第四章基于資產(chǎn)負(fù)債表的分析與評價投資項目投資分析與管理

1、1第四部分基于資產(chǎn)負(fù)債表基于資產(chǎn)負(fù)債表的分析與評價的分析與評價2項目投資的項目投資的管理與分析管理與分析投資形成的節(jié)約投資形成的節(jié)約 是最大的節(jié)約，是最大的節(jié)約，造成的浪費造成的浪費 也是最大的浪費。也是最大的浪費。3投資失敗造成的損失表現(xiàn)為：投資失敗造成的損失表現(xiàn)為： 1、投資本身的損失、投資本身的損失 2、投資損失的機(jī)會成本、投資損失的機(jī)會成本 3、投資形成的附加成本（如追加的投資、投資形成的附加成本（如追加的投資、經(jīng)營中不必要的資金付出等）經(jīng)營中不必要的資金付出等） 4關(guān)鍵控制點之一 -項目現(xiàn)金流量的確定 在項目投資中，在項目投資中，“現(xiàn)金現(xiàn)金”是一個是一個廣義的概念，是指投入一個項目全

2、部廣義的概念，是指投入一個項目全部資源的變現(xiàn)價值。不僅包括貨幣資金，資源的變現(xiàn)價值。不僅包括貨幣資金，也包含現(xiàn)金等價物及與項目相關(guān)的非也包含現(xiàn)金等價物及與項目相關(guān)的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。貨幣資源的變現(xiàn)價值。5現(xiàn)金流量 建設(shè)期建設(shè)期 生產(chǎn)經(jīng)營期生產(chǎn)經(jīng)營期 終止期終止期 投資現(xiàn)金流量投資現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量 終止現(xiàn)金流量終止現(xiàn)金流量 6 包括投資在固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)及包括投資在固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)及土地上的資金。土地上的資金。 其中投資在流動資產(chǎn)上的資金一般其中投資在流動資產(chǎn)上的資金一般假設(shè)項目結(jié)束時將全部收回，因而在會假設(shè)項目結(jié)束時將全部收回，因而在會計上一般不涉及企業(yè)的損益，也就不

3、受計上一般不涉及企業(yè)的損益，也就不受所得稅的影響。所得稅的影響。 投資現(xiàn)金流量7 投資在固定資產(chǎn)上的資金有時是以企業(yè)投資在固定資產(chǎn)上的資金有時是以企業(yè)原有的舊設(shè)備進(jìn)行投資的。在計算投資現(xiàn)金原有的舊設(shè)備進(jìn)行投資的。在計算投資現(xiàn)金流量時，一般是以設(shè)備的變現(xiàn)價值作為其現(xiàn)流量時，一般是以設(shè)備的變現(xiàn)價值作為其現(xiàn)金流出量的（但是該設(shè)備的變現(xiàn)價值通常并金流出量的（但是該設(shè)備的變現(xiàn)價值通常并不與其折余價值相等）。不與其折余價值相等）。 8 注意：如果將該投資項目作為一個獨注意：如果將該投資項目作為一個獨立的方案進(jìn)行考慮，即假設(shè)企業(yè)如果將立的方案進(jìn)行考慮，即假設(shè)企業(yè)如果將該設(shè)備出售可能得到的收入（設(shè)備的變該設(shè)備

4、出售可能得到的收入（設(shè)備的變現(xiàn)價值），以及企業(yè)由此而可能將支付現(xiàn)價值），以及企業(yè)由此而可能將支付或減免的所得稅，即：或減免的所得稅，即：9投資現(xiàn)金流量投資現(xiàn)金流量 =投資在流動資產(chǎn)上的資金投資在流動資產(chǎn)上的資金 +設(shè)備的變現(xiàn)價值設(shè)備的變現(xiàn)價值 -（設(shè)備的變現(xiàn)價值（設(shè)備的變現(xiàn)價值-折余價值）折余價值）稅率稅率10 折舊作為一項成本，在計算稅后凈損折舊作為一項成本，在計算稅后凈損益時是包括在成本當(dāng)中的，但是由于它益時是包括在成本當(dāng)中的，但是由于它不需要支付現(xiàn)金，因此需要將它當(dāng)作一不需要支付現(xiàn)金，因此需要將它當(dāng)作一項現(xiàn)金流入看待。項現(xiàn)金流入看待。 營業(yè)現(xiàn)金流量11 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量 =稅后凈

