第6章股利理論與股利政策剖析

1、 第第6 6章章 股利理論與股利政策股利理論與股利政策 第第1 1節(jié)節(jié) 股利及其分配股利及其分配 第第3 3節(jié)節(jié) 股利政策及其選擇股利政策及其選擇 第第4 4節(jié)節(jié) 股票股利與股票分割股票股利與股票分割 第第5 5節(jié)節(jié) 股票回購股票回購 第第2 2節(jié)節(jié) 股利理論股利理論 （教材第5章）一、利潤分配程序二、股利支付形式三、股利支付程序四、我國股利分配形式 一、利潤分配程序 1、彌補(bǔ)以前年度虧損、彌補(bǔ)以前年度虧損 2、提取法定公積金、提取法定公積金 3、提取任意公積金、提取任意公積金 4、向股東分配利潤、向股東分配利潤 二、股利支付形式 1 1、現(xiàn)金股利（、現(xiàn)金股利（cash dividendcas

2、h dividend） 現(xiàn)金股利是以現(xiàn)金的形式發(fā)給股東的股利。美國通常一年發(fā)放四次常規(guī)現(xiàn)金股利（regular cash dividend），有時(shí)發(fā)放特殊現(xiàn)金股利。 2 2、股票股利（、股票股利（stock dividendstock dividend） （1 1）含義）含義 股票股利是企業(yè)將應(yīng)分配給股東的股利以股票的形式發(fā)放。股票股利實(shí)際上是將公司的稅后利潤或部分留存收益轉(zhuǎn)化為資本金。 （2 2） 特點(diǎn)特點(diǎn) 股票股利并未導(dǎo)致公司的現(xiàn)金流出； 股東權(quán)益賬面價(jià)值總額未發(fā)生變化，但會(huì)引起股東權(quán)益內(nèi)部項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化； 股東的股權(quán)比例未發(fā)生變化； 增加了流通在外的普通股股票數(shù)量； 每股股票所代表的

3、股東權(quán)益賬面價(jià)值下降； 股票市場價(jià)格下跌。 （3 3）股票股利對(duì)公司和公司股東的影響）股票股利對(duì)公司和公司股東的影響 對(duì)公司的影響：對(duì)公司的影響： 【例例1 1】B公司當(dāng)時(shí)股票的公平市價(jià)為每股公司當(dāng)時(shí)股票的公平市價(jià)為每股1010元，發(fā)元，發(fā)放放10%10%的股票股利前的資產(chǎn)負(fù)債表如表的股票股利前的資產(chǎn)負(fù)債表如表1313所示所示, ,試編制發(fā)試編制發(fā)放股票股利后的資產(chǎn)負(fù)債表。放股票股利后的資產(chǎn)負(fù)債表。 表表1 發(fā)放股票股利前資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)放股票股利前資產(chǎn)負(fù)債表 （單位：萬元）（單位：萬元） 資產(chǎn)資產(chǎn) 1000 1000 負(fù)負(fù) 債債 300300 普通股普通股 100100 （10000001000

4、000股，每股股，每股1 1元）元） 資本公積資本公積 100100 留存收益留存收益 500500 股東權(quán)益合計(jì)股東權(quán)益合計(jì) 700700 資產(chǎn)合計(jì)資產(chǎn)合計(jì) 1000 1000 負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì) 10001000 表表2 2 發(fā)放股票股利前資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)放股票股利前資產(chǎn)負(fù)債表 （單位：萬元）（單位：萬元） 資產(chǎn)資產(chǎn) 1000 1000 負(fù)負(fù) 債債 300300 普通股普通股 110110 （11000001100000股，每股股，每股1 1元）元） 資本公積資本公積 190190 留存收益留存收益 400400 股東權(quán)益合計(jì)股東權(quán)益合計(jì) 700700 資產(chǎn)合計(jì)資產(chǎn)合計(jì) 10

