企業(yè)投資決策教材(PPT-90頁(yè))課件

1、復(fù)習(xí)第一講什么是財(cái)務(wù)管理四種財(cái)務(wù)活動(dòng)財(cái)務(wù)關(guān)系財(cái)務(wù)管理目標(biāo)四種觀點(diǎn)產(chǎn)值最大化利潤(rùn)最大化股東財(cái)富最大化利益相關(guān)者財(cái)富最大化第二講 企業(yè)投資決策貨幣時(shí)間價(jià)值：第2章第1 3節(jié)證券投資決策： 第2章第2節(jié)項(xiàng)目投資決策： 第4和第5章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念貨幣時(shí)間價(jià)值本講要回答的問題什么是時(shí)間價(jià)值？如何產(chǎn)生的？時(shí)間價(jià)值如何計(jì)算？復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值如何計(jì)算？年金終值和年金現(xiàn)值如何計(jì)算？1、時(shí)間價(jià)值的概念問題：有1000元人民幣，你愿意今天得到，還是明年的今天得到？為什么？為什么貨幣有時(shí)間價(jià)值？時(shí)間價(jià)值的絕對(duì)形式 1000*2%=20時(shí)間價(jià)值的相對(duì)形式 2%時(shí)間價(jià)值的概念（續(xù)）西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn)犧牲當(dāng)期消費(fèi)的代

2、價(jià)或報(bào)酬缺陷：不能回答價(jià)值的真正來(lái)源是什么？?jī)r(jià)值如何產(chǎn)生？?jī)r(jià)值如何計(jì)算？馬克思的觀點(diǎn)工人創(chuàng)造的剩余價(jià)值社會(huì)平均投資報(bào)酬率總之：時(shí)間價(jià)值就是未考慮風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹和緊縮因素的投資報(bào)酬率：如市場(chǎng)利率，故鄉(xiāng)率（1）復(fù)利終值和現(xiàn)值計(jì)算復(fù)利：利滾利！現(xiàn)值：現(xiàn)在的價(jià)值 終值：未來(lái)的價(jià)值（本金和利息）FVn復(fù)利終值PV復(fù)利現(xiàn)值i年利率（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率或最低報(bào)酬率） n計(jì)息期數(shù)（年）或投資期2、時(shí)間價(jià)值計(jì)算以復(fù)利為基礎(chǔ)計(jì)算貨幣某時(shí)點(diǎn)價(jià)值復(fù)利終值和現(xiàn)值計(jì)算PV*(1+i)nFVn=PV(1+i)n=PVFVIFi,n復(fù)利終值系數(shù),查附表一：復(fù)利終值系數(shù)表P309-310，當(dāng)n50,可用公式計(jì)算或用EXCEL中的財(cái)務(wù)

3、FV（Rate，Nper，Pmt，PV,Type）函數(shù)運(yùn)算。0iPV+PV*i=PV*(1+i)iiPV*(1+i)*(1+i)=PV*(1+i)2PV12nin-1PV=FVn/(1+i)n=FVn*PVIFi,n復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)查附表二：復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表P311-313當(dāng)n50,可用公式計(jì)算或用EXCEL中的財(cái)務(wù)函數(shù)PV（Rate，Nper，Pmt，F(xiàn)V,Type）運(yùn)算，舉例某人在5年后需要10萬(wàn)元，他委托投資公司為其代理投資，投資公司保證每年最低收益率為10%，為保險(xiǎn)起見，此人應(yīng)交給投資公司多少資金？解 PV=FVn/(1+i)n=FVn*PVIFi,nFV=10萬(wàn) i=10% n=5 根據(jù)1

4、0%,5 , i查附表二，PVIF10%，5=0.621故 PV=6.21萬(wàn)元（注：借助EXCEL中財(cái)務(wù)函數(shù)的PV可以簡(jiǎn)單算出結(jié)果） 復(fù)利終值和現(xiàn)值計(jì)算（續(xù)）計(jì)息期短于一年的復(fù)利終值計(jì)算FVn= PV （1+i/m)nmm每年計(jì)息次數(shù)半年計(jì)息：m=2；按季計(jì)息：m=4; 按月計(jì)息：m=12; 按周計(jì)息：m=365/7計(jì)息期長(zhǎng)于一年的復(fù)利終值計(jì)算FVn= PV （1+ik)n/kK是計(jì)息的的基礎(chǔ)，按2年計(jì)息：k=2; 3年計(jì)息：k=3計(jì)息期間利率改變:假設(shè)在時(shí)間點(diǎn)n1FVn=PV(1+i)n1(1+j)n-n1請(qǐng)寫出上述三種情況下復(fù)利現(xiàn)值計(jì)算公式舉例 你考慮將得到的2000美元存入銀行，6年后使

5、用。你看到1個(gè)月的定期存款年利率是3.4375%，3個(gè)月的定期存款年利率是3.625%，半年的是3.75%，1年的是3.8125%，3年的是5.298%,你的存款本息到期都將自動(dòng)轉(zhuǎn)存，如果你不認(rèn)為年內(nèi)有調(diào)整利率的可能性，那么你愿意以哪種期限存款？答案1、按月計(jì)提利息：FV=2000（1+ 3.4375%/12）612 =2、按季（三個(gè)月）計(jì)息：FV=2000（1+ 3.625% /4）64=3、按半年計(jì)息：FV=2000（1+ 3.75% /2）62=4、按年計(jì)息：FV=2000（1+ 3.8125% ）6=5、按3年計(jì)息FV=2000（1+ 5.298% 3）2=P64 田納西鎮(zhèn)的巨額帳單1

6、、巨額帳單1267億元的由來(lái)：復(fù)利終值計(jì)算公式1267億=600000000（1+1%）7365/7（1+8.54%）212、12億=6億（1+1%）n n約為70周即490天（注：附表一中n最大值為50，因此借助EXCEL中插入財(cái)務(wù)函數(shù)中NPER（PV輸入-6億，F(xiàn)V輸入正12億3、復(fù)利計(jì)息和計(jì)息期短使未來(lái)價(jià)值增加 債券價(jià)格計(jì)算P63練習(xí)題2解 PV=FVn/(1+i/m)nm=FVnPVIFi/m,nmFV=1000 i=12% n=1 m=4根據(jù)3% , 4查附表二，PVIF=0.888故 PV=888元P59 例2-18和例2-19） （2）年金終值和現(xiàn)值計(jì)算年金的種類：后付年金（普通

7、年金）先付年金（即付年金）延期年金永續(xù)年金公式符號(hào)說(shuō)明：A年金i利息率n計(jì)息期數(shù)FVAn年金終值PVAn年金現(xiàn)值FVIFAi,n年金終值系數(shù)ACFPVIFAi,n年金現(xiàn)值系數(shù)ADF年金一定時(shí)期內(nèi)每期相等金額的收款或付款。后付年金終值計(jì)算FV（Rate,Nper,Mpt，Type=1）nn-1n-2012AAAAAA(1+i)0A(1+i)1A(1+i)2A(1+i)n-2A(1+i)n-1FVAnFVIFA 查附表三年金終值系數(shù)表P314-316后付年金現(xiàn)值計(jì)算 PV（Rate,Nper,Mpt，Type=1）nn-1012AAAAPVAn附表四年金現(xiàn)值系數(shù)表P317-319：先付年金現(xiàn)值計(jì)算

