第三章價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)

1、2019年注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試輔導(dǎo) 財(cái)務(wù)成本管理（第三章）第三章價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)【考情分析】本章分值一般在3分左右。題型有單項(xiàng)選擇題、多項(xiàng)選擇題；在計(jì)算分析題和綜合題中也常常涉及時(shí)間價(jià)值的計(jì)算。本章對(duì)理解財(cái)務(wù)管理的基本原理和理論意義重大，同時(shí)本章第二節(jié)也直接影響后面多個(gè)章節(jié)內(nèi)容的學(xué)習(xí)以及計(jì)算的準(zhǔn)確度。本章的選擇題考點(diǎn)包括利率的影響因素及利率的期限結(jié)構(gòu)、貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)之間的轉(zhuǎn)換、標(biāo)準(zhǔn)差和系數(shù)的含義、投資組合的機(jī)會(huì)集曲線、資本市場(chǎng)線、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、報(bào)價(jià)利率與有效年利率的關(guān)系等。 【提示】1.本章極其重要，本章公式很多，務(wù)必理解公式的原理，不要死記公式，否則容易自信的犯錯(cuò)，一定不要輕視本章第二節(jié)貨幣的時(shí)

2、間價(jià)值。2.本章大量公式在以后的章節(jié)還要使用，所以不要急于學(xué)的太快，力求慢工出細(xì)活。3.不要有畏懼心理，按照老師的講解一步步學(xué)習(xí)，同時(shí)按照老師講的方法自己做教材的例題，肯定能夠搞懂。本章內(nèi)容 第一節(jié)利率【考點(diǎn)1】利率【要求】一般考點(diǎn)。理解基準(zhǔn)利率的含義、特征及影響因素；掌握各種利率的期限結(jié)構(gòu)理論的假設(shè)及結(jié)論；掌握理論的影響因素。一、基準(zhǔn)利率及其特征（一）利率的含義與公式利率表示一定時(shí)期內(nèi)利息與本金的比率，通常用百分比表示。利率又稱利息率，通?？s寫(xiě)符號(hào)為i。利率的一般計(jì)算公式是：利率利息/本金100%利率根據(jù)計(jì)量的期限標(biāo)準(zhǔn)不同，表示方法有年利率、月利率、日利率。（二）影響利率的因素1.利率分別受

3、到（1）產(chǎn)業(yè)的平均利潤(rùn)水平、（2）貨幣的供給與需求狀況、（3）經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況等因素的影響；2.又受到（1）物價(jià)水平、（2）利率管制、（3）國(guó)際經(jīng)濟(jì)狀況、（4）貨幣政策因素的影響。（三）基準(zhǔn)利率1.基準(zhǔn)利率的含義及重要性基準(zhǔn)利率是金融市場(chǎng)上具有普遍參照作用的利率，其他利率水平或金融資產(chǎn)價(jià)格均可根據(jù)這一基準(zhǔn)利率水平來(lái)確定?；鶞?zhǔn)利率是利率市場(chǎng)化機(jī)制形成的核心。是利率市場(chǎng)化的重要前提之一，是央行實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的重要手段之一。利率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)有很大的影響，各國(guó)都通過(guò)法律、法規(guī)、政策等形式，對(duì)利率實(shí)施不同程度的管理。政府往往根據(jù)其經(jīng)濟(jì)政策來(lái)干預(yù)利率水平，同時(shí)又通過(guò)調(diào)節(jié)利率來(lái)影響經(jīng)濟(jì)。在我國(guó)，以中國(guó)人民銀行

4、對(duì)國(guó)家專業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)規(guī)定的存貸款利率為基準(zhǔn)利率。2.基準(zhǔn)利率的基本特征（1）市場(chǎng)化基準(zhǔn)利率必須是由市場(chǎng)供求關(guān)系決定，還要反映市場(chǎng)對(duì)未來(lái)供求狀況的預(yù)期。（2）基礎(chǔ)性基準(zhǔn)利率在利率體系、金融產(chǎn)品價(jià)格體系中處于基礎(chǔ)性地位。（3）傳遞性基準(zhǔn)利率所反映的市場(chǎng)信號(hào)，或者中央銀行通過(guò)基準(zhǔn)利率所發(fā)出的調(diào)控信號(hào)，能有效地傳遞到其他金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品價(jià)格上。二、利率的期限結(jié)構(gòu)（一）利率期限結(jié)構(gòu)含義利率期限結(jié)構(gòu)是指某一時(shí)點(diǎn)不同期限債券的到期收益率與期限之間的關(guān)系，反映的是長(zhǎng)期利率和短期利率的關(guān)系。該關(guān)系可以用曲線來(lái)表示，該曲線被稱為債券收益率曲線，簡(jiǎn)稱收益率曲線。（二）利率期限結(jié)構(gòu)的理論1.無(wú)偏預(yù)期理論（1

5、）無(wú)偏預(yù)期理論的假定假定人們對(duì)未來(lái)短期利率具有確定的預(yù)期；資金在長(zhǎng)期資金市場(chǎng)和短期資金市場(chǎng)之間的流動(dòng)完全自由。（2）無(wú)偏預(yù)期理論的觀點(diǎn)利率的期限結(jié)構(gòu)完全取決于市場(chǎng)對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期，即長(zhǎng)期債券即期利率是短期債券預(yù)期利率的函數(shù)。也就是長(zhǎng)期債券即期利率是短期債券預(yù)期利率的無(wú)偏估計(jì)?！纠?-1】假定1年期即期利率6 % ，市場(chǎng)預(yù)測(cè)1年后1年期預(yù)期利率7% ,那么2年期即期利率為多少？【答案】2年期即期利率（16%）（17%）1/2-16.5%若2年期即期利率低于該水平，如6.2% , 則意味著2年期利率便宜，1年期利率昂貴，則借款者將轉(zhuǎn)向2 年期借款（需求增加），放棄1年期借款（需求減少）；貸款者放棄

