第2講 貨幣市場工具

1、New Financial Instruments新金融工具概論 李建軍李建軍 上海交通大學 公司金融學博士 華東理工大學商學院會計系 講師 研究領域研究領域: 風險投資治理；個人理財 E-Mail: 金融工具類型金融工具類型按不同按不同期限期限貨幣市場工具（商業(yè)票據、短期公債、CD、回購協(xié)議）資本市場工具（中長期借貸、股票、長期債券）按不同按不同融資形融資形式式直接融資工具（商業(yè)票據、股票、債券）間接融資工具（銀行承兌匯票、CD、銀行債券、人壽保單）按不同按不同權利義權利義務務債務憑證（除股票外其他金融工具）所有權憑證（股票）原生性金融工具（商業(yè)票據、股票、債券、基金）衍生性金融工具（期貨合

2、約、期權合約、互換合約）2.1貨幣市場金融工具分類2.2貨幣市場工具發(fā)行與交易貨幣市場工具發(fā)行與交易 第第2講講 貨幣市場工具貨幣市場工具金融工具類型按不同按不同期限期限貨幣市場工具貨幣市場工具（商業(yè)票據、短期公債、CD、回購協(xié)議）資本市場工具（中長期借貸、股票、長期債券）按不同按不同融資形融資形式式直接融資工具（商業(yè)票據、股票、債券）間接融資工具（銀行承兌匯票、CD、銀行債券、人壽保單）按不同按不同權利義權利義務務債務憑證（除股票外其他金融工具）所有權憑證（股票）原生性金融工具（商業(yè)票據、股票、債券、基金）衍生性金融工具（期貨合約、期權合約、互換合約） 所謂貨幣市場工具，是指期限小于或等于指

3、期限小于或等于1年的年的債務工具，它們具有很高的流動性，屬固定收入證券債務工具，它們具有很高的流動性，屬固定收入證券的一部分。的一部分。由于這些證券的交易在許多情況下是大宗大宗交易交易，個人投資者難以參與這些證券的買賣，他們是通過貨幣市場基金來間接參與這些證券的投資的。 主要貨幣市場工具 由短期國債、大額可轉讓存單、商業(yè)票據、銀行承兌匯票、回購協(xié)議和其他貨幣市場工具構成。問題：（1）銀行理財工具是貨幣市場工具嗎？（2）銀行理財產品、余額寶以及理財通中，哪一個的更適合你的父母理財？1 1、交易期限短、交易期限短 交易期限短是貨幣市場交易對象最基本的特征。最短的交易期限只有半天，最長的不超過1年，

4、大多在36個月之間。交易的主要目的是解決短期資金周轉的需要。2 2、流動性強、流動性強 較強的流動性，這個特點來源于交易的期限短。期限短的交易對象隨時可以在市場上轉換成現金而使其接近貨幣，故被稱為貨幣市場。3 3、風險相對較低、風險相對較低 貨幣市場交易對象的期限短，不確定因素相對較少，加上變現的時間間隔較短，很容易被短期交易者接受。雖然短期收益非常有限，但其價格平穩(wěn)，參與交易的雙方遭受損失的可能性很小，因此風險很低。4.大宗交易1、調劑資金余缺，滿足短期融資需要余與缺各類主體2、為各種信用形式的發(fā)展創(chuàng)造了條件商業(yè)信用銀行信用國家信用國際信用3、為政策調控提供條件和場所公開市場業(yè)務-買賣高等級

5、債券國債票據央行的再貼現 短期國債是一國政府為滿足先支后收所產生的臨時性資金需要而發(fā)行的短期債券。短期國債在英美稱為國庫券，英國是最早發(fā)行短期國債的國家。 按期限劃分,有3個月、6個月、9個月和12個月等； 按付息方式,可分為貼現國債和附息國債,短期國債大部分為貼現國債。 國庫券的特征國庫券的特征 期限短，流動性強期限短，流動性強 一般可分為3個月、6個月、9個月、1年期四種，以三個月占絕大部分； 國庫券發(fā)行頻率高，存量可觀國庫券發(fā)行頻率高，存量可觀 短期政府債券發(fā)行頻繁，具有連續(xù)性，每周均有國庫券發(fā)行，每周亦有到期的，便于投資者根據投資需要選擇； 國庫券安全性好，收益率合理且可以國庫券安全性