5、00 1000 負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì) 10001000 股票股利的價(jià)格：股票股利的價(jià)格：10100000010%發(fā)放股票股利，不會(huì)對(duì)公司股發(fā)放股票股利，不會(huì)對(duì)公司股東權(quán)益總額產(chǎn)生影響，但會(huì)引東權(quán)益總額產(chǎn)生影響，但會(huì)引起權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)的變化。起權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)的變化。 對(duì)公司股東的影響：對(duì)公司股東的影響： 【例例2 2】假設(shè)某位股東持有假設(shè)某位股東持有B B公司的股票公司的股票100000100000股，公司股，公司最近的盈利為最近的盈利為20000002000000元，且在近期內(nèi)不會(huì)發(fā)生變動(dòng)，則元，且在近期內(nèi)不會(huì)發(fā)生變動(dòng)，則股票股利支付后對(duì)他的影響如表股票股利支付后對(duì)他的影響如表3

6、3所示所示。 表表3 3 發(fā)放股票股利對(duì)股東的影響發(fā)放股票股利對(duì)股東的影響 項(xiàng)項(xiàng) 目目 發(fā)放前發(fā)放前 發(fā)放后發(fā)放后 每股收益（每股收益（EPSEPS，元），元） 2000000/1000000=2 2000000/1000000=2 2000000/1100000 =1.8182000000/1100000 =1.818 持股比例持股比例 100000/1000000=10% 110000/1100000=10%100000/1000000=10% 110000/1100000=10% 持股收益（元）持股收益（元） 1000001000002=200000 1100002=200000 110

7、0001.818=200000 1.818=200000 發(fā)放股票股利后，股東的持股比例不發(fā)放股票股利后，股東的持股比例不變，持股收益及所持股票的市價(jià)總額變，持股收益及所持股票的市價(jià)總額不變。但持股數(shù)量變化。不變。但持股數(shù)量變化。 股票股利對(duì)每股收益和每股市價(jià)的影響：股票股利對(duì)每股收益和每股市價(jià)的影響： 發(fā)放股票股利后的發(fā)放股票股利后的 其中：其中：E E0 0為發(fā)放股票股利前的每股收益；為發(fā)放股票股利前的每股收益； D DS S為股票股利發(fā)放率。為股票股利發(fā)放率。 發(fā)放股票股利后的每股市價(jià)發(fā)放股票股利后的每股市價(jià) = = 其中：其中：M M為股票股利發(fā)放日的每股市價(jià)。為股票股利發(fā)放日的每股市

8、價(jià)。SDEEPS10SDM1 （4 4）股票股利的意義）股票股利的意義 對(duì)股東的意義：對(duì)股東的意義：v 可以使股東獲得股票價(jià)值相對(duì)上升的好處。因?yàn)楣究梢允构蓶|獲得股票價(jià)值相對(duì)上升的好處。因?yàn)楣景l(fā)放股票股利后其股價(jià)并不成比例下降。發(fā)放股票股利后其股價(jià)并不成比例下降。v 發(fā)放股票股利通常是成長中的公司所為，因此投資者發(fā)放股票股利通常是成長中的公司所為，因此投資者認(rèn)為發(fā)放股票股利預(yù)示著公司將會(huì)有較大發(fā)展，利潤將大認(rèn)為發(fā)放股票股利預(yù)示著公司將會(huì)有較大發(fā)展，利潤將大幅增長，足以抵消增發(fā)股票帶來的不利影響。幅增長，足以抵消增發(fā)股票帶來的不利影響。v 可以使股東獲得納稅上的好處?？梢允构蓶|獲得納稅上的好

9、處。 對(duì)公司的意義：對(duì)公司的意義：v 發(fā)放股票股利可使股東分享公司的盈余而無需支付現(xiàn)發(fā)放股票股利可使股東分享公司的盈余而無需支付現(xiàn)金，為公司節(jié)省大量的現(xiàn)金，有利于公司的長期發(fā)展。金，為公司節(jié)省大量的現(xiàn)金，有利于公司的長期發(fā)展。v 在盈余和現(xiàn)金股利不變的情況下，發(fā)放股票股利可以在盈余和現(xiàn)金股利不變的情況下，發(fā)放股票股利可以降低每股價(jià)值，從而吸引更多的投資者。降低每股價(jià)值，從而吸引更多的投資者。v 發(fā)放股票股利向社會(huì)傳遞公司將繼續(xù)發(fā)展的信息，提發(fā)放股票股利向社會(huì)傳遞公司將繼續(xù)發(fā)展的信息，提高投資者對(duì)公司的信心，在一定程度上穩(wěn)定股價(jià)。高投資者對(duì)公司的信心，在一定程度上穩(wěn)定股價(jià)。v 發(fā)放股票股利的費(fèi)用