6、2年期貸款（供給減少），轉(zhuǎn)向1年期貸款（供給增加）。2年期利率將會(huì)上升，1年期利率將會(huì)下降，直至市場(chǎng)利率重回均衡。（3）無(wú)偏預(yù)期理論對(duì)收益曲線的解釋上斜收益率曲線：市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)短期利率會(huì)上升；下斜收益率曲線：市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)短期利率會(huì)下降；水平收益率曲線：市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)短期利率保持穩(wěn)定；峰型收益率曲線：市場(chǎng)預(yù)期較近一段時(shí)期短期利率會(huì)上升，而在較遠(yuǎn)的將來(lái)，市場(chǎng)預(yù)期短期利率會(huì)下降。2.市場(chǎng)分割理論 （1）市場(chǎng)分割的假定不同期限的債券市場(chǎng)互不相關(guān)。因此，該理論無(wú)法解釋不同期限債券的利率所體現(xiàn)的同步波動(dòng)現(xiàn)象，也無(wú)法解釋長(zhǎng)期債券市場(chǎng)利率隨短期債券市場(chǎng)利率波動(dòng)呈現(xiàn)的明顯有規(guī)律性變化的現(xiàn)象。（2）市場(chǎng)分割理論的觀

7、點(diǎn)市場(chǎng)分割利率認(rèn)為，由于法律制度、文化心理、投資偏好等不同，投資者會(huì)比較固定地投資于某一期限的債券，即每類投資者固定偏好于收益率曲線的特定部分，從而形成了以期限為劃分標(biāo)志的細(xì)分市場(chǎng)。由此，即期利率水平完全由各個(gè)期限市場(chǎng)上的供求關(guān)系決定；單個(gè)市場(chǎng)上的利率變化不會(huì)對(duì)其他市場(chǎng)上的供求關(guān)系產(chǎn)生影響。（3）市場(chǎng)分割理論對(duì)收益曲線的解釋上斜收益率曲線：短期債券市場(chǎng)的均衡利率水平低于長(zhǎng)期債券市場(chǎng)的均衡利率水平。下斜收益率曲線：短期債券市場(chǎng)的均衡利率水平高于長(zhǎng)期債券市場(chǎng)的均衡利率水平。水平收益率曲線：各個(gè)期限市場(chǎng)的均衡利率水平持平。峰型收益率曲線：中期債券市場(chǎng)的均衡利率水平最高。3.流動(dòng)性溢價(jià)理論（1）流動(dòng)性

8、溢價(jià)理論的假定流動(dòng)性溢價(jià)理論綜合了預(yù)期理論和市場(chǎng)分割理論的特點(diǎn)，不同期限的債券雖然不像預(yù)期理論所述的那樣完全替代品，但也不像市場(chǎng)分割理論說(shuō)的那樣完全不可相互替代。（2）流動(dòng)性溢價(jià)理論的觀點(diǎn)流動(dòng)性溢價(jià)理論認(rèn)為，短期債券的流動(dòng)性比長(zhǎng)期債券高，因?yàn)閭狡谄谙拊介L(zhǎng)，利率變動(dòng)的可能性越大，利率風(fēng)險(xiǎn)就越髙。投資者為了減少風(fēng)險(xiǎn)，偏好于流動(dòng)性好的短期債券，因此，長(zhǎng)期債券要給予投資者一定的流動(dòng)性溢價(jià)。即長(zhǎng)期即期利率是未來(lái)短期預(yù)期利率平均值加上一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。（3）流動(dòng)性溢價(jià)理論對(duì)收益曲線的解釋上斜收益率曲線：市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)短期利率既可能上升、也可能不變。下斜收益率曲線：市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)短期利率將會(huì)下降，下降幅

9、度比無(wú)偏預(yù)期的更大。水平收益率曲線：市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)短期利率將會(huì)下降，且下降幅度等于流動(dòng)性溢價(jià)。峰型收益率曲線：市場(chǎng)預(yù)期較近一段時(shí)期短期利率可能上升、也可能不變，而在較遠(yuǎn)的將來(lái)，市場(chǎng)預(yù)期短期利率會(huì)下降，下降幅度比無(wú)偏預(yù)期的更大。三、利率的影響因素 （一）利率的影響因素在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，利率的確定方法表達(dá)如下：利率rr*RP其中：r*純粹利率；RP風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。1.純粹利率r*也稱真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，是指在沒(méi)有通貨膨脹、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)情況下資金市場(chǎng)的平均利率。沒(méi)有通貨膨脹時(shí)，短期政府債券的利率可以視作純粹利率。2.風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)RPRPIPDRPLRPMRPIP通貨膨脹溢價(jià)；DRP違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；LRP流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；MR

10、P期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。（二）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)RP的影響因素1.通貨膨脹溢價(jià)IP與名義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率通貨膨脹溢價(jià)，是指證券存續(xù)期間預(yù)期的平均通貨膨脹率。投資者在借出資金時(shí)通?？紤]預(yù)期通貨膨脹帶來(lái)的資金購(gòu)買(mǎi)力下降，因此，在純粹利率基礎(chǔ)上加入預(yù)期的平均通貨膨脹率，以消除通貨膨脹對(duì)投資報(bào)酬率的影響。（名義）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率rRFr*IP“名義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率”，并簡(jiǎn)稱“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率”。政府債券的信譽(yù)很高，通常假設(shè)不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，其利率被視為名義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。2.違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)DRP違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，是指?jìng)l(fā)行者在到期時(shí)不能按約定足額支付本金或利息的風(fēng)險(xiǎn)，該風(fēng)險(xiǎn)越大，債權(quán)人要求的貸款利息越高。對(duì)政府債券而言，通常認(rèn)為沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)，違約風(fēng)險(xiǎn)溢

11、價(jià)為零；對(duì)公司債券來(lái)說(shuō)，公司評(píng)級(jí)越高，違約風(fēng)險(xiǎn)越小，違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越低。3.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)LRP流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，是指?jìng)虼嬖诓荒芏唐趦?nèi)以合理價(jià)格變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)而給予債權(quán)人的補(bǔ)償。國(guó)債的流動(dòng)性好，流動(dòng)性溢價(jià)較低；小公司發(fā)行的債券流動(dòng)性較差，流動(dòng)性溢價(jià)相對(duì)較高。流動(dòng)性溢價(jià)很難準(zhǔn)確計(jì)量。觀察違約風(fēng)險(xiǎn)、期限風(fēng)險(xiǎn)均相同的債券，它們之間會(huì)有2%到4%的利率差，可以大體反映流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的一般水平。4.期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)MRP期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，是指?jìng)蛎媾R持續(xù)期內(nèi)市場(chǎng)利率上升導(dǎo)致價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)而給予債權(quán)人的補(bǔ)償，因此也被稱為“市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”。【例題1單選題】（2018年）下列各項(xiàng)中，符合流動(dòng)性溢價(jià)理論的是（）。A.

