2022年晨光電纜發(fā)展現(xiàn)狀及產(chǎn)業(yè)鏈分析

1、2022年晨光電纜開展現(xiàn)狀及產(chǎn)業(yè)鏈分析.晨光電纜：國家電網(wǎng)第一梯隊(duì)供應(yīng)商，2021年業(yè)績上 漲21%公司概況：30余年征程的浙江榮譽(yù)企業(yè)，中國線纜 行業(yè)最具競爭力50強(qiáng)晨光電纜始創(chuàng)于1984年，經(jīng)過30多年創(chuàng)新開展，成長 為行業(yè)科技型企業(yè)，產(chǎn)品走進(jìn)國家兩大電網(wǎng)公司和一大批國 家主要建設(shè)工程。公司獲得工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)許可證，3c認(rèn)證， 是國家高新技術(shù)企業(yè)，全國守合同重信用單位，中國線纜行 業(yè)最具競爭力50強(qiáng)企業(yè)，全國線纜行業(yè)首批132家AA級(jí)質(zhì) 量誠信企業(yè)，全國線纜產(chǎn)品價(jià)格定點(diǎn)檢測單位，浙江省工業(yè)行 業(yè)龍頭骨干企業(yè)。截至5月25日，公司董事長、總經(jīng)理朱水良持有公司 44.73%的股份，其女兒朱韋頤為

2、公司董事、副總經(jīng)理、董事 會(huì)秘書，持有公司1.22%的股份。朱水良為公司的控股股東， 朱水良、朱韋頤為公司的實(shí)際控制人。王明珍系朱水良的配 偶、朱韋頤的母親，持有公司1.27%的股份，為公司實(shí)際控 制人朱水良、朱韋頤的一致行動(dòng)人，三人合計(jì)持股47.22%。圖11:公司歷年?duì)I收情況2017-2019年，公司的期間費(fèi)用率處于10%以上的水平， 2020年后，公司期間費(fèi)用率降至10%以下，整體保持穩(wěn)定。 2021年的銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為3.48%和1.38%,近 年來銷售費(fèi)用率逐漸下降，管理費(fèi)用率變化不大。競爭優(yōu)勢：研發(fā)創(chuàng)新能力優(yōu)異+客戶資質(zhì)齊全，參與 了多項(xiàng)重大工程工程經(jīng)過多年開展，公司在

3、研發(fā)與技術(shù)、技術(shù)工藝、品質(zhì)品 牌、客戶基礎(chǔ)、營銷網(wǎng)絡(luò)、區(qū)域及管理等方面在國內(nèi)電力電 纜制造行業(yè)中已形成了一定的競爭優(yōu)勢。研發(fā)創(chuàng)新：公司是國家高新技術(shù)企業(yè)，浙江省科技型中 小企業(yè)，建有國家級(jí)技能大師工作室、全國示范院士專家工 作站、省級(jí)企業(yè)技術(shù)中心，省級(jí)博士后工作站、省級(jí)企業(yè)研 究院和省級(jí)重點(diǎn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)等，并組織與西安交通大學(xué)、 浙江大學(xué)、上海電纜研究所、國網(wǎng)電力科學(xué)研究院等國內(nèi)科 研院校開展合作，形成了有效的產(chǎn)學(xué)研機(jī)制。公司通過不斷 引進(jìn)、吸收、消化國外先進(jìn)制造技術(shù)，持續(xù)進(jìn)行自主創(chuàng)新和研 發(fā)，在電力電纜、裝備用電線電纜以及特種電纜等領(lǐng)域積累 了豐富的經(jīng)驗(yàn)，具備多項(xiàng)核心技術(shù)、生產(chǎn)工藝和先進(jìn)

4、設(shè)備。公司設(shè)計(jì)研發(fā)了 220kV高壓智能測溫電力電纜、OPMC 光纖復(fù)合中壓電纜等30多項(xiàng)新品通過省級(jí)以上鑒定驗(yàn)收，設(shè) 計(jì)研發(fā)的HOkV交聯(lián)聚乙烯絕緣復(fù)合平滑鋁套電力電纜和 220kV分體隔離增容電力電纜經(jīng)中國電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)鑒定委員 會(huì)鑒定認(rèn)為技術(shù)綜合性能分別到達(dá)國際領(lǐng)先和國際先進(jìn)水平， 研發(fā)的“連續(xù)包覆擠鋁技術(shù)”為國內(nèi)外首創(chuàng)，獲浙江省科學(xué)技 術(shù)二等獎(jiǎng)。截至最新共獲得18項(xiàng)國家創(chuàng)造專利，21項(xiàng)實(shí)用新型專利。 公司經(jīng)常與國內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)及專家進(jìn)行技術(shù)交流，公司參加編 制了多項(xiàng)國家及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)規(guī)范等，其中參加編制的國家 標(biāo)準(zhǔn)共17項(xiàng)。2018-2021年，公司的研發(fā)費(fèi)用逐年上升， 2021年研發(fā)費(fèi)

