廈門大學(xué)商業(yè)銀行管理第六章商業(yè)銀行證券投資管理

1、第七章 商業(yè)銀行證券投資管理第一節(jié) 銀行證券投資的功能與投資工具一、銀行證券投資的功能一、銀行證券投資的功能（一）穩(wěn)定收入 使收入在商業(yè)周期中保持平穩(wěn)（二）軋平貸款組合的信用風(fēng)險敞口 通過買入高質(zhì)量的證券來沖抵貸款的信用風(fēng)險（三）提供地域多元化 證券來源地通常不同于貸款來源地（四）提供備用流動性 出售證券或用作擔(dān)保品借入資金（五）合理避稅 投資地方政府債券往往有稅收優(yōu)惠第一節(jié) 銀行證券投資的功能與投資工具一、銀行證券投資的功能一、銀行證券投資的功能（六）用于套期保值 規(guī)避利率變化造成的損失（七）為金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)組合提供靈活性 因為證券可迅速變現(xiàn)以重組資產(chǎn)（八）扮靚資產(chǎn)負(fù)債表 擁有高質(zhì)量可交易證

2、券使金融機(jī)構(gòu)從財務(wù)上看來更有實力第一節(jié) 銀行證券投資的功能與投資工具二、金融機(jī)構(gòu)可利用的投資工具二、金融機(jī)構(gòu)可利用的投資工具（一）貨幣市場工具 國庫券國庫券短期國短期國債債聯(lián)邦聯(lián)邦機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)證券證券存單存單歐洲歐洲貨幣貨幣存款存款銀行銀行承兌承兌匯票匯票商業(yè)商業(yè)票據(jù)票據(jù)短期短期市政市政債券債券優(yōu)優(yōu)點(diǎn)點(diǎn)安全高流動性借款良好擔(dān)保用作政府存款擔(dān)保安全便于轉(zhuǎn)售借款良好擔(dān)保收益高于國庫券安全良好/一般轉(zhuǎn)售市場借款良好擔(dān)保收益高于國庫券存款保險10萬美元收益高于國庫券大額存單可交易風(fēng)險低收益高于許多國內(nèi)存單風(fēng)險低（經(jīng)承兌銀行和背書人多重?fù)?dān)保）風(fēng)險?。ń杩钊速|(zhì)量高）利息收入免稅第一節(jié) 銀行證券投資的功能與投資

3、工具 國庫國庫券券短期短期國債國債聯(lián)邦聯(lián)邦機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)證券證券存單存單歐洲歐洲貨幣貨幣存款存款銀行銀行承兌承兌匯票匯票商業(yè)商業(yè)票據(jù)票據(jù)短期短期市政市政債券債券缺缺點(diǎn)點(diǎn)收益低于其他金融工具收入納稅價格風(fēng)險高于國庫券收入納稅不如國債易銷利得和收入納稅長期存單流通市場有限收入納稅利率波動大收入納稅某特定到期日可得性受限面值不定收入納稅市場易變轉(zhuǎn)售市場差收入納稅轉(zhuǎn)售市場差資本利得納稅第一節(jié) 銀行證券投資的功能與投資工具（二）資本市場工具中長期國債中長期國債市政債券市政債券公司票據(jù)和債公司票據(jù)和債券券資本支持證券資本支持證券（包括抵押擔(dān)（包括抵押擔(dān)保債券）保債券）優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)安全良好轉(zhuǎn)售市場良好借款擔(dān)保用作政府

4、存款擔(dān)保利息收入免稅低信用風(fēng)險某些證券的流動性好稅前收益高于政府證券，有助于鎖定長期回報率稅前收益高于國債安全轉(zhuǎn)售市場較大借款的良好擔(dān)保缺點(diǎn)缺點(diǎn)收益低于長期私人證券利得與收入納稅期限較長的國債供給有限市場不穩(wěn)定一些證券轉(zhuǎn)售性差資本利得納稅轉(zhuǎn)售市場有限條款不靈活利得與收入納稅適銷度低于國債價格更不穩(wěn)定，違約風(fēng)險大利得和收入納稅第一節(jié) 銀行證券投資的功能與投資工具（三）近年來出現(xiàn)的投資工具1、垃圾債券（junk bonds），是質(zhì)量較低級的債券的總稱。包括低等級債券（由穆迪公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司評為BA、BB、或更低級）和無等級債券。 80年代以前，人們不愿意投資垃圾債券。后來密爾肯發(fā)現(xiàn)，人們對劣質(zhì)債