6、好，收益率合理且可以免稅免稅 穩(wěn)定收益且收益免稅； 風險低-國庫券的債務人是國家，其還款保證是國家財政收入，所以它幾乎不存在信用違約風險，是金融市場風險最小的信用工具。9 面額面額 一般面額都較低，各國起點不一。 不記名，無須經過背書就可以轉讓流通不記名，無須經過背書就可以轉讓流通 這一點加上國庫券風險低，流動性強，使得國庫券有廣大的轉讓流通市場，易手方便，隨時可以變現；10中央銀行進行公開市場運作中央銀行進行公開市場運作 為市場提供無風險利率基準為市場提供無風險利率基準 籌集資金籌集資金發(fā)行短期國庫券的目的發(fā)行短期國庫券的目的- -大額可轉讓定期存單亦稱大額可轉讓存款證，是銀行發(fā)行的一種定期

7、存款憑證，憑證上印有一定的票銀行發(fā)行的一種定期存款憑證，憑證上印有一定的票面金額、存入和到期日以及利率面金額、存入和到期日以及利率，到期后可按票面金額和規(guī)定利率提取全部本利，逾期存款不計息，大額可轉讓定期存單可流通轉讓，自由買賣。 3 3個月到個月到1212個月不等個月不等 大額存單的作用大額存單的作用 提供流動性強、收益比定期存款高投資選擇 對銀行來說，高利率融資，可穩(wěn)定和擴大其資金來源 大額可轉讓存單相對定期存款特點大額可轉讓存單相對定期存款特點與定期存款比較，大額可轉讓存單具有以下特點：（1）大額可轉讓存單可不記名轉讓；（2）大額可轉讓存單面額固定且較大，在美國為 100萬美元，香港10

8、萬港幣，中國對居民為1， 2，5萬，對企業(yè)為50，100，500萬；（3）定期存款可按低于原來固定利率計算的利息貼現， 大額可轉讓存單不能提前支付利息。 以支付一定金額為目的，可以流通轉讓的有價證券。即票據法上規(guī)定的票據匯票、本票和支票。（1）票據概念）票據概念 票據是具有一定格式的，由債務人無條件支付一定金額，并可轉讓和流通的書面?zhèn)?票據運動由簽發(fā)、轉讓、承兌、付款、追索等各個環(huán)節(jié)組成。 其特點有兩個：（1）有價證券；（2）無因證券有因和無因證券 各類證券自有其作成的原因，如因為買賣、借貸或者贈與等，這種作成證券的原因，可能是合法有效，也可能是不合法而無效的。這樣，就會存在證券的效力是否

9、受證券作成原因的影響的問題，證券作成原因無效，證券也因之當然無效。如提單、倉單。 證券效力與作成證券的原因完全分離，證券權利的存在和行使，不以作成證券的原因為要件的一類證券。如商業(yè)票據。（2）票據的主要類型：1）匯票 匯票是出票人簽發(fā)的，委托付款人在見票時或在指定的日期無條件支付確定金額給收款人或持票人的票據。 示意圖：出票人Drawer受票人（付款人）Drawee（Payer）收款人Payee 匯票的特征 基本當事人有三：出票人、付款人、收款人； 無條件支付命令l按出票人分：銀行匯票和商業(yè)匯票l按承兌人分：銀行承兌和商業(yè)承兌匯票l是否注明收款人：記名和不記名匯票匯票的種類匯票的種類 我國的銀

10、行承兌匯票每張票面金額最高為1000萬元（含）。 銀行承兌匯票按票面金額向承兌申請人收取萬分之五的手續(xù)費，不足10元的按10元計。 承兌期限最長不超過6個月。承兌申請人在銀行承兌匯票到期未付款的，按規(guī)定計收逾期罰息。 銀行承兌匯票銀行承兌匯票是由在承兌銀行開立存款賬戶的存款人出票，向開戶銀行申請并經銀行審查同意承兌的，保證在指定日期無條件支付確定的金額給收款人或持票人的票據。對出票人簽發(fā)的商業(yè)匯票進行承兌是銀行基于對出票人資信的認可而給予的信用支持。 銀行承兌匯票的創(chuàng)造銀行承兌匯票的創(chuàng)造 國際貿易融資中產生 以銀行信用代替公司間信用 銀行承兌匯票的融資銀行承兌匯票的融資 銀行承兌匯票的交易銀行

