財務(wù)管理 投資管理課件

1、財務(wù)管理黃河水利職業(yè)技術(shù)學院財經(jīng)系 李冠軍黃河水利職業(yè)技術(shù)學院 (1)凈現(xiàn)金流量的簡化公式； （2）財務(wù)可行性要素的估算；（3）各種投資決策評價指標的計算和特點； （4）獨立方案財務(wù)可行性評價； （6）特殊的固定資產(chǎn)投資決策。 （5）互斥方案財務(wù)可行性評價方法及計算；第一節(jié) 投資概述 一、投資的種類從特定企業(yè)角度看，投資就是企業(yè)為獲取收益而向一定對象投放資金的經(jīng)濟行為。分類標準分類特點投資行為的介入程度不同直接投資不借助金融工具，投資人直接將資金轉(zhuǎn)移交付給被投資對象使用的投資。包括企業(yè)內(nèi)部直接投資和對外直接投資。間接投資通過購買被投資對象發(fā)行的金融工具而將資金間接轉(zhuǎn)移交付給被投資對象使用的投資

2、。投入的領(lǐng)域不同生產(chǎn)性投資將資金投向物質(zhì)生產(chǎn)領(lǐng)域非生產(chǎn)性投資將資金投向非物質(zhì)生產(chǎn)領(lǐng)域投資的方向不同對內(nèi)投資項目投資（從企業(yè)角度）對外投資購買有價證券或其他金融產(chǎn)品或向其他企業(yè)注入資金投資的內(nèi)容不同固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資、流動資金投資、房地產(chǎn)投資、有價證券投資、期貨與期權(quán)投資、信托投資和保險投資等多種形式。二、項目投資的定義、特點含義特點以特定建設(shè)項目為投資對象的一種長期投資行為。1.投資內(nèi)容獨特（每個項目都至少涉及到一項固定資產(chǎn)投資）；2.投資數(shù)額多；3.影響時間長（至少一年或一個營業(yè)周期以上）；4.發(fā)生頻率低；5.變現(xiàn)能力差；6.投資風險大?！纠?-1】A企業(yè)擬投資新建一個

3、項目，在建設(shè)起點開始投資，歷經(jīng)兩年后投產(chǎn)，試產(chǎn)期為1年，主要固定資產(chǎn)的預計使用壽命為10年。（1）計算該項目的建設(shè)期；（2）計算該項目的運營期；（3）計算該項目的達產(chǎn)期；（4）計算該項目的項目計算期。四、項目投資的內(nèi)容（一）原始投資與項目總投資的關(guān)系基本概念含義原始投資 （初始投資）等于企業(yè)為使該項目完全達到設(shè)計生產(chǎn)能力、開展正常經(jīng)營而投入的全部現(xiàn)實資金。原始投資=建設(shè)投資+流動資金投資項目總投資反映項目投資總體規(guī)模的價值指標。 項目總投資=原始投資+資本化利息投資有關(guān)概念關(guān)系圖示【例4-2】B企業(yè)擬新建一條生產(chǎn)線項目，建設(shè)期為2年，運營期為20年，全部建設(shè)投資分別安排在建設(shè)起點、建設(shè)期第2年

4、年初和建設(shè)期末分三次投入，投資額分別為100萬元、300萬元和68萬元；全部流動資金投資安排在投產(chǎn)后第一年和第二年期初分兩次投入，投資額分別為15萬元和5萬元。根據(jù)項目籌資方案的安排，建設(shè)期資本化借款利息為22萬元。（1）計算該項目的建設(shè)投資；（2）計算該項目的流動資金投資；（通常假設(shè)：在建設(shè)期期末或投產(chǎn)期期初投入）（3）計算該項目的原始投資；（4）計算該項目的項目總投資。五、投資項目的可行性研究（了解）廣義的可行性研究包括機會研究、初步可行性研究和最終可行性研究三個階段，具體又包括環(huán)境與市場分析、技術(shù)與生產(chǎn)分析和財務(wù)可行性評價等主要分析內(nèi)容。狹義的可行性研究專指在實施廣義可行性研究過程中，與

5、編制相關(guān)研究報告相聯(lián)系的有關(guān)工作。第二節(jié) 財務(wù)可行性要素的估算財務(wù)可行性要素包括投入類財務(wù)可行性要素的估算和產(chǎn)出類財務(wù)可行性要素的估算兩類。投入類財務(wù)可行性要素 （現(xiàn)金流出）在建設(shè)期發(fā)生的建設(shè)投資；在運營期初期發(fā)生的墊支流動資金投資；在運營期發(fā)生的經(jīng)營成本（付現(xiàn)成本）；在運營期發(fā)生的各種稅金（包括營業(yè)稅金及附加和企業(yè)所得稅）。產(chǎn)出類財務(wù)可行性要素 （現(xiàn)金流入）在運營期發(fā)生的營業(yè)收入；在運營期發(fā)生的補貼收入；通常在項目計算期末回收的固定資產(chǎn)余值；通常在項目計算期末回收的流動資金?！咎崾?】固定資產(chǎn)原值=形成固定資產(chǎn)的費用+建設(shè)期資本化利息+預備費?！咎崾?】進口設(shè)備購置費=以人民幣標價的進口設(shè)備

