財(cái)務(wù)學(xué)人版第2章知識(shí)分享

1、財(cái)務(wù)管理學(xué)人版第2章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念l2.1 貨幣時(shí)間價(jià)值貨幣時(shí)間價(jià)值l2.2 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬l2.3 證券估值證券估值2.1 貨幣時(shí)間價(jià)值貨幣時(shí)間價(jià)值l2.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念時(shí)間價(jià)值的概念l2.1.2 現(xiàn)金流量時(shí)間線現(xiàn)金流量時(shí)間線l2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值l2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題2.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念時(shí)間價(jià)值的概念 時(shí)間價(jià)值的作用時(shí)間價(jià)值的作用： 自2008年12月23日起，五年期以上商業(yè)貸款利率從原來的6.12%降為5.94%，以個(gè)人住房商業(yè)貸款

2、50萬元（20年）計(jì)算，降息后每月還款額將減少52元。但即便如此，在12月23日以后貸款50萬元（20年）的購房者，在20年中，累計(jì)需要還款85萬5千多元，需要多還銀行35萬元余元，這就是資金的時(shí)間價(jià)值在其中起作用。2.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念時(shí)間價(jià)值的概念 貨幣的時(shí)間價(jià)值原理正確地揭示了不同時(shí)點(diǎn)上資金之間的換貨幣的時(shí)間價(jià)值原理正確地揭示了不同時(shí)點(diǎn)上資金之間的換算關(guān)系，是財(cái)務(wù)決策的基本依據(jù)。算關(guān)系，是財(cái)務(wù)決策的基本依據(jù)。即使在沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹的條件下，今天即使在沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹的條件下，今天1元錢的價(jià)值亦元錢的價(jià)值亦大于大于1年以后年以后1元錢的價(jià)值。股東投資元錢的價(jià)值。股東投資1元

3、錢，就失去了當(dāng)時(shí)使用元錢，就失去了當(dāng)時(shí)使用或消費(fèi)這或消費(fèi)這1元錢的機(jī)會(huì)或權(quán)利，按時(shí)間計(jì)算的這種付出的代價(jià)或元錢的機(jī)會(huì)或權(quán)利，按時(shí)間計(jì)算的這種付出的代價(jià)或投資收益，就叫做時(shí)間價(jià)值。投資收益，就叫做時(shí)間價(jià)值。如果資金所有者把錢埋入地下保存是否能得到報(bào)酬呢？2.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念時(shí)間價(jià)值的概念時(shí)間價(jià)值是扣除了風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹率之后的真實(shí)報(bào)酬率時(shí)間價(jià)值是扣除了風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹率之后的真實(shí)報(bào)酬率時(shí)間價(jià)值的真正來源：投資后的增值額時(shí)間價(jià)值的真正來源：投資后的增值額時(shí)間價(jià)值的兩種表現(xiàn)形式：時(shí)間價(jià)值的兩種表現(xiàn)形式： 相對(duì)數(shù)形式相對(duì)數(shù)形式時(shí)間價(jià)值率時(shí)間價(jià)值率 絕對(duì)數(shù)形式絕對(duì)數(shù)形式時(shí)間價(jià)值額時(shí)間價(jià)值額一般

4、假定沒有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹，以利率代表時(shí)間價(jià)值一般假定沒有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹，以利率代表時(shí)間價(jià)值2.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念時(shí)間價(jià)值的概念l需要注意的問題：時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領(lǐng)域，消費(fèi)領(lǐng)域不產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生于資金運(yùn)動(dòng)之中時(shí)間價(jià)值的大小取決于資金周轉(zhuǎn)速度的快慢 思考： 1、將錢放在口袋里會(huì)產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值嗎？ 2、停頓中的資金會(huì)產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值嗎？ 3、企業(yè)加速資金的周轉(zhuǎn)會(huì)增值時(shí)間價(jià)值嗎？2.1 貨幣時(shí)間價(jià)值貨幣時(shí)間價(jià)值l2.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念時(shí)間價(jià)值的概念l2.1.2 現(xiàn)金流量時(shí)間線現(xiàn)金流量時(shí)間線l2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值l2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l2.1

5、.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題范例范例：2.1.2 現(xiàn)金流量時(shí)間線現(xiàn)金流量時(shí)間線 現(xiàn)金流量時(shí)間線現(xiàn)金流量時(shí)間線重要的計(jì)算貨幣資金時(shí)間價(jià)值重要的計(jì)算貨幣資金時(shí)間價(jià)值的工具，可以直觀、便捷地反映資金運(yùn)動(dòng)發(fā)生的時(shí)的工具，可以直觀、便捷地反映資金運(yùn)動(dòng)發(fā)生的時(shí)間和方向。間和方向。-1000600600t=0t=1t=22.1 貨幣時(shí)間價(jià)值貨幣時(shí)間價(jià)值l2.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念時(shí)間價(jià)值的概念l2.1.2 現(xiàn)金流量時(shí)間線現(xiàn)金流量時(shí)間線l2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值l2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題時(shí)間價(jià)值

