羅斯公司理財筆記整理匯編

1、學(xué)習(xí)-好資料第一章導(dǎo)論.公司目標(biāo)：為所有者創(chuàng)造價值，公司價值在于其產(chǎn)生現(xiàn)金流能力。.財務(wù)管理的目標(biāo)：最大化現(xiàn)有股票的每股現(xiàn)值。.公司理財可以看做對一下幾個問題進(jìn)行研究：.資本預(yù)算：公司應(yīng)該投資什么樣的長期資產(chǎn)。.資本結(jié)構(gòu)：公司 如何籌集所需要的資金。.凈運(yùn)營資本管理：如何管理短期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流。.公司制度的優(yōu)點(diǎn)：有限責(zé)任，易于轉(zhuǎn)讓所有權(quán)，永續(xù)經(jīng)營。缺點(diǎn)：公司稅對股東的雙重課稅。第二章會計報表與現(xiàn)金流量資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益（非現(xiàn)金項目有折舊、遞延稅款）EBIT （經(jīng)營性凈利潤）=凈銷售額-產(chǎn)品成本-折舊EBITDA= EBIT +折舊及攤銷現(xiàn)金流量總額 CF（A）=經(jīng)營性現(xiàn)金流量 -資本

2、性支出-凈運(yùn)營資本增加額 =CF（B） + CF（S）經(jīng)營性現(xiàn)金流量 OCF =息稅前利潤 +折舊-稅資本性輸出=固定資產(chǎn)增加額 +折舊凈運(yùn)營資本 =流動資產(chǎn)-流動負(fù)債第三章財務(wù)報表分析與財務(wù)模型.短期償債能力指標(biāo)（流動性指標(biāo)）流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債（一般情況大于一）速動比率=（流動資產(chǎn)-存貨）/流動負(fù)債（酸性實驗比率）現(xiàn)金比率=現(xiàn)金/流動負(fù)債流動性比率是短期債權(quán)人關(guān)心的，越高越好；但對公司而言，高流動性比率意味著流動性好， 或者現(xiàn)金等短期資產(chǎn)運(yùn)用效率低下。對于一家擁有強(qiáng)大借款能力的公司，看似較低的流動性比率可更多精品文檔學(xué)習(xí)-好資料能并非壞的信號.長期償債能力指標(biāo)（財務(wù)杠桿指標(biāo)）負(fù)債比

3、率=（總資產(chǎn)-總權(quán)益）/總資產(chǎn)or （長期負(fù)債+流動負(fù)債）/總資產(chǎn)權(quán)益乘數(shù) =總資產(chǎn)/總權(quán)益=1 +負(fù)債權(quán)益比禾I息彳數(shù)=EBIT/RJ息現(xiàn)金對利息的保障倍數(shù) （Cash coverage radio= EBITDA/RJ息.資產(chǎn)管理或資金周轉(zhuǎn)指標(biāo)存貨周轉(zhuǎn)率=產(chǎn)品銷售成本/存貨存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) =365天/存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=（賒）銷售額/應(yīng)收賬款總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 =銷售額/總資產(chǎn)=1/資本密集度.盈利性指標(biāo)銷售利潤率 =凈利潤/銷售額資產(chǎn)收益率 ROA =凈利潤/總資產(chǎn)權(quán)益收益率 ROE =凈利潤/總權(quán)益.市場價值度量指標(biāo)市盈率=每股價格/每股收益EPS 其中EPS =凈利J潤/發(fā)行股票數(shù)市值

4、面值比=每股市場價值/每股賬面價值企業(yè)價值EV =公司市值 +有息負(fù)債市值 -現(xiàn)金 EV乘數(shù)=EV/EBITDA.杜邦恒等式ROE =銷售利潤率（經(jīng)營效率）x總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（資產(chǎn)運(yùn)用效率）x權(quán)益乘數(shù)（財杠）ROA =銷售利潤率x總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率.銷售百分比法假設(shè)項目隨銷售額變動而成比例變動，目的在于提出一個生成預(yù)測財務(wù)報表的快速實用方法。 是根據(jù)資金各個項目與銷售收入總額的依存關(guān)系，按照計劃銷售額的增長情況預(yù)測需要相應(yīng)追加多 少資金的方法。d =股利支付率 =現(xiàn)金股利/凈利潤（b + d = 1）更多精品文檔學(xué)習(xí)-好資料b =留存比率=留存收益增加額/凈利潤T=資本密集率L =權(quán)益負(fù)債比PM =凈禾

