第四章 期貨(金融工程-安徽財(cái)經(jīng)大學(xué),鄧留保)

1、 第四章第四章 期貨期貨一、一、 期貨的基本概念期貨的基本概念1、何時(shí)需要期貨交易？、何時(shí)需要期貨交易？ 案例案例4.1 義成銅業(yè)是一家生產(chǎn)有色金屬銅的義成銅業(yè)是一家生產(chǎn)有色金屬銅的公司，它在公司，它在6個(gè)月后能生產(chǎn)出陰極銅（一種個(gè)月后能生產(chǎn)出陰極銅（一種精煉銅）精煉銅）1萬噸。當(dāng)前陰極銅的市場價(jià)格為萬噸。當(dāng)前陰極銅的市場價(jià)格為1.42萬元萬元/噸，而且最近的銅價(jià)格一直處于下噸，而且最近的銅價(jià)格一直處于下跌之中。公司擔(dān)心銅價(jià)會(huì)一直下跌，如果跌之中。公司擔(dān)心銅價(jià)會(huì)一直下跌，如果6個(gè)月后的銅價(jià)格跌破個(gè)月后的銅價(jià)格跌破 1.3萬元萬元/噸，那么公司噸，那么公司將無法實(shí)現(xiàn)預(yù)定的最低目標(biāo)利潤。將無法實(shí)現(xiàn)

2、預(yù)定的最低目標(biāo)利潤。 問題：問題：如何才能使公司避免因市場銅價(jià)格的如何才能使公司避免因市場銅價(jià)格的下跌而導(dǎo)致的損失，至少保證公司完成最低下跌而導(dǎo)致的損失，至少保證公司完成最低利潤目標(biāo)？利潤目標(biāo)？ 建議：建議：進(jìn)行一筆期貨交易以進(jìn)行進(jìn)行一筆期貨交易以進(jìn)行套期保值套期保值。 案例：案例：翰云公司是一家化工企業(yè)，其原材翰云公司是一家化工企業(yè)，其原材料需要料需要從國外進(jìn)口從國外進(jìn)口。20002000年年1111月，公司的財(cái)月，公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)在制定務(wù)總監(jiān)在制定20012001年財(cái)務(wù)預(yù)算時(shí)，預(yù)計(jì)公司年財(cái)務(wù)預(yù)算時(shí)，預(yù)計(jì)公司在在20012001年年511511月由于進(jìn)口原材料而需要向銀月由于進(jìn)口原材料而需要向

3、銀行借款行借款200200萬萬美元美元。假設(shè)公司可以直接使用。假設(shè)公司可以直接使用美元貸款和還款，美元貸款和還款，不考慮匯率問題。不考慮匯率問題。 問題：問題：公司如何避免美元利率波動(dòng)的影響，公司如何避免美元利率波動(dòng)的影響，把半年后的貸款利率固定下來？把半年后的貸款利率固定下來？ 建議：建議：在短期利率期貨市場上在短期利率期貨市場上賣出賣出一個(gè)利一個(gè)利率期貨。率期貨。2、期貨的定義和種類、期貨的定義和種類（1）期貨的定義）期貨的定義 期貨期貨是指一份合法的有約束力的是指一份合法的有約束力的合約合約，它規(guī)定以確定的價(jià)格在未來一個(gè)特定的它規(guī)定以確定的價(jià)格在未來一個(gè)特定的日期交割一定數(shù)量的資產(chǎn)。期貨

4、合約中日期交割一定數(shù)量的資產(chǎn)。期貨合約中所約定的需要交割的資產(chǎn)稱為所約定的需要交割的資產(chǎn)稱為根本資產(chǎn)根本資產(chǎn)。 期貨合約的內(nèi)容由期貨交易所統(tǒng)一制定，期貨合約的內(nèi)容由期貨交易所統(tǒng)一制定，其規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)化條款包括以下其規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)化條款包括以下內(nèi)容：內(nèi)容：（1）規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)量和數(shù)量單位；）規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)量和數(shù)量單位；（2）規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)化的根本資產(chǎn)；）規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)化的根本資產(chǎn)；（3）規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)化的交割期和交割程序；）規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)化的交割期和交割程序；（4）交易者統(tǒng)一遵守的交易報(bào)價(jià)單位、每）交易者統(tǒng)一遵守的交易報(bào)價(jià)單位、每天最大價(jià)格波動(dòng)限制、交易時(shí)間、交易所天最大價(jià)格波動(dòng)限制、交易時(shí)間、交易所名稱等。名稱等。（2）期