5、損益稅后凈損益+折舊等（包括無形資產(chǎn)攤銷）折舊等（包括無形資產(chǎn)攤銷） =稅前利潤（稅前利潤（1-稅率）稅率）+折舊等折舊等 =收入收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本 -所得稅所得稅 可以按下列公可以按下列公式計算營業(yè)現(xiàn)式計算營業(yè)現(xiàn)金流量金流量12 包括固定資產(chǎn)的殘值收入和收回原投入包括固定資產(chǎn)的殘值收入和收回原投入的流動資金。的流動資金。 在投資決策中，一般假設(shè)當(dāng)項目終止時，在投資決策中，一般假設(shè)當(dāng)項目終止時，將項目初期投入在流動資產(chǎn)上的資金全部收將項目初期投入在流動資產(chǎn)上的資金全部收回。這部分收回的資金由于不涉及利潤的增回。這部分收回的資金由于不涉及利潤的增減，因此也不受所得稅的影響。減，因此也不受所得

6、稅的影響。終止現(xiàn)金流量13 固定資產(chǎn)的殘值收入如果與預(yù)定的固定固定資產(chǎn)的殘值收入如果與預(yù)定的固定資產(chǎn)殘值相同，那么在會計上也就不涉及利資產(chǎn)殘值相同，那么在會計上也就不涉及利潤的增減，不受所得稅的影響。潤的增減，不受所得稅的影響。 但是在實際工作中，最終的殘值收入往但是在實際工作中，最終的殘值收入往往不同于預(yù)定的固定資產(chǎn)殘值，它們之間的往不同于預(yù)定的固定資產(chǎn)殘值，它們之間的差額將引起企業(yè)的利潤增加或減少，因此在差額將引起企業(yè)的利潤增加或減少，因此在計算現(xiàn)金流量時，不能忽視這部分的影響。計算現(xiàn)金流量時，不能忽視這部分的影響。 14 終止現(xiàn)金流量終止現(xiàn)金流量 =實際固定資產(chǎn)殘值收入實際固定資產(chǎn)殘值收

7、入 -（實際殘值收入（實際殘值收入-預(yù)定殘值）預(yù)定殘值）稅率稅率 +原投入的流動資金原投入的流動資金15 某項目需投資某項目需投資1200萬元用于購建固定資產(chǎn)，項萬元用于購建固定資產(chǎn)，項目壽命目壽命5年，直線法計提折舊，年，直線法計提折舊，5年后設(shè)備殘值年后設(shè)備殘值200萬萬元；另外在第一年初一次投入流動資金元；另外在第一年初一次投入流動資金300萬元。每萬元。每年預(yù)計付現(xiàn)成本年預(yù)計付現(xiàn)成本300萬元，可實現(xiàn)銷售收入萬元，可實現(xiàn)銷售收入800萬元，萬元，項目結(jié)束時可全部收回墊支的流動資金，所得稅率項目結(jié)束時可全部收回墊支的流動資金，所得稅率為為40%。 則，每年的折舊額則，每年的折舊額 =（1

8、200-200）/5=200萬元萬元案 例16銷售收入銷售收入800減：付現(xiàn)成本減：付現(xiàn)成本300減：折舊減：折舊200稅前凈利稅前凈利300減：所得稅減：所得稅120稅后凈利稅后凈利180營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量38017012345固定資產(chǎn)投資流動資產(chǎn)投資-1200-300營業(yè)現(xiàn)金流量380380380380380固定資產(chǎn)殘值收回流動資金200300現(xiàn)金流量合計-150038038038038088018關(guān)鍵控制點之二 -投資決策指標(biāo)的正確應(yīng)用19 投資回收期投資回收期 投資報酬率投資報酬率靜態(tài)投資決策指標(biāo)20計算方法計算方法 PP=原始投資額原始投資額/每年每年NCF 投資回收期（投資回

9、收期（PP)PP)21思考：思考： 投資回收期法有什么優(yōu)缺點？投資回收期法有什么優(yōu)缺點？22優(yōu)點：優(yōu)點：計算簡單，易于理解計算簡單，易于理解對于技術(shù)更新快和市場不確定性強(qiáng)的項目，是一對于技術(shù)更新快和市場不確定性強(qiáng)的項目，是一個有用的風(fēng)險評價指標(biāo)。個有用的風(fēng)險評價指標(biāo)。缺點：缺點：未考慮投資回收期以后的現(xiàn)金流量未考慮投資回收期以后的現(xiàn)金流量沒有考慮投資回收期內(nèi)現(xiàn)金流量發(fā)生的時間先后。沒有考慮投資回收期內(nèi)現(xiàn)金流量發(fā)生的時間先后。2323甲方案甲方案 -5000 2500 2500乙方案乙方案 5000 2500 2500 2500 2500情景情景1 回收期：回收期：均為均為2年年 投資報酬率：投

