投資學(xué)chapter3

1、CHAPTER 3 證券是如何交易的?證券是如何交易的?3.1 證券的發(fā)行3.2 證券的交易3.3 保證金交易3. 1. 證券的發(fā)行一級市場 (primary market)-企業(yè)通過承銷商向公眾發(fā)行新證券-投資者取得新證券; 公司得到資金二級市場 (secondary market)-投資者交易已發(fā)行證券一級市場股票-首次公開發(fā)行 (Initial Public Offering IPO): 上市的公司首次向公眾發(fā)行股票的行為-再次發(fā)行 (seasoned equity offerings): 已上市公司再次發(fā)行股票的行為債券-公開募集: 向廣大投資者發(fā)行新債券的行為-可以在二級市場上交易-

2、私募 (private placement): 直接向少數(shù)機構(gòu)投資者(私人投資者)銷售新債券的行為-成本很低, 發(fā)行的證券數(shù)量有限,不能在二級市場上交易投資銀行承銷商 (underwriter): 投資銀行幫助公司發(fā)行和銷售新證券證券發(fā)行的程序-初步注冊說明(初步摹股說明書): 公司向美國證券交易委員會提交,說明發(fā)行事宜和公司前景。-募股說明書(prospectus): 得到美國證券交易委員會批準(zhǔn)的說明書-路演(road shows): 投資銀行開始宣傳即將發(fā)行的證券, 目的是得到證券發(fā)行價格的相關(guān)信息。-確定發(fā)行價格和發(fā)行數(shù)量: 首日股票的交易價格都會上漲我國股票發(fā)行的程序 申請: 制作申請

3、文件-由保薦機構(gòu)推薦向中國證監(jiān)會申報申請文件審核: 中國證監(jiān)會發(fā)行審核委員會-由中國證監(jiān)會決定是否核準(zhǔn)其發(fā)行申請-核準(zhǔn)決定的撤銷: 中國證監(jiān)會對已作出的核準(zhǔn)股票發(fā)行的決定,發(fā)現(xiàn)不符合法律,行政法規(guī)規(guī)定的,應(yīng)當(dāng)予以撤銷。簽訂股票承銷協(xié)議:發(fā)行公司依法自主選擇證券公司承銷-投資銀行從發(fā)行公司那里購買證券,然后再把證券銷售給公眾。3.2 證券如何交易交易指令:投資者不能直接買賣證券, 必須委托證券經(jīng)紀(jì)人來完成買賣證券的交易。-市場委托指令 (market orders): 按當(dāng)前的市場價格立即執(zhí)行買入/賣出的指令 -限價指令 (limit order): 投資者設(shè)定指令來明確規(guī)定他們希望買賣證券的價

4、格-限價買入指令要求經(jīng)濟人在股價降到或低于約定價格時買入某一數(shù)量的股票。-限價賣出指令要求經(jīng)濟人在股價升到或高于約定價格時賣出某一數(shù)量的股票。-停止指令(stop order) : 也稱為止損指令。只有股票價格觸及價格界限時指令才會被執(zhí)行。-該指令要求買入/賣出股票已避免更多的損失交易機制 交易系統(tǒng) 交易商市場 (dealer market):是在場外交易市場上(OTC market, over-the-counter) 進(jìn)行的交易-交易商會用自己的資金購買證券,并通過賣出證券的買賣差價來賺取利潤。-節(jié)約交易人的搜尋成本,可以在交易商那里了解到資產(chǎn)的買價或賣價。-NASDAQ(全美證券交易商協(xié)

5、會自動報價系統(tǒng))就是美國最主要的交易商市場 電子通信網(wǎng)絡(luò) (ECNs, electronic communication networks): 是一個直接聯(lián)系買方和賣方的私人計算機網(wǎng)絡(luò)。-允許參與者通過計算機網(wǎng)絡(luò)發(fā)出市場委托指令和限價指令-直接撮合交易, 消除了買賣價差交易機制 專家做市商市場(specialist market)-紐約證券交易所是最主要的專家做市商市場-每種證券的交易都有一個專家做市商來負(fù)責(zé)-但每個專家做市商可以負(fù)責(zé)多種證券-專家做市商即扮演經(jīng)濟人的角色, 又扮演交易商的角色。證券市場納斯達(dá)克 NASDAQ(National Association of Securities

6、 Dealers Automated Quotations) : 于1971年2月8日創(chuàng)建-全球第二大的證券交易市場, 有3400多家上市公司。-最初, 是一個具有報價系統(tǒng)功能的交易商市場?，F(xiàn)在, 投資者(通過經(jīng)濟人)可以在這個電子交易平臺上直接輸入買價和賣價。-保留了交易商市場的部分特定, 因為大型指令仍需經(jīng)濟人與交易商直接談判。-擁有自己的做市商制度(多元做市商制度): 每一只在納斯達(dá)克上市的股票, 至少要有兩個以上的做市商為其股票報價。證券市場納斯達(dá)克全球市場首次上市的標(biāo)準(zhǔn)1)股東權(quán)益達(dá)1500萬美元;2)一個財政年度或者近3年里的兩年中擁有100萬美元的稅前收入;3)110萬的公眾持股

