互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)監(jiān)測報(bào)告

1、互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)監(jiān)測報(bào)告寥落寒山對虛牖定義廣義的互聯(lián)網(wǎng)金融包含互聯(lián)網(wǎng)、科技與金融的多種融合方式互聯(lián)網(wǎng)與金融業(yè)務(wù)的融合既誕生出了多種互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)模式，也通過這些模式積累數(shù)據(jù)從而為金融領(lǐng)域的科技運(yùn)用打下 基礎(chǔ)?；诖耍ヂ?lián)網(wǎng)金融的定義包含狹義與廣義之分，狹義的互聯(lián)網(wǎng)金融是指互聯(lián)網(wǎng)與金融業(yè)務(wù)的結(jié)合，廣義的互聯(lián)網(wǎng) 金融在狹義的基礎(chǔ)上增加了科技與金融業(yè)務(wù)的結(jié)合，本報(bào)告討論的范圍是廣義的互聯(lián)網(wǎng)金融。廣義的互聯(lián)網(wǎng)金融包含三類參與機(jī)構(gòu)：第一，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)化、科技化業(yè)務(wù)板塊；第二，互聯(lián)網(wǎng)巨頭的金融業(yè)務(wù) 板塊或主業(yè)為互聯(lián)網(wǎng)金融的機(jī)構(gòu)，例如螞蟻金服、騰訊FiT、樂信、宜人貸；第三，金融行業(yè)客戶占比高的科技企

2、業(yè)，如百 融云創(chuàng)、第四范式等。此外值得一提的是，這三類機(jī)構(gòu)的邊界正在變得越來越模糊，例如螞蟻金服轉(zhuǎn)型為向傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu) 輸出科技服務(wù)的科技類機(jī)構(gòu)，再如銀行通過開放銀行向其他金融機(jī)構(gòu)輸出科技服務(wù)，等等?；ヂ?lián)網(wǎng)金融定義技術(shù)、數(shù)據(jù)科技類機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)技術(shù)、數(shù)據(jù)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)化、科技化 業(yè)務(wù)板塊資金技術(shù)、數(shù) 據(jù)、流量金融應(yīng)用見長的科技企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)金融2摘要宏觀現(xiàn)狀行業(yè)整體受經(jīng)濟(jì)下行壓力、結(jié)構(gòu)性問題改革、流動性短缺影響，金融行業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量下降、監(jiān)管趨嚴(yán)互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域規(guī)范政策密集出臺，加速了行業(yè)成熟期的到來，規(guī)范完成后將利好現(xiàn)存機(jī)構(gòu)3過去兩年行業(yè)進(jìn)入“寒冬”，宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)前互金行業(yè)增長緩慢，可

3、以關(guān)注小微金融等細(xì)分領(lǐng)域機(jī)會點(diǎn)受環(huán)境與需求驅(qū)動，監(jiān)管科技、合規(guī)科技發(fā)展起步，預(yù)計(jì)將在3-5年后迎來快速增長未來趨勢第三方支付交易規(guī)模增速放緩、行業(yè)集中度高，備付金存繳、斷直連政策落地，影響支付服務(wù)費(fèi)收入、用 戶備付金利息收入，流量變現(xiàn)成為第三方支付機(jī)構(gòu)核心價(jià)值，第三方支付獲取的流量相比于其他金融流量 而言，具備向多類金融業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化的可能，價(jià)值相對較高互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)中互聯(lián)網(wǎng)基金過去兩年受政策影響出現(xiàn)規(guī)模波動，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)滲透率依然較低，預(yù)計(jì)未來互聯(lián) 網(wǎng)理財(cái)銷售將從賺取傭金費(fèi)差額轉(zhuǎn)為賺取流量變現(xiàn)收益細(xì)分行業(yè)過去兩年互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，使得行業(yè)增速放緩、行業(yè)集中度提升，目前獲客、風(fēng)控、運(yùn)營、 資金是

4、關(guān)鍵能力，未來各機(jī)構(gòu)的客群差異將逐步加大，客群定位將切分得更加細(xì)化小微企業(yè)融資領(lǐng)域中，尋找能提升小微企業(yè)風(fēng)控效果、自動獲取數(shù)據(jù)的模式是未來兩年行業(yè)重點(diǎn)4宏觀環(huán)境與行業(yè)現(xiàn)狀1典型細(xì)分行業(yè)現(xiàn)狀2典型企業(yè)分析3行業(yè)趨勢4宏觀現(xiàn)狀來源：DR007數(shù)據(jù)來自中國貨幣網(wǎng)；綜合公開資料和專家訪談，艾瑞研究院自主研究及繪制。2017Q1-2019Q1中國存款類機(jī)構(gòu)7天期 質(zhì)押式回購利率（DR007）2018.01DR007（%）2019.013.12.12017.01經(jīng)濟(jì)環(huán)境使得金融行業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量下降、監(jiān)管趨嚴(yán)受經(jīng)濟(jì)下行壓力、結(jié)構(gòu)性問題改革影響，2017年至2018年年中，流動性趨于短缺。宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境

5、對金融行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng) 金融行業(yè)產(chǎn)生三大影響：一是受經(jīng)濟(jì)下行壓力影響，企業(yè)經(jīng)營、個(gè)人收入承壓，對金融業(yè)務(wù)規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量形成一定影 響；二是受流動性壓力影響，信貸需求端與供給端流動性均承壓，信貸業(yè)務(wù)規(guī)模及信貸資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)下滑，壞賬率上升； 三是受結(jié)構(gòu)性問題改革、防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)的要求，金融行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)。進(jìn)入2019年，從流動性變化趨勢來看，流動性壓力將縮小，與此同時(shí)，從“六個(gè)穩(wěn)”工作目標(biāo)等要求來看，結(jié)構(gòu)性問題改 革的力度和節(jié)奏將放緩。中國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、對金融行業(yè)及互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的影響2017年至2018年年中，流動性趨于短缺經(jīng)濟(jì)下行壓力、動能轉(zhuǎn)換結(jié)構(gòu)性問題改革就對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)重大的投資而言，房地產(chǎn)

6、在形成“長效機(jī)制”進(jìn)程中，基建在治理兩 高一剩等要求下，投資整體增速下滑。治理影子銀行、融資平臺、兩高 一剩、房產(chǎn)泡沫等經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展 過程中遺留的結(jié)構(gòu)性問題。金融業(yè)務(wù)規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量受影響受經(jīng)濟(jì)下行壓力影響，企業(yè)經(jīng)營、個(gè)人收入承壓，對C端、B 端的存貸匯等金融業(yè)務(wù)規(guī)模均形成一定影響，與此同時(shí)，企 業(yè)、個(gè)人因收入壓力而資質(zhì)下降，影響其金融資產(chǎn)資質(zhì)。信貸業(yè)務(wù)規(guī)模下降，信貸資產(chǎn)質(zhì)量下滑受收入壓力、流動性趨于短缺的壓力影響，企業(yè)及個(gè)人流動 性承壓，信貸需求上升，與此同時(shí)，信貸供給機(jī)構(gòu)放貸資金 規(guī)模下降、資金成本上升，信貸業(yè)務(wù)規(guī)模及信貸資產(chǎn)質(zhì)量出 現(xiàn)下滑，壞賬率上升。互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)5受防范化解重大

7、風(fēng)險(xiǎn)的整體要求，以及治理影子銀行等結(jié)構(gòu) 性問題改革要求的影響，針對金融行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的 規(guī)范政策落地，監(jiān)管趨嚴(yán)。監(jiān)管趨嚴(yán)現(xiàn)狀及原因注釋：規(guī)范政策統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)僅包含針對全國范圍內(nèi)業(yè)務(wù)開展、對互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域產(chǎn)生影響的規(guī)范性質(zhì)的政策，不包含鼓勵性質(zhì)、業(yè)務(wù)界定、自律公約、征求意見稿等文件，不包含地方監(jiān)管政策，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)囊?guī)范政策中不包含P2P的規(guī)范政策；重要程度通過評估政策是否首次提出、政策影響的業(yè)務(wù)規(guī)模大小、政策對行業(yè)格局及業(yè)務(wù)塑造的長期影響等因素進(jìn)行劃分。規(guī)范政策密集出臺，主因宏觀防風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)及互金潛藏風(fēng)險(xiǎn)自2017年，互聯(lián)網(wǎng)金融各細(xì)分領(lǐng)域規(guī)范政策密集出臺，對行業(yè)產(chǎn)生重大影響的政策數(shù)顯著高于此前兩