5、貨的種類）期貨的種類 根據(jù)期貨合約中的根本資產(chǎn)的不同，根據(jù)期貨合約中的根本資產(chǎn)的不同，期貨分為期貨分為商品期貨商品期貨和和金融期貨金融期貨。 1、商品期貨：、商品期貨：商品期貨的根本資產(chǎn)是商品期貨的根本資產(chǎn)是商品商品。 2、金融期貨：、金融期貨：金融期貨的根本資產(chǎn)是金融期貨的根本資產(chǎn)是金融資產(chǎn)。金融資產(chǎn)。 3、金融期貨和商品期貨的區(qū)別：、金融期貨和商品期貨的區(qū)別：與商與商品期貨不同，大部分金融期貨一般以現(xiàn)品期貨不同，大部分金融期貨一般以現(xiàn)金結(jié)算，而不進(jìn)行實(shí)物交割。金結(jié)算，而不進(jìn)行實(shí)物交割。3、遠(yuǎn)期與期貨的區(qū)別、遠(yuǎn)期與期貨的區(qū)別（1）交易場所的不同；交易場所的不同；（2）合約條款的確定過程和要求

6、不同；合約條款的確定過程和要求不同；（3）信用風(fēng)險(xiǎn)不同；信用風(fēng)險(xiǎn)不同；（4）交割日期和方式不同。交割日期和方式不同。4、為什么要進(jìn)行期貨交易？、為什么要進(jìn)行期貨交易？ 交易者通過期貨交易能獲得以下好處：交易者通過期貨交易能獲得以下好處： 規(guī)避標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)（套期保值）；規(guī)避標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)（套期保值）；期貨的保證金制度使得期貨交易存在杠期貨的保證金制度使得期貨交易存在杠桿效應(yīng)；桿效應(yīng)；期貨的交易費(fèi)用要比標(biāo)的資產(chǎn)的交易費(fèi)期貨的交易費(fèi)用要比標(biāo)的資產(chǎn)的交易費(fèi)用便宜得多；用便宜得多； 相對于遠(yuǎn)期市場，期貨清算所的存在能相對于遠(yuǎn)期市場，期貨清算所的存在能有效地避免交易者的違約風(fēng)險(xiǎn)。有效地避免交易者

7、的違約風(fēng)險(xiǎn)。期貨的設(shè)置結(jié)構(gòu)使其很容易被中止。期貨的設(shè)置結(jié)構(gòu)使其很容易被中止。 二、期貨市場的交易機(jī)制二、期貨市場的交易機(jī)制1、期貨市場的參與各方、期貨市場的參與各方 （1）、期貨交易所：）、期貨交易所：期貨交易所一般期貨交易所一般是以會(huì)員制為組織形式的是以會(huì)員制為組織形式的非營利性非營利性的的自律自律管理管理的機(jī)構(gòu)，它主要是為期貨交易制定和的機(jī)構(gòu)，它主要是為期貨交易制定和實(shí)施統(tǒng)一的交易規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)，并提供一個(gè)實(shí)施統(tǒng)一的交易規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)，并提供一個(gè)有組織的穩(wěn)定的交易場所。有組織的穩(wěn)定的交易場所。(CBOT) （2）、期貨結(jié)算中心：）、期貨結(jié)算中心：期貨交易是由期貨交易是由專門的結(jié)算中心與交易的雙方進(jìn)

8、行結(jié)算的。專門的結(jié)算中心與交易的雙方進(jìn)行結(jié)算的。結(jié)算中心也稱為結(jié)算中心也稱為清算所清算所。交易者實(shí)際上只。交易者實(shí)際上只與清算所進(jìn)行交易。與清算所進(jìn)行交易。期貨買方期貨買方期貨賣方期貨賣方標(biāo)的資產(chǎn)標(biāo)的資產(chǎn)貨幣貨幣期貨賣方期貨賣方清算所清算所期貨買方期貨買方標(biāo)的資產(chǎn)標(biāo)的資產(chǎn)標(biāo)的資產(chǎn)標(biāo)的資產(chǎn)貨幣貨幣貨幣貨幣 （3）、期貨經(jīng)紀(jì)公司：）、期貨經(jīng)紀(jì)公司：是指擁有期貨是指擁有期貨交易所的會(huì)員資格、可以在期貨交易所交易所的會(huì)員資格、可以在期貨交易所內(nèi)直接進(jìn)行期貨交易的法人單位。期貨內(nèi)直接進(jìn)行期貨交易的法人單位。期貨交易的買賣雙方通常是通過在交易所內(nèi)交易的買賣雙方通常是通過在交易所內(nèi)的場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人來完成交易。的