6、到岸價+進口從屬費+國內(nèi)運雜費進口設(shè)備到岸價=進口設(shè)備離岸價+國際運費+國際運輸保險費進口關(guān)稅=進口設(shè)備到岸價進口關(guān)稅稅率【提示3】我們對建設(shè)投資是按形成資產(chǎn)法進行的估算進口從屬費：進口關(guān)稅、外貿(mào)手續(xù)費、結(jié)匯銀行財務(wù)費用【例4-3】A企業(yè)擬新建一個固定資產(chǎn)投資項目，土石方建筑工程總量為10萬立方米，同類單位建筑工程投資為20元/立方；擬建廠房建筑物的實物工程量為2萬平方米，預算單位造價為1 100元/平方米。根據(jù)上述資料可估算該項目各項指標如下：（1）該項目的土石方建筑工程投資；（2）該項目的廠房建筑物工程投資；（3）該項目的建筑工程費。【例4-4】A企業(yè)新建項目所需要的國內(nèi)標準設(shè)備的不含增值

7、稅出廠價為1 000萬元，增值稅率為17%，國內(nèi)運雜費率為1%；進口設(shè)備的離岸價為100萬元美元，國際運費率為7.5%，國際運輸保險費率為4%，關(guān)稅稅率為15%，增值稅率為17%，國內(nèi)運雜費率為1%，外匯牌價為1美元=8.00元人民幣。（1）計算國內(nèi)標準設(shè)備購置費；（2）計算進口設(shè)備購置費；（3）該項目的狹義設(shè)備購置費 【例4-5】仍按例4-4的計算結(jié)果，A企業(yè)新建項目所在行業(yè)的標準工具、器具和生產(chǎn)經(jīng)營用家具購置費率為狹義設(shè)備購置費的10%。（1）計算該項目工具、器具和生產(chǎn)經(jīng)營用家具購置費（2）計算該項目的廣義設(shè)備購置費【例4-6】B企業(yè)擬建的生產(chǎn)線項目，需要在建設(shè)期內(nèi)投入形成固定資產(chǎn)的費用4

8、00萬元；支付20萬元購買一項專利權(quán)，支付5萬元購買一項非專利技術(shù)；投入開辦費3萬元，預備費40萬元，假定不考慮籌資方案的建設(shè)期資本化利息。要求據(jù)此資料估算該項目的以下指標：（1）該項目形成無形資產(chǎn)的費用；（2）該項目形成其他資產(chǎn)的費用；（3）該項目的建設(shè)投資；（4）該項目的固定資產(chǎn)原值（二）流動資金投資的估算1.基本公式（1）本年流動資金需用額=該年流動資產(chǎn)需用額-該年流動負債需用額（理解）（2）某年流動資金投資額（墊支數(shù)）=本年流動資金需用額-截止上年的流動資金投資額（理解） 或 =本年流動資金需用額-上年流動資金需用額【例4-7】B企業(yè)擬建的生產(chǎn)線項目，預計投產(chǎn)第一年的流動資產(chǎn)需用額為3

9、0萬元，流動負債需用額為15萬元，預計投產(chǎn)第二年流動資產(chǎn)需用額為40萬元，流動負債需用額為20萬元，要求根據(jù)上述資料估算該項目流動資金投資。年份第一年第二年（1）流動資產(chǎn)需用額3040（2）流動負債需用額1520（3）流動資金需用額=（1）-（2）1520流動資金投資額=本年（3）-上年（3）15-0=1520-15=5分析：經(jīng)營成本、不含財務(wù)費用的總成本的含義及其關(guān)系要注意【例4-11】B企業(yè)擬建的生產(chǎn)線項目，預計投產(chǎn)后第1年外購原材料、燃料和動力費為48萬元，職工薪酬為23.14萬元，其他費用為4萬元，年折舊費為20萬元，無形資產(chǎn)攤銷費為5萬元，開辦費攤銷費為3萬元；第25年每年外購原材料

10、、燃料和動力費為60萬元，職工薪酬為30萬元，其他費用為10萬元，每年折舊費為20萬元，無形資產(chǎn)攤銷費為5萬元；第620年每年不包括財務(wù)費用的總成本費用為160萬元，其中，每年外購原材料、燃料和動力費為90萬元，每年折舊費為20萬元，無形資產(chǎn)攤銷費為0萬元。要求：根據(jù)上述資料估算該項目投產(chǎn)后各年經(jīng)營成本和不包括財務(wù)費用的總成本費用。解題：（1）投產(chǎn)后第1年的經(jīng)營成本=48+23.14+4=75.14(萬元)投產(chǎn)后第25年每年的經(jīng)營成本=60+30+10=100(萬元)投產(chǎn)后第620年每年的經(jīng)營成本=160-20-0=140(萬元)（2）投產(chǎn)后第1年不包括財務(wù)費用的總成本費用=75.14+(20