8、年。政策密集出臺有三個(gè)主要原因，一是宏觀層面上防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)的要求，二是在防風(fēng)險(xiǎn)的落實(shí)過程中金融有較突出位 置，三是互聯(lián)金融本身經(jīng)營過程中出現(xiàn)的諸多潛在風(fēng)險(xiǎn)。2015-2018年中國互聯(lián)網(wǎng)金融主要細(xì)分領(lǐng)域規(guī)范政策數(shù)量及監(jiān)管背景防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)的要求2017年習(xí)近平總書記在十九大報(bào)告中提出三大攻堅(jiān) 戰(zhàn)，其中之一是“防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)“金融在防風(fēng)險(xiǎn)中有較突出位置2017年11月，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會成立，強(qiáng) 化人民銀行宏觀審慎管理和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范職責(zé)+來源：艾瑞研究院自主研究及繪制。6互聯(lián)網(wǎng)金融在經(jīng)營中存在諸多潛在風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金貸存在過度借貸、不當(dāng)催收、畸高利率等問題P2P行業(yè)存在自融、設(shè)立資金池、

9、期限拆分等問題2015201620172018政策要求第三方支付重要政策數(shù) 較重要政策數(shù)01010211政策要求第三方支付機(jī)構(gòu)與銀行斷直連、用戶備付金全額存繳互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)重要政策數(shù) 較重要政策數(shù)01010123重申具備資質(zhì)才能從業(yè)，對“T+0贖回”墊資、 風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金比例等業(yè)務(wù)經(jīng)營提出要求資管、理財(cái)新規(guī)對互聯(lián)網(wǎng)化業(yè)務(wù)產(chǎn)生間接影響P2P重要政策數(shù)較重要政策數(shù)00030202建立“1+3”制度體系、提出“108條“對P2P 業(yè)務(wù)經(jīng)營進(jìn)行規(guī)范，對存量平臺和業(yè)務(wù)影響大要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)將P2P平臺按照分類進(jìn)行處置互聯(lián)網(wǎng) 消費(fèi)金融重要政策數(shù) 較重要政策數(shù)00001301重申具備資質(zhì)才能從業(yè)，對現(xiàn)金貸、助貸模式等

10、業(yè)務(wù)經(jīng)營模式進(jìn)行規(guī)范，對存量業(yè)務(wù)影響較大互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)重要政策數(shù) 較重要政策數(shù)01020000對從業(yè)資質(zhì)及業(yè)務(wù)經(jīng)營方式提出詳盡要求，規(guī)范 的同時(shí)也認(rèn)可了合規(guī)機(jī)構(gòu)經(jīng)營監(jiān)管趨嚴(yán)的影響及監(jiān)管趨勢、行業(yè)趨勢監(jiān)管加速行業(yè)成熟期到來，未來規(guī)范完成后將利好現(xiàn)存機(jī)構(gòu)2017、2018年規(guī)范政策的密集出臺加速了互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)成熟期的到來，主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：第一，使得資質(zhì)價(jià)值顯著提升；第二，重塑了行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈；第三，使得行業(yè)集中度提升。在行業(yè)嚴(yán)監(jiān)管的環(huán)境下，監(jiān)管趨勢將對未來1-2年行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生重要影響。預(yù)計(jì)未來1-2年完成行業(yè)規(guī)范、驗(yàn)收后，監(jiān)管將 逐步步入適度鼓勵階段，行業(yè)因此將進(jìn)入穩(wěn)步增長期。在行業(yè)穩(wěn)步增長時(shí)期，現(xiàn)

11、存機(jī)構(gòu)將因行業(yè)集中度提升而具備先發(fā)優(yōu) 勢和規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢，從而享受行業(yè)增長的紅利；此外，監(jiān)管將適度放開資質(zhì)審批以增加行業(yè)供給、將建立多層次的金融供 給以滿足多層次的金融需求。中國互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)監(jiān)管情況及監(jiān)管對行業(yè)的影響2017-2018未來1-2年對行業(yè)進(jìn)行規(guī)范的階段，密集出臺各類規(guī)范政策規(guī)范、驗(yàn)收后，監(jiān)管將步入適度鼓勵行業(yè)發(fā)展的階段，例 如2018年末提出鼓勵消費(fèi)信貸創(chuàng)新，以拉動消費(fèi)增長小微企業(yè)、民營企業(yè)金融等業(yè)務(wù)不在規(guī)范范疇，但在規(guī)范 其他業(yè)務(wù)的過程中受到影響，政策在過去和未來1-2年將 對這類業(yè)務(wù)保持持續(xù)鼓勵的態(tài)勢行業(yè)影響經(jīng)營資質(zhì)價(jià)值提升各細(xì)分領(lǐng)域規(guī)范文件重申需取得經(jīng)營資質(zhì)才可從事 相關(guān)業(yè)

12、務(wù)，不具備資質(zhì)的機(jī)構(gòu)將停業(yè)或轉(zhuǎn)型，經(jīng)營 資質(zhì)價(jià)值提升。產(chǎn)業(yè)鏈重塑規(guī)范要求使得行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)生變化，例如第三方支 付斷直連、不具備資質(zhì)的機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型為服務(wù)商等。行業(yè)集中度提升受上述變化影響，行業(yè)集中度顯著提升。監(jiān)管情況現(xiàn)存機(jī)構(gòu)將充分享受行業(yè)增長的紅利監(jiān)管步入適度鼓勵階段后，行業(yè)將逐步回暖，受行業(yè) 集中度提升的影響，現(xiàn)存機(jī)構(gòu)將具備先發(fā)優(yōu)勢和規(guī)模 效應(yīng)優(yōu)勢，在行業(yè)增長階段充分享受增長的紅利。監(jiān)管將適度放開資質(zhì)審批、建立多層次的金融供給 受集中度提升影響，監(jiān)管將適度放開資質(zhì)審批以增加 行業(yè)供給，例如暫停兩年的消費(fèi)金融資質(zhì)再次批設(shè)。 針對小微企業(yè)融資難等問題將完善金融供給的層次例 如鼓勵農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)展，滿足

13、多層次的金融需求。來源：艾瑞研究院自主研究及繪制。78經(jīng)濟(jì)下行壓力與嚴(yán)監(jiān)管對行業(yè)的沖擊互金行業(yè)的“寒冬”綜上所述，互聯(lián)網(wǎng)金融面臨宏觀經(jīng)濟(jì)下行、流動性趨于短缺的宏觀經(jīng)濟(jì)壓力，以及嚴(yán)監(jiān)管落地的政策壓力，與此同時(shí)，行業(yè)內(nèi)部分從業(yè)機(jī)構(gòu)存在諸多經(jīng)營不規(guī)范的問題，在這多重因素影響下，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)進(jìn)入“寒冬”。在“寒冬”中，2018年第二至第三季度P2P平臺出現(xiàn)“爆雷潮”，三季度新增問題平臺數(shù)達(dá)377個(gè)。與此同時(shí)，為獲取融 資維持業(yè)務(wù)、穩(wěn)定投資者信心，互金機(jī)構(gòu)紛紛謀求上市，但受行業(yè)影響，上市互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)市值經(jīng)歷大幅波動。來源：網(wǎng)貸之家。2482241122141356108010091943200320

14、601956217725547383.76710.55687.75314.83748.23197.426823000.027172017Q3-2019Q1P2P行業(yè)成交量及正 常、問題平臺數(shù)量2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1正常運(yùn)營平臺數(shù)量（個(gè)） 累計(jì)問題平臺數(shù)量（個(gè)）P2P網(wǎng)貸行業(yè)成交量（億元）0.050.0100.02017Q1-2019Q1部分互聯(lián)網(wǎng)金融上市公司市值2017.12017.72018.1宜人貸市值（億美元） 信而富市值（億美元） 樂信市值（億美元）匯付天下市值（億港幣）來源：Choice金融終端。2018.72

15、019.1拍拍貸市值（億美元） 趣店市值（億美元）51信用卡市值（億港幣） 維信金科市值（億港幣）未來是否可期宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)前互金行業(yè)增長緩慢，關(guān)注小微金融等機(jī)會點(diǎn)進(jìn)入2019年，宏觀經(jīng)濟(jì)、監(jiān)管環(huán)境與行業(yè)經(jīng)營問題均出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)面臨的外部環(huán)境壓力顯著減小。具體而 言，流動性短缺壓力緩解，信貸等業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)；改革節(jié)奏放緩，使得金融行業(yè)合規(guī)壓力縮??；與此同時(shí)，經(jīng)歷過一輪行業(yè)規(guī) 范后，行業(yè)的不合規(guī)經(jīng)營行為基本得到清理，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)降低，行業(yè)回歸正常發(fā)展態(tài)勢。但同時(shí)，受宏觀經(jīng)濟(jì)整體增長放緩影響，金融行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)增長緩慢，行業(yè)在短期內(nèi)無整體爆發(fā)性機(jī)會，部分細(xì) 分領(lǐng)域及機(jī)構(gòu)值得關(guān)注，例如中小微企

