還剩半年現(xiàn)金理財(cái)整改情況如何

1、2021 年 6 月 11 日，銀保監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行聯(lián)合制定并發(fā)布關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知（以下簡(jiǎn)稱“通知”），將現(xiàn)金理財(cái)整改過(guò)渡期延長(zhǎng)至 2022年底。目前過(guò)渡期只剩半年，現(xiàn)金理財(cái)整改進(jìn)度如何？后續(xù)現(xiàn)金理財(cái)將如何發(fā)展？本文將對(duì)現(xiàn)金理財(cái)當(dāng)前的整改進(jìn)度和未來(lái)發(fā)展情況做出深入討論。 新規(guī)下現(xiàn)金理財(cái)規(guī)模不降反升新規(guī)下現(xiàn)金理財(cái)規(guī)模不降反升，后續(xù)整改壓力加大新規(guī)出臺(tái)后，現(xiàn)金理財(cái)規(guī)模短暫下降后持續(xù)上升，2021 年底現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品的 規(guī)模已經(jīng)達(dá)到 9.29 萬(wàn)億，相比 2021 年中增長(zhǎng)了 19.04%，占比已經(jīng)達(dá)到 32.03%，超過(guò) 監(jiān)管要求的臨界線，隨著過(guò)渡期臨近，預(yù)計(jì)后續(xù)

2、增速將被動(dòng)放緩，甚至有所回落。根據(jù)通 知，商業(yè)銀行、銀行理財(cái)子公司應(yīng)當(dāng)對(duì)采用攤余成本法進(jìn)行核算的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品實(shí)施 規(guī)?？刂?。同一商業(yè)銀行采用攤余成本法進(jìn)行核算的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的月末資產(chǎn)凈值，合 計(jì)不得超過(guò)其全部理財(cái)產(chǎn)品月末資產(chǎn)凈值的 30%。根據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布報(bào)告，截至 2021 年末，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模為 9.29 萬(wàn)億元，占理財(cái)市場(chǎng)產(chǎn)品規(guī)模的比重為 32.03%。這一指標(biāo)已經(jīng)超過(guò) 30%的監(jiān)管紅線，我們認(rèn)為這可能是因?yàn)椴糠帚y行采取先擴(kuò) 張、再整改的戰(zhàn)略，隨著過(guò)渡期臨近，后續(xù)料難以維持前期快速擴(kuò)張的趨勢(shì)，甚至規(guī)模將 會(huì)有所回落。2022 年一季度理財(cái)整體規(guī)模由 2021 年末的

3、 29 萬(wàn)億小幅下降至 28.37 萬(wàn)億，按此數(shù)據(jù)推算，現(xiàn)金理財(cái)規(guī)模至少還要壓縮 0.78 萬(wàn)億。圖 1：現(xiàn)金管理類理財(cái)規(guī)模明顯上升，占比持續(xù)增大（萬(wàn)億元，%）現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模（萬(wàn)億）占全部理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額比例（%，右軸）10987654321020192021Q12021H1 202135%30%25%20%15%10%5%0%資料來(lái)源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?，在現(xiàn)金理財(cái)過(guò)渡期臨近，整改壓力較大之際，市場(chǎng)上以貨幣基金為代表的其他活期理財(cái)產(chǎn)品對(duì)現(xiàn)金管理類理財(cái)構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)壓力，截至 2022 年 5 月 20 日，貨幣基金規(guī)模較 2021年底增長(zhǎng) 5591 億元，增幅達(dá) 5.92%。目前市

4、場(chǎng)上，貨幣基金和銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品是主流的活期理財(cái)產(chǎn)品，除此以外，現(xiàn)金管理類信托、券商針對(duì)客戶保證金的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品等也能夠做到 T+1、T+2 贖回，流動(dòng)性較貨基和銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品稍差，但是風(fēng)險(xiǎn)較低、期限短，收益也與貨基類產(chǎn)品相差不大。短債基金風(fēng)險(xiǎn)略高，贖回時(shí)間也比貨基和現(xiàn)金管理類理財(cái)要長(zhǎng)，但是能夠提供更高的收益率?？紤]到現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的投資范圍受限下收益率走低，面對(duì)貨幣基金的免稅優(yōu)勢(shì)和低起購(gòu)點(diǎn)，預(yù)計(jì)理財(cái)規(guī)模難以保持以往的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。表 1：活期理財(cái)產(chǎn)品對(duì)比分析項(xiàng)目貨幣基金現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品短債基金現(xiàn)金管理類信托券商保證金現(xiàn)金管理產(chǎn)品贖回規(guī)則T+0 一萬(wàn)元限 額，T+1 無(wú)限額目前允許 T+

5、0 大額贖回T+1/T+2T+1T+1購(gòu)買起點(diǎn)銷售起點(diǎn)無(wú)限制一萬(wàn)元起購(gòu)，理財(cái)銷售起點(diǎn)無(wú)較高，定位中高銷售起點(diǎn)無(wú)限子公司產(chǎn)品不設(shè)限制凈值人群制銷售起點(diǎn)銷售渠道銀行、互聯(lián)網(wǎng)理銀行互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)各信托公司投資各券商投資平財(cái)平臺(tái)等平臺(tái)平臺(tái)、銀行代銷臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)低風(fēng)險(xiǎn)目前主要以中低中低風(fēng)險(xiǎn)中低風(fēng)險(xiǎn)中低風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)為主估值方法攤余成本+影子攤余成本+影子定凈值法政策無(wú)明確規(guī)定政策無(wú)明確規(guī)定價(jià)價(jià)定投資范圍僅投資貨幣市場(chǎng)僅能投資貨幣市債券占比高政策無(wú)明確限制政策無(wú)明確限工具場(chǎng)工具于 80%制資料來(lái)源：騰訊理財(cái)通平臺(tái)，中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，圖 2：貨幣基金規(guī)模在 2022 年有較大幅度的增長(zhǎng)（億元）1020001000009800

6、0960009400092000900008800086000Wind注：截至 2022 年 5 月 20 日收益率明顯走低，未來(lái)或與貨基持平由于通知規(guī)定的現(xiàn)金管理類理財(cái)可投資券種的范圍明顯收窄，久期限制也有所加強(qiáng)，多數(shù)產(chǎn)品已經(jīng)在正式稿落地前開始整改，由于投資范圍受限，相應(yīng)所取得的回報(bào)有所貶損，預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金管理類理財(cái)收益率還將走低，對(duì)投資者的吸引力相對(duì)下降。我們選取了不同類型商業(yè)銀行的個(gè)別理財(cái)產(chǎn)品為代表進(jìn)行觀察，可以看出不考慮部分時(shí)間點(diǎn)的異常值，由于投資范圍受限，加杠桿拉久期的策略也難以運(yùn)用，現(xiàn)金管理類理財(cái)總體上收益率在走低，國(guó)有行、股份行樣本現(xiàn)金理財(cái)年化收益率從 2020 年初的 3.19%