5、券的厭惡是過分的，在劣質(zhì)債券中，有些處于暫時性的財務(wù)困難，而大多數(shù)僅僅不為人所了解。 80年代，隨著美國興起公司收購熱潮，收購者需要融通資金，以往主要靠貸款，現(xiàn)在可以通過發(fā)行垃圾債券來融資。銀行投資垃圾債券，一方面是獲取高收益，另一方面是由于許多垃圾債券是與公司收購即杠桿買入行為相關(guān)的。2、結(jié)構(gòu)性票據(jù)(Structured Notes) 是一種結(jié)合“固定收益型產(chǎn)品”及“衍生性金融產(chǎn)品”的投資工具，透過發(fā)行機(jī)構(gòu)將大部分的本金投資于固定收益產(chǎn)品，利用剩余少數(shù)的本金從事衍生產(chǎn)品的操作。第一節(jié) 銀行證券投資的功能與投資工具3、證券化資產(chǎn)過手證券放貸人將資產(chǎn)負(fù)債表上一組類似的抵押貸款集合，從表內(nèi)移至法定

6、受托人控制的賬戶，用該抵押貸款做擔(dān)保發(fā)行債券出售給投資者，抵押貸款池產(chǎn)生的本息收入將被“過手”給債券的投資者。擔(dān)保抵押債券（CMO）聯(lián)邦住宅貸款抵押公司開發(fā)，該證券是將過手證券分為多個級別，每一級的承諾息票利率和風(fēng)險敞口水平有所不同，以降低債券投資者現(xiàn)金流的不確定性。抵押支持債券（MBB）與前兩種債券抵押貸款均須從資產(chǎn)負(fù)債表中移出不同，MBB和基礎(chǔ)抵押貸款仍然在發(fā)行者的資產(chǎn)負(fù)債表中。4、剝離證券（stripped security） 是一種對與債務(wù)證券（如長期國債）相關(guān)的本金或利息支付的要求權(quán)。交易商將本利的支付從原生債務(wù)證券分離，單獨(dú)出售對兩種收入流的要求權(quán)，從而生成剝離證券。第二節(jié) 影響投

7、資證券選擇的因素一、預(yù)期收益率一、預(yù)期收益率 到期收益率(the yield to maturity)。 其中， 是債券各期收入的現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值總和， 表示各期利息支付， 是到期支付的債券面值， 是債券的到期收益率二、稅收敞口二、稅收敞口 銀行的稅收敞口較大，因此它對貸款和投資的稅后收益比對稅前收益更感興趣。31223.1(1)(1)(1)nmnccBccMrrrr 第二節(jié) 影響投資證券選擇的因素（一）州和地方政府債券的稅收狀況（一）州和地方政府債券的稅收狀況 假設(shè)Aaa級公司債券到期收益率為7%，最優(yōu)質(zhì)量的公司貸款利率為6%， Aaa級市政債券到期收益率為5.5%，可用下列公式比較各自稅后收

8、益率（假設(shè)聯(lián)邦所得稅率最高級別為35%） 稅后收益率=稅前收益率（1公司邊際所得稅率） Aaa級公司債券的稅后收益率：7%（1-0.35）=4.55% 最優(yōu)貸款：6%（1-0.35）=3.90% Aaa級市政債券：5.5%（1-0.35）=5.5% 市政債券的稅后收益率最高。 還可計算等稅收益率（TEY）。等稅收益率是用來表明應(yīng)稅投資的稅前收益率應(yīng)該是多少才能提供與免稅投資相同的稅后收益率。 1-TEY 免稅投資的稅后收益率投資公司的邊際稅率第二節(jié) 影響投資證券選擇的因素 據(jù)上例，Aaa級公司債券和最優(yōu)貸款的稅前收益率必須達(dá)到8.46%，其稅后收益才能達(dá)到Aaa級市政債券的收益率（5.5%）。

9、（二）稅法變化的影響 20世紀(jì)80年代，由于聯(lián)邦稅制改革，市政債券的稅收優(yōu)惠減少，市政債券市場萎縮。三、利率風(fēng)險三、利率風(fēng)險 利率上升降低了債券和票據(jù)的市值，且利率上升時期往往貸款需求猛增，銀行賣出證券以籌資，而賣出證券常導(dǎo)致資本損失。另外，利率變化會引起再投資風(fēng)險。 第二節(jié) 影響投資證券選擇的因素四、信用風(fēng)險四、信用風(fēng)險(credit risk) 表表1 投資證券的違約風(fēng)險評級投資證券的違約風(fēng)險評級 證券信用質(zhì)量穆迪公司評級標(biāo)普公司評級優(yōu)等/最小投資風(fēng)險AaaAAA高級/高質(zhì)量AaAA中上級AA中級BaaBBB中級，略帶投機(jī)因素BaBB中低級BB資信差/可能違約CaaCCC投機(jī)級別/常違約C