5、用達(dá)6782.74萬元，費(fèi)用率達(dá)3.21%。圖18:公司的研發(fā)費(fèi)用及費(fèi)用率情況800070006000500040003000200010000800070006000500040003000200010000研發(fā)費(fèi)用（萬元）研發(fā)費(fèi)用率6782.7420182019202020213.30%3.20%3.10%3.00%2.90%2.80%2.70%頭親認(rèn)是資料來源:同花順iFinD,安信證券研究中心客戶資質(zhì)：電線電纜產(chǎn)品的主流目標(biāo)市場是電力、石化、 鐵路、城建、機(jī)場等國家重點(diǎn)領(lǐng)域，客戶對(duì)產(chǎn)品的平安性、 可靠性、耐用性要求高，通常以招標(biāo)的形式進(jìn)行采購。電線 電纜廠商不僅要有相應(yīng)的資質(zhì)證書，還需

6、要行業(yè)內(nèi)權(quán)威機(jī)構(gòu)的 預(yù)鑒定試驗(yàn)、型式試驗(yàn)以及電力專用設(shè)備進(jìn)網(wǎng)許可證等，參 與國家電網(wǎng)高壓電纜投標(biāo)還必須具有性質(zhì)和復(fù)雜程度類似的 工程的供貨經(jīng)歷和產(chǎn)品穩(wěn)定可靠的運(yùn)營業(yè)績。公司已經(jīng)通過國家電網(wǎng)220kV電力電纜、110kV電力電 纜、35kV電力電纜、10kV電力電纜、低壓電力電纜、10kV 架空絕緣導(dǎo)線、IkV架空絕緣導(dǎo)線、集束絕緣導(dǎo)線供應(yīng)商資質(zhì) 審核，成為國內(nèi)電纜企業(yè)中入圍產(chǎn)品系列最全企業(yè)之一。近 年公司在國家電網(wǎng)電力電纜中標(biāo)榜單中一直位居前列，為國 家電網(wǎng)第一梯隊(duì)供應(yīng)商。公司還獲得了南方電網(wǎng)220kV電力 電纜、UOkV電力電纜、10kV電力電纜（阻燃型）、低壓電力電纜（阻燃型）、架空絕緣導(dǎo)

7、線和控制電纜中標(biāo)資格；獲 得中核集團(tuán)合格供應(yīng)商證書資質(zhì)，具有向中核集團(tuán)總部及下屬 單位提供產(chǎn)品（或服務(wù)）的資格。截至2021年末，公司仍有 來自主要客戶的在手訂單21億元。公司以大型企業(yè)為主要目標(biāo)客戶，通過多年經(jīng)營，成為 了國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)及其下屬各省市電力公司、各地電力 系統(tǒng)（發(fā)電、供電）為主要代表的優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商。公司電線電纜 產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于北京奧運(yùn)會(huì)、北京APEC工程、北京大興國 際機(jī)場、北京2022年冬奧會(huì)、上海世博會(huì)、上海迪士尼、深 圳大運(yùn)會(huì)、沈陽全運(yùn)會(huì)、杭州G20峰會(huì)等國內(nèi)多個(gè)重大工程 工程。2019年度，在國家電網(wǎng)輸變電工程變電設(shè)備-電力電纜 物資的6次招標(biāo)中，公司以53次的累計(jì)中

8、標(biāo)總包數(shù)位列排行 榜的第八位。2020年度，在國家電網(wǎng)輸變電工程變電設(shè)備-電 力電纜物資的8次招標(biāo)中，公司以8次的累計(jì)中標(biāo)總包數(shù)位 列排行榜的第十位。圖21:導(dǎo)線、布電線、電纜圖示電纜電纜導(dǎo)線布電線英親S基資料來源:中辰電纜招股書,安信證券研究中心L6.募投工程：擬新增礦物絕緣電纜產(chǎn)能5250km,投產(chǎn) 建設(shè)期約1.5年本次工程，公司擬公開發(fā)行不低于100萬股且不超過 4666.67萬股（含本數(shù)，不含超額配售選擇權(quán)），公開發(fā)行后, 公眾股東持股比例不低于公司股本總額的25%o擬募集資金 扣除發(fā)行費(fèi)用后用于礦物絕緣電纜建設(shè)工程、智慧晨光智能 互聯(lián)建設(shè)工程及補(bǔ)充流動(dòng)資金?！暗V物絕緣電纜建設(shè)工程”主

9、要產(chǎn)品為礦物絕緣電纜，在 建筑工程、軌道交通、重點(diǎn)工程等工程中應(yīng)用日益廣泛，其 優(yōu)良性能已經(jīng)為用戶所熟知，可在設(shè)施發(fā)生火災(zāi)時(shí)，保障應(yīng)急 設(shè)備的供電平安。該工程的實(shí)施將進(jìn)一步提升公司產(chǎn)品的市 場占有率及公司的核心競爭力，更好滿足市場需求，提升自 身產(chǎn)品市場覆蓋廣度和深度以及盈利水平。工程自設(shè)備訂貨、 簽約至工程竣工驗(yàn)收、全面投產(chǎn)約需建設(shè)期1.5年，擬生產(chǎn)剛 性礦物絕緣電纜（BTTZ） 4000km,鋁套連續(xù)擠包礦物絕緣 電纜（BTLY） 450km,云母帶礦物絕緣波紋銅護(hù)套電纜（RTTZ） 450km,礦物復(fù)合絕緣柔性防火電纜（BBTRZ） 350km,共計(jì)5250km。工程投產(chǎn)后，公司裝備用電