8、 PV（Rate,Nper,Mpt，Type=0）nn-1012AAAAnn-1012AAAAn期先付年金 = n-1期后付年金 + 現(xiàn)值A(chǔ)或后付先付先付年金現(xiàn)值系數(shù)先付年金終值計(jì)算 FV（Rate,Nper,Mpt，Type=0）nn-1012AAAAnn-1012AAAAn期先付年金 = n+1期后付年金-A或后付先付先付年金終值系數(shù)總結(jié)計(jì)息期 n利率i 的先付年金終值系數(shù)等于計(jì)息期 n+1利率i 的后付年金終值系數(shù)減1計(jì)息期 n利率i 的先付年金現(xiàn)值系數(shù)等于計(jì)息期 n-1利率i 的后付年金現(xiàn)值系數(shù)加1舉例小虹從2000年開始每年末（或年初）存入銀行3000元，12年后，她能得到多少錢？按

9、復(fù)利計(jì)息假設(shè)12年間利率為2.25%答案:年末存款計(jì)算普通年金終值系數(shù)FVIFA利率為2.25%，期數(shù)=12 查附表三可得i=2% FVIFA=13.412i= 2.25% FVIFA=？i=3% FVIFA=14.192插值法：（？-13.412）/（14.192-13.412）=（225%-2%）/（3%-2%）則？FVIFA =計(jì)算普通年金終值FVA=2000FVIFA=27816.54元答案:年初存款計(jì)算先付年金終值系數(shù)XFVIFA利率為2.25%，期數(shù)=13 查附表三普通年金終值系數(shù)表可得i=2% FVIFA=14.680i= 2.25% FVIFA=？i=3% FVIFA=15.6

10、18插值法：（？-14.680）/（15.618-14.680）=（225%-2%）/（3%-2%）則FVIFA=？XFVIFA= FVIFA-1計(jì)算普通年金終值XFVA=2000XFVIFA=27204.44元P63 練習(xí)題1的答案外購(gòu)成本：9萬(wàn)元自制成本：后付年金現(xiàn)值計(jì)算PVA=A PVIFA 12%，8=83456。35元 融資租賃：先付年金現(xiàn)值計(jì)算（已知年金15000元，折現(xiàn)率12% 計(jì)息期為8XPVA=A（1+12%）PVIFA12%，8 =15000（PVIFA 12%，7 +1）=74514.6元因才 租賃優(yōu)于自制優(yōu)于外購(gòu) P63 練習(xí)題3的答案第1問：已知普通年金現(xiàn)值求年金 P

11、mt（Rate，Nper，PV，F(xiàn)V，Type）根據(jù)公式 PVA= A PVIFA 16%，8 = A 4.344=5000萬(wàn)計(jì)算得A=1151.01（萬(wàn)元）所以，每年應(yīng)該還1151.01萬(wàn)元。第2問：已知普通年金A=1500 其現(xiàn)值為5000則通過(guò)公式PVA=APVIFA 求得PVIFA=3.333,又已知i=16%，通過(guò)附表四系數(shù)表并用內(nèi)插法得年數(shù) 年金現(xiàn)值系數(shù) 5 3.274 n 3.333 6 3.685 由以上計(jì)算，解得：n = 5.14（年）運(yùn)用NPer函數(shù)可以求得 舉例某大學(xué)畢業(yè)生參加工作幾年后，小有積蓄，現(xiàn)擬分期付款購(gòu)買一套住房，當(dāng)前總價(jià)款40萬(wàn)元，該生在購(gòu)房當(dāng)時(shí)（6月1日）支

12、付10萬(wàn)元，剩余30萬(wàn)房款從銀行貸款，于未來(lái)12年內(nèi)按月分期歸還，當(dāng)時(shí)銀行貸款利息為年息6%,每等額支付本息。該生每月應(yīng)該支付多少還款？（每月的還款中，有多少是歸還銀行的房款本金，多少是歸還銀行的房款利息？）答案先付年金現(xiàn)值問題已知先付年金現(xiàn)值XPVA=30萬(wàn)，求先付年金，年利率6%，n=12年，一年內(nèi)計(jì)息12次，即月利率0.5%，按月計(jì)息12年計(jì)息144月XPVA=A（PVIFA 0.5%，143+1）=A（1-1/（1+ 0.5%）143）/ 0.5%+1采用Pmt函數(shù)求得 A=2927.55元本金=30萬(wàn)/144=2084元，利息=2927.55-2084元折(貼）現(xiàn)率的計(jì)算Rate（N

13、per,Pmt,PV,FV,Type)利率 系數(shù)i IFx IF*j IFx-ij-iabP42頁(yè)中例2-11和2-12用EXCEL中Rate 函數(shù)求解債券價(jià)格計(jì)算P58分期付息到期按面值還本相當(dāng)于年金現(xiàn)值和復(fù)利現(xiàn)值的和公式 P=FiPVIFA（r,n)+FFVIF (r,n)其中，r表示市場(chǎng)利率，i表示票面利率（當(dāng)ri則折價(jià)發(fā)行相反溢價(jià)發(fā)行，r=i說(shuō)明平價(jià)發(fā)行例2-17延期年金終值和現(xiàn)值計(jì)算m+nm+n-1012AAAmm+101n-1nAVn=AFVIFA(i，n)V0=Vn=APVIFA(i，n+m)-PVIFA(i,m)P38頁(yè)例2-7思考保險(xiǎn)公司提供一種養(yǎng)老保險(xiǎn)，目前它提供的利率是6

14、%，比現(xiàn)在和你預(yù)期的未來(lái)銀行存款率高。它規(guī)定只要你一次存入某個(gè)金額，從未來(lái)第11年開始的30年內(nèi)每年年末你可以獲得一固定金額的返還。你認(rèn)為這是一個(gè)很好的養(yǎng)老金儲(chǔ)存方式，你希望將來(lái)每年能得到10000元的養(yǎng)老金，你現(xiàn)在應(yīng)該一次性繳入多少錢？永續(xù)年金的計(jì)算（無(wú)終值因?yàn)橛?jì)息期無(wú)窮大，只有現(xiàn)值某人投資海外公司的無(wú)限期優(yōu)先股，票面股息率為5%，他希望能夠每年至少獲得10000元的股利用于養(yǎng)老，請(qǐng)問他至少應(yīng)該購(gòu)買多少金額的該優(yōu)先股股票？答P=10000/5%=200000元連續(xù)增長(zhǎng)普通股價(jià)格計(jì)算P61永續(xù)年金現(xiàn)值的拓展，紅利每期不等P=D0（1+g)/(r-g) r g公式推導(dǎo)：P61 例2-20復(fù)習(xí)判斷

15、題貨幣時(shí)間價(jià)值率就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率永續(xù)年金沒有終值只有現(xiàn)值優(yōu)先股價(jià)格等于永續(xù)年金現(xiàn)值普通股價(jià)格等于普通年金現(xiàn)值和復(fù)利現(xiàn)值之和復(fù)利終值系數(shù)和現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)一次到期還本付息債券或無(wú)息債券價(jià)格等于復(fù)利現(xiàn)值一筆資金存入銀行，按復(fù)利計(jì)息。在年利率和存期一定的情況下，計(jì)息期越短，到期本利和越少。 選擇題下列關(guān)于期限為n、利率為i的先付年金A的終值和現(xiàn)值的計(jì)算公式中正確的有： A. Vn =A（FVIFA i,n +11） B. Vn =AFVIFA i,n（1i） C. V0 =A（PVIFA i,n 11） D. V0 =APVIFA i,n（1i） E V0 = APVIFAi,n（1i）F Vn =

16、A（1+i）n -1-i/iG V0 =A1-1/（1+i）n +i/i二、證券投資決策（第2章第2節(jié)P42-57）決策：判斷選擇過(guò)程分類：確定決策 不確定決策 風(fēng)險(xiǎn)決策證券投資決策是風(fēng)險(xiǎn)決策：衡量風(fēng)險(xiǎn)程度大小的指標(biāo)：標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率 決策準(zhǔn)則：（一）單項(xiàng)證券投資決策1、期望報(bào)酬率，標(biāo)準(zhǔn)離差（期望報(bào)酬率相同） 、標(biāo)準(zhǔn)離差率期望期望報(bào)酬率相同，選風(fēng)險(xiǎn)??；期望報(bào)酬率不同，選風(fēng)險(xiǎn)小報(bào)酬大2、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率或必要報(bào)酬率期望報(bào)酬率不同，風(fēng)險(xiǎn)大報(bào)酬大必要報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)有通脹的報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（二）證券組合投資決策證券投資風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)證券組合可分散風(fēng)險(xiǎn)，不能要求風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)熊市不可分散風(fēng)