11、+5+3)=103.14(萬元)投產(chǎn)后第25年每年不包括財務(wù)費用的總成本費用=100+(20+5+0)=125(萬元)注意：此處計算所得稅用的是息稅前利潤，利息沒有扣除，應(yīng)該扣；營業(yè)稅金及附加不包含在成本里1.營業(yè)稅金及附加的估算【提示】增值稅屬于價外稅，不屬于投入類財務(wù)可行性要素，也不需要單獨估算。但在估算設(shè)備購置費、城市維護建設(shè)稅和教育費附加時，要分別考慮進項稅額和應(yīng)交增值稅指標?！纠?-12】仍按例4-11資料，企業(yè)擬建的生產(chǎn)線項目，預計投產(chǎn)后第1年營業(yè)收入為180萬元，第25年每年營業(yè)收入為200萬元，第620年每年營業(yè)收入為300萬元；適用的增值稅稅率為17%，城建稅稅率為7%，教育

12、費附加率為3%，該企業(yè)不繳納營業(yè)稅和消費稅。根據(jù)上述資料，可估算該項目各項指標。投產(chǎn)后第1年的應(yīng)交增值稅=（營業(yè)收入-外購原材料燃料和動力費）增值稅稅率 =（180-48）17%=22.44（萬元）投產(chǎn)后第25年每年的應(yīng)交增值稅=（200-60）17%=23.8（萬元）投產(chǎn)后第620年每年的應(yīng)交增值稅=（300-90）17%=35.7（萬元）投產(chǎn)后第1年的營業(yè)稅金及附加=22.44（7%+3%）=2.2442.24（萬元）投產(chǎn)后第25年每年的營業(yè)稅金及附加=23.82（7%+3%）=2.3822.38（萬元）投產(chǎn)后第620年每年的營業(yè)稅金及附加=35.7（7%+3%）=3.57（萬元）2.調(diào)整

13、所得稅的估算調(diào)整所得稅=息稅前利潤適用的企業(yè)所得稅稅率息稅前利潤=營業(yè)收入-不包括財務(wù)費用的總成本費用-營業(yè)稅金及附加【例4-13】仍按例4-11和4-12資料，B企業(yè)適用的所得稅稅率為25%，不享受任何減免稅待遇。根據(jù)上述資料，可估算該項目各項指標。投產(chǎn)后第1年的息稅前利潤=180-103.14-2.24=74.62（萬元）投產(chǎn)后第25年每年的息稅前利潤=200-125-2.38=72.62（萬元）投產(chǎn)后第620年每年的息稅前利潤=300-160-3.57=136.43（萬元）投產(chǎn)后第1年的調(diào)整所得稅=74.6225%=18.65518.66（萬元）投產(chǎn)后第25年每年的調(diào)整所得稅=72.62

14、25%=18.15518.16（萬元）投產(chǎn)后第610年每年的調(diào)整所得稅=136.4325%=34.10834.11（萬元） 【例4-14】B企業(yè)擬建的生產(chǎn)線項目只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，假定該產(chǎn)品的銷售單價始終保持為1 000元/件的水平，預計投產(chǎn)后各年的產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)如下：第1年為1 800件，第25年每年為2 000件，第620年每年為3000件。要求：根據(jù)上述資料估算該項目各年營業(yè)收入?！敬鸢浮客懂a(chǎn)后第1年營業(yè)收入=1 0001 800=180（萬元）第25年每年營業(yè)收入=1 0002 000=200（萬元）第620年每年營業(yè)收入=1 0003 000=300（萬元）【例4-15】假定B企業(yè)擬建生產(chǎn)線

15、項目的固定資產(chǎn)原值在終結(jié)點的預計凈殘值為40萬元，全部流動資金20萬元在終結(jié)點一次回收。要求：根據(jù)上述資料估算該項目終結(jié)點的回收額?！敬鸢浮炕厥盏墓潭ㄙY產(chǎn)余值為40萬元；回收的流動資金為20萬元回收額=40+20=60（萬元）二、投資項目凈現(xiàn)金流量的測算（一）投資項目凈現(xiàn)金流量（NCF）的概念1.含義凈現(xiàn)金流量是指在項目計算期內(nèi)由建設(shè)項目每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額形成的序列指標?？杀硎緸椋?某年凈現(xiàn)金流量 = 該年現(xiàn)金流入量該年現(xiàn)金流出量【提示】（1）在建設(shè)期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量一般小于或等于零；（2）在運營期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量則多為正值。2.凈現(xiàn)金流量形式形式所得稅前凈現(xiàn)金流量所得稅后凈

