資本預(yù)算培訓(xùn)講義2課件

1、項目風(fēng)險分析的主要概念項目系統(tǒng)風(fēng)險的衡量和處置項目特有風(fēng)險的衡量與處置資本投資的概念資本投資評價的基本原理資本投資評價的基本方法投資評價的基本方法現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量的估計固定資產(chǎn)更新項目的現(xiàn)金流量所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響互斥項目的排序問題總量有限時的資本分配通貨膨脹的處置投資項目現(xiàn)金流量的估計項目風(fēng)險的衡量和處置一、本章主要內(nèi)容考綱要求：理解資本預(yù)算的相關(guān)概念，掌握各種投資評價的基本方法，能夠運(yùn)用這些方法對投資項目進(jìn)行評價 二、考綱要求及主要考點測試內(nèi)容與能力等級 本章屬于重點章，主要題型是選擇題、計算題，分值一般在在10分左右。本章主要講述了資本預(yù)算及項目評估中現(xiàn)金流量的計算及相關(guān)概

2、念，以及評估的基本方法；年平均成本法在固定資產(chǎn)更新決策及使用年限決策中的運(yùn)用、互斥項目與獨立項目的決策問題、以及項目風(fēng)險的衡量與處置。本章是2010年教材的第八章和第九章內(nèi)容的合并。 三、考情分析最近三年本章考試題型、分值分布：【主要考點（難點或重點）】 1.項目年度現(xiàn)金凈流量的計算【重難點】；2.項目評估的基本方法【掌握各個指標(biāo)的計算】；3.年平均成本法在固定資產(chǎn)更新決策及使用年限決策中的運(yùn)用【重難點】；4.互斥項目與獨立項目的決策問題；5.項目風(fēng)險的衡量與處置【重難點】 四、主要內(nèi)容精講 第一節(jié)投資評價的基本方法一、資本投資的概念 本書所論述的是企業(yè)進(jìn)行的生產(chǎn)性資本投資。企業(yè)的生產(chǎn)性資本投

3、資與其他類型的投資相比，主要有兩個特點，一是投資的主體是企業(yè)；二是資本投資的對象是生產(chǎn)性資本資產(chǎn)。二、資本投資評價的基本原理P193投資項目的報酬率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加；投資項目的報酬率小于資本成本時，企業(yè)的價值將減少。資本成本是一種機(jī)會成本，是投資人要求的最小收益率。三、投資項目評價的基本方法 一、凈現(xiàn)值法【記作NPV】（一）含義與計算指特定項目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。計算凈現(xiàn)值的公式如下：凈現(xiàn)值NPV未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值 式中：n項目期限；IK 第K年的現(xiàn)金流入量；OK 第K年的現(xiàn)金流出量；i資本成本建議大家正式考試的時候采用下面的公式

4、進(jìn)行計算：凈現(xiàn)值各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計【公式的使用說明】即先計算各年的年凈現(xiàn)金流量，然后折現(xiàn)求和即得出凈現(xiàn)值。（二）指標(biāo)分析如果NPV0，表明投資報酬率大于資本成本，該項目可以增加股東財富。應(yīng)予采納。如果NPV0，表明投資報酬率等于資本成本，不改變股東財富，沒有必要采納。如果NPV資本成本，應(yīng)予采納；如果IRR資本成本，應(yīng)予放棄。 【教材P196.例8-1】 【例單項選擇題】一般情況下，使某投資方案的凈現(xiàn)值小于零的折現(xiàn)率（ ）。 A. 一定小于該投資方案的內(nèi)含報酬率 B、一定大于該投資方案的內(nèi)含報酬率 C. 一定等于該投資方案的內(nèi)含報酬率 D. 可能大于也可能小于該投資方案的內(nèi)含報酬率【解析

5、】在其他條件不變的情況下，折現(xiàn)率越大凈現(xiàn)值越小，所以使某投資方案的凈現(xiàn)值小于零的折現(xiàn)率，一定大于該投資方案的內(nèi)含報酬率?！纠龁芜x題】對投資項目的內(nèi)含報酬率指標(biāo)大小不產(chǎn)生影響的因素是（）。 A. 投資項目的原始投資 B. 投資項目的現(xiàn)金流量 C. 投資項目的有效年限 D、投資項目的貼現(xiàn)率 【例多項選擇題】影響項目內(nèi)含報酬率的因素包括（ ）。 A、投資項目的有效年限B、投資項目的現(xiàn)金流量 C企業(yè)要求的最低投資報酬率 D銀行貸款利率【解析】內(nèi)含報酬率的大小不受折現(xiàn)率高低的影響?！拘〗Y(jié)】指標(biāo)之間的關(guān)系凈現(xiàn)值0現(xiàn)值指數(shù)1 內(nèi)含報酬率項目資本成本凈現(xiàn)值0 現(xiàn)值指數(shù)1 內(nèi)含報酬率項目資本成本凈現(xiàn)值0 現(xiàn)值指

6、數(shù)1 內(nèi)含報酬率項目資本成本指標(biāo)之間的比較四、回收期法（一）含義與計算回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間。它代表收回投資所需要的年限。回收年限越短，方案越有利?；厥掌谑怯嬎惴謨煞N情況：1、在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時：回收期2、如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，則可使下式成立的n為回收期：【教材P198表8-7】 （二）評價 為了克服回收期法不考慮時間價值的缺點，人們提出了折現(xiàn)回收期法。 【例單項選擇題】下列關(guān)于評價投資項目的靜態(tài)回收期法的說法中，不正確的是（ ）。A它忽略了貨幣時間價格B它需要一個主觀上確定的最長的可接受回收期作為評價依據(jù)

7、C它不能測度項目的盈利性D、它不能測度項目的流動性（三）折現(xiàn)回收期（動態(tài)回收期）1、含義：折現(xiàn)回收期是指在考慮資金時間價值的情況下以項目現(xiàn)金流量流入抵償全部投資所需要的時間。2、計算：【教材P199.例8-1】【例單選題】已知某投資項目的計算期是10年，資金于建設(shè)起點一次投入，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，若投產(chǎn)后每年的現(xiàn)金凈流量相等，經(jīng)預(yù)計該項目的回收期是4年，則計算內(nèi)含收益率時的年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A，IRR，10）等于（）。 A.3.2B. 5.5C.2.5D、4 解析由回收期為4年可以得出：原始投資/每年現(xiàn)金凈流量4；設(shè)內(nèi)含報酬率為IRR，則：每年現(xiàn)金凈流量（P/A，IRR，10）原始投資0，（P/A

8、，IRR，10）原始投資/每年現(xiàn)金凈流量4。 五、會計報酬率法（一）含義：按財務(wù)會計標(biāo)準(zhǔn)計量的收益率。（二）計算它在計算上使用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及普通的會計收益、成本觀念。會計收益率= 100%（三）優(yōu)缺點優(yōu)點：它是一種衡量盈利性的簡單方法，使用的概念易于理解；使用財務(wù)報告的數(shù)據(jù)，容易取得；考慮了整個項目壽命期的全部利潤；缺點：使用賬面收益而非現(xiàn)金流量，忽視了折舊對現(xiàn)金流量的影響；忽視了凈收益的時間分布對于項目經(jīng)濟(jì)價值的影響。P199【教材例8-1，表8-8】【提示】在本知識點介紹的6個評價指標(biāo)中，只有會計收益率無法直接利用現(xiàn)金凈流量信息計算。而其他評價指標(biāo)都可以直接利用現(xiàn)金凈流量信息計算。