17、險(xiǎn)，要求風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬證券組合中的證券數(shù)目證券組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)下列各項(xiàng)中屬于可分散風(fēng)險(xiǎn)的是 A國(guó)家財(cái)政政策的變化 B某公司經(jīng)營(yíng)失敗 C某公司工人罷工 D世界能源狀況的變化 E宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的改變 （一）、單項(xiàng)證券投資決策第一步 預(yù)測(cè)未來(lái)不確定性概率情況下可能的報(bào)酬率第二步 計(jì)算期望報(bào)酬率 K期望報(bào)酬率；Ki第i種可能結(jié)果的報(bào)酬率；Pi第i種可能結(jié)果的概率；n可能結(jié)果的個(gè)數(shù)。 第三步 計(jì)算衡量風(fēng)險(xiǎn)程度大小的指標(biāo)1）標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差2）標(biāo)準(zhǔn)離差率要對(duì)比期望報(bào)酬率不同的各證券的風(fēng)險(xiǎn)程度大小時(shí)用2，否則用1， 第四步 計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率由此得到必要報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=RR=bVb 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系

18、數(shù)：V標(biāo)準(zhǔn)離差率投資的必要報(bào)酬率可表示為： K=RF+RR=RF+bV資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM：K投資的必要報(bào)酬率RF無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率舉例 P44 例2-13思考：依賴期望報(bào)酬率、標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)離差率能否作出正確的證券投資決策？何種情況其有效，何時(shí)無(wú)效，此時(shí)應(yīng)借助什么途徑？P63 練習(xí)題4 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率計(jì)算中原公司期望報(bào)酬率=40%0.30 + 20%0.50 + 0%0.20= 22%標(biāo)準(zhǔn)離差=14%標(biāo)準(zhǔn)離差率CV =14220.64 南方公司期望報(bào)酬率=60%0.30 + 20%0.50 +（-10%）0.20= 26%標(biāo)準(zhǔn)離差=24.98%標(biāo)準(zhǔn)離差率CV =24.98260.96依賴期望報(bào)酬率和

19、標(biāo)準(zhǔn)離差（率）無(wú)法決策風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬結(jié)合即風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)=5%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=10%南方公司風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=5% 0.96必要報(bào)酬率= 10%+5% 0.96=中原公司風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=5% 0.64必要報(bào)酬率= 10%+5% 0.64=P65 案例2華特電子公司 經(jīng)濟(jì)狀態(tài)概率備選方案ABCD衰退0.2010%6%22%5%一般0.6010%11%14%15%繁榮0.2010%31%-4%25%答案方案A期望報(bào)酬率= 10%0.20 + 10%0.60 + 10%0.20 = 10%標(biāo)準(zhǔn)離差=標(biāo)準(zhǔn)離差率CV =0100 方案B期望報(bào)酬率= = 6%0.20 +11%0.60 + 31%0.20= 1

20、4%標(biāo)準(zhǔn)離差=標(biāo)準(zhǔn)離差率CV =8.721462.29方案C期望報(bào)酬率= 22%0.20 + 14%0.60 +（-4%）0.20= 12%標(biāo)準(zhǔn)離差=標(biāo)準(zhǔn)離差率CV =8.581271.5方案D期望報(bào)酬率= 5%0.20 + 15%0.60 + 25%0.20= 15%標(biāo)準(zhǔn)離差=標(biāo)準(zhǔn)離差率CV =6.321542.13 方案A：期望報(bào)酬率= 10%，CV= 0 方案B ：期望報(bào)酬率= 14%, CV= 62.29方案C：期望報(bào)酬率= 12%， CV= 71.5方案D:期望報(bào)酬率= 15%, CV= 42.13 方案B，C，D中應(yīng)選擇D ；而D和A應(yīng)如何選擇由于方案D是經(jīng)過(guò)高度分散的基金性資產(chǎn)，

21、可用來(lái)代表市場(chǎng)投資組合，則市場(chǎng)投資收益率為15%，其系數(shù)為1；而方案A的標(biāo)準(zhǔn)離差為0，說(shuō)明是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資，所以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%。則根據(jù)必要報(bào)酬率決策：方案A風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為0其必要報(bào)酬率為 10%，方案D風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為5%，則必要報(bào)酬率為15%，則應(yīng)選擇D思考期望報(bào)酬率 標(biāo)準(zhǔn)離差 標(biāo)準(zhǔn)離差率三個(gè)指標(biāo)在單個(gè)證券投資決策中是否總是有效，它們是否將風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬結(jié)合起來(lái)了。當(dāng)高風(fēng)險(xiǎn)要求高回報(bào)時(shí)，能否借助這些指標(biāo)，如果不行，需要借助的是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率或必要報(bào)酬率指標(biāo)。（二）、證券投資組合決策證券組合的值必要投資報(bào)酬率證券市場(chǎng)線及其變化通貨膨脹的影響風(fēng)險(xiǎn)回避程度的影響股票值的改變必要投資報(bào)酬率0211.50.5證

22、券市場(chǎng)線風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（值）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬習(xí)題1.目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為 10%，市場(chǎng)組合的期望收益率為15%，市場(chǎng)分析家對(duì)四種股票的收益率和的預(yù)測(cè)如下：若市場(chǎng)分析家的預(yù)測(cè)是正確的，每只股票的必要報(bào)酬率是多少？哪些股票的價(jià)格被高估或低估了（那些值得投資）？如果對(duì)值得投資的股票等金額購(gòu)買，該投資組合的值是多少？投資組合必要報(bào)酬率是多少？若無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率突然升至12%，市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度不變，則股票的必要報(bào)酬率是否有所改變，怎樣改變？股票預(yù)測(cè)必要收益率預(yù)測(cè)鋅礦公司17%1.3油漆公司14.5%0.8汽車公司15.5%1.1電子公司18%1.7答案：各股票的必要報(bào)酬率鋅礦公司=10%+

23、1.3(15%-10%)=16.5% 17% 高估油漆公司=10%+0.8(15%-10%)=14% 18%低估續(xù)汽車公司和電子公司值得投資=0.5（1.7+1.1）=1.4 投資組合必要報(bào)酬率=10%+1.4(15%-10%)= 17% 三、項(xiàng)目投資決策項(xiàng)目投資決策的依據(jù)現(xiàn)金流非利潤(rùn)，了解現(xiàn)金流構(gòu)成決策指標(biāo)決策指標(biāo)應(yīng)用項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資決策（一）、現(xiàn)金流量構(gòu)成開始投資到項(xiàng)目竣工投入使用至項(xiàng)目終結(jié)時(shí)間段（投資期+項(xiàng)目有效期）發(fā)生的現(xiàn)金流初始投資：開始投資發(fā)生現(xiàn)金流出（投資期可以超過(guò)1年，2-3年）固定資產(chǎn)（設(shè)備廠房）購(gòu)置安裝等現(xiàn)金流出流動(dòng)資產(chǎn)墊支（現(xiàn)金存貨應(yīng)收款）增加現(xiàn)金流出，流動(dòng)負(fù)債（應(yīng)付款）減少

