公司金融知識(shí)點(diǎn)總結(jié)羅斯版

1、第一章 公司金融概述1.公司的組織形式（Forms of business organization）3種（1）個(gè)人所有制（proprietorship）無限責(zé)任（Unlimited liability）由個(gè)人所有的非公司制企業(yè)，對(duì)企業(yè)債務(wù)負(fù)有無限的個(gè)人責(zé)任（2）合伙制企業(yè)（partnership）無限責(zé)任（Unlimited liability）由兩個(gè)或兩個(gè)以上的個(gè)人或法人聯(lián)合組建的，以盈利為目的非公司制企業(yè)，每位合伙人對(duì)公司負(fù)有無限責(zé)任，為避免這一點(diǎn)，可以通過建立有限合伙公司（limited partnership），在這種合伙制下，某些特定的合伙人被指定為一般合伙人（general pa

2、rtners），其他合伙人則為有限合伙人（limited partners），在有限責(zé)任合伙制中，有限合伙人的責(zé)任僅以其在企業(yè)的投資額為限（Limited liability），而一般合伙人則承擔(dān)無限債務(wù)責(zé)任。（Unlimited liability）（3）公司制（corporation）有限責(zé)任（Limited liability）眾多所有者，按照法律建立的法律實(shí)體，公司所有者與管理者不同并相互獨(dú)立。（即所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離）好處：無限存續(xù)期、所有者權(quán)益易于轉(zhuǎn)讓、有限責(zé)任。弊端：代理人成本（agenda cost）造成了所有者、債權(quán)人、社會(huì)各利益體與經(jīng)理人的利益沖突。（a conflict o

3、f interest）和對(duì)股東雙重課稅（對(duì)股東的股利收入征稅外，還對(duì)公司收入征稅）注：代理人問題(The Agency Problem):如何防止公司的管理者（managers）或代理人（agents）將自己的利益置于股東（Stockholders）或所有者（principal）的權(quán)益之上？因?yàn)楣芾碚呤潜还蛠泶砉舅姓邫?quán)益行事的代理人。代理人問題可以通過公司治理來解決，公司治理指的是控制公司行為的一套規(guī)則，對(duì)象包括公司董事、管理者、員工、股東、債權(quán)人等。2.公司的財(cái)務(wù)目標(biāo)（Managerial Goals）價(jià)值最大化管理層的首要目標(biāo)是股東的財(cái)富價(jià)值最大化（Maximize sharehol

4、der wealth），財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是使企業(yè)的價(jià)值最大化，因此企業(yè)價(jià)值最大化=股東財(cái)富最大化，在一定假設(shè)下，我們使用更窄的目標(biāo)：公司股票價(jià)格最大化。3.公司金融綜述：資本預(yù)算：公司應(yīng)該投資什么樣的長(zhǎng)期項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)：公司如何籌集所需的資金（債務(wù)和權(quán)益），比例。營(yíng)運(yùn)資本管理：公司應(yīng)該如何管理日常財(cái)務(wù)活動(dòng)。第二章 財(cái)務(wù)報(bào)表（Financial statement）（一）財(cái)務(wù)報(bào)表3種表中數(shù)據(jù)按照“一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則（GAAP）”（1）資產(chǎn)負(fù)債表（The balance sheet）一個(gè)公司的資產(chǎn)負(fù)債表顯示的是在某一時(shí)點(diǎn)上（at a point in time）的公司經(jīng)營(yíng)情況。注：資產(chǎn)負(fù)債表上顯示的數(shù)額

5、是其賬面價(jià)值（book values），因?yàn)檫@些數(shù)額是公司的簿記員按照資產(chǎn)購(gòu)進(jìn)時(shí)或負(fù)債發(fā)生時(shí)產(chǎn)生的數(shù)額如實(shí)記錄的結(jié)果，而市場(chǎng)價(jià)值（market values）是當(dāng)前市場(chǎng)決定的價(jià)值，與之相差較大。Assets = Liabilities + Stockholders Equity資產(chǎn)負(fù)債表左右兩邊的項(xiàng)目按照“流動(dòng)性”即以公允的市場(chǎng)價(jià)值轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金所需時(shí)間的長(zhǎng)短來排列順序。（order by the length of time）（2）損益表（The income statement）一段時(shí)期內(nèi)（over a period of time）公司的經(jīng)營(yíng)情況，收入和費(fèi)用之間的差額成為收益或利潤(rùn)或盈利。

6、Revenue Expenses= Income注：Net income is the “bottom line.” 凈利潤(rùn)為底線 息前稅前利潤(rùn)（EBIT）也稱經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn) 稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）EBIT = 凈銷售額 產(chǎn)品成本 折舊 EBITDA = EBIT + 折舊及攤銷非現(xiàn)金項(xiàng)目（non-cash items）凈現(xiàn)金（net cash flow）一般不同于會(huì)計(jì)利潤(rùn)（accounting profit）因?yàn)閾p益表上所列出的某些收入及費(fèi)用在當(dāng)年并沒有產(chǎn)生現(xiàn)金收入或支出。凈現(xiàn)金流與凈收益的關(guān)系如下：凈現(xiàn)金流=凈收益非現(xiàn)金收入+非現(xiàn)金費(fèi)用非現(xiàn)金費(fèi)用典型例子是折舊（depreciat