9、場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人來完成交易。 （4）、期貨交易者：）、期貨交易者：指為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)指為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而參與期貨交易的套期保值者，或?yàn)楂@而參與期貨交易的套期保值者，或?yàn)楂@得投機(jī)利潤的期貨投機(jī)者。得投機(jī)利潤的期貨投機(jī)者。2、期貨市場的結(jié)算機(jī)制、期貨市場的結(jié)算機(jī)制 （1 1）期貨合約的交割和平倉期貨合約的交割和平倉 期貨交易的兩種結(jié)算方式：期貨交易的兩種結(jié)算方式：一種是在到期一種是在到期日進(jìn)行實(shí)物交割或現(xiàn)金結(jié)算；另一種是在日進(jìn)行實(shí)物交割或現(xiàn)金結(jié)算；另一種是在到期日或到期日之前通過買入與原來合約到期日或到期日之前通過買入與原來合約方向相反的同等合約進(jìn)行對沖，即反向平方向相反的同等合約進(jìn)行對沖，即反向平倉。倉。 （

10、2 2）保證金制度保證金制度 所謂保證金（所謂保證金（墊頭墊頭），是指為保證交易），是指為保證交易者能履行合約按照合約價(jià)值交納的一定比者能履行合約按照合約價(jià)值交納的一定比例的資金。例的資金。 初始保證金初始保證金（initial margin） 交易者新開倉時(shí)所需交納的資金。交易者新開倉時(shí)所需交納的資金。 維持保證金維持保證金（maintenance margin 保證金賬戶必須維持的最低余額。保證金賬戶必須維持的最低余額。 維持保證金維持保證金=結(jié)算價(jià)結(jié)算價(jià) 持倉量持倉量 維持保證維持保證金比率金比率（3 3）逐日盯市制度（）逐日盯市制度（marktomarket） 逐日盯市制度是指交易所每

11、天都對交易逐日盯市制度是指交易所每天都對交易者的賬戶進(jìn)行結(jié)算并采取措施維持交易者者的賬戶進(jìn)行結(jié)算并采取措施維持交易者的保證金在一定水平的制度。的保證金在一定水平的制度。 例：例：在芝加哥商品交易在芝加哥商品交易CME掛牌交易的掛牌交易的S&P500指數(shù)期貨，合約價(jià)值為指數(shù)期貨，合約價(jià)值為S&P500指數(shù)的點(diǎn)數(shù)乘以指數(shù)的點(diǎn)數(shù)乘以250美元。對于套期保值美元。對于套期保值者，一份合約的初始保證金和維持保證者，一份合約的初始保證金和維持保證金均為金均為14250美元。假設(shè)在美元。假設(shè)在0交易日，一交易日，一位套期保值者甲買入一份合約，一位套位套期保值者甲買入一份合約，一位套期保值者乙買出一份合約，當(dāng)

12、時(shí)價(jià)格為期保值者乙買出一份合約，當(dāng)時(shí)價(jià)格為1000點(diǎn)，而在交易日點(diǎn)，而在交易日1、2、3、4、5的期的期貨合約價(jià)格分別為貨合約價(jià)格分別為1005、1015、995、985、990。 交易日交易日期貨價(jià)格期貨價(jià)格 操作操作當(dāng)日損益當(dāng)日損益存款存款/取款取款保證金帳保證金帳戶余額戶余額 0 1 2 3 4 5 合計(jì)合計(jì) 1000 1005 1015 995 985 990下跌下跌-10買入一份買入一份合約合約012502500-5000-25001250-250014250-5001750250018000142501550017500125001175015500買方的損益和保證金帳戶買方的損益