10、資報酬率：0投資報酬率：投資報酬率：25%2424A方案方案 -5000 3500 1500 2500 2500B方案方案 -5000 2500 2500 2500 2500情景情景2 回收期：回收期：均為均為2年年投資報酬率：投資報酬率：均為均為25%25計算方法計算方法 ARR=平均凈收益平均凈收益/初始投資額初始投資額 決策規(guī)則決策規(guī)則 ARR必要報酬率必要報酬率投資報酬率（投資報酬率（ARR)ARR)26思考：思考： 投資報酬率有什么缺陷？投資報酬率有什么缺陷？27 投資報酬率指標(biāo)雖然以相對數(shù)彌補(bǔ)了投資報酬率指標(biāo)雖然以相對數(shù)彌補(bǔ)了投資回收期指標(biāo)的第一個缺點，但卻無法投資回收期指標(biāo)的第一

11、個缺點，但卻無法彌補(bǔ)由于沒有考慮時間價值而產(chǎn)生的第二彌補(bǔ)由于沒有考慮時間價值而產(chǎn)生的第二個缺點，因而仍然可能造成決策失敗。個缺點，因而仍然可能造成決策失敗。 28 由于沒有考慮時間價值，當(dāng)靜態(tài)評由于沒有考慮時間價值，當(dāng)靜態(tài)評價指標(biāo)的評價結(jié)論和動態(tài)評價指標(biāo)的評價指標(biāo)的評價結(jié)論和動態(tài)評價指標(biāo)的評價結(jié)論發(fā)生矛盾時，應(yīng)以動態(tài)評價指標(biāo)價結(jié)論發(fā)生矛盾時，應(yīng)以動態(tài)評價指標(biāo)的評價結(jié)論為準(zhǔn)。的評價結(jié)論為準(zhǔn)。29 思考：思考： 為什么用現(xiàn)金流量指標(biāo)，而不是為什么用現(xiàn)金流量指標(biāo)，而不是利潤指標(biāo)作為投資決策的指標(biāo)？利潤指標(biāo)作為投資決策的指標(biāo)？30-100萬+110萬年初年底可行否可行否?為什么為什么?31 凈現(xiàn)值（凈

12、現(xiàn)值（NPV)NPV) 獲利指數(shù)（獲利指數(shù)（PI)PI)動態(tài)投資決策指標(biāo)32CkNCFCkNCFkNCFkNCFNPVntttnn122111111 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPV) 33決策規(guī)則：決策規(guī)則：NPV0 由于：凈現(xiàn)值是指項目計算期內(nèi)各年現(xiàn)由于：凈現(xiàn)值是指項目計算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值之間的差額，金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值之間的差額，它以現(xiàn)金流量的形式反映投資所得與投資它以現(xiàn)金流量的形式反映投資所得與投資的關(guān)系。的關(guān)系。 因此：因此：34 當(dāng)凈現(xiàn)值大于零時，意味著投資所得大當(dāng)凈現(xiàn)值大于零時，意味著投資所得大于投資，該項目具有可取性；當(dāng)凈現(xiàn)值小于于投資，該項目具有可取性；當(dāng)凈現(xiàn)

13、值小于零時，意味著投資所得小于投資，該項目則零時，意味著投資所得小于投資，該項目則不具有可取性。不具有可取性。 35 只要凈現(xiàn)值相等，不同方案就具只要凈現(xiàn)值相等，不同方案就具有相同的選擇性嗎？有相同的選擇性嗎？ 36 凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其含義取決于折現(xiàn)率的質(zhì)的規(guī)定：含義取決于折現(xiàn)率的質(zhì)的規(guī)定： 37 如果以投資項目的資本成本作為折現(xiàn)如果以投資項目的資本成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目的率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目的全部收益全部收益(或損失或損失)； 項目甲項目甲: 投資投資1000萬萬,借貸利率借貸利率8%，凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值10

14、0萬的含義是萬的含義是?38 如果以投資項目的機(jī)會成本作為折現(xiàn)率，則凈如果以投資項目的機(jī)會成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目比己放棄方案多現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目比己放棄方案多(或少或少)獲得的收益；獲得的收益； 項目乙項目乙: 投資投資1000萬萬,以原計劃投資以原計劃投資A項目的項目的款項投資項目乙款項投資項目乙, A項目預(yù)期收益率為項目預(yù)期收益率為15%，凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值100萬的含義是萬的含義是?39 如果以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，則凈如果以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目比行業(yè)平均收益水平現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目比行業(yè)平均收益水平多多(

15、或少或少)獲得的收益。獲得的收益。 項目丙項目丙: 投資投資1000萬萬,行業(yè)平均資金收益率為行業(yè)平均資金收益率為18%，凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值100萬的含義是萬的含義是?40 凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其含義取決凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其含義取決于折現(xiàn)率的內(nèi)容規(guī)定：于折現(xiàn)率的內(nèi)容規(guī)定： 折現(xiàn)率折現(xiàn)率 =時間價值時間價值+通貨膨脹補(bǔ)償通貨膨脹補(bǔ)償+風(fēng)險報酬風(fēng)險報酬為什么不同國家、不同時期、不同行業(yè)的收益率不一樣？41 優(yōu)點：優(yōu)點： 一是考慮了資金時間價值，增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)一是考慮了資金時間價值，增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)性的評價；性的評價； 二是考慮了項目計算期的全部凈現(xiàn)金流量，二是考慮了項目計算期的全

