10債券投資理論ppt課件

1、第十章 債券投資實際.本講重點債券根底知識根本知識債券的定義債券的合同和根本要素債券市場債券的違約風(fēng)險和評級機(jī)構(gòu)渣滓債券債券的定價和收益率利率的期限構(gòu)造債券投資管理.債券的定義以借款的方式發(fā)行的的證券，根據(jù)借款協(xié)議，發(fā)行者有法律責(zé)任在指定日期向債券持有人支付規(guī)定的利息和本金。由于債券規(guī)定了歸還本息的期限、利率程度，債券持有人在一定時期可以獲得固定的收入。因此，人們就將這類債券統(tǒng)稱為固定收益類證券，有很多種類，既包括中央政府發(fā)行的中長期國債、政府有關(guān)機(jī)構(gòu)或部門發(fā)行的債券，也包括企業(yè)發(fā)行的各種公司債券和在金融創(chuàng)新過程中新開展出來的資產(chǎn)證券化債券。 .債券的合同及根本要素Face or par va

2、lue 面值或票面價值Maturity date,到期日Coupon rate 票面利率實踐利息率Zero coupon bond 零息債券支付方式.Secured or unsecured 擔(dān)?；驘o擔(dān)保Call provision 提早贖回條款Convertible provision 可轉(zhuǎn)換條款Put provision (putable bonds) 賣出權(quán)條款可作賣出期權(quán)債券Floating rate bonds浮動利率債券Sinking funds 償債基金Provisions of Bonds債券條款.債券市場發(fā)行主體政府債券短期國庫券中期國庫券長期國庫券政府附屬機(jī)構(gòu)債券 公司債券

3、主要融資渠道，與股權(quán)融資和銀行貸款比較市政當(dāng)局國際政府和公司投資主體.PB =Price of the bond 債券的價錢Ct = interest or coupon payments 利率或息票支付款T = number of periods to maturity 離到期日的期間數(shù)r = semi-annual discount rate or the semi-annual yield to maturity 半年貼現(xiàn)率或半年到期收益率Bond Pricing債券的定價.Pricing of Bond債券定價A corporate bond with 現(xiàn)有一張公司債券$1,000 p

4、ar value at maturity到期時的票面價值為$1,000 6% coupon (semi-annual),票面利率為6% (每半年支付一次利息) 10 years to maturity, 10年后到期.Cash flow on Time-line 時間線上的現(xiàn)金流量6%/2 of 1000= $30$30$30$30Yr 1/2Yr 1Yr 9 1/2Yr 10Yr 10$1000Cash flow from Par來自票面價值的現(xiàn)金流量Cash flow from Coupon來自票面息的現(xiàn)金流量.Translating into Equation.轉(zhuǎn)換成方程式PV (Cou

5、pon, 息票) = 1000* 6%/2 * (PVIFA r/2,10*2)PV (Par, 面值) = 1000 * (PVIF r/2,10*2)VB = PV (Coupon票面息) + PV (Par票面價值).A piece of missing info.尚缺一項資訊Still need one pc. of info., 還需求一項信息 Discount rate 貼現(xiàn)率(required rate of return (必要報酬率) What is your required rate of return, 他的必要報酬率是多少 r = real return + prem

6、iumr = 實踐報酬 + 溢價premium include (溢價) 包含inflation, maturity, default, liquidity通貨膨脹, 到期日, 違約, 流動性 r = r(f) + risk premium(風(fēng)險溢價).if risk-free Government bond yields 2%假設(shè)無風(fēng)險政府債券的收益率為2%inflation premium is 4%通貨膨脹溢價為4%other risk-premium is 2%其它風(fēng)險溢價為2%Equation in Action.方程式的實踐操作.PV (Coupon息票) = 1000* 6%/2

7、 * (PVIFA 8/2,10*2)PV (Par票面價值) = 1000 * (PVIF r8/2,10*2)VB = PV (Coupon息票) + PV (Par票面價值)Equation in Action.方程式的實踐操作.VB = PV (Coupon息票) + PV (Par票面價值)= 1000* 6%/2 * (PVIFA r/2,10*2) + 1000 * (PVIF r/2,10*2)= 30 * (PVIFA 4,20) + 1000 * (PVIF 4,20)= 30 * (13.5903) + 1000 * (0.4564)= (407.71) + (456.4