13、和保證金帳戶杠桿效應(yīng)：杠桿效應(yīng)：1000*250/14250=17.5 交易日交易日期貨價(jià)格期貨價(jià)格 操作操作當(dāng)日損益當(dāng)日損益存款存款/取款取款保證金帳保證金帳戶余額戶余額 0 1 2 3 4 5 合計(jì)合計(jì) 1000 1005 1015 995 985 990下跌下跌-10買出一份買出一份合約合約0-1250-250050002500-125025001425012502500-350014500142501300011750192501825017000賣方的損益和保證金帳戶賣方的損益和保證金帳戶（4）保證金和逐日盯市制度的作用）保證金和逐日盯市制度的作用 保證金交易制度的實(shí)施，降低了期保證

14、金交易制度的實(shí)施，降低了期貨交易成本，發(fā)揮了期貨交易的資金杠貨交易成本，發(fā)揮了期貨交易的資金杠桿作用，促進(jìn)了套期保值功能的發(fā)揮；桿作用，促進(jìn)了套期保值功能的發(fā)揮； 期貨交易期貨交易保證金和逐日盯市制度為期保證金和逐日盯市制度為期貨合約的履行提供了財(cái)力擔(dān)保；貨合約的履行提供了財(cái)力擔(dān)保； 保證金是交易所控制投機(jī)規(guī)模的重保證金是交易所控制投機(jī)規(guī)模的重要手段。要手段。三、期貨的定價(jià)三、期貨的定價(jià) 1 1、不支付紅利情況下的金融期貨定價(jià)不支付紅利情況下的金融期貨定價(jià) 案例案例1：有一投資者手頭持有有一投資者手頭持有A股票，他股票，他想在想在3個(gè)月后出售以獲得現(xiàn)金。由于擔(dān)心個(gè)月后出售以獲得現(xiàn)金。由于擔(dān)心未

15、來的股票價(jià)格下跌，他又到期貨市場未來的股票價(jià)格下跌，他又到期貨市場上去賣出上去賣出A股票期貨。假設(shè)當(dāng)前股票期貨。假設(shè)當(dāng)前A股票的股票的價(jià)格為每股價(jià)格為每股100美元美元，3個(gè)月期的年利率個(gè)月期的年利率為為5%。另外，假設(shè)這。另外，假設(shè)這3個(gè)月內(nèi)個(gè)月內(nèi)A股票不發(fā)股票不發(fā)紅利。紅利。 問題：問題：這位投資者以多少價(jià)格賣出這個(gè)這位投資者以多少價(jià)格賣出這個(gè)期貨是合理的呢？期貨是合理的呢？ 構(gòu)造如下的資產(chǎn)組合：構(gòu)造如下的資產(chǎn)組合：（1）以以3個(gè)月期的年利率借入資金個(gè)月期的年利率借入資金100美元；美元；（2）以借入的以借入的100美元去購入美元去購入1股股A股票；股票；（3）賣出賣出1股股3個(gè)月后交割的

16、個(gè)月后交割的A股票期貨。股票期貨?？疾熨Y產(chǎn)組合在期初和期末的現(xiàn)金流情況：考察資產(chǎn)組合在期初和期末的現(xiàn)金流情況： 假設(shè)不考慮買賣期貨的保證金費(fèi)用，期初假設(shè)不考慮買賣期貨的保證金費(fèi)用，期初規(guī)定好的于規(guī)定好的于3個(gè)月后交割的期貨價(jià)格個(gè)月后交割的期貨價(jià)格要給要給出的期貨價(jià)格為出的期貨價(jià)格為F。 期初現(xiàn)金流期初現(xiàn)金流 期末現(xiàn)金流期末現(xiàn)金流（1）借入）借入100美元美元（2）買入）買入1股股A股票股票（3）賣出）賣出1股股A股票期貨股票期貨 合計(jì)合計(jì) 100 -100 0 FA股票股票多頭多頭和期貨和期貨空頭空頭的無套利組合現(xiàn)金流（的無套利組合現(xiàn)金流（不支付不支付紅利）紅利）無套利定價(jià)原則的運(yùn)用和說明：無