7、ion）、攤銷和遞延稅款（deferred taxes），這些項(xiàng)目使凈收益減少，但不是以現(xiàn)金支付，因此在計(jì)算現(xiàn)金流時(shí)，我們應(yīng)將其加回凈收益。通常，折舊和攤銷是最大的非現(xiàn)金項(xiàng)目，其他項(xiàng)目的凈值接近于零，所以假設(shè)：凈現(xiàn)金流=凈收益+折舊與攤銷 凈收益（net income）= （EBIT利息）*（1稅率）（3）現(xiàn)金流量表（The cash flow statement）反映一個(gè)期間內(nèi)（during a period of time）所有現(xiàn)金的流入和流出的情況。組成部分：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流（Operating Activity）+投資活動(dòng)現(xiàn)金流（Investing Activity）+融資活動(dòng)現(xiàn)金流（F

8、inancing Activity）=現(xiàn)金余額凈變化值（Net Change in Cash Balance）注：提供或使用現(xiàn)金（Sources and Uses of Cash）SourcesCash inflow occurs when we “sell” something and we add to the cash accountDecrease in asset account（Accounts receivable, inventory, and net fixed assets）Increase in liability or equity account（Accounts p

9、ayable, other current liabilities, and common stock）注：流動(dòng)資產(chǎn)中非現(xiàn)金資產(chǎn)（如存貨與應(yīng)收賬款）的增加會(huì)減少現(xiàn)金，原因：存貨增加企業(yè)必須使用現(xiàn)金來獲得，應(yīng)付賬款增加，企業(yè)從供貨商處獲得額外信用，這節(jié)省了現(xiàn)金，而如果應(yīng)付賬款減少，意味企業(yè)使用現(xiàn)金向供貨商支付貨款，現(xiàn)金減少。）UsesCash outflow occurs when we “buy” somethingIncrease in asset account（Cash and other current assets）Decrease in liability or equity ac

10、count（Notes payable and long-term debt）注：股票的增加指企業(yè)發(fā)行股票，籌集的資金將會(huì)增加現(xiàn)金，而股票的減少意味著企業(yè)回購(gòu)股票，這會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金。向股東支付股息也會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金。三種現(xiàn)金流a.經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（OCF）=銷售收入 銷售付現(xiàn)成本稅金 = 銷售收入（銷售成本銷售非付現(xiàn)成本）稅金 = 銷售收入銷售成本 + 折舊稅金 =息前利潤(rùn)（EBIT）+ 折舊稅金注：付現(xiàn)成本是指動(dòng)用現(xiàn)金支出的成本，而非付現(xiàn)金成本是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中不以現(xiàn)金支付的成本費(fèi)用，一般包括固定資產(chǎn)折舊和無形資產(chǎn)攤銷額。自上而下：OCF= 銷售收入 現(xiàn)金成本稅收自下而上：OCF= 凈利潤(rùn) + 折舊

11、 tc 為稅率b.投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流c.籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈營(yíng)運(yùn)資本（net working capital）凈營(yíng)運(yùn)資本= 流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債注：凈營(yíng)運(yùn)資本不同于現(xiàn)金流量，例如增加存貨需要支出現(xiàn)金，由于存貨和現(xiàn)金都是流動(dòng)資產(chǎn)所以凈營(yíng)運(yùn)資本不變動(dòng)，而現(xiàn)金流量卻發(fā)生了減少。（二）比率分析（ratio analysis）1.流動(dòng)性比率（liquidity ratios）（1）流動(dòng)比率（current ratio）衡量短期償債能力的指標(biāo)流動(dòng)比率= 流動(dòng)資產(chǎn)/ 流動(dòng)負(fù)債 （current asset/ current liabilities）（2）速動(dòng)比率（quick ratio）速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)

12、-存貨）/ 流動(dòng)負(fù)債 （current asset- Inventory/ current liabilities）存貨一般是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中變現(xiàn)能力最差的資產(chǎn)，所以在衡量企業(yè)的短期償債能力時(shí)，排除存貨非常重要。注：Cash Ratio = Cash / CL2.財(cái)務(wù)杠桿（financial leverage ratio）long-term solvency（1）資產(chǎn)負(fù)債率（debt ratio）負(fù)債比率= 負(fù)債總額 / 資產(chǎn)總額 ( TD/TA=TA-TE/TA ) TE:所有者權(quán)益（Total Equity）（2）負(fù)債權(quán)益率= 負(fù)債總額 / 所有者權(quán)益總額 TD/TE TD：負(fù)債總額（Tot

13、al debt）（3）權(quán)益乘數(shù)（Equity Multiplier）權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額 / 所有者權(quán)益總額 TA/TE=1+TD/TE（4）利息保障倍數(shù)（time-interest-earned ratio, TIE ratio）利息保障倍數(shù)= 息稅前收益 / 利息費(fèi)用 EBIT / interest注：衡量企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入下降到哪種程度就無法支付年利息成本。（5）現(xiàn)金對(duì)利息的保障倍數(shù)（Cash Coverage）= (EBIT + Depreciation) / Interest3.資產(chǎn)管理比率（asset management ratios）（1）存貨周轉(zhuǎn)率（inventory turnov

14、er ratio）存貨周轉(zhuǎn)率= 銷售收入/ 存貨 cost of Goods Sold / Inventory注：存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（Days Sales in Inventory） = 365 / Inventory Turnover存貨水平過高會(huì)增加公司的經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本凈額，降低公司的自由現(xiàn)金流，也降低了股票價(jià)格。過低會(huì)錯(cuò)失銷售機(jī)會(huì)，損害盈利能力。（2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（Receivables Turnover）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率= 銷售收入 / 應(yīng)收賬款 Sales / Accounts Receivable注：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（Days Sales in Receivables） = 365 /