10、較大，會(huì)增加公司的負(fù)擔(dān)。發(fā)放股票股利的費(fèi)用較大，會(huì)增加公司的負(fù)擔(dān)。 3、財(cái)產(chǎn)股利、財(cái)產(chǎn)股利 財(cái)產(chǎn)股利是以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)支付的股利。主要是以公司所擁有的其他企業(yè)的有價(jià)證券，如債券、股票，作為股利支付給股東。 4、負(fù)債股利、負(fù)債股利 負(fù)債股利是公司以負(fù)債支付的股利，通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，在不得已的情況下也有發(fā)行公司債券抵付股利的。 三、股利支付程序v股份有限公司向股東支付股利經(jīng)歷的過程如下：股利股份有限公司向股東支付股利經(jīng)歷的過程如下：股利宣告日、除息日、股權(quán)登記日和股利支付日。宣告日、除息日、股權(quán)登記日和股利支付日。 1 1、股利宣告日、股利宣告日：董事會(huì)宣布發(fā)放股利的日期。：董事會(huì)宣

11、布發(fā)放股利的日期。 2 2、股權(quán)登記日、股權(quán)登記日：宣布的股利只分配給在這一天擁有：宣布的股利只分配給在這一天擁有公司股票的股東。公司股票的股東。 3 3、除權(quán)除息日、除權(quán)除息日：在除息除權(quán)日這一天，股票將不在含有股利，賣者仍可享受股利。按以往證券業(yè)慣例，一般把股權(quán)登記日的前4個(gè)（或2個(gè)）交易日作為除息日?，F(xiàn)在是指股權(quán)登記日后的第一個(gè)交易日，即從該日起購買公司普通股票的投資者將不能取得公司上一個(gè)宣告日公布的股利。 除息日對(duì)股價(jià)有影響 。投資者在除息日前買入的股票可以獲得當(dāng)期的股利，而在除息日或其之后買入的股票將不再獲得當(dāng)期的股利。實(shí)證研究表明，股價(jià)在除息日會(huì)下跌（一般股價(jià)在除息日最初的幾分鐘會(huì)

12、下跌）。 4 4、股利支付日、股利支付日：股利支付給登記在冊股東的日期。v例：假設(shè)某公司2006年1月15日發(fā)布公告：“本公司董事會(huì)在2006年1月15日的會(huì)議上決定，本年度發(fā)放每股5元的股利；本公司將于2006年2月16日將上述股利支付給已在2006年1月30日登記為本公司股東的人士。” 1月15日 1月28日 1 1月月3030日日 1月31日 2月16日 宣布日 除權(quán)除息日 登記日登記日 除權(quán)除息日 支付日 四、我國股利支付形式 我國的股利分配形式包括現(xiàn)金股利、股票股利、轉(zhuǎn)增股本、不分配四種單一形式，同時(shí)還包括現(xiàn)金股利加股票股利、現(xiàn)金股利加轉(zhuǎn)增股本、現(xiàn)金股利加股票股利加轉(zhuǎn)增股本等三種混合

13、分配形式。 （參見教材第278頁至280頁） 一、經(jīng)典股利理論 二、現(xiàn)代股利理論一、經(jīng)典股利理論 1、MM股利無關(guān)論股利無關(guān)論 （1 1）基本觀點(diǎn)）基本觀點(diǎn) 股利分配對(duì)公司的市場價(jià)值（或股票價(jià)格）不會(huì)產(chǎn)生影響。因?yàn)椋?投資者并不關(guān)心公司股利的分配； 股利的支付比率不影響公司的價(jià)值。 （2 2）假設(shè)條件）假設(shè)條件 1961年Miller和modigliani在他們的論文“股利政策增長和股票價(jià)值”中指出：在滿足一定的假設(shè)條件下，公司的股利分配政策對(duì)公司價(jià)值不產(chǎn)生任何影響。其假設(shè)條件有：沒有公司所得稅和個(gè)人所得稅，不存在股票發(fā)行成本和交易成本，公司的投資決策與股利政策無關(guān)，公司所有股東和管理人員對(duì)未