10、aCC最低級別投機(jī)證券/前景差CC已違約證券和由已宣布破產(chǎn)的企業(yè)所發(fā)行的證券未評級DDDDDD第二節(jié) 影響投資證券選擇的因素 表表2 穆迪公司用于州和地方政府債券的信用評級符號穆迪公司用于州和地方政府債券的信用評級符號 A級 B級 C級 Aaa Baa1 Caa Aa1 Baa2 Ca Aa2 Baa3 C Aa3 Ba1 A1 Ba2 A2 Ba3 A3 B1 B2 1 B3第二節(jié) 影響投資證券選擇的因素五、商業(yè)風(fēng)險（五、商業(yè)風(fēng)險（business risk） 商業(yè)周期波動的風(fēng)險六、流動性風(fēng)險（六、流動性風(fēng)險（liquidity risk） 銀行有時可能因流動性需求而不得不將證券到期之前變賣

11、。七、提前贖回風(fēng)險（七、提前贖回風(fēng)險（call risk） 提前贖回通常發(fā)生于利率下降時，這就使投資的銀行可能遭受盈利損失的風(fēng)險。八、提前償付風(fēng)險八、提前償付風(fēng)險(prepaying risk) 是資產(chǎn)支持證券獨(dú)有的風(fēng)險，指由于市場利率大幅下降，原始借款人借新還舊提前償付資產(chǎn)支持證券，造成持有證券的投資者機(jī)會成本損失；或者支持債券的貸款發(fā)生變故，原始借款人違約，造成證券投資者損失。第二節(jié) 影響投資證券選擇的因素 提前償付風(fēng)險的大小，取決于當(dāng)前市場類似貸款和證券組合中貸款二者的利差，和貸款違約的預(yù)期，即 n代表組合中最后一筆貸款償還或中止所需的年數(shù)；m代表一年內(nèi)要對貸款支持證券投資者支付本利的次

12、數(shù)；y代表證券的預(yù)期到期收益率。 預(yù)測提前償付風(fēng)險需考慮的因素：未來收益率曲線變化、經(jīng)濟(jì)狀況、就業(yè)機(jī)會、貸款已持續(xù)的時間。常用的方法是公共證券協(xié)會（PSA）提出的提前償付模型。 值得注意的是，提前償付不一定是不利的。因為提前償付可以更快回收資金；另外，低利率提高了貸款支持證券的預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值，從而使其市值上升。=.+(1/)nmnmy m第一期組合因現(xiàn)有貸款第期組合因現(xiàn)有貸款提前償還或違約而調(diào)整提前償還或違約而調(diào)整后的預(yù)期現(xiàn)金流后的預(yù)期現(xiàn)金流貸款支持證券的市值（價格）（1 y/m）第二節(jié) 影響投資證券選擇的因素九、通貨膨脹風(fēng)險（九、通貨膨脹風(fēng)險（inflation risk） 通貨膨脹會使收

13、回的本利的購買力下降。十、擔(dān)保要求十、擔(dān)保要求 美國的銀行如果要接受政府存款就必須提供政府單位所要求的擔(dān)保品，以保證所存入的公共財產(chǎn)的安全。第三節(jié) 銀行證券投資策略一、穩(wěn)健型投資策略一、穩(wěn)健型投資策略（一）階梯期限策略（ladder approach）1、思路將可用于證券投資的資金均勻地分布在一段特定投資期間的不同期限的證券上。 投資金額投資年限（年）1024352020202020第三節(jié) 銀行證券投資策略2、優(yōu)點(diǎn)無須預(yù)測未來利率波動；無需頻繁交易；實施若干年后，每年到期的證券都是中長期的證券，其收益高于短期；每年到期證券也可收回本金以補(bǔ)充流動性。3、不足不能使收益最大化。缺乏靈活性。如果到期

14、前利率下降，證券價格上升，不能變現(xiàn)牟取更高利潤。每年變現(xiàn)證券只占全部投資的1/n，補(bǔ)充的流動性有限。（二）杠鈴策略（barbell approach, or spilt-maturity approach） 思路把部分資金投到流動性高的短期證券。余下資金投到高回報長期證券。在市場利率較高時，增加長期投資部分。反之，當(dāng)市場利率低時，則增加高流動性的短期證券比重。 第三節(jié) 銀行證券投資策略（三）循環(huán)到期投資組合（cyclical maturity）思路利率處于上升期時銀行持有短期證券，利率處于下降期時銀行持有長期證券。 難點(diǎn)利率變化趨勢難以判斷。（四）前置期限策略 只購買短期證券，這一策略強(qiáng)調(diào)把投資優(yōu)先作為流動性來源而不是收入來