5、1J潤率外部融資需要量EFN （對應(yīng)不同增長率）=8,融資政策與增長內(nèi)部增長率：在沒有任何外部融資的情況下公司能實現(xiàn)的最大增長率可持續(xù)增長率：不改變財務(wù)杠桿的情況下，僅利用內(nèi)部股權(quán)融資所.率即無外部股權(quán)融資且 L不變可持續(xù)增長率取決于一下四個因素：1,銷售利潤率：其增加提高公司內(nèi)部生成資金能力，提高可持續(xù)增長率。2,股利政策：降低股利支付率即提高留存比，增加內(nèi)部股權(quán)資金，提高 .3,融資政策：提高權(quán)益負(fù)債比即提高財務(wù)杠桿，獲得額外債務(wù)融資，提高4,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：提高即使每單位資產(chǎn)帶來更多銷售額，同時降低新資產(chǎn)的需求 結(jié)論：若不打算出售新權(quán)益，且上述四因素不變，該公司能實現(xiàn)的增長率只有一個。9.

6、公司可以通過以下方式來提高增長率：1,發(fā)行債券或回購股票增加債權(quán)比。2.更好的控制成本來提升銷售利潤率。3,降低資產(chǎn)銷售比，或者更有效利用資產(chǎn)。4.降低股利支付率。第四章折現(xiàn)現(xiàn)金流量估計1,多年期復(fù)利FV =連續(xù)復(fù)利2,年金PV =增長年金PV =更多精品文檔學(xué)習(xí)-好資料第五章債券和股票的定價.名義利率與實際利率：1 + R = （1+r） x （1+h）.普通股價格等于所有預(yù)期未來股利現(xiàn)值，三種類型。股利零增長，固定增長，變動增長（分段求現(xiàn)值）。.參數(shù)估計公司盈利增長率 g =留存收益比x留存收益的收益率即 ROE （假設(shè)股利/盈利比不變）R由固定增長股價公式求得。.增長機(jī)會股價分為兩部分：

7、現(xiàn)金牛價值EPS/R以及留存盈利用于投資新項目的新增價值NPVGO為了提高公司價值：1.保留盈余以滿足項目資金需求；2.項目要有正的NPV。.市盈率（P/EPS由NPVGO模型可推導(dǎo)出市盈率=1/R + NPVGO/EPS市盈率是三個因素的函數(shù)：.增長機(jī)會：擁有強(qiáng)勁增長機(jī)會的公司具有高市盈率。.會計方法：采用保守會計方法的公司具有高市盈率。.風(fēng)險：低風(fēng)險股票具有高市盈率。第六章凈現(xiàn)值和投資評價的其他方法1.凈現(xiàn)值法定義：投資項目在投資期內(nèi)各年現(xiàn)金流按一定的貼現(xiàn)率折算為現(xiàn)值后與初始投資額的差額。所用的折現(xiàn)率可以是企業(yè)資本成本，也可以是企業(yè)所要求的最小收益率水平。凈現(xiàn)值法則：接收凈現(xiàn)值大于零的項目

8、，拒絕凈現(xiàn)值為負(fù)的項目。凈現(xiàn)值法三個特點(diǎn)：1.凈現(xiàn)值使用了現(xiàn)金流量。.凈現(xiàn)值包含了項目的全部現(xiàn)金流量。.凈現(xiàn)值對現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理折現(xiàn)。更多精品文檔學(xué)習(xí)-好資料局限：貼現(xiàn)率難以確定；各項目各自的r不好確定。2.回收期法（折現(xiàn)回收期法）定義：自投資方案實施起，回收初始投資所用的時間。即與方案相關(guān)的累計現(xiàn)金流入等于累計現(xiàn)金流出的時間。特點(diǎn)：1.標(biāo)準(zhǔn)的確定有較大的主觀臆斷性。.沒有考慮到回收期后的現(xiàn)金流量。.沒有考慮現(xiàn)金流的時間價值。.方法相對簡單，易于管理，常用量篩選大量小型投資項目。折現(xiàn)回收期法：對現(xiàn)金流折現(xiàn)后求出達(dá)到初始投資額所需折現(xiàn)現(xiàn)金流的時間。3.平均會計收益率法定義：扣除稅和折舊之后的項

