人民幣匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)影響研究

1、最新【精品】范文 參考文獻(xiàn) 專業(yè)論文人民幣匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)影響研究人民幣匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)影響研究摘 要：在對(duì)人民幣匯率與股票市場(chǎng)之間關(guān)系進(jìn)行理論分析的基 礎(chǔ)上，選擇20102012年美元兌人民幣的匯率、上證綜合指數(shù)和上 證A股指數(shù)的相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)兩者之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究， 認(rèn)為人 民幣匯率變動(dòng)對(duì)于股票市場(chǎng)具有一定影響， 但兩者之間的關(guān)系并不是 很強(qiáng)。關(guān)鍵詞：人民幣匯率；股票市場(chǎng)；上證綜合指數(shù)；上證 A股股 指中圖分類號(hào)：F832.6文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X(2013) 05-0066-03引言2005年7月匯率改革前，我國(guó)實(shí)行管制較嚴(yán)的有管理的浮動(dòng)匯 率制度，使

2、我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易企業(yè)有了良好的發(fā)展環(huán)境，但是持續(xù)的貿(mào)易順差帶來(lái)了許多不利的影響。2005年匯改后，人民幣兌美元匯率 的日波動(dòng)幅度擴(kuò)大了一倍，但美國(guó)等西方發(fā)達(dá)國(guó)家還是將巨額貿(mào)易赤 字歸罪于人民幣匯率問(wèn)題，不斷地對(duì)我國(guó)政府施加政治經(jīng)濟(jì)壓力，要求人民幣大幅升值。2007年次貸危機(jī)及2009年主權(quán)債務(wù)危機(jī)后，西 方國(guó)家更是加大施壓力度，同時(shí)由于中國(guó)的通貨膨脹率相對(duì)美國(guó)的通 貨膨脹率上升，人民幣兌美元的名義匯率也持續(xù)上升。2007年1月11日，美元兌換人民幣匯率突破了 1 : 7.80的心理 價(jià)位；2008年4月10日，美元兌人民幣官方開(kāi)市價(jià)(中間價(jià))終于 首次突破“7； 正式邁入“ 6”時(shí)代，創(chuàng)出匯率改

3、革以來(lái)的新高。止匕 后，2009年1月美元兌人民幣匯率6.8399 , 2010年1月1日美元兌 人民幣匯率為6.8131元，2011年1月1日為6.5768,至2012年8 月31日則為6.3449?？梢钥闯觯嗣駧旁谶@幾年里，總體是呈上升 趨勢(shì)的。那么，這種增長(zhǎng)趨勢(shì)會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生什么樣的影響呢？本 文將從理論與實(shí)證兩個(gè)方面，對(duì)我國(guó)人民幣匯率變動(dòng)與我國(guó)股票市場(chǎng) 之間的關(guān)系進(jìn)行研究。一、文獻(xiàn)綜述關(guān)于匯率和股票市場(chǎng)的關(guān)系，主要有兩種成熟的理論，即匯率決 定的流量導(dǎo)向模型和股票導(dǎo)向模型。流量導(dǎo)向模型由Downburst和Fisher (1980)提出，他們認(rèn)為，貨幣的變化將會(huì)帶來(lái)一系列的變化，

4、包括國(guó)家、企業(yè)在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)力，一個(gè)國(guó)家的貿(mào)易均衡以及一個(gè)國(guó) 家的真實(shí)產(chǎn)出，基于這些影響，匯率變化影響一個(gè)公司的現(xiàn)金流和股 價(jià)。他們進(jìn)一步指出，匯率變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)的影響主要通過(guò)兩個(gè)機(jī)制： 一是實(shí)際匯率水平和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之間的作用機(jī)制；二是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與股市 表現(xiàn)的作用機(jī)制。前者強(qiáng)調(diào)經(jīng)常項(xiàng)目或貿(mào)易平衡，認(rèn)為匯率變化會(huì)影 響到股票價(jià)格的波動(dòng)；而后者強(qiáng)調(diào)資本流動(dòng)是動(dòng)態(tài)匯率的主要決定因 素，認(rèn)為股票價(jià)格的變化也會(huì)影響到匯率的波動(dòng)。股票導(dǎo)向模型主要由Branson和Frank在1983年創(chuàng)立，又稱資 產(chǎn)組合平衡模型。該模型是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家 W.Branson于1975年最 早提出，后來(lái)Allen、Kolly、K