17、套利定價(jià)原則的運(yùn)用和說明： 為什么期初的現(xiàn)金流為為什么期初的現(xiàn)金流為0，期末的現(xiàn)金流也，期末的現(xiàn)金流也必須為必須為0？ 假設(shè)市場上的期貨價(jià)格不是按照無套利定假設(shè)市場上的期貨價(jià)格不是按照無套利定價(jià)原則計(jì)算得出的價(jià)原則計(jì)算得出的101.25美元，而是比它大美元，而是比它大或者小，會(huì)怎么樣？或者小，會(huì)怎么樣？F-100 （1+0.05 3/12)=0-100 （1+0.05 3/12)100 （1+0.05 3/12)=101.25F-101.25=0F=101.25（1）市場上的期貨價(jià)格）市場上的期貨價(jià)格大于大于理論值理論值101.25美美元元 假設(shè)現(xiàn)在市場上的期貨價(jià)格為假設(shè)現(xiàn)在市場上的期貨價(jià)格為

18、102美元，比美元，比理論值理論值101.25大。大。 則投資者可以構(gòu)造一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)套利組合，則投資者可以構(gòu)造一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)套利組合，買入買入現(xiàn)貨，現(xiàn)貨，賣空賣空期貨：期貨：（1）以）以3個(gè)月期的年利率借入資金個(gè)月期的年利率借入資金100美元；美元；（2）以借入的）以借入的100美元去購入美元去購入1股股A股票；股票；（3）以當(dāng)前市場上）以當(dāng)前市場上102美元的價(jià)格賣出美元的價(jià)格賣出1股股3個(gè)月后交割的個(gè)月后交割的A股票期貨。股票期貨。 這個(gè)套利組合的這個(gè)套利組合的期初期初和和期末期末現(xiàn)金流見下表：現(xiàn)金流見下表： 期初現(xiàn)金流期初現(xiàn)金流 期末現(xiàn)金流期末現(xiàn)金流（1）借入）借入100美元美元（2）買入）買

19、入1股股A股票股票（3）賣出）賣出1股股A股票期貨股票期貨 合計(jì)合計(jì) 100 -100 0 102A股票股票多頭多頭和期貨和期貨空頭空頭的套利組合現(xiàn)金流的套利組合現(xiàn)金流102-100 （1+0.05 3/12)=0.75-100 （1+0.05 3/12)（2）市場上的期貨價(jià)格）市場上的期貨價(jià)格小于小于理論值理論值101.25美元美元 假設(shè)現(xiàn)在市場上的期貨價(jià)格為假設(shè)現(xiàn)在市場上的期貨價(jià)格為100.5 美美元，元，低于低于理論值理論值101.25美元。美元。 則在允許股票則在允許股票賣空賣空的情況下，投資者可的情況下，投資者可以通過以通過賣空賣空股票、股票、買進(jìn)買進(jìn)期貨構(gòu)造一個(gè)無風(fēng)期貨構(gòu)造一個(gè)無風(fēng)

20、險(xiǎn)套利組合：險(xiǎn)套利組合：（1）以當(dāng)前的股票價(jià)格）以當(dāng)前的股票價(jià)格100美元美元賣空賣空1股股A股票；股票；（2）以賣空）以賣空A股票得到的股票得到的100美元投資于無美元投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)3個(gè)月；個(gè)月；（3）以當(dāng)前市場上）以當(dāng)前市場上100.5美元的價(jià)格美元的價(jià)格買進(jìn)買進(jìn)1股股3個(gè)月后交割的個(gè)月后交割的A股票期貨。股票期貨。 期初現(xiàn)金流期初現(xiàn)金流 期末現(xiàn)金流期末現(xiàn)金流（1）賣空）賣空1股股A股票股票（2）將賣空股票得到的）將賣空股票得到的100美元投資于無風(fēng)險(xiǎn)資美元投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)3個(gè)月個(gè)月（3）買進(jìn)）買進(jìn)1股股A股票期貨股票期貨 合計(jì)合計(jì) 100 -100 0 -100.5A股票股票