9、目平均收益除以整個項目期限內(nèi)平均賬面投資額所得的比率。其中，平均凈收益，即為扣除折舊與稅的現(xiàn)金流。優(yōu)點(diǎn)：計算簡便，數(shù)據(jù)容易從會計賬目中獲得。缺點(diǎn)：1.拋開客觀合理的原始數(shù)據(jù)，使用會計賬目上的數(shù)據(jù)來決定投資與否。.沒有考慮時間價值因素。.未能提出如何確定合理的目標(biāo)收益率。.內(nèi)部收益率法原理：找出一個能體現(xiàn)項目內(nèi)在價值的數(shù)據(jù)，其本身不受市場利率影響。內(nèi)部收益率IRR令項目凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率?；痉▌t：若內(nèi)部收益率大于折現(xiàn)率，則項目可以接收，反之不接受。特點(diǎn)：1.對于投資項目和融資項目，決策標(biāo)準(zhǔn)相反。.可能出現(xiàn)多個收益率。.互斥項目還可能存在規(guī)模問題與時間序列問題。.優(yōu)點(diǎn)是用一個數(shù)字就能概括出項目特

10、性，涵蓋主要信息。對于互斥項目：1.比較凈現(xiàn)值；2.計算增量凈現(xiàn)值；3.比較增量內(nèi)部收益率與折現(xiàn)率。更多精品文檔學(xué)習(xí)-好資料5.盈利指數(shù)法盈利指數(shù)PI =初始投資帶來的后續(xù)現(xiàn)金流量現(xiàn)值+初始投資決策法則：接收 PI1的獨(dú)立項目，以及 PI超過1最多的互斥項目之一。解決資本配置時的排序問題，但是忽略了互斥項目之間規(guī)模上的差異。第七章投資決策.名詞解釋沉沒成本：已經(jīng)發(fā)生的成本，不屬于增量現(xiàn)金流量。副效應(yīng)：分為侵蝕效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)（新項目減少 /增加了原有項目的銷售與現(xiàn)金流）增量現(xiàn)金流：公司投資與不投資某項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量差別。稅收賬簿遵循IRS法則，股東賬簿遵循財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會 FASB的法則。.

11、經(jīng)營性現(xiàn)金流量OCF計算方法.自上而下法：OCF =銷售額-現(xiàn)金成本-稅收.自下而上法：OCF =凈利潤+折舊.稅盾法：OCF =（銷售額-現(xiàn)金成本）x （1 - t） +折舊x t.約當(dāng)年均成本法（不同生命周期的投資）將設(shè)備在周期內(nèi)的成本折現(xiàn)后，除以年金系數(shù)，得到年均成本EAC （與銷售額無關(guān)）一般計算步驟：OCF, NPV, EAC,例題見P-125。第八章風(fēng)險分析、實物期權(quán)和資本預(yù)算.敏感性分析定義：用來檢測某一特定凈現(xiàn)值計算對假定條件變化的敏感度。優(yōu)點(diǎn)：1.可以表明NPV分析是否值得信賴。.可以指出在哪些方面需要搜集更多的信息。更多精品文檔學(xué)習(xí)-好資料缺點(diǎn)：1,可能會更容易造成“安全錯

12、覺”，即所有悲觀估計都產(chǎn)生正的NPV時，經(jīng)理會誤以為無論如何不會虧損，而是市場也存在過分樂觀悲觀估計的情況。2,只是孤立地處理每個變量的變化，而忽略了不同變量變化之間可能的關(guān)聯(lián)。場景分析：考察一些可能出現(xiàn)的不同場景，每種場景綜合了各變量影響，以補(bǔ)充敏感性分析。2,盈虧平衡分析定義：根據(jù)成本、銷售收入、利潤等因素之間的關(guān)系，預(yù)測企業(yè)實現(xiàn)盈虧平衡時所需要達(dá)到的銷售量，是對敏感性分析的有效補(bǔ)充。會計利潤的盈虧平衡點(diǎn)=凈現(xiàn)值的盈虧平衡點(diǎn) =即：稅后成本/稅后邊際利潤.蒙特卡羅模擬*定義：對現(xiàn)實世界的不確定性建立模型的進(jìn)一步嘗試。步驟：1,構(gòu)建基本模型。2,確定模型中每個變量的分布。3,通過計算機(jī)抽取一

