2021年3月宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告

1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析 1 HYPERLINK l _bookmark1 美國(guó)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐加快，1.9 萬(wàn)億美元財(cái)政刺激正式落地 1 HYPERLINK l _bookmark2 歐洲：生產(chǎn)持續(xù)修復(fù)，通脹顯著上升，歐央行將加快購(gòu)債 3 HYPERLINK l _bookmark3 日本：一季度經(jīng)濟(jì)或再現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，未采取新的刺激措施 4 HYPERLINK l _bookmark4 新興經(jīng)濟(jì)體：經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，央行按兵不動(dòng) 5 HYPERLINK l _bookmark5 二、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析 7 HYPERLINK l _bookmark

2、6 工業(yè)：“就地過(guò)年”疊加需求端支撐，推升生產(chǎn)至新高位 7 HYPERLINK l _bookmark7 投資：投資仍未全面恢復(fù)，基建、制造業(yè)投資偏弱 9 HYPERLINK l _bookmark8 房地產(chǎn)：開(kāi)發(fā)投資發(fā)揮支撐作用，多地房?jī)r(jià)重回上漲通道 10 HYPERLINK l _bookmark9 消費(fèi)：汽車(chē)消費(fèi)一枝獨(dú)秀，社零保持恢復(fù)性增長(zhǎng) 12 HYPERLINK l _bookmark10 外貿(mào)：進(jìn)出口超市場(chǎng)預(yù)期，貿(mào)易順差大幅走闊 13 HYPERLINK l _bookmark11 通脹：整體通脹矛盾正由下游豬肉轉(zhuǎn)向上游能源 15 HYPERLINK l _bookmark12 金

3、融：實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求旺盛，信貸社融同創(chuàng)歷史同期新高 17 HYPERLINK l _bookmark13 市場(chǎng)：人民幣匯率小幅貶值，債券收益率震蕩調(diào)整 19 HYPERLINK l _bookmark14 三、政策展望與建議 20 HYPERLINK l _bookmark15 宏觀政策展望 20 HYPERLINK l _bookmark16 宏觀政策建議 22 HYPERLINK l _bookmark17 主要宏觀經(jīng)濟(jì)及金融數(shù)據(jù)一覽表 24一、全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析疫情防控持續(xù)向好。2 月中旬以來(lái)，全球新增確診病例持續(xù)下降。世界衛(wèi)生組織總干事譚德塞表示，新增確診持續(xù)下降說(shuō)明即便出現(xiàn)變異毒株

4、，各國(guó)的公共衛(wèi)生政策依然發(fā)揮了積極作用。截至 3 月 8 日，全球接種新冠疫苗人數(shù)已超 3 億，占全球人口總數(shù)的 3.8%，是全球確診病例數(shù)量的 2.5 倍。其中，疫苗接種人數(shù)排名前五的國(guó)家為美國(guó)、中國(guó)、英國(guó)、印度和巴西，這五個(gè)國(guó)家疫苗接種人數(shù)之和超過(guò)了全球接種總數(shù)的 60%。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期不斷增強(qiáng)。2021 年 2 月，摩根大通全球制造業(yè) PMI報(bào) 53.9%，較上月提高 0.3 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到 2018 年 3 月以來(lái)的最高水平；服務(wù)業(yè) PMI 報(bào) 52.8%，較上月提高 1.2 個(gè)百分點(diǎn)；綜合 PMI 報(bào) 53.2%，較上月提高 0.9 個(gè)百分點(diǎn)。OECD 綜合領(lǐng)先指標(biāo)為 99.87，

5、連續(xù) 11 個(gè)月上升。分國(guó)別來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐加快，1.9 萬(wàn)億財(cái)政刺激正式落地；歐洲生產(chǎn)持續(xù)修復(fù)，通脹明顯上升，歐央行承諾將加快購(gòu)債；日本一季度經(jīng)濟(jì)或再現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，未采取新的刺激措施；新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，央行保持觀望。美國(guó)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐加快，1.9 萬(wàn)億美元財(cái)政刺激正式落地美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐加快。2 月以來(lái)，美國(guó)當(dāng)日新增確診病例維持快速下降態(tài)勢(shì)，全國(guó)疫苗接種速度加快。與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)景氣度保持?jǐn)U張，房地產(chǎn)需求旺盛供應(yīng)乏力，勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)快速改善，通脹壓力有所加大。經(jīng)濟(jì)景氣度保持?jǐn)U張。2021 年 2 月美國(guó) Markit 制造業(yè)、服務(wù)業(yè) PMI錄得 58.6%、59.8%，均保持在榮枯線(xiàn)以