5、enen和多恩布什等人也對(duì)該理論進(jìn)行 進(jìn)一步研究。該模型放松了貨幣模型對(duì)資產(chǎn)替代性的假設(shè)，認(rèn)為各種資產(chǎn)并不具備完全的可替代性，至少存在資產(chǎn)收益的差別。理性投資 者將根據(jù)其個(gè)人的投資偏好，按照風(fēng)險(xiǎn)-收益原則，將自己所有的資 產(chǎn)分散到各種資產(chǎn)中，形成最佳資產(chǎn)組合。當(dāng)資產(chǎn)組合達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)， 資產(chǎn)市場(chǎng)也達(dá)到均衡狀態(tài)，從而匯率被決定。當(dāng)有某種因素，比如： 資產(chǎn)持有偏好、國(guó)內(nèi)外的利差、貨幣未來(lái)的價(jià)值預(yù)期、國(guó)內(nèi)外通脹等 發(fā)生變化時(shí)候，投資者會(huì)進(jìn)行資產(chǎn)組合的調(diào)整，這變化可能引起短期 內(nèi)本幣或外幣的買賣，進(jìn)而使得匯率在短期內(nèi)變化。國(guó)外學(xué)者對(duì)匯率與股價(jià)的關(guān)系做了大量的實(shí)證研究。從長(zhǎng)期來(lái) 看，美元的價(jià)格變化影響著股

6、票市場(chǎng)的回報(bào)率(Agawam 1981),但 美國(guó)公司股票收益率對(duì)名義匯率變動(dòng)不敏感(Jorion , 1990, 1991), 而且大多數(shù)學(xué)者也未發(fā)現(xiàn)美元匯率變動(dòng)與美國(guó)企業(yè)股票收益率之間 存在顯著性的關(guān)系(Bodnar , Gentry ,1993; Bartov , Bodnar, 1994)。 針對(duì)這些匯率與股票關(guān)系的實(shí)證結(jié)果，有學(xué)者試圖通過(guò)精選樣本來(lái)加 以改進(jìn)，但依然沒(méi)發(fā)現(xiàn)匯率對(duì)企業(yè)股票價(jià)格有顯著影響(Amihud,1994),只發(fā)現(xiàn)很小比例的公司股價(jià)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)敏感，與前人研究結(jié) 論基本一致(Choi, Prasad1995; Chow et al. , 1997; Miller ,

7、Reuer, 1998）。不過(guò)，從新興經(jīng)濟(jì)體和亞洲國(guó)家的實(shí)證研究來(lái)看，匯 率與股價(jià)之間有著很強(qiáng)的互動(dòng)關(guān)系 （Abdall ,Murinde , 1997; Granger et al. , 2000）。國(guó)內(nèi)也有不少學(xué)者研究匯率與股價(jià)的關(guān)系。李澤廣和高明生 （2007）認(rèn)為，匯率和股價(jià)之間存在穩(wěn)定的雙向因果關(guān)系；張兵等 （2008）則認(rèn)為，人民幣升值是中國(guó)股市變動(dòng)的單向 Granger原因; 張燃和徐爽（2010）雖然承認(rèn)匯率變化對(duì)股價(jià)的影響，但認(rèn)為人民幣 升值對(duì)股票市場(chǎng)的影響存在一個(gè)上限，該上限由本幣預(yù)期升值幅度決 定，而且股票價(jià)格的變化對(duì)本幣升值速度的提高不敏感；肖衛(wèi)國(guó)和袁威（2011）則認(rèn)

8、為，人民幣匯率波動(dòng)的短期國(guó)際資本流動(dòng)效應(yīng)是造成 中國(guó)A股市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇的重要原因之一。 不過(guò)，也有學(xué)者持不同的觀 點(diǎn)。趙華和燕焦枝（2010）認(rèn)為，匯率和股價(jià)之間不存在線性的相互 影響關(guān)系；李湛和戴益文（2012）雖然承認(rèn)匯率和股價(jià)存在著均衡的 關(guān)系，但認(rèn)為不同的時(shí)間段人民幣匯率變動(dòng)與股市波動(dòng)之間的關(guān)聯(lián)程 度不同，人民幣的升值對(duì)股票市場(chǎng)的影響效果受到股票市場(chǎng)的有效 性、資本項(xiàng)目開(kāi)放程度、宏觀調(diào)控以及市場(chǎng)情緒等多方面因素的制約。從上述分析中可以看出，在匯率變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)的影響這一問(wèn)題 上至今還沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)，但絕大多數(shù)學(xué)者都認(rèn)為匯率的變動(dòng)與 股價(jià)波動(dòng)之間是存在相關(guān)關(guān)系的，不過(guò)在不同國(guó)家和地區(qū)以