13、個結(jié)果。.重復(fù)上述過程。5,計算NPV。4.實物期權(quán)定義：標(biāo)的物為非證券資產(chǎn)的期權(quán)，給投資者一種決策彈性，使其可以靈活適應(yīng)市場變化。相對于“金融期權(quán)”，具有非交易性，非獨(dú)占性，先占性，復(fù)合性。類型：擴(kuò)展期權(quán)，放棄期權(quán)，擇機(jī)期權(quán)，修正期權(quán)。決策樹：一種決策的圖解方法，用以存在風(fēng)險或不確定性情況下進(jìn)行決策。第九章風(fēng)險與收益：市場歷史的啟示1,總收益=股利收益+資本利得（or資本損失）更多精品文檔學(xué)習(xí)-好資料.算數(shù)平均值適宜對未來的估值，幾何平均值（一般較小）適宜描述歷史投資行為。. Blume公式：已知過去 N年中某資產(chǎn)的幾何與算數(shù)平均收益率，求未來T年中收益率最佳估計第十章收益和風(fēng)險：資本資產(chǎn)定

14、價模型CAPM.系統(tǒng)風(fēng)險：不能通過多元化投資組合消除的風(fēng)險，是影響市場中大部分企業(yè)的風(fēng)險。非系統(tǒng)風(fēng)險：可以通過多元化投資組合消除的風(fēng)險，是公司或行業(yè)特有的風(fēng)險。.投資組合（Portfolio）組合期望收益率，組合方差的計算略。多種組合收益的方差更多取決于證券之間的協(xié)方差而非單個方差。重點(diǎn)在于比較組合標(biāo)準(zhǔn)差與標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均：只要相關(guān)系數(shù)小于一，組合標(biāo)準(zhǔn)差更小。.兩種資產(chǎn)組合的有效集一條曲線代表投資的機(jī)會集或可行集，包括最左側(cè)的最小方差組合MV。一段向后彎曲的曲線：意味著可行集某部分隨收益上升方差隨之下降。（多元化導(dǎo)致，對沖）有效集或有效邊界：投資者只考慮MV以上的部分。.多種資產(chǎn)組合有效集（一

15、個平面區(qū)域）有效集：相同收益率下方差最小的點(diǎn)，即最左側(cè)邊界，且高于MV。.多元化實際收益率=預(yù)期收益率+系統(tǒng)風(fēng)險+非系統(tǒng)風(fēng)險多元化的本質(zhì)：降低非系統(tǒng)風(fēng)險，但無法分散系統(tǒng)風(fēng)險。.最優(yōu)投資組合資本市場線CML:在平面內(nèi)，表示風(fēng)險資產(chǎn)的有效組合，與無風(fēng)險資產(chǎn)有效再組合。反映了有效組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差之間的一種簡單線性關(guān)系。經(jīng)過無風(fēng)險資產(chǎn)點(diǎn)（0,）,且與有效集左側(cè)相切。分離定理（MM定理三）：投資者的投資決策包括兩個不相關(guān)的決策： 更多精品文檔學(xué)習(xí)-好資料.選擇最有效市場組合，此時不考慮自身風(fēng)險偏好。.根據(jù)自身風(fēng)險偏好選擇市場資產(chǎn)組合與無風(fēng)險資產(chǎn)的組合比例。假設(shè)：同質(zhì)預(yù)期，即所有投資者可以獲得相似

16、的信息來源。市場均衡：在一個具有同質(zhì)預(yù)期的世界里，所有投資者都會持有CML上的風(fēng)險資產(chǎn)組合。7.資本資產(chǎn)定價模型（期望收益與風(fēng)險之間的關(guān)系）貝塔系數(shù)：度量一種證券對于市場組合變動的反應(yīng)程度（即證券收益率/市場收益率）。實際定義:定義：該模型認(rèn)為，當(dāng)市場處于均衡狀態(tài)時，某種資產(chǎn)組合的期望收益是其貝塔的線性函數(shù)=無風(fēng)險資產(chǎn)收益率 +證券的貝塔系數(shù) 風(fēng)險溢價證券市場線SML:在平面內(nèi)，反映風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益與貝塔之間的線性關(guān)系。注意：對于單個證券及投資組合均成立，注意區(qū)別CML & SML。貝塔衡量系統(tǒng)風(fēng)險，總風(fēng)險由標(biāo)準(zhǔn)差衡量。第十一章套利定價模型APT.成長型投資組合：即高市盈率投資組合，由一批市

17、盈率高于市場平均的股票組成。價值型投資組合：即低市盈率投資組合，也叫收入型投資組合。.因素模型：認(rèn)為各種證券的收益率均受某些因素影響的一種資產(chǎn)定價模型。各種證券收益率之所以會相關(guān)主要是因為他們都會對這些共同因素發(fā)生反應(yīng)。該模型主要目標(biāo)即是找出這些因素并確定證券收益率對這些因素變動的敏感度?？紤]三種因素（系統(tǒng)風(fēng)險來源），通貨膨脹，GNP,利率。其中因素F為意外變動，即實際值減去預(yù)期。簡化為市場模型：，對于投資組合，非系統(tǒng)風(fēng)險- 0。. APT & CAPM 區(qū)另1JAPT可以很好的補(bǔ)充 CAPM,可以增加因素，處理多個因素。更多精品文檔學(xué)習(xí)-好資料第十二章 風(fēng)險、資本成本和資本預(yù)算. 一個簡單的