6、計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值l利息的計(jì)算 單利指一定期間內(nèi)只根據(jù)本金計(jì)算利息，當(dāng)期產(chǎn)生的利息在下一期不作為本金，不重復(fù)計(jì)算利息。 復(fù)利不僅本金要計(jì)算利息，利息也要計(jì)算利息，即通常所說的“利滾利”。 復(fù)利的概念充分體現(xiàn)了資金時(shí)間價(jià)值的含義復(fù)利的概念充分體現(xiàn)了資金時(shí)間價(jià)值的含義。 在討論資金的時(shí)間價(jià)值時(shí)，一般都按復(fù)利計(jì)算。在討論資金的時(shí)間價(jià)值時(shí)，一般都按復(fù)利計(jì)算。2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值l復(fù)利終值 終值是指當(dāng)前的一筆資金在若干期后所具有的價(jià)值。終值是指當(dāng)前的一筆資金在若干期后所具有的價(jià)值。 時(shí) 間 （ 年 ）1元人民幣的終值復(fù)復(fù)利利的

7、的終終值值2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值nniPVFV1代表計(jì)息期數(shù)代表利息率代表復(fù)利現(xiàn)值代表復(fù)利終值niPVFVn復(fù)利終值的計(jì)算公式復(fù)利終值的計(jì)算公式： 上述公式中的稱為復(fù)利終值上述公式中的稱為復(fù)利終值系數(shù)，可以寫成系數(shù)，可以寫成（Future Value Interest Factor)Future Value Interest Factor)，復(fù)利終值的計(jì)算公式可寫成：復(fù)利終值的計(jì)算公式可寫成： ni)1 ( ,(F/P, i, n)i nFVIF ， nniPVFV)1( (/, , )inP VF V IFP VFPin，2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值和復(fù)利

8、現(xiàn)值l復(fù)利現(xiàn)值 復(fù)利現(xiàn)值是指未來年份收到或支付的現(xiàn)金在當(dāng)前的價(jià)值。復(fù)利現(xiàn)值是指未來年份收到或支付的現(xiàn)金在當(dāng)前的價(jià)值。一元人民幣的現(xiàn)值時(shí) 間 （ 年 ） 復(fù)復(fù) 利利 現(xiàn)現(xiàn) 值值 與與 利利 率率 及及 時(shí)時(shí) 間間 之之 間間 的的 關(guān)關(guān) 系系2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值 由終值求現(xiàn)值，稱為貼現(xiàn)，貼現(xiàn)時(shí)使用的利息率稱為折現(xiàn)率。 nniFV11nnnniFVPViPVFV)1()1( 上式中的上式中的 叫復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)叫復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)，可以寫為或貼現(xiàn)系數(shù)，可以寫為 ，則復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式可寫為：則復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式可寫為：ni)1 (1,(/F , i, n )ni nnP

9、 VF VP V IFF VP ,(P/F, i, n)i nPVIF ，2.1 貨幣時(shí)間價(jià)值貨幣時(shí)間價(jià)值l2.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念時(shí)間價(jià)值的概念l2.1.2 現(xiàn)金流量時(shí)間線現(xiàn)金流量時(shí)間線l2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值l2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l后付年金的終值和現(xiàn)值l先付年金的終值和現(xiàn)值l延期年金現(xiàn)值的計(jì)算l永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期相等金額的收付款項(xiàng)。2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l后付年金的終值后付年金的終值后付年金后付

10、年金每期期末有等額收付款項(xiàng)的年金。每期期末有等額收付款項(xiàng)的年金。,(1)1nni niFVAAA FVIFAi后付年金終值的計(jì)算公式：后付年金終值的計(jì)算公式：2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l后付年金的終值后付年金的終值A(chǔ) 代表年金數(shù)額；i代表利息率；n代表計(jì)息期數(shù)；某人在某人在5 5年中每年年底存入銀行年中每年年底存入銀行10001000元，年元，年存款利率為存款利率為8%8%，復(fù)利計(jì)息，則第，復(fù)利計(jì)息，則第5 5年年末年金年年末年金終值為：終值為： 例題例題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l后付年金的終值后付年金的終值2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l后付年金的現(xiàn)值

11、后付年金的現(xiàn)值后付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：后付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：,11(1)nni niPVAAA PVIFAi2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l后付年金的現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值此公式的推導(dǎo)過程為：)1()1(1)1(1)1(1)1(1)1(11321, nnniiiiiiPVIFA（1） 式兩邊同乘以（1+i），得：)2()1(1)1(1)1(1)1(11)1(1221, nnniiiiiiPVIFA（2）-（1）得：nniniiPVIFAiPVIFA)1(11)1(,)1(1)1(,iiiPVIFAnniiiPVIFAnni)1 (11,2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l后付年金

12、的現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值某人準(zhǔn)備在今后某人準(zhǔn)備在今后5 5年中每年年末從銀行年中每年年末從銀行取取10001000元，如果年利息率為元，如果年利息率為10%10%，則現(xiàn)在應(yīng)，則現(xiàn)在應(yīng)存入多少元？存入多少元？ 例題例題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l后付年金的現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值先付年金先付年金每期期初有等額收付款項(xiàng)的年金。每期期初有等額收付款項(xiàng)的年金。)1 (,iFVIFAAXFVAnin2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l先付年金的終值先付年金的終值先付年金終值的計(jì)算公式：先付年金終值的計(jì)算公式：另一種算法：另一種算法：) 1(1,1,nininFVIFAAAFVIFAAXFVA2