10、線電纜的 年產(chǎn)能將從現(xiàn)有的19015km上升至24265kmo“智慧晨光智能互聯(lián)建設(shè)工程針對(duì)晨光電纜目前已建成 的ERP、MES、財(cái)務(wù)、OA系統(tǒng)等，參照工信部兩化融合標(biāo)準(zhǔn)，積極謀劃企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，補(bǔ)齊單項(xiàng)應(yīng)用短板、打造企業(yè) 級(jí)綜合集成體系、鞏固協(xié)同創(chuàng)新能力，特開展智慧晨光之智能 互聯(lián)工程建設(shè)，重點(diǎn)開展企業(yè)級(jí)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、智能研發(fā) 中心、智能集控中心、智能營銷中心建設(shè)。在統(tǒng)一的技術(shù)平臺(tái) 體系下，考慮現(xiàn)有的以及將來的數(shù)字化建設(shè)，打通各個(gè)環(huán)節(jié), 實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)互聯(lián)、人機(jī)物互聯(lián)。電線及電纜配件,3%22%圖23: 2020年中國電線電纜細(xì)分市場結(jié)構(gòu)占比裸電線電力電纜電氣裝備用電線電纜繞組線通信電纜電線及電

11、纜配件資料來源:華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院,安信證券研究中心2.料重工輕，晨光電纜下游多領(lǐng)域開展有望帶動(dòng)行業(yè)集中度提升明察概念：國民經(jīng)濟(jì)中最大的配套行業(yè)，廣泛應(yīng)用于 各個(gè)領(lǐng)域電線電纜是輸送電（磁）能、傳遞信息和制造各種電機(jī)、 儀器、儀表，實(shí)現(xiàn)電磁能量轉(zhuǎn)換所不可缺少的基礎(chǔ)產(chǎn)品，廣 泛應(yīng)用于國民經(jīng)濟(jì)各個(gè)領(lǐng)域，被喻為國民經(jīng)濟(jì)的“血管”與“神 經(jīng)作為國民經(jīng)濟(jì)中最大的配套行業(yè)，電線電纜行業(yè)是各產(chǎn) 業(yè)（包括基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)）的基礎(chǔ)。電線電纜產(chǎn)品是電氣化、信 息化社會(huì)中必要的配套產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于發(fā)電（包括火力發(fā)電、 水力發(fā)電以及其他新能源發(fā)電）、輸配電（包括長距離輸電、 變電以及城市電網(wǎng)及農(nóng)網(wǎng)配電）及 終端用電（包括工業(yè)生產(chǎn)

12、、 城市服務(wù)、居民生活、通信、交通等）等電力生產(chǎn)、傳輸及應(yīng) 用的各個(gè)環(huán)節(jié)，與國民經(jīng)濟(jì)的開展及人們?nèi)粘Ｉ蠲芮邢嚓P(guān)?！半娋€”和“電纜”并沒有嚴(yán)格的界限，通常將芯數(shù)少，產(chǎn) 品直徑小，結(jié)構(gòu)簡單的產(chǎn)品稱為電線（沒有絕緣的電線稱為 導(dǎo)線，絕緣的電線稱為布電線），其他的稱為電纜。電線的主 要結(jié)構(gòu)為“導(dǎo)體”（導(dǎo)線）或“導(dǎo)體+絕緣”（布電線），電纜 的主要結(jié)構(gòu)為“導(dǎo)體+絕緣+護(hù)套”。導(dǎo)體一般采用銅、鋁或 鋁合金等金屬材料，絕緣和護(hù)套一般采用橡膠、聚乙烯、交聯(lián) 聚乙烯和聚氯乙烯等材料。業(yè)內(nèi)通常按照不同的專業(yè)及應(yīng)用領(lǐng)域?qū)㈦娋€電纜（含光 纖光纜）產(chǎn)品分為五大類：導(dǎo)體及裸電線、電力電纜、電氣 裝備用電線電纜、繞組線、

13、通信電纜及光纖光纜，從電線電纜 分產(chǎn)品的具體占比來看，電力電纜和電氣裝備電纜市場需求分 列前兩位。由于我國近兩年對(duì)于海上風(fēng)電進(jìn)行補(bǔ)貼，且伴隨 著新能源汽車需求的增長，以及軌道交通等基礎(chǔ)建設(shè)的快速 開展，電力電纜和電氣裝備電纜的需求增長迅速。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn) 業(yè)研究院的數(shù)據(jù)顯示，2020年電力電纜約占總電線電纜規(guī)模的39%,電氣裝備約占總規(guī)模的22%,裸電線和繞組線合計(jì)占總規(guī)模的28%o圖24:全球主要電線電纜產(chǎn)地市場集中度情況資料來源:招股書,安信證券研究中心鞏奈認(rèn)是競爭格局：行業(yè)起步較晚，同質(zhì)化競爭激烈、集中度 偏低近年來，隨著全球電線電纜市場日趨成熟，世界電線電 纜制造業(yè)增長速度趨緩。線纜企業(yè)產(chǎn)