7、、3.58%下降至 2022 年 5 月的 2.86%、2.83%，城商行、農(nóng)商行樣本從 2021 年 3 月的 3.43%、3.37%下降至 2022 年 5 月的 3.17%、2.9%。因此我們預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金管理類理財(cái)?shù)氖找媛蔬€將逐步向貨幣基金收斂，對(duì)投資者的吸引力相對(duì)下降。圖 3：不同類型銀行某現(xiàn)金管理類產(chǎn)品當(dāng)日年化收益率（%）某國(guó)有行某股份行某城商行某農(nóng)商行3.63.53.43.33.23.132.92020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021

8、-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052.8資料來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)金理財(cái)整改或帶動(dòng)理財(cái)全市場(chǎng)增速放緩收益率下滑以及監(jiān)管對(duì)于規(guī)模比重和投資范圍的限制共同導(dǎo)致了現(xiàn)金管理類理財(cái)在過(guò)渡期將滿之際具有一定的整改壓力，由于占比較大，或帶動(dòng)理財(cái)整體規(guī)模增速放緩。以往現(xiàn)金理財(cái)藉由監(jiān)管空白而獲取的超額收益被不斷抹平，年化收益率持續(xù)降低，未來(lái)還將逐步向貨幣基金收斂，對(duì)于投資者的吸引力逐漸降低。同時(shí)，截至 2021 年末，現(xiàn)金管理類理財(cái)規(guī)模

9、已經(jīng)超過(guò)總規(guī)模的 30%，疊加期限和評(píng)級(jí)不合規(guī)的配置資產(chǎn)需要整改，未來(lái)現(xiàn)金理財(cái)規(guī)模或?qū)⒚媾R較大的壓力。一旦現(xiàn)金理財(cái)規(guī)模下滑，由于其占比較大，或?qū)?dòng)銀行理財(cái)整體規(guī)模增速放緩。2022 年一季度理財(cái)規(guī)模由 2021 年末的 29 萬(wàn)億小幅下降至億，未來(lái)仍將繼續(xù)承壓。圖 4：理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模（萬(wàn)億元）353025201510502013201420152016201720182019202020212022Q1Wind，銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行模?現(xiàn)金理財(cái)當(dāng)前整改進(jìn)度根據(jù)新規(guī)要求，現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品在資產(chǎn)配置方面的情況還有需要整改的內(nèi)容，但不合規(guī)資產(chǎn)的比例已經(jīng)大幅下降。我們選取了若干不同發(fā)行人性質(zhì)的

10、理財(cái)產(chǎn)品作為樣本，觀察其最新產(chǎn)品中披露的期末前十大資產(chǎn)投資明細(xì)，并對(duì)比新規(guī)中的投資范圍要求，統(tǒng)計(jì)其不合規(guī)的資產(chǎn)規(guī)模占比，結(jié)果如下表（由于可得數(shù)據(jù)及測(cè)算的局限性，與真實(shí)情況可能存在較大的誤差）：圖 5：各季度樣本中前十配置資產(chǎn)在季度末總體不符合投資要求的規(guī)模占比（%）圖 6：假設(shè)各季度樣本中前十配置資產(chǎn)在過(guò)渡期中評(píng)級(jí)保持不變，期限自然縮短，則至截止日總體不符合投資要求的規(guī)模占比（%）理財(cái)子國(guó)有行城農(nóng)商行理財(cái)子國(guó)有行城農(nóng)商行100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2020Q42021Q22022Q1100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2020

11、Q42021Q22022Q1資料來(lái)源：各樣本理財(cái)產(chǎn)品定期報(bào)告，資料來(lái)源：各樣本理財(cái)產(chǎn)品定期報(bào)告，圖 7：2022Q1 樣本中前十配置資產(chǎn)在季度末不符合投資要求的規(guī)模占比（%）圖 8：假設(shè) 2022Q1 樣本中前十配置資產(chǎn)在過(guò)渡期中評(píng)級(jí)保持不變期限自然縮短，則至截止日不符合投資要求的規(guī)模占比（%）60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%期限不合規(guī)評(píng)級(jí)不合規(guī)總體理財(cái)子國(guó)有行城農(nóng)商行60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%期限不合規(guī)評(píng)級(jí)不合規(guī)總體理財(cái)子國(guó)有行城農(nóng)商行資料來(lái)源：各樣本理財(cái)產(chǎn)品 2022 年一季度報(bào)告，資

12、料來(lái)源：各樣本理財(cái)產(chǎn)品 2022 年一季度報(bào)告，2022 年一季度理財(cái)子現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的配置問(wèn)題集中于評(píng)級(jí)，全國(guó)性銀行主要是期限，而城農(nóng)商行管理問(wèn)題整體比較嚴(yán)重，期限不符合規(guī)范的產(chǎn)品占比高達(dá) 40.12%，評(píng)級(jí)不符合規(guī)范的產(chǎn)品占比也達(dá)到 14.32%。從樣本情況來(lái)看，理財(cái)子期限不合規(guī)（即剩余期限超過(guò)一年，下同）的資產(chǎn)較少，但由于其可能傾向于采取資質(zhì)下沉策略以增厚收益，因此配置了較多 AA+以下的債券，屬于通知中禁止投資的對(duì)象；而全國(guó)性銀行在投資上比較看重風(fēng)險(xiǎn)控制，沒(méi)有配置較低評(píng)級(jí)的資產(chǎn)，僅僅部分債券剩余期限超過(guò) 1 年，后期整改壓力不大；而城農(nóng)商行的問(wèn)題相對(duì)嚴(yán)重，期限不符合規(guī)范的產(chǎn)品占比高達(dá)

13、40.12%，評(píng)級(jí)不符合規(guī)范的產(chǎn)品占比也達(dá)到 14.32%。基于一季度的數(shù)據(jù)，簡(jiǎn)單靜態(tài)測(cè)算，就不合規(guī)資產(chǎn)整改規(guī)模來(lái)看，目前 9.29 萬(wàn)億的現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品中，可能有 2.22 萬(wàn)億的資產(chǎn)需要整改。估計(jì)理財(cái)子一季度末需要整改的規(guī)模達(dá)到 0.95 萬(wàn)億，占其存續(xù)規(guī)模的 10%，其中期限不合規(guī)資產(chǎn)約 0.46 萬(wàn)億，評(píng)級(jí)不合規(guī)資產(chǎn)約 0.69 萬(wàn)億；城農(nóng)商行不合規(guī)資產(chǎn)總體達(dá)到0.83 萬(wàn)億，占其存續(xù)規(guī)模的47%，整體壓力較大，其中期限不合規(guī)資產(chǎn)達(dá) 0.70 萬(wàn)億，評(píng)級(jí)不合規(guī)資產(chǎn)達(dá) 0.22 萬(wàn)億（由于可得數(shù)據(jù)及測(cè)算的局限性，與真實(shí)情況可能存在較大的誤差）。我們假定樣本代表了目前現(xiàn)金管理類理財(cái)市場(chǎng)