13、.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值 某人每年年初存入銀行某人每年年初存入銀行10001000元，銀行年元，銀行年存款利率為存款利率為8%8%，則第十年末的本利和應(yīng)為，則第十年末的本利和應(yīng)為多少？多少？例例 題題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l先付年金的終值先付年金的終值2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l先付年金的現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值先付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：先付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：)1(,iPVIFAAXPVAnin另一種算法另一種算法) 1(1,1,nininPVIFAAAPVIFAAXPVA2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值 某企業(yè)租用一臺(tái)設(shè)備，在某企業(yè)租用一臺(tái)設(shè)備

14、，在1010年中每年年年中每年年初要支付租金初要支付租金50005000元，年利息率為元，年利息率為8%8%，則，則這些租金的現(xiàn)值為：這些租金的現(xiàn)值為：例例 題題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l先付年金的現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值延期年金延期年金最初若干期沒有收付款項(xiàng)的情況下，后面若干期等額的系列收付款項(xiàng)的年金。最初若干期沒有收付款項(xiàng)的情況下，后面若干期等額的系列收付款項(xiàng)的年金。0,()i ni mi m ni mVA PVIFAPVIFAPVIFAPVIFA2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l延期年金的現(xiàn)值延期年金的現(xiàn)值延期年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：延期年金現(xiàn)值的計(jì)算公式： 某企業(yè)向銀行借

15、入一筆款項(xiàng)，銀行貸款的年利某企業(yè)向銀行借入一筆款項(xiàng)，銀行貸款的年利息率為息率為8%，銀行規(guī)定前，銀行規(guī)定前10年不需還本付息，但年不需還本付息，但從第從第11年至第年至第20年每年年末償還本息年每年年末償還本息1000元，元，則這筆款項(xiàng)的現(xiàn)值應(yīng)是：則這筆款項(xiàng)的現(xiàn)值應(yīng)是：例例 題題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l延期年金的現(xiàn)值延期年金的現(xiàn)值永續(xù)年金永續(xù)年金期限為無窮的年金期限為無窮的年金2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l永續(xù)年金的現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：ni,n1 (1 i)PVIFAii,1PVIFAi01VAi 一項(xiàng)每年年底的收入為

16、一項(xiàng)每年年底的收入為800元的永續(xù)年金投資，元的永續(xù)年金投資，利息率為利息率為8%，其現(xiàn)值為：，其現(xiàn)值為：例例 題題01800100008%V （元）2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l永續(xù)年金的現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值2.1 貨幣時(shí)間價(jià)值貨幣時(shí)間價(jià)值l2.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念時(shí)間價(jià)值的概念l2.1.2 現(xiàn)金流量時(shí)間線現(xiàn)金流量時(shí)間線l2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值l2.1.4 年金終值和現(xiàn)值年金終值和現(xiàn)值l2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題l不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算l年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下年金和不等額現(xiàn)金流量

17、混合情況下的現(xiàn)值的現(xiàn)值 l折現(xiàn)率的計(jì)算折現(xiàn)率的計(jì)算 l計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算4.時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問題生活中為什生活中為什么總有這么么總有這么多非常規(guī)化多非常規(guī)化的事情的事情2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算若干個(gè)復(fù)利現(xiàn)值之和若干個(gè)復(fù)利現(xiàn)值之和不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算 某人每年年末都將節(jié)省下來的工資存入銀行，其存款額如某人每年年末都將節(jié)省下來的工資存入銀行，其存款額如下表所示，折現(xiàn)率為下表所示，折現(xiàn)率為5%5%，求這筆不等額存款的現(xiàn)值。，求這筆不等額

18、存款的現(xiàn)值。 例例 題題l不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算l年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值現(xiàn)值 l折現(xiàn)率的計(jì)算折現(xiàn)率的計(jì)算l計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算4.時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問題生活中為什生活中為什么總有這么么總有這么多非常規(guī)化多非常規(guī)化的事情的事情2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題能用年金用年金，不能用年金用復(fù)利能用年金用年金，不能用年金用復(fù)利，然后加總?cè)舾蓚€(gè)然后加總?cè)舾蓚€(gè)年金現(xiàn)值和復(fù)利現(xiàn)值。年金現(xiàn)值和復(fù)利現(xiàn)值。年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值年金和不等額現(xiàn)金流量混合

19、情況下的現(xiàn)值 某公司投資了一個(gè)新項(xiàng)目，新項(xiàng)目投產(chǎn)后每年某公司投資了一個(gè)新項(xiàng)目，新項(xiàng)目投產(chǎn)后每年獲得的現(xiàn)金流入量如下表所示，折現(xiàn)率為獲得的現(xiàn)金流入量如下表所示，折現(xiàn)率為9%9%，求這一，求這一系列現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。系列現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。 例例 題題（答案（答案1001610016元）元）l不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算l年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值的現(xiàn)值 l折現(xiàn)率的計(jì)算折現(xiàn)率的計(jì)算l計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算4.時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問題生活中為什生活中為什么總有這么么總有這么多非常規(guī)化多非常規(guī)化的事情的事情

20、2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題折現(xiàn)率的計(jì)算折現(xiàn)率的計(jì)算l第一步求出相關(guān)換算系數(shù)第一步求出相關(guān)換算系數(shù)APVAPVIFAAFVAFVIFAFVPVPVIFPVFVFVIFnninninninni,l第二步根據(jù)求出的換算系數(shù)和相關(guān)系數(shù)表求折現(xiàn)率（插值法）第二步根據(jù)求出的換算系數(shù)和相關(guān)系數(shù)表求折現(xiàn)率（插值法）折現(xiàn)率的計(jì)算折現(xiàn)率的計(jì)算 把把100100元存入銀行，元存入銀行，1010年后可獲本利和年后可獲本利和259.4259.4元，問銀行存款的利率為多少？元，問銀行存款的利率為多少？ 例例 題題386. 04 .25910010,iPVIF查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，與1