12、長(zhǎng)期即期利率是短期預(yù)期利率的無(wú)偏估計(jì)B.不同期限的債券市場(chǎng)互不相關(guān)C.債券期限越長(zhǎng)，利率變動(dòng)可能性越大，利率風(fēng)險(xiǎn)越高D.即期利率水平由各個(gè)期限市場(chǎng)上供求關(guān)系決定正確答案C答案解析流動(dòng)性溢價(jià)理論認(rèn)為長(zhǎng)期債券要給予投資者一定的流動(dòng)性溢價(jià)，即長(zhǎng)期即期利率是未來(lái)短期預(yù)期利率平均值加上一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。因?yàn)閭狡谄谙拊介L(zhǎng)，利率變動(dòng)的可能性越大，利率風(fēng)險(xiǎn)越高。選項(xiàng)A符合無(wú)偏預(yù)期理論；選項(xiàng)B、D符合市場(chǎng)分割理論；選項(xiàng)C符合流動(dòng)性溢價(jià)理論。第二節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值【考點(diǎn)2】貨幣時(shí)間價(jià)值的含義及相關(guān)概念【要求】重要考點(diǎn)。掌握貨幣時(shí)間價(jià)值的含義，以防止只會(huì)進(jìn)行時(shí)間價(jià)值計(jì)算，不能夠理解其經(jīng)濟(jì)意義。貨幣時(shí)間價(jià)值不是

13、針對(duì)個(gè)別資金而言；準(zhǔn)確理解貨幣時(shí)間價(jià)值的相關(guān)概念（終值、現(xiàn)值的時(shí)點(diǎn)以及年金），為保證貨幣時(shí)間價(jià)值的正確計(jì)算奠定基礎(chǔ)。 一、貨幣時(shí)間價(jià)值的含義貨幣的時(shí)間價(jià)值，是指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值，也稱為資金的時(shí)間價(jià)值，指一定量資金在不同時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值量的差額。二、相關(guān)概念（一）單利與復(fù)利單利始終基于初始本金計(jì)算利息；復(fù)利需要利滾利。（二）現(xiàn)值與終值現(xiàn)值的符號(hào)記為P，它表示資金在某一時(shí)間序列（該時(shí)間間隔等長(zhǎng)，但是間隔長(zhǎng)度可以是年、月、日，除非特別指明，間隔長(zhǎng)度為年）起點(diǎn)時(shí)的價(jià)值。終值的符號(hào)為F，它表示資金在某一時(shí)間序列（該時(shí)間間隔等長(zhǎng)，但是間隔長(zhǎng)度可以是年、月、日，除非特別指明，間隔長(zhǎng)度為

14、年）終點(diǎn)時(shí)的價(jià)值，故又稱將來(lái)值。（三）年金三、現(xiàn)金流量圖（一）橫軸表示一個(gè)從0開(kāi)始到n的時(shí)間序列，軸上每一刻度表示一個(gè)時(shí)間單位，通常以年表示（也可以是半年、季度、月份）。（二）零點(diǎn)表示時(shí)間序列的起點(diǎn)，即第一年初的時(shí)間點(diǎn)。（三）橫軸上方的箭頭（箭頭都向上）表示該年流入的現(xiàn)金量；橫軸下面的箭頭（箭頭都向下）表示該年流出的現(xiàn)金量?！究键c(diǎn)3】貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 【要求】重要考點(diǎn)。掌握復(fù)利現(xiàn)值、終值；年金現(xiàn)值與終值的計(jì)算；尤其要注意內(nèi)插法以及公式的靈活運(yùn)用。一、復(fù)利的計(jì)算（一）復(fù)利終值已知現(xiàn)值P，計(jì)息期利率i，在復(fù)利計(jì)息的前提下，幾期后本金與利息之和F即為復(fù)利終值。（二）復(fù)利現(xiàn)值已知n年后的終值F，計(jì)息

15、期利率i，在復(fù)利計(jì)息的前提下，求得的現(xiàn)在價(jià)值P即為復(fù)利現(xiàn)值。（三）復(fù)利現(xiàn)值與復(fù)利終值的關(guān)系1.復(fù)利的終值和現(xiàn)值互為逆運(yùn)算。2.復(fù)利終值系數(shù)（1i）n與復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（1i）n互為倒數(shù)。二、年金的計(jì)算（一）現(xiàn)值1.普通年金現(xiàn)值這是個(gè)等比數(shù)列，運(yùn)用等比數(shù)列的求和公式，得到：【例題1計(jì)算分析題】某人每年12月31日存入保險(xiǎn)公司2000元，連續(xù)存10年，其中第三年的年末多存款5000元，設(shè)保險(xiǎn)公司年回報(bào)率為6%，每年復(fù)利計(jì)息一次，問(wèn)這些錢(qián)在第一筆存款的年初的現(xiàn)值總和為多少?正確答案P2000（PA，6%，10）5000（PF，6%，3）18918.2（元）2.永續(xù)年金現(xiàn)值可以視作一種特殊的普通年金【例題

16、2計(jì)算分析題】李某在成了知名的民營(yíng)企業(yè)家以后，為了感謝學(xué)校的培養(yǎng)，決定在母校設(shè)立以其名字命名的獎(jiǎng)學(xué)基金，在設(shè)立之初就發(fā)放獎(jiǎng)金總額20萬(wàn)元，該基金將長(zhǎng)期持續(xù)下去，當(dāng)前的市場(chǎng)利率為5%?！菊?qǐng)問(wèn)】需要在基金設(shè)立之初，為基金投資多少錢(qián)?正確答案P2020/5%420（萬(wàn)元）3.預(yù)付年金現(xiàn)值 預(yù)付年金每期的年金比普通年金每期的年金要早支付一期，所以在計(jì)算現(xiàn)值的時(shí)候，預(yù)付年金每期的年金比普通年金每期的年金要少折現(xiàn)1期，從而預(yù)付年金的現(xiàn)值系數(shù)可以在普通年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A，i，n）的基礎(chǔ)上，乘以（1i），使得在普通年金中各期的年金A少折現(xiàn)1期，從而得到了預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)?！纠}3計(jì)算分析題】某人每年年初存入