15、Receivables Turnover（3）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（fixed assets turnover ratio）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率= 銷售收入 / 固定資產(chǎn)凈額 Sales / NFA（4）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（total assets turnover ratio）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率= 銷售收入 / 資產(chǎn)總額 Sales / Total Assets注：凈營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率 NWC Turnover = Sales / NWC（= current assets current liabilities）比率低，說明企業(yè)未能很好地利用資產(chǎn)。4.盈利能力比率（profitability ratios）注：sale

16、s=revenues（1）凈利潤(rùn)率 （profit margin on sales,ROS） 凈利潤(rùn)率= 凈收益 / 銷售收入 Net Income / Sales反應(yīng)每一美元銷售收入帶來的利潤(rùn)。注：EBITDA Margin = EBITDA / Sales（2）資產(chǎn)收益率（return on assets, ROA）衡量全部資本的盈利能力ROA =凈收益 /資產(chǎn)總額 Net Income(EBITDA) / Total Assets（3）權(quán)益收益率（return on equity, ROE）衡量權(quán)益資產(chǎn)盈利能力ROE=凈收益 / 權(quán)益資產(chǎn)總額 Net Income(EBITDA) / T

17、otal EquityROE值越高說明給投資者帶來的收益越高。5.市場(chǎng)價(jià)值比率（market value ratios）（1）市盈率 （PE）市盈率= 每股價(jià)格 / 每股收益 = Price per share / Earnings per share反映的是投資者愿意為1美元的公司利潤(rùn)支付多少錢。面值（per share） 注：市值面值比（Market-to-book ratio）= Market value per share / book value per share（2）The EBITDA ratio = the Enterprise Value / EBITDA The Ente

18、rprise Value = Total market value of the stock + Book value of all liabilities - Cash財(cái)務(wù)比率的綜合應(yīng)用 杜邦方程式 （Du Pont equation）ROA = 利潤(rùn)率 x 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 = （凈收益/銷售收入）x （銷售收入/資產(chǎn)總額）ROE=ROA x 權(quán)益乘數(shù)= （凈收益/資產(chǎn)總額）x （資產(chǎn)總額/所有者權(quán)益總額）=（凈收益/銷售收入）x （銷售收入/資產(chǎn)總額）x （資產(chǎn)總額/所有者權(quán)益總額）ROE受以下3個(gè)因素影響：經(jīng)營(yíng)效率（由凈利潤(rùn)率衡量）資產(chǎn)利用率（由總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量）財(cái)務(wù)杠桿（由權(quán)益乘數(shù)衡量）

19、ROE=1-tROA+ROA-tDebtEquityIf there is no debt or ROA = r, ROE will simply equal ROA(1 - t).If ROA > r, the firm earns more than it pays out to creditors and ROE increases.If ROA < r, ROE will decline as a function of the debt-to-equity ratio.第三章 長(zhǎng)期財(cái)務(wù)計(jì)劃（Long-Term Financial Planning and Growth）1

20、.售百分比法（percentage of sales approach）資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表中與銷售額掛鉤，前提當(dāng)前財(cái)務(wù)關(guān)系處于最優(yōu)水平（full capacity），從而所有項(xiàng)目都與銷售額同比增長(zhǎng)。股利支付率（dividend payout ratio）= 現(xiàn)金股利 / 凈利潤(rùn)留存比率（retention ratio）= 留存收益增加額 / 凈利潤(rùn) 由于凈利潤(rùn)非分配即留存，所以 留存比率= 1股利支付率2.外部融資需求量（external financing needed，EFN）（1）外部融資需求=（資產(chǎn)/銷售額）*銷售額變化量（自發(fā)增長(zhǎng)的負(fù)債/銷售額）*銷售額變化量 PM*預(yù)計(jì)銷售額*（1

21、d）PM為銷售利潤(rùn)率（=凈利潤(rùn)/銷售額）；d為股利支付率； 銷售額變化量=預(yù)計(jì)銷售額本年銷售額 外部融資的途徑：短期借款、長(zhǎng)期借款以及新的權(quán)益融資。（2）外部融資需求外部融資需求 =總資產(chǎn)變動(dòng)留存收益增加額自發(fā)增長(zhǎng)負(fù)債的增加額3.內(nèi)部增長(zhǎng)率（internal growth rate）內(nèi)部增長(zhǎng)率是在沒有任何形式的外部融資的情況下所能夠?qū)崿F(xiàn)的最大增長(zhǎng)率。內(nèi)部增長(zhǎng)率=ROA*b1-ROA*b 4.可持續(xù)增長(zhǎng)率（sustain growth rate）可持續(xù)增長(zhǎng)率是在沒有外部股權(quán)融資且保持負(fù)債權(quán)益比不變的情況下所能夠?qū)崿F(xiàn)的最大增長(zhǎng)率。 可持續(xù)增長(zhǎng)率=ROE*b1-ROE*b b為留存比率（利潤(rùn)再投資率

22、）注：當(dāng)權(quán)益乘數(shù)等于1的時(shí)候，內(nèi)部增長(zhǎng)率=可持續(xù)增長(zhǎng)率。5.增長(zhǎng)的決定因素：（與決定ROE的重要因素類似）銷售利潤(rùn)率、股利政策、融資政策、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率第四章 貨幣的時(shí)間價(jià)值和現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析（The Time Value of Money and Discounted Cash Flow Analysis）1.貼現(xiàn)（Discounting）計(jì)算未來某一特定值按復(fù)利計(jì)算的今天的價(jià)值，是終值計(jì)算的逆運(yùn)算。貼現(xiàn)率，使現(xiàn)金流的現(xiàn)值和終值互換的比率。注：?jiǎn)卫c復(fù)利（simple interest and compound interest）現(xiàn)值PV 終值 FV2.單一現(xiàn)金流（simple cash flo