14、整體的資產(chǎn)配置合規(guī)情況，各類型機(jī)構(gòu)樣本不合規(guī)資產(chǎn)比例代表各類型機(jī)構(gòu)總體不合規(guī)資產(chǎn)比例，同時(shí)通過(guò) 2021 年末銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行呐兜母黝愋蜋C(jī)構(gòu)現(xiàn)金管理類理財(cái)?shù)氖袌?chǎng)規(guī)模與不合規(guī)資產(chǎn)比例相乘，估算目前需要整改的配置資產(chǎn)有多少，結(jié)果如下圖所示。從上表中我們看出，在目前 9.29 萬(wàn)億的現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品中，可能有 2.22 萬(wàn)億的資產(chǎn)配置存在著剩余期限過(guò)長(zhǎng)或資質(zhì)評(píng)級(jí)較低的問(wèn)題，但考慮期限不合規(guī)的部分自然到期后，預(yù)計(jì)需整改的部分壓降至 2.14 萬(wàn)億。圖 9：不合規(guī)資產(chǎn)規(guī)模測(cè)算（萬(wàn)億元）（截至 2021 一季度末）圖 10：不合規(guī)資產(chǎn)規(guī)模測(cè)算（萬(wàn)億元）（截至 2022 年末）期限不合規(guī)評(píng)級(jí)不合規(guī)

15、總體不合規(guī)期限不合規(guī)評(píng)級(jí)不合規(guī)總體不合規(guī)1.000.900.800.700.600.500.400.300.200.10-理財(cái)子全國(guó)性銀行城農(nóng)商行1.000.900.800.700.600.500.400.300.200.10-理財(cái)子全國(guó)性銀行城農(nóng)商行Wind，銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?，各樣本理?cái)產(chǎn)品 2022年一季度報(bào)告，估算 注：由于可得數(shù)據(jù)及測(cè)算的局限性，與真實(shí)情況可能存在較大的誤差Wind，銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?，各樣本理?cái)產(chǎn)品 2021年度報(bào)告，估算 注：由于可得數(shù)據(jù)及測(cè)算的局限性，與真實(shí)情況可能存在較大的誤差 未來(lái)現(xiàn)金理財(cái)發(fā)展展望投資范圍和銷售渠道仍是特殊優(yōu)勢(shì)在滿足合規(guī)要求的前提下，

16、我們認(rèn)為現(xiàn)金管理類理財(cái)相較于貨幣基金仍有特別的優(yōu)勢(shì)，如果能加強(qiáng)這些方面的建設(shè)，現(xiàn)金理財(cái)相較于其他金融產(chǎn)品仍能保持不可替代的角色。在投資范圍上雖然二者十分類似，但相較于公募基金，銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品或可通過(guò)投資私募債、PPN 等非公開債券開展“品種下沉”策略，小幅做高收益。根據(jù)公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定，基金產(chǎn)品投資于非公開上市交易的證券資產(chǎn)，需要采用封閉式或定期開放式管理，這意味著貨幣基金無(wú)法投資私募債、PPN 等非公開上市交易品種，但現(xiàn)金管理類產(chǎn)品無(wú)此項(xiàng)限制。因此，在滿足流動(dòng)性、集中度、信用等級(jí)要求的前提下，理財(cái)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品可通過(guò)這部分資產(chǎn)進(jìn)行品種下沉獲得更高收益。不過(guò)目前

17、私募債、PPN 等非公開上市交易品種本身并非主流投資標(biāo)的，對(duì)其的研究也相對(duì)缺乏，因此現(xiàn)金理財(cái)若想徹底發(fā)揮這一優(yōu)勢(shì)，還需進(jìn)一步完善人才培養(yǎng)與團(tuán)隊(duì)建設(shè)，從而全面提高投研實(shí)力。除了投資范圍，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品可以和銀行的支付結(jié)算系統(tǒng)進(jìn)行連接，同時(shí)依靠母行銷售渠道仍是重要發(fā)展方向之一?？紤]到銀行本身有大量的工資發(fā)放和存款沉淀客戶，只要現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的收益水平與貨幣基金基本保持一致，則其渠道優(yōu)勢(shì)依然可以保證穩(wěn)定的客源和產(chǎn)品規(guī)模。此外，銀行還可以借助加強(qiáng)代發(fā)薪資、水電費(fèi)代繳等場(chǎng)景建設(shè)，增強(qiáng)現(xiàn)金管理類理財(cái)?shù)膽?yīng)用場(chǎng)景和資金沉淀等措施，均有助于規(guī)模的穩(wěn)定和擴(kuò)大?，F(xiàn)金理財(cái)將更加青睞銀行同業(yè)存單同類資管產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)看齊

18、是政策大趨勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金理財(cái)不能通過(guò)拉長(zhǎng)期限和資質(zhì)下沉獲得超額收益后，將會(huì)減持中長(zhǎng)期限利率債和低評(píng)級(jí)信用債，而期限較短、資質(zhì)較高的同業(yè)存單或?qū)⑹艿角嗖A。考慮到以往現(xiàn)金理財(cái)藉由監(jiān)管空白通過(guò)拉長(zhǎng)期限和資質(zhì)下沉等方式都被監(jiān)管禁止，相對(duì)于貨幣基金來(lái)說(shuō)，不再具有顯著優(yōu)勢(shì)，在此情況下，期限較短、資質(zhì)較高、流動(dòng)性較好的同業(yè)存單或?qū)⒏汇y行現(xiàn)金理財(cái)所青睞。截至 2022 年 4 月，上清所非法人機(jī)構(gòu)對(duì)同業(yè)存單的托管量達(dá)到 8.39 萬(wàn)億，相比通知出臺(tái)后的 2021 年 6月底增長(zhǎng) 29.16%。各期限 AAA 級(jí)同業(yè)存單到期收益率也不斷下降，截至 2022 年 5 月 20日，1 年、6 個(gè)月、3 個(gè)月同業(yè)