21、0年相對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率中，10%的系數(shù)為0.386，因此，利息率應(yīng)為10%。How?How?當(dāng)計(jì)算出的現(xiàn)值系數(shù)不能正好等于系數(shù)表當(dāng)計(jì)算出的現(xiàn)值系數(shù)不能正好等于系數(shù)表中的某個(gè)數(shù)值，怎么辦？中的某個(gè)數(shù)值，怎么辦？折現(xiàn)率的計(jì)算折現(xiàn)率的計(jì)算現(xiàn)在向銀行存入現(xiàn)在向銀行存入50005000元，在利率為多少時(shí)，才元，在利率為多少時(shí)，才能保證在今后能保證在今后1010年中每年得到年中每年得到750750元。元。 667.6750500010,iPVIFA查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當(dāng)利率為查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當(dāng)利率為8%8%時(shí)，系數(shù)為時(shí)，系數(shù)為6.7106.710；當(dāng)利率為；當(dāng)利率為9%9%時(shí)，系數(shù)為時(shí)，系數(shù)為6.4186.4

22、18。所以利率應(yīng)在。所以利率應(yīng)在8%8%9%9%之間，假設(shè)所求利率超過之間，假設(shè)所求利率超過8%8%，則可用插值法計(jì)算，則可用插值法計(jì)算插值法插值法l不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算l年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值的現(xiàn)值 l折現(xiàn)率的計(jì)算折現(xiàn)率的計(jì)算l計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算4.時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問題生活中為什生活中為什么總有這么么總有這么多非常規(guī)化多非常規(guī)化的事情的事情2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值nmtmir 當(dāng)計(jì)息期

23、短于當(dāng)計(jì)息期短于1年，而使用的利率又是年利率時(shí)，計(jì)息期數(shù)和計(jì)年，而使用的利率又是年利率時(shí)，計(jì)息期數(shù)和計(jì)息率應(yīng)分別進(jìn)行調(diào)整。息率應(yīng)分別進(jìn)行調(diào)整。計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值 某人準(zhǔn)備在第某人準(zhǔn)備在第5 5年底獲得年底獲得10001000元收入，年利息元收入，年利息率為率為10%10%。試計(jì)算：（。試計(jì)算：（1 1）每年計(jì)息一次，問現(xiàn)在）每年計(jì)息一次，問現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？（應(yīng)存入多少錢？（2 2）每半年計(jì)息一次，現(xiàn)在應(yīng)存）每半年計(jì)息一次，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？入多少錢？例例 題題5,10%,510001000 0.621 621i nPVFV PVIFPVIF（元）1025%52%

24、10nmtmir105%,101000 0.614614PVFVPVIF元財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念l2.1 貨幣時(shí)間價(jià)值貨幣時(shí)間價(jià)值l2.2 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬l2.3 證券估值證券估值2.2 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬l2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念l2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬l2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬l2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型主要資產(chǎn)定價(jià)模型2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念l報(bào)酬為投資者提供了一種恰當(dāng)?shù)孛枋鐾顿Y項(xiàng)目財(cái)報(bào)酬為投資者提供了一種恰當(dāng)?shù)孛枋鐾顿Y項(xiàng)目財(cái)務(wù)績(jī)效的方式。報(bào)酬的大小可以通過報(bào)酬率來衡

25、務(wù)績(jī)效的方式。報(bào)酬的大小可以通過報(bào)酬率來衡量。量。l報(bào)酬確定報(bào)酬確定購入短期國庫券購入短期國庫券l報(bào)酬不確定報(bào)酬不確定投資剛成立的高科技公司投資剛成立的高科技公司l公司的財(cái)務(wù)決策，幾乎都是在包含風(fēng)險(xiǎn)和不確定公司的財(cái)務(wù)決策，幾乎都是在包含風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的情況下做出的。離開了風(fēng)險(xiǎn)，就無法正確評(píng)性的情況下做出的。離開了風(fēng)險(xiǎn)，就無法正確評(píng)價(jià)公司報(bào)酬的高低。價(jià)公司報(bào)酬的高低。l風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，按風(fēng)險(xiǎn)的程度，可以把公司風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，按風(fēng)險(xiǎn)的程度，可以把公司的財(cái)務(wù)決策分為三種類型：的財(cái)務(wù)決策分為三種類型： 1. 確定性決策確定性決策 2. 風(fēng)險(xiǎn)性決策風(fēng)險(xiǎn)性決策 3. 不確定性決策不確定性決策2.2.1

26、 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念2.2 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬l2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念l2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬l2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬l2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型主要資產(chǎn)定價(jià)模型2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬l對(duì)投資活動(dòng)而言，風(fēng)險(xiǎn)是與投資報(bào)酬的可能性相聯(lián)系的，對(duì)投資活動(dòng)而言，風(fēng)險(xiǎn)是與投資報(bào)酬的可能性相聯(lián)系的，因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量，就要從投資收益的可能性入手。因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量，就要從投資收益的可能性入手。 1. 確定概率分布確定概率分布 2. 計(jì)算預(yù)期報(bào)酬率計(jì)算預(yù)期報(bào)酬率 3. 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算標(biāo)