8、) = $864.11What does this means ?這意味著什么?Equation in Action.方程式的實踐操作.V(B) Face: Discount Bond (Why?)債券價值 Face -：Premium Bond債券價值 面值 ：溢價債券 My name is Bond.我的名字叫債券.Find value of bond VB, if inflation 在以下情況下, 計算債券的價值VB(a) falls by 2%, 通脹率下降2%(b) rises by 2%, 通脹率上升2%Find value of a 1 yr bond with 6% coup

9、on under the same 3 conditions在同樣3個條件下, 計算一年期, 息票率為6%的債券的價值。Other cases.其它實例.Other cases.其它實例.Price 價錢Yield 收益率市場利率Prices and Coupon Rates價錢和收益率.Bond prices varies inversely with interest rates債券價錢的變動方向與利率的變動方向相反L/T bonds more sensitive to interest rate risks 長期債券對利率風(fēng)險更加敏感Important Characteristics o

10、f Bonds債券的重要特征.(c) Low coupon bonds are more sensitive to interest rate risks低息票率債券對利率風(fēng)險更加敏感 Important Characteristics of Bonds債券的重要特征.Bond Yields.債券收益率coupon yield = c / Face Value 息票收益率 = 票面息 / 面值current yield = c / Price 本期(現(xiàn)行)收益率 即期收益率 = 票面息 / 債券價錢yield to maturity, 到期收益率贖回收益率actual yield, 實踐收益率

11、.Yield to Maturity到期收益率Interest rate that makes the present value of the bonds payments equal to its price.使債券支付款的現(xiàn)值等于其價錢的利率Solve the bond formula for r 解債券公式求r.Prices and Yields (required rates of return) have an inverse relationship價錢和收益必要報酬率呈反比關(guān)系When yields get very high the value of the bond wil

12、l be very low.當(dāng)收益率相當(dāng)高的時候，債券的價值非常低When yields approach zero, the value of the bond approaches the sum of the cash flows.當(dāng)收益率接近于零的時候，債券的價值接近于現(xiàn)金流的總和Bond Prices and Yields債券價錢與收益.Yield to Maturity Example到期收益率：例子10 yr MaturityCoupon Rate = 7%10年到期 票面利率 = 7%Price = $950 價錢= $950Solve for r = semiannual r

13、ate解方程求r = 半年利率r = 3.8635%.Yield Measures收益的衡量方法Bond Equivalent Yield 等值債券收益7.72% = 3.86% x 2Effective Annual Yield 有效/實踐年收益(1.0386)2 - 1 = 7.88%Current Yield 本期收益率Annual Interest / Market Price 年利息/市價$70 / $950 = 7.37 %.Realized Yield versus YTM已實現(xiàn)收益率與到期收益率Reinvestment Assumptions再投資假設(shè)Holding Perio

14、d Return 持有期報酬率Changes in rates affects returns利率的變化影響報酬率Reinvestment of coupon payments票面利息的再投資Change in price of the bond債券價錢的變化.Holding-Period Return (持有期報酬率): Single Period, 單一期HPR = I + ( P0 - P1 ) / P0Where 其中I = interest payment 利息支付P1 = price in one period 一個期間的價錢P0 = purchase price 購買價.Hold

15、ing-Period Example持有期：例子CR票面利率= 8% YTM 到期收益率= 8%Semiannual Compounding 半年復(fù)利N年期=10 years, P0 = $1000In six months the rate falls to利率下降到7%P1 = $1068.55HPR = 40 + ( 1068.55 - 1000) / 1000 HPR = 10.85% (semiannual 半年).Holding-Period Return: Multiperiod持有期報酬率：多期間Requires actual calculation of reinvestme

16、nt income需求實踐計算再投資收益Solve for the Internal Rate of Return using the following:運(yùn)用如下要素，求內(nèi)部報酬率Future Value: sales price + future value of coupons終值： 售價 + 票面利息的終值Investment: purchase price投資：購買價錢.Rating companies 評級公司Moodys Investor Service 穆迪投資者效力公司Standard & Poors 規(guī)范普爾Duff and Phelps 達(dá)夫和費(fèi)爾普斯Fitch 菲奇Ra

17、ting Categories 評級類別Investment grade 投資級Speculative grade 投機(jī)級Default Risk and Ratings違約風(fēng)險與評級.Coverage ratios 償債保證比率Leverage ratios 杠桿比率Liquidity ratios 流動性比率Profitability ratios 盈利比率Cash flow to debt 債務(wù)的現(xiàn)金流Factors Used by Rating Companies評級公司運(yùn)用的要素.Sinking funds償債基金Subordination of future debt后償未來債務(wù)D