24、現(xiàn)金流出其他費(fèi)用：職工培訓(xùn)費(fèi)，注冊(cè)費(fèi)增加現(xiàn)金流出，減少所得稅減少現(xiàn)金流出機(jī)會(huì)成本：因投資而放棄其它機(jī)會(huì)獲得的收益固定資產(chǎn)更新現(xiàn)金流入與流出注：投資前發(fā)生的費(fèi)用如調(diào)研費(fèi)等是沉沒成本，決策時(shí)無(wú)需考慮項(xiàng)目竣工投入使用后發(fā)生的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流NCF營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅付現(xiàn)成本=營(yíng)業(yè)成本-折舊費(fèi)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-所得稅+折舊=凈利+折舊費(fèi)=（營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本-折舊費(fèi)）（1-所得稅稅率）+折舊費(fèi)= （營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本）（1-所得稅稅率）+折舊費(fèi)所得稅稅率交叉影響項(xiàng)目終結(jié)發(fā)生的現(xiàn)金流入固定資產(chǎn)殘值、變價(jià)收入，固定資產(chǎn)清理費(fèi)用、流動(dòng)資產(chǎn)墊支回收舉例：3.1你的企業(yè)正在進(jìn)行一條生產(chǎn)線的

25、投資決策，在這之前企業(yè)已經(jīng)進(jìn)行了市場(chǎng)調(diào)研和技術(shù)分析共花費(fèi)了3萬(wàn)元，并且企業(yè)根據(jù)估計(jì)，項(xiàng)目開始一次性投資額為6000萬(wàn)元，其中固定資產(chǎn)5000萬(wàn)元，采用直線法折舊，項(xiàng)目結(jié)束后無(wú)殘值；流動(dòng)資金投入1000萬(wàn)元，項(xiàng)目結(jié)束后收回用于其他項(xiàng)目。項(xiàng)目使用閑置的廠房(售價(jià)1500萬(wàn)，賬面價(jià)值1200萬(wàn)）項(xiàng)目期限5年，各年度的收入、成本費(fèi)用狀況如下表。企業(yè)所得稅率為25%。請(qǐng)問你如何確定各階段現(xiàn)金流？ 單位：千萬(wàn)年份12345現(xiàn)金收入1011121210現(xiàn)金費(fèi)用6.57787折舊11111稅前利潤(rùn)2.53432所得稅25%0.6250.7510.750.5稅后利潤(rùn)1.8752.2532.251.5現(xiàn)金流量構(gòu)成

26、 單位：千萬(wàn)年份012345現(xiàn)金收入1011121210現(xiàn)金費(fèi)用6.57787折舊11111稅前利潤(rùn)2.53432所得稅25%0.6250.7510.750.5稅后利潤(rùn)1.8752.2532.251.5折舊11111現(xiàn)金流量-6-1.4252.8753.2543.252.51教材P121 案例分析（二）、決策指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（靜態(tài)指標(biāo)）投資回收期平均報(bào)酬率貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（動(dòng)態(tài)指標(biāo)）凈現(xiàn)值（NPV）獲利指數(shù)（PI）內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)計(jì)算續(xù)例3.1年份012345現(xiàn)金流量-6-1.4252.8753.2543.252.511投資回收期指標(biāo)教材P107 例4-3判斷下列關(guān)

27、于投資回收期說(shuō)法是否正確投資回收期沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，也沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)計(jì)算K是貼現(xiàn)率即籌資資金成本續(xù)例3.1企業(yè)使用40%的銀行借款，利率為10%，五年末項(xiàng)目結(jié)束時(shí)歸還。使用60%的股權(quán)資本，股東必要回報(bào)率為40%。企業(yè)所得稅率為25%。續(xù)例3.1續(xù)例3.1內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算IRR 按k=27%進(jìn)行試算思考NPV、 IRR、 PI在什么情況下得出的決策結(jié)論是一致的，在什么情況下得出的結(jié)論不一致？當(dāng)結(jié)論不一致時(shí)，應(yīng)該以哪個(gè)指標(biāo)為準(zhǔn)？在單個(gè)項(xiàng)目投資決策時(shí)當(dāng)NPV0 即PI 1 ,IRRk，接受項(xiàng)目否則放棄在兩個(gè)或以上項(xiàng)目投資決策時(shí)選擇NPV（PI）大的還是IR

28、R大的，用這三個(gè)指標(biāo)得出的決策結(jié)果是否一致。凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率決策結(jié)果是否總是一致的？期間0123NPV10%IRRA-1000003375153650%B-1000200000818100%凈現(xiàn)值曲線和內(nèi)部報(bào)酬率決策結(jié)果是否總是一致的？NPVr0IRRB=100%NPV貼現(xiàn)率IRRA=50%10%BA舉例3.2E公司某項(xiàng)目投資期為兩年，每年投資200萬(wàn)元。第三年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)開始時(shí)墊支流動(dòng)資金50萬(wàn)元，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。項(xiàng)目有效期6年，凈殘值40萬(wàn)元，按直線法折舊。每年?duì)I業(yè)收入400萬(wàn)元，付現(xiàn)成本280萬(wàn)元。公司所得稅稅率30%，資金成本10%。 答案1）每年折舊=（200+200-40）6=

29、60（萬(wàn)元） 1 每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=銷售收入（1稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）+折舊稅率 =400（130%）280（130%）+6030% =102（萬(wàn)元） （2）投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量為： （3）凈現(xiàn)值=192PVIF10%，8+102PVIFA10%，5PVIF10%，250PVIF10%，2200PVIF10%，1200=1920.467+1023.7910.826500.8262000.909200=89.664+319.39941.3181.8200=-14.04(萬(wàn)元) （4）獲利指數(shù)367.763/381.8=0.96 （5）r10，NPV=-14.04萬(wàn)元 r=9，NPV=192PVI

30、F9%，8+102PVIFA9%，2PVIF9%，250PVIF9%，2200PVIF9%，1200=67.66萬(wàn)元 內(nèi)部報(bào)酬率9%+(67.66/14.04+67.66)1%9.83 舉例3.3固定資產(chǎn)更新決策某公司考慮使用一臺(tái)新的、效率更高的設(shè)備來(lái)代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。舊設(shè)備原購(gòu)置成本為40000元，使用5年，估計(jì)還可使用5年，已提折舊20000元，假定使用期滿后無(wú)殘值，如果現(xiàn)在出售可得價(jià)款20000元，使用該設(shè)備每年可獲收入50000元，每年的付現(xiàn)成本為30000元，該公司現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺(tái)新設(shè)備來(lái)代替原有的舊設(shè)備，新設(shè)備的購(gòu)置成本為60000元，估計(jì)可以使用5年，期滿有殘值100

31、00元，使用新設(shè)備后，每年收入可達(dá)80000元，每年付現(xiàn)成本為40000元。假設(shè)該公司的資本成本為10%，所得稅率為40%，新、舊設(shè)備均用直線折舊法計(jì)提折舊。該公司是否應(yīng)該更新答案一 全額分析方法項(xiàng)目使用舊設(shè)備第1-5年使用新設(shè)備第1-5年銷售收入5000080000付現(xiàn)成本3000040000折舊額400010000稅前凈利1600030000所得稅640012000稅后凈利960018000營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量1360028000續(xù)繼續(xù)使用舊設(shè)備使用新設(shè)備初始投資0-40000營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量1-5年1360028000終結(jié)現(xiàn)金流量010000續(xù)NPV舊=13600PVIFA（10%，5）=515

32、54.7元NPV新=28000PVIFA（10%，5）+10000PVIF（10%，5）-40000 =106142.03+6209.21 -40000 =108351.24因?yàn)? NPV新 NPV舊 所以應(yīng)該更新答案二 差量分析法 新設(shè)備投資第0年第1年第2年第3年第4年第5年初始投資-40000新舊設(shè)備差額營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量14400=28000-1360014400144001440014400新舊設(shè)備差額終結(jié)現(xiàn)金流量10000現(xiàn)金流量合計(jì)-400001440014400144001440024400續(xù)NPV=14400PVIFA（10%，5）+10000PVIF（10%，5）-40000