16、現(xiàn)金流量特點不受籌資方案和所得稅政策變化的影響，是全面反映投資項目方案本身財務(wù)獲利能力的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。評價在考慮所得稅因素時項目投資對企業(yè)價值所作的貢獻。關(guān)系所得稅后凈現(xiàn)金流量=所得稅前凈現(xiàn)金流量-調(diào)整所得稅（二）確定建設(shè)項目凈現(xiàn)金流量的方法確定一般建設(shè)項目的凈現(xiàn)金流量，可分別采用列表法和簡化法兩種方法。.列表法是指通過編制現(xiàn)金流量表來確定項目凈現(xiàn)金流量的方法，又稱一般方法，這是無論在什么情況下都可以采用的方法；簡化方法是指在特定條件下直接利用公式來確定項目凈現(xiàn)金流量的方法，又稱特殊方法或公式法。1.列表法（1）全部投資的現(xiàn)金流量表與項目資本金現(xiàn)金流量表的區(qū)別（能讀懂表、是按概念來計算的一種方法。

17、）全部投資的現(xiàn)金流量表與項目資本金現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流入項目沒有變化，但流出項目和流量的計算內(nèi)容上有區(qū)別。區(qū)別點全部投資的現(xiàn)金流量表項目資本金現(xiàn)金流量表流出項目不同不考慮本金償還和利息支付考慮本金償還和利息支付流量計算內(nèi)容不同既計算所得稅后凈現(xiàn)金流量也計算所得稅前凈現(xiàn)金流量只計算所得稅后凈現(xiàn)金流量（是從所有者角度編制）假設(shè)：收入、成本、利潤應(yīng)當發(fā)生在運營期每期期末，流動資金投入假設(shè)發(fā)生在期初（建設(shè)期期末），。回收額發(fā)生在縂結(jié)點。沒有明確說計算期時，我們要判斷：第一次有現(xiàn)金流入的前一年那個點就是建設(shè)期期數(shù)，終結(jié)點是幾計算期就是幾，再判讀經(jīng)營期。講解時分三段進行講解：建設(shè)期、經(jīng)營期、終結(jié)點1.B企業(yè)

18、擬新建一條生產(chǎn)線項目，建設(shè)期為2年，運營期為20年，全部建設(shè)投資分別安排在建設(shè)起點、建設(shè)期第2年年初和建設(shè)期末分三次投入，投資額分別為100萬元、300萬元和68萬元；全部流動資金投資安排在投產(chǎn)后第一年和第二年末分兩次投入，投資額分別為15萬元和5萬元。根據(jù)項目籌資方案的安排，建設(shè)期資本化借款利息為22萬元。要求：估算投資發(fā)生情況。建設(shè)投資、流動資金投資、原始投資、項目總投資。明確其發(fā)生的時點。2.B企業(yè)擬建的生產(chǎn)線項目，預計投產(chǎn)后第1年外購原材料、燃料和動力費為48萬元，職工薪酬為23.14萬元，其他費用為4萬元，年折舊費為20萬元，無形資產(chǎn)攤銷費為5萬元，開辦費攤銷費為3萬元；第25年每年

19、外購原材料、燃料和動力費為60萬元，職工薪酬為30萬元，其他費用為10萬元，每年折舊費為20萬元，無形資產(chǎn)攤銷費為5萬元；第620年每年不包括財務(wù)費用的總成本費用為160萬元，其中，每年外購原材料、燃料和動力費為90萬元，每年折舊費為20萬元，無形資產(chǎn)攤銷費為0萬元。估算每年發(fā)生的經(jīng)營成本3.B企業(yè)擬建的生產(chǎn)線項目只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，假定該產(chǎn)品的銷售單價始終保持為1 000元/件的水平，預計投產(chǎn)后各年的產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)如下：第1年為 1 800件，第25年每年為2 000件，第620年每年為3000件。要求：根據(jù)上述資料估算該項目各年營業(yè)收入。計算每年的息稅前利潤4.B企業(yè)適用的所得稅稅率為25%，不享

20、受任何減免稅待遇。假定B企業(yè)擬建生產(chǎn)線項目的固定資產(chǎn)原值在終結(jié)點的預計凈殘值為40萬元，全部流動資金20萬元在終結(jié)點一次回收。要求：估算每年的稅前凈現(xiàn)金流量。（2）單純固定資產(chǎn)投資項目凈現(xiàn)金流量的確定方法如果某投資項目的原始投資中，只涉及到形成固定資產(chǎn)的費用，而不涉及形成無形資產(chǎn)的費用、形成其他資產(chǎn)的費用或流動資產(chǎn)投資，甚至連預備費也可以不予考慮，則該項目就屬于單純固定資產(chǎn)投資項目?！纠?-19】企業(yè)擬購建一項固定資產(chǎn)，需在建設(shè)起點一次投入全部資金1100萬元，建設(shè)期為一年。固定資產(chǎn)的預計使用壽命10年，期末有100萬元凈殘值，按直線法折舊。預計投產(chǎn)后每年可使企業(yè)新增100萬元息稅前利潤。適用