17、銀行2500元，連續(xù)存10年，第11年的年末存款6000元，設(shè)銀行存款利率為8%，問(wèn)這些錢(qián)的現(xiàn)值總和為多少?正確答案P2500（PA，8%，10）（18%）6000（PF，8%，11）25006.71011.0860000.428918117.272573.420690.67（元）4.遞延年金現(xiàn)值視作一種特殊的普通年金遞延年金是指第一次收付款的時(shí)間發(fā)生在第二期末或以后的普通年金方式，它也是普通年金的一種特殊形式。【例題4計(jì)算分析題】某公司準(zhǔn)備購(gòu)買(mǎi)一套辦公用房，有兩個(gè)付款方案可供選擇：甲方案，從現(xiàn)在起每年年初付款200萬(wàn)元，連續(xù)支付10年，共計(jì)2000萬(wàn)元；乙方案，從第五年起每年年初付款250萬(wàn)

18、元，連續(xù)支付10年，共計(jì)2500萬(wàn)元。假定該公司的資金成本率為10%，通過(guò)計(jì)算說(shuō)明應(yīng)選擇哪個(gè)方案。正確答案 甲方案的付款現(xiàn)值：方法1：（P甲）200（P/A，10%，10）（110%）1351.81（萬(wàn)元）方法2：P甲200200（P/A，10%，9）1351.80（萬(wàn)元）乙方案的付款現(xiàn)值：方法1：P乙250（P/A，10%，10）（P/F，10%，3）1154.11（萬(wàn)元）方法2：P乙250（P/A，10%，10）（110%）（P/F，10%，4）1154.11（萬(wàn)元）使用乙方案支付的成本低，應(yīng)該選擇乙方案。（二）終值1.普通年金終值利用復(fù)利終值的計(jì)算公式，將每期末存入的年金A復(fù)利折現(xiàn)到第n

19、期期末，然后再相加，求出F：FAA（1i）A（1i）2A（1i）n1這是個(gè)等比數(shù)列，運(yùn)用等比數(shù)列的求和公式，得到：把稱為年金終值系數(shù)，用符號(hào)（F/A，i，n）表示?！究偨Y(jié)】年金現(xiàn)值與終值系數(shù)【例題5計(jì)算分析題】某人每年10月初存入保險(xiǎn)公司2000元，連續(xù)存10年，其中第5年的10月初多存款5000元，設(shè)保險(xiǎn)公司回報(bào)率為6%，每年復(fù)利計(jì)息一次，存入最后一筆錢(qián)時(shí)他可得的資金總額為多少?2.預(yù)付年金終值利用復(fù)利終值的計(jì)算公式，將每期期初存入的年金A復(fù)利到第n期期末，然后再相加，求出F：預(yù)付年金的終值各期的A比普通年金終值多計(jì)算一期利息預(yù)付年金現(xiàn)值、終值總結(jié)FA（F/A，i，n）（1i）預(yù)付年金的終值

20、各期的A比普通年金終值多計(jì)算一期利息PA（P/A，i，n）（1i）預(yù)付年金的現(xiàn)值各期的A比普通年金現(xiàn)值少折現(xiàn)一期【例題5續(xù)計(jì)算分析題】某人每年10月初存入保險(xiǎn)公司2000元，連續(xù)存10年，其中第5年的10月初多存款5000元，設(shè)保險(xiǎn)公司回報(bào)率為6%，每年復(fù)利計(jì)息一次，存入最后一筆錢(qián)時(shí)他可得的資金總額為多少?【例題6計(jì)算分析題】某人每年年初存入銀行2500元，連續(xù)存10年，第11年的年末存款6000元，設(shè)銀行存款利率為8%，問(wèn)這些錢(qián)的終值總和為多少?正確答案F2500（F/A，8%，10）（18%）（18%）600048244.09（元）3.遞延年金終值上圖中前m期沒(méi)有發(fā)生支付，稱為遞延期。圖中

21、第一次支付在第m1期末發(fā)生，連續(xù)支付到mn期?？梢詮膱D中明顯看出，計(jì)算遞延年金的終值與遞延期沒(méi)有關(guān)系。FA（F/A，i，n） 三、貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算的靈活運(yùn)用（一）公式記憶與變形1.年資本回收額：源自年金現(xiàn)值公式2.償債基金：源自年金終值公式【償債基金折舊法】年折舊額固定資產(chǎn)原值F償債基金系數(shù)（二）內(nèi)插法【例題7計(jì)算分析題】某公司1996年1月1日發(fā)行面值為1000元的債券，票面利率為10%，該債券在2000年12月31日到期?！疽蟆浚?）1999年1月1日投資者以1010元價(jià)格購(gòu)買(mǎi)，一次還本付息，單利計(jì)息。則市場(chǎng)利率（按年，復(fù)利）是多少時(shí)，該項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值是零？（2）其他條件同上，分期付息，

22、每年年末付息一次，則市場(chǎng)利率是多少時(shí)，該項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值是零？正確答案【內(nèi)插法總結(jié)】1.已知一個(gè)一元非線性方程Y0F（x），已知Y0，求x？2.試誤法，找出3.于是得到3個(gè)數(shù)對(duì)，且其中僅一個(gè)未知數(shù)x4.按照下列規(guī)律寫(xiě)分式（1）分母應(yīng)該是和分子對(duì)應(yīng)的另一變量的值；（2）等式兩邊分子屬于同一類變量；（3）未知量X只能夠出現(xiàn)一次。（三）貨幣時(shí)間價(jià)值在計(jì)算中應(yīng)注意的問(wèn)題【例題8計(jì)算分析題】某公司發(fā)行15年期的長(zhǎng)期債券，面值1000萬(wàn)元，規(guī)定票面利率5%，單利計(jì)息，每5年支付一次利息，到期還本。假設(shè)市場(chǎng)利率是10%?！疽蟆客顿Y者在發(fā)行時(shí)購(gòu)買(mǎi)該債券并持有至到期，所收到的該債券的本息和的現(xiàn)值是多少？正確答案