23、ws）（1）未來單一現(xiàn)金流的現(xiàn)值：PV = CFt / (1+r)t（2）當(dāng)前單一現(xiàn)金流的終值：FV = CF0 (1+ r)t3.多個(gè)現(xiàn)金流（multi cash flows）（1）PV= （2）FV=4.年金（Annuity）（1）定義：在確定的時(shí)期內(nèi)的一系列定期的等額支付（PMT），分類：普通年金（regular annuity）支付發(fā)生在每期期末的年金，期初年金（due annuity）支付發(fā)生在每期期初的年金。（2）公式：普通年金：PV= FV=期初年金：PV= FV=5.復(fù)利計(jì)算期間（1）FVn=PV(1+rm)mn 注：r:名義利率 m:每年復(fù)利計(jì)算期數(shù) n:年分?jǐn)?shù)（2）EAR=

24、(1+APRm)m-1 注：APR：名義利率 EAR:實(shí)際利率 注：連續(xù)計(jì)息 EAR=eAPR-1實(shí)際利率比名義利率更有意義，因?yàn)樗?jì)算的是實(shí)際支付的價(jià)格。6.增長(zhǎng)年金（Growing Annuities）（1）定義：一段期間內(nèi)，現(xiàn)金流按照一個(gè)固定的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。g為增長(zhǎng)率（2）公式： PV=7.永續(xù)年金（Perpetuity）（1）定義：相同期間相等的現(xiàn)金流無限持續(xù)。（2）公式：PV=c/r 8.增長(zhǎng)型永續(xù)年金（Growing Perpetuities）（1）定義：現(xiàn)金流不是等值的，而是以相同的比例進(jìn)行增長(zhǎng)。（2）公式：PV= CF1 / (r-g)9.投資決策現(xiàn)金流的“一致性原則” 一個(gè)項(xiàng)目

25、或資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流和其折現(xiàn)率應(yīng)該相對(duì)應(yīng)如果現(xiàn)金流是按一種貨幣定義的，那么貼現(xiàn)率也應(yīng)該相對(duì)應(yīng)于這種貨幣。如果現(xiàn)金流是名義概念下的，那么貼現(xiàn)率也應(yīng)該是名義的。如果現(xiàn)金流是稅后的，那么貼現(xiàn)率也應(yīng)該是稅后的。如果這些都保持一致，無論用哪一類現(xiàn)金流計(jì)算，結(jié)果都是一樣的。10.“72”反則r=72/n n 為時(shí)間，r為使本金變成兩倍的利率。11.分期償還貸款（amortized）等額本息，需要支付更多的總利息，但前幾年支付的本金少。等額本金第五章 債券估值與利率（Interest Rates and Bond Valuation）1.債券三個(gè)基本要素息票利率（Coupon interest rate）、債

26、券面值（Par value）、到期日（Maturity Date）2.債券定價(jià)按照一般估價(jià)模型，債券的價(jià)格是由其未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值決定的，而債券的現(xiàn)金收入由各期利息收入和到期時(shí)債券的面值組成，因此債券的估價(jià)公式為：注：C為每年支付的利息（= 息票利率*面值） FV為債券的面值 r為此類債券的市場(chǎng)利率（不是債券的息票利率）n為距離債券到期日的年數(shù)3.與債券有關(guān)的三種收益（1）息票利率（Coupon rate）：債券收入與面值（par value/face value）的比（2）到期收益率（Yield to Maturity，YTM）：使債券未來若干已知現(xiàn)金流現(xiàn)值與其價(jià)格相等的折現(xiàn)率。NPV=0時(shí)的

27、貼現(xiàn)率，到期利率通常等于市場(chǎng)利率求到期收益率的公式為，債券定價(jià)公式的逆運(yùn)算。（3）當(dāng)期收益率（current yield）每年的債券收入與當(dāng)前債券價(jià)格的比。到期收益率=當(dāng)期收益率+資本利得收益率（= 一年后價(jià)格變動(dòng)/當(dāng)前債券價(jià)格）一年后價(jià)格變動(dòng)=一年后債券價(jià)格當(dāng)前債券價(jià)格，投資者遭受損失時(shí)，為負(fù)值。（Yield to maturity = current yield + capital gains yield）4.利率變化與債券價(jià)格（反向關(guān)系）債券發(fā)行后，票面利率保持不變，但是市場(chǎng)利率會(huì)上升或下降，債券價(jià)格與市場(chǎng)利率反向變化，即當(dāng)市場(chǎng)利率上升，債券價(jià)格下跌，當(dāng)市場(chǎng)利率下降，債券價(jià)格上漲。（1）

28、折價(jià)債券（discount bond）市場(chǎng)利率 > 當(dāng)期收益率> 息票利率，債券價(jià)格下跌至面值以下（2）溢價(jià)債券（premium bond）市場(chǎng)利率< 當(dāng)期收益率< 息票利率，債券價(jià)格上升至面值以上（3）平價(jià)債券（par bond）市場(chǎng)利率=當(dāng)期收益率=息票利率，債券價(jià)格與面值相等5.利率敏感與期限（1）債券的期限越長(zhǎng)，債券的價(jià)格對(duì)利率變化越敏感。（2）票面利率越低，債券的價(jià)格對(duì)利率變化越敏感。6.可贖回債券（callable bond）對(duì)企業(yè)有利，可轉(zhuǎn)讓債券（convertible bond）對(duì)投資者有利。第六章 普通股價(jià)值評(píng)估（一）股利貼現(xiàn)模型（Dividend D