19、存單到期收益率相比 2021 年 6 月底分別下降 57、64、63bps。從樣本來(lái)看，不論是理財(cái)子還是城商行，在通知出臺(tái)后都有一些銀行加大了對(duì)同業(yè)存單的配置。圖 11：通知出臺(tái)后，非法人機(jī)構(gòu)對(duì)同業(yè)存單配置力度加強(qiáng)（億元圖 12：不同期限中債商業(yè)銀行同業(yè)存單到期收益率(AAA)變化（%）9000080000700006000050000400002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-0330000上清所非法人機(jī)構(gòu)同業(yè)存單托管量（億元）3.20

20、3.002.802.602.402.202021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042.001年6個(gè)月3個(gè)月WindWind表 2：某股份行現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品前十大資產(chǎn)占比（%）某股份行現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品前十大資產(chǎn)2021H12022Q1國(guó)壽資產(chǎn)-昭鑫 1 號(hào)保險(xiǎn)12.99定期存款 1210179221.63人保資

21、產(chǎn)安心盛世 79 號(hào)22.8921 農(nóng)業(yè)銀行 CD0481.11招商財(cái)富-辰睿 2 號(hào)集合32.2719 國(guó)開 070.97資產(chǎn)管理計(jì)劃419 廣發(fā) 020.77定期存款 1210177400.815定期存款 1210043750.7221 農(nóng)業(yè)銀行 CD0600.86華潤(rùn)信托-HQ2 號(hào)集合資0.7221 平安銀行 CD1580.79金信托計(jì)劃721 農(nóng)業(yè)銀行 CD0600.721 農(nóng)業(yè)銀行 CD0990.79817 華夏銀行二級(jí) 010.6421 平安銀行 CD1590.79921 招證 C50.5921 農(nóng)業(yè)銀行 CD1010.791020 農(nóng)發(fā) 060.5821 中國(guó)銀行 CD0360

22、.79同業(yè)存單占比0.7同業(yè)存單占比4.75相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品公告資產(chǎn)管理產(chǎn)品資產(chǎn)管理產(chǎn)品表 3：某城商行現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品前十大資產(chǎn)占比（%）某城商行現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)2021H12022Q1品前十大資產(chǎn)120 鑫誠(chéng)恒業(yè) MTN0019.6521 山東國(guó)惠 MTN00110.17221 青山湖 PPN0028.5619 魯黃金 MTN0047.06320 泰安城鄉(xiāng) PPN0018.1416 農(nóng)發(fā) 086.79416 農(nóng)發(fā) 087.89R0076.74520 嬴城集團(tuán) PPN0017.8121 平安銀行 CD1136.73621 黃石城發(fā) PPN0037.7821 浦發(fā)銀行 CD1856.71720 青島農(nóng)商二級(jí)

23、7.7721 農(nóng)發(fā) 044.81820 日照銀行永續(xù)債 017.7720 國(guó)開 054.66920 國(guó)開 055.4120 鑫誠(chéng)恒業(yè) MTN0014.141020 無(wú)錫城南 PPN0033.9821 重慶臨空 PPN0023.68同業(yè)存單占比0同業(yè)存單占比13.44相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品公告，現(xiàn)金理財(cái)吸引力下降，固收+和各類型創(chuàng)新產(chǎn)品或?qū)⒊蔀殂y行新的發(fā)力方向現(xiàn)金理財(cái)目前占據(jù)銀行理財(cái)規(guī)模的 30%以上，過(guò)渡期結(jié)束其全面整改完畢后對(duì)于投資者吸引力預(yù)計(jì)將大幅下降，很多銀行選擇創(chuàng)新產(chǎn)品從而承接低風(fēng)險(xiǎn)高流動(dòng)性需求。例如，覆蓋超短期至中期的各類最短持有期類理財(cái)產(chǎn)品是值得發(fā)展的一類產(chǎn)品。這類產(chǎn)品設(shè)有滾動(dòng)持有期，隨時(shí)可

24、申購(gòu)，達(dá)到預(yù)設(shè)持有期后可隨時(shí)贖回，兼具現(xiàn)金管理類和定期開放類的優(yōu)勢(shì)：一方面，最短持有期類產(chǎn)品在投資范圍方面比現(xiàn)金管理類產(chǎn)品有更多選擇空間，其收益率也會(huì)相應(yīng)提高；另一方面機(jī)制又保留了一定的靈活性，可以滿足投資者對(duì)高流動(dòng)性的訴求。除了在申購(gòu)贖回機(jī)制上創(chuàng)新，還可以結(jié)合當(dāng)前的市場(chǎng)熱點(diǎn)設(shè)計(jì)響應(yīng)政策的主題產(chǎn)品，例如支持綠色低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、鄉(xiāng)村振興主題等理財(cái)產(chǎn)品。構(gòu)建新發(fā)展格局的背景下，未來(lái)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能將由傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)向科技創(chuàng)新、綠色產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造、基礎(chǔ)設(shè)施等需要長(zhǎng)期資金支持的領(lǐng)域，作為我國(guó)金融市場(chǎng)上重要資金來(lái)源，銀行理財(cái)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展上將有新作為。2022 年截至 3 月底，理財(cái)資金投向綠色債券規(guī)模超 23

25、00 億元，投向疫情防控、鄉(xiāng)村振興、扶貧等專項(xiàng)債券規(guī)模約 1200 億元，未來(lái)銀行理財(cái)將繼續(xù)創(chuàng)新，與時(shí)事熱點(diǎn)相結(jié)合，在為投資者賺取收益的同時(shí)承擔(dān)相應(yīng)的社會(huì)責(zé)任。圖 13：最短持有期凈值型產(chǎn)品存續(xù)數(shù)量大幅增長(zhǎng)（款）圖 14：ESG 概念凈值型產(chǎn)品存續(xù)量大幅增長(zhǎng)（款）900800700600500400300200100040035030025020015010050021Q121Q221Q321Q422Q122Q221Q121Q221Q321Q422Q122Q2資料來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)，注：數(shù)據(jù)截至 2022/5/20資料來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)，注：數(shù)據(jù)截至 2022/5/20雖然開年以來(lái)權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)較大，導(dǎo)

26、致固收+業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，一度造成贖回潮，但隨著時(shí)間推移，如果權(quán)益市場(chǎng)平穩(wěn)復(fù)蘇，固收+產(chǎn)品仍將會(huì)成為銀行重點(diǎn)發(fā)力的方向。2018年資管新規(guī)出臺(tái)，銀行理財(cái)“資金池+剛性兌付+預(yù)期收益”的運(yùn)作模式失效，邁向全面凈值化轉(zhuǎn)型。隨后，攤余成本法也的應(yīng)用也受到嚴(yán)控，所有銀行理財(cái)產(chǎn)品均要面臨凈值的波動(dòng)。在純固收產(chǎn)品甚至現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品也要面臨凈值波動(dòng)和回撤的情況下，部分投資者更加青睞固收+產(chǎn)品，通過(guò)“+”來(lái)增厚收益。從發(fā)達(dá)國(guó)家和中國(guó)目前利率的長(zhǎng)期走勢(shì)來(lái)看，低利率環(huán)境是大勢(shì)所趨，理財(cái)產(chǎn)品收益率持續(xù)走低，固收+產(chǎn)品可以在打底資產(chǎn)的基礎(chǔ)上通過(guò)“+”來(lái)增厚收益，逐漸成為理財(cái)風(fēng)口。次貸危機(jī)后，全球普遍進(jìn)入低利率時(shí)代。在此背景