21、空頭空頭和期貨和期貨多頭多頭的套利組合現(xiàn)金流的套利組合現(xiàn)金流100 （1+0.05 3/12)-100.5=0.75100 （1+0.05 3/12)這個(gè)套利組合的這個(gè)套利組合的期初期初和和期末期末現(xiàn)金流見下表現(xiàn)金流見下表： 結(jié)論：結(jié)論：無論市場的期貨價(jià)格是無論市場的期貨價(jià)格是高于高于理論價(jià)格理論價(jià)格還是還是低于低于理論價(jià)格，投資者都可以構(gòu)造出一理論價(jià)格，投資者都可以構(gòu)造出一個(gè)個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)套利組合無風(fēng)險(xiǎn)套利組合。而當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)存在一。而當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)存在一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)套利組合時(shí)，他就會(huì)到市場進(jìn)行交個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)套利組合時(shí)，他就會(huì)到市場進(jìn)行交易來易來實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)這個(gè)這個(gè)套利機(jī)會(huì)套利機(jī)會(huì)。因此，在不考慮交。因此，在不

22、考慮交易成本的情況下，市場價(jià)格與理論價(jià)格的易成本的情況下，市場價(jià)格與理論價(jià)格的不不一致一致必將導(dǎo)致現(xiàn)貨和期貨市場供求關(guān)系的必將導(dǎo)致現(xiàn)貨和期貨市場供求關(guān)系的變變動(dòng)動(dòng)，通過，通過市場均衡市場均衡，最終將導(dǎo)致市場上的期，最終將導(dǎo)致市場上的期貨價(jià)格貨價(jià)格趨于趨于理論價(jià)格。這就是無套利定價(jià)原理論價(jià)格。這就是無套利定價(jià)原則的則的基本思想基本思想。2 2、支付紅利情況下的金融期貨定價(jià)、支付紅利情況下的金融期貨定價(jià) 案例案例2：有一投資者手頭有一投資者手頭持有持有A股票，股票，他想在他想在3個(gè)月后出售以獲得現(xiàn)金。由于擔(dān)個(gè)月后出售以獲得現(xiàn)金。由于擔(dān)心未來的股票價(jià)格下跌，他又到期貨市心未來的股票價(jià)格下跌，他又到期

23、貨市場上去場上去賣出賣出A股票期貨。假設(shè)當(dāng)前股票期貨。假設(shè)當(dāng)前A股票股票的價(jià)格為每股的價(jià)格為每股100美元美元，3個(gè)月期的年利個(gè)月期的年利率為率為5%。另外，假設(shè)。另外，假設(shè)1個(gè)月后個(gè)月后A股票派股票派發(fā)發(fā)紅利，每股紅利紅利，每股紅利3美元。美元。問題：問題：他以多少價(jià)格他以多少價(jià)格賣出賣出這個(gè)期貨是合理這個(gè)期貨是合理的呢？的呢？ 如同案例如同案例1，我們同樣地構(gòu)造無套利組合：，我們同樣地構(gòu)造無套利組合：（1）以以3個(gè)月期的年利率借入資金個(gè)月期的年利率借入資金100美元；美元；（2）以借入的以借入的100美元去購入美元去購入1股股A股票；股票；（3）賣出賣出1股股3個(gè)月后交割的個(gè)月后交割的A股

24、票期貨。股票期貨?？疾熨Y產(chǎn)組合在期初和期末的現(xiàn)金流情況：考察資產(chǎn)組合在期初和期末的現(xiàn)金流情況：A股票股票多頭多頭和期貨和期貨空頭空頭的無套利組合現(xiàn)金流（的無套利組合現(xiàn)金流（支付支付紅利）紅利） 期初現(xiàn)金流期初現(xiàn)金流 期末現(xiàn)金流期末現(xiàn)金流（1）借入）借入100美元美元（2）買入）買入1股股A股票股票（3）賣出）賣出1股股A股票期貨股票期貨 合計(jì)合計(jì) 100 -100 0 得到紅利：得到紅利： FF=100 （1+0.05 3/12)-3.025=98.23-100 （1+0.05 3/12)F-100 （1+0.05 3/12)+3.025=03 （1+0.05 2/12)=3.025作業(yè)：作業(yè)