16、業(yè)金融、監(jiān)管科技、銀行科技子公司、金融資質(zhì)、頭部機(jī)構(gòu)等。中國互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及機(jī)會點(diǎn)宏觀 趨勢 及影響宏觀經(jīng)濟(jì)增速宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，中長期趨勢較難預(yù)判流動性2018Q4后流動性短缺壓力緩解，預(yù)計(jì)未來1-2年將保持該態(tài)勢改革進(jìn)程2019年宏觀結(jié)構(gòu)性問題改革節(jié)奏放緩，對互金的監(jiān)管在完成規(guī) 范、驗(yàn)收后，逐步步入適度鼓勵行業(yè)發(fā)展的階段行業(yè)經(jīng)營經(jīng)營越界經(jīng)過政策規(guī)范后，不合規(guī)經(jīng)營模式基本得到清理，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)降低信任修復(fù)P2P爆雷等事件降低公眾對互金機(jī)構(gòu)的信任，短期內(nèi)利好持牌機(jī)構(gòu)、具備品牌壁壘的機(jī)構(gòu)，信任修復(fù)需要時(shí)間流動性、監(jiān)管趨嚴(yán)等問題的影響效應(yīng)已 基本釋放，行業(yè)經(jīng)過規(guī)范后系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 降低，整體進(jìn)入

17、穩(wěn)步增長的態(tài)勢，但同 時(shí)外部因素暫未構(gòu)成正面驅(qū)動效應(yīng)，行 業(yè)增速較慢宏觀經(jīng)濟(jì)增長情況對金融行業(yè)整體影響 較大，受宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩影響，金融 行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)增長緩慢，行業(yè) 整體在短期內(nèi)無爆發(fā)性機(jī)會關(guān)注小微企業(yè)融資等細(xì)分領(lǐng)域機(jī)會點(diǎn)在上述宏觀環(huán)境下，金融、互聯(lián)網(wǎng)金融整體增速放緩， 但與此同時(shí)部分細(xì)分領(lǐng)域出現(xiàn)機(jī)會受宏觀因素影響，小微企業(yè)融資出現(xiàn)困難，近兩年政策 頻頻出臺鼓勵小微企業(yè)金融受監(jiān)管趨嚴(yán)的影響，監(jiān)管科技概念提出，行業(yè)開始啟動受信貸質(zhì)量下降影響，不良資產(chǎn)處置、貸后催收等行業(yè)經(jīng)歷了 一輪發(fā)展機(jī)遇。To B金融服務(wù)中銀行是重要參與者，銀 行通過成立銀行科技子公司的方式，能 夠一定程度上規(guī)避組織

18、風(fēng)格差異導(dǎo)致的 對創(chuàng)新業(yè)態(tài)的限制，值得關(guān)注關(guān)注銀行科技子公司不看好不能轉(zhuǎn)換成業(yè)務(wù)優(yōu)勢、數(shù)據(jù)優(yōu)勢的技術(shù)，原 因在于這類技術(shù)除先發(fā)優(yōu)勢外，可通過模仿、或高 薪聘請技術(shù)人員等方式被超越應(yīng)用技術(shù)使得機(jī)構(gòu)具備用戶規(guī)模、場景布局、品牌 效應(yīng)的機(jī)構(gòu)，這些優(yōu)勢較難被替代獨(dú)家數(shù)據(jù)難被替代，與此同時(shí)，如果能將技術(shù)與數(shù)據(jù)結(jié)合、具備自學(xué)習(xí)能力，將更具壁壘對技術(shù)的關(guān)注需要落實(shí)到業(yè)務(wù)優(yōu)勢、數(shù)據(jù)優(yōu)勢上關(guān)注集中度提升后頭部機(jī)構(gòu)紅利關(guān)注監(jiān)管趨嚴(yán)帶來的資質(zhì)紅利來源：艾瑞研究院自主研究及繪制。9互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)圖譜短期內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈中資質(zhì)、資產(chǎn)、流量相對稀缺，利好相應(yīng)賽道互聯(lián)網(wǎng)、科技對金融的改造產(chǎn)生出眾多模式和細(xì)分賽道，每個(gè)細(xì)分賽道的出現(xiàn)

19、與留存都意味著該賽道掌握著其所在產(chǎn)業(yè)鏈中必不可少的資源。這些資源包括資質(zhì)、資金、資產(chǎn)、技術(shù)、數(shù)據(jù)、流量、服務(wù)，且部分資源有相互作用關(guān)系。不同的外部環(huán)境、行業(yè)發(fā)展決定了不同時(shí)代有不同的稀缺資源，總體上說，2017年技術(shù)、流量、資產(chǎn)是相對稀缺的資源，2018年資質(zhì)、資金相對稀缺，預(yù)計(jì)未來1-2年，資質(zhì)、資產(chǎn)、流量將相對稀缺，從而利好掌握這些資源的細(xì)分領(lǐng)域。中國互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)圖譜、細(xì)分賽道掌握的產(chǎn)業(yè)鏈合作必備資源信息服務(wù) 金融大數(shù) 據(jù)、征信金融智能服務(wù) 系統(tǒng) 服務(wù)商To C金 融 應(yīng) 用To B金 融 應(yīng) 用金 融 機(jī) 構(gòu) 服 務(wù) 商技術(shù)數(shù)據(jù)技術(shù)技術(shù)技術(shù)資質(zhì)技術(shù)服務(wù)技術(shù)數(shù)據(jù)金融云服務(wù)互聯(lián)網(wǎng) 支付銀行

20、卡收單 銀行證券保險(xiǎn)、基金、信托 證券票據(jù) 供應(yīng)鏈 企業(yè) 金融融資資質(zhì) 資金 流量記賬、搜索財(cái)稅管理資質(zhì)資產(chǎn)資質(zhì) 資金 技術(shù)流量 資質(zhì)服務(wù) 數(shù)據(jù)資質(zhì) 流量流量流量技術(shù)技術(shù)服務(wù)數(shù)據(jù)資產(chǎn)流量資產(chǎn)數(shù)據(jù)不良資產(chǎn)處置、管理資質(zhì) 數(shù)據(jù) 流量流量數(shù)據(jù)媒體、社區(qū) 第三方支付 消費(fèi)金融、工具、資訊 移動支付理財(cái)超市、智能投顧P2P來源：艾瑞研究院自主研究及繪制。1050%小微企業(yè)納稅占國家稅收總額的比例19年看點(diǎn)：小微企業(yè)融資近兩年小微企業(yè)融資難問題分外凸出小微企業(yè)融資難問題在我國以及在世界各國普遍存在，與我國小微企業(yè)對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)相比較，金融機(jī)構(gòu)對小微企業(yè)的貸款 支持力度明顯不夠。央行行長易綱的演講報(bào)告中指出，

21、中國小微企業(yè)最終產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)值占GDP的比例約60%、納稅占國 家稅收總額的比例約50%，而2017年末中國金融機(jī)構(gòu)小微企業(yè)貸款余額占企業(yè)貸款余額的比例約37.8%，小微企業(yè)的經(jīng)濟(jì) 貢獻(xiàn)與金融機(jī)構(gòu)對小微企業(yè)的貸款支持力度有較大差距。在該現(xiàn)狀下，2017年至2018年中旬宏觀流動性趨于短缺、影子銀行等融資渠道被治理，加劇了小微企業(yè)融資的難題。基 于此，2018、2019年支持小微企業(yè)融資的政策頻出，政策通過鼓勵小微企業(yè)融資業(yè)務(wù)、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用、多 層次融資體系的構(gòu)建等方式鼓勵小微企業(yè)融資，使得小微企業(yè)融資成為近兩年行業(yè)看點(diǎn)。來源： 中國人民銀行行長易綱在“第十屆陸家嘴論壇（2018）”

22、的主旨演講關(guān)于改善 小微企業(yè)金融服務(wù)的幾個(gè)視角。33.2%33.3%33.8%34.8%36.0%37.0%37.5%31%2015Q1-2018Q2中國金融機(jī)構(gòu)小微企業(yè)貸 款余額占金融機(jī)構(gòu)企業(yè)貸款余額比例37.8%2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1小微企業(yè)貸款余額占比（%）注釋：金融機(jī)構(gòu)包括中國人民銀行、銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)、銀行業(yè)非存款類金融機(jī) 構(gòu)。銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)包括銀行、信用社和財(cái)務(wù)公司。銀行業(yè)非存款類金融機(jī)構(gòu)包 括信托投資公司、金融租賃公司、汽車金融公司和貸款公司等銀行業(yè)非存款類金融機(jī) 構(gòu)；小微企業(yè)貸款包括小型企業(yè)、微

23、型企業(yè)、個(gè)體工商戶、小微企業(yè)主的貸款。來源：中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會、中國人民銀行。政策鼓勵原因小微企業(yè)融資難題凸出經(jīng)濟(jì)效益不高，難題長期存在2017-2018流動性趨于短缺融資渠道減少政策出臺鼓勵業(yè)務(wù)發(fā)展結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用多層次融資體系的構(gòu)建等60%2017年中國小微企業(yè)對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)情況小微企業(yè)最終產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)值占GDP的比例1119年看點(diǎn)：金融機(jī)構(gòu)科技服務(wù)商商業(yè)銀行科技投入高且具備空間，需求特征影響供給端發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)巨頭轉(zhuǎn)型科技服務(wù)商、銀行紛紛成立科技子公司，供給端發(fā)力使得2019年面向金融機(jī)構(gòu)的科技服務(wù)、Fintech技術(shù) 輸出成為行業(yè)看點(diǎn)，與此同時(shí)，在監(jiān)管趨嚴(yán)的大環(huán)境下，以銀行為