9、 【小結(jié)】投資評價的基本方法 【例計算題】某企業(yè)使用現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備每年實現(xiàn)的銷售收入為3 700萬元，每年付現(xiàn)成本為2 900萬元。該企業(yè)準(zhǔn)備從美國引進(jìn)一臺設(shè)備，買價為800萬元。購得此項設(shè)備后本企業(yè)擴(kuò)大了生產(chǎn)規(guī)模，每年銷售收入預(yù)計增加到 4 800萬元，每年付現(xiàn)成本增加到3 500萬元。根據(jù)市場趨勢調(diào)查，企業(yè)所產(chǎn)產(chǎn)品尚可在市場銷售10年，10年后擬轉(zhuǎn)產(chǎn)。轉(zhuǎn)產(chǎn)時進(jìn)口設(shè)備殘值預(yù)計可以50萬元在國內(nèi)售出。如現(xiàn)決定實施此項技術(shù)改造方案，現(xiàn)有設(shè)備可以424萬元作價售出，如果10年后出售，則售價為20萬元。按照稅法規(guī)定，新設(shè)備的年折舊額為120萬元，折舊年限為6年，殘值為80萬元；舊設(shè)備的折舊年限為15年

10、，目前已經(jīng)使用了3年，年折舊額為50萬元，舊設(shè)備原值為774萬元。企業(yè)要求的投資報酬率為8%，企業(yè)適用的所得稅稅率為25%。要求：（1）計算繼續(xù)使用舊設(shè)備項目的凈現(xiàn)值；（2）計算使用新設(shè)備的項目凈現(xiàn)值；（3）分析評價此項技術(shù)改造方案是否有利。答案（1）舊設(shè)備目前的賬面價值774350624（萬元）繼續(xù)使用舊設(shè)備的投資額（機(jī)會成本）424（624424）25%474（萬元）每年的營業(yè)現(xiàn)金流量（3 7002 90050）（125%）50612.5（萬元）繼續(xù)使用10年后報廢時的收入為20萬元，報廢時的賬面價值7741350124（萬元）變現(xiàn)凈損失12420104（萬元），抵稅10425%26（萬元

11、）繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值612.5（P/A，8%，10）（2026）（P/F，8%，10）474612.56.7101460.46324743 657.24（萬元）（2）使用新設(shè)備的投資額為800萬元前6年每年的營業(yè)現(xiàn)金流量（4 8003 500120）（125%）1201 005（萬元）第710年不再計提折舊，因此每年的營業(yè)現(xiàn)金流量（4 8003 500）（125%）975（萬元）第10年末報廢時的相關(guān)現(xiàn)金流量50（8050）25%57.5（萬元）凈現(xiàn)值1005（P/A，8%，6）975（P/A，8%，4）（P/F，8%，6）57.5（P/F，8%，10）8001 0054.62299753

12、.31210.630257.50.46328005 907.75（萬元）（3）由于使用新設(shè)備的凈現(xiàn)值大于繼續(xù)使用舊設(shè)備，所以，此項技術(shù)改造方案有利。 一、現(xiàn)金流量的概念P199（一）含義：所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。凈現(xiàn)金流量（NCFt）=現(xiàn)金流入量（It） 現(xiàn)金流出量（Ot）在理解現(xiàn)金流量的概念時，要把握以下三個要點：投資決策中使用的現(xiàn)金流量，是投資項目的現(xiàn)金流量，是特定項目引起的?，F(xiàn)金流量是指“增量”現(xiàn)金流量。這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且包括項目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值（或重置成本）。第二節(jié)投資項目

13、現(xiàn)金流量的估計 （二）現(xiàn)金流量的內(nèi)容（不考慮所得稅）在實務(wù)中更重視按時間劃分現(xiàn)金流量：新建項目現(xiàn)金流量的確定項目計算期是指從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間。 建設(shè)起點 投產(chǎn)日 終結(jié)點 建設(shè)期營業(yè)期期項目計算期建設(shè)期現(xiàn)金流量=-原始 長期資產(chǎn)投資（固 投資額 定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、開 辦費等） 墊支營運(yùn)資本營業(yè)現(xiàn)金流量=銷售收入-付現(xiàn)成本 =利潤+非付現(xiàn)成本終結(jié)現(xiàn)金流量=回收額（回收墊支的營運(yùn)資本、回 收長期資產(chǎn)的凈殘值或變現(xiàn)價值）（1）原始投資額的估算注意：墊支營運(yùn)資本，指增加的經(jīng)營性流動資產(chǎn)與增加的經(jīng)營性流動負(fù)債之間的差額。即：某年營運(yùn)資本投資額=本年營運(yùn)資本-上年營運(yùn)資本（2）營

14、業(yè)現(xiàn)金流量估算營業(yè)現(xiàn)金流量=銷售收入-付現(xiàn)成本=利潤+非付現(xiàn)成本（3）終結(jié)現(xiàn)金流量估算【例題計算題】某公司的銷售部門預(yù)計企業(yè)投產(chǎn)的新產(chǎn)品，如果每臺定價3萬元，銷售量每年可以達(dá)到10 000臺，銷售量不會逐年上升，但價格可以每年提高2%。生產(chǎn)該產(chǎn)品需要的營運(yùn)資本隨銷售額而變化，預(yù)計為銷售額的10%。假設(shè)這些營運(yùn)資本在年初投入，項目結(jié)束時收回，若產(chǎn)品的適銷期為5年，則第5年末回收的營運(yùn)資本為多少？【答案】 單位：萬元則第5年末回收的流動資金為=3000+60+61.2+62.424+63.67248=3247.29648（萬元）【提示】現(xiàn)金流量確定的時點假設(shè)為了簡化，教科書舉例通常把計算結(jié)果的時點

15、設(shè)在第一年的年初，其他流入和流出在各年的年初和年末。實際上，現(xiàn)金流出和流入的時間可能在任何時間。選定時間軸很重要。通常的做法是：以第一筆現(xiàn)金流出的時間為“現(xiàn)在”時間即“零”時點。不管它的日歷時間是幾月幾日。在此基礎(chǔ)上，一年為一個計息期。對于原始投資，如果沒有特殊指明，均假設(shè)現(xiàn)金在每個“計息期初”支付；如果特別指明支付日期，如3個月后支付100萬元，則要考慮在此期間的時間價值。對于營業(yè)現(xiàn)金流量，盡管其流入和流出都是陸續(xù)發(fā)生的，如果沒有特殊指明，均假設(shè)營業(yè)現(xiàn)金凈流入在“計息期末”取得。二、相關(guān)現(xiàn)金流量的估計P200（一）基本原則 應(yīng)遵循的最基本的原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。