16、部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一； 三是考慮了投資風(fēng)險性，因為折現(xiàn)率的大小三是考慮了投資風(fēng)險性，因為折現(xiàn)率的大小與風(fēng)險大小有關(guān)，風(fēng)險越大，折現(xiàn)率就越高。與風(fēng)險大小有關(guān)，風(fēng)險越大，折現(xiàn)率就越高。 42 缺點：該指標(biāo)不能從動態(tài)的角度直接缺點：該指標(biāo)不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平，并且凈反映投資項目的實際收益率水平，并且凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定是比較困現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定是比較困難的。難的。43 決策規(guī)則CkNCFCkNCFkNCFkNCFPIntttnn/ 1/111122111PI 獲利指數(shù)（獲利指數(shù)（PI)PI)44 思考：思

17、考： NPV、 PI在什么情況下得出的結(jié)論是在什么情況下得出的結(jié)論是一致的，在什么情況下得出的結(jié)論不一致？一致的，在什么情況下得出的結(jié)論不一致？當(dāng)結(jié)論不一致時，應(yīng)該以哪種方法為準(zhǔn)？當(dāng)結(jié)論不一致時，應(yīng)該以哪種方法為準(zhǔn)？451 1、互斥方案的決策、互斥方案的決策2 2、資本限量決策、資本限量決策特殊情況下的投資項目決策46在多個互斥方案的比較中，一般可以利用在多個互斥方案的比較中，一般可以利用投資回收期、投資報酬率、凈現(xiàn)值、內(nèi)部報投資回收期、投資報酬率、凈現(xiàn)值、內(nèi)部報酬率及獲利指數(shù)等方法做出正確的決策酬率及獲利指數(shù)等方法做出正確的決策互斥方案的決策互斥方案的決策47當(dāng)備選方案的投資總額或壽命期不相

18、同當(dāng)備選方案的投資總額或壽命期不相同時，可以采用年等額凈回收額法進(jìn)行決策時，可以采用年等額凈回收額法進(jìn)行決策48年等額凈回收額法：根據(jù)所有投資方案的年等額凈回收額法：根據(jù)所有投資方案的年等額凈回收額的大小來選擇最優(yōu)方案的決年等額凈回收額的大小來選擇最優(yōu)方案的決策方案。策方案。某一方案年等額凈回收額等于該方案凈現(xiàn)某一方案年等額凈回收額等于該方案凈現(xiàn)值與相關(guān)的資本回收系數(shù)值與相關(guān)的資本回收系數(shù)( (即年金現(xiàn)值系數(shù)即年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)的倒數(shù)) )的乘積。的乘積。49若某方案凈現(xiàn)值為若某方案凈現(xiàn)值為NPVNPV，設(shè)定貼現(xiàn)率或，設(shè)定貼現(xiàn)率或基準(zhǔn)報酬率為基準(zhǔn)報酬率為i i，項目壽命期為，項目壽命期為n n

19、，則年，則年等額凈回收額可按下式計算：等額凈回收額可按下式計算： A=N P V A=N P V P V I F A P V I F A I ,nI ,n 式中：A方案的年等額凈回收額 P V I F A I ,n n年，貼現(xiàn)率為i的年金現(xiàn)值系數(shù) 所有方案中年等額凈回收額最大的所有方案中年等額凈回收額最大的方案即為最優(yōu)方案方案即為最優(yōu)方案50資本限量決策：在企業(yè)投資資金己定的資本限量決策：在企業(yè)投資資金己定的情況下所進(jìn)行的投資決策。情況下所進(jìn)行的投資決策。決策的原則：使企業(yè)獲得最大的利益，決策的原則：使企業(yè)獲得最大的利益，即將有限的資金投放于一組能使凈現(xiàn)值最即將有限的資金投放于一組能使凈現(xiàn)值最

20、大的項目組合大的項目組合 資本限量決策資本限量決策51(1)(1)獲利指數(shù)法獲利指數(shù)法獲利指數(shù)法：以各投資項目獲利指數(shù)的獲利指數(shù)法：以各投資項目獲利指數(shù)的大小進(jìn)行項目排隊，以己獲投資資金為最大小進(jìn)行項目排隊，以己獲投資資金為最高限額，并以加權(quán)平均獲利指數(shù)為判斷標(biāo)高限額，并以加權(quán)平均獲利指數(shù)為判斷標(biāo)準(zhǔn)的最優(yōu)化決策方法。準(zhǔn)的最優(yōu)化決策方法。52該方法的應(yīng)用步驟是：該方法的應(yīng)用步驟是：計算所有投資項目的獲利指數(shù)，并列出計算所有投資項目的獲利指數(shù)，并列出每一個項目的初始投資。每一個項目的初始投資。接受所有獲利指數(shù)接受所有獲利指數(shù)1 1的項目，并按獲的項目，并按獲利指數(shù)的大小進(jìn)行項目的順序排隊。如果利指