24、代表的金融機(jī)構(gòu)科技服務(wù)需求端具備重視零售業(yè)務(wù)、加 大科技投入的需求空間。2018年商業(yè)銀行科技投入達(dá)1123億元，其中約420億為Fintech業(yè)務(wù)應(yīng)用類投入。從銀行Fintech投入需求特征來看，看好具備前沿技術(shù)、應(yīng)用開發(fā)速度快、重視信息保護(hù)與持續(xù)運(yùn)維等合規(guī)要求的科技服 務(wù)機(jī)構(gòu)。與此同時(shí)，基于金融機(jī)構(gòu)偏好開放代碼、看重行業(yè)標(biāo)桿的特征，預(yù)計(jì)未來行業(yè)發(fā)展將分為兩個(gè)階段，第一階段科 技服務(wù)商將以低價(jià)為頭部機(jī)構(gòu)服務(wù)，以積累標(biāo)桿案例，第二階段，頭部機(jī)構(gòu)逐步掌握代碼、具備自開發(fā)能力，科技服務(wù)商 轉(zhuǎn)為向頭部機(jī)構(gòu)提供更前沿技術(shù)服務(wù)、技術(shù)咨詢或運(yùn)維服務(wù)，與此同時(shí)，基于頭部機(jī)構(gòu)案例為其他機(jī)構(gòu)提供服務(wù)。注釋：銀行

25、科技投入分為兩類，一是IT信息化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入，包含軟硬件設(shè)施采購、 外部開發(fā)成本、網(wǎng)絡(luò)資源成本等，二是Fintech業(yè)務(wù)應(yīng)用投入，包含科技與業(yè)務(wù)經(jīng)營各環(huán) 節(jié)的結(jié)合模式，例如智能營銷、智能投顧、互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融等結(jié)合模式。來源：綜合公開資料和專家訪談，艾瑞研究院自主研究及繪制。來源：艾瑞研究院自主研究及繪制。1021.71123.01277.8373.8419.5506.39.9%13.8%12.2%20182017-2019年中國商業(yè)銀行科技投入、Fintech投入金額20.7%2017銀行科技投入（億元） 銀行科技投入增速（%）2019e銀行Fintech投入（億元） 銀行Fintech投

26、入增速（%）商業(yè)銀行Fintech投入需求特征、對供給端的影響商業(yè)銀行需求特征需求特征對供給端的影響外部采購而非內(nèi)部研發(fā)的 條件：缺乏技術(shù)人員、缺 乏技術(shù)儲備、時(shí)間緊迫等1供給端技術(shù)較為前沿供給端技術(shù)能快速應(yīng)用于業(yè)務(wù)中2重視信息保護(hù)、7*24小時(shí) 維護(hù)等金融合規(guī)性要求銀行提供的科技服務(wù)更能滿足這些需求，是 金融機(jī)構(gòu)的首選其他能滿足客戶合規(guī)性要求的服務(wù)商具備競 爭優(yōu)勢3金融機(jī)構(gòu)希望科技服務(wù) 機(jī)構(gòu)能開放代碼行業(yè)頭部機(jī)構(gòu)客戶案例 是其他機(jī)構(gòu)買單的重要 推動力之一行業(yè)、機(jī)構(gòu)未來發(fā)展階段：階段二12階段一低價(jià)為頭部 機(jī)構(gòu)服務(wù)， 積累案例頭部機(jī)構(gòu)逐步掌握代碼、 具備自開發(fā)能力，服務(wù)商 轉(zhuǎn)為新技術(shù)服務(wù)、技術(shù)

27、咨 詢或運(yùn)維服務(wù)基于頭部機(jī)構(gòu)案例為其他機(jī)構(gòu)提供服務(wù)13宏觀環(huán)境與行業(yè)現(xiàn)狀1典型細(xì)分行業(yè)現(xiàn)狀2典型企業(yè)分析3行業(yè)趨勢414細(xì)分行業(yè)研究方法概述來源：艾瑞研究院自主研究及繪制。梳理行業(yè)現(xiàn)狀，分析企業(yè)價(jià)值構(gòu)成第二章將對互聯(lián)網(wǎng)金融各細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行分析，分析內(nèi)容主要包含三個(gè)部分，即行業(yè)發(fā)展動態(tài)、企業(yè)價(jià)值評估方法、評估細(xì)分問題進(jìn)一步探討。對于業(yè)務(wù)模式已經(jīng)成熟及穩(wěn)定的支付、信貸、理財(cái)業(yè)務(wù)，將通過企業(yè)價(jià)值評估分析細(xì)分行業(yè)企業(yè)價(jià)值。企業(yè)價(jià)值評估包含 對業(yè)務(wù)現(xiàn)金流來源的分析以及對業(yè)務(wù)可持續(xù)性、風(fēng)險(xiǎn)的分析?；ヂ?lián)網(wǎng)金融細(xì)分行業(yè)研究方法I. 行業(yè)發(fā)展動態(tài)梳理II. 企業(yè)價(jià)值評估III. 細(xì)分問題探討行業(yè)規(guī)模動態(tài)行業(yè)格局變

28、化企業(yè)價(jià)值業(yè)務(wù)現(xiàn)金流來源現(xiàn)金流可持續(xù)性及風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流構(gòu)成業(yè)務(wù)現(xiàn)金流規(guī)模驅(qū)動現(xiàn)金流來源的因素業(yè)務(wù)競爭關(guān)鍵要素業(yè)務(wù)競爭壁壘細(xì)分行業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)15第三方移動支付交易規(guī)模及競爭現(xiàn)狀注釋：1.自2016年第1季度開始計(jì)入C端用戶主動發(fā)起的虛擬賬戶轉(zhuǎn)賬交易規(guī)模，歷史數(shù) 據(jù)已做相應(yīng)調(diào)整； 2.統(tǒng)計(jì)企業(yè)中不含銀行，僅指規(guī)模以上非金融機(jī)構(gòu)支付企業(yè)；3.艾瑞根 據(jù)最新掌握的市場情況，對歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行修正。來源：綜合企業(yè)及專家訪談，根據(jù)艾瑞統(tǒng)計(jì)模型核算。注釋：1. 因目前第三方支付企業(yè)實(shí)際業(yè)務(wù)具有多元化、集團(tuán)化、跨行業(yè)的特征，核算數(shù) 據(jù)僅代表艾瑞針對支付交易規(guī)模這一業(yè)務(wù)維度的觀點(diǎn)；2. 交易規(guī)模統(tǒng)計(jì)口徑為C端用戶在

29、移動端主動發(fā)起的C2C、B2C、B2B2C單邊交易規(guī)模，不包括資金歸集等B2B業(yè)務(wù)；3. 交 易規(guī)模核算范圍為移動消費(fèi)（移動電商、移動游戲、移動團(tuán)購、網(wǎng)約車、移動航旅、二 維碼掃碼）、移動金融（貨幣基金、P2P、其他口徑內(nèi)移動金融產(chǎn)品）、個(gè)人應(yīng)用（信用 卡還款、銀行卡間轉(zhuǎn)賬、銀行卡至虛擬賬戶轉(zhuǎn)賬、虛擬賬戶間轉(zhuǎn)賬）、其他（生活繳費(fèi)、手機(jī)充值、其他口徑內(nèi)交易）；4. 艾瑞根據(jù)最新掌握的市場情況，對歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行 調(diào)整；5. 部分企業(yè)處于緘默期，經(jīng)與企業(yè)協(xié)商，艾瑞在發(fā)布企業(yè)交易規(guī)模時(shí)不對其業(yè)務(wù) 情況進(jìn)行單獨(dú)披露。來源：綜合市場公開信息、企業(yè)及專家訪談，根據(jù)艾瑞統(tǒng)計(jì)模型核算。支付寶 54.3%財(cái)付通 3

30、9.2%壹錢包 1.8%0.8%快錢 京東支付 0.7%0.7%聯(lián)動優(yōu)勢0.6%易寶支付 和包支付0.5%銀聯(lián)商務(wù) 0.4%蘇寧支付0.2%其他0.8%1.26.012.258.8120.3190.5264.1331.4391.3%381.9%103.5%104.7%58.4%38.6%25.5%增速放緩、行業(yè)集中度高，人臉支付等新支付技術(shù)將成看點(diǎn)2018年中國第三方移動支付交易規(guī)模達(dá)190.5萬億元，同比增速58.4%。人們在日常生活中使用移動支付的習(xí)慣已經(jīng)養(yǎng) 成，第三方移動支付滲透率達(dá)到較高水平，市場成倍增長的時(shí)代結(jié)束。預(yù)計(jì)人臉支付等新支付技術(shù)對原有支付方式的替代 將成為今后的行業(yè)看點(diǎn)。與