16、所謂增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某個投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項目的現(xiàn)金流入。 (二)注意事項 1.四個注意事項 【例單選題】某企業(yè)投資一個項目生產(chǎn)甲產(chǎn)品，第1年需要材料50萬元，以后每年需要材料都是120萬元，當(dāng)年支付貨款的60，則第3年年初凈營運(yùn)資本增加（ ）萬元。 A、0 B.72 C.30 D.20【解析】【例題多選題】某公司正在開會討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對以下收支發(fā)生爭論。你認(rèn)為不應(yīng)列入該項目評價的現(xiàn)金流量有（ ）。A. 新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營運(yùn)資金

17、80萬元，它們可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需要另外籌集B、該項目利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設(shè)備，如將該設(shè)備出租可獲收益200萬元，但公司規(guī)定不得將生產(chǎn)設(shè)備出租，以防止對本公司產(chǎn)品形成競爭C、新產(chǎn)品銷售會使本公司同類產(chǎn)品減少收益100萬元，如果本公司不經(jīng)營此產(chǎn)品，競爭對手也會推出此新產(chǎn)品D. 動用為其它產(chǎn)品儲存的原料約200萬元2.常見成本概念 三、固定資產(chǎn)更新項目的現(xiàn)金流量（一）更新決策現(xiàn)金流量的特點 更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。即使有少量的殘值變價收入，也屬于支出抵減，而非實質(zhì)上的流入增加。（二）確定相關(guān)現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題1.舊設(shè)備的初始投資額應(yīng)以其變現(xiàn)價值考慮繼續(xù)使用舊設(shè)備：2.

18、設(shè)備的使用年限應(yīng)按尚可使用年限考慮P202【教材例8-2】 （三）固定資產(chǎn)平均年成本1.含義：固定資產(chǎn)平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。2.計算公式：（1）如果不考慮時間價值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。（2）如果考慮貨幣的時間價值，它是未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。P=A（P/A，i，n）年成本=各年現(xiàn)金流出現(xiàn)值/（P/A，i，n）方法一【這種方法好理解，不易出錯，建議采用這種方法】：先計算項目總成本現(xiàn)值，然后采用投資回收系數(shù)，就能夠計算出年平均成本 【教材P203.例8-2】 方法二：各年已經(jīng)有相等運(yùn)行成本，只要將

19、原始投資和殘值攤銷到每年，然后求和。 方法三將殘值在原投資中扣除，視同每年承擔(dān)相應(yīng)的利息，然后與凈投資攤銷及年運(yùn)行成本總計，求出每年的平均成本。 【提示】1. 教材中介紹了三種具體的方法，只需要掌握第一種方法即可。另外，教材例題中沒有考慮所得稅，如果存在所得稅，還應(yīng)該考慮所得稅對現(xiàn)金流量的影響。2.如果新舊設(shè)備使用年限相同，則不必計算平均年成本，只需計算總成本即可。這種方法也可稱為“總成本法”?！就卣埂扛聸Q策現(xiàn)金流量計算表（考慮所得稅聯(lián)系第四塊內(nèi)容）3.使用平均年成本法需要注意的問題：（1）平均年成本法的假設(shè)前提是將來設(shè)備再更換時，可以按原來的平均年成本找到可代替的設(shè)備。（2）平均年成本法是

20、把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備看成是兩個互斥的方案，而不是一個更換設(shè)備的特定方案。因此，不能將舊設(shè)備的變現(xiàn)價值作為購置新設(shè)備的一項現(xiàn)金流入?！咎崾尽績煞N處理方法：互斥方案選擇繼續(xù)使用舊設(shè)備：購買新設(shè)備： 差量分析法（售舊購新）前提：新舊設(shè)備尚可使用年限一致。改編P202【教材例8-2】：新設(shè)備年限也是6年（四）固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命【平均年成本的運(yùn)用】1、含義：最經(jīng)濟(jì)的使用年限，使固定資產(chǎn)的平均年成本最小的那一使用年限。2、固定資產(chǎn)壽命期內(nèi)成本費用特點（1）固定資產(chǎn)的使用初期運(yùn)行費比較低，以后隨運(yùn)行成本會逐步增加。（2）與此同時，固定資產(chǎn)的價值逐漸減少，資產(chǎn)占用的資金應(yīng)計利息等持有成本也會逐步減少。

21、（3）隨著時間的遞延，運(yùn)行成本和持有成本呈反方向變化，兩者之和呈馬鞍形，這樣必然存在一個最經(jīng)濟(jì)的使用年限，見上圖。 3、固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命決策方法計算不同使用年限下平均年成本，年平均成本最低的使用年限即為經(jīng)濟(jì)壽命。設(shè)：C固定資產(chǎn)原值；Snn年后固定資產(chǎn)余值；Ct第t年運(yùn)行成本；n預(yù)計使用年限；i投資最低報酬率；UAC固定資產(chǎn)平均年成本。則：UAC （p/A，i，n） P205【教材例8-3】 四、所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響（一）基本概念P206【教材例8-4】 初始期現(xiàn)金流量長期資產(chǎn)投資（包括固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、其他長期資產(chǎn)等）凈經(jīng)營營運(yùn)資本的增加（墊支的流動資金）利用原有資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益對所

22、得稅的影響 經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量（或營業(yè)現(xiàn)金流量）=銷售收入-付現(xiàn)成本-所得稅【直接法】=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊【間接法】=收入(1-稅率)-付現(xiàn)成本(1-稅率)+折舊稅率【分項考慮所得稅影響法】處置期現(xiàn)金流量回收墊支的流動資金回收固定資產(chǎn)的凈殘值及其對所得稅的影響（二）稅后現(xiàn)金流量【教材P209.例8-6】 【特別注意1】教材中的問題 按照教材這里關(guān)于現(xiàn)金流量分類，初始期包括試產(chǎn)期，但是根據(jù)上面關(guān)于初始期的定義，不應(yīng)該包括試產(chǎn)期。如果要使二者達(dá)到不矛盾，只能認(rèn)為試產(chǎn)期為零。【特別注意2】舊資產(chǎn)出售的凈收入/流量（重置項目），包括其納稅影響的計算同“處置期現(xiàn)金流中項目報廢殘值收入 ，原理完全一樣”【

23、特別注意3】凈營運(yùn)資本的增加（或減少）的估算【例計算題】A企業(yè)某投資項目投產(chǎn)第一年預(yù)計流動資產(chǎn)需用額為3 500萬元，流動負(fù)債可用額為1 500萬元，假定該項投資發(fā)生在建設(shè)期末；投產(chǎn)第二年預(yù)計流動資產(chǎn)需用額為4 000萬元，流動負(fù)債可用額為2 000萬元，假定該項投資發(fā)生在投產(chǎn)后第一年末。答案【例單選題】已知某完整工業(yè)投資項目預(yù)計投產(chǎn)第一年的流動資產(chǎn)需用數(shù)100萬元，流動負(fù)債可用數(shù)為40萬元；投產(chǎn)第二年的流動資產(chǎn)需用數(shù)為190萬元，流動負(fù)債可用數(shù)為100萬元。則投產(chǎn)第二年新增的流動資金額應(yīng)為（）萬元。A.150 B. 90C.60D、30答案解析第一年流動資金投資額第一年的流動資產(chǎn)需用數(shù)第一年