14、能相對(duì)過剩，價(jià)格走低, 企業(yè)間競爭加劇，大量中小型企業(yè)或非專業(yè)性電線電纜廠紛紛 以不同方式退出市場，產(chǎn)業(yè)集中度大幅提高。國際電線電纜 行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入幾大巨頭之間壟斷競爭的格局，全球最大的三 個(gè)電纜制造商為意大利普睿司曼電纜公司、法國耐克森(Nexans)公司和日本住友(Sumitomo)公司。美國三大生產(chǎn)商占據(jù)了國內(nèi)市場50%以上的份額；日本 七大公司占據(jù)了全國銷量的80%以上；英國12家企業(yè)占據(jù)了 全國銷售額的90%以上；法國的五大公司包攬了法國市場的 營業(yè)額；歐洲市場那么主要由意大利普睿司曼電纜公司和法國 耐克森公司所壟斷。歐美日等地區(qū)、國家的電纜巨頭依靠其資 金、技術(shù)、人才方面的優(yōu)勢，通過

15、戰(zhàn)略兼并重組，形成了跨國、 跨地區(qū)的規(guī)?；?qū)I(yè)化電線電纜生產(chǎn)。世界電線電纜行業(yè) 逐步形成少數(shù)巨頭壟斷的競爭格局。我國的電線電纜行業(yè)起步較晚，最早可以追溯到1938年 我國第一家電纜廠-昆明電線電纜廠建廠。經(jīng)過近一個(gè)世紀(jì)的 開展，2011年中國電線電纜產(chǎn)業(yè)規(guī)模首次超過美國，成為全 球電線電纜行業(yè)第一大市場，行業(yè)逐漸步入成熟階段。隨著 近年來我國經(jīng)濟(jì)的快速開展，電線電纜產(chǎn)業(yè)也隨之開展壯大, 目前已開展成為國民經(jīng)濟(jì)中最大的配套產(chǎn)業(yè)之一。十三五期 間，我國持續(xù)推進(jìn)以特高壓為骨干網(wǎng)架、各級(jí)電網(wǎng)協(xié)調(diào)開展 的堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)建設(shè)，在電力工業(yè)開展領(lǐng)域陸續(xù)出臺(tái)了一系 列支持政策，全面加快電力配套基礎(chǔ)設(shè)施的投資。根

16、據(jù)國家能 源局發(fā)布的2021年全國電力工業(yè)統(tǒng)計(jì)快報(bào)，2021年我國電力 工程建設(shè)投資完成額10,481億元，電源工程投資和電網(wǎng)工程 投資分別為5,530億元及4,951億元。我國電線電纜行業(yè)企業(yè)眾多，但多數(shù)規(guī)模較小，設(shè)備工 藝比擬簡單，產(chǎn)品同質(zhì)化比擬嚴(yán)重，呈現(xiàn)充分競爭格局，同 質(zhì)化競爭激烈行業(yè)的集中度偏低，全國前十大廠商的市場份額 缺乏10%,同興旺國家產(chǎn)業(yè)高度集中的特點(diǎn)形成了鮮明比照。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局相關(guān)數(shù)據(jù)，我國電線電纜行業(yè)企業(yè)數(shù)量已到達(dá)10,000余家，規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量已到達(dá)4,000余家。圖25: 20192）21年電力行業(yè)投資（億元）資料來源:國家能源局,安信證券研究中心萬親 認(rèn)是在我

17、國電線電纜行業(yè)競爭格局中，按照參與競爭企業(yè)的 研發(fā)實(shí)力、產(chǎn)品競爭力和銷售規(guī)模等因素，可以分為三個(gè)層 級(jí)明顯的競爭梯隊(duì)。2020年，電線電纜主營業(yè)務(wù)收入超過100 億元的企業(yè)有5家，分別為寶勝股份、遠(yuǎn)東股份、亨通光電、 精達(dá)股份、中天科技。23產(chǎn)業(yè)鏈分析：料重工輕特性，2021年我國電線電纜 銷售收入達(dá)1.12萬億元上游行業(yè)情況電線電纜的主要原材料為銅、鋁、塑料及 橡膠等；所以電解銅制造業(yè)、電解鋁制造業(yè)、以及塑料與橡 膠行業(yè)為本行業(yè)的主要上游行業(yè)。上游主要原材料行業(yè)開展時(shí) 間較長，技術(shù)水平成熟，行業(yè)內(nèi)公司眾多，能夠?yàn)殡娋€電纜 行業(yè)的開展提供良好的基礎(chǔ)；另一方面，由于銅、鋁是大宗圖3:公司收入結(jié)構(gòu)