31、此同時(shí)，第三方移動支付行業(yè)集中度高，第一梯隊(duì)的支付寶、財(cái)付通分別占據(jù)了54.3%和39.2%的市場份額。在斷直 連、備付金全額存繳相繼落地后，頭部支付機(jī)構(gòu)憑借APP活躍度、C端用戶規(guī)模具備了競爭壁壘，中部支付機(jī)構(gòu)憑借商戶 差異化服務(wù)能力、商戶規(guī)模具備核心競爭能力。2013-2020年中國第三方移動支付交易規(guī)模2018年中國第三方移動支付交易規(guī)模市場份額2013201420152016201720182019e2020e第三方移動支付市場規(guī)模（萬億元）同比增長率（%）第三方支付機(jī)構(gòu)企業(yè)價(jià)值評估注釋：某頭部第三方機(jī)構(gòu)流量變現(xiàn)收入為估算結(jié)果，根據(jù)機(jī)構(gòu)自營增值業(yè)務(wù)的用戶數(shù)乘以市場獲客成本，僅計(jì)算C端流

32、量變現(xiàn)收入。備付金存繳、斷直連影響企業(yè)價(jià)值，流量變現(xiàn)成為核心價(jià)值結(jié)構(gòu)支 付 備 付 金 流 量 手 續(xù) 費(fèi) 利 息 變 現(xiàn) 毛利潤 毛利潤 毛利潤（無強(qiáng)配比關(guān)系）8:1*以匯付天下2017年數(shù)據(jù)核算現(xiàn)金流 規(guī)模構(gòu)成 情況第三方支付機(jī)構(gòu)營收、經(jīng)營現(xiàn)金流包含三個(gè)來源支付服務(wù)費(fèi)收入、用戶備付金利息收入（限2019年以前）、增值服務(wù)或?qū)Я魇召M(fèi)等流量變現(xiàn)收益?zhèn)涓督鹄⑹杖胧侵匾找鎭碓矗瑐涓督鹑~存繳后完全損失這部分收益，以上市 公司匯付天下為例，2015、2016、2017年支付手續(xù)費(fèi)毛利潤與備付金利息毛利潤 之比分別為8.4、11.6、8.0，2017年備付金利息收入對稅前利潤的貢獻(xiàn)達(dá)40% 支付機(jī)

33、構(gòu)的業(yè)務(wù)模式不同使得流量變現(xiàn)收益差異較大，以某頭部第三方支付公司 為例，流量變現(xiàn)稅前利潤與支付業(yè)務(wù)稅前利潤的比例超過3：1支付 手續(xù)費(fèi)支付服務(wù)費(fèi)利潤=交易規(guī)模 *（支付服務(wù)手續(xù)費(fèi)率 - 通道費(fèi)）- 用戶補(bǔ)貼等營銷支出 - 其他費(fèi)用支付服務(wù)手續(xù)費(fèi)率 - 通道費(fèi)：備付金全額存繳及斷直連使得該費(fèi)率之差有縮小預(yù)期，備付金全額存繳使得第三方支 付機(jī)構(gòu)向上游銀行的議價(jià)能力下降，銀行有提供通道費(fèi)的預(yù)期；斷直連后產(chǎn)業(yè)鏈加入網(wǎng)聯(lián)、銀聯(lián)，該機(jī)構(gòu)未來有收 費(fèi)預(yù)期第三方支付機(jī)構(gòu)交易規(guī)模及市占率是重要影響因素；斷直連前，交易規(guī)模越大對費(fèi)率的議價(jià)能力越強(qiáng)，但斷直連將統(tǒng)一費(fèi)率，影響該優(yōu)勢的效果流量 變現(xiàn)流量變現(xiàn)價(jià)值=流量規(guī)

34、模 X 轉(zhuǎn)化率 （ X 留存率 ） X 下游機(jī)構(gòu)流量付費(fèi)或增值服務(wù)流量機(jī)會成本流量變現(xiàn)價(jià)值受流量規(guī)模影響較大不同業(yè)務(wù)模式影響流量轉(zhuǎn)化率、下游付費(fèi)意愿，使得不同業(yè)務(wù)模式單用戶價(jià)值顯著不同；相同業(yè)務(wù)模式下用戶價(jià)值 差異來源于客群優(yōu)劣可持續(xù)性 及風(fēng)險(xiǎn) C端用戶規(guī)模是支付機(jī)構(gòu)競爭壁壘，并進(jìn)而更具支付規(guī)模、手續(xù)費(fèi)盈利的可持續(xù)性；風(fēng)險(xiǎn)在于新技術(shù)對原有方式的替代 下游業(yè)務(wù)情況、增值業(yè)務(wù)的多樣性和效益、以及客群質(zhì)量，影響流量變現(xiàn)的可持續(xù)性，風(fēng)險(xiǎn)在于更優(yōu)流量來源的競爭來源：艾瑞研究院自主研究及繪制。16第三方支付流量價(jià)值探討注釋：螞蟻金服采用最新私募融資估值，客戶數(shù)采用此輪融資相近時(shí)點(diǎn)公布的用戶數(shù)；趣店、樂信客

35、戶數(shù)來自于2019年一季報(bào)，市值采用該季報(bào)發(fā)布后幾天平均市值；51信用卡、融360客戶數(shù)來自于2018年年報(bào)，市值采用該年報(bào)發(fā)布后幾天平均市值；招商銀行客戶數(shù)為零售客戶數(shù)，來自于2018年年報(bào)，市值采用該年報(bào)發(fā)布后幾天平均市值，未作零售業(yè)務(wù)估值的拆分。金融流量業(yè)務(wù)整體價(jià)值單用戶價(jià)值=流量規(guī)模=轉(zhuǎn)化率X留存率X下游機(jī)構(gòu)流量付費(fèi)或增 值服務(wù)流量機(jī)會成本趣店、樂信流量為消費(fèi)金融業(yè)務(wù)流量，相較 而言，螞蟻金服流量為支付業(yè)務(wù)流量，具備 向理財(cái)、消費(fèi)金融、征信等比支付低頻的業(yè) 務(wù)轉(zhuǎn)化的能力，下游業(yè)務(wù)類型更多，單流量 變現(xiàn)價(jià)值更高趣店、樂信消金平臺的流量價(jià)值顯著高于51信 用卡、融360貸超屬性業(yè)務(wù)的流量價(jià)

36、值，主要因 為前者流量向付費(fèi)能力較強(qiáng)的消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的 轉(zhuǎn)化和留存效果高于后者，當(dāng)出現(xiàn)其他付費(fèi)能 力較強(qiáng)的金融業(yè)務(wù)時(shí)，將抬高后者的相對價(jià)值業(yè)務(wù)模式相似的機(jī)構(gòu)通常轉(zhuǎn)化、留存率相似，客戶 價(jià)值存在差異的主要原因在于客群質(zhì)量差異，客群 質(zhì)量高將使得下游機(jī)構(gòu)付費(fèi)意愿更高，或自身下游 業(yè)務(wù)表現(xiàn)更好，銀行客群質(zhì)量顯著高于互金機(jī)構(gòu)支付獲取的流量具備向多類金融業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化的可能，價(jià)值較高在備付金全額存繳、支付服務(wù)費(fèi)利差收縮的情況下，第三方支付機(jī)構(gòu)流量變現(xiàn)是盈利、企業(yè)價(jià)值的重要來源。流量變現(xiàn)業(yè)務(wù)的價(jià)值由流量規(guī)模、轉(zhuǎn)化效果等方面決定，某種程度上可以用如下公式來衡量：金融流量業(yè)務(wù)整體價(jià)值=流 量規(guī)模 X 轉(zhuǎn)化率 （ X

37、留存率 ） X 下游機(jī)構(gòu)流量付費(fèi)或增值服務(wù)流量機(jī)會成本。其中，流量規(guī)模大小可以參考第三方支付機(jī)構(gòu)的APP或者觸達(dá)到的用戶數(shù)、活躍用戶數(shù)。流量轉(zhuǎn)化率取決于獲取流量的業(yè) 務(wù)與下游業(yè)務(wù)的協(xié)同效果、轉(zhuǎn)化功能設(shè)計(jì)等。流量留存情況一定程度上取決于用戶屬性。下游機(jī)構(gòu)愿意為流量支出的費(fèi)用 取決于客群質(zhì)量、流量之間的競爭情況、下游業(yè)務(wù)的收益情況等。2018-2019年中國典型金融業(yè)務(wù)公司單客戶市值螞蟻金服：活躍用戶市值（元）趣店：注冊用戶市值（元）樂信：注冊用戶市值（元）51信用卡：注冊用戶市值（元）融360：注冊用戶市值（元）216.9363.775.783.0趣店：注冊用戶市值（元）樂信：注冊用戶市值（元）