24、流動負(fù)債可用數(shù)1004060（萬元）第二年流動資金需用數(shù)第二年的流動資產(chǎn)需用數(shù)第二年流動負(fù)債可用數(shù)19010090（萬元）第二年流動資金投資額第二年流動資金需用數(shù)第一年流動資金投資額906030（萬元） 教材【例86】某公司有一臺設(shè)備，購于3年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。該公司所得稅稅率為25%，其他有關(guān)資料見表93。表93 單位：元 【小結(jié)】教材P209.例8-6 計算思路（所使用公式） 【小結(jié)】考慮所得稅的固定資產(chǎn)更改決策現(xiàn)金流量確定要點1.折舊與折舊抵稅的計算按照稅法規(guī)定計提折舊。即按照稅法規(guī)定的折舊年限、折舊方法、凈殘值等數(shù)據(jù)計算各年的折舊額。折舊抵稅的計算也按照稅法折舊計算?！倦p倍余額

25、遞減法】計算公式如下:年折舊率2/預(yù)計使用年限100%年折舊額固定資產(chǎn)賬面凈值年折舊率最后兩年，將固定資產(chǎn)賬面凈值扣除預(yù)計凈殘值后的余額平均攤銷【例計算題】某企業(yè)某項固定資產(chǎn)原值為60 000元，預(yù)計殘值為2 000元，預(yù)計使用年限為5年，該項固定資產(chǎn)采用雙倍余額遞減法計提折舊。年折舊率及各年折舊額計算詳見下表。 正確答案折舊計算表（雙倍余額遞減法） 【年數(shù)總和法】計算公式如下:年折舊率尚可使用年限預(yù)計使用壽命的年數(shù)總和100%年折舊額（固定資產(chǎn)原價一預(yù)計凈殘值）年折舊率【例計算題】某企業(yè)某項固定資產(chǎn)原值為60 000元，預(yù)計凈殘值為3 000元，預(yù)計使用年限為5年。該項固定資產(chǎn)按年數(shù)總和法計

26、提折舊。各年折舊率和折舊額計算詳見下表。折舊計算表（年數(shù)總和法） 2.初始現(xiàn)金流量確定對于繼續(xù)使用舊設(shè)備方案來說，其初始現(xiàn)金流量的金額，其實就是出售舊設(shè)備所獲得的現(xiàn)金凈流入。一般包括兩部分：（1）舊設(shè)備變現(xiàn)價值（2）舊設(shè)備變現(xiàn)對所得稅的影響。即變現(xiàn)損失減稅或變現(xiàn)收益納稅。3.殘值相關(guān)現(xiàn)金流量的確定包括兩部分：直接流量+所得稅影響（1）實際殘值收入（2）實際殘值收入與稅法殘值不一致對所得稅的影響4.設(shè)備使用過程中大額支出（如大修支出）的處理（1）費用化支出。按照稅后付現(xiàn)成本處理，將稅后支出的金額列作現(xiàn)金流出。（2）資本化支出。發(fā)生時點：全額列作現(xiàn)金流出。各年攤銷或計提折舊時：將折舊攤銷抵稅（即折

27、舊攤銷額乘以稅率）列作現(xiàn)金流入?！緮U(kuò)展】1.2009年舊制度考試在本題基礎(chǔ)上增加了使用新設(shè)備可以節(jié)約營運(yùn)資本的問題。在計算新設(shè)備方案初始現(xiàn)金流量時，要將節(jié)約的營運(yùn)資本投資視同投資的減少（減少現(xiàn)金流出）；在計算處置期現(xiàn)金流量時，要將少收回的營運(yùn)資本投資作為現(xiàn)金流出處理（增加現(xiàn)金流出）。2.如果新設(shè)備方案改為增加營運(yùn)資本投資（可能直接告訴增加，也可能告訴增加流動資產(chǎn)和增加流動負(fù)債），此時在計算初始期現(xiàn)金流量時，要增加由此導(dǎo)致的現(xiàn)金流出的增加；在計算處置期現(xiàn)金流量時，要增加由此導(dǎo)致的現(xiàn)金流入的增加。3.如果增加的營運(yùn)資本中，有一部分是利用企業(yè)因轉(zhuǎn)產(chǎn)而多余的原材料，并給出購入價值和目前的市場價值，此時

28、確定營運(yùn)資本投資時，要注意考慮所得稅的影響。變現(xiàn)價值+變現(xiàn)損失減稅（-變現(xiàn)收益納稅）機(jī)會成本理念。 【易錯易混點】在固定資產(chǎn)更新決策時，如何計算損失減稅和收入納稅？如何判斷是現(xiàn)金流入還是現(xiàn)金流出？易錯易混點：如何準(zhǔn)確計算納稅對流量的影響？簡易記憶法：準(zhǔn)確理解流量的含義，具體情況具體分析。 在固定資產(chǎn)更新決策時，由于稅收引起的現(xiàn)金流入流出主要發(fā)生在兩個時點，我們在做題時要具體情況具體分析。 假設(shè)稅率均為25%。 1.更新起點：舊設(shè)備變現(xiàn)時 如果變現(xiàn)價值大于舊設(shè)備的賬面價值，則引起變現(xiàn)收入納稅。 例如：變現(xiàn)收入為20000元，舊設(shè)備的賬面價值為18000元。 則：產(chǎn)生相應(yīng)的流量為 （1）變現(xiàn)收入2

29、0000元 （2）變現(xiàn)收入納稅 =（20000-18000）25%=500（元） 知道了流量，還要判斷方向，是流入還是流出。 如果這個流量作為繼續(xù)使用舊設(shè)備的流量，那么繼續(xù)使用舊設(shè)備，就會喪失這部分收入，所以變現(xiàn)收入20000元作為機(jī)會成本，應(yīng)該是現(xiàn)金流出，而變現(xiàn)收入納稅則是不用支付的現(xiàn)金流出，也就是現(xiàn)金流入，所以此筆流量作為繼續(xù)使用舊設(shè)備項目流量的話應(yīng)該為流出=20000-500=19500（元）。 如果這個流量作為更換新設(shè)備的流量，那么恰恰相反，更換新設(shè)備，可以處置舊設(shè)備，收到變現(xiàn)收入20000元，同時要上交變現(xiàn)收入納稅（20000-18000）25%=500（元），凈現(xiàn)金流入=20000

30、-500=19500（元）。 【特別注意】同一筆流量不能同時作為繼續(xù)使用舊設(shè)備和更換新設(shè)備的流量，以免重復(fù)。 2.更新起點：舊設(shè)備變現(xiàn)時 如果變現(xiàn)價值小于舊設(shè)備的賬面價值，則引起變現(xiàn)損失減稅。 例如：變現(xiàn)收入為20000元，舊設(shè)備的賬面價值為26000元。 則：產(chǎn)生相應(yīng)的流量為 （1）變現(xiàn)收入20000元 （2）變現(xiàn)損失減稅 =（26000-20000）25%=1500（元） 知道了流量，還要判斷方向，是流入還是流出。 如果這個流量作為繼續(xù)使用舊設(shè)備的流量，那么繼續(xù)使用舊設(shè)備，就會喪失這部分收入，所以變現(xiàn)收入20000元作為機(jī)會成本，應(yīng)該是現(xiàn)金流出，而變現(xiàn)損失減稅則是得不到的現(xiàn)金流入，所以也作