7、量;4)公眾持股的價值達(dá)800萬美元;5)每股買價至少為5美元;6)至少有400個持100股以上的股東;7) 3個做市商;8)須滿足公司治理要求。 證券市場紐約證券交易所(New York Stock Exchange,NYSE)-全球第一大的證券交易市場, 市值16萬億美元, 2,300多家上市公司。 -起源可以追溯到1792年5月17日, 當(dāng)時24個證券經(jīng)紀(jì)人在紐約華爾街68號外一棵梧桐樹下簽署了梧桐樹協(xié)議。-最初, 以非盈利組織的形式運營, 擁有1366個擁有席位的會員, 經(jīng)濟人必須購買在紐約證券交易所進(jìn)行交易的權(quán)利。-2005年4月末, NYSE和全電子證券交易所(Archipelag

8、o)合并, 成為一個盈利性機構(gòu)(股份有限公司),交易所席位被年度許可證代替,作為在交易所內(nèi)進(jìn)行交易的憑證。證券市場紐約證券交易所首次上市的標(biāo)準(zhǔn) 對美國國內(nèi)公司上市要求1)公司最近一年的稅前盈利不少于250萬美元; 2)社會公眾擁有該公司的股票不少于110萬股; 3)公司至少有2000名投資者, 每個投資者擁有100股以上的股票; 4)普通股的發(fā)行額按市場價格例算不少于4000 萬美元; 5)公司的有形資產(chǎn)凈值不少于4000萬美元。證券市場紐約證券交易所首次上市的標(biāo)準(zhǔn) 對非美國國內(nèi)公司上市要求 1)最低公眾持股數(shù)量和業(yè)務(wù)記錄公司最少要有2000名股東(每名股東擁有100股以上);2)至少有110

9、萬股的股數(shù)在市面上為投資者所擁有(公眾股110萬股);3)最低市值公眾股市場價值為4000萬美金;4)有形資產(chǎn)凈值為4000萬美金;5)盈利要求上市前兩年, 每年稅前收益為200萬美金, 最近一年稅前收益為250萬美金。證券市場上海證券交易所:http:/ -創(chuàng)立于1990年11月26日, 同年12月19日開始正式營業(yè)。-擁有959家上市公司, 交易時間為上午9:30至11:30, 下午13:00至15:00。-采用電子競價交易方式, 按照價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則自動撮合成交。證券市場深圳證券交易所 http:/-成立于1990年12月1日, 于1991年7月3日正式營業(yè)。-2004年5月設(shè)立

10、中小企業(yè)板塊(創(chuàng)業(yè)板)-中小型企業(yè)的條件達(dá)不到主板市場的要求-具有收入增長快, 盈利能力強, 科技含量高的特點。 -股票流動性好, 交易活躍, 被視為中國未來的“納斯達(dá)克”。 -交易時間為上午9:30至11:30, 下午1:00至3:00。證券交易交易程序開戶: 投資者在買賣證券之前, 要到證券營業(yè)部進(jìn)行登記。 -開戶時要同時開設(shè)證券賬戶和資金賬戶。-證券賬戶是用于準(zhǔn)確登記投資者所持的證券種類, 名稱, 數(shù)量及相應(yīng)權(quán)益變動情況的一種賬冊。-資金賬戶是用于存放投資者買入證券所需資金或賣出證券取得的資金, 記錄證券交易資金的幣種, 余額和變動情況。委托: 方式有柜臺委托, 電話委托, 自助委托和網(wǎng)

11、上委托。-電腦自助委托: 在電腦上輸入要買進(jìn)或賣出股票的簡稱, 或股票代碼, 買賣的數(shù)量和價格, 電腦會自動執(zhí)行你的委托指令。-買入股票時, 申報的數(shù)量必須是100股及其整數(shù)倍, 而賣出時沒有此限制。 -A股, B股和基金的標(biāo)準(zhǔn)手就是每100股或1000基金單位為一手; 債券以100元面值為一 張, 10張即1000元為一標(biāo)準(zhǔn)手。證券交易競價與成交-投資者下達(dá)的委托指令通過證券交易所的交易系統(tǒng)被傳送到交易所的電腦主機-然后按“價格優(yōu)先、時間優(yōu)先”的競價規(guī)則排隊, 確定成交價, 自動撮合成交。-不能成交的委托按價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則排隊, 等候與其后進(jìn)來的委托成交。-按成交價格的形成是否連續(xù),