23、P250（P/A，10%，3）1000（P/F，10%，3），此做法錯(cuò)誤，因?yàn)槔⒘髁康拈g隔期為5年，而10%是年折現(xiàn)率，時(shí)間上不對(duì)應(yīng)。本利和的現(xiàn)值250（P/F，10%，5）250（P/F，10%，10）250（P/F，10%，15）1000（P/F，10%，15）2500.62092500.385512500.2394550.85（萬(wàn)元）【注意事項(xiàng)】1.i和n時(shí)間要對(duì)應(yīng)。i是年利率，n則是多少年；i是月利率，n則是多少月。2.P是發(fā)生在一個(gè)時(shí)間序列的第1期期初，F(xiàn)則是發(fā)生在一個(gè)時(shí)間序列的第n期（最后一期）期末。3.沒(méi)有特別說(shuō)明，收付額都認(rèn)為是在該期期末發(fā)生。4.現(xiàn)金流量的分布如不規(guī)則時(shí)，需

24、進(jìn)行調(diào)整，靈活運(yùn)用各種計(jì)算方法。【考點(diǎn)4】報(bào)價(jià)利率、計(jì)息期利率和有效年利率【要求】重要考點(diǎn)。掌握?qǐng)?bào)價(jià)利率、計(jì)息期利率和有效年利率的含義以及三者之間的聯(lián)系；掌握連續(xù)復(fù)利的含義與計(jì)算。一、問(wèn)題的產(chǎn)生【例題1計(jì)算分析題】本金1000元，投資5年，年利率8%，每季度復(fù)利一次，則利息總額是多少？二、相關(guān)概念三、有效年利率計(jì)算公式從上面的例題我們很容易總結(jié)出來(lái)報(bào)價(jià)利率和有效年利率的關(guān)系：設(shè)報(bào)價(jià)利率為r，一年復(fù)利m次，有效年利率為i，有效年利率與報(bào)價(jià)利率之間的關(guān)系是：（一）當(dāng)計(jì)息周期為一年時(shí)，有效年利率與報(bào)價(jià)利率相等；計(jì)息周期短于一年時(shí)，有效年利率大于報(bào)價(jià)利率；計(jì)息周期長(zhǎng)于一年時(shí)，有效年利率小于報(bào)價(jià)利率。（

25、二）報(bào)價(jià)利率越大，計(jì)息周期越短，有效年利率與報(bào)價(jià)利率的差異就越大。（三）報(bào)價(jià)利率不能完全反映資本的時(shí)間價(jià)值，有效年利率才能真正反映資本的時(shí)間價(jià)值。四、連續(xù)復(fù)利（一）含義如果每年復(fù)利次數(shù)m趨近于無(wú)窮大，則這種情況下的復(fù)利稱為“連續(xù)復(fù)利”。（二）連續(xù)復(fù)利情況下的有效年利率（三）連續(xù)復(fù)利下的復(fù)利終值和現(xiàn)值第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 【考點(diǎn)5】資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬概述【要求】一般考點(diǎn)。理解風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的含義；理解風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與必要報(bào)酬率的關(guān)系。一、風(fēng)險(xiǎn)的含義風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果的不確定性。風(fēng)險(xiǎn)不僅包括負(fù)面效應(yīng)的不確定性，還包括正面效應(yīng)的不確定性，也就是危險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存。要注意區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)和危險(xiǎn)。危險(xiǎn)專指負(fù)面效應(yīng)，是損失發(fā)生

26、及其程度的不確定性。在充分組合的情況下，單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于決策是沒(méi)有用的，投資人關(guān)注的只是投資組合的風(fēng)險(xiǎn)；在投資組合理論出現(xiàn)以后，風(fēng)險(xiǎn)是指投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)具有客觀性。投資人是否去冒風(fēng)險(xiǎn)及冒多大風(fēng)險(xiǎn)，是可以選擇的，是主觀決定的。定義風(fēng)險(xiǎn)概念是為了明確風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的權(quán)衡關(guān)系，并在此基礎(chǔ)上給風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。二、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬必要報(bào)酬率的高低取決于風(fēng)險(xiǎn)的大小，風(fēng)險(xiǎn)越大要求的必要報(bào)酬率越高。投資者由于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而要求的超過(guò)資金使用價(jià)值的額外報(bào)酬，這種額外報(bào)酬稱之為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。必要報(bào)酬率也稱最低要求報(bào)酬率，是指準(zhǔn)確反映預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率，是等風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)會(huì)成本。折現(xiàn)率應(yīng)該根據(jù)投資者要

27、求的必要報(bào)酬率來(lái)確定。【考點(diǎn)6】預(yù)期報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量【要求】比較重要考點(diǎn)。掌握期望報(bào)酬率的計(jì)算；單項(xiàng)投資風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)的計(jì)算及其優(yōu)劣；證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬；相關(guān)系數(shù)的含義、相關(guān)系數(shù)與風(fēng)險(xiǎn)分散之間的關(guān)系。 一、單項(xiàng)資產(chǎn)的期望報(bào)酬率1.資產(chǎn)的期望報(bào)酬率含義與計(jì)算隨機(jī)變量的各個(gè)取值（例如各種結(jié)果下的報(bào)酬率），以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，叫做隨機(jī)變量的預(yù)期值（數(shù)學(xué)期望或均值）（例如期望報(bào)酬率），它反映隨機(jī)變量取值的平均化。2.資產(chǎn)的期望報(bào)酬率與必要報(bào)酬率的關(guān)系期望報(bào)酬率是指使凈現(xiàn)值為零的報(bào)酬率。也就是我們將在第五章介紹的內(nèi)含報(bào)酬率。也就是說(shuō)投資決策估算的內(nèi)含報(bào)酬率體現(xiàn)了項(xiàng)目的期望報(bào)酬率。期望報(bào)