25、： 1、 翰云公司在翰云公司在3個(gè)月后需要一筆個(gè)月后需要一筆500萬萬元，為期元，為期6個(gè)月的貸款。公司財(cái)務(wù)經(jīng)理預(yù)個(gè)月的貸款。公司財(cái)務(wù)經(jīng)理預(yù)測屆時(shí)利率會(huì)上漲，為了鎖定其資金成測屆時(shí)利率會(huì)上漲，為了鎖定其資金成本，公司向銀行購買了本，公司向銀行購買了“3 9” 的利率為的利率為5.50%的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。3個(gè)月后，個(gè)月后，6個(gè)月個(gè)月期的市場利率果然上漲為期的市場利率果然上漲為5.65%。試計(jì)算。試計(jì)算翰云公司借入資金的利息成本、翰云公司借入資金的利息成本、3個(gè)月后個(gè)月后交割收到的利息差價(jià)收入和公司的凈財(cái)交割收到的利息差價(jià)收入和公司的凈財(cái)務(wù)成本。務(wù)成本。 2、假設(shè)假設(shè)3個(gè)月期的即期年

26、利率為個(gè)月期的即期年利率為6.25%，再假設(shè)再假設(shè)9個(gè)月期的即期年利率為個(gè)月期的即期年利率為6.75%，那么那么3個(gè)月后執(zhí)行的個(gè)月后執(zhí)行的6個(gè)月期的遠(yuǎn)期利率個(gè)月期的遠(yuǎn)期利率 （ ）是多少？）是多少？93 3、有一投資者手頭持有有一投資者手頭持有A股票，他想在股票，他想在6個(gè)月后出售以獲得現(xiàn)金。由于擔(dān)心未來個(gè)月后出售以獲得現(xiàn)金。由于擔(dān)心未來的股票價(jià)格下跌，他又到期貨市場上去的股票價(jià)格下跌，他又到期貨市場上去賣出賣出A股票期貨。假設(shè)當(dāng)前股票期貨。假設(shè)當(dāng)前A股票的價(jià)格股票的價(jià)格為每股為每股100美元美元，6個(gè)月期的年利率為個(gè)月期的年利率為6%。另外，假設(shè)另外，假設(shè)1個(gè)月后個(gè)月后A股票派發(fā)紅利，每股票

27、派發(fā)紅利，每股紅利股紅利3美元。試求該期貨的賣出價(jià)格。美元。試求該期貨的賣出價(jià)格。四、期貨的三大主要應(yīng)用四、期貨的三大主要應(yīng)用： 期貨廣泛應(yīng)用于對價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的期貨廣泛應(yīng)用于對價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的套期保值套期保值。這些風(fēng)險(xiǎn)包括商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)這些風(fēng)險(xiǎn)包括商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)及匯率風(fēng)險(xiǎn)。、利率風(fēng)險(xiǎn)及匯率風(fēng)險(xiǎn)。1、套期保值、套期保值套期保值、套利和投機(jī)套期保值、套利和投機(jī) 套期保值（套期保值（hedging）：）：是指買入（或賣是指買入（或賣出）與現(xiàn)貨出）與現(xiàn)貨數(shù)量相當(dāng)數(shù)量相當(dāng)?shù)灰椎灰追较蛳喾捶较蛳喾吹钠谪浀钠谪浐霞s，以期在未來某一時(shí)間通過賣出（或買合約，以期在未來某一時(shí)間通過賣出

28、（或買入）期貨合約來補(bǔ)償現(xiàn)貨市場價(jià)格變動(dòng)所帶入）期貨合約來補(bǔ)償現(xiàn)貨市場價(jià)格變動(dòng)所帶來的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。來的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。 案例：案例：義成銅業(yè)是一家生產(chǎn)有色金屬銅的義成銅業(yè)是一家生產(chǎn)有色金屬銅的公司，它在公司，它在6個(gè)月后能生產(chǎn)出陰極銅（一種個(gè)月后能生產(chǎn)出陰極銅（一種精煉銅）精煉銅）1萬噸。當(dāng)前陰極銅的市場價(jià)格為萬噸。當(dāng)前陰極銅的市場價(jià)格為1.42萬元萬元/噸，而且最近的銅價(jià)格一直處于噸，而且最近的銅價(jià)格一直處于下跌之中。公司擔(dān)心銅價(jià)會(huì)一直下跌，如下跌之中。公司擔(dān)心銅價(jià)會(huì)一直下跌，如果果6個(gè)月后的銅價(jià)格跌破個(gè)月后的銅價(jià)格跌破 1.3萬元萬元/噸，那么噸，那么公司將無法實(shí)現(xiàn)預(yù)定的最低目標(biāo)利潤。公司