11、承兌匯票的交易 買賣的只是匯票，以三個月期限的為多買賣的只是匯票，以三個月期限的為多收款出票人Drawer收款人Payee出票 本票的特點： 兩個基本當事人 無條件支付承諾 無須承兌 只可開出一張 本票實質是出票人和付款人為同一人的匯票。（4）票據的主要類型-2）本票l本票是出票人簽發(fā)的、承諾自己在見票時或在指定的日期無條件支付確定金額給收款人或持票人的票據。本票基本事項 注明“本票”字樣 無條件支付承諾 收款人或其指定人 付款期限 付款地點 出票日期和地點 確定金額 出票人簽字本票的形式本票的形式l國庫券(treasury bill)l可轉讓存單(negotiable certificate

12、 of deposit) 出票人 Drawer 付款行 Payer收款人Payee（4）票據的主要類型3）支票 支票是出票人簽發(fā)的，委托辦理支票存款業(yè)務的銀行銀行在見票時無條件支付確定金額支票的特點 三個基本當事人； 支票均為即期，故支票又稱以銀行為付款人的即期匯票即期匯票； 無條件支付命令；支票和匯票一樣有三個當事人，即出票人、付款人與受款人。二者的差別主要有：支票的付款人限于銀行；而匯票的付款人則不以銀行為限。支票均為見票即付，而匯票則不限于見票即付。 支票與匯票的對比支票與匯票的對比支票基本事項 注明“支票”字樣； 無條件支付命令； 出票日期和地點； 確定金額； 收款人； 付款銀行名稱及

13、地址； 出票人簽章支票案例 出票人：出票人：沙特黃金銀行 付款行：付款行：紐約大通銀行 持票人：持票人：尼日利亞客商 事件：事件：尼日利亞客商主動與河北省機械進出口公司聯系，隨后訂立合同。尼商以10萬美元支票作為預付款要求中方公司發(fā)送貨物，我公司向河北省中行請求辨別。 疑點：疑點：銀行年鑒上查不到出票行；支票上無具體出票地點；簽字為打印字體； 結果：結果：河北中行分別致電沙特中行和紐約大通銀行請求確認，后證實“沙特黃金銀行”純屬捏造，大通銀行也從未有過該客戶。啟示 調查出票人資信以防出具空頭支票； 付款銀行是否屬實；付款銀行是否屬實； 支票內容是否完整、有無涂改、簽字是否偽造，尤其是金額過大時

14、應特別注意； 注意支票是否已經過期或者掛失作廢。 l結算作用l流通作用l信用作用（3）票據的作用）票據的作用概念-證券的賣者與買者約定在指定日期以約定價格賣者與買者約定在指定日期以約定價格再購回證券的協(xié)議再購回證券的協(xié)議；其實質為抵押貸款。 回購市場是指對回購協(xié)議進行交易的短期融資市場。 回購市場是按交易方式，而不是按交易品種命名的市場。凡金額確定的標準金融合約，如國庫券、銀國庫券、銀行承兌票據、大額定期存單行承兌票據、大額定期存單等，均可作為回購協(xié)議的對象。 （1）直接發(fā)行方式）直接發(fā)行方式 指的是財政部面向全國，直接銷售國債。這種發(fā)行方式，共包含三種情況，一是各級財政部門或代理機構銷售國債

15、，單位和個人自行認購 。 （2）攤派方式）攤派方式 80年代，屬帶有強制性的認購。 （3）私募定向方式）私募定向方式 財政部直接對特定投資者發(fā)行國債。例如，對銀行、保險公司、養(yǎng)老保險基金等，定向發(fā)行特種國債、專項國債等。 （4）招標拍賣方式）招標拍賣方式 短期國庫券的美國式拍賣發(fā)行數量：根據實際需要在發(fā)行前公布短期國庫券的美國式拍賣發(fā)行數量：根據實際需要在發(fā)行前公布（1）美國式拍賣）美國式拍賣 在這種拍賣中，喊價最高者可以其喊出的價格獲得該拍賣項目。（2）短期國庫券的荷蘭式拍賣）短期國庫券的荷蘭式拍賣拍賣標的的競價由高到低依次遞減直到第一個競買人應價（達到或超過底價）時擊槌成交的一種拍賣。 就