6、上，略好于預(yù)期。2 月 ISM 制造業(yè)、非制造業(yè) PMI 為 60.8%、55.3%，前者為近三年峰值，后者為近 9個(gè)月低點(diǎn)，制造業(yè)活動(dòng)總體延續(xù)擴(kuò)張，但極寒天氣拖累部分州非制造業(yè)表現(xiàn)。消費(fèi)信心超預(yù)期提升。2021 年 3 月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)為 83.0，創(chuàng)近一年來(lái)峰值，分項(xiàng)現(xiàn)狀指數(shù)和預(yù)期指數(shù)均超預(yù)期。此前，2 月諮商會(huì)消費(fèi)者信心指數(shù) 91.3，連續(xù) 3 個(gè)月下滑后扭負(fù)為正。在疫苗全國(guó)推廣、新增病例放緩、大規(guī)模財(cái)政刺激出臺(tái)三重因素影響下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景向好，消費(fèi)者信心走出低谷，指標(biāo)明顯轉(zhuǎn)好，有望繼續(xù)推動(dòng)零售銷(xiāo)售大幅改善。房地產(chǎn)需求旺盛供應(yīng)乏力。2021 年 1 月 NAR 季調(diào)后成屋簽約銷(xiāo)

7、售環(huán)比下滑 2.8%，為去年 5 月以來(lái)最低。同期營(yíng)建支出環(huán)比增長(zhǎng) 1.7%，新屋銷(xiāo)售環(huán)比提升 4.3%，兩指標(biāo)均超預(yù)期。在 30 年期固定抵押貸款保持歷史低位、民眾購(gòu)房負(fù)擔(dān)大幅降低的環(huán)境下，市場(chǎng)住房需求強(qiáng)勁，但由于待售成屋供應(yīng)較少，房?jī)r(jià)漲幅明顯擴(kuò)大，盡管住宅營(yíng)建、新屋銷(xiāo)售勢(shì)頭良好，但遠(yuǎn)不足以彌補(bǔ)住房缺口。勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)快速改善。2021 年 2 月新增非農(nóng)就業(yè) 37.9 萬(wàn)人，繼續(xù)大幅回升，高于上月的 4.9 萬(wàn)，為去年 10 月以來(lái)最高；同期失業(yè)率為6.2%，較前值回落 0.1 個(gè)百分點(diǎn)，再創(chuàng)疫情暴發(fā)后新低，雖然就業(yè)數(shù)量明顯修復(fù)，但相對(duì)千萬(wàn)失業(yè)人口而言，增量并不算高。2 月平均時(shí)薪同比和環(huán)

8、比分別增長(zhǎng) 5.3%、0.2%，與前值相差不大，勞動(dòng)參與率穩(wěn)于 61.4%，在疫苗接種節(jié)奏加快情形下，服務(wù)部門(mén)或帶動(dòng)就業(yè)市場(chǎng)快速回暖。通脹壓力有所加大。2 月 CPI 同比上升 1.7%，持平市場(chǎng)預(yù)期，為近一年來(lái)最大升幅，核心 CPI 同比增長(zhǎng) 1.3%，增幅連續(xù)兩個(gè)月放緩，回落至去年年中水平，但其反彈回升力量正在不斷蓄積。2 月 PPI、核心 PPI同比分別增長(zhǎng) 2.8%、2.5%，增速連續(xù)兩個(gè)月陡升，創(chuàng)近兩年半、兩年來(lái)峰值，反映疫情逐步受控后經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和需求加快修復(fù)，后續(xù)或引致 CPI攀升。美聯(lián)儲(chǔ)重申貨幣政策保持寬松。當(dāng)?shù)貢r(shí)間 2 月下旬，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾就疫情應(yīng)對(duì)措施在國(guó)會(huì)兩院作證。他指出

9、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不平衡且不全面，從大流行中走出仍有漫漫長(zhǎng)路，勞動(dòng)力市場(chǎng)今年難以恢復(fù)至充分就業(yè)，并重申將繼續(xù)實(shí)施近零利率政策，同時(shí)按當(dāng)前速度進(jìn)行資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)，直到嚴(yán)重失業(yè)問(wèn)題得到解決、經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步復(fù)蘇。另外，他談及今年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)在 6%以?xún)?nèi)，還表示將把數(shù)字美元事項(xiàng)定為優(yōu)先。鮑威爾就國(guó)債收益率溫和表態(tài)。3 月 4 日，鮑威爾在本月 FOMC 會(huì)議噤聲期前最后一次發(fā)表講話(huà)，坦言注意到債券收益率大幅提升，同時(shí)評(píng)論這是對(duì)經(jīng)濟(jì)走向復(fù)蘇的正常反映，并非整體市場(chǎng)無(wú)序的表現(xiàn)，他進(jìn)一步指出當(dāng)前政策立場(chǎng)較適當(dāng)，暗示不會(huì)立即采取任何行動(dòng)。盡管市場(chǎng)認(rèn)為物價(jià)數(shù)據(jù)嚴(yán)重滯后，對(duì)央行調(diào)整貨幣政策的預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)，但鑒于聯(lián)儲(chǔ)明示維持寬