18、 資本預(yù)算法則：項目的折現(xiàn)率應(yīng)該等于同樣風(fēng)險水平的金融資產(chǎn)期望收益率。其中，折現(xiàn)率 =必要收益率=資本成本，取決于項目風(fēng)險而不是資金來源。加權(quán)平均資本成本平均發(fā)行成本類似。.使用CAPM估計權(quán)益資本成本根據(jù)公式，需要估算以下三個變量：.無風(fēng)險利率：由于 CAPM是逐期模型，選擇短期財務(wù)收益率，選擇一年期國債利率。未來X年預(yù)期的一年期平均利率為，最近X年期國債收益減去期限溢價。.市場風(fēng)險溢價：運(yùn)用歷史數(shù)據(jù)或者使用股利折現(xiàn)模型DDM。其中DDM：資本成本r =下一年股利收益率 D/P +股利增長率g（問題：低股利是否仍有高資本成本？）.貝塔的估計：利用多個觀測值，按照貝塔的公式進(jìn)行估計。存在問題：

19、1.貝塔可能隨時間推移發(fā)生變化。.樣本容量可能太小。.貝塔受財務(wù)杠桿和經(jīng)營風(fēng)險變化的影響解決辦法：1.問題1,2,可以通過更加復(fù)雜的統(tǒng)計技術(shù)加以緩解。.問題3,根據(jù)財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險變化對貝塔做相應(yīng)調(diào)整。.注意同行業(yè)類似企業(yè)的平均貝塔估計。.如果公司所有項目均按同一個折現(xiàn)率折現(xiàn)？有可能接收不盈利白高風(fēng)險項目（ A點(diǎn)）或者接收盈利的低風(fēng)險項目（B點(diǎn)），如右圖.為什么有財務(wù)杠桿的情況下，權(quán)益貝塔一定大于資產(chǎn)貝塔？資產(chǎn)貝塔 =S/（S+B） x權(quán)益貝塔 + B/（S+B） x負(fù)債貝塔更多精品文檔學(xué)習(xí)-好資料其中負(fù)債貝塔近似于零，因此資產(chǎn)貝塔=S/（S+B） x權(quán)益貝塔 權(quán)益貝塔PS:影響貝塔的因素：

20、收入周期性，經(jīng)營杠桿（固C/變C）,財務(wù)杠桿，均正相關(guān)。第十三章公司融資決策和有效資本市場.如何創(chuàng)造有價值的融資機(jī)會：愚弄投資者，降低成本或提高補(bǔ)貼，創(chuàng)造一種新證券。.有效市場假說EMH重要意義：由于信息立刻反映在價格里，投資者應(yīng)該只能預(yù)期獲得正常收益率。公司從他出售的證券中應(yīng)該預(yù)期得到公允價值?；诩僭O(shè)：理性，即假設(shè)所有投資者都是理性的。獨(dú)立的理性偏差，即并不要求全部是理性的個人，只要相互抵消各種非理性。套利，即假設(shè)只有兩種人，非理性的業(yè)余投資者與理性的專業(yè)投資者。因而如果專業(yè)投資者套利能夠控制業(yè)余投資者的投機(jī)，市場依然有效。具體類型：分析三種信息對價格的作用，即過去價格的信息，公開信息，所

21、有信息。.弱型有效市場：滿足弱型有效假說（資本市場完全包含了過去價格的信息）數(shù)學(xué)表示：=+期望收益+隨機(jī)誤差股票價格遵循隨機(jī)游走。.半強(qiáng)型有效市場：價格反映了所有公開可用的信息，包括財報和歷史價格。除了內(nèi)幕信息，被公開的信息就可以為每位投資者所有。無論什么類型的投資者，對所有公開的信息判斷都一致。.強(qiáng)型有效市場：價格反映了所有的信息，包括公開的和內(nèi)幕信息。信息的產(chǎn)生，公開，處理，反饋，幾乎是同時的。有關(guān)信息的公開是真實的，信息處理正確，反饋準(zhǔn)確。常見誤解：投擲效率，價格波動，股東漠不關(guān)心。更多精品文檔學(xué)習(xí)-好資料3,序列相關(guān)系數(shù)：即時間序列相關(guān)系數(shù)，衡量一種證券現(xiàn)在收益與過去收益之間的相關(guān)關(guān)系