28、酬率和必要報(bào)酬率的關(guān)系，決定了投資者的行為。當(dāng)期望報(bào)酬率大于必要報(bào)酬率時(shí)，表明投資會(huì)有超額回報(bào)，投資者應(yīng)購(gòu)入股票進(jìn)行投資；當(dāng)期望報(bào)酬率小于必要報(bào)酬率時(shí)，表明投資無(wú)法獲得應(yīng)有回報(bào)，投資者不應(yīng)進(jìn)行投資；當(dāng)期望報(bào)酬率等于必要報(bào)酬率時(shí)，表明投資獲得與所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)的回報(bào)，投資者可選擇投資或不投資。在完美的資本市場(chǎng)上，投資的期望報(bào)酬率等于必要報(bào)酬率。二、單項(xiàng)投資風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量1.資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)衡量方法資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來(lái)衡量，離散程度是指資產(chǎn)收益率的各種可能結(jié)果與期望收益率的偏差。2.衡量風(fēng)險(xiǎn)（離散程度）指標(biāo)【例題1計(jì)算分析題】ABC公司有A和B兩個(gè)投資機(jī)會(huì)，假設(shè)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)狀況只有3種：繁榮

29、、正常、衰退，有關(guān)的概率分布和期望報(bào)酬率如下表：市場(chǎng)狀況概率P期望報(bào)酬率A方案B方案繁榮0.390%20%一般0.415%15%衰退0.360%10%【要求】（1）計(jì)算A與B方案的期望報(bào)酬率；（2）計(jì)算A與B方案的標(biāo)準(zhǔn)差；（3）判斷A和B方案哪個(gè)好？正確答案（1）A方案的期望報(bào)酬率90%0.315%0.4（60%）0.315%B方案的期望報(bào)酬率20%0.315%0.410%0.315%（2）A方案的標(biāo)準(zhǔn)差：市場(chǎng)狀況概率PiA方案期望報(bào)酬率（Ki）報(bào)酬率偏差的平方（KiK）2繁榮0.390%（90%15%）2一般0.415%（15%15%）2衰退0.360%（60%15%）2A方案的方差（90%

30、15%）20.3（15%15%）20.4（60%15%）20.30.3375A方案的標(biāo)準(zhǔn)差0.33751/258.09%B方案的標(biāo)準(zhǔn)差: 市場(chǎng)狀況概率PiB方案期望報(bào)酬率（Ki）報(bào)酬率偏差的平方（KiK）2繁榮0.320%（20%15%）2一般0.415%（15%15%）2衰退0.310%（10%15%）2B方案的方差（20%15%）20.3（15%15%）20.4（10%15%）20.30.0015B方案的標(biāo)準(zhǔn)差0.00151/23.87%（3）A方案的期望報(bào)酬率15%B方案的期望報(bào)酬率15%A方案的標(biāo)準(zhǔn)差58.09%B方案的標(biāo)準(zhǔn)差3.87%收益率相同，A方案離散程度更大。綜合考慮，B方案更

31、好。【例題2計(jì)算分析題】現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)項(xiàng)目，各自的期望報(bào)酬率為10%和18%，各自的標(biāo)準(zhǔn)差分別為12%和20%。請(qǐng)問(wèn)哪個(gè)方案更好？甲項(xiàng)目的變異系數(shù)12%/10%1.2乙項(xiàng)目的變異系數(shù)20%/18%1.11綜合考慮，乙方案更好?！窘Y(jié)論】 標(biāo)準(zhǔn)差和方差都是用絕對(duì)數(shù)來(lái)衡量資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小，在預(yù)期收益率相等的情況下，標(biāo)準(zhǔn)差或方差越大，則風(fēng)險(xiǎn)越大；標(biāo)準(zhǔn)差或方差越小，則風(fēng)險(xiǎn)越小。 標(biāo)準(zhǔn)差或方差指標(biāo)衡量的是風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)大小，因此不適用于比較具有不同預(yù)期收益率的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。 變異系數(shù)是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，它表示某資產(chǎn)每單位預(yù)期收益中所包含的風(fēng)險(xiǎn)的大小。可以用來(lái)比較預(yù)期收益率不同的資產(chǎn)之間的風(fēng)險(xiǎn)大小。三、證券投資組合的風(fēng)

32、險(xiǎn)和報(bào)酬1.證券組合的期望報(bào)酬率投資組合指兩種或兩種以上的資產(chǎn)構(gòu)成的組合。一般用證券組合來(lái)表述投資組合。2.含2種證券的組合P的風(fēng)險(xiǎn)【例題3計(jì)算分析題】假設(shè)投資100萬(wàn)元，A和B各占50%。如果A和B完全負(fù)相關(guān)，即一個(gè)變量（準(zhǔn)確說(shuō)是報(bào)酬率，后同）的增長(zhǎng)幅度永遠(yuǎn)等于另一個(gè)變量的減少幅度。組合的風(fēng)險(xiǎn)被全部抵消（準(zhǔn)確說(shuō)應(yīng)該是最大程度抵消），如下表所示。完全負(fù)相關(guān)的證券組合數(shù)據(jù)方案AB組合年度收益報(bào)酬率收益報(bào)酬率收益報(bào)酬率2012040%510%1515%202510%2040%1515%20317.535%2.55%1515%2042.55%17.535%1515%2057.515%7.515%15

33、15%平均數(shù)7.515%7.515%1515%標(biāo)準(zhǔn)差22.6%22.6%0 【例題3計(jì)算分析題（續(xù)）】假設(shè)投資100萬(wàn)元，A和B各占50%。如果A和B完全正相關(guān)，即一個(gè)變量的增長(zhǎng)幅度永遠(yuǎn)等于另一個(gè)變量的增長(zhǎng)幅度。組合的風(fēng)險(xiǎn)不減少也不擴(kuò)大，如下表所示。完全正相關(guān)的證券組合數(shù)據(jù)方案AB組合年度收益報(bào)酬率收益報(bào)酬率收益報(bào)酬率2012040%2040%4040%202510%510%1010%20317.535%17.535%3535%2042.55%2.55%55%2057.515%7.515%1515%平均數(shù)7.515%7.515%1515%標(biāo)準(zhǔn)差22.6%22.6%22.6%【例題4計(jì)算分析題】