31、為機(jī)會成本，應(yīng)該是現(xiàn)金流出，所以此筆流量作為繼續(xù)使用舊設(shè)備項目流量的話應(yīng)該為流出=20000+1500=21500（元）。 如果這個流量作為更換新設(shè)備的流量，那么恰恰相反，更換新設(shè)備，可以處置舊設(shè)備，收到變現(xiàn)收入20000元，同時享受變現(xiàn)損失減稅帶來的好處（26000-20000）25%=1500（元），凈現(xiàn)金流入=20000+1500=21500（元）。 【特別注意】同一筆流量不能同時作為繼續(xù)使用舊設(shè)備和更換新設(shè)備的流量，以免重復(fù)。 3.項目終點：無論是新設(shè)備還是舊設(shè)備，都要用各自的殘值變現(xiàn)收入與稅法規(guī)定殘值對比，計算各自引起的納稅影響。 如果殘值變現(xiàn)收入大于稅法規(guī)定的凈殘值，則引起殘值變現(xiàn)

32、凈收入納稅。 例如：殘值變現(xiàn)收入為20000元，稅法規(guī)定殘值為18000元。 則：產(chǎn)生相應(yīng)的流量為 （1）殘值變現(xiàn)收入20000元 （2）殘值變現(xiàn)凈收入納稅 =（20000-18000）25%=500（元） 則該項業(yè)務(wù)引起的流量為現(xiàn)金流入=20000-500=19500（元）。4.項目終點：如果殘值變現(xiàn)收入小于稅法規(guī)定的凈殘值，則引起殘值變現(xiàn)凈損失減稅。例如：殘值變現(xiàn)收入為20000元，稅法規(guī)定殘值為26000元。 則：產(chǎn)生相應(yīng)的流量為 （1）殘值變現(xiàn)收入20000元 （2）殘值變現(xiàn)凈損失減稅 =（26000-20000）25%=1500（元） 則該項業(yè)務(wù)引起的流量為現(xiàn)金流入 =20000+1

33、500=21500（元）。 【特別注意】這里的殘值變現(xiàn)收入是與稅法規(guī)定的殘值做對比，而不是會計規(guī)定的殘值，因為只有稅法規(guī)定的殘值才能作為納稅或減稅的依據(jù)?！纠龁芜x題】在計算投資項目的未來現(xiàn)金流量時，報廢設(shè)備的預(yù)計凈殘值為12000元，按稅法規(guī)定計算的凈殘值為14000元，所得稅率為25%，則設(shè)備報廢引起的預(yù)計現(xiàn)金流入量為（）元。A. 7380B. 8040 C、12500D. 16620答案解析設(shè)備報廢引起的現(xiàn)金流入量 =12000+200025%=12500（元） 【例單選題】年末ABC公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一臺閑置設(shè)備。該設(shè)備于8年前以40000元購入，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，按直線法

34、計提折舊，預(yù)計殘值率為10%，目前可以按10000元價格賣出，假設(shè)所得稅率25%，出售該設(shè)備對本期現(xiàn)金流量的影響是（）。A. 減少360元 B. 減少1200元 C. 增加9640元 D、增加10300元 答案解析稅法年折舊=40000（1-10%）/10=3600元變現(xiàn)時的賬面價值=40000-36008=11200元變現(xiàn)損失=11200-10000=1200元變現(xiàn)損失減稅=120025%=300（元）對本期現(xiàn)金流量的影響=10000+300=10300元 【例題計算分析題】（2009年原）B公司目前生產(chǎn)一種產(chǎn)品，該產(chǎn)品的適銷期預(yù)計還有6年，公司計劃6年后停產(chǎn)該產(chǎn)品。生產(chǎn)該產(chǎn)品的設(shè)備已經(jīng)使用

35、5年，比較陳舊，運(yùn)行成本(人工費、維修費和能源消耗等)和殘次品率較高。目前市場上出現(xiàn)了一種新設(shè)備，其生產(chǎn)能力、生產(chǎn)產(chǎn)品的質(zhì)量與現(xiàn)有設(shè)備相同。新設(shè)備雖然購置成本較高，但運(yùn)行成本較低，并且可以減少存貨占用資金、降低殘次品率。除此以外的其他方面，新設(shè)備與舊設(shè)備沒有顯著差別。B公司正在研究是否應(yīng)將現(xiàn)有舊設(shè)備更換為新設(shè)備，有關(guān)的資料如下(單位：元)：B公司更新設(shè)備投資的資本成本為10%，所得稅率為25%；固定資產(chǎn)的會計折舊政策與稅法有關(guān)規(guī)定相同。要求：（1）計算B公司繼續(xù)使用舊設(shè)備的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值(計算過程及結(jié)果填入答題卷第4頁給定的表格內(nèi))。（2）計算B公司更換新設(shè)備方案的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值(計算

36、過程及結(jié)果填入答題卷第5頁給定的表格內(nèi))。（3）計算兩個方案的凈差額，并判斷應(yīng)否實施更新設(shè)備的方案。（1）繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流量折現(xiàn)：舊設(shè)備年折舊額=200000（1-10%）/10=18000（元）舊設(shè)備賬面凈值=200000-180005=110000（元）舊設(shè)備變現(xiàn)損失=110000-50000=60000（元）解法2：將新設(shè)備運(yùn)行效率提高減少半成品存貨占用資金作為舊設(shè)備需要多占用營運(yùn)資金。（2）更換新設(shè)備的現(xiàn)金流量折現(xiàn)：新設(shè)備年折舊額=300000（1-10%）/10=27000（元）6年末賬面凈殘值=300000-270006=138000（元）殘值凈收益=150000-13800

37、0=12000（元）解法2：將新設(shè)備運(yùn)行效率提高減少半成品存貨占用資金作為舊設(shè)備需要多占用營運(yùn)資金。（3）兩個方案的凈差額：新-舊=-475070.48-(-430562.95) =-44507.53（元）不應(yīng)更新?！纠嬎泐}】A公司準(zhǔn)備購入一臺設(shè)備以擴(kuò)大生產(chǎn)能力，現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需投資15 000元，一年后建成投產(chǎn)。使用壽命為6年，采用直線法計提折舊，6年后設(shè)備無殘值。6年中每年的銷售收入為6 000元，每年的付現(xiàn)成本為2 500元。乙方案需投資18 000元，一年后建成投產(chǎn)時需另外增加凈營運(yùn)資金3 000元。該方案的使用壽命也是6年，采用直線法計提折舊，6年后有殘值3 0

38、00元。6年中每年的銷售收入為8 500元，付現(xiàn)成本第一年為3 000元，以后每年將增加維修費300元。假設(shè)所得稅率為25%，試計算兩方案的現(xiàn)金流量。 首先，計算兩方案每年的折舊額：先計算兩個方案的營業(yè)現(xiàn)金流量（見表1），再結(jié)合初始現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量編制兩方案的全部現(xiàn)金流量（見表2）。表1兩個方案的營業(yè)現(xiàn)金流量表 續(xù)表1表2兩個方案的現(xiàn)金流量表五、互斥項目的排序問題 （一）互斥項目含義是指接受一個項目就必須放棄另一個項目的情況。通常，它們是為解決一個問題的兩個方案。（二）互斥項目決策方法1.情形1：如果一個項目的所有評估指標(biāo)，均比另一個項目好一些，肯定該方案優(yōu)2.情形2：基本指標(biāo)凈現(xiàn)值和內(nèi)