22、。如果該系數(shù)接近零，說明股票市場與隨機(jī)游走假說一致。第十四章長期融資：簡介.長期融資來源：普通股，優(yōu)先股，長期負(fù)債。.優(yōu)先股與負(fù)債之間有什么區(qū)別？1,優(yōu)先股體現(xiàn)的是投資關(guān)系，而負(fù)債券體現(xiàn)的是借貸關(guān)系。.公司對優(yōu)先股沒有必須發(fā)放股利的義務(wù)，但是對債券必須支付利息。3,優(yōu)先股投資只能轉(zhuǎn)讓而不能撤回，但公司對債務(wù)到期還本付息。4,股利不能抵稅，但是利息可以。.破產(chǎn)清算時，優(yōu)先股的求償權(quán)在債務(wù)之后，普通股之前。.發(fā)行優(yōu)先股對某些公司有利的原因.由于公用事業(yè)機(jī)構(gòu)的收費(fèi)是根據(jù)規(guī)章制定的，因此受管制的公共事業(yè)機(jī)構(gòu)可以將發(fā)行優(yōu)先股產(chǎn)生的稅收劣勢轉(zhuǎn)嫁給顧客。2,向美國稅務(wù)總署匯報虧損的公司可以發(fā)行優(yōu)先股。因為這

23、些公司沒有任何債務(wù)利息用來抵稅，所以優(yōu)先股與負(fù)債比較而言不存在稅收劣勢。3,可以避免債務(wù)融資方式下可能出現(xiàn)的破產(chǎn)威脅。未付的優(yōu)先股股利不屬于公司債務(wù)，故優(yōu)先股東不能因未發(fā)放股利而威脅公司破產(chǎn)清算。4,普通股股東享有權(quán)利.公司剩余風(fēng)險和收益。.投票表決權(quán)。.有限責(zé)任。第十五章資本結(jié)構(gòu)：基本概念1,餡餅?zāi)Ｐ停河糜谘芯抗举Y本結(jié)構(gòu)的模型，討論應(yīng)該如何選擇負(fù)債權(quán)益比的問題。更多精品文檔學(xué)習(xí)-好資料該理論認(rèn)為，債權(quán)人和股東將分別得到帶下不同的餡餅塊，但是整個餡餅的大小，即 公司的實際價值，卻完全不受餡餅分割方式的影響。即，公司實際價值不受利潤分配 方法的影響。當(dāng)且僅當(dāng)企業(yè)價值提高時，資本結(jié)構(gòu)變化對股東有

24、利。餡餅?zāi)Ｐ蛯r值分為兩類索取權(quán)市場性索取權(quán)：可在市場上交易的財產(chǎn)索取權(quán)，包括股票，債券。非市場性索取權(quán)：不能在市場上交易的的財產(chǎn)索取權(quán)，包括稅，破產(chǎn)成本。.財務(wù)杠桿與有關(guān)計算財務(wù)杠桿：衡量某一債務(wù)比率下，公司稅前利潤變動對每股凈收益所產(chǎn)生的作用。流向股東的價值 ，有新項目時，公司價值V1 = V +項目NPV。如果負(fù)債下降到 B1, V下降為V-（B -B1）tc,對于已知 B,求VS,先求V, S = V - B. MM定理假設(shè)條件：1.公司的經(jīng)營風(fēng)險可以計量，經(jīng)營風(fēng)險相同的公司可以被看成同類公司。.信息是公開的，所有投資者能對公司的利潤和風(fēng)險有理性相同預(yù)期。.股票和債券交易時無傭金與交易

25、成本。.公司負(fù)債無破產(chǎn)風(fēng)險。.所有現(xiàn)金流為永續(xù)年金。.企業(yè)和個人可以在市場上以同樣的利率借到資金。無稅條件下的命題（權(quán)益負(fù)債比不影響WAC。命題I :杠桿公司的價值等同于無杠桿公司的價值。推論一：通過自制財務(wù)杠桿，個人能消除或復(fù)制公司財務(wù)杠桿的影響。推論二：WACC與公司資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，等于無負(fù)債企業(yè)的股本成本命題n :權(quán)益的期望收益率是公司負(fù)債權(quán)益比的線性函數(shù)。（由MMI可知，RWACC = Ro得出下式：）見后圖（Ro是一個點(diǎn)，RWACC是一條線）推論：Rs隨著財務(wù)杠桿而上升，因為權(quán)益的風(fēng)險隨財務(wù)杠桿而增加。更多精品文檔學(xué)習(xí)-好資料公司稅條件下的命題（負(fù)債比重與WACC反相關(guān)）命題I :杠桿