12、 相應(yīng)的交易市場分為連續(xù)市場和集合市場兩種。-連續(xù)市場是指當(dāng)買賣雙方投資人連續(xù)委托買進(jìn)或賣出證券時, 只要彼此符合成交條件,交易均可在交易時段中任何時點發(fā)生, 成交價格也不斷依買賣供需而出現(xiàn)漲跌變化。-集合市場是指買賣雙方投資人間隔一段較長的時間, 市場積累買賣申報后一次競價成交。 -上海、 深圳證券交易所同時采用集合競價和連續(xù)競價兩種方式。在每個交易日上午9:15至9:25進(jìn)行集合競價處理, 對其余交易時間的有效委托進(jìn)行連續(xù)競價處理。證券交易清算與交割: 是一筆證券交易達(dá)成后的后續(xù)處理, 統(tǒng)稱結(jié)算。-逐筆結(jié)算是指買賣雙方在每一筆交易達(dá)成后對應(yīng)收應(yīng)付的證券和資金進(jìn)行一次交收,-可以通過結(jié)算機構(gòu)

13、進(jìn)行, 也可以由買賣雙方直接進(jìn)行-凈額結(jié)算是指買賣雙方在約定的期限內(nèi)將已達(dá)成的交易進(jìn)行清算,按資金和證券的 凈額進(jìn)行交收。-凈額結(jié)算通常需要經(jīng)過兩次結(jié)算, 即首先由證券交易所的清算中心與證券商之間進(jìn)行結(jié)算,稱為一級結(jié)算; 然后由證券商與投資者之間進(jìn)行結(jié)算,稱為二級結(jié)算。證券交易清算與交割 -實際操作過程中, 投資者的委托成交之后, 由證券登記結(jié)算公司負(fù)責(zé)對交易所傳送的數(shù)據(jù)進(jìn)行結(jié)算, 證券營業(yè)部在根據(jù)登記結(jié)算公司發(fā)來的資金交收數(shù)據(jù)劃撥證券,由銀行代理完成資金的劃撥。 -證券結(jié)算的時間安排, 是指所有的交易安排在交易日后固定天數(shù)內(nèi)完成。-有的規(guī)定在成交日后的第一個營業(yè)日,稱其為T+1規(guī)則, 我國目

14、前證券結(jié)算對A股實行T+1交收, 對B股實行T+3交收。過戶 -股票已實行所謂的“無紙化交易”, 結(jié)算的完成即實現(xiàn)了過戶。 3.3 保證金交易投資者從經(jīng)紀(jì)人那里借入部分資金, 自己提供剩余部分資金購買股票的行為。-帳戶中的保證金(margin)是指投資者提供的出資比例或出資金額。-經(jīng)濟人以活期貸款利率向銀行借入資金, 再按這個利率向投資者收取貸款利息和服務(wù)費用。-所有以保證金購買的證券必須由經(jīng)濟公司保管, 因為這些證券被視為貸款的抵押物。-杠桿化交易: 在股票價格上升的情況下, 投資者可以用較少的本金獲得較大的盈利。 -美聯(lián)儲設(shè)定了用保證金貸款購買股票的上限(50%), 不能低于這個比例。 保

15、證金交易保證金比例 = (股票市值 借款額) / 股票市值 = 權(quán)益 / 股票市值假定: 股票數(shù)量為100, 借款額為 4,000。當(dāng)股票價格為100元時, 保證金比例 = 6,000/10,000 = 60% 當(dāng)股票價格為70元時, 保證金比例 = 3,000/7,000 = 43% 當(dāng)股票價格為30元時, 抵押品股票價值小于借款的資金數(shù)額。股票價格股票市值權(quán)益10010,0006,000707,0003,000303,000-1,000保證金交易經(jīng)濟人設(shè)定了一個維持保證金比例, 若保證金比例下降到維持保證金比例以下,經(jīng)濟人就會要求投資著向保證金賬戶增加現(xiàn)金或證券。 例題: 股票價格跌至多少

16、投資者將收到追加保證金通知? 假設(shè)維持保證金比例為30%。權(quán)益 = 100P - 4,000 保證金比例 = (100P - 4,000) / 100P(100P - 4,000) / 100P = 0.3計算得: P = 57.14 problem: 股票價格跌至多少投資者將收到追加保證金通知? 假設(shè)維持保證金比例為20%。保證金交易賣空(short sale): 指投資者預(yù)期證券價格會下降, 可以先賣出股票, 然后再買入股票, 從中獲得價差利潤。-先從經(jīng)紀(jì)人處借入股票, 并將其賣出, 然后再買入等量相同的股票償還借入的股票(平倉空頭頭寸)。-從證券價格下跌中獲利: 以較高的價格賣出股票, 并以較低的價格買入股票來平倉。-交易所一般規(guī)定賣出的收益必須保留在經(jīng)濟人的賬戶中, 賣空者不能用這筆資金再進(jìn)行投資。保證金交易賣空只能在以下兩種情況下進(jìn)行:-必須在價格上漲情況下做空: 某種股票的賣價高于最近一次交易的市場價。-必須在 價格零加上漲的情況下做空: 某種股票最近的交易價沒有變化, 它以前的交易價必須低于這個交易價。-股票A, 前兩次的市場價為20.1元和20 元-如果以前的市場價為20元和20元, 然后為20.1元-市場價為20元和20.1元, 20.