38、216.9363.71428.6趣店：注冊用戶市值（元） 樂信：注冊用戶市值（元）216.9363.751信用卡：注冊用戶市值（元） 75.7融360：注冊用戶市值（元） 83.0招商銀行：零售客戶市值（元）6332.4螞蟻金服：活躍用戶市值（元）1428.6來源：艾瑞研究院自主研究及繪制。17第三方支付盈利可持續(xù)性及風(fēng)險(xiǎn)頭部機(jī)構(gòu)具備C端規(guī)模壁壘，中部機(jī)構(gòu)有B端差異化服務(wù)優(yōu)勢頭部第三方支付機(jī)構(gòu)在支付規(guī)模、手續(xù)費(fèi)盈利可持續(xù)性上，憑借C端用戶規(guī)模優(yōu)勢具備競爭優(yōu)勢和壁壘，中部支付機(jī)構(gòu)憑借對B端商戶的垂直化、差異化解決方案具備競爭能力，二者共同面對新支付技術(shù)對原有支付方式替代的風(fēng)險(xiǎn)。對于第三方支付重要

39、的價(jià)值來源流量變現(xiàn)業(yè)務(wù)而言，下游業(yè)務(wù)的效益、客群質(zhì)量等因素決定其可持續(xù)性，同時(shí)面臨著更優(yōu) 質(zhì)流量來源切入的風(fēng)險(xiǎn)。中國第三方支付業(yè)務(wù)盈利可持續(xù)性及風(fēng)險(xiǎn)第三方支付業(yè)務(wù)盈利可持續(xù)性及風(fēng)險(xiǎn)支付手續(xù)費(fèi)盈利可持續(xù)性及風(fēng)險(xiǎn)流量變現(xiàn)盈利可持續(xù)性及風(fēng)險(xiǎn)可 持 續(xù) 性風(fēng) 險(xiǎn)C端用戶規(guī)模是頭部支付機(jī)構(gòu)競爭壁壘之一支付應(yīng)用APP具備社交網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，C端用戶有一定的用 戶裂變能力，具備C端用戶規(guī)模優(yōu)勢的機(jī)構(gòu)將更具競爭 優(yōu)勢在交易規(guī)模增長放緩、行業(yè)集中度較高、頭部支付機(jī) 構(gòu)APP用戶活躍度高的當(dāng)下，獲取較大用戶規(guī)模需要 較多營銷費(fèi)用來做用戶補(bǔ)貼或需要較長時(shí)間，用戶規(guī) 模成為競爭壁壘B端用戶規(guī)模、垂直化解決方案等服務(wù)能力是中

40、部支 付機(jī)構(gòu)競爭關(guān)鍵能力新支付技術(shù)對原有支付方式的替代風(fēng)險(xiǎn)在新技術(shù)能夠優(yōu)化原有支付方式時(shí)，新技術(shù)的替代進(jìn) 程、監(jiān)管要求等因素可能使得行業(yè)格局發(fā)生較大變化， 但通常情況下，新技術(shù)的布局和用戶教育均需要較大 規(guī)模投入，頭部機(jī)構(gòu)更具備優(yōu)勢可 持 續(xù) 性下游業(yè)務(wù)、增值業(yè)務(wù)越多樣，流量變現(xiàn)的可持續(xù)性越高第三方支付流量能夠?qū)Я鞯降南掠螛I(yè)務(wù)、增值服務(wù)越多， 抵御單一業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)下游業(yè)務(wù)、增值業(yè)務(wù)的效益、可持續(xù)性越優(yōu)，流量變現(xiàn) 的可持續(xù)性越高下游業(yè)務(wù)、增值業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)效益更好時(shí)，下游機(jī)構(gòu)流量付 費(fèi)或增值服務(wù)流量機(jī)會成本更高，更具備可持續(xù)性；同時(shí)， 流量變現(xiàn)的可持續(xù)性也受下游業(yè)務(wù)的可持續(xù)性影響客群質(zhì)量越高、

41、運(yùn)營效果越好，可持續(xù)性越高第三方支付流量下游業(yè)務(wù)通常為金融業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)控制是金融業(yè)務(wù)的重點(diǎn)，客群質(zhì)量越高將會使得流量變現(xiàn)更可持續(xù)出現(xiàn)向下游業(yè)務(wù)高轉(zhuǎn)化、高客群質(zhì)量的新流量來源當(dāng)新流量來源能很好替代第三方支付機(jī)構(gòu)流量時(shí)，將對流 量變現(xiàn)業(yè)務(wù)形成沖擊風(fēng) 險(xiǎn)來源：艾瑞研究院自主研究及繪制。1819互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)互聯(lián)網(wǎng)基金受政策影響出現(xiàn)規(guī)模波動互聯(lián)網(wǎng)、科技對理財(cái)業(yè)務(wù)的三個(gè)環(huán)節(jié)產(chǎn)生影響從而形成三類細(xì)分模式，一是對銷售環(huán)節(jié)產(chǎn)生影響使得線下銷售線上化；二 是對業(yè)務(wù)流程進(jìn)行科技化改造，例如智能投顧改造投顧環(huán)節(jié)、保險(xiǎn)科技改造保險(xiǎn)保單管理、理賠等環(huán)節(jié)；三是對中后臺進(jìn) 行改造以提高效率、降低成本。其中，線上理財(cái)銷售經(jīng)歷較長時(shí)

42、間發(fā)展，已有一定探索結(jié)果，互聯(lián)網(wǎng)基金、互聯(lián)網(wǎng)證券因 產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度高、移動應(yīng)用市場整體高增長而實(shí)現(xiàn)較高滲透，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)因保險(xiǎn)銷售對代理人依賴較高而滲透率較低。 值得一提的是，互聯(lián)網(wǎng)基金過去兩年受政策影響規(guī)模波動較大，以余額寶為例，受政策影響余額寶申購份額下降，余額寶 調(diào)整規(guī)則從原有接入一只基金變?yōu)榻尤攵嘀Щ?，在完成多支基金分流后，?guī)模逐步回升。注釋：根據(jù)各基金歷史申購份額，估算通過余額寶渠道申購的基金份額。 來源：choice金融終端，艾瑞研究院自主研究及繪制。注釋：互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)保費(fèi)滲透率=互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)保費(fèi)收入/保險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)收入。 來源：中國保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會，艾瑞研究院自主研究及繪制。2017Q1-

43、2019Q1余額寶接入基金申購份額17Q418Q118Q2長城貨幣A大成現(xiàn)金增利貨幣A國泰利是寶貨幣國投瑞銀添利寶貨幣18Q318Q419Q1銀華貨幣A博時(shí)現(xiàn)金收益貨幣A 中歐滾錢包貨幣A 諾安天天寶A17Q117Q217Q3天弘余額寶融通易支付貨幣A 華安日日鑫貨幣A 廣發(fā)天天利貨幣E 景順長城景益貨幣A2017 年9 月1 日， 證監(jiān)會發(fā)布公開募集開放式證券投資基金 流動性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定，要求同 一基金管理人所管理采用攤余成 本法進(jìn)行核算的貨幣市場基金的 月末資產(chǎn)凈值合計(jì)不得超過該基 金管理人風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金月末余額的200倍，對余額寶這樣體量基金 的成本，產(chǎn)生較大影響，該規(guī)定 10月1日開始正式

44、實(shí)施2017年12月8日起，余 額寶設(shè)定單日申購總額 為2萬元，個(gè)人交易賬戶 持有額度10萬維持不變 2018年2月1日起， 余額寶設(shè)置每日 申購總量，每日9 點(diǎn)限量發(fā)售， 自 動轉(zhuǎn)入功能暫停2018年5月開始接入多支基 金，截至2018Q4，13家基 金公司貨基接入余額寶2019年4月10日起取 消余額寶個(gè)人交易賬 戶持有額度及單日申 購額度限制。接入多 支基金分流后，放開 了此前的控量限制。110.7318.4859.02234.02299.01876.5 1888.60.7%1.9%4.3%9.2%7.4%5.1%5.0%2012-2018年中國互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模 及滲透率2012201

45、320142015201620172018互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)保費(fèi)收入（億元） 互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)保費(fèi)滲透率（%）互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)機(jī)構(gòu)企業(yè)價(jià)值評估來源：艾瑞研究院自主研究及繪制?，F(xiàn)金流規(guī)模構(gòu)成情況可持續(xù)性 及風(fēng)險(xiǎn)銷售環(huán)節(jié)線上化銷售環(huán)節(jié)賺取經(jīng)紀(jì)傭金及手續(xù)費(fèi)，等于交易規(guī)模乘以傭金及手續(xù)費(fèi)率，對應(yīng)的直接成本是向上游支付的通道費(fèi)，或維持該業(yè)務(wù)運(yùn)營的成本參考美國互聯(lián)網(wǎng)證券、我國第三方支付等業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)律，預(yù)計(jì)面向C端的理財(cái)銷售業(yè)務(wù)會隨著競爭加劇而 費(fèi)率降低，直至幾乎成本價(jià)的費(fèi)率，而機(jī)構(gòu)將依靠該業(yè)務(wù)獲取的流量，通過流量變現(xiàn)獲取收益業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)科技化互聯(lián)網(wǎng)、科技對業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)進(jìn)行提質(zhì)增效但不改變業(yè)務(wù)的本質(zhì)，這類結(jié)合所產(chǎn)生業(yè)務(wù)模式的營業(yè)收入、