34、假設(shè)A證券的期望報(bào)酬率為10%，標(biāo)準(zhǔn)差是12%。B證券的預(yù)期報(bào)酬率是18%，標(biāo)準(zhǔn)差是20%。假設(shè)等比例投資于兩種證券，即各占50%。【要求】（1）計(jì)算該組合的期望報(bào)酬率；（2）如果兩種證券期望報(bào)酬率的相關(guān)系數(shù)等于1，計(jì)算組合的標(biāo)準(zhǔn)差；（3）如果兩種證券期望報(bào)酬率的相關(guān)系數(shù)是0.2，計(jì)算組合的標(biāo)準(zhǔn)差。正確答案（1）該組合的期望報(bào)酬率rp10%0.5018%0.5014%（2）相關(guān)系數(shù)等于1，組合的標(biāo)準(zhǔn)差pA11A2250%12%50%20%16%（3）相關(guān)系數(shù)等于0.2，組合的標(biāo)準(zhǔn)差【結(jié)論】?jī)煞N證券期望報(bào)酬率的相關(guān)系數(shù)小于1，證券組合報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差就小于各證券報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)。3.多項(xiàng)資

35、產(chǎn)投資組合報(bào)酬率的風(fēng)險(xiǎn)【考點(diǎn)7】最優(yōu)投資組合選擇【要求】比較重要考點(diǎn)。掌握（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的）有效投資組合的確定：先確定兩種證券組合的有效集和最小方差組合，然后確定多種證券構(gòu)成的投資組合及有效邊界；然后引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，確定含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效組合，確定資本市場(chǎng)線；最后理解系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。一、（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的）有效投資組合（一）兩種證券組合的投資比例與有效集1.相關(guān)系數(shù)固定的兩種證券組合的有效集【例題1計(jì)算分析題】上一考點(diǎn)例4續(xù)，兩種證券的投資比例是相等的，如果相關(guān)系數(shù)等于0.2。如果投資比例變化了，投資組合的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差也會(huì)發(fā)生變化。對(duì)于這兩種證券其他投資比例的組合，計(jì)算結(jié)果如下表所示：不同投

36、資比例的組合以組合4為例：組合的期望報(bào)酬率10%40%+18%60%14.8%組合的標(biāo)準(zhǔn)差（12%0.4）2+（20%0.6）2+2（12%0.4）（20%0.6）0.21/213.79%（1）揭示了分散化效應(yīng)比較曲線和以虛線繪制的直線的距離可以判斷分散化效應(yīng)的大小。該直線是由全部投資于A和全部投資于B所對(duì)應(yīng)的兩點(diǎn)連接而成，它是當(dāng)兩種證券完全正相關(guān)（無(wú)分散化效應(yīng)）時(shí)的機(jī)會(huì)集曲線。（2）反映了最小方差組合曲線最左端的第2點(diǎn)組合被稱作最小方差組合，它在持有證券的各種組合中有最小的標(biāo)準(zhǔn)差。（3）反映了機(jī)會(huì)集曲線和投資的有效集合投資者的所有投資機(jī)會(huì)只能出現(xiàn)在機(jī)會(huì)集曲線上，而不會(huì)出現(xiàn)在該曲線上方或下方。

37、改變投資比例只會(huì)改變組合在機(jī)會(huì)集曲線上的位置。（4）對(duì)有效投資組合進(jìn)行排序并不容易，因?yàn)橥顿Y者是基于他們自身對(duì)回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)的偏好而選擇投資組合的。2.不同相關(guān)系數(shù)下兩種證券組合的機(jī)會(huì)集（1）相關(guān)系數(shù)不影響投資組合的期望報(bào)酬率，但投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差卻因相關(guān)系數(shù)而異。相關(guān)系數(shù)越低，標(biāo)準(zhǔn)差就越低。（2）它揭示了相關(guān)系數(shù)與分散化效應(yīng)的關(guān)系相關(guān)系數(shù)減小，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差隨之下降，彎曲程度越大，分散化效應(yīng)越明顯。r1，機(jī)會(huì)集是一條直線，不具有風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)。相關(guān)系數(shù)較大時(shí)，機(jī)會(huì)集不向左側(cè)突出，有效集與機(jī)會(huì)集重合，最小方差組合點(diǎn)為全部投資于A，最高預(yù)期報(bào)酬率組合點(diǎn)為全部投資于B，不會(huì)出現(xiàn)無(wú)效集。r1，機(jī)會(huì)集會(huì)彎

38、曲，有風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)；r足夠小，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)較強(qiáng)；會(huì)產(chǎn)生比最低風(fēng)險(xiǎn)證券標(biāo)準(zhǔn)差還低的最小方差組合，會(huì)出現(xiàn)無(wú)效集?！纠}2多選題】（2005年考題）A證券的預(yù)期報(bào)酬率為12%，標(biāo)準(zhǔn)差為15%；B證券的預(yù)期報(bào)酬率為18%，標(biāo)準(zhǔn)差為20%。投資于兩種證券組合的機(jī)會(huì)集是一條曲線，有效邊界與機(jī)會(huì)集重合，以下結(jié)論中正確的有（）。A.最小方差組合是全部投資于A證券B.最高預(yù)期報(bào)酬率組合是全部投資于B證券C.兩種證券報(bào)酬率的相關(guān)性較高，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)較弱D.可以在有效集曲線上找到風(fēng)險(xiǎn)最小、期望報(bào)酬率最高的投資組合正確答案ABC答案解析因?yàn)闄C(jī)會(huì)集曲線沒(méi)有向點(diǎn)A左邊彎曲的部分，所以，兩種證券報(bào)酬率的相關(guān)性較高，風(fēng)

39、險(xiǎn)分散化效應(yīng)較弱，選項(xiàng)C的說(shuō)法正確；因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)最小的投資組合為全部投資于A證券，期望報(bào)酬率最高的投資組合為全部投資于B證券，所以選項(xiàng)AB的說(shuō)法正確，選項(xiàng)D的說(shuō)法錯(cuò)誤。（二）多種證券構(gòu)成的投資組合及有效邊界（1）多種證券組合的機(jī)會(huì)集是一個(gè)平面；（2）多種證券組合的有效集（或有效邊界），位于機(jī)會(huì)集的頂部，從最小方差組合點(diǎn)起到最高期望報(bào)酬率點(diǎn)止。二、資本市場(chǎng)線（含有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)的有效投資組合）1.含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)組合收益率與標(biāo)準(zhǔn)差【例題3單選題】已知某風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為15%和20%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為8%，假設(shè)某投資者可以按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率取得資金，將其自有資金200萬(wàn)元和借入資金50萬(wàn)元均投資