21、的企業(yè)所得稅稅率為25%?！疽蟆扛鶕?jù)上述資料估算該項目各項指標：（1）計算該項目計算期（2）計算該項目各年的凈現(xiàn)金流量【例題13計算題】B公司是一家生產(chǎn)電子產(chǎn)品的制造類企業(yè)，采用直線法計提折舊，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。在公司最近一次經(jīng)營戰(zhàn)略分析會上，多數(shù)管理人員認為，現(xiàn)有設(shè)備效率不高，影響了企業(yè)市場競爭力。公司準備配置新設(shè)備擴大生產(chǎn)規(guī)模，推定結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，生產(chǎn)新一代電子產(chǎn)品。（1）公司配置新設(shè)備后，預計每年營業(yè)收入和除營業(yè)稅金及附加后的差額為5100萬元，預計每年的相關(guān)費用如下：外購原材料、燃料和動力費為1800萬元，工資及福利費為1600萬元，其他費用為200萬元，財務(wù)費用為零。市場上該

22、設(shè)備的購買價（即非含稅價格，按現(xiàn)行增值稅法規(guī)定，增值稅進項稅額不計入固定資產(chǎn)原值，可以全部抵扣）為4000萬元，折舊年限為5年，預計凈殘值為零。新設(shè)備當年投產(chǎn)時需要追加流動資產(chǎn)資金投資2000萬元。（2）公司為籌資項目投資所需資金，擬定向增發(fā)普通股300萬股，每股發(fā)行價12元，籌資3600萬元，公司最近一年發(fā)放的股利為每股0.8元，固定股利增長率為5%：擬從銀行貸款2400萬元，年利率為6%，期限為5年。假定不考慮籌資費用率的影響。（3）假設(shè)基準折現(xiàn)率為9%，部分時間價值系數(shù)如表1所示。N12345（P/F，9%，n）0.91740.84170.77220.70840.6499（P/A，9%，

23、n）0.91741.75912.53133.23973.8897要求：（1）根據(jù)上述資料，計算下列指標：使用新設(shè)備每年折舊額和15年每年的經(jīng)營成本；運營期15年每年息稅前利潤和總投資收益率；普通股資本成本、銀行借款資本成本和新增籌資的邊際資本成本；建設(shè)期凈現(xiàn)金流量（NCF0）,運營期所得稅后凈現(xiàn)金流量（NCF1-4和NCF5）及該項目凈現(xiàn)值。（2）運用凈現(xiàn)值法進行項目投資決策并說明理由。（2010年）三、靜態(tài)評價指標的含義、計算方法及特征（一）靜態(tài)投資回收期（payback period）1.含義靜態(tài)投資回收期，是指以投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始投資所需要的全部時間。2兩種形式包括建設(shè)期的投

24、資回收期（PP），不包括建設(shè)期的投資回收期（PP）3.計算（1）公式法（特殊條件下簡化計算）不包括建設(shè)期的回收期（PP）特殊條件某一項目運營期內(nèi)前若干年（假定為s+1s+m年，共m年）每年凈現(xiàn)金流量相等，且其合計大于或等于建設(shè)期發(fā)生的原始投資合計。公式包括建設(shè)期的回收期PPPP建設(shè)期【提示】如果全部流動資金投資均不發(fā)生在建設(shè)期內(nèi)，則公式中分子應(yīng)調(diào)整為建設(shè)投資合計。(2)列表法（一般條件下的計算）。優(yōu)點缺點能夠直觀地反映原始投資的返本期限；沒有考慮資金時間價值；便于理解，計算比較簡單；不能正確反映投資方式的不同對項目的影響；可以直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。沒有考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)

25、金流量兩種方法的優(yōu)缺點5.決策原則只有靜態(tài)投資回收期指標小于或等于基準投資回收期的投資項目才具有財務(wù)可行性。（二）總投資收益率1.含義及計算含義又稱投資報酬率（記作ROI），是指達產(chǎn)期正常年份的年息稅前利潤或運營期年均息稅前利潤占項目總投資的百分比。計算公式總投資收益率（ROI）=【例題15計算題】B公司是一家生產(chǎn)電子產(chǎn)品的制造類企業(yè)，采用直線法計提折舊，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。在公司最近一次經(jīng)營戰(zhàn)略分析會上，多數(shù)管理人員認為，現(xiàn)有設(shè)備效率不高，影響了企業(yè)市場競爭力。公司準備配置新設(shè)備擴大生產(chǎn)規(guī)模，推定結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，生產(chǎn)新一代電子產(chǎn)品。（1）公司配置新設(shè)備后，預計每年營業(yè)收入和除營業(yè)稅金及附

26、加后的差額為5100萬元，預計每年的相關(guān)費用如下：外購原材料、燃料和動力費為1800萬元，工資及福利費為1600萬元，其他費用為200萬元，財務(wù)費用為零。市場上該設(shè)備的購買價（即非含稅價格，按現(xiàn)行增值稅法規(guī)定，增值稅進項稅額不計入固定資產(chǎn)原值，可以全部抵扣）為4000萬元，折舊年限為5年，預計凈殘值為零。新設(shè)備當年投產(chǎn)時需要追加流動資產(chǎn)資金投資2000萬元。（2）公司為籌資項目投資所需資金，擬定向增發(fā)普通股300萬股，每股發(fā)行價12元，籌資3600萬元，公司最近一年發(fā)放的股利為每股0.8元，固定股利增長率為5%：擬從銀行貸款2400萬元，年利率為6%，期限為5年。假定不考慮籌資費用率的影響。（