33、=54587.33+6209.21 -40000 0故應(yīng)該更新續(xù)例3.3 估計(jì)新設(shè)備可使用8年，殘值為0.4萬(wàn)（購(gòu)置成本6萬(wàn)元），如何決策？答案如下項(xiàng)目使用舊設(shè)備第1-5年使用新設(shè)備第1-8年銷售收入5000080000付現(xiàn)成本3000040000折舊額40007000稅前凈利1600033000所得稅640013200稅后凈利960019800營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量1360028000續(xù)繼續(xù)使用舊設(shè)備使用新設(shè)備初始投資第一年初0-40000營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量136001-5年280001-8年終結(jié)現(xiàn)金流量07000第8年末NPV=51680NPV=111669平均凈現(xiàn)值A(chǔ)NPV繼續(xù)使用舊設(shè)備ANPV=5

34、1680/（P/A， 10%，5）賣舊換新設(shè)備ANPV= 111669 /（P/A， 10%，8）選擇ANPV大的最小公倍數(shù)法051015202530354051680516805168051680516805168051680516800816243240111669111669111669111669111669NPV舊= 51680 PVIF（10%，5）+ 51680 PVIF（10%，10）+ 51680 PVIF（10%，15）+ 51680 PVIF（10%，20）+ 51680 PVIF（10%，25）+ 51680 PVIF（10%，30）+ 51680 PVIF（10%，3

35、5）+ 51680 PVIF（10%，40）NPV新= 111669 PVIF（10%，8）+ 111669 PVIF（10%，16）+ 111669 PVIF（10%，24）+ 111669 PVIF（10%，32）+ 111669 PVIF（10%，40）NPV新 NPV舊 選擇更新多階段項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)及決策概率樹法未來(lái)現(xiàn)金流量的系列問題-300P=0.25 CF=-100P=0.75 CF=500P=0.4,CF=800P=0.4,CF=500P=0.2,CF=200P=0.2,CF=200P=0.5, CF=-100P=0.3 ,CF=-200成功失敗P=0.3,NPV=816P=0.3,N

36、PV=568P=0.15,NPV=320P=0.05,NPV=-226P=0.125,NPV=-474P=0.075,NPV=-556無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率為10%投資決策中的選擇權(quán)如果上述項(xiàng)目第一年投資后，不論結(jié)果如何都不能停止，其價(jià)值幾何？如果上述項(xiàng)目第一年投資后，當(dāng)結(jié)果不利時(shí)可以停止，則其價(jià)值幾何？放棄投資的權(quán)利是有價(jià)值的！1. 更重要的是，娜娜從她身上感受到了一種特殊的氣質(zhì)，而這種氣息，讓她覺得有些熟悉。 不同于藍(lán)軒宇那種無(wú)比親切的熟悉，而是一種物以類聚的熟悉。 娜娜主動(dòng)走上前去，來(lái)到這個(gè)小女孩兒面前，問道：“你叫什么名字？” 小女孩兒眨了眨眼睛，看著娜娜似乎有些畏懼，但還是脆生生的道：“老師好

37、，我叫凍千秋?！?毫無(wú)疑問，和她嬌柔的外表相比，她有一個(gè)無(wú)比霸氣的名字。 “凍千秋？”娜娜眼神微動(dòng)，“幾歲六歲半，快七歲了?！眱銮锘卮鸬馈?.娜抬起右手，向她頭上摸去。凍千秋卻嚇了一跳，飛速的向后跳開一步，想要避開娜娜的手掌。可娜娜卻如影隨形一般，根本沒有被她拉開距離 當(dāng)娜娜的手掌輕巧的落在她頭上的那一瞬，凍千秋只覺得一切似乎都變得虛幻了，剎那間，周圍的一切都變得不真實(shí)起來(lái)。 娜娜的手掌在她頭上輕輕的摸了摸，點(diǎn)點(diǎn)頭，“我明白了?！?說(shuō)完這句話，她重新走到所有學(xué)生們面前，“今天，古武課正式開始。古武教導(dǎo)的，就是上古魂師們的一些戰(zhàn)斗方式以及一些戰(zhàn)斗技巧。既然是戰(zhàn)斗，就是用于實(shí)戰(zhàn)。所以，我們的古武

38、課程無(wú)論是開始還是結(jié)束，都是以實(shí)戰(zhàn)為先?！?. 凍千秋依舊站在隊(duì)伍之中，可她看著娜娜的眼神，分明有些畏懼。粉嫩的小嘴開合，似乎想要說(shuō)些什么，但又沒有說(shuō)出。但在畏懼的同時(shí)，她的眼底深處也多了一抹好奇。這位這么漂亮的娜娜老師，究竟是明白了什么??？唐樂，我們接下來(lái)要前往天羅星巡演了哦。話說(shuō)，你真的不打算再唱一首歌嗎？我承認(rèn)，你的念實(shí)在是太好聽了?？墒牵鸵皇滓蔡珕握{(diào)了吧。念的歌詞就是你自己寫的，你寫的那么好，為什么不再寫一個(gè)呢？”4.模擬艙是什么？藍(lán)軒宇其實(shí)是很好奇的。這還是他第一次見到模擬艙。倒不是藍(lán)瀟和南澄不舍得，而是因?yàn)樗昙o(jì)太小。 一般來(lái)說(shuō)，模擬艙要十歲以上，有相對(duì)自控行為能力的人才可以使用

39、。因?yàn)槟菍⑼耆M(jìn)入到另一個(gè)世界，年紀(jì)太小進(jìn)入，容易迷失自我，與原本世界的認(rèn)知錯(cuò)亂。 但藍(lán)軒宇還是聽說(shuō)過(guò)的，伴隨著科技進(jìn)步，模擬艙已經(jīng)到了相當(dāng)高科技的程度，幾乎能夠百分之百擬真真實(shí)世界。 譬如機(jī)甲師訓(xùn)練，幾乎全都是通過(guò)模擬器來(lái)完成的，不需要承受傷害，卻百分之百模擬出戰(zhàn)斗和駕駛時(shí)的狀態(tài)，訓(xùn)練效果絕佳。但一般來(lái)說(shuō)，這種訓(xùn)練還是會(huì)加入一些痛覺的，以作為刺激，但都不會(huì)增加的太強(qiáng)。 十臺(tái)銀色模擬艙熠熠生輝，每一臺(tái)的占地面積都在四平方米左右，足以容納各種身材的人。 在本院老師的指導(dǎo)下，十名學(xué)員分別進(jìn)入到一個(gè)模擬艙之中，這模擬艙的座艙非常奇特，并不是專門的座椅，而是看上去如同粘稠液體一般的透明物質(zhì) 當(dāng)藍(lán)軒宇邁

40、入其中時(shí)，頓時(shí)覺得宛如踩入泥塘之中一般，十分的怪 “轉(zhuǎn)身，坐下去?！蹦林靥煊H自指導(dǎo)藍(lán)軒宇，對(duì)于這個(gè)精神力接近一百的孩子他著實(shí)是很感興趣。 藍(lán)軒宇緩緩坐入其中，頓時(shí)感覺到整個(gè)身體都陷入了進(jìn)去，眼看著頭部也要陷入那透明膠質(zhì)時(shí)他不由得有些慌張。但就在這時(shí)，一個(gè)金屬面具從上方落下，覆蓋在他的面龐上，下一刻，他的身體才被那透明膠質(zhì)徹底浸泡在內(nèi)。 整個(gè)人完全沉入那透明膠質(zhì)，粘稠感卻隨之消失了，他突然感覺到，自己似乎是自由的，而金屬面具上傳來(lái)陣陣酥麻的感覺，引動(dòng)的他的精神之海不斷的輕微震顫著。 們不用驚慌，你們現(xiàn)在感受的一切正常，接下來(lái)，你們將進(jìn)入另一個(gè)世界之中。你們要做的，就是在這個(gè)世界里面活下來(lái)。一旦在