21、數(shù)的大小進(jìn)行項目的順序排隊。如果所有可接受的項目都有足夠的資金，則說所有可接受的項目都有足夠的資金，則說明資本沒有限量，這一過程即可完成明資本沒有限量，這一過程即可完成53在己獲投資資金不能滿足所有獲利指在己獲投資資金不能滿足所有獲利指數(shù)數(shù)1 1的項目需求的情況下，應(yīng)對所有的項目需求的情況下，應(yīng)對所有項目在資本限量內(nèi)進(jìn)行各種可能的組合，項目在資本限量內(nèi)進(jìn)行各種可能的組合，然后計算出各種最大組合的加權(quán)平均獲然后計算出各種最大組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)利指數(shù)接受加權(quán)平均獲利指數(shù)最大的一組項目接受加權(quán)平均獲利指數(shù)最大的一組項目54凈現(xiàn)值法：以己獲投資資金為最高限額，凈現(xiàn)值法：以己獲投資資金為最高限額，并

22、以凈現(xiàn)值總額最大為判斷標(biāo)準(zhǔn)的最優(yōu)并以凈現(xiàn)值總額最大為判斷標(biāo)準(zhǔn)的最優(yōu)化決策方法?；瘺Q策方法。該方法的應(yīng)用步驟是：該方法的應(yīng)用步驟是：55 1.計算所有項目的凈現(xiàn)值，并列出每一計算所有項目的凈現(xiàn)值，并列出每一項目的初始投資項目的初始投資 2.2.接受所有凈現(xiàn)值接受所有凈現(xiàn)值0 0的項目，如果所的項目，如果所有可接受的項目都有足夠的資金，則說明有可接受的項目都有足夠的資金，則說明資本沒有限量，這一過程即可完成資本沒有限量，這一過程即可完成56 3. 3.在己獲投資資金不能滿足所有的凈在己獲投資資金不能滿足所有的凈現(xiàn)值現(xiàn)值0 0的投資項目需求的情況下，應(yīng)將所的投資項目需求的情況下，應(yīng)將所有的項目在己獲

23、投資資金限量內(nèi)進(jìn)行各種有的項目在己獲投資資金限量內(nèi)進(jìn)行各種可能的組合，并計算出各種組合的凈現(xiàn)值可能的組合，并計算出各種組合的凈現(xiàn)值總額總額 4.4.接受凈現(xiàn)值總額最大的投資組合為接受凈現(xiàn)值總額最大的投資組合為最優(yōu)組合最優(yōu)組合 57投資項目分析的靈活性與變通性研究投資項目分析的靈活性與變通性研究案例一案例一案例358 某公司自建成投產(chǎn)始即開始虧損，每某公司自建成投產(chǎn)始即開始虧損，每年虧損額達(dá)年虧損額達(dá)6000萬元。其投資人計劃將該萬元。其投資人計劃將該公司盤出，并向意向投資人提供了相關(guān)資公司盤出，并向意向投資人提供了相關(guān)資料，重要分析性資料如下：料，重要分析性資料如下：59公司虧損公司虧損600

24、0萬元萬元銷售收入：銷售收入：73000萬元萬元總成本：總成本：79000萬元萬元銷售部門銷售部門總成本總成本7000萬元萬元 變動成本變動成本3000萬元萬元固定成本固定成本4000萬元萬元采購部門采購部門總成本總成本4000萬元萬元 變動成本變動成本3000萬元萬元固定成本固定成本1000萬元萬元管理部門管理部門總成本總成本8000萬元萬元 變動成本變動成本3000萬元萬元固定成本固定成本5000萬元萬元生產(chǎn)部門生產(chǎn)部門總成本總成本60000萬元萬元 變動成本變動成本40000萬元萬元固定成本固定成本20000萬元萬元60 背景資料： 由于技術(shù)設(shè)計問題，規(guī)模己被限制，由于技術(shù)設(shè)計問題，規(guī)模