29、將無法實(shí)現(xiàn)預(yù)定的最低目標(biāo)利潤。 問題：問題：如何才能使公司避免因市場銅價(jià)格如何才能使公司避免因市場銅價(jià)格的下跌而導(dǎo)致的損失，至少保證公司完成的下跌而導(dǎo)致的損失，至少保證公司完成最低利潤目標(biāo)？最低利潤目標(biāo)？ 建議：建議：賣出賣出6個(gè)月后到期的金屬銅期貨合個(gè)月后到期的金屬銅期貨合約約2000手手（1手手5噸）。噸）。 假設(shè)當(dāng)初假設(shè)當(dāng)初賣出賣出1份期貨合約的價(jià)格為份期貨合約的價(jià)格為13500元元/噸，到了噸，到了6個(gè)月后，現(xiàn)貨市場個(gè)月后，現(xiàn)貨市場上的銅價(jià)格為上的銅價(jià)格為12500元元/噸。噸。 則對該公司而言，存在兩種結(jié)束期貨則對該公司而言，存在兩種結(jié)束期貨和約的方式：和約的方式：（1）進(jìn)行現(xiàn)貨交割

30、；）進(jìn)行現(xiàn)貨交割；（2）買進(jìn)期貨合約進(jìn)行對沖。）買進(jìn)期貨合約進(jìn)行對沖。2、期貨套利、期貨套利 套利：套利：是指同時(shí)買進(jìn)和賣出兩種不同種類是指同時(shí)買進(jìn)和賣出兩種不同種類的期貨合約，以從中賺取的期貨合約，以從中賺取變動(dòng)變動(dòng)差價(jià)的交易。差價(jià)的交易。 案例（跨市套利）：案例（跨市套利）：麗成公司是中國一家麗成公司是中國一家代理金屬進(jìn)出口的專業(yè)貿(mào)易公司。公司經(jīng)常代理金屬進(jìn)出口的專業(yè)貿(mào)易公司。公司經(jīng)常在上海金屬期貨交易所和倫敦期貨交易所進(jìn)在上海金屬期貨交易所和倫敦期貨交易所進(jìn)行套期保值的業(yè)務(wù)。公司發(fā)現(xiàn)，上海金屬期行套期保值的業(yè)務(wù)。公司發(fā)現(xiàn)，上海金屬期貨交易所的貨交易所的3個(gè)月期金屬鋁價(jià)格為個(gè)月期金屬鋁價(jià)格

31、為15600元元/噸時(shí)，倫敦期貨交易所的噸時(shí)，倫敦期貨交易所的3個(gè)月期金屬鋁價(jià)個(gè)月期金屬鋁價(jià)格為格為1500美元美元/噸。按照人民幣與美元的大噸。按照人民幣與美元的大約約8.27:1的匯率，倫敦的價(jià)格（大約為的匯率，倫敦的價(jià)格（大約為12405元元/噸）要比上海的便宜。噸）要比上海的便宜。 即使倫敦的金屬鋁比上海的便宜，即使倫敦的金屬鋁比上海的便宜，麗成公司也很難直接從中贏利。麗成公司也很難直接從中贏利。 但是，如果麗成公司預(yù)測但是，如果麗成公司預(yù)測1個(gè)月后個(gè)月后兩交易所的鋁兩交易所的鋁價(jià)格差價(jià)縮小價(jià)格差價(jià)縮小，則他，則他們可從中贏利。們可從中贏利。如何贏利？如何贏利？當(dāng)前：當(dāng)前：倫敦：倫敦：買入買入1000噸（噸（1500美元美元/噸，噸，3個(gè)月期）；上海：個(gè)月期）；上海：同時(shí)同時(shí)賣出賣出1000噸（噸（15600元元/噸，噸，3個(gè)月期）。個(gè)月期）。1個(gè)月后：個(gè)月后：原差價(jià)：原差價(jià)：15600-1500 8.27=3195元元/噸；現(xiàn)差價(jià)：噸；現(xiàn)差價(jià)：15200-1490 8.27=2878元元/噸噸. 平倉：平倉：倫敦：倫敦：賣出賣出1000噸（噸（1490美元美元/噸，噸，3個(gè)月期）；上海：個(gè)月期）；上海：買入買入1000噸（噸（15200元元/噸，噸