16、是賣家從高叫價，一直往下降，直到有人出價為止 。2006年國債國內發(fā)行情況一覽表券種券種 期限期限 計息方式計息方式 年利率年利率 發(fā)行額發(fā)行額 發(fā)行方式發(fā)行方式 上市否上市否記賬式（一期）記賬式（一期） 一年一年 貼現貼現 12.10%12.10% 135135億億荷蘭式荷蘭式 上市上市記賬式（二期）六個月記賬式（二期）六個月 貼現貼現 10.53%10.53% 220220億億荷蘭式荷蘭式 上市上市無記名（一期）無記名（一期） 三年三年 到期付息到期付息 14.50%14.50% 300300億億繳款招標繳款招標 上市上市記賬式（三期）三個月記賬式（三期）三個月 貼現貼現 9.92%9.9

17、2% 150150億億荷蘭式荷蘭式 上市上市記賬式（四期）記賬式（四期） 一年一年 貼現貼現 12.04%12.04% 100100億億荷蘭式荷蘭式 上市上市 國庫券市場國庫券市場-短期政府債券市場短期政府債券市場 因政府為彌補國庫資金臨時不足而發(fā)行的短期債務憑證，而形成的發(fā)行發(fā)行與流通轉讓流通轉讓市場； 國庫券市場不僅是投資者的理想場所，是商業(yè)銀行調節(jié)二級準備金的重要渠道，還是政府調整國庫收支的重要基地，是中央銀行進行公開中央銀行進行公開市場業(yè)務市場業(yè)務操作的重要場所。國庫券的發(fā)行 國庫券發(fā)行市場的要素國庫券發(fā)行市場的要素 發(fā)行人-政府及政府授權部門； 投資者-可分為金融機構和非金融機構兩大

18、類。 發(fā)行方式與價格發(fā)行方式與價格 一般有定期發(fā)行和不定期發(fā)行兩種發(fā)行方式。 拍賣方式折價發(fā)行折價發(fā)行，發(fā)行價格由競拍者競價形成。面值和發(fā)行價格的差價是投資報酬；國庫券的流通轉讓 中央銀行公開市場業(yè)務中央銀行公開市場業(yè)務中央銀行一般只參與國庫券的二級市場 交易雙方交易雙方中央銀行；金融機構(商業(yè)銀行)。 經濟調節(jié)模式經濟調節(jié)模式當經濟過熱時，中央銀行賣出政府債券回籠貨幣，使貨幣流通量減少，導致利息率上升，促使投資減少，達到壓縮社會總需求的目的；當經濟不景氣時，中央銀行買進政府債券，把貨幣投放市場，使貨幣流通量增加，導致利息率下降，從而刺激投資增長，使總需求擴大。 3.國庫券的收益的影響因素國庫

19、券的收益的影響因素（1）用什么框架去分析？（2）每種因素影響國庫券收益的邏輯是什么？1. 銀行承兌匯票的發(fā)行銀行承兌匯票的發(fā)行 為了保證銷售貨物和購買貨物交易的完成。一般是通過如下方式進行結算的： 售貨人在交貨同時向購貨人簽發(fā)匯票，在收到售貨人的發(fā)貨證明和匯票后，為購貨人提供信用的商業(yè)銀行在匯票上注明“承兌”字樣并蓋章，隨后銀行將該承兌匯票交給售貨人。售貨人承兌銀行購貨人（1)發(fā)貨(2)發(fā)貨證明文件(3）匯票加蓋“承兌”章(4）提貨證明銀行承兌匯票的一級市場（1）出 票 （2）承 兌 參與者：進行交易的兩方 銀行 信用出售方2.銀行承兌匯票的二級市場 銀行承兌匯票二級市場交易包括簡單的買賣轉讓

20、買賣轉讓關系，也包括對銀行承兌匯票的貼現、轉貼現和再貼現。（1）貼現 匯票持有人將未到期的銀行承兌匯票到銀行或其他機構折價轉讓的票據轉讓行為。（2） 轉貼現 辦理貼現業(yè)務的銀行或機構將其貼現收進的未到期票據再向其他銀行貼現的行為。（3）再貼現 持有未到期票據商業(yè)銀行將票據折價轉讓給中央銀行的行為。產生背景：美國1960年代聯邦儲備委員會的Q條例：商業(yè)銀行活期存款無利息，定期存款也有一定的利率上限。美國商業(yè)銀行的融資需求比較強烈用CD融資。中國的大額可轉讓存單發(fā)行條例(1996) 第五條大額可轉讓定期存單的發(fā)行單位為。其他金融機構不得發(fā)行大額可轉讓定期存單。第六條大額可轉讓定期存單的發(fā)行對象為城