27、3）假設(shè)基準折現(xiàn)率為9%，部分時間價值系數(shù)如表1所示。要求：（1）根據(jù)上述資料，計算下列指標：使用新設(shè)備每年折舊額和15年每年的經(jīng)營成本；運營期15年每年息稅前利潤和總投資收益率；【答案】（1）運營期15年每年息稅前利潤=5100-3600-800=700（萬元）總投資收益率=700/（4000+2000）=11.67%2.指標特點優(yōu)缺點優(yōu)點：計算公式簡單；缺點：（1）沒有考慮資金時間價值因素；（2）不能正確反映建設(shè)期長及投資方式不同和回收額的有無等條件對項目的影響；（3）分子、分母的計算口徑的可比性較差；（4）無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。決策原則只有總投資收益率指標大于或等于基準總投資收益率

28、指標的投資項目才具有財務(wù)可行性。折現(xiàn)率的確定方法適用范圍擬投資項目所在行業(yè)（而不是單個投資項目）的權(quán)益資本必要收益率適用于資金來源單一的項目。擬投資項目所在行業(yè)（而不是單個投資項目）的加權(quán)平均資金成本適用于相關(guān)數(shù)據(jù)齊備的行業(yè)。以社會的投資機會成本作為折現(xiàn)率適用于已經(jīng)持有投資所需資金的項目。以國家或行業(yè)主管部門定期發(fā)布的行業(yè)基準資金收益率適用于投資項目的財務(wù)可行性研究和建設(shè)項目評估中的凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)值率指標的計算。完全人為主觀確定折現(xiàn)率適用于按逐次測試法計算內(nèi)部收益率指標。四、動態(tài)評價指標的含義、計算方法及特點（一）折現(xiàn)率的確定（二）凈現(xiàn)值(Net Present Value)1.含義是指在項目計

29、算期內(nèi)，按設(shè)定折現(xiàn)率或基準收益率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。2.計算凈現(xiàn)值是各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計，其實質(zhì)是資金時間價值的計算現(xiàn)值的公式利用。計算方法的種類內(nèi)容一般方法公式法：本法根據(jù)凈現(xiàn)值的定義，直接利用公式來完成該指標計算的方法。列表法：本法是指通過現(xiàn)金流量表計算凈現(xiàn)值指標的方法。凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計的數(shù)值即為凈現(xiàn)值。特殊方法本法是指在特殊條件下，當項目投產(chǎn)后凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金或遞延年金時，可以利用計算年金現(xiàn)值或遞延年金現(xiàn)值的技巧直接計算出項目凈現(xiàn)值的方法，又稱簡化方法。插入函數(shù)法在Excel環(huán)境下，用插入函數(shù)法求出的凈現(xiàn)值?！纠?-23】某投資項目的所得稅前凈現(xiàn)金流量如下：

30、為-1100萬元， 為0萬元， 為200萬元， 為300萬元，假定該投資項目的基準折現(xiàn)率為10%。根據(jù)上述資料，按公式法計算該項目凈現(xiàn)值如下：NPV=-11001-00.9091+2000.8264+2000.7513+2000.6830+2000.6209+2000.5645+2000.5132+2000.4665+2000.4241+2000.3855+3000.350552.23（萬元）（2）特殊方法【例4-24】某投資項目的所得稅前凈現(xiàn)金流量： 為-100萬元， 為20萬元；假定該項目的基準折現(xiàn)率為10%。則按照簡化方法計算的該項目的凈現(xiàn)值（所得稅前）如下：NPV=-100+20（P/

31、A，10%，10）=22.891422.89（萬元）【例4-25】某投資項目的所得稅前凈現(xiàn)金流量如下： 為-100萬元， 為19萬元， 為29萬元；假定該項目的基準折現(xiàn)率為10%。則按照簡化方法計算的該項目的凈現(xiàn)值（所得稅前）如下：NPV=-100+19（P/A，10%，9）+29（P/F，10%，10）或=-100+19（P/A，10%，10）+10（P/F，10%，10）=20.606220.60（萬元）【例4-26】某項目的所得稅前凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)如下： 為-100萬元， 為0萬元， 為20萬元；假定該項目的基準折現(xiàn)率為10%。則按簡化方法計算的該項目凈現(xiàn)值（所得稅前）如下：NPV=-10

32、0+20（P/A，10%，11）-（P/A，10%，1）或=-100+20(P/A，10%，10)(P/F，10%，1)=11.719411.72（萬元）【例4-27】某項目的所得稅前凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)如下： 為-50萬元， 為20萬元；假定該項目的基準折現(xiàn)率為10%。則按簡化方法計算的該項目凈現(xiàn)值（所得稅前）如下：NPV=-50-50（P/F，10%，1）+20(P/A，10%，11)-(P/A，10%，1)=16.264816.26（萬元）3.決策原則NPV大于等于0，方案可行；否則，方案不可行。4.優(yōu)缺點優(yōu)點：綜合考慮了資金時間價值、項目計算期內(nèi)的全部凈現(xiàn)金流量和投資風險。缺點：無法從動態(tài)的

