淺析上市公司股票回購制度

1、淺析上市公司股票回購制度一、公司股票回購制度的概況(一)股票回購的概念股票回購是指上市公司利用現(xiàn)金等方式，從股票市場上購回本公司發(fā)行在外的一定數(shù)額的股票的行為。公司在股票回購完成后可以將所回購的股票注銷，用作庫藏股保存。股票回購是上市公司與股東之間的一種行為，是調整公司資本構造以及調整市場上股票流通量的一種方式，對股東、公司都會產生一定的影響。(二)股票回購立法規(guī)制的必要性從各國公司股票回購立法的歷史軌跡來看，大多數(shù)國家的立法普遍經歷了從法無明文規(guī)定到例外允許，法律標準也由判例或簡單的概括性規(guī)定到詳細的規(guī)定。在我國，股票回購是一新的開展事物，因此相關方面的立法規(guī)制還不夠完善，針對我國股票回購的

2、立法現(xiàn)狀所存在的問題，我國需要加大力度對股票回購的立法加以完善。在我國，股票回購是在股權分置改革的背景下，為理解決國有股比例過大和內部人控制等股權構造不合理的問題于20世紀90年代而引入的。2005年5月證監(jiān)會向社會公開征集有關股票回購的方法，試圖以此來解決股權分置陷入的困境。2005年6月16日，證監(jiān)會公布了?上市公司回購社會公眾股份管理方法(試行)?，給上市公司的股票回購提供了相應的行為準那么。?公司法?對此也進展了修訂，為股票回購的順利進展提供了一個良好的法制環(huán)境。股票回購作為一種調整公司股權構造和資本構造的資本運作方式，對我國上市公司有著特殊的意義。完善股票回購的立法規(guī)制，可以為中國上

3、市公司和股票市場所特有的問題提供法律保障。同時，上市公司在股票回購過程中也存在著各種問題，如上市公司股票回購使得公司的注冊資本減少，股份公司與控股股東之間會產生關聯(lián)交易，中小股東利益會受到損害等。這些問題的存在，使得完善股票回購的立法規(guī)制成為必需，以此來解決現(xiàn)實中所存在的問題。二、我國公司股票回購的開展及現(xiàn)行的立法評析(一)股票回購在我國開展在我國經濟開展的過程中，方案經濟占據(jù)著主導地位，企業(yè)的形式幾乎是國有企業(yè)，較少存在股份制公司這一主體形式，因此也不會存在股票回購這一現(xiàn)象。但隨著我國改革開放制度的施行，我國的經濟開展程度和經濟開展方式不斷得到提升。為了順應經濟開展的趨勢，我國企業(yè)進展了股份

4、制改革，與此相伴隨的證券市場規(guī)模也不斷擴大。針對證券市場運行過程中所出現(xiàn)的新事物，我國的法律也作了相關的規(guī)定，特別針對股票回購的問題。我國的上市公司股票回購最早始于1992年，即大豫園通過協(xié)議回購小豫園所有股票的事件、1994年陸家嘴協(xié)議回購國有股后增發(fā)B股、1996年廈門國貿回購減資案、1999年云天化與申能股份部分國有股的成功回購這在當年成為證券市場的一個亮點。之后，由于?公司法?的限定、長期的市場熊市、現(xiàn)金的匱乏，股票回購又開始衰敗。2005年，上市公司在股權分置改革的驅動下，加上?上市公司回購社會公眾股份管理方法(試行)?的出臺和?公司法?相應內容的修改，使得股票回購又得到了開展，邯鋼

5、股份成為流通股回購第一家，繼而又多了很多股票回購的案例，這一資本運作方式在我國越來越良好的政策環(huán)境中得到了開展。(二)對我國公司股票回購立法缺陷之檢視從上述的法律法規(guī)的規(guī)定可以看出，我國現(xiàn)行有關股票回購的規(guī)定都只是一般原那么性的條款規(guī)定，比較籠統(tǒng)、概括，可操作性不強。相關配套的法規(guī)、施行細那么或詳細的操作方法并未出臺，面對當前已經出現(xiàn)的股票回購個案，法規(guī)建立顯得有些滯后。對于股票回購的適用范圍限制得過于嚴格，有悖于國際立法的開展趨勢，并且也限制了上市公司的開展空間，對于其中的一些定義也規(guī)定得較為模糊，這樣會助長躲避法律的行為產生，使規(guī)定形同虛設。假設不對該制度進展系統(tǒng)的標準，其制度本身的弊端也