41、其中被殺死，你們的綜合考核就結(jié)束了。在考核的過(guò)程中，那就是生死戰(zhàn)場(chǎng)，你們可以無(wú)所不用其極。甚至是擊敗遇到的同學(xué)。綜合考核，開始?！?“嗡” 輕微的嗡鳴聲中，藍(lán)軒宇只覺得身上驟然一松，整個(gè)人仿佛在向下墜落似的，下一瞬，原本漆黑的眼前突然一亮。 柔和的陽(yáng)光帶來(lái)溫暖，藍(lán)軒宇的意識(shí)也隨之變得清晰起來(lái)。眨了眨眼睛，他驚訝的發(fā)現(xiàn)，自己在一條小河邊，河水正從自己面前淙淙流過(guò)，空氣清新而充向，小河兩邊都是茂密的森林。 他看看自己的雙手，再看看周圍的一切，心中充滿了震撼。 這？這是模擬的世界嗎？可是，和真實(shí)的世界真的好像、好像啊！ 他下意識(shí)的掐了一下自己的手臂，不怎么疼，只是略有感覺。這才讓他找到了一些身在虛擬

42、世界的感受?？萍颊娴氖翘衿媪税。∵@種感覺也實(shí)在是太過(guò)美妙。 他向前跑了兩步，一切如常，和自己平時(shí)的行動(dòng)并沒有任何區(qū)別。感受了一下體內(nèi)的魂力，也是如此。 略微做了做舒展運(yùn)動(dòng)，藍(lán)軒宇再朝著四下看看。腦海中回憶著先前那位老師的話語(yǔ)。 活下來(lái)！這就是這次考核的主題?？蛇@里感覺真的好棒啊！這種身在大森林內(nèi)部的感覺真的是太美妙了，滿眼都是陽(yáng)光和綠色，還有清新的空氣。在現(xiàn)實(shí)界中，他從來(lái)都沒有去過(guò)這么美的地方呢。5. 略微思考了一下，藍(lán)軒宇心中一動(dòng)，臉上頓時(shí)露出了笑容。因?yàn)樗蝗话l(fā)現(xiàn)，自己的運(yùn)氣很好。因?yàn)?，他出現(xiàn)的這個(gè)地方，可是有一條小河的啊！6. 這條小河其實(shí)說(shuō)是小溪也差不多，寬不過(guò)兩米，深度能有兩尺就不

43、錯(cuò)了。7. 可不管怎么說(shuō)，這也是一條河??！水元素要比其他地方更加充沛，而擁有水元素掌控的他，無(wú)疑在這里能夠發(fā)揮出更大的實(shí)力。8. 老師們上課時(shí)早就教導(dǎo)過(guò)，魂師的實(shí)力，和所處環(huán)境呈正相關(guān)。譬如，植物系魂師在有植物的地方，就能發(fā)揮出更強(qiáng)的實(shí)力?；饘傩曰陰熢谡绨l(fā)揮出的實(shí)力就更強(qiáng)。9. 毫無(wú)疑問，此時(shí)所處的這個(gè)環(huán)境對(duì)于藍(lán)軒宇來(lái)說(shuō)肯定是最有利的。他的武魂是藍(lán)銀草，本身就是植物系，再加上這里還有充沛的水元素，無(wú)形之中，就讓他的整體實(shí)力上升了幾分。10. 不就是活下去嗎？在這最適合自己武魂的地方，肯定能活的更好吧。想到這里，藍(lán)軒宇已經(jīng)做好了決定，直接找了塊石頭坐了下來(lái)?？粗車拿谰?，不亦樂乎。11. 紫

44、蘿分院體育館。12. 牧重天和其他幾位本院老師站在一個(gè)大屏幕前，屏幕一共有是個(gè)分屏，呈現(xiàn)出十名學(xué)員在虛擬世界森林中不同位置的表現(xiàn)。13. 被虛擬出的當(dāng)然不會(huì)是一片普通森林，而是一片魂獸森林，至于學(xué)生們會(huì)在森林中遭遇什么，都是隨機(jī)的。但他們的表現(xiàn)都會(huì)被記錄在案，會(huì)根據(jù)隨意遇到的情況和應(yīng)變來(lái)打分。14. 因?yàn)樗{(lán)軒宇先前驚人的九十九點(diǎn)精神力，所以特別被牧重天所注意，他的分屏顯示也被放在了中央。15. 當(dāng)牧重天看到這孩子在河邊找了塊石頭坐了下來(lái)的時(shí)候，臉上的表情頓時(shí)變得古怪起來(lái)。16. “現(xiàn)在的孩子，確實(shí)是缺乏一些常識(shí)??！”牧重天有些無(wú)奈的說(shuō)道。17. 旁邊另一名老師笑道：“這不是顯而易見的嗎？他們從

45、小在城市中長(zhǎng)大，又何曾去過(guò)魂獸森林這種地方。當(dāng)然也更不知道魂獸的習(xí)性了?；觎`的存在，再加上魂獸被隔絕在專門星球生存，讓有關(guān)于魂獸的知識(shí)變得越來(lái)越不重要，甚至在高級(jí)學(xué)院都是選修課。他才八歲吧，又怎么會(huì)知道森林中的水源地一定是最容易遇到魂獸的?！?8. 牧重天聳了聳肩膀，道：“我們這考核的烈度最強(qiáng)到什么程度？”19. “千年魂獸吧。畢竟這些孩子太小，就算是千年魂獸，秒殺他們的可能性都很強(qiáng)。不過(guò)我們做過(guò)設(shè)定，千年魂獸都是相對(duì)來(lái)說(shuō)性格較為溫和的。省得給這些孩子們留下心理陰影?！?0. 牧重天微笑道：“那就讓我們拭目以待吧?！?1. 河邊。22. 藍(lán)軒宇百無(wú)聊賴的四下看看，好像也沒什么??！為什么先前那老

46、師說(shuō)的好像挺危險(xiǎn)似的？23. “呼哧、呼哧、呼哧！”正在這時(shí)，藍(lán)軒宇聽到了一個(gè)有些奇怪的聲音。他的反應(yīng)很快，下意識(shí)的從大石頭上一躍而下，迅速隱藏在石頭側(cè)面。24.-25.第六十六章 初戰(zhàn)26. 如果是在萬(wàn)年前，或者是更久遠(yuǎn)的時(shí)代。所有魂師要學(xué)習(xí)的最重要課程都和魂獸有關(guān)。因?yàn)樵谀莻€(gè)時(shí)候，只有了解魂獸，才能更好的去選擇自己魂環(huán)的方向。27. 而最近萬(wàn)年來(lái)，魂靈體系的完善，再加上人類與魂獸和平共處，有關(guān)于魂獸的課程更多的只有專門研究人員才回去研究了。譬如，藍(lán)瀟。28. 藍(lán)軒宇小的時(shí)候，藍(lán)瀟就經(jīng)常帶他看一些魂獸的圖冊(cè)，給他當(dāng)故事去講述一些有關(guān)于魂獸的知識(shí)。所以，在同齡人之中，他肯定是對(duì)魂獸最為了解的。