39、含報酬率出現(xiàn)矛盾（1）產(chǎn)生原因有兩種：一是投資額不同，二是項目壽命不同。（2）投資額不同引起的（項目的壽命相同），凈現(xiàn)值法優(yōu)先。 【例題多選題】下列關(guān)于投資項目評估方法的表述中，正確的有( )。（2010年） A現(xiàn)值指數(shù)法克服了凈現(xiàn)值法不能直接比較投資額不同的項目的局限性，它在數(shù)值上等于投資項目的凈現(xiàn)值除以初始投資額 B、動態(tài)回收期法克服了靜態(tài)回收期法不考慮貨幣時間價值的缺點，但是仍然不能衡量項目的盈利性 C內(nèi)含報酬率是項目本身的投資報酬率，不隨投資項目預(yù)期現(xiàn)金流的變化而變化 D、內(nèi)含報酬率法不能直接評價兩個投資規(guī)模不同的互斥項目的優(yōu)劣（3）項目有效期不同引起的解決辦法 【提示】通常在實務(wù)中，

40、只有重置概率很高的項目才適宜采用上述分析方法。對于預(yù)計項目年限差別不大的項目，可直接比較凈現(xiàn)值，不需要做重置現(xiàn)金流的分析。即：等額年金法的最后一步永續(xù)凈現(xiàn)值的計算，并非總是必要的。在資本成本相同時，等額年金大的項目永續(xù)凈現(xiàn)值肯定大，根據(jù)等額年金大小就可以直接判斷項目的優(yōu)劣?！窘滩腜210.例8-7】 （三）兩種方法的優(yōu)劣共同年限法比較直觀，易于理解，但是預(yù)計現(xiàn)金流的工作很困難。等值年金法應(yīng)用簡單，但不便于理解。共同缺點： 有的領(lǐng)域技術(shù)進(jìn)步快，目前就可以預(yù)期升級換代不可避免，不可能原樣復(fù)制如果通貨膨脹比較嚴(yán)重，必須考慮重置成本的上升，這是一個非常具有挑戰(zhàn)性的任務(wù)，對此兩種方法都沒有考慮；從長期來

41、看，競爭會使項目凈利潤下降，甚至被淘汰，對此分析時沒有考慮?！拘〗Y(jié)】互斥項目決策方法【例單項選擇題】下列關(guān)于項目投資決策的表述中，正確的是( )。（2009新）A兩個互斥項目的初始投資額不一樣，在權(quán)衡時選擇內(nèi)含報酬率高的項目B使用凈現(xiàn)值法評估項目的可行性與使用內(nèi)含報酬率法的結(jié)果是一致的C使用獲利指數(shù)法進(jìn)行投資決策可能會計算出多個獲利指數(shù)D、投資回收期主要測定投資方案的流動性而非盈利性【例計算分析題】某企業(yè)準(zhǔn)備投資一個完整工業(yè)建設(shè)項目，其資本成本率為10%，分別有A、B、C三個方案可供選擇。（1）A方案的有關(guān)資料如下： 金額單位：元 已知A方案的投資于建設(shè)期起點一次投入，建設(shè)期為1年，等額年金永

42、續(xù)凈現(xiàn)值為69670元。（2）B方案的項目計算期為8年，包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期為3.5年，凈現(xiàn)值為50000元，等額年金永續(xù)凈現(xiàn)值為93700元。（3）C方案的項目壽命期為12年，靜態(tài)投資回收期為7年，凈現(xiàn)值為70000元。要求：（1）計算或指出A方案的下列指標(biāo)：靜態(tài)投資回收期；凈現(xiàn)值。（2）計算C方案的等額年金永續(xù)凈現(xiàn)值。（3）假設(shè)各項目重置概率均較高，要求按共同年限法計算A、B、C三個方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值（計算結(jié)果保留整數(shù)）。（4）分別用等額年金法和共同年限法作出投資決策。部分時間價值系數(shù)如下：【答案】（1）因為A方案第三年的累計凈現(xiàn)金流量 30000300000600000所以該方案包

43、括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期3（年）凈現(xiàn)值折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量之和30344（元）（2）C方案凈現(xiàn)值的等額年金凈現(xiàn)值（A/P,10%,12）700000.146810276（元）等額年金永續(xù)凈現(xiàn)值=10276/10%=102760（元）（3）最小公倍壽命期為24年A方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值30344【1+(P/F,10%,6)+（P/F,10%,12）+(P/F,10%,18)】62599.672（元）B方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值500001+(P/F,10%,8)+(P/F,10%,16)=84155（元）C方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值700001+(P/F,10%,12)=92302（元）（4）按照等額年金法，因為C方案

44、的等額年金凈現(xiàn)值最大，B方案次之，A方案最小，所以C方案最優(yōu)，其次是B方案，A方案最差。按共同年限法計算C方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值最大，B方案次之，A方案最小，所以C方案最優(yōu)，其次是B方案，A方案最差。六、總量有限時的資本分配【獨立方案的排序】（一） 獨立項目含義指被選項目之間是相互獨立的，采用一個項目時不會影響另外項目的采用或不采用。（二） 資金無限制情況下獨立方案的選擇凡是凈現(xiàn)值為正數(shù)的項目或者內(nèi)含報酬率大于資本成本的項目，都應(yīng)當(dāng)被采用（三） 資金總量有限時資本分配【即獨立方案的排序】【采用線性規(guī)劃方法】1.單一期間的資本分配將全部項目排列出不同的組合，每個組合的投資需要不超過資本總量；計算各項

45、目的凈現(xiàn)值以及各組合的凈現(xiàn)值合計；選擇凈現(xiàn)值最大的組合作為采納的項目。2.多期間資本分配【線性規(guī)劃方法】【教材P212.例8-8】 【例單項選擇題】對于多個投資組合方案，當(dāng)資金總量受到限制時，應(yīng)在資金總量范圍內(nèi)選擇（ ）。 A、使累計凈現(xiàn)值最大的方案進(jìn)行組合 B. 累計會計收益率最大的方案進(jìn)行組合 C. 累計現(xiàn)值指數(shù)最大的方案進(jìn)行組合 D. 累計內(nèi)部收益率最大的方案進(jìn)行組合【解析】在主要考慮投資效益的條件下,多方案比較決策的主要依據(jù)，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡可能多的凈現(xiàn)值總量?！纠嬎惴治鲱}】某企業(yè)現(xiàn)有甲乙丙丁四個投資項目，有關(guān)資料如下表： 單位：萬元要求：（1）計算各投資項

46、目的現(xiàn)值指數(shù)（2）若該公司投資總額不受限制，選擇該公司最優(yōu)的投資組合（3）若該公司的投資總額為2500萬元，選擇該公司最優(yōu)的投資組合【答案】（1）甲現(xiàn)值指數(shù)=（1500+450）/1500=1.3乙現(xiàn)值指數(shù)=（1000+350）/1000=1.35丙現(xiàn)值指數(shù)=（500+140）/500=1.28丁現(xiàn)值指數(shù)=（500+225）/500=1.45（2）若該公司投資總額不受限制，該公司最優(yōu)的投資組合為所有項目。若該公司的投資總額為2500萬元，最優(yōu)組合為丁+甲+丙。（3） 七、通貨膨脹的處置兩個公式、一個原則 （一） 通貨膨脹下名義利率與實際利率、實際現(xiàn)金流量與名義現(xiàn)金流量1+r名義=（1+r實際）