27、準(zhǔn)差 4. 利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn)利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn) 5. 計(jì)算離散系數(shù)計(jì)算離散系數(shù) 6. 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要報(bào)酬l1. 確定概率分布確定概率分布l從表中可以看出，市場(chǎng)需求旺盛的概率為從表中可以看出，市場(chǎng)需求旺盛的概率為30%，此時(shí)兩家公司的股東，此時(shí)兩家公司的股東都將獲得很高的報(bào)酬率。市場(chǎng)需求正常的概率為都將獲得很高的報(bào)酬率。市場(chǎng)需求正常的概率為40%，此時(shí)股票報(bào)酬，此時(shí)股票報(bào)酬適中。而市場(chǎng)需求低迷的概率為適中。而市場(chǎng)需求低迷的概率為30%，此時(shí)兩家公司的股東都將獲得，此時(shí)兩家公司的股東都將獲得低報(bào)酬，西京公司的股東甚至?xí)馐軗p失。低報(bào)酬，西京公司的股東甚至?xí)馐軗p失。2.2.

28、2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬市場(chǎng)需求類型市場(chǎng)需求類型各類需求各類需求發(fā)生概率發(fā)生概率各類需求狀況下股票報(bào)酬率各類需求狀況下股票報(bào)酬率西京西京東方東方旺盛0.3100%20%正常0.415%15%低迷0.3-70%10%合計(jì)1.0l2. 計(jì)算預(yù)期報(bào)酬率計(jì)算預(yù)期報(bào)酬率2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬兩家公司的預(yù)期報(bào)酬率分別為多少？?jī)杉夜镜念A(yù)期報(bào)酬率分別為多少？市場(chǎng)需市場(chǎng)需求類型求類型（1）各類需求各類需求發(fā)生概率發(fā)生概率（2）西京公司西京公司東方公司東方公司各類需求各類需求下的報(bào)酬下的報(bào)酬率（率（3）乘積乘積（2）（3）=（4）各類需求各類需求下的報(bào)酬下的報(bào)酬

29、率（率（5）乘積乘積（2）（5）=（6）旺盛0.3100%30%20%6%正常0.415%6%15%6%低迷0.3-70%-21%10%3%合計(jì)1.0=15%r=15%r1 12 21=r =P+P+P =n nni iirrrPr預(yù)期報(bào)酬率l3. 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差 （1）計(jì)算預(yù)期報(bào)酬率）計(jì)算預(yù)期報(bào)酬率 （3）計(jì)算方差）計(jì)算方差 （2）計(jì)算離差）計(jì)算離差 （4） 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差 2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)差分別為多少？?jī)杉夜镜臉?biāo)準(zhǔn)差分別為多少？1= =ni iirPr預(yù)期報(bào)酬率=-iir r離 差221=( - )niiir rP方差21=(

30、 - )niiir rP標(biāo)準(zhǔn)差l4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn)利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn) 已知過去一段時(shí)期內(nèi)的報(bào)酬數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此時(shí)報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差可利用如下公式估算： 2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬112nrrntt估計(jì)是指第t期所實(shí)現(xiàn)的報(bào)酬率，是指過去n年內(nèi)獲得的平均年度報(bào)酬率。rtrl5. 計(jì)算離散系數(shù)計(jì)算離散系數(shù) 如果有兩項(xiàng)投資：一項(xiàng)預(yù)期報(bào)酬率較高而另一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)差較低，投資者該如何抉擇呢？2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬CVr離散系數(shù)離散系數(shù)度量了單位報(bào)酬的風(fēng)險(xiǎn)，為項(xiàng)目的選擇提供了更有意義的比較基礎(chǔ)。西京公司的離散系數(shù)為65.84/15 = 4.39，而東

31、方公司的離散系數(shù)則為3.87/15 = 0.26?？梢娨来藰?biāo)準(zhǔn)，西京公司的風(fēng)險(xiǎn)約是東方公司的17倍。l6. 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要報(bào)酬l假設(shè)通過辛勤工作你積攢了10萬元，有兩個(gè)項(xiàng)目可以投資，第一個(gè)項(xiàng)目是購買利率為5%的短期國庫券，第一年末將能夠獲得確定的0.5萬元報(bào)酬；第二個(gè)項(xiàng)目是購買A公司的股票。如果A公司的研發(fā)計(jì)劃進(jìn)展順利，則你投入的10萬元將增值到21萬，然而，如果其研發(fā)失敗，股票價(jià)值將跌至0，你將血本無歸。如果預(yù)測(cè)A公司研發(fā)成功與失敗的概率各占50%，則股票投資的預(yù)期價(jià)值為0.50+0.521=10.5萬元。扣除10萬元的初始投資成本，預(yù)期報(bào)酬為0.5萬元，即預(yù)期報(bào)酬率為5%

32、。l兩個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)酬率一樣，選擇哪一個(gè)呢？只要是理性投資者，就會(huì)選擇第一個(gè)項(xiàng)目，表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。多數(shù)投資者都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避投資者。2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.2 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬l2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念l2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬l2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬l2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型主要資產(chǎn)定價(jià)模型2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬l1. 證券組合的報(bào)酬證券組合的報(bào)酬l2. 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)l3. 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬l4. 最優(yōu)投資組合