29、iscount Model, DDM）股息：dividends現(xiàn)金流折現(xiàn)(DCF):資產(chǎn)的價(jià)值是由它未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流按恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率（風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率）決定的，普通股未來產(chǎn)生兩類現(xiàn)金流：股息和賣掉股票的售價(jià)，因此我們可以評(píng)估普通股股票價(jià)值：其中：Dt為年末收到的股息 r為貼現(xiàn)率 P0為未來股息的現(xiàn)值注：公式的簡(jiǎn)化1.零增長(zhǎng)（Zero Growth）D1=D2=D3=Dn符合永續(xù)年金模型，因此P0 = D1 / r 2.持續(xù)增長(zhǎng)（Constant Growth）股利每年以g增長(zhǎng)，則P0 = D1 /（rg）注：（1）股利增長(zhǎng)模型（Dividend Growth Model ,DGM）r= D1

30、/ P0 +g 增長(zhǎng)率g越大，股票的價(jià)格越高，但g<r（2）參數(shù)的計(jì)算r和gr : P0 = D1 /（rg）因此 r= D1 / P0 +gg：由于到期收益率=當(dāng)期收益率+資本利得收益率，即r= D1 / P0 +(P1P0)/ P0所以g=(P1P0)/ P03.不同增長(zhǎng)率公式：（二）盈利與投資機(jī)會(huì)（Earnings and Investment Opportunities）1.股票的價(jià)值并不等于公司未來預(yù)期盈利的現(xiàn)值，而是等于未來盈利現(xiàn)值減去盈利中再投資于公司的那部分現(xiàn)值。P0 =EPS / r + NPVGO其中：EPS為每股盈利（earnings per share）NPVGO

31、為未來投資機(jī)會(huì)帶來的增加值（1）當(dāng)沒有投資機(jī)會(huì)時(shí)，企業(yè)將其全部盈利用于股利支付。即 P0 =EPS / r（2）當(dāng)有投資機(jī)會(huì)時(shí)，公司會(huì)愿意保留盈利的部分進(jìn)行再投資。2.盈利增長(zhǎng)率g=b * ROE b為盈利留存比，即保留盈利用于投資占比 ROE 用于再投資的收益率注：股票的內(nèi)在價(jià)值能否增加（P0）關(guān)鍵在于未來新投資機(jī)會(huì)所帶來的收益率（ROE）是否高于目前投資人的預(yù)期必要報(bào)酬率（r），而不在于目前狀態(tài)下盈利或股利是否增長(zhǎng)（g）留存比率b與股票價(jià)值增加留存比率將減少分配給股東的股利，增加企業(yè)的增長(zhǎng)率。（三）市盈倍數(shù)分析法（The price/earnings multiple approach）1

32、.利用市盈倍數(shù)能簡(jiǎn)單快捷地測(cè)算出股票的價(jià)值，市盈倍數(shù)：每股價(jià)格與每股盈利的比市盈率PE=每股價(jià)格P0 /EPS（每股盈利）因此，P0=PE * EPS2.由公式P0 =EPS / r + NPVGO 兩邊同時(shí)除以EPS 得：PE= 1/ r NPVGO / EPS3.市盈率與增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，關(guān)系正相關(guān)，企業(yè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)越多越好，市盈率越高。PE=(1b)/ (rROE *b ) 市盈率隨著ROE的增加而增加。第七章 分析投資項(xiàng)目（Analyzing Investment project）（一）資本預(yù)算的概念（capital budgeting）資本預(yù)算指分析項(xiàng)目并確定哪個(gè)項(xiàng)目可以歸入資本預(yù)算的全過程。（

33、分析投資決定的過程）（二）測(cè)算投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流資本預(yù)算的一個(gè)重要任務(wù)是預(yù)測(cè)一個(gè)項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流量，現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性決定著最終分析結(jié)果的準(zhǔn)確性。1.現(xiàn)金流的基本特征預(yù)測(cè)的是現(xiàn)金流量而非收入，是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（OCF），是稅后現(xiàn)金流量，是增量現(xiàn)金流量。Cash flows from operating activities + After tax cash flows + Incremental cash flows2.預(yù)測(cè)未來增量現(xiàn)金流的基本原則 （Incremental cash flows）在資本預(yù)算過程中最重要也是最困難的一步是估算項(xiàng)目的現(xiàn)金流：增量現(xiàn)金流量=接受項(xiàng)目后所產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流量

34、沒有此項(xiàng)目時(shí)的所有現(xiàn)金流量（1）忽視沉沒成本（sunk costs）任何已經(jīng)發(fā)生，但不能找回的費(fèi)用。（2）應(yīng)考慮機(jī)會(huì)成本（opportunity cost）（3）應(yīng)考慮投資項(xiàng)目副效應(yīng)的影響（side effects）侵蝕相應(yīng)（Cannibalization (erosion)）指新項(xiàng)目減少原有產(chǎn)品的銷量和現(xiàn)金流。協(xié)和效應(yīng)（Project synergy）指該新項(xiàng)目同時(shí)增加了公司原有項(xiàng)目的銷量和現(xiàn)金流。（4）應(yīng)考慮非現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)資本變化（Non-cash working capital）（5）應(yīng)考慮折舊的稅收影響（Depreciation effect on taxes）折舊是公司在應(yīng)稅收入中扣減的