47、（1+通貨膨脹率）名義現(xiàn)金流量=實際現(xiàn)金流量（1+通貨膨脹率）n式中：n相對于基期的期數(shù)名義現(xiàn)金流量：通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量實際現(xiàn)金流量：未來現(xiàn)金流量是基于預(yù)算年度的價格水平，并去除了通貨膨脹的影響（二） 通貨膨脹的處置原則名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實際現(xiàn)金流量要使用實際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)?！窘滩腜213.例8-9】 【例單選題】（2009年新制度）甲投資方案的壽命期為一年，初始投資額為6000萬元，預(yù)計第一年年末扣除通貨膨脹影響后的實際現(xiàn)金流為7200萬元，投資當(dāng)年的預(yù)期通貨膨脹率為5%，名義折現(xiàn)率為11.3%，則該方案能夠提高的公司價值為（）。A. 469萬元 B. 668萬元C、

48、792萬元 D. 857萬元答案解析實際折現(xiàn)率（111.3%）/（15%）16%，7200/（16%）6000 792（萬元） 或：名義現(xiàn)金流量=7200（1+5%）該方案能夠提高的公司價值=7200（1+5%）/（1+11.3%）-6000=792 （萬元） 第二節(jié)項目風(fēng)險的衡量與處置一、項目風(fēng)險分析的主要概念（一）項目風(fēng)險的類別【結(jié)論】唯一影響股東預(yù)期收益的是項目的系統(tǒng)風(fēng)險。 【例多項選擇題】高風(fēng)險項目組合在一起后，（ ）。A、單個項目的大部分風(fēng)險可以在企業(yè)內(nèi)部分散掉B、單一項目自身特有的風(fēng)險不宜作為項目資本風(fēng)險的度量C、唯一影響股東預(yù)期收益的是項目的系統(tǒng)風(fēng)險D、單個項目并不一定會增加企業(yè)

49、的整體風(fēng)險（三）項目風(fēng)險處置的一般方法1.調(diào)整現(xiàn)金流量法 P216 （1）基本思路把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量(即：把有風(fēng)險的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險的現(xiàn)金收支 )，然后用無風(fēng)險的報酬率作為折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。（2）計算公式 【教材P217.例8-10】 其中：at是t年現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù)，它在01之間。at與現(xiàn)金流量風(fēng)險程度（反向變動關(guān)系）：風(fēng)險程度越大，當(dāng)量系數(shù)越小。2.風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法【教材P217.例8-11】 （1）基本思路對高風(fēng)險的項目，應(yīng)當(dāng)采用較高的折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。（2）計算公式3、兩種方法的區(qū)別調(diào)整現(xiàn)金流量法對時間價值和風(fēng)險價值分別進(jìn)行調(diào)整，先調(diào)整風(fēng)險，然后把肯定現(xiàn)金

50、流量用無風(fēng)險報酬率進(jìn)行折現(xiàn)。對不同年份的現(xiàn)金流量，可以根據(jù)風(fēng)險的差別使用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)進(jìn)行調(diào)整。風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法用單一的折現(xiàn)率同時完成風(fēng)險調(diào)整和時間調(diào)整。這種做法意味著風(fēng)險隨時間推移而加大，可能與事實不符，夸大遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險。4、從實務(wù)上經(jīng)常應(yīng)用風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率比肯定當(dāng)量系數(shù)容易估計。此外，大部分財務(wù)決策都使用報酬率來決策，調(diào)整折現(xiàn)率更符合人們的習(xí)慣。二、項目系統(tǒng)風(fēng)險的衡量和處置（一）加權(quán)平均成本與權(quán)益資本成本【第7章已講過】1凈現(xiàn)值的兩種方法【教材P218.例8-12】 2結(jié)論 P219（1）兩種方法計算的凈現(xiàn)值沒有實質(zhì)區(qū)別。不能用股東要求的報酬率去折現(xiàn)企業(yè)實體的現(xiàn)金流

51、量，也不能用企業(yè)加權(quán)平均的資本成本折現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量。 （2）折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險。股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險比實體現(xiàn)金流量大，它包含了公司的財務(wù)風(fēng)險。實體現(xiàn)金流量不包含財務(wù)風(fēng)險，比股東的現(xiàn)金流量風(fēng)險小。（3）增加債務(wù)不一定會降低加權(quán)平均成本。（4）實體現(xiàn)金流量法比股權(quán)現(xiàn)金流量法簡潔。股東要求報酬率的估計比較困難，既受經(jīng)營風(fēng)險影響，又受財務(wù)風(fēng)險影響?！咎崾尽筷P(guān)于項目投資決策，如果題目中沒有特別說明的話，一般均采用實體現(xiàn)金流量法，因此，折現(xiàn)率的確定通常采用加權(quán)平均資本成本。如何確定？一個最簡單的辦法是使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本。但這是有條件的?！纠囗椷x擇題】計算投資項目的凈現(xiàn)值可以采用實體現(xiàn)金流量法

52、或股權(quán)現(xiàn)金流量法。關(guān)于這兩種方法的下列表述中，正確的有（ ）。(2005年)A計算實體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值，應(yīng)當(dāng)采用相同的折現(xiàn)率B、如果數(shù)據(jù)的假設(shè)相同，兩種方法對項目的評價結(jié)論是一致的C、實體現(xiàn)金流量的風(fēng)險小于股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險D股權(quán)現(xiàn)金流量不受項目籌資結(jié)構(gòu)變化的影響（二）使用加權(quán)平均資本成本的條件【兩個條件同時具備】 P219【例單項選擇題】在采用風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法評價投資項目時，下列說法中，錯誤的是（ ）。（2009原）A項目風(fēng)險與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同，只是使用企業(yè)當(dāng)前資本成本作為折現(xiàn)率的必要條件之一，而非全部條件；B、評價投資項目的風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法會縮小遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險；

53、C采用實體現(xiàn)金流量法評價投資項目時應(yīng)以加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率，采用股權(quán)現(xiàn)金流量法評價投資項目時應(yīng)以股權(quán)資本成本作為折現(xiàn)率；D如果凈財務(wù)杠桿大于零，股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險比實體現(xiàn)金流量大，應(yīng)使用更高的折現(xiàn)率；（三）投資項目系統(tǒng)風(fēng)險的衡量【二條件均不滿足不具備使用企業(yè)當(dāng)前加權(quán)平均資本成本】1.解決辦法應(yīng)當(dāng)估計項目的系統(tǒng)風(fēng)險，并計算項目的資本成本即投資人對于項目要求的必要報酬率。2.方法：類比法【可比/替代公司法】 尋找一個經(jīng)營業(yè)務(wù)與待評估項目類似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的值作為待評估項目的值。 盡管類比法不是一個完美的方法，但它在估算項目的系統(tǒng)風(fēng)險時還是比較有效的。3.如果替代企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也與項