18、情況（萬元） TOC o 1-5 h z 2018201920202021200000174864.19180000 160000140000 - 1200001000008000060000 - 20000 -III 9104.88資料來源:同花順iFinD,安信證券研究中心資料來源:同花順iFinD,安信證券研究中心9至吹是12業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：電力電纜占比超8成，電氣裝備用電氣電 纜附加值較高公司以超高壓、中高壓電力電纜為主導(dǎo)產(chǎn)品，設(shè)計(jì)研發(fā) 的220kV高壓智能測溫電力電纜、OPMC光纖復(fù)合中壓電纜 等30多項(xiàng)新品通過省級(jí)以上驗(yàn)收。公司擁有先進(jìn)的電纜生產(chǎn) 和檢測設(shè)備，其中包括德國SKET公司的盤

19、絞成纜生產(chǎn)線、 德國TROESTER公司兩條500kV VCV生產(chǎn)線、奧地利 ROSENDAHL公司的護(hù)套多層共擠復(fù)合平滑鋁套生產(chǎn)線、英 國BWE公司的連續(xù)包覆擠鋁生產(chǎn)線和德國HIGHVOLT公司 的700kV串聯(lián)諧振試驗(yàn)系統(tǒng)等。公司產(chǎn)品主要分為電力電纜、 架空絕緣電纜、裝備用電線電纜三大類。商品，具有標(biāo)準(zhǔn)化且交易量較大的特點(diǎn)，其交易價(jià)格受供求關(guān) 系、宏觀環(huán)境等影響波動(dòng)較大，電線電纜企業(yè)的盈利情況也 會(huì)隨之受到影響。目前電線電纜企業(yè)與主要客戶一般會(huì)約定 基于銅價(jià)變化的產(chǎn)品銷售價(jià)格調(diào)整機(jī)制，從而使得銅價(jià)、鋁價(jià) 波動(dòng)對(duì)收入規(guī)模的影響較大，而對(duì)毛利水平那么不會(huì)產(chǎn)生較大 影響，基本轉(zhuǎn)嫁了原材料本錢波動(dòng)

20、風(fēng)險(xiǎn)，能夠最大程度保證 利潤的穩(wěn)定性。下游行業(yè)情況電線電纜的下游行業(yè)是電力、能源、石油 化工、發(fā)電、通信、鐵路、礦山、船舶等重要的國民經(jīng)濟(jì)領(lǐng) 域。電線電纜是下游行業(yè)必備的配套行業(yè)，其客戶主要為國家 電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、電力生產(chǎn)企業(yè)等電力系統(tǒng)企事業(yè)單位以及 軌道交通、鋼鐵、煤礦等其他行業(yè)重點(diǎn)工程或裝備施工制造企 業(yè)。下游行業(yè)的投資與開展速度直接影響電線電纜行業(yè)的市場 空間，其中，新能源、軌道交通、核電、海底電纜、高端裝 備等行業(yè)近年來受到國家政策推動(dòng)開展較為迅速，有望在未 來一段時(shí)間持續(xù)成為電線電纜行業(yè)增長的動(dòng)力。圖28:電線電纜產(chǎn)業(yè)鏈情況能源、動(dòng)力行業(yè)能源、動(dòng)力行業(yè)電線電纜行業(yè)電力系統(tǒng)石油開采、交

21、 通、能源產(chǎn)業(yè)上游產(chǎn)業(yè)電線電纜產(chǎn)業(yè)下游產(chǎn)業(yè)資料來源:招股書,安信證券研究中心市場規(guī)模：中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長，特別是電網(wǎng)改造、 特高壓等大型工程相繼投入升級(jí)、建設(shè)，為電線電纜行業(yè)發(fā) 展提供了巨大的市場空間。產(chǎn)量方面，以占比最大的電力電 纜為例，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年以來，我國電 力電纜總產(chǎn)量整體呈現(xiàn)震蕩走勢；2020年，受疫情影響產(chǎn)量 增速放緩，2021年隨著疫情逐步好轉(zhuǎn)，我國電力電纜產(chǎn)量達(dá) 5480萬千米(+4.5%) o銷售規(guī)模方面，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示, 近年來我國電線電纜行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張有所放緩，2019年后，隨 著我國對(duì)新能源等行業(yè)的重視程度提升，電線電纜行業(yè)逐漸復(fù) 蘇，直至

22、2021年，我國電線電纜銷售收入達(dá)1.12萬億元(+3.6%) o開展趨勢：技術(shù)升級(jí)+高端制造+服務(wù)模式創(chuàng)新+集中度提升經(jīng)過多年的開展與積累，我國局部優(yōu)勢企業(yè)迅速開展,不斷加大研發(fā)投入，形成了具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的領(lǐng)先產(chǎn)品。 該局部企業(yè)憑借明顯的技術(shù)優(yōu)勢與質(zhì)量優(yōu)勢，迅速搶占了國內(nèi) 的中高端市場，在憑借技術(shù)與研發(fā)優(yōu)勢拉開了與行業(yè)內(nèi)其他 企業(yè)的差距的同時(shí)，也憑借明顯的性價(jià)比優(yōu)勢與國際知名企 業(yè)在高端市場展開競爭。在未來，我國電線電纜的主要開展趨 勢可以總結(jié)為4個(gè)方面：1）技術(shù)升級(jí)：充分發(fā)揮技術(shù)進(jìn)步作用，增強(qiáng)綠色制造理 念，降低制造本錢、勞動(dòng)本錢，淘汰工藝落后、高耗能耗材, 促進(jìn)生產(chǎn)過程的自動(dòng)化、數(shù)字化