40、于風(fēng)險(xiǎn)組合，則投資人總期望報(bào)酬率和總標(biāo)準(zhǔn)差分別為（）。A.16.75%和25%B.13.65%和16.24%C.16.75%和12.5%D.13.65%和25%正確答案A答案解析Q（20050）/2001.25，總期望報(bào)酬率15%1.258%（11.25）16.75%，總標(biāo)準(zhǔn)差1.2520%25%。2.含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效組合資本市場(chǎng)線（1）資本市場(chǎng)線即為存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)的有效投資組合。即考慮無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，有效投資組合就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資與切點(diǎn)組合的各種組合。（2）切點(diǎn)M是市場(chǎng)均衡點(diǎn) 它代表唯一最有效的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，它是所有證券以各自的總市場(chǎng)價(jià)值為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均組合，我們將其定義為“市場(chǎng)組合”。（3）

41、資本市場(chǎng)線揭示出持有不同比例的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合情況下風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期報(bào)酬率的權(quán)衡關(guān)系。直線的截距表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，它可以視為等待的報(bào)酬率，即時(shí)間價(jià)值。直線的斜率代表風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格，它告訴我們當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)差增長(zhǎng)某一幅度時(shí)相應(yīng)要求的報(bào)酬率的增長(zhǎng)幅度。直線上的任何一點(diǎn)都可以告訴我們投資于市場(chǎng)組合和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例。在M點(diǎn)的左側(cè)，你將同時(shí)持有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。在M點(diǎn)的右側(cè)，你將僅持有市場(chǎng)組合M，并且會(huì)借入資金以進(jìn)一步投資于組合M。（4）分離定理【個(gè)人的效用偏好與最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合相獨(dú)立（或稱相分離）】分離定理內(nèi)容投資者個(gè)人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度僅僅影響借入或貸出的資金量，而不影響最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。即最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合

42、的確定獨(dú)立于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。分離定理運(yùn)用個(gè)人的投資行為可分為兩個(gè)階段：先確定最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，后考慮無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的理想組合。只有第二階段受投資人風(fēng)險(xiǎn)反感程度的影響。三、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（通過(guò)分散投資去掉非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）類型特點(diǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（可分散風(fēng)險(xiǎn)或特有風(fēng)險(xiǎn)）1.發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，是個(gè)別公司或資產(chǎn)特有的風(fēng)險(xiǎn)2.可以通過(guò)分散投資（投資多樣化）來(lái)分散或抵消系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）1.影響整個(gè)資本市場(chǎng)、所有公司因素引起的風(fēng)險(xiǎn)2.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有有效方法消除（不能通過(guò)多元化投資消除）【例題4單選題】（2004年考題）關(guān)于證券投資組合理論的以下表述中，正確的是（

43、）。A.證券投資組合能消除大部分系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)B.證券投資組合的總規(guī)模越大，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大C.最小方差組合是所有組合中風(fēng)險(xiǎn)最小的組合，所以報(bào)酬最大D.一般情況下，隨著更多的證券加入到投資組合中，整體風(fēng)險(xiǎn)降低的速度會(huì)越來(lái)越慢正確答案D答案解析隨著投資組合中加入的證券數(shù)量逐漸增加，開(kāi)始時(shí)抵消的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較多，以后會(huì)越來(lái)越少，當(dāng)投資組合中的證券數(shù)量足夠多時(shí)，可以抵消全部非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。四、有效投資組合的總結(jié)1.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅與組合中每個(gè)證券的報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差有關(guān)，而且與各證券之間報(bào)酬率的協(xié)方差有關(guān)。2.對(duì)于一個(gè)含有兩種證券的組合，投資機(jī)會(huì)集曲線描述了不同投資比例組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間的權(quán)衡關(guān)系。 3.風(fēng)險(xiǎn)分

44、散化效應(yīng)有時(shí)使得機(jī)會(huì)集曲線向左凸出，并產(chǎn)生比最低風(fēng)險(xiǎn)證券標(biāo)準(zhǔn)差還低的最小方差組合。4.有效邊界就是機(jī)會(huì)集曲線上從最小方差組合點(diǎn)到最高期望報(bào)酬率的那段曲線。持有多種彼此不完全正相關(guān)的證券可以降低風(fēng)險(xiǎn)。5.如果存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，新的有效邊界是經(jīng)過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率并和機(jī)會(huì)集相切的直線，該直線稱為資本市場(chǎng)線，該切點(diǎn)被稱為市場(chǎng)組合，其他各點(diǎn)為市場(chǎng)組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的有效搭配。資本市場(chǎng)線橫坐標(biāo)是標(biāo)準(zhǔn)差，縱坐標(biāo)是報(bào)酬率。該直線反映兩者的關(guān)系即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格。6.假設(shè)投資人都是理智的，都會(huì)選擇充分組合的投資，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)將與資本市場(chǎng)無(wú)關(guān)，從而一項(xiàng)資產(chǎn)的期望報(bào)酬率高低取決于該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小。【考點(diǎn)8】資本資產(chǎn)定價(jià)模型（解決風(fēng)

45、險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的關(guān)系）【要求】重要考點(diǎn)。理解系數(shù)如何度量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，掌握系數(shù)的計(jì)算；掌握資本資產(chǎn)定價(jià)模型及其幾何圖形證券市場(chǎng)線；理解證券市場(chǎng)線與資本市場(chǎng)線的區(qū)別。一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型1.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量（系數(shù)）（1）系數(shù)的定義（2）系數(shù)的計(jì)算（3）系數(shù)的意義（4）資產(chǎn)組合系數(shù)的計(jì)算Xi第i種股票的價(jià)值在組合中的比重i第i種股票的【提示】投資組合的貝塔系數(shù)大于組合中單項(xiàng)資產(chǎn)最小的貝塔系數(shù)，小于組合中單項(xiàng)資產(chǎn)最大的貝塔系數(shù)。2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型二、證券市場(chǎng)線（即資本資產(chǎn)定價(jià)模型的圖示）1.證券市場(chǎng)線（1）縱軸為必要報(bào)酬率，橫軸則是以值表示的風(fēng)險(xiǎn)。（2）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的0，故Rf成為證券市場(chǎng)線在縱軸的截距。（3）投資者要求的收益率不僅僅取決于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而且還取決