25、己被限制，產(chǎn)能無法擴(kuò)張；由于市場產(chǎn)大于銷，價格沒有產(chǎn)能無法擴(kuò)張；由于市場產(chǎn)大于銷，價格沒有上漲可能；在上漲可能；在3 3億元固定成本中，付現(xiàn)成本占億元固定成本中，付現(xiàn)成本占40%40%，而其中約束性成本又占了，而其中約束性成本又占了60%60%。在持續(xù)。在持續(xù)虧損的條件下，怎么辦？虧損的條件下，怎么辦？61 顯然，投資人已面臨二難選擇：顯然，投資人已面臨二難選擇： 繼續(xù)生產(chǎn)則每年虧損繼續(xù)生產(chǎn)則每年虧損60006000萬元萬元; ; 而停產(chǎn)則每年仍要化費現(xiàn)金支出而停產(chǎn)則每年仍要化費現(xiàn)金支出 72007200萬元（萬元（3 3億元億元40%40%60%60%）。）。62可能的選擇1 1、降低成本，

26、以圖盈利、降低成本，以圖盈利2 2、資本運作，謀求資本效益、資本運作，謀求資本效益63 降低成本的可能性：做為一個現(xiàn)代制造降低成本的可能性：做為一個現(xiàn)代制造業(yè)的企業(yè)（如化工），其生產(chǎn)流程的自業(yè)的企業(yè)（如化工），其生產(chǎn)流程的自動化使得成本降低的空間狹小。動化使得成本降低的空間狹小。 出售企業(yè)：有無下家接手。出售企業(yè)：有無下家接手。64結(jié)論 目前看，出售的可能性更大，效益可能最目前看，出售的可能性更大，效益可能最好。為什么？好。為什么？65零庫存管理零庫存管理的核心思路是什么的核心思路是什么? 案例與思考66 5 5年前發(fā)行的一種第年前發(fā)行的一種第2020年末一次還本年末一次還本100100元的債

27、券，債券票面利率為元的債券，債券票面利率為6 6，每年年末付，每年年末付一次利息，第一次利息，第5 5次利息剛剛付過，目前剛發(fā)行次利息剛剛付過，目前剛發(fā)行的與之風(fēng)險相當(dāng)?shù)膫泵胬蕿榈呐c之風(fēng)險相當(dāng)?shù)膫?，票面利率? 8。 要求：要求： 計算這種舊式債券目前的市價應(yīng)為多少計算這種舊式債券目前的市價應(yīng)為多少? ?6768銥星公司投資失敗的案例銥星公司投資失敗的案例69 （一）項目規(guī)劃（一）項目規(guī)劃 當(dāng)今的移動通信最終要通過通信衛(wèi)星當(dāng)今的移動通信最終要通過通信衛(wèi)星來傳輸信息，為保證在任何時候衛(wèi)星能夠來傳輸信息，為保證在任何時候衛(wèi)星能夠收發(fā)信號，衛(wèi)星必須保持和地球的相對位收發(fā)信號，衛(wèi)星必須保持和

28、地球的相對位置不變。所有的同步通信衛(wèi)星都必須在離置不變。所有的同步通信衛(wèi)星都必須在離地球三萬多公里高的赤道上空。同時在地地球三萬多公里高的赤道上空。同時在地面建立很多衛(wèi)星基站來聯(lián)絡(luò)手機(jī)和衛(wèi)星。面建立很多衛(wèi)星基站來聯(lián)絡(luò)手機(jī)和衛(wèi)星。如果一個地方?jīng)]有基站，比如沙哈拉沙漠如果一個地方?jīng)]有基站，比如沙哈拉沙漠里，手機(jī)沒有信號就無法使用。里，手機(jī)沒有信號就無法使用。70 銥星計劃是由銥星計劃是由 77 顆低衛(wèi)星組成一個覆顆低衛(wèi)星組成一個覆蓋全球的衛(wèi)星系統(tǒng)。每個衛(wèi)星比同步通信蓋全球的衛(wèi)星系統(tǒng)。每個衛(wèi)星比同步通信衛(wèi)星小得多，重量在衛(wèi)星小得多，重量在 600-700公斤左右，公斤左右，每顆衛(wèi)星有三千多個信道，可

29、以和手機(jī)直每顆衛(wèi)星有三千多個信道，可以和手機(jī)直接通信（當(dāng)然還要互相通信）。因此，它接通信（當(dāng)然還要互相通信）。因此，它可以保證在地球任何地點實現(xiàn)移動通信?？梢员ＷC在地球任何地點實現(xiàn)移動通信。由于金屬元素銥有由于金屬元素銥有 77 個電子，這項計劃就個電子，這項計劃就被稱為了銥星計劃，雖然后來衛(wèi)星的總數(shù)被稱為了銥星計劃，雖然后來衛(wèi)星的總數(shù)降到了降到了 66 個。個。71技術(shù)上，銥星系統(tǒng)是相當(dāng)了不起的，技術(shù)上，銥星系統(tǒng)是相當(dāng)了不起的，它采用星際鏈路。在極地，它采用星際鏈路。在極地，66 顆衛(wèi)顆衛(wèi)星要匯成一個點，又要避免碰撞，難星要匯成一個點，又要避免碰撞，難度很高。度很高。管理上，它又是一個完整的