35、費(fèi)用項(xiàng)目，所以折舊就可以減少應(yīng)稅收入，在其它情況不變的情況下，折舊的金額越大，應(yīng)納稅額越小。（折舊不是現(xiàn)金支出，不對(duì)現(xiàn)金流量產(chǎn)生直接影響，但折舊會(huì)降低公司稅收，因此計(jì)算增量現(xiàn)金流時(shí)算上折舊）注：折舊方法直線折舊法（Straight Line Method） SL = Cost / Life加速折舊法（Accelerated Methods）余額遞減法和年數(shù)總和法（6）考慮成本分?jǐn)?，但只能?dāng)該現(xiàn)金流作為一個(gè)項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流時(shí)，才能計(jì)入該項(xiàng)目中。（三）資本預(yù)算方法( 是否接受項(xiàng)目 )1.凈現(xiàn)值（net present value, NPV）（1）定義：指一個(gè)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的現(xiàn)值減去其成本的現(xiàn)值，說明

36、了項(xiàng)目對(duì)股東財(cái)富貢獻(xiàn)的大小，NPV越大，項(xiàng)目為公司增加的價(jià)值越多，從而股價(jià)越高。（接受NPV為正的項(xiàng)目）（2）公式：NPV = C1/(1+r)+C2/(1+r)2+.+Cn/(1+r)n C0NPV= OCFnet capital spend /+ change in net working capitalOCF=EBIT+折舊稅收=（銷售成本）（1Tc）+折舊TcEBIT = 凈銷售額 產(chǎn)品成本 折舊net capital spend=C0 凈營(yíng)運(yùn)資本變化:change in net working capital=Ending NWC Beginning NWC（3）Difference

37、 between market value and cost / Accept the project if the NPV is positiveHas no serious problems / Preferred decision criterion2.內(nèi)部收益率（internal rate of return, IRR）（1）定義：一個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率是使項(xiàng)目現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于其初始成本的折現(xiàn)率（與債券的到期收益率概念相同，即使NPV=0）（IRR大于貼現(xiàn)率的項(xiàng)目可接受）（2）公式：NPV=（3）特點(diǎn)：Discount rate that makes NPV = 0 / Take t

38、he project if the IRR is greater than the required return / Same decision as NPV with conventional cash flows / IRR is unreliable with non-conventional cash flows or mutually exclusive projects注：凈現(xiàn)值法總是適用的，相比之下，內(nèi)部收益法只能在某種條件下使用。3.盈利能力指數(shù)（profitability index, PI）（1）公式：PI= 未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 / 初始成本 =注：如果PI 大于1，這個(gè)

39、項(xiàng)目可以接受，PI越高項(xiàng)目越好。（2）特點(diǎn)：Benefit-cost ratio / Take investment if PI > 1 / Cannot be used to rank mutually exclusive projects / May be used to rank projects in the presence of capital rationing4.回收期（payback period）（1）定義：指一個(gè)項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流中收回項(xiàng)目全部投資資金所需要的年數(shù)。（2）公式：回收期= 投資成本足額回收的年份之前的年數(shù) + 年初未回收成本/資金全部收回當(dāng)年的現(xiàn)金流量（

40、3）特點(diǎn)：Length of time until initial investment is recovered / Take the project if it pays back in some specified period / Does not account for time value of money, and there is an arbitrary cutoff period5.折現(xiàn)回收期法（discounted payback period）（1）與回收期法類似，只是以項(xiàng)目的資本成本對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，然后求出達(dá)到初始投資所需的折現(xiàn)現(xiàn)金流的時(shí)限長(zhǎng)短，折現(xiàn)回收期法考慮了

41、貨幣的時(shí)間價(jià)值，但仍忽略了回收期之后的現(xiàn)金流量。（2）特點(diǎn)：Length of time until initial investment is recovered on a discounted basis / Take the project if it pays back in some specified period / There is an arbitrary cutoff period6.通貨膨脹和現(xiàn)金流折現(xiàn)分析名義利率和實(shí)際利率之間的關(guān)系：實(shí)際利率=（名義利率通貨膨脹率）/（1+通貨膨脹率）簡(jiǎn)化公式：實(shí)際利率=名義利率通貨膨脹率注：只有當(dāng)利率較低時(shí)簡(jiǎn)化公式算得的實(shí)際利率近似程

42、度才和上式很高。稅后利率=（1稅率）*稅前利率第八章 風(fēng)險(xiǎn)分析（Risk Analysis）一個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)了該項(xiàng)目現(xiàn)金流量的不確定性，我們可以用以下幾種方法來評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)：（一）測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)1.敏感分析（Sensitivity Analysis）在其它輸入變量保持在預(yù)期值的水平不變時(shí)，某一個(gè)輸入變量發(fā)生給定的百分比變化所導(dǎo)致的NPV的百分比變化。2.場(chǎng)景分析（Scenario Analysis）如果某幾個(gè)輸入變量同時(shí)好于預(yù)期或壞于預(yù)期的話，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值變化。3.模擬分析（Simulation Analysis）將敏感分析，概率分布以及輸入變量之間的相關(guān)性結(jié)合在一起。4.盈虧平衡分析（Break-e

43、ven Analysis）在盈虧平衡分析中，我們可以求出令項(xiàng)目的凈現(xiàn)值恰好為零（NPV=0）的輸入值。分析銷量（sales volume）和利潤(rùn)（profitability）之間的關(guān)系。（1）Accounting Break-Evensales volume at which NI=0：當(dāng)NI=0時(shí)，Q= (FC + D) / ( PV) 其中NI: net income Q: quantity P: price FC: fixed cost D: depreciation V: variable cost per unit（2）Cash Break-Evensales volume at w