23、、網(wǎng)絡(luò)化和智能化改造，提高 生產(chǎn)運(yùn)營的整體效率。2）高端制造：推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向中高端 邁進(jìn)，開展以高質(zhì)量和高技術(shù)為特征的高端產(chǎn)品。一是立足 用戶行業(yè)需求，提高線纜產(chǎn)品在技術(shù)性能、質(zhì)量穩(wěn)定性、使用 可靠性等方面的水平。二是重點(diǎn)研制各產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域及國防建設(shè) 配套急需的長期依賴進(jìn)口的高端線纜產(chǎn)品，以及電纜制造所 需的高端線纜材料、高端工藝裝備等。3）新興領(lǐng)域應(yīng)用及服務(wù)模式創(chuàng)新：一是積極開發(fā)滿足用 戶特定需求的特種線纜產(chǎn)品，提升個(gè)性化、定制化服務(wù)能力。 二是行業(yè)優(yōu)勢企業(yè)重點(diǎn)提高研發(fā)能力和系統(tǒng)集成能力、工程服 務(wù)能力，開展工程整體解決方案、系統(tǒng)集成、工程總承包等 業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)制造業(yè)由生產(chǎn)型向服務(wù)型制造轉(zhuǎn)變。

24、4）集中度提升：電線電纜行業(yè)的資產(chǎn)整合兼并的趨勢逐步加快，通過優(yōu)化存量、做優(yōu)增量，提升各專業(yè)領(lǐng)域的行業(yè)集中度。圖32:電線電纜行業(yè)壁壘資料來源:招股書,安信證券研究中心制圖行業(yè)壁壘：資質(zhì)+資金+技術(shù)+品牌+人才行業(yè)的主要壁壘可以概括為資質(zhì)壁壘、技術(shù)壁壘、資金 壁壘、品牌壁壘、人才壁壘。由于料重工輕的行業(yè)特性，企 業(yè)在前期生產(chǎn)需要購入大量的設(shè)備以及原材料，同時(shí)，也需要 相匹配的、具有經(jīng)驗(yàn)的技術(shù)人才進(jìn)行個(gè)性化產(chǎn)品開發(fā)和及時(shí) 服務(wù)，在銷售過程中，資質(zhì)是一道硬門檻，且企業(yè)的品牌、 銷售規(guī)模也是衡量企業(yè)競爭力的關(guān)鍵因素。3.行業(yè)可比：寶勝、萬馬為行業(yè)龍頭，晨光電纜利潤成 長性優(yōu)異業(yè)務(wù)比照：公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與

25、可比公司具有一致性、可 比性與晨光電纜類似，業(yè)內(nèi)6家可比公司的業(yè)務(wù)均包含電線 電纜細(xì)分產(chǎn)品，且同在華東區(qū)域，均具備國家電網(wǎng)、南方電 網(wǎng)招標(biāo)資質(zhì)，供貨業(yè)績和生產(chǎn)規(guī)模均較大；此外，在非電力系 統(tǒng)領(lǐng)域，可比公司同樣具備相應(yīng)的資質(zhì)或認(rèn)證。財(cái)務(wù)比照：晨光電纜規(guī)模尚小，但利潤成長性和凈利 率表現(xiàn)突出營收規(guī)模：2021年，寶勝股份和萬馬股份分別以428.78 億元和127.67億元位列可比公司的第一梯隊(duì)，漢纜股份和杭 電股份的營收體量同樣較高，分別為89.81億元和74.43億元。 中辰股份、球冠電纜、晨光電纜的營收規(guī)模較為相近，2021 年均處于20-30億元的區(qū)間內(nèi)。利潤端：2021年，寶勝股份、 漢纜

26、股份、萬馬股份、杭電股份、中辰股份、球冠電纜、晨 光電纜的歸母凈利潤分別為-76298.89萬元、77715.32萬元、 27120.66 萬元、9951.41 萬元、8169.69 萬元、820107 萬元、 6056.68萬元。在與相近體量公司的比照中，晨光電纜的利潤 規(guī)模同樣較小。圖34:業(yè)內(nèi)公司營收規(guī)模比照（億元）2018 2019 20202021資料來源:choice,安信證券研究中心工勤認(rèn)是營收增速：總體而言，寶勝股份、漢纜股份、萬馬股份、 杭電股份、中辰股份、球冠電纜的2018-2021年?duì)I收增幅分別 為 33.23%、61.30%、46.08%、70.03%、33.09%、3

27、2.22%。晨 光電纜3年?duì)I收增幅達(dá)13.13%,規(guī)模成長性相比于可比公司 較弱。利潤增速：寶勝股份、漢纜股份、萬馬股份、杭電股 份、中辰股份、球冠電纜在2018-2021年期間的歸母凈利潤增 幅分另I 為-748.28%、251.06%、142.77%、-1.15%、-7.97%、 48.85%O晨光電纜3年利潤增幅達(dá)288.14%,位居業(yè)內(nèi)可比 公司之首，利潤成長性突出。毛利率：2018-2021年期間，公司綜合毛利率水平總體上 保持穩(wěn)定，與同行業(yè)可比公司均值變動(dòng)趨勢一致。由于電纜行業(yè)的產(chǎn)品種類繁多、規(guī)格多樣、用途廣泛，不同公司的產(chǎn)品 類別及主導(dǎo)產(chǎn)品等均有所不同，故同行業(yè)可比上市公司與公