14、來的投資機(jī)會(huì)具有相同的信息，等等。 （參見教材第281頁至282頁） MM理論的關(guān)鍵點(diǎn)：股利支付對(duì)股東財(cái)富的影響恰好被其他融資方式所抵消。若以出售額外股票的方式來增加股東權(quán)益而不是靠留存盈余（盈余用于發(fā)放現(xiàn)金股利），外部融資引起的股權(quán)稀釋所造成的股價(jià)下跌，恰好被股利支付額所補(bǔ)償。即股利政策可以改變股利支付的時(shí)間與數(shù)額，但未來股利的現(xiàn)值保持不變。企業(yè)無法通過改變股利與留存收益的組合來創(chuàng)造價(jià)值，與資本結(jié)構(gòu)中的MM理論相同，企業(yè)不能通過把餅切成不同的塊就能改變餅的整體大小。 2、股利相關(guān)論、股利相關(guān)論 股利相關(guān)論認(rèn)為：公司的股利分配對(duì)公司的市場價(jià)值并非無關(guān)而是相關(guān)的。 主要代表人物是M.Gordon

15、 和 D.Durand等。 股票投資收益率 = 股利收益率 + 資本利得 （風(fēng)險(xiǎn)?。?（風(fēng)險(xiǎn)大） “一鳥在手一鳥在手“理論理論認(rèn)為：在股利與資本利得兩種形式的收入中，股東更偏好股利（特別是常規(guī)股利），股利是相對(duì)穩(wěn)定的收入，好比“一鳥在手”；而資本利得具有較大的不確定性，好比“林中之鳥”，看起來多，未必抓得住，也就是說資本利得的風(fēng)險(xiǎn)大于股利的風(fēng)險(xiǎn)。因此，隨著股利支付率的降低，股票投資成本將上升，股票投資風(fēng)險(xiǎn)加大，股價(jià)將下跌，公司價(jià)值將下降；反之，隨著股利支付率的上升，股票投資成本將下降，股票投資風(fēng)險(xiǎn)將減小，股價(jià)將上升，公司價(jià)值將上升。 差別稅收理論差別稅收理論 差別稅收理論是由Litzenber

16、ger 和 Ramaswamy 于1979年提出的。差別稅收理論認(rèn)為： 資本利得個(gè)人所得稅率低于股利收入的稅率； 資本利得稅可以遞延到股票出售時(shí)才發(fā)生。 因此，從所得稅效應(yīng)來看，充分利用留存收益進(jìn)行投資，不發(fā)或少發(fā)現(xiàn)金股利對(duì)股東更有利，更有利于提高股票價(jià)格，從而提高公司價(jià)值。1、信號(hào)傳遞理論、信號(hào)傳遞理論 （參見教材第134頁至135頁)2、代理成本理論、代理成本理論(參見教材第135頁) 3、客戶效應(yīng)理論、客戶效應(yīng)理論 4、行為學(xué)派理論、行為學(xué)派理論 二、現(xiàn)代股利理論一、股利政策的內(nèi)容和評(píng)價(jià)指標(biāo)二、影響股利政策的因素三、股利政策的基本類型四、股利政策的選擇和制定1、股利政策的內(nèi)容、股利政策的

17、內(nèi)容 （1）選擇具體股利政策類型 （2）確定股利支付水平的高低 （3）確定股利支付形式 （4）確定股利分配的時(shí)間 2、股利政策的評(píng)價(jià)指標(biāo)、股利政策的評(píng)價(jià)指標(biāo) （1）股利支付率 （2）股利收益率（每股股利與每股市價(jià)之比） 一、股利政策的內(nèi)容及評(píng)價(jià)指標(biāo) 1、法律因素 2、股東因素 3、企業(yè)因素 4、行業(yè)因素 5、其他因素 （參見教材第137頁至138頁）二、影響股利分配的因素 三、股利政策 1、剩余股利政策、剩余股利政策 （1 1）股利分配方案的確定）股利分配方案的確定 剩余股利政策是在公司有著良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測算出投資所需的權(quán)益資本，先從盈余中留用，然后將剩余的盈余作為