33、最優(yōu)投資組合證券的投資組合同時(shí)投資于多種證券的方式，會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)酬率高的證券會(huì)抵消報(bào)酬率低的證券帶來的負(fù)面影響。l1. 證券組合的報(bào)酬證券組合的報(bào)酬l證券組合的預(yù)期報(bào)酬，是指組合中單項(xiàng)證券預(yù)期報(bào)酬的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個(gè)組合中投入各項(xiàng)證券的資金占總投資額的比重。2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬1 12 21pn nni iirw rw rw rw rl2. 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)利用有風(fēng)險(xiǎn)的單項(xiàng)資產(chǎn)組成一個(gè)完全無風(fēng)險(xiǎn)的投資組合2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬兩支股票在單獨(dú)持有時(shí)都具有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)構(gòu)成投資組合WM時(shí)卻不再具有風(fēng)險(xiǎn)。l完全負(fù)相關(guān)股

34、票及組合的報(bào)酬率分布情況完全負(fù)相關(guān)股票及組合的報(bào)酬率分布情況2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬l完全正相關(guān)股票及組合的報(bào)酬率分布情況完全正相關(guān)股票及組合的報(bào)酬率分布情況 Copyright RUC2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬l從以上兩張圖可以看出，當(dāng)股票報(bào)酬完全負(fù)相關(guān)時(shí)，所有風(fēng)險(xiǎn)都能被分散掉；而當(dāng)股票報(bào)酬完全正相關(guān)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)無法分散。l若投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)將隨所包含股票的數(shù)量的增加而降低。2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬l部分相關(guān)股票及組合的報(bào)酬率分布情況部分相關(guān)股票及組合的報(bào)酬率分布情況2.2.3

35、 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬l可分散風(fēng)險(xiǎn)能夠通過構(gòu)建投資組合被消除的風(fēng)險(xiǎn)l市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不能夠被分散消除的風(fēng)險(xiǎn)l市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的程度，通常用系數(shù)來衡量。l值度量了股票相對(duì)于平均股票的波動(dòng)程度，平均股票的值為1.0。2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬l證券組合的系數(shù)是單個(gè)證券系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。其計(jì)算公式是：1npiiiw2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬l3. 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬l與單項(xiàng)投資不同，證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而不要求對(duì)可分

36、散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。l證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的，超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬，該報(bào)酬可用下列公式計(jì)算： 2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬)(FMppRRR2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬例題例題科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的 系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5，它們?cè)谧C券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票市場(chǎng)的平均報(bào)酬率為14%，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。l從以上計(jì)算中可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中從以上計(jì)算中可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改變證券

37、組合的風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)的比重可以改變證券組合的風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額。報(bào)酬額。l在其他因素不變的情況下，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬取決于證券組合在其他因素不變的情況下，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬取決于證券組合的的系數(shù)，系數(shù)，系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬就越大；反之亦然。系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬就越大；反之亦然?；蛘哒f，或者說，系數(shù)反映了股票系數(shù)反映了股票報(bào)酬對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的反報(bào)酬對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)程度。應(yīng)程度。2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬l4. 最優(yōu)投資組合最優(yōu)投資組合 （1）有效投資組合的概念）有效投資組合的概念 有效投資組合是指在任何既定的風(fēng)險(xiǎn)程度上，提供的預(yù)期報(bào)酬率最高的投資組合；有效投資組合也可以是

38、在任何既定的預(yù)期報(bào)酬率水平上，帶來的風(fēng)險(xiǎn)最低的投資組合。2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬從點(diǎn)E到點(diǎn)F的這一段曲線就稱為有效投資曲線 （2）最優(yōu)投資組合的建立）最優(yōu)投資組合的建立 要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個(gè)新的因素?zé)o風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。 2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬當(dāng)能夠以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金時(shí)，可能的投資組合對(duì)應(yīng)點(diǎn)所形成的連線就是資本市場(chǎng)線（Capital Market Line，簡(jiǎn)稱CML），資本市場(chǎng)線可以看作是所有資產(chǎn)，包括風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效集。資本市場(chǎng)線在A點(diǎn)與有效投資組合曲線相切，A點(diǎn)就是最優(yōu)投資組合，該切點(diǎn)代表了投資者所能獲得的最高滿意

39、程度。2.2 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬l2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念l2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬l2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬l2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型主要資產(chǎn)定價(jià)模型2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型主要資產(chǎn)定價(jià)模型 由風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬均衡原則中可知，風(fēng)險(xiǎn)越高，必要報(bào)酬率也就越高，多大的必要報(bào)酬率才足以抵補(bǔ)特定數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)呢？市場(chǎng)又是怎樣決定必要報(bào)酬率的呢？一些基本的資產(chǎn)定價(jià)模型將風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬率聯(lián)系在一起，把報(bào)酬率表示成風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)，這些模型包括： 1. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 2. 多因素定價(jià)模型 3. 套利定價(jià)模型l1. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定