18、ividend restrictions股利限制Collateral擔(dān)保品Protection Against Default違約的防備.Default Risk and Yield違約風(fēng)險和收益率Risk structure of interest rates利率的風(fēng)險構(gòu)造Default premiums違約溢酬Yields compared to ratings收益率與評級相比Yield spreads over business cycles在商業(yè)周期間分?jǐn)偸找?債券的期限構(gòu)造實際：期限與利率程度的關(guān)系久期實際：含義、計算方法及在債券投資管理中的運(yùn)用債券的風(fēng)險躲避實際：控制或躲避債券投資

19、風(fēng)險的主要方式債券投資的實際.利率的期限構(gòu)造(term structure of interest rates)反映了債券的期限長度與利率程度的關(guān)系。利率期限構(gòu)造.預(yù)期實際是最簡單的期限構(gòu)造實際。這一實際以為遠(yuǎn)期利率等于市場整體對未來短期利率的預(yù)期。 預(yù)期假定(expectations hypothesis)實際 ：.幾個概念短期利率：一年期利率、即期利率與到期收益率即期利率：某一給定時點上無息證券的到期收益率一年即期利率等于短期利率遠(yuǎn)期利率：人們對未來短期利率的期望.2流動偏好實際(liquidity preference theory) ：投資者有不同的期限偏好，有些偏好短期債券，有些偏好

20、長期債券。要求遠(yuǎn)期利率與期望的未來短期利率之間有一個溢價。 .3市場分割實際(market segmentation theory)：長、短期債券的投資者是分開的，因此它們的市場是分割的，長短期債券各有本人獨立的平衡價錢。利率的期限構(gòu)造是由不同期限市場的平衡利率決議的。 .市場并不是分割的，一切期限的債券都在借貸雙方的思索之內(nèi)，期限不同的債券的利率是相互聯(lián)絡(luò)、相互影響的，投資者會選擇那些溢價最多的債券。 4優(yōu)先置產(chǎn)實際(preferred habitat theory)：.短期利率 ：凡是給定期限的利率就稱作短期利率 一年期債券折現(xiàn)值公式 ：PV1/(1+r1)(1+r2)(1+rn) 零息票

21、式債券遠(yuǎn)期利率1.到期收益率 ：PV=Par/(1+yn)n根據(jù)公式，兩年后到期的一年期債券的到期收益率為915.75=1000/(1+y2)2 y2=4.50%零息票式債券遠(yuǎn)期利率2.收益率曲線(yield curve) :收益率曲線是不同到期時間的一年期債券的到期收益與到期時間的關(guān)系的曲線。三、零息票式債券遠(yuǎn)期利率2.即期利率(spot rate)：零息票債券的到期收益率也可以稱作即期利率，即期利率是可以得到當(dāng)前債券價錢的折現(xiàn)利率，它非常接近于債券生命期的平均報答率 。即期利率與短期利率的關(guān)系 ：三、零息票式債券遠(yuǎn)期利率3.持有期報答率：持有期報答率是指投資者在一樣時段分別持有每一種債券，

22、各自會給投資者帶來的報答率。一樣時段的一切債券的報答率是一樣的。三、零息票式債券遠(yuǎn)期利率4.期限一年債券當(dāng)天的價錢為961.54元，一年后的本息為1000元。投資收入有1000元961.54元=38.46元，報答率為38.46元/961.54元=4%。二年期債券價錢為915.75元，明年的利率將升至5%，明年債券剩一年就到期，明年它的價錢應(yīng)為1000元/1.05=952.38元。從當(dāng)天起開場持有一年的報答率為(952.39元-915.75元)/915.75元=4%。同樣，三年期債券價錢為868.01元，一年后的價錢為1000元/(1.05)(1.055)=902.73元，其報答率為(902.7

23、3元868.01元)/868.01元=0.04。三、零息票式債券遠(yuǎn)期利率5.遠(yuǎn)期利率：運(yùn)用債券當(dāng)前價錢和到期收益率推導(dǎo)出的未來年度的短期利率就是遠(yuǎn)期利率(forward rates)。三、零息票式債券遠(yuǎn)期利率6.要推導(dǎo)第三年的短期利率：假定預(yù)備投資1000元，如今有兩種投資方案，一是投資3年期債券，一是先投資2年期債券，然后再將到期獲得的本息投資1年期債券。第一方案，三年期零息票債券的到期收益率為4.83%，投資1000元，投資3年，到期一共可以獲得本息為1000(1.0483)3=1152.01元。第二方案，1000元先投資于兩年期的零息票債券，由于二年期零息票債券的到期收益率為4.50%，