33、角度直接反映投資項目的實際收益率水平；與靜態(tài)投資回收期指標相比，計算過程比較繁瑣。（三）凈現(xiàn)值率（記作NPVR）1.含義是指投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的比率，亦可將其理解為單位原始投資的現(xiàn)值所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值 第55張幻燈片例15題普通股資本成本、銀行借款資本成本和新增籌資的邊際資本成本；建設(shè)期凈現(xiàn)金流量（NCF0）,運營期所得稅后凈現(xiàn)金流量（NCF1-4和NCF5）及該項目凈現(xiàn)值。（2）運用凈現(xiàn)值法進行項目投資決策并說明理由。（2010年）（四）內(nèi)部收益率(Internal Rate of Return,記作IRR)1.含義：內(nèi)部收益率又叫內(nèi)含報酬率，即指項目投資實際可望達到的報酬率，亦

34、可將其定義為能使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。理解：內(nèi)部收益率就是方案本身的實際收益率。2.計算：找到能夠使方案的凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。（1）特殊條件下的簡便算法適合于建設(shè)期為0，運營期每年凈現(xiàn)金流量相等，即符合普通年金形式，內(nèi)部收益率可直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)表結(jié)合內(nèi)插法來確定?！韭?lián)系】此時靜態(tài)投資回收期等于計算內(nèi)部收益率的年金現(xiàn)值系數(shù)。【例4-30】某投資項目在建設(shè)起點一次性投資254580元，當年完工并投產(chǎn)，投產(chǎn)后每年可獲凈現(xiàn)金流量50000元，運營期為15年。根據(jù)上述資料，判斷并用特殊方法計算該項目的內(nèi)部收益率.【例4-31】某投資項目的所得稅凈現(xiàn)金流量如下：為-100萬元，為20萬元。

35、根據(jù)上述資料，可用特殊方法計算內(nèi)部收益率.（2）一般條件下：逐步測試法逐步測試法就是要通過逐步測試找到一個能夠使凈現(xiàn)值大于零，另一個使凈現(xiàn)值小于零的兩個最接近的折現(xiàn)率，然后結(jié)合內(nèi)插法計算IRR?！纠}20單選題】已知某投資項目按14%折現(xiàn)率計算的凈現(xiàn)值大于零，按16%折現(xiàn)率計算的凈現(xiàn)值小于零，則該項目的內(nèi)部收益率肯定（ ）。（2003年）A.大于14%，小于16% B.小于14%C.等于15% D.大于16%【答案】A【解析】內(nèi)部收益率是使得方案凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率，所以本題應(yīng)該是夾在14%和16%之間。（3）插入函數(shù)法在EXCEL環(huán)境下，通過插入財務(wù)函數(shù)“IRR”，并根據(jù)計算機系統(tǒng)的提示正確

36、地輸入已知的電子表格中的凈現(xiàn)金流量，來直接求得內(nèi)部收益率指標的方法.3.決策原則IRR基準收益率或資金成本，方案可行；否則，方案不可行。4.優(yōu)缺點（1）優(yōu)點：可以從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益水平；不受基準收益率高低的影響，比較客觀。（2）缺點：計算過程復雜，尤其當經(jīng)營期大量追加投資時，又有可能導致多個內(nèi)部收益率出現(xiàn)，或偏高或偏低缺乏實際意義。【例題22計算分析題】請看下列現(xiàn)金流量：年限012現(xiàn)金流量-160010000-10000-1600+10000/（1+IRR）-10000/（1+IRR）2=0則有兩個內(nèi)部收益率：25%和400%。（五）動態(tài)指標之間的關(guān)系1.相同點第一，都考慮

37、了資金時間的價值；第二，都考慮了項目計算期全部的現(xiàn)金流量；第三，都受建設(shè)期的長短、回收額的有無以及現(xiàn)金流量的大小的影響；第四，在評價單一方案可行與否的時候，結(jié)論一致；當NPV0時，NPVR0， IRR基準收益率；當NPV0時，NPVR0， IRR基準收益率；當NPV0時，NPVR0， IRR基準收益率。第五，都是正指標。2.區(qū)別：指標凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率內(nèi)部收益率相對指標/絕對指標絕對指標相對指標相對指標是否可以反應(yīng)投入產(chǎn)出的關(guān)系不能能能是否受設(shè)定折現(xiàn)率的影響是是否能否反映項目投資方案本身報酬率否否是2.若主要指標結(jié)論可行，而次要或輔助指標結(jié)論不可行，則基本具備財務(wù)可行性。3.若主要指標結(jié)論不可行，