47、畢竟，他有一個(gè)研究古魂獸的父親。29. 所以，當(dāng)他隱藏在石塊旁，看到那聲音傳來(lái)的主人時(shí)，第一反應(yīng)是松了口氣。30. 那是一只身體碩大的魂獸，身長(zhǎng)大約在五米開外，高也有一米八左右，全身肥碩，頭部巨大，尾巴卻很細(xì)小。一雙眼睛長(zhǎng)在頭部?jī)蓚?cè)，搖頭晃腦的，緩緩走向河水。31. 吞馬！32. 一種體型非常龐大，力量驚人的魂獸。但也是一種性格特別溫和的魂獸。就算是一些小型魂獸在它身上玩鬧它一般都不會(huì)發(fā)脾氣。而且是食草魂獸。最喜歡水，在水里游動(dòng)的速度要比在陸地奔跑更快。最愛做的事情就是睡覺33. 因?yàn)樽陨眢w積碩大、力量驚人，皮膚表面的角質(zhì)層又特別厚重，所以也沒什么天敵。在魂獸中，是典型的老好人。就算是遠(yuǎn)比它們

48、強(qiáng)大的魂獸，也少有會(huì)來(lái)找它們麻煩的。吞馬身上有很多寄生蟲，是食肉動(dòng)物也不喜歡的，吃了容易肚子疼34. 這只吞馬體型如此肥碩，就算沒有千年也有八百年修為了吧？藍(lán)軒宇心中暗暗的判斷著。35. 而這也是他第一次見到魂獸，雖然是在虛擬的世界之中，但還是讓他非常感興趣。36. 那肥碩的吞馬緩緩走到河邊，先是張開大嘴喝了幾口水，然后再緩緩的向河內(nèi)走去，把自己碩大的身體全都浸泡在河水之中。37. 它實(shí)在是太肥碩了，以至于身體浸泡在河水中后，這條小河都要斷流了。但它卻樂得享受那被河水沖刷的快樂，嘴里依舊發(fā)出著“呼哧、呼哧”的聲音。38. 藍(lán)軒宇笑瞇瞇的蹲在大石頭旁邊看著吞馬，魂獸，真有意思呢。聽爸爸說(shuō)過(guò)，好像

49、最高級(jí)別的旅游就是去那兩顆魂獸星去看魂獸，只是需要花費(fèi)特別、特別多的聯(lián)邦幣。等自己長(zhǎng)大了，賺了錢，一定要去魂獸星看看，一定會(huì)特別有趣吧。39. 據(jù)說(shuō)，那兩顆星球，一顆叫龍皇星，一顆叫龍王星。不知道會(huì)是什么樣子呢。那里真的會(huì)有巨龍么？40. 一想到這些，藍(lán)軒宇就莫名的有些興奮起來(lái)。41. 就在這時(shí)，突然間，他體內(nèi)沒來(lái)由的一熱，讓正心存興奮的他頓時(shí)驚醒。緊接著，一股惡風(fēng)就從背后襲來(lái)。42. 哪怕是在體育館內(nèi)觀察著學(xué)生們表現(xiàn)的老師們，在這一刻都不禁皺起了眉頭。這個(gè)長(zhǎng)得很好看，卻站在那里看著吞馬傻笑的小家伙，恐怕要被淘汰了?。?3. 可就在這時(shí)，身在屏幕內(nèi)，完全背對(duì)危險(xiǎn)的藍(lán)軒宇，卻做出了令他們吃驚的反

50、應(yīng)。44. 他整個(gè)身體猛然前撲，看上去就像是要摔倒似的。右手在地面上一撐，已經(jīng)接近失控的身體變成側(cè)轉(zhuǎn)，右腳腳尖點(diǎn)在地面上，完全是利用腳踝的力量一瞪，整個(gè)人竟是在間不容發(fā)之際完成了一個(gè)變向，橫著就彈了出去。45. 一道黑影下一刻就撲在了他彈身之前的地方，地面上留下了十道深深的痕跡。46. 藍(lán)軒宇一個(gè)魚躍前滾翻，順勢(shì)站起，同時(shí)駭然朝身后看去。47. 他剛剛所做的這些完全都是下意識(shí)的反應(yīng)，是當(dāng)初和娜娜在一起，每天練習(xí)追逐、抓人練就的步法。48. 娜娜都說(shuō)過(guò)，他這步法勉強(qiáng)可以算是小成了，想要更好就只能是不斷的增加熟練度和提升魂力。49. 娜娜走了這些日子，藍(lán)軒宇一天都沒有懈怠過(guò)。經(jīng)歷過(guò)那幾件事之后，現(xiàn)

51、在的他特別知道努力。尤其是他非常想達(dá)到二十級(jí)去找他的娜娜老師。50. 娜娜留下的魂導(dǎo)通訊號(hào)碼，南澄查過(guò)了，那需要在天斗星才能打通聯(lián)系上。也就是說(shuō)，必須要去天斗星才行。51. 南澄已經(jīng)答應(yīng)他，等他的魂力快到二十級(jí)的時(shí)候，就專門帶他去天斗星一趟，去找娜娜。52. 藍(lán)軒宇得到了這個(gè)承諾和保證之后哪能不努力啊！他巴不得早點(diǎn)去找他的娜娜老師呢。53. 所以，這步法和當(dāng)初相比，已經(jīng)練得越發(fā)純熟了。當(dāng)然，能夠避開這一下，也和他體內(nèi)一熱那種感覺有關(guān)。他隱約知道，那應(yīng)該是和自己的金紋藍(lán)銀草有關(guān)的，金紋藍(lán)銀草在守護(hù)自身這方面特別擅長(zhǎng)。54. 此時(shí)他才看清，那突然從背后不聲不響襲擊自己的，是一頭狼。55. 通體呈獻(xiàn)

52、為淡淡的墨綠色，但身體周圍卻有一些扭曲的光芒，讓它顯得似乎有些虛幻。56. 身長(zhǎng)大約在兩米左右，體型偏瘦，不算特別龐大。但一雙幽綠色的眼睛看上去卻十分滲人。尾巴垂在身后，不聲不響的，緩步向藍(lán)軒宇這邊逼來(lái)。57. 這是58. 藍(lán)軒宇頓時(shí)想起一種魂獸。59. 幽冥狼！60. 他這時(shí)心中除了害怕之外，多少還有些慶幸，慶幸于自己跟爸爸還是學(xué)過(guò)一些有關(guān)于魂獸知識(shí)的，有關(guān)于幽冥狼的情況，頓時(shí)浮現(xiàn)在自己心中。61. 幽冥狼，等等！幽冥狼是群居的啊！62. 他迅速回身看去。63. 果不其然，就在他身邊不遠(yuǎn)處，還有森林邊緣，又有兩只幽冥狼鉆了出來(lái)，正不聲不響的朝著他這邊靠近。64. 幽冥狼本身并不是什么特別強(qiáng)的

53、魂獸，它們速度較快，身上會(huì)有一種叫做幽冥之光的天賦能力。幽冥之光除了對(duì)它們加速之外，還能降低物理攻擊造成的傷害。在魂獸之中是較為普通的。65. 可是，這普通也是相對(duì)而言。對(duì)于藍(lán)軒宇這么一個(gè)實(shí)際年齡只有七歲的孩子來(lái)說(shuō)，那可就不普通了?。?6. 怎么辦？藍(lán)軒宇心中首先產(chǎn)生的就是這個(gè)念頭。面對(duì)三頭幽冥狼，而且從它們身上的幽冥之光就能看出，這三頭幽冥狼恐怕都有百年級(jí)別了。這絕不是只有十四級(jí)魂力的自己所能應(yīng)對(duì)的。恐怕要三十級(jí)以上的魂師才能較為從容的去面對(duì)它們吧。67. 跑？自己人小腿短的，怎么可能跑得過(guò)以速度見長(zhǎng)的它們？68. 如果是娜娜老師知道自己面對(duì)這樣的情況會(huì)怎么告訴自己呢？藍(lán)軒宇搜刮著娜娜留下的