27、下，又由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型、地產(chǎn)城投等高收益資產(chǎn)供給減少等原因，我國(guó)債市低利率亦成為新常態(tài)。為了提高產(chǎn)品投資回報(bào)，在提升產(chǎn)品安全性的前提下增配以權(quán)益類資產(chǎn)和另類資產(chǎn)為代表的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)成為了普遍的解決方案。雖然開年以來(lái)權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)較大，導(dǎo)致固收+業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，一度造成贖回潮，但隨著時(shí)間推移，如果權(quán)益市場(chǎng)平穩(wěn)復(fù)蘇，固收+產(chǎn)品仍將成為銀行重點(diǎn)發(fā)力的方向。圖 15：銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型進(jìn)度資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)， 國(guó)內(nèi)宏觀總量數(shù)據(jù)月制造業(yè)投資同比增長(zhǎng) 6.4%，基建投資同比增長(zhǎng) 4.3%，地產(chǎn)投資同比下降 10.1%，三大投資增速悉數(shù)下行。前四個(gè)月新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資同比增長(zhǎng) 28.0%。

28、4 月房企資金來(lái)源同比下滑 35.5%，其中銷售回款同比下滑接近 50%。制造業(yè)和基建的投資增速下滑主要受疫情的短暫擾動(dòng)，而地產(chǎn)則為周期性下行。目前建筑企業(yè)訂單飽滿，基建投資成為政府穩(wěn)增長(zhǎng)的核心抓手。4 月疫情沖擊導(dǎo)致民營(yíng)房企現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債表的惡化未能得到實(shí)質(zhì)性緩解，銷售惡化進(jìn)一步加劇了房企壓力。高頻數(shù)據(jù)房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，截至 5 月 20 日，30 大中城市商品房成交面積累計(jì)同比下降 42.25%，其中一線城市累計(jì)同比下降 40.11%，二線城市累計(jì)同比下降 38.74%，三線城市累計(jì)同比下降 49.73%。上周整體成交面積較前一周下降 0.11%，一、二、三線城市周環(huán)比分別為-26.29%

29、、8.19%、2.76%。重點(diǎn)城市方面，北京、上海、深圳商品房成交面積累計(jì)同比漲跌幅分別為-20.38%、-43.30%、-29.83%，周環(huán)比漲跌幅分別為-40.73%、762.20%、-27.48%。5 月 17 日，杭州市房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的通知，從優(yōu)化二手住房交易政策、進(jìn)一步完善稅收調(diào)節(jié)、更好滿足三孩家庭購(gòu)房需求三方面完善房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控。通知提出：（1）在本市限購(gòu)范圍內(nèi)購(gòu)買二手住房，落戶本市未滿 5 年的戶籍家庭無(wú)社保繳納要求；非本市戶籍家庭需在購(gòu)房之日前1 年起已在本市限購(gòu)范圍內(nèi)連續(xù)繳納城鎮(zhèn)社保或個(gè)人所得稅滿12 個(gè)月；（2）

30、本市限購(gòu)范圍內(nèi)，個(gè)人轉(zhuǎn)讓家庭唯一住房，增值稅征免年限由 5 年調(diào)整到 2 年；（3）符合條件的三孩家庭，在本市限購(gòu)范圍內(nèi)限購(gòu)的住房套數(shù)增加 1 套；報(bào)名參加新建商品住房公開搖號(hào)銷售時(shí)，參照“無(wú)房家庭”優(yōu)先搖號(hào)。航運(yùn)指數(shù)方面，截至 5 月 20 日，BDI 指數(shù)上升 7.73%，收 3344 點(diǎn)。CDFI 指數(shù)上升 3.16%。本周波羅的海整體干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)大幅上漲 240 點(diǎn)至 3344 點(diǎn)，已連續(xù)第六周上漲。其中，通常用于運(yùn)輸煤炭或谷物的巴拿馬型貨輪的日均盈利上升，巴拿馬型船運(yùn)價(jià)指數(shù)也因此上升；海岬型船運(yùn)價(jià)指數(shù)與海岬型船日均獲利均上漲。圖 16：房地產(chǎn)成交量同比增速圖 17：住宅價(jià)格環(huán)比增速

31、30大中城市商品房日均成交面積 萬(wàn)平方米同比增長(zhǎng)（右軸） %706050403020102019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-040400806040200-200-5 570個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)格指數(shù):環(huán)比 %70個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)格指數(shù):當(dāng)月同比 % 同比上漲城市數(shù)-同比下跌城市數(shù)（右） 個(gè)1510 3002001002020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-02

32、2022-040-100WindWind圖 18：主要航運(yùn)指數(shù)圖 19：CCBFI 同比與出口同比6000500040003000200010002020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/050CCBFI:綜合指數(shù)波羅的海干散貨指數(shù)(BDI) CCFI:綜合指數(shù)(右) 400030002000100006040200-20-40CCBFI:綜合指數(shù):同比 %出口金額:當(dāng)月同比（右） %200150100502020/052020/072020/092020/112021/012021/0

33、32021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/050WindWind圖 20：PMI圖 21：發(fā)電量及同比增速PMI:生產(chǎn)%PMI:新訂單% PMI:新出口訂單%PMI:產(chǎn)成品庫(kù)存% 605550454035302019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04258,0007,0006,0005,0004,0003,000產(chǎn)量:發(fā)電量:當(dāng)月值億千瓦時(shí)產(chǎn)量:發(fā)電量:當(dāng)月同比（右） %20151050-52018-0

34、42018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-04-10WindWind通貨膨脹：豬肉價(jià)格小幅上升、雞蛋價(jià)格止跌回升，工業(yè)品價(jià)格大體下行截至 5 月 20 日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部 28 種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜平均批發(fā)價(jià)較前周環(huán)比上升 0.68%。從主要農(nóng)產(chǎn)品來(lái)看，生意社公布的外三元豬肉價(jià)格為 15.50 元/千克，較前周上升 3.20%；雞蛋價(jià)格為 9.73 元/千克，較上周上漲 2.64%。本周豬肉價(jià)格小幅上升。一方面，四月中旬以來(lái)豬肉價(jià)格持續(xù)上行，養(yǎng)殖戶虧損收窄，補(bǔ)欄熱情有所回升。另一方