38、而次要或輔助指標結(jié)論可行，則基本不具備財務(wù)可行性。4.若主要指標結(jié)論不可行，次要或輔助指標結(jié)論也不可行，則完全不具備財務(wù)可行性。【例4-34】某投資項目只有一個備選方案，計算出來的財務(wù)可行性評價指標如下：ROI為10%，PP為6年，PP為5年，NPV為162.65萬元，NPVR為0.1704，IRR為12.73%。項目計算期為11年（其中生產(chǎn)運營期為10年），基準總投資利潤率為9.5%，基準折現(xiàn)率為10%。根據(jù)上述資料，評價該項目財務(wù)可行性。(講解評價程序)第四節(jié) 項目投資決策方法及應(yīng)用一、投資方案及其類型類型特征獨立方案指在決策過程，一組互相分離、互不排斥的方案或單一的方案?；コ夥桨钢富ハ嚓P(guān)

39、聯(lián)、互相排斥的方案，即一組方案中的各個方案彼此可以相互代替，采納方案組中的某一方案，就會自動排斥這組方案中的其他方案?！纠}27單選題】不管其他投資方案是否被采納和實施,其收入和成本都不因此受到影響的投資與其他投資項目彼此間是( )。 A.互斥投資 B.獨立投資 C.互補投資 D.互不相容投資 【答案】B 【解析】獨立投資是指在決策過程，一組互相分離、互不排斥的方案或單一的方案。二、項目投資決策的主要方法（一）原始投資相同且項目計算期相等時決策方法關(guān)鍵指標確定決策原則適用范圍凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值選擇凈現(xiàn)值大的方案作為最優(yōu)方案。該法適用于原始投資相同且項目計算期相等的多方案比較決策。凈現(xiàn)值率法凈現(xiàn)值率

40、選擇凈現(xiàn)值率大的方案作為最優(yōu)方案。項目計算期相等且原始投資相同的多個互斥方案的比較決策?！纠?-35】某投資項目需要原始投資1 000萬元，有A和B兩個互相排斥，但項目計算期相同的備選方案可供選擇，各方案的凈現(xiàn)值指標分別為228.91萬元和206.02萬元。根據(jù)上述資料，按凈現(xiàn)值法作出決策的程序如下：（1）評價各備選方案的財務(wù)可行性A、B兩個備選方案的NPV均大于零這兩個方案均具有財務(wù)可行性。（2）按凈現(xiàn)值法進行比較決策228.91206.02A方案優(yōu)于B方案?！咎崾尽吭谕顿Y額相同的互斥方案比較決策中，采用凈現(xiàn)值率法會與凈現(xiàn)值法得到完全相同的結(jié)論；但投資額不相同時，情況就可能不同。以凈現(xiàn)值率法

41、為準?！纠?-36】A項目與B項目為互斥方案，它們的項目計算期相同。A項目原始投資的現(xiàn)值為150萬元，凈現(xiàn)值為29.97萬元；B項目原始投資的現(xiàn)值為100萬元，凈現(xiàn)值為24萬元。根據(jù)上述資料，計算如下：兩個項目凈現(xiàn)值率，并按凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)值率比較決策。（二）原始投資不相同,但項目計算期相同時決策方法關(guān)鍵指標確定決策原則差額投資內(nèi)部收益率法差額內(nèi)部收益率的計算與內(nèi)部收益率指標的計算方法是一樣的，只不過所依據(jù)的是差量凈現(xiàn)金流量。當差額內(nèi)部收益率指標大于或等于基準收益率或設(shè)定折現(xiàn)率時，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資少的方案為優(yōu)?！纠?-37】仍按例4-36資料， A項目原始投資的現(xiàn)值為150萬元

42、，1-10年的凈現(xiàn)金流量為29.29萬元；B項目的原始投資額為100萬元，項目計算期第1-10年的凈現(xiàn)金流量為20.18萬元。假定基準折現(xiàn)率為10%。根據(jù)上述資料，按差額內(nèi)部收益率法進行投資決策。 （三）項目計算期不同時決策方法關(guān)鍵指標確定決策原則年等額凈回收額法年等額凈回收額該方案凈現(xiàn)值/（P/A,ic, n）在所有方案中，年等額凈回收額最大的方案為優(yōu)。計算期統(tǒng)一法方案重復法重復凈現(xiàn)金流量或重復凈現(xiàn)值計算最小公倍壽命期下的調(diào)整后凈現(xiàn)值選擇調(diào)整后凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。最短計算期法調(diào)整后凈現(xiàn)值年等額凈回收額（P/A,ic, 最短計算期）1.年等額凈回收額法基本原理：求年金A的過程?！纠?-38】某企業(yè)擬投資建設(shè)一條新生產(chǎn)線?，F(xiàn)有三個方案可供選擇：A方案的原始投資為1250萬元，項目計算期為11年，凈現(xiàn)值為958.7萬元；B方案的原始投資為1100萬元，項目計算期為10年，凈現(xiàn)值為920萬元；C方案的凈現(xiàn)值為-12.5萬元。行業(yè)基準折現(xiàn)率為10%。根據(jù)上述資料，按年等額凈回收額法作出最終投資決策。2.計算期統(tǒng)一法（1）方案重復法（計算期最小公倍數(shù)法）也就是把期限