54、印象。69. 不要慌，對(duì)，娜娜老師一定會(huì)先說(shuō)，遇事不要慌張。然后怎么辦？70.-71.第六十七章 優(yōu)秀72. 藍(lán)軒宇的大腦開始飛速的運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)。73. 無(wú)論是在哪個(gè)時(shí)代，魂師面對(duì)魂獸，其實(shí)最重要的一點(diǎn)都是要對(duì)魂獸足夠了解，然后才能制定相應(yīng)的策略去面對(duì)魂獸，戰(zhàn)勝魂獸。74. 藍(lán)軒宇現(xiàn)在腦海中出現(xiàn)的就是有關(guān)于幽冥狼的資料。75. 除了它們的特性之外，爸爸好像說(shuō)過(guò)，幽冥狼生性多疑，一般不喜歡正面進(jìn)攻，而是尋找到破綻之后一擊制敵。就像先前偷襲自己。也就是說(shuō)，它們其實(shí)也會(huì)有害怕么？76. 想到這里，藍(lán)軒宇心中一動(dòng)，左手抬起，一根根銀紋藍(lán)銀草頓時(shí)反卷而下，覆蓋住了他的手掌。一枚水球也隨之出現(xiàn)在他掌心之上，被

55、他托舉在頭頂上方。77. 果然，當(dāng)這水球出現(xiàn)的時(shí)候，三頭正在緩緩靠近的幽冥狼都停下了腳步。幽綠色的眼睛緊緊的盯視著藍(lán)軒宇，然后緩緩向側(cè)方徘徊，圍繞著他。78. 狼是一種特別有耐心的魂獸，它們也特別擅長(zhǎng)尋找機(jī)會(huì)。甚至可以和目標(biāo)不斷的消耗，消耗到對(duì)方疲倦露出破綻為止。79. 爸爸當(dāng)初是這么說(shuō)的，但至少，在看到水球讓幽冥狼暫時(shí)停下之后，藍(lán)軒宇略微松了口氣。80. 他略作思考之后，手中的水球開始出現(xiàn)變化，緩緩的凝結(jié)成一枚冰球，散發(fā)著淡淡的寒意。81. 幽冥狼的步伐頓時(shí)變得更慢了幾分，警惕的看著他。82. 藍(lán)軒宇把冰球交到自己的右手之中，然后左手又凝聚出一枚同樣大小的冰球。83. 河邊水元素充沛，他在操

56、控的時(shí)候還是相當(dāng)容易的。84. 然后他緩緩向前走了一步。85. 三頭幽冥狼幾乎是同步跟著他走出一步，依舊保持著先前和他同樣的距離。86. 藍(lán)軒宇看看周圍，突然，他加快了腳步，猛的朝著一個(gè)方向跑出三步。87. 三頭幽冥狼像是嚇了一跳，先是后躍，拉開了一點(diǎn)距離，然后才跟了上來(lái)。88. 而就在這時(shí)，藍(lán)軒宇突然發(fā)足狂奔起來(lái)，認(rèn)準(zhǔn)一個(gè)方向就跑。89. 逃跑？逃跑的時(shí)候可是最容易露出破綻的??！三頭幽冥狼鍥而不舍的迅速追了上來(lái)。90. 正向藍(lán)軒宇判斷的那樣，論奔跑，他怎么可能比得上以速度見長(zhǎng)的幽冥狼呢？91. 很快三頭幽冥狼就追了上來(lái)。92. 但就在這個(gè)時(shí)候，藍(lán)軒宇的腳下卻突然出現(xiàn)了變化，他先是向左右各自大

57、幅度的虛晃一下，然后身體旋轉(zhuǎn)，借助前沖的慣性，滴溜溜一個(gè)轉(zhuǎn)身，就改變了方向。93. 在高速行進(jìn)過(guò)程中突然變向，這可不是一件容易做到的事情??！而且他這個(gè)變化的速度極快，給人一種眼前一花的感覺，三頭幽冥狼因?yàn)閭€(gè)性使然，原本已經(jīng)做好撲擊準(zhǔn)備的它們頓時(shí)停頓了一下，然后才急剎，改變方向，去追變向的藍(lán)軒宇。94. 速度是不如它們，但變向這方面，藍(lán)軒宇竟然還超過(guò)了三頭幽冥狼。95. 而也就在這時(shí)，藍(lán)軒宇右手上金紋藍(lán)銀草浮現(xiàn)，他整個(gè)人的速度猛然增加，不僅如此，右臂掄起，猛的將右手之中的冰球投射了出去。96. 并不是扔向身后的三頭幽冥狼，而是朝著斜前方扔了過(guò)去。97. 那個(gè)方向，正是先前他看到的那頭浸泡在河水之

58、中洗澡的吞馬??！98. “砰！”冰球在吞馬頭頂上方炸開，爆炸力帶著冰霧和冰屑狠狠的沖擊在了它身上，尤其是眼睛的位置。99. 對(duì)于任何魂獸來(lái)說(shuō)眼睛也都是脆弱的。更何況還是如此冰冷。100. 吞馬頓時(shí)吃痛，猛然直立起來(lái)，仰天發(fā)出一聲咆哮。101. 就在這時(shí)，藍(lán)軒宇已經(jīng)沖到河邊，身體猛然躍起，跳到吞馬背上，腳尖在他背上一點(diǎn)，就借勢(shì)跳過(guò)了河。然后左手之中的冰球在這個(gè)時(shí)候扔了出去。102. 冰球在飛行的過(guò)程中竟是一分為三，分別朝著三頭幽冥狼的方向飛射而去。103. 三頭幽冥狼眼看就到河邊了，卻被仰頭怒吼的吞馬嚇了一跳。這吞馬再溫和，那也是強(qiáng)大的千年魂獸。它的力量和防御可不是幽冥狼招惹得起的。104. 而

59、就在這時(shí)，三枚冰球已經(jīng)到了它們近前。三頭幽冥狼身體一伏，它們并沒有從這三枚冰球上感覺到什么威脅。105. 然而，詭異的一幕出現(xiàn)了。那三枚冰球在距離它們的頭部大約還有兩米的地方，突然在空中拐了個(gè)彎，然后全都朝著吞馬的方向飛去了。這冰球竟然在空中劃出了弧線。106. 吞馬在洗澡的時(shí)候，是閉著眼睛享受的，冰球炸開，刺激了它脆弱的眼皮，讓這溫和的千年吞馬大怒。怒吼咆哮之時(shí)，藍(lán)軒宇已經(jīng)從他背上跳了過(guò)去，以它的體積和防御，根本就沒什么感覺。107. 三頭幽冥狼的接近它當(dāng)然是感受到的，在怒吼的過(guò)程中，正扭頭過(guò)來(lái)，剛好看到的，就是那三枚冰球朝著自己飛來(lái)。108. 是它們！109. “吼”吞馬暴怒大吼，三枚冰球

60、在空中瞬間被震碎成齏粉，然后它那碩大的身軀就從河里站了起來(lái)，張著血盆大口就朝著三頭幽冥狼沖了過(guò)去。110. “嗷嗷嗷！”巨大的聲浪帶著氣流吹的三頭幽冥狼就地翻滾，恐懼的尖叫聲中，夾著尾巴掉頭就跑。111. 如果它們會(huì)說(shuō)話，此時(shí)一定很想大喊一聲：冤枉??！112. 吞馬雖然體型龐大、行動(dòng)緩慢，但它能夠被大多數(shù)食肉魂獸放過(guò)除了皮糙肉厚之外，肯定也有著它足以威懾的一面。113. 吞馬本身是吃草的，但急了也一樣能吃肉。天賦技能吞噬，擁有恐怖的吞吸之力。那巨大的大嘴張開，一口就能吃掉半頭幽冥狼毫無(wú)問題。它一發(fā)怒，頓時(shí)嚇得三頭幽冥狼屁滾尿流。114. 藍(lán)軒宇落在河的另一邊，呼吸有些急促，小臉微紅，眼中的驚懼