44、hich OCF=0：當(dāng)OCF（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流）=0時(shí)，Q= (FC + OCF) / ( PV)，這里OCF=0（3）Financial Break-Evensales volume at which NPV=0：當(dāng)NPV=0時(shí)，Q= (FC + OCF) / ( PV)， 這里的OCF是使NPV = 0時(shí)的值三者比較：Cash B-E < Accounting B-E < Financial B-E5.經(jīng)營(yíng)杠桿（Operating Leverage）Operating leverage is the relationship between sales and operating

45、cash flow（A small change in sales can yield a large change in operating cash flow）公式：DOL = 1 + (FC / OCF)其中：DOL：Degree of Operating Leverage FC：fixed cost OCF：operating cash flow關(guān)系：（1）The higher the DOL, the greater the variability in operating cash flow（2）The higher the fixed costs, the higher the

46、DOL6.實(shí)物期權(quán)（real option）（1）將企業(yè)中實(shí)物資產(chǎn)投資中的選擇權(quán)成為實(shí)物期權(quán)（不是金融意義上的期權(quán)）（2）貼現(xiàn)現(xiàn)金流與實(shí)物期權(quán) M = NPV + Opt項(xiàng)目的市場(chǎng)價(jià)值（M）等于不包含拓展期權(quán)和收縮期權(quán)在內(nèi)的NPV與管理期權(quán)價(jià)值之和注：貼現(xiàn)現(xiàn)金流 (Discounted Cash Flow)就是把企業(yè)未來特定期間內(nèi)的預(yù)期現(xiàn)金流量還原為當(dāng)前現(xiàn)值。第九章 有效市場(chǎng)假說（Efficient Capital Market）1.有效市場(chǎng)假說（EMH）所有公布的信息中那些影響資產(chǎn)價(jià)值的基本因素已經(jīng)完全反映在當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格中，因此，在一個(gè)有效的市場(chǎng)上，股票的價(jià)格在每個(gè)時(shí)點(diǎn)上都準(zhǔn)確地反映在公司的

47、內(nèi)在價(jià)格，即信息不能在市場(chǎng)上用來獲取利潤(rùn)。注：（1）價(jià)值與價(jià)格資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格圍繞其價(jià)值上下運(yùn)動(dòng)，相同資產(chǎn)在市場(chǎng)中的價(jià)格趨于一致，價(jià)格向價(jià)值回歸。（2）有效市場(chǎng)假說的基礎(chǔ)：理性、獨(dú)立的理性偏差、套利2.信息層次（1）過去的所有市場(chǎng)信息（價(jià)格，收益率，成交量）（2）公眾可獲取的信息（公開的信息）（3）所有信息，包括公開的和內(nèi)部的。3.有效市場(chǎng)假說的類型（1）弱有效（Weak Form）觀點(diǎn)：當(dāng)前股票價(jià)格充分反映市場(chǎng)的歷史信息，技術(shù)分析是無用的。結(jié)論：如果弱有效成立，意味著價(jià)格完全反映了歷史信息，未來價(jià)格的變動(dòng)同當(dāng)前及歷史價(jià)格無關(guān)，因而根據(jù)過去的市場(chǎng)數(shù)據(jù)得出的交易規(guī)律進(jìn)行買賣得不到超額收益。（2）半

48、強(qiáng)式（Semi strong Form）觀點(diǎn)：當(dāng)前股票價(jià)格能迅速反映所有可公開的信息，大多數(shù)財(cái)務(wù)分析是無用的。結(jié)論：如果半強(qiáng)式有效成立，價(jià)格完全反映了公開信息，未來價(jià)格變動(dòng)同當(dāng)前已知的公開信息無關(guān)而只依賴于明天的新信息，而我們對(duì)它們一無所知，因而得不到超額收益。（3）強(qiáng)有效（Strong Form）觀點(diǎn)：當(dāng)前股票價(jià)格已反映了包括公開的和內(nèi)部的所有信息，沒有人可以一直賺錢。結(jié)論：市場(chǎng)價(jià)格反映了所有基于未來潛在的價(jià)格或稱內(nèi)在價(jià)值，因而任何人都不能持續(xù)地打敗市場(chǎng)獲得超額利潤(rùn)。4.行為金融認(rèn)為市場(chǎng)是無效的，他們認(rèn)為：投機(jī)者不是理性的，不同投資者的理性偏差是類似的，套利代價(jià)很高，它不會(huì)消除無效性。第十章

49、 收益與風(fēng)險(xiǎn)（Return and Risk）（一）收益（Return）Total dollar return = income from investment + capital gain (or loss) due to the change in price1. Dividend Yield = income / beginning price 股利收益率2. Capital Gains Yield = (ending price beginning price) / beginning price 資本利得收益率3. Total percentage return = dividend

50、 yield + capital gains yield總收益 = 股利收益 + 資本利得注：計(jì)算平均收益算數(shù)平均（Arithmetic average）和幾何平均（Geometric average）幾何平均=T1+r1 1+r2 .1+rn -1算上平均值能表明在某一代表性年份中所能實(shí)現(xiàn)的收益率，而幾何平均值在描述實(shí)際的歷史投資行為時(shí)非常有用。（二）風(fēng)險(xiǎn)（Risk）風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量（投資者只持有一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)）1.預(yù)期收益率（Expected return） 注：Pi 為 i結(jié)果發(fā)生的概率 ri為i事件的可能結(jié)果2.衡量風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)差（Standard Deviation） 開根后得到標(biāo)準(zhǔn)差