24、因此，兩年后得到的本息共為1000(1.045)2=1092.03元；然后用1092.03元再購買1年期的零息票債券，一年后可以得到本息1092.03(1+r3)。三、零息票式債券遠(yuǎn)期利率7.套利活動會確保兩個方案的全部本息額是相等的。這樣，我們可以推算出第三年的短期利率r3。由于有1152.01=1092.03(1+r3)， r3 = 0.05495.5%這與假定一樣，將這個推導(dǎo)普通化，有1000(1+y3)3=1000(1+y2)2(1+r3)， 所以有1+rn=(1+yn)n/(1+yn-1)n-1 假設(shè)我們將遠(yuǎn)期利率定義為fn，就有1+fn=(1+yn)n/(1+yn-1)n-1， 經(jīng)

25、整理有(1+yn)n=(1+yn-1)n-1(1+fn)遠(yuǎn)期利率與未來實踐短期利率不一定相等。只需在利率確定的條件下，遠(yuǎn)期利率才一定等于未來短期利率。三、零息票式債券遠(yuǎn)期利率8.短期資金投資長期債券的風(fēng)險：假設(shè)投資于債券，又沒有持有到期，投資者無法確定以后出賣時的價錢，因此無法事先知道本人的投資收益率。流動溢價(liquidity premium)：遠(yuǎn)期利率大于預(yù)期短期利率，超越的部分就是未來利率不確定所帶來風(fēng)險所要求的溢價。偏好長期投資的利率決議：假設(shè)我們假定投資者偏好長期投資，情愿持有長期債券，那么，他能夠會要求有一更高的短期利率或有一短期利率的風(fēng)險溢價才情愿持有短期債券。 五、不確定條件

26、下的遠(yuǎn)期利率1 .結(jié)論：假設(shè)投資者偏好短期投資，就要求遠(yuǎn)期利率f2大于期望的短期利率r2；假設(shè)投資者偏好長期投資，那么要求期望的短期利率r2大于遠(yuǎn)期利率f2。即：遠(yuǎn)期利率能否等于未來期望的短期利率取決于投資者對利率風(fēng)險的接受情況，也取決于他們對債券期限長短的偏好。 五、不確定條件下的遠(yuǎn)期利率2 .久期(duration)的定義：根據(jù)債券的每次息票利息或本金支付時間的加權(quán)平均來計算的期限是債券的久期。也就是說，債券久期是債券本息支付的一切現(xiàn)金流的到期期限的一個加權(quán)平均。它的主要用途是闡明息票式債券的期限。久期的計算 ：wt=CFt/(1+y)t/債券價錢D=twt 八、利率的久期分析1.久期的計

27、算舉例：八、利率的久期分析2.久期的性質(zhì) 零息票債券的久期等于它的到期時間。當(dāng)債券的到期日不變時，債券的久期隨著息票利率的降低而延伸。當(dāng)息票利率不變時，債券的久期通常隨債券到期時間的增長而增長。其他要素不變，債券的到期收益率較低時，息票債券的久期較長。八、利率的久期分析3.久期的性質(zhì)圖示八、利率的久期分析5.常用久期的計算公式 無限期限債券的久期計算：(1+y)/y當(dāng)收益率為10%時，每年支付100元的無限期限債券的久期等于1.10/0.10=11年。假設(shè)收益率為4%，久期就為1.04/0.04=26年八、利率的久期分析6.穩(wěn)定年金的久期計算 (1+y)/y- T/(1+y)T- 1這里，T為

28、支付的次數(shù)，y是每個支付期的年金收益率。例如，收益率為4%的10年期年金的久期為(1.04/0.04)-10/(1.04 10-1)=26-10/0.48=26-20.83=5.17 年。八、利率的久期分析6.息票式債券的久期計算 (1+y)/y-(1+y)+T(c-y)/c(1+y)T-1+yC=息票利率，T=支付次數(shù)，y=債券收益。例如，C=4%,T=40,20年期債券有40支付期，y=2.5%，那么債券的久期應(yīng)該為(1.025/0.025)-1.025+40(0.02-0.025)/0.02(1.02540-1)+0.025=26.94半年=13.410 年八、利率的久期分析6.息票式債

