前利潤(rùn)利息 EBIT DFL EBITI在有優(yōu)先股的情況下 EBIT1 DFL EBITID/(1T) 【例【例2】某公司全部資本為】某公司全部資本為 5 000萬元萬元, 其中債務(wù)資本其中債務(wù)資本占占40, 利率為利率為12, 所得稅率所得稅率 33, 當(dāng)息稅前利潤(rùn)當(dāng)息稅前利潤(rùn)為為600萬元時(shí)萬元時(shí), 稅后利潤(rùn)為稅后利潤(rùn)為241.2萬元。萬元。其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為: 6001 DFL 6005 0004012 1.67 （三財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系（三財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大, 對(duì)財(cái)務(wù)杠桿利益的影響就越強(qiáng)

10、, 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。 四、總杠桿四、總杠桿（一概念（一概念 由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)銷共同存在而導(dǎo)致的每股利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，稱為總杠桿。業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，稱為總杠桿。（二總杠桿的計(jì)量（二總杠桿的計(jì)量 每股利潤(rùn)變動(dòng)率1 復(fù)合杠桿系數(shù) 產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率 EPS/EPS EPS/EPS DTL S/S Q/Q DTL DOLDFL 總杠桿系數(shù)的簡(jiǎn)化計(jì)算公式為： 邊際貢獻(xiàn) 總杠桿系數(shù) 息稅前利潤(rùn)利息 SV 1 DTL EBITI【例【例3】某公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為】某公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.5，財(cái)

11、務(wù)杠桿系數(shù)為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2。計(jì)算總杠桿系數(shù)。計(jì)算總杠桿系數(shù)?？偢軛U系數(shù)為： DTL1.523 以上計(jì)算結(jié)果表明，該公司銷售額每增長(zhǎng)減少1 倍，就會(huì)造成每股利潤(rùn)增長(zhǎng)減少3倍。 （三總杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系（三總杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 由于總杠桿作用使每股利潤(rùn)大幅度波動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)，稱為總風(fēng)險(xiǎn)。在其它因素不變的情況下，總杠桿系數(shù)越大，總風(fēng)險(xiǎn)越大；總杠桿系數(shù)越小，總風(fēng)險(xiǎn)就越小。 經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿 總杠桿總杠桿 授課內(nèi)容總結(jié)授課內(nèi)容總結(jié)杠桿效應(yīng)杠桿效應(yīng) 第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的概念一、資本結(jié)構(gòu)的概念 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成

12、及其比例關(guān)系。關(guān)系。最佳資本結(jié)構(gòu)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：最佳資本結(jié)構(gòu)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)： 有利于最大限度地增加所有者財(cái)富有利于最大限度地增加所有者財(cái)富, , 使企使企業(yè)價(jià)值最大化；業(yè)價(jià)值最大化； 在企業(yè)不同的資本結(jié)構(gòu)評(píng)價(jià)中在企業(yè)不同的資本結(jié)構(gòu)評(píng)價(jià)中, , 其加權(quán)平其加權(quán)平均資本成本最低；均資本成本最低； 能確保企業(yè)資金有較高的流動(dòng)性能確保企業(yè)資金有較高的流動(dòng)性, , 并使其并使其資本結(jié)構(gòu)具有與市場(chǎng)相適應(yīng)程度的彈性。資本結(jié)構(gòu)具有與市場(chǎng)相適應(yīng)程度的彈性。二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素（一影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的宏觀因素分析（一影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的宏觀因素分析 利率杠桿因素利率杠桿因素 通貨膨脹因素通貨膨脹因素

13、資本市場(chǎng)因素資本市場(chǎng)因素（二影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的微觀因素分析（二影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的微觀因素分析 1、行業(yè)因素 2、 資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 3、 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 4、 企業(yè)規(guī)模 5、 企業(yè)獲利能力 6、 企業(yè)成長(zhǎng)性 7、 稅收影響三、最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法三、最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法 （一比較資金成本法（一比較資金成本法（二（二EBITEPSEBITEPS分析方法分析方法 （一比較資金成本法（一比較資金成本法1、含義 比較資金成本法是通過計(jì)算不同籌資方案的加權(quán)平均資金成本, 并以此作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn), 從中選擇加權(quán)平均資金成本最低的資本結(jié)構(gòu)方案為最佳方案。 2 2、比較資金成本法的決策程序、比較資金成本法的決策程