35、面，5 月 17 日華儲(chǔ)網(wǎng)發(fā)布 2022 年第八批中央儲(chǔ)備凍豬肉收儲(chǔ) 4 萬(wàn)噸的通知，也一定程度上支撐了豬肉價(jià)格。預(yù)計(jì)短期內(nèi)豬肉價(jià)格仍將呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。本周雞蛋價(jià)格止跌回升。目前各環(huán)節(jié)庫(kù)存基本都較低，終端需求有所恢復(fù)。但隨著近期高溫高濕天氣增多，雞蛋儲(chǔ)存、運(yùn)輸難度上升，貿(mào)易商、食品廠等采購(gòu)時(shí)轉(zhuǎn)以剛需為主，市場(chǎng)觀望情緒濃厚。預(yù)計(jì)短期內(nèi)雞蛋價(jià)格將維持小幅震蕩走勢(shì)。截至 5 月 20 日，南華工業(yè)品指數(shù)較前一周上升 1.02%。能源價(jià)格方面，WTI 原油期貨價(jià)報(bào)收 110.28 美元/桶，較前周下跌 0.19%。鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈方面，Myspic 綜合鋼價(jià)指數(shù)為 180.86，較前周下跌 1.50%。經(jīng)

36、銷商螺紋鋼價(jià)格為 4767.78 元/噸，較前周下跌 1.06%，上游澳洲鐵礦石價(jià)格為950.78 元/噸，較前周上漲1.47%。建材價(jià)格方面，水泥價(jià)格為472.0元/噸，較前周下跌 1.67%。本周水泥價(jià)格繼續(xù)下跌。目前衛(wèi)生事件與公共安全事件對(duì)工地開工的影響仍未完全消除，部分地產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)度放緩，市場(chǎng)需求持續(xù)低迷，庫(kù)存逐漸走高。預(yù)計(jì)短期內(nèi)水泥價(jià)格仍將維持弱勢(shì)下行態(tài)勢(shì)。圖 22：發(fā)電量情況圖 23：商務(wù)部農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格8,0007,0006,0005,0004,0003,000產(chǎn)量:發(fā)電量:當(dāng)月值億千瓦時(shí)產(chǎn)量:發(fā)電量:當(dāng)月同比（右） %20151050-52018-042018-082018-1220

37、19-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-04-10151050-52020-05-132020-07-132020-09-132020-11-132021-01-132021-03-132021-05-132021-07-132021-09-132021-11-132022-01-132022-03-132022-05-13-10蛋類:周環(huán)比%禽類:周環(huán)比%蔬菜類:周環(huán)比（右） %151050-5-10-15WindWind圖 24：豬肉價(jià)格平均價(jià):活豬元/公斤平均價(jià):仔豬元/公斤平均價(jià):豬肉元/公斤1

38、20100806040202020-05-112020-06-112020-07-112020-08-112020-09-112020-10-112020-11-112020-12-112021-01-112021-02-112021-03-112021-04-112021-05-112021-06-112021-07-112021-08-112021-09-112021-10-112021-11-112021-12-112022-01-112022-02-112022-03-112022-04-112022-05-110Wind圖 25：大宗商品價(jià)格圖 26：CRB 指數(shù)同比領(lǐng)先 PPI 同

39、比2,2001,7001,200700期貨收盤價(jià)(連續(xù)):CBOT大豆 美分/蒲式耳期貨收盤價(jià)(連續(xù)):COMEX黃金 美元/盎司期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):WTI原油(右) 美元/桶1701207020-302021/05/202021/06/202021/07/202021/08/202021/09/202021/10/202021/11/202021/12/202022/01/202022/02/202022/03/202022/04/202022/05/20-80CRB現(xiàn)貨指數(shù):同比 %PPI:同比(右) %60504030201001614121086420WindWind 重大事件回顧月

40、17 日，全國(guó)政協(xié)召開“推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展”專題協(xié)商會(huì)。全國(guó)政協(xié)主席汪洋強(qiáng)調(diào)，要辯證看待和統(tǒng)籌把握發(fā)展和安全的關(guān)系，不斷做強(qiáng)做優(yōu)做大數(shù)字經(jīng)濟(jì)，使之更好服務(wù)和融入新發(fā)展格局、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。國(guó)務(wù)院副總理劉鶴指出，要努力適應(yīng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的全方位變革，打好關(guān)鍵核心技術(shù)攻堅(jiān)戰(zhàn)，支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，處理好政府和市場(chǎng)關(guān)系，支持?jǐn)?shù)字企業(yè)在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)上市，以開放促競(jìng)爭(zhēng)，以競(jìng)爭(zhēng)促創(chuàng)新。（資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)）5 月 18 日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在云南考察并召開座談會(huì)，會(huì)議強(qiáng)調(diào)，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大，要加大宏觀政策調(diào)節(jié)。要高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，加大市場(chǎng)主體紓困，推進(jìn)改革開放，穩(wěn)

41、就業(yè)穩(wěn)物價(jià)保民生，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。能源穩(wěn)供是保障發(fā)展和穩(wěn)物價(jià)重要支撐，今年要堅(jiān)決杜絕拉閘限電。（資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)）5 月 19 日，國(guó)家主席習(xí)近平在金磚國(guó)家外長(zhǎng)會(huì)晤開幕式上發(fā)表視頻致辭。習(xí)近平強(qiáng)調(diào)，發(fā)展是新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的共同任務(wù)。面對(duì)當(dāng)前各種風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，加強(qiáng)新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家團(tuán)結(jié)合作，比以往任何時(shí)候都更為重要。五國(guó)要同更多新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家開展對(duì)話交流，增進(jìn)理解互信，拉緊合作紐帶，加深利益交融，為實(shí)現(xiàn)構(gòu)建人類命運(yùn)共同體的美好愿景作出更大貢獻(xiàn)。（資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)）5 月 20 日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)出席中國(guó)國(guó)際貿(mào)易促進(jìn)委員會(huì)建會(huì) 70 周年座談會(huì)時(shí)強(qiáng)調(diào)，無(wú)論國(guó)際