26、企業(yè)的價值 =無杠桿企業(yè)的價值 +稅盾現(xiàn)值推論：公司利息可抵稅，而股利不能，故公司的財務(wù)杠桿使稅收支付減少。命題n :杠桿企業(yè)的股本成本=無杠桿企業(yè)的股本成本 +風(fēng)險報酬見后圖推論：由于權(quán)益風(fēng)險隨財務(wù)杠桿而增加，故權(quán)益成本隨財務(wù)杠桿而增加。公司稅下加權(quán)平均資本成本第十六章 資本結(jié)構(gòu)：債務(wù)運(yùn)用的限制因素1,財務(wù)困境成本：早期研究中稱為破產(chǎn)成本，指從破產(chǎn)清算或債務(wù)重組中產(chǎn)生的成本。分為三部分，企業(yè)，債權(quán)人，以及其他利益當(dāng)事人所分別承擔(dān)的利益損失。2,財務(wù)困境成本種類1,直接成本：清算或重組的法律成本和管理成本（律師會計等費(fèi)用）。2,間接成本：經(jīng)營受影響等。3.代理成本：公司出現(xiàn)財務(wù)困境，股東與債權(quán)

27、人利益沖突擴(kuò)大，誘使股東尋求利己策略。1,冒高風(fēng)險的動機(jī)：瀕臨破產(chǎn)的公司容易冒巨大的風(fēng)險。2,投資不足的動機(jī)：對于犧牲股東利益而補(bǔ)償債權(quán)人的新投資，投資動機(jī)不足。以上兩條說明財務(wù)杠桿導(dǎo)致的投資政策扭曲。3,撇脂：在財務(wù)困境時期支付額外股利或其他分配項目，因而剩余給債權(quán)人的少。更多精品文檔學(xué)習(xí)-好資料僅當(dāng)有破產(chǎn)可能的時候才能發(fā)生上述策略的扭曲，故理性的債權(quán)人在困境時不指望股東。.降低財務(wù)困境成本的措施.保護(hù)性條款：作為股東與債權(quán)人之間協(xié)議的一部分，對債權(quán)人權(quán)益進(jìn)行保護(hù)的特殊條款。 消極條款限制或制止公司可能的行動；積極條款規(guī)定了公司同意采取的行動，或必須遵守的條件。.債務(wù)合并：通過債權(quán)人和股東之

28、間適當(dāng)安排，緩和不同債權(quán)人的競爭，降低公司破產(chǎn)成本。.債務(wù)回購：通過消除負(fù)債消除破產(chǎn)成本。.優(yōu)序融資理論概述：是有關(guān)融資方式選擇的理論，放寬 MM定理完全信息的假定，以不對稱信息理論, 考慮交易成本，認(rèn)為權(quán)益融資會傳遞企業(yè)經(jīng)營負(fù)面消息，且外部融資要支付更多成本， 因而企業(yè)融資順序遵循內(nèi)部融資，債務(wù)融資，權(quán)益融資。準(zhǔn)則：1.采用內(nèi)部融資，從留存收益中籌集項目資金。.先發(fā)行穩(wěn)健的證券。推論：1.不存在財務(wù)杠桿的目標(biāo)值，債務(wù)邊際收益等于邊際成本時，產(chǎn)生最優(yōu)財務(wù)杠桿。.盈利的公司應(yīng)用較少的債務(wù)，盈利的公司由內(nèi)部產(chǎn)生現(xiàn)金，則外部融資需求少。.公司偏好財務(wù)松弛，在將來為有利可圖的項目提前積累資金。.公司如