28、司綜合毛利率存在一定差異。總體來看，公司毛利率與球冠 電纜毛利率基本相當(dāng)，高于寶勝股份毛利率，但低于中辰股份、 杭電股份、萬馬股份、漢纜股份。2021年6家可比公司毛利 率均值為13.32%,晨光電纜為11.06%。凈利率：2021年， 業(yè)內(nèi)可比公司凈利率均值達(dá)2.81%,而晨光電纜為2.86%,略 高于平均水平。值得注意的是，在2021年業(yè)內(nèi)公司凈利率普 遍出現(xiàn)下滑的情況下，晨光電纜凈利率依然較2020年提升 0.34pctso銷售費(fèi)用率：公司銷售費(fèi)用占營業(yè)收入的比例變化趨勢 與同行業(yè)公司基本保持一致。2021年，公司銷售費(fèi)用率3.48% 高于同行業(yè)可比公司均值2.87%,主要系寶勝股份和球

29、冠電纜 銷售費(fèi)用率較低，剔除寶勝股份和球冠電纜的影響，公司與 同行業(yè)可比公司平均水平基本相當(dāng)。圖38:業(yè)內(nèi)公司毛利率比照（）寶勝股份 漢纜股份 萬馬股份杭電股格中辰股稔球冠電纜戚光電纜管理費(fèi)用率：公司管理費(fèi)用占營業(yè)收入比例整體穩(wěn)定， 2021年為1.38%,略低于同行業(yè)可比公司平均值1.63%,主 要系公司與同行業(yè)上市公司相比，組織結(jié)構(gòu)相對(duì)簡單，辦公相 對(duì)集中，從而管理相關(guān)支出較低所致。財(cái)務(wù)費(fèi)用率：公司財(cái) 務(wù)費(fèi)用占營業(yè)收入的比例與可比公司不存在顯著差異。2019 年至2021年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.17%較同行業(yè)可比公司均值 1.10%略高，主要系漢纜股份財(cái)務(wù)費(fèi)用率極低甚至為負(fù)值，從 而拉低了同行

30、業(yè)可比公司整體水平。研發(fā)費(fèi)用率：公司研發(fā) 費(fèi)用占營業(yè)收入比例與同行業(yè)可比公司平均數(shù)不存在顯著差異。 公司2018-2021年的研發(fā)費(fèi)用率和行業(yè)均值均維持在3%上下。經(jīng)過多年的技術(shù)積累，公司在產(chǎn)品線上不斷擴(kuò)充。除了 傳統(tǒng)電纜產(chǎn)品外，針對(duì)國內(nèi)高壓線路在運(yùn)行過程中產(chǎn)生電腐 蝕、造成線路運(yùn)行故障和潛在平安風(fēng)險(xiǎn)這一問題，公司對(duì)電纜 結(jié)構(gòu)進(jìn)行全新設(shè)計(jì)，成功研發(fā)了 nokv交聯(lián)聚乙烯絕緣復(fù)合 平滑鋁套電力電纜，消除傳統(tǒng)高壓皺紋鋁護(hù)套與電纜外屏蔽 層之間電腐蝕的痛點(diǎn)。2019年9月，該新品經(jīng)中國電力企業(yè) 聯(lián)合會(huì)鑒定委員會(huì)鑒定認(rèn)為技術(shù)綜合性能到達(dá)國際領(lǐng)先水平。 公司陸續(xù)研發(fā)成功220kV、330kV、500kV

31、復(fù)合平滑鋁套系列 高壓電纜產(chǎn)品。公司還陸續(xù)研發(fā)了 BTTZ防火電纜產(chǎn)品、柔性 防火電纜系列產(chǎn)品，并組織向市場和用戶進(jìn)行推廣，實(shí)現(xiàn)新 品批量生產(chǎn)，創(chuàng)造新的利潤增長點(diǎn)。電力電纜業(yè)務(wù)收入規(guī)模超17億元，占比達(dá)80%以上； 2020-2021年架空電纜和裝備用電纜收入增長較快。按收入結(jié) 構(gòu)劃分，公司產(chǎn)品主要包括電力電纜、架空絕緣電纜、裝備用 電線電纜三大類，2021年分別創(chuàng)收174864.19萬元、21226.57 萬元、9104.88萬元，占總營收的比例分別為82.67%、 10.03%、4.30%0其中電力電纜為公司收入的主要來源， 20182021年的營收占比持續(xù)保持在80%以上，然而由于架空