9、及不同時(shí) 間段可能有不同的結(jié)果。因此，本文選擇 2010年以來(lái)的最新數(shù)據(jù)， 實(shí)證研究?jī)烧咧g的關(guān)系，試圖為兩者之間的關(guān)系提供新的證據(jù)。二、人民幣匯率變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)影響的理論分析要了解人民幣匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的影響，必須先要弄明白影響股票的定價(jià)因素和人民幣匯率變動(dòng)對(duì)這些定價(jià)因素的影響。一般來(lái)說(shuō)，影響股票定價(jià)的因素有企業(yè)盈利和估值。如果人民幣匯率變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)有影響，也就應(yīng)該影響股票市場(chǎng)的估值水平和盈利。（一）人民幣匯率變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)估值的影響從人民幣匯率變動(dòng)對(duì)影響市場(chǎng)的估值水平方面來(lái)說(shuō)，匯率上升， 短期內(nèi)會(huì)對(duì)國(guó)際資本，尤其是投機(jī)資本產(chǎn)生巨大吸引力。 大量熱錢會(huì) 在短期內(nèi)迅速進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，且主

10、要是進(jìn)入到股票市場(chǎng)，從而增加投資者的投資信心，進(jìn)而對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生良好的預(yù)期，也就活躍了股票 市場(chǎng)，推動(dòng)了股票價(jià)格的上漲。但是從長(zhǎng)期來(lái)看，由于投機(jī)資本在股 票市場(chǎng)采用快進(jìn)快出的策略，人民幣的升值預(yù)期一旦減弱，則會(huì)造成 投機(jī)資金的快速抽離，對(duì)證券市場(chǎng)構(gòu)成很大的沖擊，增大市場(chǎng)的波動(dòng) 幅度，從而加劇股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)股票的市場(chǎng)估值也就下降，從而股 價(jià)下降。（二）人民幣匯率變動(dòng)對(duì)上市公司盈利的影響人民幣匯率變動(dòng)會(huì)對(duì)不同行業(yè)上市公司的盈利造成不同影響。在其他條件不變的情況下，人民幣升值會(huì)改變一個(gè)出口企業(yè)商品的外幣 相對(duì)價(jià)格，即在以人民幣表示的商品價(jià)格不變時(shí)， 以升值后的匯率折 算成外國(guó)貨幣的該商品價(jià)格會(huì)上升

11、，在一定程度上也就削弱了出口企 業(yè)出口商品的國(guó)際價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)能力，使其商品銷售數(shù)量減少，進(jìn)而使其 銷售收入因銷售量的下降而不斷減少。 比如，人民幣升值對(duì)我國(guó)紡織 業(yè)利潤(rùn)的影響，對(duì)于中小企業(yè)更是如此。當(dāng)然，有些利潤(rùn)大的龍頭企 業(yè)，由于有較大的降價(jià)空間以及議價(jià)能力， 同時(shí)因?yàn)檫M(jìn)口原材料價(jià)格 的下降，出口下降的壓力就會(huì)減少許多，但總的來(lái)說(shuō)人民幣的升值對(duì) 其是不利的。因此，對(duì)于出口型上市公司，從理論上來(lái)說(shuō)升值會(huì)使得 公司的股票價(jià)格下跌。而對(duì)于一些原料依靠進(jìn)口的上市公司和對(duì)外幣債務(wù)比重較高的 產(chǎn)業(yè)，人民幣的升值會(huì)使其進(jìn)口材料的價(jià)格相對(duì)下降， 從而利潤(rùn)增加， 比如航空公司與石化企業(yè)。航空公司由于有大量的航空器

12、材融資租賃 負(fù)債，每年需支付大量的利息費(fèi)用和本金， 且其關(guān)鍵設(shè)備或配件大多 依靠進(jìn)口。如果人民幣升值，航空公司單位產(chǎn)品的生產(chǎn)成本就會(huì)明顯 下降，從而公司盈利將上升。對(duì)于原材料進(jìn)口依賴性很強(qiáng)的石化行業(yè) 也會(huì)因人民幣的升值而降低公司經(jīng)營(yíng)成本，從而也就提高了公司利 潤(rùn)。人民幣匯率變動(dòng)會(huì)影響上市公司的進(jìn)出口商品價(jià)格， 進(jìn)而影響到 人們對(duì)進(jìn)出口上市公司盈利水平與估價(jià)的預(yù)期，從而對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生 影響。尤其是我國(guó)成為能源進(jìn)口大國(guó)與制造業(yè)出口大國(guó)之后，人民幣匯率變動(dòng)將在很大程度上影響甚至決定我國(guó)國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī) 模與速度，因此，會(huì)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)產(chǎn)生較大的影響。三、人民幣匯率變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)影響的實(shí)證分析（一