46、營業(yè) 成本與原有業(yè)務(wù)收入、成本模式類似，且能通過科技手段降低運(yùn)營成本臺環(huán)節(jié)科技化后臺業(yè)務(wù)科技化可通過軟件、SaaS等模式實(shí)現(xiàn)，業(yè)務(wù)本質(zhì)是軟件類業(yè)務(wù)，收入來自于客戶付費(fèi)，成本主 要包含研發(fā)、運(yùn)維、銷售等成本后 銷售環(huán)節(jié)線上化預(yù)計(jì)將面臨競爭對手降低費(fèi)率的風(fēng)險(xiǎn)，流量變現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)效益風(fēng)險(xiǎn)取決于流量客群質(zhì)量、流量競爭等因素，可 參考第三方支付流量變現(xiàn)價(jià)值討論部分 參考互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的發(fā)展歷程，理財(cái)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)科技化保持持續(xù)盈利的關(guān)鍵競爭要素將依次是科技能力、獲客能力、用戶 留存水平及背后的運(yùn)營能力等，風(fēng)險(xiǎn)在于監(jiān)管的資質(zhì)要求、監(jiān)管規(guī)范、技術(shù)的進(jìn)一步迭代等中后臺基金線上化基金銷售證券線上化經(jīng)紀(jì)交易保險(xiǎn)線上化保險(xiǎn)銷

47、售信息資訊 IT技術(shù)反欺詐與風(fēng)控互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)銷售收益將從傭金費(fèi)差額轉(zhuǎn)為流量變現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)、科技與理財(cái)業(yè)務(wù)的結(jié)合點(diǎn)銷售環(huán)節(jié)業(yè)務(wù)流程智能投顧通過技術(shù)實(shí)現(xiàn)用戶投資偏好識別、投資產(chǎn)品組合與匹配，利用技 術(shù)替代投資顧問角色互聯(lián)網(wǎng)、科技幫助保險(xiǎn)產(chǎn)品開發(fā)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)場景定制化產(chǎn)品設(shè)計(jì)、優(yōu)化定價(jià) 承包環(huán)節(jié)使得定價(jià)與用戶信用相匹配，幫助理賠環(huán)節(jié)反欺詐等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)機(jī)構(gòu)企業(yè)價(jià)值評估20消費(fèi)金融注釋：中國互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融放貸規(guī)模統(tǒng)計(jì)口徑包括銀行、持牌消費(fèi)金融公司、電商系、消費(fèi)分期平臺、P2P平臺及其他各類互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司提供的個(gè)人消費(fèi)金融業(yè)務(wù)放貸規(guī)模；虛 擬信用卡放貸規(guī)模按照無息期放貸規(guī)模核算；根據(jù)上述口徑對2017年之前的數(shù)

48、據(jù)進(jìn)行追溯調(diào)整；居民部門杠桿率為居民部門債務(wù)占GDP比重，數(shù)據(jù)來自中國社會科學(xué)院。來源：利用公開資料整理，根據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)模型核算。嚴(yán)監(jiān)管落地，行業(yè)增速放緩，行業(yè)集中度提升以2017年出臺的141號文為代表，多項(xiàng)對互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范的政策出臺，受此影響，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融增速放緩，行業(yè)集中度提升。之所以出現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融、P2P業(yè)務(wù)監(jiān)管政策密集出臺的現(xiàn)象，主要原因既有暴力催收、放貸資金流向房地產(chǎn)、自融等 從業(yè)機(jī)構(gòu)經(jīng)營越界，也有整體個(gè)人杠桿率持續(xù)上升、共債風(fēng)險(xiǎn)加劇使得個(gè)人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)加劇等問題。監(jiān)管政策的要求將對互 聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)格局產(chǎn)生兩種顯著影響，一是行業(yè)集中度提升的同時(shí)市場占有率將向銀行、持牌消

49、費(fèi)金融機(jī)構(gòu)集中，二是銀 行、消金公司將更多地與互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)展開合規(guī)化的助貸業(yè)務(wù)合作。通過上述方式，能實(shí)現(xiàn)將互聯(lián)網(wǎng)信貸業(yè)務(wù)的情 況納入監(jiān)管從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)可控，預(yù)計(jì)完成上述過程后，未來將走向適度鼓勵的政策環(huán)境。從業(yè)機(jī)構(gòu)經(jīng)營越界：暴力催收、學(xué)生貸、自融等經(jīng)營 行為可能導(dǎo)致社會問題或使得金融風(fēng)險(xiǎn)積聚個(gè)人杠桿率持續(xù)上升：2016至2018年居民部門杠桿 率分別為45%、49%、53%，每年增加4%以上互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融嚴(yán)監(jiān)管原因、影響及趨勢銀行、消金公司市占率提高：銀行、消費(fèi)金融公司信貸 業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已配備成熟的監(jiān)管體系，從政策要求上來看這 類機(jī)構(gòu)更受監(jiān)管認(rèn)可，市場占有率將提升銀行消金與互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)開

50、展合規(guī)化的助貸合 作：對于互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)，政策對合規(guī)化的助貸合 作持認(rèn)可態(tài)度原 因影 響趨 勢將走向適度寬松：在完成對互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的 合規(guī)化清理、業(yè)務(wù)逐步納入監(jiān)管視野后，在信貸對 消費(fèi)的刺激作用優(yōu)勢下，將回歸到對互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金 融適度鼓勵的政策環(huán)境197.73317.6 14406.2 43847.378498.6117107.7155997.7190188.8229.5%334.2%204.4% 79.0% 49.2%33.2%21.9%2014-2021年中國互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融放貸規(guī)模 及增速1578.3%20142015201620172018e互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融放貸規(guī)模（億元）2019

51、e2020e2021e放貸規(guī)模增速（%）21消費(fèi)金融企業(yè)價(jià)值評估互聯(lián)網(wǎng)消金、P2P本質(zhì)為金融業(yè)務(wù)，金融超市是流量生意規(guī)現(xiàn)金流 模構(gòu)成 情況可持續(xù)性及風(fēng)險(xiǎn)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融業(yè)務(wù)情況以趣店情況為例P2P網(wǎng)貸平臺業(yè)務(wù)情況以拍拍貸為例金融超市業(yè)務(wù)情況以簡普科技為例消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)有自有資金放貸及助貸業(yè)務(wù)，自有資金放貸業(yè)務(wù)向借款人收取貸款利息費(fèi)，成本主要包括資金、獲客、運(yùn)營、風(fēng)控成 本；助貸業(yè)務(wù)向放貸機(jī)構(gòu)收取助貸服務(wù)費(fèi)，成本不含資金成本，其他成本與前者類似。影響助貸業(yè)務(wù)放貸規(guī)模的放貸機(jī)構(gòu)數(shù)量、資金 規(guī)模、服務(wù)費(fèi)率均與助貸機(jī)構(gòu)的風(fēng)控能力高度相關(guān)，且需要承擔(dān)一定的信貸風(fēng)險(xiǎn)損失，因此二業(yè)務(wù)本質(zhì)都為金融業(yè)務(wù)。 P2P網(wǎng)

52、貸平臺收取貸款撮合費(fèi)，貸款撮合費(fèi)等于撮合貸款規(guī)模乘以平臺抽取的撮合費(fèi)率，成本主要包括獲客、運(yùn)營、風(fēng)控成本，由于P2P業(yè)務(wù)凈利率同樣受風(fēng)控能力影響并需要承擔(dān)一定風(fēng)控?fù)p失的成本，因此本質(zhì)同樣為金融業(yè)務(wù)。 金融超市業(yè)務(wù)收入包含導(dǎo)流到信用卡、信貸產(chǎn)品的流量收入，以及廣告收入，成本包含營銷、運(yùn)營等成本，業(yè)務(wù)本質(zhì)是流量生意。 值得一提的是，金融超市賺取流量收入，但其本身獲客成本極高，與此同時(shí)，信貸業(yè)務(wù)的低頻特征決定了優(yōu)質(zhì)客群導(dǎo)流到下游信貸機(jī) 構(gòu)后不會再回到金融超市，但次優(yōu)群體會再次回到金融超市，這一逆向選擇問題將導(dǎo)致隨著時(shí)間的推移客群質(zhì)量下降，需要貸款超市 提供其他金融應(yīng)用來留住優(yōu)質(zhì)群體。 獲客、風(fēng)控、運(yùn)