6、會逐漸顯現(xiàn)，反而可能成為我國完善公司治理構造的障礙。因此，為適應我國資本市場的現(xiàn)實需要，掃除股票回購的法律障礙，為公司的迅速開展以及保護中小股東合法權益這一目的的順利實現(xiàn)，我國必須盡快建立完善的股票回購法律制度。三、完善我國公司股票回購立法的假設干建議(一)完善信息披露制度現(xiàn)代企業(yè)的根本特點是所有權和經營權相別離，投資者享有所有權，而經營者享有經營權，因此經營者對經營信息的獲得具有一定的優(yōu)勢，經營者假設是為了追求自身利益，就有可能歪曲披露或者不披露相關的信息，假設公司治理不完善，就有可能在股票回購中出現(xiàn)內幕交易，因此完善信息披露制度是一個重要的環(huán)節(jié)。(二)明確適用條件首先，從施行股本回購的外部

7、環(huán)境看，必須是公司股價比較低時才可以進展回購，假設資本市場比較活潑，公司股票的定位比較合理甚至高估，上市公司就喪失了回購自身股票的熱情。其次，上市公司必須有足夠的現(xiàn)金或現(xiàn)金流良好，擁有大量閑置的現(xiàn)金或現(xiàn)金流，使得公司回購股票不至于影響到公司自身的正常運營。為了保護中小股東的利益，還可以明確如下條件：(1)中小股東假設反對股票回購，可以書面形式通知公司反對該事項;(2)股東可說明懇求收買其股票的意思;(3)股東大會決議時對該議案投票反對。同時，對于不同回購目的的回購行為，也應該對其規(guī)定不同的條件。在實際運用中，就應該制定施行細那么，從公司的財務報表來觀察公司是否具備股票回購的條件。(三)加強對利

8、益相關者的保護由于資本市場的信息不對稱，使得中小股東對信息的掌握處于優(yōu)勢，在股東大會的投票權又居于少數(shù)，大股東與中小股東之間存在信息和利益的不對稱，中小股東只能被動的承受股票回購方案。因此應該從以下三個方面入手，來確保中小股東的利益不受損害：一是完善股份回購信息披露制度，各利益主體相對公平掌握信息資源;二是異議股東懇求權的利益補償措施;三是對股票回購方案的表決權進展重新設計，既要在一股一權的原那么下到達法定通過數(shù)，又要中小股東的多數(shù)的同意，至少三分之二，并且上市公司的關聯(lián)股東應遵守回避制度，由非關聯(lián)股東對股票回購事項進展獨立表決。此外，上市公司在回購股票時最好采用要約方式進展，因為這樣更能突出

9、平等性，不會偏袒于大股東或者控股股東。對于回購的價格，應該根據(jù)上市公司的流通股市價和業(yè)績狀況來進展確定，通過確定合理的價格來保護中小股東的利益。至于對債權人利益的保護，應規(guī)定在進展回購前公司需先征求債權人的意見，公司可以用為債權人提供擔?；蜻M步利息率的方式以獲得債權人的同意或者讓債權人全程參與回購方案的制定及其一票否決權。(四)完善公司法關于股票回購的相關規(guī)定除了上述幾個方面的完善措施外，我國的公司法規(guī)定還可以從股票回購的方式、價格、資金來源以及適用對象加以完善，詳細如下：1.股票回購的方式：?上市公司章程指引?列舉的股份回購方式應進一步詳細明確，如協(xié)議回購方式對非流通股的回購是非常適宜的。2

10、.股票回購的價格：由于我國存在國有股和流通股，且實行雙軌制，因此二者的回購價格確定應該區(qū)別開來。對于國有股，股份回購的價格的基準應是每股的內在價值，國有股的內在值等于國有股每股凈資產值加上溢價;對于流通股而言，回購價格確實定一般以一定倍數(shù)的市盈率市盈率指在一個考察期(通常為12個月的時間)內，股票的價格和每股收益的比例為標準或以市價、一定時期內的平均價或最高價為標準。3.股票回購的適用對象：我國當前的股票回購并未將子公司納入管理，因此我國?公司法?應規(guī)定子公司獲得母公司的股份時，也應該同樣適用股票回購的限制條件。四、結語股票回購制度產生于成熟的資本市場，為公司調整資金構造以及完善公司運營方式提供了一個新的開展方向，隨著我國證券金融市場欣欣向榮的開展，股票回購越來越受到中國公司的追捧，其對防止公司內幕交易、防止惡意收買以及保護中小股東利益具有積極的作用。基于此方面的考慮，再縱觀中國現(xiàn)今法律對股票回購的相關規(guī)定，可以發(fā)現(xiàn)對于股票回購的法律保障還不是很健全，難以發(fā)揮該項制度應有的潛力。因此對于該項制度還應該更詳細地予以完善細化價格確定的方法，完善回購的程序，加強信息披露，從而消除一些不公平的現(xiàn)象發(fā)生，對于購回的股票應該以庫存股的形式存在還是以其他形式存在，這還有待于進一步研究，起碼要在完善傳統(tǒng)法律制度的前提