18、股利予以分配。v【例4】某公司某年提取了盈余公積后的稅后凈利為600萬元，第二年的投資計(jì)劃所需資金800萬元，公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占60、債務(wù)資本占40。試確定公司投資當(dāng)年發(fā)放的股利額。 （2 2）采用本政策的理由）采用本政策的理由 采用剩余股利政策，意味著公司只將剩余的盈余用于發(fā)放股利。這樣做的根本原因是為了保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低。 2、固定或持續(xù)增長的股利政策、固定或持續(xù)增長的股利政策 （1 1）分配方案的確定分配方案的確定這一政策是將每年發(fā)放的股利固定在一固定的水平并在較長的時(shí)期內(nèi)不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來盈余將會(huì)顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長時(shí)，才提高年度的股利發(fā)放額

19、。 （2 2）采用本政策的理由）采用本政策的理由 采用本政策主要是為了避免出理由于經(jīng)營不善而削減股利的情況。 （1）穩(wěn)定的股利向市場傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司良好的形象，增強(qiáng)投資者信心，穩(wěn)定股價(jià)。 （2）穩(wěn)定的股利有利于投資者安排收入和支出，這對(duì)那些對(duì)股利有著極高依賴性的股東具有較高的吸引力。 （3）穩(wěn)定的股利政策考慮了影響股票的多種因素，包括股東的心理狀態(tài)和其他要求。 本政策的缺點(diǎn)：股利的支付與盈余脫節(jié)。 3、固定股利支付率政策、固定股利支付率政策 （1 1）分配方案的確定）分配方案的確定 這一政策是公司確定一個(gè)股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利的政策。在這一政策下，各年股

20、利額隨著公司經(jīng)營的好壞而上下波動(dòng)，獲得較多盈余的年份股利額較高，獲得盈余較少的年份股利額較低。 （2 2）采用本政策的理由）采用本政策的理由 采用本政策可以使股利與公司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多盈多分，少盈少分，無盈不分的原則，這才算真正公平地對(duì)待了每一位股東。但是，這種政策下各年的股利變動(dòng)較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺，對(duì)于穩(wěn)定股票價(jià)格不利。 4、低正常股利加額外股利政策、低正常股利加額外股利政策 （1 1）分配方案的確定）分配方案的確定 這一政策是公司一般情況下每年只支付一固定的、數(shù)額較低的股利；在盈余多的年份，再根據(jù)實(shí)際情況向股東發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了

21、規(guī)定的股利。 （2 2）采用本政策的理由）采用本政策的理由 這種股利政策使公司具有較大的靈活性。當(dāng)公司盈余較少或投資需用資金較多時(shí)，可維持設(shè)定的較低但正常的股利，股東不會(huì)有股利跌落感；當(dāng)盈余有較大幅度增加時(shí)，可適度增發(fā)股利，增強(qiáng)股東對(duì)公司的信心，這有利于穩(wěn)定股票價(jià)格。 這種股利政策可以使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。 四、股利政策的選擇與制定 1、測算公司未來剩余的現(xiàn)金流量 2、確定目標(biāo)股利支付率 3、確定年度股利額 4、確定股利分派日期 一、股票股利二、股票分割 三、股票股利和股票分割的影響1、股票股利的概念與特點(diǎn)、股票股利的概念與

22、特點(diǎn) 股票股利是用股票支付股東股利的一種方式，即公司以普通股或優(yōu)先股作為股票標(biāo)的發(fā)放給普通股東的股利。股票股利有以下特點(diǎn)：（1）股票股利不只涉及股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整。 （2）從理論上講，當(dāng)企業(yè)的盈余總額以及股東的持股比例不變時(shí)，每位股東所持有股票的市場總值保持不變。 2、股票股利的優(yōu)缺點(diǎn)、股票股利的優(yōu)缺點(diǎn) 一、股票股利1、股票分割與股票股利的區(qū)別、股票分割與股票股利的區(qū)別 股票分割又稱拆股，是指股份公司將面額較高的股票交換成面額較低的股票的行為。股票分割時(shí)，公司發(fā)行在外的流通股數(shù)增加，使得每股面額降低，每股盈余下降。但是，股票分割對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)、股東權(quán)益總額、股東權(quán)益各項(xiàng)目的金額及其比例、