30、獨立網(wǎng)，管理上，它又是一個完整的獨立網(wǎng)， 呼叫、計費等管理是獨立于各個國家呼叫、計費等管理是獨立于各個國家通信網(wǎng)的（這種獨立計費再后來給它通信網(wǎng)的（這種獨立計費再后來給它的運營帶來很大麻煩。）的運營帶來很大麻煩。）72低軌道衛(wèi)星與目前使用的同步軌道衛(wèi)低軌道衛(wèi)星與目前使用的同步軌道衛(wèi)星通信系統(tǒng)比較有兩大優(yōu)勢：星通信系統(tǒng)比較有兩大優(yōu)勢：首先，因為軌道低，只有幾百公里，首先，因為軌道低，只有幾百公里，信息損耗小，這樣才可能實現(xiàn)手機(jī)到信息損耗小，這樣才可能實現(xiàn)手機(jī)到衛(wèi)星的直接通信。我們現(xiàn)在的任何手衛(wèi)星的直接通信。我們現(xiàn)在的任何手機(jī)都不可能和三萬公里以外的同步衛(wèi)機(jī)都不可能和三萬公里以外的同步衛(wèi)星直接通信

31、；星直接通信；第二，由于不需要專門的地面基站，第二，由于不需要專門的地面基站，可以在地球上任何地點進(jìn)行通信?？梢栽诘厍蛏先魏蔚攸c進(jìn)行通信。73（二）項目的運作（二）項目的運作 1991 年摩托羅拉公司聯(lián)合了好幾家投年摩托羅拉公司聯(lián)合了好幾家投資公司，正式啟動了資公司，正式啟動了“銥星計劃銥星計劃”。 1996 年年 ，第一顆銥星上天；，第一顆銥星上天；1998 年年整個系統(tǒng)順利投入商業(yè)運營。美國歷史上整個系統(tǒng)順利投入商業(yè)運營。美國歷史上最懂科技的副總統(tǒng)戈爾第一個使用銥衛(wèi)系最懂科技的副總統(tǒng)戈爾第一個使用銥衛(wèi)系統(tǒng)進(jìn)行了通話。統(tǒng)進(jìn)行了通話。74 此前，銥星公司已經(jīng)上市了，銥星公此前，銥星公司已經(jīng)上市

32、了，銥星公司的股票在短短的一年內(nèi)大漲了四倍。銥司的股票在短短的一年內(nèi)大漲了四倍。銥星系統(tǒng)被美國星系統(tǒng)被美國大眾科學(xué)大眾科學(xué)雜志評為年度雜志評為年度全球最佳產(chǎn)品之一。銥星計劃開始了個人全球最佳產(chǎn)品之一。銥星計劃開始了個人衛(wèi)星通信的新時代。衛(wèi)星通信的新時代。75 從技術(shù)角度看，銥星移動通信系統(tǒng)是從技術(shù)角度看，銥星移動通信系統(tǒng)是非常成功的。高科技公司的互聯(lián)網(wǎng)公司做非常成功的。高科技公司的互聯(lián)網(wǎng)公司做到的東西和銥星系統(tǒng)相比，簡直就像是玩到的東西和銥星系統(tǒng)相比，簡直就像是玩具。銥星系統(tǒng)在研發(fā)中，有許多重大的技具。銥星系統(tǒng)在研發(fā)中，有許多重大的技術(shù)發(fā)明。應(yīng)該說整個銥星計劃從確立、運術(shù)發(fā)明。應(yīng)該說整個銥星計

33、劃從確立、運籌和實施都是非常成功的?；I和實施都是非常成功的。76 在商業(yè)上，從投資的角度講，它卻在商業(yè)上，從投資的角度講，它卻是個徹頭徹尾的失敗。是個徹頭徹尾的失敗。 摩托羅拉為此自己拿出了十億美元，摩托羅拉為此自己拿出了十億美元，同時釣魚似的從投資公司有拿到近五十同時釣魚似的從投資公司有拿到近五十億美元，銥星公司還舉借債三十億美元億美元，銥星公司還舉借債三十億美元的債務(wù)。的債務(wù)。77 這個項目投資高達(dá)五六十億美元，每這個項目投資高達(dá)五六十億美元，每年的維護(hù)費又是幾億美元，每月光是利息年的維護(hù)費又是幾億美元，每月光是利息就達(dá)幾千萬。就達(dá)幾千萬。 為了支付高額的費用，銥星公司只能為了支付高額的費