53、營、資金是消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)關(guān)鍵競爭能力，未來機(jī)構(gòu)客群定位將再細(xì)分，競爭也將聚焦在細(xì)化后的客群開展，客群將成 為護(hù)城河。與此同時(shí)，由于銀行的組織管理風(fēng)格差異，僅少數(shù)銀行能替代助貸機(jī)構(gòu)，助貸合作模式、助貸機(jī)構(gòu)將長期存在。 共債風(fēng)險(xiǎn)：共債風(fēng)險(xiǎn)加劇將使得行業(yè)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)積聚，共債風(fēng)險(xiǎn)將是監(jiān)管層、從業(yè)機(jī)構(gòu)密切、持續(xù)的關(guān)注點(diǎn)。 監(jiān)管規(guī)范對行業(yè)影響的風(fēng)險(xiǎn)：受此前監(jiān)管政策頻繁出臺的影響，市場依然存在對監(jiān)管規(guī)范影響行業(yè)發(fā)展的擔(dān)憂?；?019年第二季 度的時(shí)點(diǎn)，當(dāng)前除P2P外，行業(yè)規(guī)范已基本結(jié)束，將迎來增加持牌的新進(jìn)入者、適度鼓勵的監(jiān)管環(huán)境。收入：自營放貸46% 汽車銷售28%收入成本比：*注：趣店收入成本比為2017

54、年數(shù)據(jù)，以剔除汽車金融業(yè)務(wù)、體現(xiàn)消費(fèi)金融業(yè)務(wù)成本特征2018助貸業(yè)務(wù)21% 分期商城收入4%2017貸款撮合費(fèi) 67%貸后服務(wù)費(fèi) 21%投資者服務(wù)費(fèi)9%20182018貸款產(chǎn)品推薦費(fèi)信用卡推薦費(fèi)廣告收入 50%37%12%20182018資金及支付 損失準(zhǔn)備及擔(dān)保 銷售費(fèi)用 管理 其他成本 凈利率 撮合及風(fēng)控成本 銷售費(fèi)用 管理 損失準(zhǔn)備 營業(yè)利潤率 銷售費(fèi)用 數(shù)據(jù)等主營成本 研發(fā) 管理 凈損失 19%16%9%9%7%45%23%16%16%3%42%77%11%12% 9%-8%來源：Choice金融終端。22消費(fèi)金融競爭關(guān)鍵能力獲客、風(fēng)控、運(yùn)營、資金是關(guān)鍵能力，未來客群將再細(xì)分以助貸機(jī)構(gòu)

55、為例，業(yè)務(wù)關(guān)鍵流程包括獲客、風(fēng)控、運(yùn)營、獲取資金，獲客環(huán)節(jié)所獲取的客戶規(guī)模將影響助貸機(jī)構(gòu)收入，成 本控制將影響利潤，客群將與風(fēng)控能力、運(yùn)營能力一同決定風(fēng)控效果并進(jìn)而影響助貸機(jī)構(gòu)獲取的資金規(guī)模和資金成本。 P2P資金來自于個(gè)人投資者，但其關(guān)鍵能力與助貸機(jī)構(gòu)相似，即需要P2P機(jī)構(gòu)具備獲客、風(fēng)控、運(yùn)營等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的能力以 吸納較低成本、較高規(guī)模的資金。金融超市需要具備金融應(yīng)用來留住優(yōu)質(zhì)群體。長期來看，各機(jī)構(gòu)的獲客、風(fēng)控、運(yùn)營能力差距將逐步縮小，但各機(jī)構(gòu)的客群差異將逐步加大，客群定位將切分得更加細(xì) 化，未來消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)之間的競爭也將基于細(xì)化后的客群進(jìn)行競爭。消費(fèi)金融各類業(yè)務(wù)關(guān)鍵競爭能力、競爭壁壘獲客風(fēng)控

56、運(yùn)營資金獲客助貸機(jī)構(gòu)風(fēng)控運(yùn)營銀行、消金風(fēng)控 資 金用戶推薦、 風(fēng)控結(jié)果、 用戶運(yùn)營資金用戶量成本控制風(fēng)控能力風(fēng)控效果資金規(guī)模資金成本收入利潤客群運(yùn)營 客群 長期來看，客群切分將更加 細(xì)化，未來消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)之 間的競爭也將基于細(xì)化后的 客群進(jìn)行競爭應(yīng) 用 場 景 定 位風(fēng) 險(xiǎn) 層 級 定 位群體定位P 2 P模式上，資金來自個(gè)人投資者，其他與上圖助貸機(jī)構(gòu)類似關(guān)鍵能力與上圖類似，同樣需要獲客、風(fēng)控、運(yùn)營等關(guān)鍵 環(huán)節(jié)的能力以吸納較低成本、較高規(guī)模的資金金 融 超 市來源：艾瑞研究院自主研究及繪制。23金融超市賺取金融流量費(fèi)用，但其本身流量支出非常高金融超市需要找到金融應(yīng)用，該金融應(yīng)用能實(shí)現(xiàn)留住優(yōu)質(zhì)客

57、 群、獲取新客戶為佳小微企業(yè)融資注釋：關(guān)于小微企業(yè)融資的研究可參考2018年中國小微企業(yè)融資研究報(bào)告?，F(xiàn)階段：風(fēng)控模式探索風(fēng)控模式下一階段：獲客、運(yùn)營提升數(shù)據(jù)風(fēng)控算法 能提升風(fēng)險(xiǎn)評估 能自動化獲取獲客能力客戶體驗(yàn)水平客戶運(yùn)營能力客群資質(zhì)資金成本資金規(guī)模再下一階段：客群、資金尋找能提升風(fēng)控效果、自動獲取數(shù)據(jù)的模式是現(xiàn)階段重點(diǎn)在政策大力支持小微企業(yè)融資的現(xiàn)狀下，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)、金融科技機(jī)構(gòu)積極探索小微企業(yè)融資模式。之所以小微企業(yè)融 資存在難題、之所以該業(yè)務(wù)經(jīng)濟(jì)效益不高，主要原因在于風(fēng)控環(huán)節(jié)，即風(fēng)控環(huán)節(jié)存在提高風(fēng)控效果難、風(fēng)控成本控制難兩 個(gè)問題。提高風(fēng)控效果難在于，小微企業(yè)因報(bào)表等信息不規(guī)范，信用

58、水平難以很好地評估。在純?nèi)斯さ哪Ｊ较?，要很好?評估小微企業(yè)的信用水平，需要投諸較多的人力和成本，而這將使得風(fēng)控的成本上升。基于上述問題，現(xiàn)階段小微企業(yè)融資領(lǐng)域的重點(diǎn)在于找尋能夠提高小微企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評估水平、能夠?qū)崿F(xiàn)自動化獲取數(shù)據(jù)的模 式，該現(xiàn)狀將利好掌握這類數(shù)據(jù)的機(jī)構(gòu)。類比互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程，在完成探索風(fēng)控模式的當(dāng)前階段后，小微 企業(yè)獲客能力、客戶運(yùn)營、客戶體驗(yàn)、客群資質(zhì)、資金吸納能力，將成為接下來各階段的重點(diǎn)。中國小微企業(yè)融資難題原因、解決途徑及各階段行業(yè)重點(diǎn)解決途徑：投諸較多的人力進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)系別，這將提高風(fēng)控成本尋找能自動化獲取數(shù)據(jù)的方式來源：艾瑞研究院自主研究及繪制。24征信8.8

59、9.19.59.810.110.410.710.93.84.24.75.15.66.16.56.863.9%66.0%68.0%70.2%72.0%74.3%76.2%27.6%30.4%33.6%36.9%40.1%43.5%46.5%77.4%48.4%百行征信成為個(gè)人征信統(tǒng)一平臺，企業(yè)征信依靠市場完成截至2019年4月央行征信中心已覆蓋9.9億自然人，其中仍有4.6億自然人沒有信貸記錄。個(gè)人信用是重要的個(gè)人無形資產(chǎn)，個(gè)人信用系統(tǒng)的建立對金融乃至更多行業(yè)的發(fā)展起到基石的作用，基于此，央行批準(zhǔn)百行征信有限公司個(gè)人征信許可，以實(shí)現(xiàn)建立統(tǒng)一的個(gè)人信用平臺、打破信息孤島、對央行征信中心進(jìn)行有效補(bǔ)充

60、等目的。在百行征信成立前，2015年1月央行曾發(fā)文要求8家社會機(jī)構(gòu)做好個(gè)人征信業(yè)務(wù)準(zhǔn)備工作，但此后沒有為該八家機(jī)構(gòu)頒發(fā)設(shè)立許可，而是于2018年2月 公示百行征信獲得個(gè)人征信機(jī)構(gòu)設(shè)立許可，并引入該8家機(jī)構(gòu)為百行征信的股東，引入中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會為控股股東。 經(jīng)過一年時(shí)間的發(fā)展，百行征信目前已與超過700家機(jī)構(gòu)簽訂信息共享協(xié)議，三款產(chǎn)品面世。與百行征信的成立同步進(jìn)行 的，還有個(gè)人信息保護(hù)相關(guān)政策法規(guī)的頒布，以2017年6月網(wǎng)絡(luò)安全法、2018年5月金融信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫異常 查詢行為監(jiān)測工作暫行規(guī)程等政策為代表，監(jiān)管逐步提升對個(gè)人信息、個(gè)人隱私保護(hù)的重視程度。截至2019年4月，央行征信中心覆蓋