29、何決定資本結(jié)構(gòu) ？.大部分公司具有低負(fù)債資產(chǎn)比 .許多公司不使用債務(wù)，完全權(quán)益公司較杠桿公司風(fēng)險少。.財務(wù)杠桿的變化影響公司價值。.不同行業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在差異。富有未來投資機(jī)會的高增長行業(yè)中，負(fù)債水平趨于很低， 投資機(jī)會少的行業(yè)增長緩慢，趨向使用最大限度債務(wù)。.決定目標(biāo)債務(wù)權(quán)益比的因素.稅收：具有高應(yīng)稅收入的公司應(yīng)更依賴債務(wù)。.資產(chǎn)類型：高比例無形資產(chǎn)如研究開發(fā)公司持有低負(fù)債，有形資產(chǎn)為主則高負(fù)債。更多精品文檔學(xué)習(xí)-好資料.經(jīng)營收入的不確定性：經(jīng)營收入具有不確定性的公司主要依賴權(quán)益。.權(quán)益代理成本的來源.怠工：持有少份額的管理者易存在怠工現(xiàn)象，損害公司利益。.在職消費(fèi)：管理者有增加在奢侈品及額外

30、津貼上的開支的動機(jī)，該成本卻由股東承擔(dān)。.投資者把負(fù)債當(dāng)成公司價值的一個信號，提升杠桿，股價提升。.增長與負(fù)債權(quán)益比：無增長情況下最優(yōu)負(fù)債-價值比接近100%;有增長則小于100%.存在個稅與公司稅情況下 ，杠桿公司價值當(dāng)時，其中.計算相關(guān).風(fēng)險概率下，計算 S,B,V （注意t的折現(xiàn)）期望收益率 =一年后的/現(xiàn)在的；承諾收益率 =給定B/現(xiàn)在的.債券持有人預(yù)期收益=min （公司價值，債務(wù)賬面價值）期望收益率=債券期望值/債券市值-1;承諾收益率=債務(wù)面值/債務(wù)價值-1第十七章杠桿企業(yè)的股價與資本預(yù)算.調(diào)整凈現(xiàn)值A(chǔ)PV法定義：項目為杠桿企業(yè)創(chuàng)造的價值=無杠桿企業(yè)項目NPV +籌資方式副效應(yīng)凈

31、現(xiàn)值A(chǔ)PV = NPV + NPVF = +副效應(yīng)凈現(xiàn)值 一初始投資額籌資方式的副效應(yīng)包括：1.債務(wù)的節(jié)稅效應(yīng)（影響最大）。.新債券的發(fā)行成本。.財務(wù)困境成本。.債務(wù)融資的利息補(bǔ)貼。2.權(quán)益現(xiàn)金流AFTE法定義：只對杠桿企業(yè)項目所產(chǎn)生的屬于權(quán)益所有者的現(xiàn)金流量按WACC進(jìn)行折現(xiàn)。步驟：1.計算有杠桿現(xiàn)金流 LCF,現(xiàn)金流入-成本-利息-稅；或者=UCF +更多精品文檔學(xué)習(xí)-好資料.計算；或者.計算一（初始投資額一借入款項）.加權(quán)平均資本成本 WACC法定義：對無杠桿企業(yè)的現(xiàn)金流量按WACC折現(xiàn)，從而對企業(yè)估價。一初始投資額；若項目無限期，一初始投資額.三種方法比較及應(yīng)用指南. APV法與 WA

32、CC法比較：二者比較類似，分子均為UCF, APV法用R0折現(xiàn)并加上副效應(yīng)，而WACC法則用折現(xiàn)。均通過調(diào)整適用于無杠桿企業(yè)的基本NPV公式來反映財務(wù)杠桿帶來的稅收利益。.估價主體比較：FTE法只評估流向權(quán)益所有者的現(xiàn)金流LCF,相反，APV與WACC法評價的則是流向整個項目的現(xiàn)金流UCF的價值。由于LCF中已經(jīng)扣減了利息支付，而UCF不扣減，因此相應(yīng)地，初始投資中也應(yīng)該扣減債務(wù)融資部分。.應(yīng)用指南：1.若企業(yè)的目標(biāo)負(fù)債價值比適用于項目的整個生命期，用 WACC or FTE2.若項目壽命期內(nèi)負(fù)債絕對水平已知，用APV。5.貝塔系數(shù)與財務(wù)杠桿不考慮稅收：；考慮稅收： ；可以由Rs反求Ro：部分其他專業(yè)考研真題.某公司興衰概率對半，應(yīng)現(xiàn)金流分別為100,50,債務(wù)支付60,折現(xiàn)率0.1,求承諾收益率。=50, 承諾收益率 =60/50 - 1 = 20%. 一些名詞解釋投資基準(zhǔn)：在評價投資組合的管理者的業(yè)績中所使用的基準(zhǔn)。更多精品文檔學(xué)習(xí)-好資料資本結(jié)構(gòu)：指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。沉沒成本：指無法收復(fù)的成本，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，當(dāng)前決策只應(yīng)受未來成本的收益影響。.風(fēng)險