13、）數(shù)據(jù)選擇及處理考慮到雖然我國(guó)目前實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，但人民幣幣值和美元在一定程度上仍有重要關(guān)聯(lián)，同時(shí)為了數(shù)據(jù)覆蓋面較廣以及數(shù) 據(jù)的代表性，因此本文選用 2010年1月4日一2012年8月31日上 證綜合指數(shù)和上證A股的收盤(pán)價(jià)格，以及2010年1月4日一2012年 8月31日美元兌人民幣匯率價(jià)格的中間價(jià)為樣本數(shù)據(jù)，資料來(lái)源于 新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)。另外，為了部分消除異方差的問(wèn)題，消除序列相關(guān)的問(wèn) 題以及減少數(shù)據(jù)的波動(dòng)，所以對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行取對(duì)數(shù)的處理。（二）實(shí)證分析1 .樣本數(shù)據(jù)分析根據(jù)樣本數(shù)據(jù)，2010年1月4日以來(lái)美元兌人民幣匯率及上證 綜合指數(shù)、上證A股變化曲線走勢(shì)如圖1所示。從圖中可看出，自 2

14、010年以來(lái)，美元兌人民幣的匯率呈穩(wěn)步上升的趨勢(shì)，而上證綜合 指數(shù)、上證A股則處于震蕩上升的狀態(tài)，表明兩者之間存在一定的相 關(guān)關(guān)系。數(shù)據(jù)來(lái)源：新浪貝經(jīng)網(wǎng)。其中：hl表示人民幣匯率，sz表示上 證綜指，sa表示上證A股2 .單位根檢驗(yàn)本文采用ADF檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)序列并不平穩(wěn)，在進(jìn)行一階差分以后， 序列平穩(wěn)，結(jié)果如表1所示。從檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，人民幣匯率（hl）、 上證綜指（sz）和上證A股指數(shù)（sa）三個(gè)變量都是一階單整過(guò)程。3 .協(xié)整檢驗(yàn)本文采用Johansen多變量協(xié)整檢驗(yàn)方法，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表 2。實(shí) 證結(jié)果表明，人民幣匯率與股票價(jià)格之間存在著長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系。4 .Granger 檢驗(yàn)Grange

15、r檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。從表中可以看出，人民幣匯率變 化是上證綜指變動(dòng)的格蘭杰因，但不是上證 A股指數(shù)變化的格蘭杰 因。選用不同的變量指標(biāo)有不同的結(jié)論， 說(shuō)明人民幣匯率與我國(guó)股票 市場(chǎng)價(jià)格之間的關(guān)系并不穩(wěn)定。四、結(jié)論本文基于我國(guó)2010年1月一2012年8月的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，采用繪圖、單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果檢驗(yàn)對(duì)人民幣匯率與股票 價(jià)格間關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，實(shí)證結(jié)果表明兩者之間存在協(xié)整關(guān)系。 因?yàn)閿?shù)據(jù)樣本有限，對(duì)人民幣匯率與上證綜合指數(shù)和上證 A股指數(shù)之 間關(guān)系的實(shí)證分析在一定程度上支持本文的結(jié)論， 又由于在考察人民 幣匯率變化對(duì)股票價(jià)格影響時(shí)很難區(qū)分其他變量影響，同時(shí)考慮到歐債危機(jī)爆發(fā)后世界股市動(dòng)蕩不平特殊背景， 說(shuō)明兩者之間的因果關(guān)系 并不是很強(qiáng)。我國(guó)正處于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)快速發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期， 證券市場(chǎng)也處于 一個(gè)謹(jǐn)慎的逐步開(kāi)放過(guò)程中，隨著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)開(kāi)放步伐的加快， 與 國(guó)際金融市場(chǎng)的互動(dòng)關(guān)系將更為明顯。 人民幣升值，特別是人民幣升 值的預(yù)期會(huì)對(duì)國(guó)際投機(jī)資本產(chǎn)生巨大的吸引力， 國(guó)際投機(jī)資本的流入 短期內(nèi)無(wú)疑會(huì)增加國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的資金供給， 提高市場(chǎng)流動(dòng)性，從而 刺激股票市場(chǎng)行情上漲。但由于投機(jī)資本不同于實(shí)體投資，具并不會(huì) 長(zhǎng)時(shí)間停留于資本市場(chǎng)，一旦人民幣升值的預(yù)期減弱，就會(huì)造成股票 市場(chǎng)資金的快速抽離，對(duì)證券市場(chǎng)構(gòu)成極大沖擊