54、目所在企業(yè)顯著不同（均不滿足），值調(diào)整的基本步驟：（1）卸載可比企業(yè)財務(wù)杠桿【即確定替代公司不含財務(wù)杠桿的值】資產(chǎn)=權(quán)益1+（1-所得稅稅率）（負(fù)債/權(quán)益） 可比企業(yè)的貝塔系數(shù)為貝塔權(quán)益，其包含了資本結(jié)構(gòu)因素，因此，需要首先將其財務(wù)杠桿卸載，計算出貝塔資產(chǎn)。資產(chǎn)是假設(shè)全部用權(quán)益資本融資的值，此時沒有財務(wù)風(fēng)險?；蛘哒f，此時股東權(quán)益的風(fēng)險與資產(chǎn)的風(fēng)險相同，股東只承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險即資產(chǎn)的風(fēng)險。（2）加載目標(biāo)企業(yè)財務(wù)杠桿【將無杠桿的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整為目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)】 卸載后的貝塔資產(chǎn)，與目標(biāo)企業(yè)的貝塔資產(chǎn)是相同的。加載目標(biāo)企業(yè)財務(wù)杠桿，是指根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，將貝塔資產(chǎn)調(diào)整為目標(biāo)企業(yè)的貝塔權(quán)益。權(quán)益=

55、資產(chǎn)1+（1-所得稅稅率）（負(fù)債/權(quán)益）（3）根據(jù)得出的目標(biāo)企業(yè)的權(quán)益計算股東要求的報酬率股東要求的報酬率=無風(fēng)險利率+權(quán)益風(fēng)險溢價如果使用股東現(xiàn)金流量法計算凈現(xiàn)值，它就是適宜的折現(xiàn)率。（4）計算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均成本如果使用實體現(xiàn)金流量法計算凈現(xiàn)值，還需要計算加權(quán)平均成本：【教材P221.例8-13】 【提示】資產(chǎn)不含財務(wù)風(fēng)險，權(quán)益既包含了項目的經(jīng)營風(fēng)險，也包含了目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。【小結(jié)】等風(fēng)險假設(shè)與資本結(jié)構(gòu)假設(shè)均不滿足時項目折現(xiàn)率的確定 【例計算題】（2005年試題）海榮公司是一家鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)。最近公司準(zhǔn)備投資建設(shè)一個汽車制造廠。公司財務(wù)人員對三家已經(jīng)上市的汽車生產(chǎn)企業(yè)A、B、C進(jìn)行了分

56、析，相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)如下 海榮公司稅前債務(wù)資本成本為10%，預(yù)計繼續(xù)增加借款不會發(fā)生明顯變化，公司所得稅稅率為33%.公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本60%，債務(wù)資本40%，公司投資項目評價采用實體現(xiàn)金流量法。當(dāng)前的無風(fēng)險收益率為5%，平均收益率為10%。要求：計算評價汽車制造廠建設(shè)項目的必要報酬率（計算時值取小數(shù)點后4位）。正確答案（1）海榮公司汽車制造項目的稅后債務(wù)資本成本Kb10%（1-33%）6.7%（2）A的資產(chǎn)1.1000/1（1-15%）2/3 0.7021B的資產(chǎn)1.2000/1（1-33%）1 0.7186C的資產(chǎn)1.4000/1（1-30%）3/2 0.6829資產(chǎn)平均值（0.702

57、10.71860.6829）/3 0.7012海榮公司的權(quán)益0.70121（1-33%）2/3 1.0144海榮公司的Ks5%1.0144（10%-5%） 10.07%（3）該項目的必要報酬率Kw6.7%40% 10.07%60%8.72% 【擴(kuò)展 1】滿足等風(fēng)險假設(shè)但不滿足資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)情況下折現(xiàn)率的確定如果企業(yè)進(jìn)行的投資項目與原有經(jīng)營業(yè)務(wù)一致，但資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，此時仍然可以運(yùn)用類比法的原理來確定新項目的折現(xiàn)率。具體思路如下：1.運(yùn)用公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整前（原有）的貝塔權(quán)益，卸載財務(wù)杠桿，確定貝塔資產(chǎn)。2.加載新的財務(wù)杠桿，確定新的貝塔權(quán)益。3.運(yùn)用新的貝塔權(quán)益計算資本成本。【小結(jié)】滿足等風(fēng)

58、險假設(shè)，但不滿足等資本結(jié)構(gòu)假設(shè)時項目折現(xiàn)率的確定 【例單項選擇題】某公司的主營業(yè)務(wù)是生產(chǎn)和銷售制冷設(shè)備，目前準(zhǔn)備擴(kuò)充投資項目。在確定新項目系統(tǒng)風(fēng)險時，掌握了以下資料：公司原來的值為1.05，平均資產(chǎn)負(fù)債率為50%，投資新項目后，項目的風(fēng)險與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同,公司未來將提高資產(chǎn)負(fù)債率為60%。若所得稅率為25%，本項目含有負(fù)債的股東權(quán)益值是（ ）。A.0.84 B.0.98 C.1.26 D、1.28【解析】原來產(chǎn)權(quán)比率=1，資產(chǎn)= 1.05/(1+0.751)=0.6公司新的產(chǎn)權(quán)比率=60%/40%=1.5本項目含有負(fù)債的股東權(quán)益 =0.6(1+0.751.5)=1.28【例計算題】

59、F公司是北京的一家從事生物工程的上市公司，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。該公司目前資產(chǎn)負(fù)債率為30%，負(fù)債的平均利率為8%，貝塔系數(shù)為2。該公司擬在南方某地投資設(shè)立一分公司，亦從事生物工程。同時，F(xiàn)公司打算借設(shè)立分公司之機(jī)，對公司資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，將公司資產(chǎn)負(fù)債率提高到50%。假設(shè)調(diào)整前后債務(wù)的利率一致。已知目前國庫券的利率為4%，市場平均風(fēng)險收益率為6%。要求：根據(jù)以上資料計算：（1）F公司目前的加權(quán)平均資本成本；（2）F公司調(diào)整資本結(jié)構(gòu)后的加權(quán)平均資本成本。答案（1）債務(wù)成本8%（1-25%）6%權(quán)益成本4%26%16%加權(quán)平均資本成本6%30%16%70%13%（2）由原資產(chǎn)負(fù)債率30%

60、可知，原產(chǎn)權(quán)比率3/7無負(fù)債的貝塔資產(chǎn)2/13/7（1-25%） 1.51由調(diào)整后的資產(chǎn)負(fù)債率50%可知，調(diào)整后的產(chǎn)權(quán)比率100%資本結(jié)構(gòu)調(diào)整后的貝塔權(quán)益1.511100%（1-25%）2.64權(quán)益資本成本4%2.646%19.84%加權(quán)平均資本成本6%50%19.84%50% 12.92% 【擴(kuò)展2】滿足資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)但不滿足等風(fēng)險假設(shè)情況下折現(xiàn)率的確定使用類比法。直接使用替代公司的貝塔權(quán)益作為項目所在公司的貝塔權(quán)益，不需要卸載和加載財務(wù)杠桿。【例單選題】（2009年舊制度）在采用風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法評價投資項目時，下列說法中錯誤的是（）。A. 項目風(fēng)險與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同，只是使用企