23、公司的總價(jià)值、公司總資產(chǎn)等都不產(chǎn)生影響。 二、股票分割 股票分割與發(fā)放股票股利非常相似，都是在不增加股東權(quán)益的情況下增加股票的數(shù)量。不同的是，股票分割不會(huì)改變所有者權(quán)益各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)比例關(guān)系，股票分割導(dǎo)致的股票數(shù)量的增加量可以遠(yuǎn)大于發(fā)放股票股利，而且在會(huì)計(jì)處理上也不同。2、股票分割的動(dòng)機(jī)、股票分割的動(dòng)機(jī) (1)降低股票價(jià)格。 (2)向股票市場和廣大投資者傳遞“公司正處于發(fā)展之中”的信息。1、對(duì)股票價(jià)格的影響、對(duì)股票價(jià)格的影響 2、對(duì)投資者的影響、對(duì)投資者的影響、對(duì)公司價(jià)值的影響、對(duì)公司價(jià)值的影響 三、股票股利股票分割的影響一、股票回購含義與動(dòng)機(jī)二、股票回購的方式三、影響股票回購的現(xiàn)實(shí)因素四、股票

24、回購的財(cái)務(wù)效應(yīng)股票回購是指上市公司通過一定的法律程序和有效途徑，從股票市場上購回本公司一定數(shù)額發(fā)行在外股票的行為。股票回購的動(dòng)機(jī)主要有： 1.傳遞股價(jià)被低估的信號(hào)； 2防止敵意收購； 3. 維持或提高每股收益水平和公司股票價(jià)格； 4改善資本結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化財(cái)務(wù)杠桿的作用； 5視為一種投資機(jī)會(huì)；6為股東避稅；7.現(xiàn)金股利的替代方案 一、股票回購的意義與動(dòng)機(jī)1、公開市場回購 2、協(xié)議回購 3、要約回購 4、轉(zhuǎn)換回購 二、股票回購的方式1、股票價(jià)格 2、資本結(jié)構(gòu) 3、現(xiàn)金流量 4、公司治理結(jié)構(gòu) 5、公司規(guī)模 三、影響股票回購的現(xiàn)實(shí)因素1、股票回購與現(xiàn)金股利 2、股票回購對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響 3、股票回購對(duì)公司

25、利潤的影響 4、股票回購的負(fù)面效應(yīng) 四、股票回購的財(cái)務(wù)效應(yīng) 佛山照明的股利分配案例佛山照明的股利分配案例 （案例資料另附） 案例分析與討論Click to edit title styleThemeGallery is a Design Digital Content & Contents mall developed by Guild Design Inc.ThemeGallery is a Design Digital Content & Contents mall developed by Guild Design Inc.ThemeGallery is a Design

26、 Digital Content & Contents mall developed by Guild Design Inc.Click to add Text Content Title Content Title Content TitleDiagramRealityIdentityCreativityDescribe a vision of company or strategic contents.Describe a vision of company or strategic contents.Describe a vision of company or strategi

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29、ts mall developed by Guild Design Inc.Description of the contentsThemeGallery is a Design Digital Content & Contents mall developed by Guild Design Inc.Click to edit title style2. Describe contents for a Chart Description of the companys sub contents Description of the companys sub contents1. De

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45、upB GroupClick to edit title styleLevel 1Level 2Level 3Level 4Level 5 Description of the contents Description of the contents Description of the contents Description of the contents Description of the contentsv ThemeGallery is a Design Digital Content & Contents mall developed by Guild Design Inc.Click to edit title style2004TextTextText20052006Text in hereText in hereText in hereText in hereText in hereText in hereClick to edit title styleText in hereTitle in hereText in hereText in here2003200420052006 Description of the contents Description of the contents