14、序 （1） 確定各籌資方案不同資金來源最終所形成的資本結(jié)構(gòu)。（2計(jì)算各資金來源的資金成本及其結(jié)構(gòu)比例，并計(jì)算方案的加權(quán)平均資金成本。 （3方案比較, 選擇加權(quán)平均資金成本最低的方案為最佳資本結(jié)構(gòu)方案。比較資本成本法舉例比較資本成本法舉例【例1】某企業(yè)計(jì)劃年初資本結(jié)構(gòu)如下表所示。 某企業(yè)計(jì)劃年初資本結(jié)構(gòu)表 單位: 萬元 資金來源金額比重長(zhǎng)期債券年利率10% 10012.5%優(yōu)先股年股利率8%20025%普通股50 000股 50062.5%合 計(jì) 800100%其他有關(guān)資料如下其他有關(guān)資料如下: : 普通股市價(jià)每股100元, 今年期望股息為12元, 預(yù)計(jì)以后每年股息增加3, 該企業(yè)所得稅率為33

15、, 假定發(fā)行各種證券均無籌資費(fèi)用。該企業(yè)擬增加資金200萬元, 有兩方案供選擇。 甲方案: 發(fā)行債券200萬元, 年利率為12；普通股股利增加到15元, 以后每年還可增加3, 由于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)增加, 普通股市價(jià)將跌到96元。 乙方案: 發(fā)行債券100萬元, 年利率為11；另發(fā)行普通股100 萬元, 普通股市價(jià)、股利與年初相同。計(jì)算如表83和表84所示。 表表83 甲方案加權(quán)平均資本成本計(jì)算表甲方案加權(quán)平均資本成本計(jì)算表 單位單位: 萬元萬元 資金來源金額比率資本成本長(zhǎng)期債券年利率10% 10010.2%10%(1-33%)6.7% 長(zhǎng)期債券年利率12% 20020.41%12%(1-33%)8.0

16、4% 優(yōu)先股年股利率8% 20020.41%8% 普通股50 000股 48048.98%15963%18.625% 小計(jì) 980100%6.7%10.20%8.04%20.41%8%20.41%48.98% 18.625%=13.08% 表表84 乙方案加權(quán)平均資本成本計(jì)算表乙方案加權(quán)平均資本成本計(jì)算表 單位單位: 萬元萬元 資金來源金額比率資本成本長(zhǎng)期債券年利率10% 10010%10%(1-33%)6.7% 長(zhǎng)期債券年利率11% 10010%11%(1-33%)7.37% 優(yōu)先股年股利率8% 20020%8% 普通股60 000股 60060%121003%15% 小計(jì) 1000100%

17、6.7%10%7.37%10%十8%20%15%60%12.01% 結(jié)論： 因?yàn)椋追桨傅募訖?quán)平均資金成本為13.08%，高于乙方案的加權(quán)平均資金成本12.01% ，故采用乙方案籌資對(duì)企業(yè)較為有利。 （二（二EBITEPSEBITEPS分析方法分析方法 EBITEPS分析方法追求企業(yè)每股盈余EPS最優(yōu)為目的，綜合考慮負(fù)債資本成本、稅收作用、企業(yè)市場(chǎng)狀況等，確定企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。（二（二EBITEPSEBITEPS分析方法分析方法 現(xiàn)假設(shè)企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)率為a，固定費(fèi)用為F，所得稅率為T，原流通股本為N，銷售收入為S?，F(xiàn)企業(yè)欲增加籌資N1，已知債務(wù)利息率為i，則企業(yè)籌資方式?jīng)Q策可由下圖表示：EBITEPS分析圖EPS負(fù)債