51、標(biāo)準(zhǔn)差越小，風(fēng)險(xiǎn)越小3.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（systematic risk）和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（unsystematic risk）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（也稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)）不能通過分散化投資來消除，對(duì)大多數(shù)股票產(chǎn)生影響（如通貨膨脹、戰(zhàn)爭(zhēng)等）用貝塔來衡量，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（也稱獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)）可以通過分散化投資來消除，由于一些偶然事件引起的（如罷工、合同營(yíng)銷失敗等）注：總風(fēng)險(xiǎn)由系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)兩部分構(gòu)成。Total risk = systematic risk + unsystematic risk（三）投資組合理論（portfolio theory）1.投資組合收益率（expected return on

52、a portfolio）E（rA）為A的預(yù)期收益率 wA為投資組合總金額投資于A的比例2.投資組合方差和標(biāo)準(zhǔn)差（Variance and Standard Deviation of a portfolio） （）3.投資組合的相關(guān)系數(shù)（Correlation Coefficients）范圍：-1 ,+1 其中：投資組合間的相關(guān)系數(shù)越小，投資組合風(fēng)險(xiǎn)越小。（在圖形上顯示，相關(guān)性越小，曲線的彎曲度越大）注：投資組合可以分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，卻不能分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。（四）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM）1.概述：資本資產(chǎn)定價(jià)模型是關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在市場(chǎng)中的均衡

53、價(jià)格的理論。2.資本市場(chǎng)線（CML）（1）描述了資本市場(chǎng)上所有有效資產(chǎn)組合的收益率與其風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，每個(gè)有效投資組合都可以通過兩種特定的資產(chǎn)構(gòu)成，即CML曲線是由無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)組合。（橫坐標(biāo)組合回報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)差，縱坐標(biāo)組合的期望收益）（2）公式：其中E（rp）為投資組合的預(yù)期收益率 rf 為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率 rM為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率 w為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資產(chǎn)比例 CML斜率=（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率）/風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差其中為投資組合標(biāo)準(zhǔn)差 為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差。 （3）資本市場(chǎng)線描繪的是由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的有效邊界，線上的每一點(diǎn)代表的是一個(gè)完整的投資組合，切點(diǎn)

54、（最優(yōu)投資機(jī)會(huì)）是一個(gè)完全由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合，線上的其他點(diǎn)分別代表由該點(diǎn)的證券組合與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)共同構(gòu)成的投資組合，投資者選擇直線上的位置是由投資者個(gè)人的內(nèi)在特征比如風(fēng)險(xiǎn)承受能力所決定的（決定多少投資無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，多少于切點(diǎn)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資組合）（4）經(jīng)濟(jì)含義：任何一個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)只與它對(duì)市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)成正比，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不取決于該證券的風(fēng)險(xiǎn)，投資者只能通過承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)才能得到更高的預(yù)期收益率。3.證券市場(chǎng)線（SML）（1）描述了資本市場(chǎng)上所有的證券的收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，而不論其是否有效。（2）單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)貝塔用來衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)定義：?jiǎn)蝹€(gè)股票對(duì)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)量的大小公式： 其中co

55、v為股票i與市場(chǎng)收益之間的協(xié)方差，為市場(chǎng)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差含義：貝塔衡量單個(gè)股票對(duì)市場(chǎng)組合變動(dòng)的反應(yīng)程度，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)貝塔系數(shù)為1，如果股票i的貝塔系數(shù)小于1則說明該股票風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，否則大于。投資組合的貝塔值投資組合的貝塔值是組合中單個(gè)證券貝塔值的加權(quán)平均值p = w11 + w22+ wnn w 為投資組合投資于股票i的比例（3）證券市場(chǎng)線公式公式：E（rm）為市場(chǎng)的期望收益率，rf 為無風(fēng)險(xiǎn)收益率橫坐標(biāo)為貝塔值，縱坐標(biāo)為期望收益，斜率為（E（rm）rf）即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)股票rp的期望收益率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+股票的貝塔值*市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（Risk Premiums）意義：（1）線性關(guān)系：貝塔值越大，

56、證券預(yù)期收益率越高，與成正比。（2）證券市場(chǎng)線表面了期望收益與貝塔系數(shù)之間的關(guān)系，證券市場(chǎng)線無論對(duì)于單個(gè)證券或證券組合都適用，而資本市場(chǎng)線只適用于有限組合。4.資本市場(chǎng)線和證券市場(chǎng)線區(qū)別共同點(diǎn)：截距都表示無風(fēng)險(xiǎn)收益率、縱坐標(biāo)都表示收益率、這兩條線都表示收益和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間的一種線性關(guān)系。不同點(diǎn)：（1）“資本市場(chǎng)線”的橫軸是“標(biāo)準(zhǔn)差（既包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又包括非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）”，“證券市場(chǎng)線”的橫軸是“貝塔系數(shù)（只包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）”；（2）“資本市場(chǎng)線”揭示的是“持有不同比例的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合情況下”風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的權(quán)衡關(guān)系；“證券市場(chǎng)線”揭示的是“證券的本身的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬”之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系； 所以，二者適用范圍不同，資本市場(chǎng)線揭示了有效組合的收益風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系，只適用于投資組合，而且必須是適用于有效組合。而證券市場(chǎng)線揭示了任意證券或組合的收益風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，既適用于單個(gè)證券，也適用于投資組合；既適用于有效組合，也