21、鄉(xiāng)居民個人和企業(yè)、事業(yè)單位。各商業(yè)銀行的只能對個人發(fā)行大額可轉讓定期存單。 第七條中國人民銀行根據全國經濟發(fā)展狀況和貨幣政策的需要，確定大額可轉讓定期存單的發(fā)行計劃，并根據各商業(yè)銀行總行的申請，核定各商業(yè)銀行的發(fā)行額度。各商業(yè)銀行在向中國人民銀行申請發(fā)行計劃時，必須附上與指定經營大額可轉讓定期存單業(yè)務的證券機構達成的轉讓協(xié)議。第八條各商業(yè)銀行發(fā)行大額可轉讓定期存單吸收的存款，應當向中國人民銀行繳存存款準備金。第九條對城鄉(xiāng)居民個人發(fā)行的大額可轉讓定期存單，面額為面額為1萬元、萬元、2萬元、萬元、5萬元；對企業(yè)、事業(yè)單位發(fā)行的大額可轉萬元；對企業(yè)、事業(yè)單位發(fā)行的大額可轉讓定期存單，面額為讓定期存單

22、，面額為50萬元、萬元、100萬元、萬元、500萬元。萬元。第十條大額可轉讓定期存單的期限為3個月、6個月、12個月（1年）。第十一條大額可轉讓定期存單的由中國人民銀行制定。第十二條大額可轉讓定期存單在存期內均按照存單開戶日銀行掛牌公布的利率水平和浮動幅度計付利息，不分段計息。存單到期后一次還本付息，逾期部分不計付利息。第十三條大額可轉讓定期存單采用。存單在轉讓前購買人因意外事故而使存單遺失、損毀時，可以向原發(fā)行銀行申請掛失，掛失手續(xù)與定期儲蓄存款掛失手續(xù)相同。存單一經轉讓，則不能申請掛失。第十四條大額可轉讓定期存單不得提前支取。存單到期時，存單持有人只能在原發(fā)行銀行支取存款。第三章轉讓第三章

23、轉讓第十五條經中國人民銀行批準，第十六條大額可轉讓定期存單的轉讓，采取自營買賣和代理買賣兩種交易方式。自營買賣的價格不得低于存單面額，交易價格由交易機構自定，并公開掛牌；代理買賣的價格根據委托人的要求確定，并公開掛牌。第十七條自營買賣的價差，最高不得超過存單面額的1.5；代理買賣向雙方收取的手續(xù)費之和最高不得超過存單面額的0.6，但對每張存單收取的手續(xù)費上限為3000元。第十八條背書應當連續(xù)是指第一背書人是存單記載的收款人；前一次背書的被背書人是后一次背書的背書人；最后的存單持有人是最后一次背書的被背書人，依次前后銜接。背書欄不敷背書的，可以加附粘單，粘單上的第一記載人，應當在存單和粘單的粘接

24、處簽章。每一次轉讓須有背書人（賣方）、被背書人（買方）以及交易機構的簽字（章）方可生效。第十九條大額可轉讓定期存單的轉讓為全額交易。第二十條凡發(fā)行大額可轉讓定期存單的商業(yè)銀行，在辦理轉讓業(yè)務時，只能辦理代理買賣業(yè)務，不得辦理自營買賣業(yè)務。第二十一條第二十二條轉讓后的大額可轉讓定期存單持有人在存單到期支取遭到拒付時，可以憑銀行開出的拒付中國大額可轉讓定期存單的發(fā)行總結：（1）發(fā)行實行央行審批制； (2) 記名發(fā)行，背書轉讓 （3）發(fā)行利率由人民銀行制定； (4) 在證券經營機構轉讓；我國大額可轉讓定期存單的發(fā)展歷程1-1987年中國銀行和工商銀行相繼發(fā)行大額存單。當時大額存單的利率比同期存款上浮10，同時又具有可流通轉讓的特點，集活期存款流動性