40、價(jià)模型l市場(chǎng)的預(yù)期報(bào)酬是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的報(bào)酬率加上因市場(chǎng)組合的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)所需的補(bǔ)償，用公式表示為：2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型主要資產(chǎn)定價(jià)模型PFMRRR在構(gòu)造證券投資組合并計(jì)算它們的報(bào)酬率之后，資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）可以進(jìn)一步測(cè)算投資組合中的每一種證券的報(bào)酬率。l資本資產(chǎn)定價(jià)模型建立在一系列嚴(yán)格假設(shè)基礎(chǔ)之上：資本資產(chǎn)定價(jià)模型建立在一系列嚴(yán)格假設(shè)基礎(chǔ)之上：（1）所有投資者都關(guān)注單一持有期。通過基于每個(gè)投資組合的預(yù)期報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財(cái)富效用的最大化。（2）所有投資者都可以以給定的無風(fēng)險(xiǎn)利率無限制的借入或

41、借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒有限制。（3）投資者對(duì)預(yù)期報(bào)酬率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評(píng)價(jià)一致，即投資者有相同的期望。（4）所有資產(chǎn)都是無限可分的，并有完美的流動(dòng)性（即在任何價(jià)格均可交易）。2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型主要資產(chǎn)定價(jià)模型（5）沒有交易費(fèi)用。（6）沒有稅收。（7）所有投資者都是價(jià)格接受者（即假設(shè)單個(gè)投資者的買賣行為不會(huì)影響股價(jià)）。（8）所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一般形式為：資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一般形式為： 2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型主要資產(chǎn)定價(jià)模型)(FMiFiRRRRl資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以用證券市場(chǎng)線表示。它說明必要報(bào)酬率R與不可分散風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)之間的關(guān)系。2.2.

42、4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型主要資產(chǎn)定價(jià)模型SML為證券市場(chǎng)線，反映了投資者回避風(fēng)險(xiǎn)的程度直線越陡峭，投資者越回避風(fēng)險(xiǎn)。值越高，要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率越高，在無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率不變的情況下，必要報(bào)酬率也越高。l從投資者的角度來看，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是其投資的報(bào)酬率，但從籌資者的角度來看，則是其支出的無風(fēng)險(xiǎn)成本，或稱無風(fēng)險(xiǎn)利息率?，F(xiàn)在市場(chǎng)上的無風(fēng)險(xiǎn)利率由兩方面構(gòu)成：一個(gè)是無通貨膨脹的報(bào)酬率，這是真正的時(shí)間價(jià)值部分；另一個(gè)是通貨膨脹貼水，它等于預(yù)期的通貨膨脹率。l無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型主要資產(chǎn)定價(jià)模型IPKRF0l通貨膨脹對(duì)證券報(bào)酬的影響通貨膨脹對(duì)證券報(bào)酬的影響2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型主要資產(chǎn)定價(jià)模

43、型l風(fēng)險(xiǎn)回避對(duì)證券報(bào)酬的影響風(fēng)險(xiǎn)回避對(duì)證券報(bào)酬的影響2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型主要資產(chǎn)定價(jià)模型l2. 多因素模型多因素模型lCAPM的第一個(gè)核心假設(shè)條件是均值和標(biāo)準(zhǔn)差包含了資產(chǎn)未來報(bào)酬率的所有相關(guān)信息。但是可能還有更多的因素影響資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率。原則上，CAPM認(rèn)為一種資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率決定于單一因素，但是在現(xiàn)實(shí)生活中多因素模型可能更加有效。因?yàn)椋词篃o風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是相對(duì)穩(wěn)定的，但受風(fēng)險(xiǎn)影響的那部分風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)則可能受多種因素影響。一些因素影響所有企業(yè)，另一些因素可能僅影響特定公司。更一般地，假設(shè)有 種相互獨(dú)立因素影響不可分散風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)，股票的報(bào)酬率將會(huì)是一個(gè)多因素模型，即2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模

44、型主要資產(chǎn)定價(jià)模型).,(21nFiFFFRRR2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型主要資產(chǎn)定價(jià)模型例題 假設(shè)某證券的報(bào)酬率受通貨膨脹、假設(shè)某證券的報(bào)酬率受通貨膨脹、GDP和利率三和利率三種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，該證券對(duì)三種因素的敏感程度種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，該證券對(duì)三種因素的敏感程度分別為分別為2、1和和-1.8,市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為3%。假設(shè)年初。假設(shè)年初預(yù)測(cè)通貨膨脹增長(zhǎng)率為預(yù)測(cè)通貨膨脹增長(zhǎng)率為5%、GDP增長(zhǎng)率為增長(zhǎng)率為8%，利率不，利率不變，而年末預(yù)期通貨膨脹增長(zhǎng)率為變，而年末預(yù)期通貨膨脹增長(zhǎng)率為7%，GDP增長(zhǎng)增長(zhǎng)10%，利率增長(zhǎng)利率增長(zhǎng)2%，則該證券的預(yù)期報(bào)酬率為：，則該證券

45、的預(yù)期報(bào)酬率為：l3. 套利定價(jià)模型套利定價(jià)模型l套利定價(jià)模型基于套利定價(jià)理論（Arbitrage Pricing Theory），從多因素的角度考慮證券報(bào)酬，假設(shè)證券報(bào)酬是由一系列產(chǎn)業(yè)方面和市場(chǎng)方面的因素確定的。l套利定價(jià)模型與資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是建立在資本市場(chǎng)效率的原則之上，套利定價(jià)模型僅僅是在同一框架之下的另一種證券估值方式。套利定價(jià)模型把資產(chǎn)報(bào)酬率放在一個(gè)多變量的基礎(chǔ)上，它并不試圖規(guī)定一組特定的決定因素，相反，認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率取決于一組因素的線性組合，這些因素必須經(jīng)過實(shí)驗(yàn)來判別。2.2.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型主要資產(chǎn)定價(jià)模型l套利定價(jià)模型的一般形式為：套利定價(jià)模型的一般形式為：2.2