42、風(fēng)云如何變幻，中國(guó)都將堅(jiān)定不移擴(kuò)大開放，對(duì)外開放大門只會(huì)越開越大。中國(guó)將繼續(xù)深化“放管服”改革，打造市場(chǎng)化法治化國(guó)際化營(yíng)商環(huán)境，明確透明穩(wěn)定可預(yù)期的監(jiān)管規(guī)則，進(jìn)一步放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入，保障外資企業(yè)依法平等進(jìn)入已經(jīng)開放的領(lǐng)域，嚴(yán)格保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，持續(xù)將中國(guó)打造為世界的大市場(chǎng)、外商投資的熱土。（資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)） 國(guó)際宏觀：美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)在下兩次會(huì)議各加息 50bps美國(guó)方面：5 月 17 日，美國(guó)公布 4 月核心零售總額環(huán)比增長(zhǎng) 0.9%，前值為 1.41%；4 月零售總額環(huán)比增長(zhǎng) 0.75%，前值為 1.34%。（數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)商務(wù)部）5 月 18 日，美國(guó)公布 4 月新屋開工私人住宅今值為 15.5

43、 萬(wàn)套，前值為 14.3 萬(wàn)套。（數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)商務(wù)部）5 月 18 日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)表講話，他表示，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）廣泛支持在接下來(lái)的兩次會(huì)議上各加息 50 個(gè)基點(diǎn)。他還強(qiáng)調(diào)了其降低通脹的決心，稱美聯(lián)儲(chǔ)將毫不猶豫地繼續(xù)加息，直到通脹回落。（數(shù)據(jù)來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)）5 月 19 日，美國(guó)公布 5 月 13 日當(dāng)周 EIA 成品汽油庫(kù)存，今值為 1823.1 萬(wàn)桶，前值為 1930.7 萬(wàn)桶；俄克拉何馬庫(kù)欣原油庫(kù)存量今值為 2583.9 萬(wàn)桶，前值為 2824.2 萬(wàn)桶；DOE 汽油庫(kù)存量今值為 22018.9 萬(wàn)桶，前值為 22496.8 萬(wàn)桶；5 月 14 日當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)金

44、人數(shù)，今值為 21.8 萬(wàn)人，前值為 19.7 萬(wàn)人。（數(shù)據(jù)來(lái)源：EIA 美國(guó)能源信息署，美國(guó)勞工部）歐洲方面：5 月 18 日，英國(guó)公布 4 月 CPI 環(huán)比增長(zhǎng) 2.5%，前值為 1.1%，預(yù)期為 2.6%；歐盟公布 4 月歐盟 CPI 同比上升 8.1%，前值為 7.8%；4 月歐元區(qū) CPI 環(huán)比上升 0.6%，前值為 2.4%，預(yù)期為 0.6%；同比上升 7.4%，前值為 7.4%，預(yù)期為 7.5%。（資料來(lái)源：英國(guó)統(tǒng)計(jì)局，歐盟統(tǒng)計(jì)局）5 月 19 日，歐洲央行公布 4 月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要，會(huì)議紀(jì)要顯示，歐洲央行決策者對(duì)通脹蔓延表達(dá)了廣泛的關(guān)注，唯一的主要爭(zhēng)論似乎是他們應(yīng)該以多快的速

45、度和多大的幅度收緊政策，加息標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)滿足，但中性利率水平難以確定。（資料來(lái)源：歐洲中央銀行）日本方面：5 月 18 日，日本公布第一季度 GDP 環(huán)比下降 0.2%，前值為 0.9%；同比增長(zhǎng) 0.2%，前值為 0.4%。（資料來(lái)源：日本內(nèi)閣府）5 月 20 日，日本公布 4 月 CPI 環(huán)比增長(zhǎng) 0.4%，前值為 0.4%。（資料來(lái)源：日本總務(wù)省統(tǒng)計(jì)局） 流動(dòng)性監(jiān)測(cè)：銀質(zhì)押利率全面上行，SHIBOR 利率大體下行公開市場(chǎng)操作：流動(dòng)性凈回籠 100 億元上周（5 月 16 日-5 月 20 日）有 1500 億元逆回購(gòu)?fù)斗牛?600 億元逆回購(gòu)到期，凈回籠 100 億元。本周（5 月 23 日

46、-5 月 27 日）有 500 億元逆回購(gòu)資金自然到期。表 4：上周公開市場(chǎng)操作情況（億元）2022-5-162022-5-172022-5-182022-5-192022-5-20投放回籠投放回籠投放回籠投放回籠投放回籠7 天逆回購(gòu)100-200100-100100-100100-100100-10014 天逆回購(gòu)28 天逆回購(gòu)6 個(gè)月 MLF1 年期 MLF1000-10001 年期 TMLF降準(zhǔn)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存投放總計(jì)1500到期總計(jì)-1600凈投放-100Wind貨幣市場(chǎng)：銀質(zhì)押利率全面上行，SHIBOR 利率大體下行。DR001 加權(quán)平均利率為 1.32%，較上周變動(dòng) 0.94bps；D

47、R007 加權(quán)平均利率為 1.58%，較上周變動(dòng) 3.43bps；DR014加權(quán)平均利率為 1.69%，較上周變動(dòng) 11.75bps；DR021 加權(quán)平均利率為 1.69%，較上周變動(dòng) 9.68bps；DR1M 加權(quán)平均利率為 1.90%，較上周變動(dòng) 24.23bps。截至 5 月 20 日， SHIBOR 方面，隔夜、7 天、1 個(gè)月、3 個(gè)月對(duì)比上周分別變動(dòng) 1.2bps、-0.6bps、-8.3bps、-10.5bps 至 1.32%、1.67%、1.93%、2.05%。圖 27：銀行間回購(gòu)加權(quán)利率圖 28：銀行間回購(gòu)加權(quán)利率周變動(dòng)4.03.53.02.52.01.51.00.52021

48、/070.0DR001DR007DR014 DR021DR1M2.101.901.701.501.30利率變動(dòng)（右，bps）2022/05/202022/05/13302520151050DR001 DR007 DR014 DR021DR1M2021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/05WindWind 國(guó)際金融市場(chǎng)：美歐股市全面下跌美國(guó)市場(chǎng)：美股全線下跌5 月 16 日-5 月 20 日：美股全線下跌，道指跌 2.9%，標(biāo)普 500 指數(shù)跌 3.05%，納指跌 3.82%。周一，美聯(lián)儲(chǔ)前主席本伯南克

49、表示，美聯(lián)儲(chǔ)在解決通脹問(wèn)題時(shí)反應(yīng)遲緩犯了錯(cuò)誤，高通脹問(wèn)題已發(fā)展成為自 1980 年代初以來(lái)最嚴(yán)重的事件，美國(guó)三大股指收盤漲跌不一，道指漲 0.08%，標(biāo)普 500 指數(shù)跌 0.39%，納指跌 1.2%。周二，美國(guó) 4 月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比升 1.1%，增速大幅超出市場(chǎng)預(yù)期的 0.5%，4 月制造業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增長(zhǎng) 0.8%，連續(xù)第三個(gè)月增長(zhǎng)，增速同樣超出市場(chǎng)預(yù)期，美股集體收高，道指漲 1.34%，標(biāo)普 500 指數(shù)漲 2.02%，納指漲 2.76%。周三，標(biāo)普下調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，目前預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將下降 80 個(gè)基點(diǎn)至 2.4%，美國(guó)三大股指全線收跌，道指跌 3.57%，標(biāo)普 500 指數(shù)跌 4.0