29、券的久期簡化計算 (1+y)/y1-1/(1+y)T假定T=40,C=4%，每半年付一次利息，該債券的久期為(1+0.025)/0.0251-1/(1+y)T=25.73半年=12.87年。這和上例的區(qū)別是上例的債券價錢低于面值出賣，而本例的債券價錢就是面值。八、利率的久期分析6.息票式債券的久期(初始債券的年到期收益率為8%)八、利率的久期分析6.債券投資可以分為消極型管理和積極型管理兩種。 消極管理：債券指數(shù)基金利率的免疫管理 積極管理：經(jīng)過選擇優(yōu)質(zhì)債券進(jìn)展投資運(yùn)用各種套期保值工具九、債券投資的管理 .債券指數(shù)投資的特點每個指數(shù)所包含的債券數(shù)量太多，各類投資機(jī)構(gòu)或投資基金難以像投資股票指數(shù)

30、樣本公司那樣投資債券指數(shù)的樣本債券包含在債券指數(shù)中的許多債券在市場中很少買賣債券的期限一旦低于一年就會分開指數(shù)，新發(fā)行的債券又不斷地進(jìn)入指數(shù)，使投資者希望堅持一個與指數(shù)一樣構(gòu)造的債券資產(chǎn)組合變得非常困難十、債券指數(shù)投資1.債券指數(shù)投資的方式分層抽樣法 ：首先將債券分類，計算每一類債券占全部債券的比重，然后就可以根據(jù)這個比重來分配購買債券的資金。獲得的債券資產(chǎn)組合是一個近似債券指數(shù)的資產(chǎn)組合。業(yè)績的檢驗：檢查實踐投資組合與指數(shù)之間的軌跡差(tracking error)的絕對值，即察看或分析每月的投資資產(chǎn)組合的業(yè)績與指數(shù)業(yè)績之差。十、債券指數(shù)投資2.免疫(immunization)：利用債券久期

31、的知識，經(jīng)過調(diào)整債券資產(chǎn)組合的久期可以更好地防止利率變動的風(fēng)險，這種技術(shù)稱作免疫技術(shù)。資產(chǎn)凈值免疫：銀行與儲蓄機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)和負(fù)債之間明顯存在期限不匹配的情況，假設(shè)作到資產(chǎn)的久期與負(fù)債的久期相一致，就可以消除銀行存貸期限不一致所帶來的利率變動風(fēng)險。目的日期免疫：各種投資基金思索更多的是要確保未來支付日資產(chǎn)的價值，以保證向投資者支付?；疬\(yùn)用久期技術(shù)的目的是保證基金未來的價值不受利率變動風(fēng)險的影響。十一、債券免疫管理1.假定一保險公司發(fā)行1萬元投資保單，期限5年，利率8%，每年計息一次，利息再投資，到期一次還本付息，到期需支付本息額為10000(1.04)5=14693.28元。保險公司為確保到期有

32、足夠的收入支付本息，將保單收入投資于面值為10000元、期限為6年、年息為8%的息票式債券。假設(shè)未來5年，利率一直為8%，保險公司將每年獲得的利息再投資，它的債券投資5年可恰好獲得本息14693.28元。十一、債券免疫管理舉例.假設(shè)保險公司投資債券后的各年利率或7%，或9%，5年后情況為十一、債券免疫管理舉例.從表中我們可以看到，假設(shè)利率發(fā)生了變化，投資的最終收益會受影響，這一影響來自兩個方面：假設(shè)是利率下降，利息再投資的收益減少，但證券的出賣價錢會上升；假設(shè)是利率上升，利息再投資的收益會添加，但證券的出賣價錢會減少。當(dāng)利率降為7%時，利息再投資的收益一共減少了92.69元(4693.28-4600.59=92.69)，但債券價錢添加了93.46元，兩相抵消，總收益還稍有添加。當(dāng)利率升為9%時，利息再投資的收益添加了94.48元(4787.76-4693.28=94.48)，債券價錢減少了91.74元，兩相抵消，總收益依然添加了2.74元。十一、債券免疫管理舉例.債券久期的調(diào)整假設(shè)利率上升，利息再投資的收益會添加，債券價錢會下降；假設(shè)利率下降，利息再投資的收益會減少，債券價錢會上升。應(yīng)根據(jù)不同的