46、.4 主要資產(chǎn)定價(jià)模型主要資產(chǎn)定價(jià)模型)()()(2211FFnjnFFjFFjFjRRRRRRRR例題某證券報(bào)酬率對(duì)兩個(gè)廣泛存在的不可分散風(fēng)險(xiǎn)因素A與B敏感，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素A敏感程度為0.5,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素B的敏感程度為1.2，風(fēng)險(xiǎn)因素A的期望報(bào)酬率為5%，風(fēng)險(xiǎn)因素B的期望報(bào)酬率為6%，市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率3%，則該證券報(bào)酬率為：財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念l2.1 貨幣時(shí)間價(jià)值貨幣時(shí)間價(jià)值l2.2 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬l2.3 證券估值證券估值2.3 證券估值證券估值l當(dāng)公司決定擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，而又缺少必要的資金時(shí)，可以通過出售金融證券來籌集。債券和股票是兩種最常見的金融證券。當(dāng)企業(yè)發(fā)行債券或股

47、票時(shí)，無論融資者還是投資者都會(huì)對(duì)該種證券進(jìn)行估值，以決定以何種價(jià)格發(fā)行或購買證券比較合理。因此證券估值是財(cái)務(wù)管理中一個(gè)十分重要的基本理論問題l2.3.1 債券的特征及估值債券的特征及估值l2.3.2 股票的特征及估值股票的特征及估值2.3.1 債券的特征及估值債券的特征及估值l債券是由公司、金融機(jī)構(gòu)或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人對(duì)其承擔(dān)還本付息義務(wù)的一種債務(wù)性證券，是公司對(duì)外進(jìn)行債務(wù)融資的主要方式之一。作為一種有價(jià)證券，其發(fā)行者和購買者之間的權(quán)利和義務(wù)通過債券契約固定下來。l1.債券的主要特征：債券的主要特征： （1）票面價(jià)值：債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金額 （2）票面利率：債券持有人定期獲取

48、的利息與債券面值的比率 （3）到期日：債券一般都有固定的償還期限，到期日即指期限終止之時(shí) l2. 債券的估值方法：債券的估值方法：l債券價(jià)值的計(jì)算公式：債券價(jià)值的計(jì)算公式：2.3.1 債券的特征及估值債券的特征及估值)() )1 ()1 ( )1 ()1 ()1 ()1 (,121nrnrndnttdndndddBddPVIFMPVIFAIrMrIrMrIrIrIV（l例題1： A公司擬購買另一家公司發(fā)行的公司債券，該債券面值為100元，期限5年，票面利率為10%，按年計(jì)息，當(dāng)前市場(chǎng)利率為8%，該債券發(fā)行價(jià)格為多少時(shí)，A公司才能購買?2.3.1 債券的特征及估值債券的特征及估值8%,58%,5

49、V10010%100107.99PVIFAPVIF元l例題2： B公司計(jì)劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值為100元，票面利率為6%，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場(chǎng)利率為7%， 求該債券的公平價(jià)格。2.3.1 債券的特征及估值債券的特征及估值3.5%,43.5%,4V1003%10098.16PVIFAPVIF元l例題3： 面值為100元，期限為5年的零息債券，到期按面值償還，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為8%，其價(jià)格為多少時(shí)，投資者才會(huì)購買？2.3.1 債券的特征及估值債券的特征及估值8%,5V 100100 0.681 68.1PVIF元l3. 債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)l（1）債券投資的

50、優(yōu)點(diǎn)）債券投資的優(yōu)點(diǎn)l本金安全性高。與股票相比，債券投資風(fēng)險(xiǎn)比較小。政府發(fā)行的債券有國家財(cái)力作后盾，其本金的安全性非常高，通常視為無風(fēng)險(xiǎn)證券。公司債券的持有者擁有優(yōu)先求償權(quán)，即當(dāng)公司破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先于股東分得公司資產(chǎn)，因此，其本金損失的可能性小。l收入比較穩(wěn)定。債券票面一般都標(biāo)有固定利息率，債券的發(fā)行人有按時(shí)支付利息的法定義務(wù)，因此，在正常情況下，投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收入。l許多債券都具有較好的流動(dòng)性。政府及大公司發(fā)行的債券一般都可在金融市場(chǎng)上迅速出售，流動(dòng)性很好。2.3.1 債券的特征及估值債券的特征及估值l（2）債券投資的缺點(diǎn)）債券投資的缺點(diǎn)l購買力風(fēng)險(xiǎn)比較大。債券的面值和利息率在發(fā)行時(shí)就已確定，如果投資期間的通貨膨脹率比較高，則本金和利息的購買力將不同程度地受到侵蝕，在通貨膨脹率非常高時(shí)，投資者雖然名義上有報(bào)酬，但實(shí)際上卻有損失。l沒有經(jīng)營管理權(quán)。投資于債券只是獲得報(bào)酬的一種手段，無權(quán)對(duì)債券發(fā)行單位施加影響和控制。l需要承受利率風(fēng)險(xiǎn)。利率隨時(shí)間上下波動(dòng)，利率的上升會(huì)導(dǎo)致流通在外債券價(jià)格的下降。由