32、電纜和裝備用電纜在2020-2021年期間的銷售收入增長較快， 分別由2019年的10227.87萬元、3275.22萬元增至2021年的 21226.57萬元、9104.88萬元，故在電力電纜收入穩(wěn)定在17-18億元的基礎(chǔ)下，其營收占比自2019年的91%下降至2021年的83%O圖4:公司業(yè)務(wù)收入占總營收比情況電力電纜架空電纜電氣裝備用電線電纜其他其他業(yè)務(wù)收入電力電纜架空電纜電氣裝備用電線電纜其他其他業(yè)務(wù)收入100%80%60%40%20%0%2018201920202021資料來源:同花順iFinD,安信證券研究中心9至吹是分產(chǎn)品毛利率存在波動(dòng)性，主要受細(xì)分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及原 材料價(jià)格的影響

33、，2021年電力電纜、架空絕緣電纜、裝備用 電線電纜的毛利率分別為11.20%、10.02%、14.32%o 2018- 2021年，1）公司電力電纜產(chǎn)品的毛利率分別為11.37%、 13.84%、12.54%、11.20%,呈小幅波動(dòng)，主要是由于電力電 纜產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、客戶需求變化及主要原材料銅、鋁等市場價(jià) 格波動(dòng)影響；2）公司架空絕緣電纜的毛利率（不含運(yùn)費(fèi)、裝卸費(fèi)和包 裝費(fèi)）分別為 8.72%、13.19%、 13.55%、10.02%, 2021 年架 空電纜毛利率下滑主要系外購架空絕緣電纜收入占比提升，而 其毛利率比自制電纜低，從而拉低公司整體架空絕緣電纜毛利 率；3）公司裝備用電線電

34、纜的毛利率（不含運(yùn)費(fèi)、裝卸費(fèi)和 包裝費(fèi)）分別為 17.96%、17.57%、13.50%、14.32%,波動(dòng)較 小，裝備用電線電纜中產(chǎn)品類型眾多，功能各異，不同類別電 線電纜，應(yīng)用領(lǐng)域不同，毛利率有所差異。UOkV及以上（含66kV）電纜收入保持增長趨勢，毛利 率高于中壓及低壓線纜。公司的電力電纜業(yè)務(wù)又可細(xì)分為 UOkV及以上（含66kV）電纜、中壓電纜和低壓電纜。2018- 2021年期間，HOkV及以上（含66kV）電纜的收入呈上升趨 勢，占電力電纜收入比例由2019年的22%升至2021年的 27%,由于原材料價(jià)格上漲2021年毛利率降至11.84%；中壓 線纜收入穩(wěn)定在9.1億元左右，

35、占比維持在52%左右，毛利 率保持在11%上下；低壓線纜收入呈下降趨勢，毛利率與中 壓線纜相近。圖6:公司電力電纜細(xì)分品類收入情況（萬元）資料來源:同花順iFinD,安信證券研究中心豆親認(rèn)是商業(yè)模式：銅材為主要原材料，直銷給國電、南電的 收入占比超80%采購模式：公司采購主要包括原材料的采購和局部產(chǎn)品 的采購，原材料采購主要是銅材、鋁材等金屬材料，以及絕 緣料、屏蔽料及護(hù)套料等化工材料，產(chǎn)品采購主要是電力電纜 成品和電纜附件的采購。公司原材料本錢占產(chǎn)品本錢比重較 高，主要原材料銅材占產(chǎn)品本錢的比重達(dá)70%以上，銅價(jià)波 動(dòng)對(duì)公司經(jīng)營存在較大影響。公司銅、鋁、鋼采購供應(yīng)商主要 是國內(nèi)大型有色金屬企

36、業(yè)或金屬貿(mào)易商，包括物產(chǎn)中大集團(tuán) 股份、寧波金田銅業(yè)（集團(tuán)）股份、江蘇 寶勝精密導(dǎo)體、江蘇中廣潤新材料科技等。公司外購產(chǎn)品主要是高壓電力電纜、架空絕緣電纜及其 他，公司產(chǎn)能緊張時(shí)會(huì)向行業(yè)內(nèi)第三方廠家進(jìn)行局部采購。值得注意的是，2021年度，公司外購架空絕緣電纜增幅較大, 占全年架空絕緣電纜收入比例達(dá)40.78%,主要原因是國家電 網(wǎng)和南方電網(wǎng)要求集中在7月、8月、9月、11月、12月供貨, 這幾個(gè)月也屬于公司的生產(chǎn)旺季，產(chǎn)能相對(duì)飽和，便選擇向 同為國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)合格供應(yīng)商的浙江高盛輸變電設(shè)備股 份采購大局部架空絕緣電纜，另外向經(jīng)公司評(píng)審合 格的江蘇華普電纜采購少量產(chǎn)品。生產(chǎn)模式：公司主要采取“以銷定產(chǎn)”生產(chǎn)模式，即根據(jù) 所獲得的訂單情況組織生產(chǎn)。由于不同客戶所需產(chǎn)品的規(guī)格 不同，公司的產(chǎn)品具有定制生產(chǎn)的特點(diǎn)。根據(jù)訂單簽訂情況, 營銷運(yùn)營中心組織相關(guān)人員進(jìn)行合同評(píng)審，根據(jù)合同交貨期要 求及合同標(biāo)的數(shù)額大小，在判斷合同執(zhí)行期間原材料價(jià)格