34、用，銥星公司只能將手機(jī)的價錢訂在五千美元一付，每分鐘將手機(jī)的價錢訂在五千美元一付，每分鐘的通話費定在每分鐘三美元。這樣，銥星的通話費定在每分鐘三美元。這樣，銥星公司的用戶群就大大減小。公司的用戶群就大大減小。78 銥星系統(tǒng)投入商業(yè)運行不到一年，銥星系統(tǒng)投入商業(yè)運行不到一年，1999 年年 8 月月 13 日銥星公司就向紐約聯(lián)邦日銥星公司就向紐約聯(lián)邦法院提出了破產(chǎn)保護(hù)。半年后的法院提出了破產(chǎn)保護(hù)。半年后的 2000 年年 3 月月 18 日，銥星公司正式破產(chǎn)。銥星成了美日，銥星公司正式破產(chǎn)。銥星成了美麗的流星。麗的流星。66 顆衛(wèi)星在天上自己飛了幾年，顆衛(wèi)星在天上自己飛了幾年，終于終于 2001

35、 年被一家私募基金公司以兩千五年被一家私募基金公司以兩千五百萬美元的低價買下。不到銥星整個投資百萬美元的低價買下。不到銥星整個投資是六十億美元的是六十億美元的 1% 。79失敗原因分析失敗原因分析801、技術(shù)先進(jìn)，但不成熟。、技術(shù)先進(jìn)，但不成熟。 銥星系統(tǒng)使用的是銥星系統(tǒng)使用的是90年代初期發(fā)展起年代初期發(fā)展起來的新技術(shù)，為此銥星公司獲得了來的新技術(shù)，為此銥星公司獲得了1998 年年度度大眾科學(xué)大眾科學(xué)雜志年度雜志年度100項最佳科技成項最佳科技成果獎中的電子技術(shù)獎，這是一項在全美科果獎中的電子技術(shù)獎，這是一項在全美科技產(chǎn)業(yè)中具有較大影響的獎項。技產(chǎn)業(yè)中具有較大影響的獎項。81 但該系統(tǒng)在技術(shù)

36、上存在著一些問題，但該系統(tǒng)在技術(shù)上存在著一些問題，如銥星電話只能在空曠的地方使用、在室如銥星電話只能在空曠的地方使用、在室內(nèi)和車內(nèi)不能通話；通話的可靠性和清晰內(nèi)和車內(nèi)不能通話；通話的可靠性和清晰性較差；銥星系統(tǒng)在歐洲、亞洲和非洲的性較差；銥星系統(tǒng)在歐洲、亞洲和非洲的許多國家無法使用；銥星手機(jī)重達(dá)許多國家無法使用；銥星手機(jī)重達(dá)1磅，比磅，比現(xiàn)在普通手機(jī)要重得多等?，F(xiàn)在普通手機(jī)要重得多等。 82 而而70年代末發(fā)展起來的移動電話技術(shù)，年代末發(fā)展起來的移動電話技術(shù)，在短短的在短短的20年時間里，先后經(jīng)歷了模擬信年時間里，先后經(jīng)歷了模擬信號、號、 GSM/CDMA等階段，網(wǎng)絡(luò)覆蓋面積和等階段，網(wǎng)絡(luò)覆蓋

37、面積和通話質(zhì)量達(dá)到了很高水平，手機(jī)已做到個通話質(zhì)量達(dá)到了很高水平，手機(jī)已做到個性化，為眾多消費者所接受，構(gòu)成了對銥性化，為眾多消費者所接受，構(gòu)成了對銥星電話的絕對市場優(yōu)勢。星電話的絕對市場優(yōu)勢。 83 2、高成本導(dǎo)致高價格，競爭力不強(qiáng)、高成本導(dǎo)致高價格，競爭力不強(qiáng) 銥星系統(tǒng)最初計劃發(fā)射銥星系統(tǒng)最初計劃發(fā)射77顆衛(wèi)星，后顆衛(wèi)星，后調(diào)整為調(diào)整為66顆。由顆。由66顆低軌衛(wèi)星構(gòu)成的衛(wèi)星顆低軌衛(wèi)星構(gòu)成的衛(wèi)星電話系統(tǒng)耗資電話系統(tǒng)耗資50多億美元，除摩托羅拉公多億美元，除摩托羅拉公司等公司的投資和發(fā)行股票籌集的資金外，司等公司的投資和發(fā)行股票籌集的資金外，銥星公司共借貸銥星公司共借貸30億美元，每月的財務(wù)費億美元，每月的財務(wù)費用達(dá)用達(dá)4000萬美元。萬美元。84 高經(jīng)營成本使銥星公司在正式營業(yè)之初，高經(jīng)營成本使銥星公司在正式營業(yè)之初，將銥星手機(jī)售價定為將銥星手機(jī)售價定為4000美元，通話費用美元，通話費用7美元美元/分鐘。分鐘。85 在市場反應(yīng)冷淡的情況下，銥星公司在市場反應(yīng)冷淡的情況下，銥星公司被迫作出價格調(diào)整，調(diào)整后的手