50、4%，納指跌 4.73%。周四，美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示，截至 5 月 14 日當(dāng)周首次申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)增加 2.1萬(wàn)人至 21.8 萬(wàn)人，為 1 月以來(lái)的最高水平，市場(chǎng)預(yù)期為 20 萬(wàn)人，美國(guó)三大股指全線收跌，道指跌 0.75%，標(biāo)普 500 指數(shù)跌 0.58%，納指跌 0.26%。周五，美聯(lián)儲(chǔ)布拉德預(yù)計(jì) 2022年美國(guó) GDP 增速將在 2.5%至 3%之間，預(yù)計(jì)今年不會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，美國(guó)三大股指收盤漲跌不一，道指漲 0.03%，標(biāo)普 500 指數(shù)漲 0.01%，納指跌 0.3%。圖 29：標(biāo)普 500 和標(biāo)普 500 波動(dòng)率(VIX)圖 30：美國(guó)國(guó)債收益率標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)VIX（右）1M

51、%1Y %10Y（右） %5,0004,5004,0003,5003,0002021/122,500402.50 352.0030251.50201.0015100.502022/0550.003.5 3.02.52.01.51.00.52022/050.02022/012022/022022/032022/042021/122022/012022/022022/032022/04WindWind歐洲市場(chǎng)：歐股全線下跌5 月 16 日-5 月 20 日：歐股全線下跌，德國(guó) DAX 指數(shù)跌 0.33%，法國(guó) CAC40 指數(shù)跌 1.22%，英國(guó)富時(shí) 100 指數(shù)跌 0.38%。周一，歐盟委員會(huì)下

52、調(diào)歐元區(qū)今明兩年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)將分別增長(zhǎng)2.7%和2.3%，低于今年 2 月預(yù)測(cè)的 4%和 2.8%，歐股漲跌不一，德國(guó) DAX 指數(shù)跌 0.45%，法國(guó) CAC40指數(shù)跌 0.23%，英國(guó)富時(shí) 100 指數(shù)漲 0.63%。周二，英國(guó) 4 月失業(yè)率為 4.1%，續(xù)創(chuàng) 2020年 3 月來(lái)新低，前值 4.3%，歐洲主要股指集體上漲，德國(guó) DAX 指數(shù)漲 1.59%，法國(guó) CAC40指數(shù)漲 1.3%，英國(guó)富時(shí) 100 指數(shù)漲 0.72%。周三，英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，受能源價(jià)格上漲、生活成本增加等因素影響，英國(guó) 4 月 CPI 同比增長(zhǎng) 9%，為 1982 年有記錄以來(lái)的新高，歐主要股指收盤全

53、線下跌，德國(guó) DAX 指數(shù)跌 1.26%，法國(guó) CAC40 指數(shù)跌 1.2%，英國(guó)富時(shí) 100 指數(shù)跌 1.07%。周四，歐洲央行 4 月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，委員們普遍對(duì)高通脹數(shù)據(jù)表示擔(dān)憂，唯一的主要爭(zhēng)論似乎是應(yīng)該以多快的速度和多大的幅度收緊政策，歐洲主要股指全線收跌，德國(guó) DAX 指數(shù)跌 0.9%，法國(guó) CAC40 指數(shù)跌 1.26%，英國(guó)富時(shí) 100 指數(shù)跌 1.82%。周五，歐洲央行管委成員 Kazaks 表示，希望在 7 月首次加息，歐元區(qū)貨幣市場(chǎng)預(yù)計(jì)，歐洲央行 7 月份加息 50 個(gè)基點(diǎn)可能性約為 52%，歐股收盤全線上漲，德國(guó) DAX 指數(shù)漲 0.72%，法國(guó) CAC40 指數(shù)漲

54、 0.2%，英國(guó)富時(shí) 100 指數(shù)漲 1.19%。圖 31：歐洲交易所指數(shù)圖 32：歐元區(qū)公債收益率（）歐洲證券交易所150歐洲證券交易所100(右)1Y %10Y(右) %3,6003,5003,4003,3003,2003,1003,0001,4001,3501,3001,2501,2001,1502021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/051,100-0.20-0.30-0.40-0.50-0.60-0.70-0.80-0.902021/092021/092021/102021/112021/112021/

55、122022/012022/022022/022022/032022/042022/042022/05-1.001.401.201.000.800.600.400.200.00-0.20-0.40-0.60WindWind 債市數(shù)據(jù)盤點(diǎn)：利率債收益率大體下行一級(jí)市場(chǎng)：本周計(jì)劃發(fā)行 5 只利率債上周（5 月 16 日-5 月 20 日）一級(jí)市場(chǎng)共發(fā)行 23 只利率債。本周（5 月 23 日-5 月27 日）計(jì)劃發(fā)行 5 只利率債，計(jì)劃發(fā)行總額 680.0 億元。圖 33：利率債發(fā)行到期圖 34：國(guó)債中標(biāo)利率與二級(jí)市場(chǎng)水平6000400020000-2000-4000-6000總發(fā)行量(億元)總償

56、還量(億元)凈融資額(右，億元)6000400020000-2000-4000-60003.23.02.82.62.42.22.02021-05-202021-06-202021-07-202021-08-202021-09-202021-10-202021-11-202021-12-202022-01-202022-02-202022-03-202022-04-202022-05-201.8YTM:1年 %YTM:5年 %YTM:10年 %發(fā)行利率:1年 %發(fā)行利率:5年 %發(fā)行利率:10年%WindWind圖 35：國(guó)開債債中標(biāo)利率與二級(jí)市場(chǎng)水平圖 36：進(jìn)出口債中標(biāo)利率與二級(jí)市場(chǎng)水平3.

57、63.43.23.02.82.62.42.22.01.82021-05-202021-06-202021-07-202021-08-202021-09-202021-10-202021-11-202021-12-202022-01-202022-02-202022-03-202022-04-202022-05-201.6YTM:1年 %YTM:5年 %YTM:10年 %發(fā)行利率:1年 %發(fā)行利率:5年 %發(fā)行利率:10年%3.63.43.23.02.82.62.42.22.01.81.6YTM:1年 %YTM:5年 %YTM:7年 %發(fā)行利率:1年 %發(fā)行利率:5年 %發(fā)行利率:7年 %2021-05-202021-06-202021-07-202021-08-202021-09-202021-10-202021-11-202021-12-202022-01-202022-02-202022-03-202022-0