10、松并對(duì)通脹暫時(shí)性大幅上揚(yáng)保持耐心，預(yù)計(jì)貨幣政策尚難出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，但不排除金融狀況持續(xù)緊縮、威脅其雙重目標(biāo)實(shí)現(xiàn)而調(diào)整資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)的可能。拜登簽署 1.9 萬(wàn)億美元財(cái)政刺激法案。在預(yù)算和解程序推動(dòng)下，總統(tǒng)拜登于本月 11 日簽署 1.9 萬(wàn)億美元財(cái)政刺激法案，該案是其在立法方面取得的首項(xiàng)重大成就，同時(shí)標(biāo)志新政府最優(yōu)先關(guān)注事項(xiàng)順利落地。法案內(nèi)容涉及以下方面：一是對(duì)薪資低于 7.5 萬(wàn)美元的個(gè)人直接支付 1400美元；二是批準(zhǔn)每周 300 美元且持續(xù)至 9 月 6 日的失業(yè)救濟(jì)補(bǔ)助；三是分別提供 1600、480、390、290、220 和 75 億美元以援助學(xué)校和大學(xué)、實(shí)施病毒檢測(cè)和追蹤、支援兒童保育、餐飲

11、、租金和疫苗分發(fā)領(lǐng)域。同日，拜登還發(fā)表電視演講，以紀(jì)念新冠疫情暴發(fā)一周年，講話(huà)強(qiáng)調(diào)提前 40 天實(shí)現(xiàn)執(zhí)政百日內(nèi)“1 億支疫苗接種”競(jìng)選承諾，同時(shí)警示抗疫之戰(zhàn) “遠(yuǎn)未結(jié)束”，要繼續(xù)抗疫以防病毒變異和疫情惡化。歐洲：生產(chǎn)持續(xù)修復(fù)，通脹顯著上升，歐央行將加快購(gòu)債經(jīng)濟(jì)增速終值下調(diào)。歐元區(qū) 2020 年四季度 GDP 終值同比和環(huán)比分別增長(zhǎng)-4.9%和-0.7%，較預(yù)期和初值下降 0.1 個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)持續(xù)強(qiáng)勁復(fù)蘇，服務(wù)業(yè)連遭疫情重創(chuàng)。歐元區(qū) 2 月制造業(yè) PMI升至 57.9%，顯著好于預(yù)期和前值 54.8%，連續(xù) 8 個(gè)月保持在榮枯線(xiàn)以上，并創(chuàng)三年新高。一方面源于在出口和消費(fèi)等需求回升助推下，封鎖

12、措施下的工廠(chǎng)仍維持生產(chǎn)；另一方面源于疫苗接種使企業(yè)對(duì)復(fù)蘇前景更趨樂(lè)觀。歐元區(qū) 2 月服務(wù)業(yè) PMI 卻持續(xù)收縮，錄得 45.7%，略好于前值 45.4%，但仍連續(xù) 6 個(gè)月處于收縮區(qū)間。歐洲新冠疫情確診病例數(shù)再次上升，政府不得不重新實(shí)施部分限制措施甚至延長(zhǎng)限制時(shí)間，導(dǎo)致歐元區(qū)服務(wù)業(yè)普遍萎縮。2 月歐元區(qū)綜合 PMI 錄得 48.8%，較上月有所回升，但仍處于收縮區(qū)間，歐元區(qū)一季度經(jīng)濟(jì)繼續(xù)萎縮幾乎無(wú)可避免。需求超預(yù)期下滑。歐元區(qū) 2021 年 1 月零售銷(xiāo)售環(huán)比增長(zhǎng)-5.9%，降幅遠(yuǎn)超預(yù)期值-1.1%和前值 1.8%，再度由正轉(zhuǎn)負(fù)，主要源于疫情限制措施導(dǎo)致商店關(guān)閉以及冬季除食品和線(xiàn)上消費(fèi)以外其他

13、商品銷(xiāo)售均十分疲軟。生產(chǎn)首現(xiàn)正增長(zhǎng)。歐元區(qū) 2020 年 1 月工業(yè)產(chǎn)出同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正至0.1%，較上月提高 0.3 個(gè)百分點(diǎn)，逾兩年以來(lái)首現(xiàn)正增長(zhǎng)，生產(chǎn)動(dòng)能持續(xù)修復(fù)。失業(yè)率意外下降，通脹繼續(xù)顯著上升。歐元區(qū) 1 月失業(yè)率較預(yù)期和前值下降 0.2 個(gè)百分點(diǎn)至 8.1%，顯示出歐元區(qū)休假補(bǔ)貼計(jì)劃在幫助職工保住工作崗位方面仍發(fā)揮著重要作用。歐元區(qū) 2 月 CPI 初值同比增長(zhǎng) 0.9%，持平預(yù)期值和前值，連續(xù)第二個(gè)月顯著上升。值得注意的是，歐元區(qū)成員國(guó)通脹分化趨勢(shì)正在加劇。德國(guó)、荷蘭 2 月通脹漲幅分別高達(dá) 1.6%和 1.9%，而希臘仍為-1.9%?？紤]到歐元區(qū)供給端承壓導(dǎo)致物價(jià)上漲的情況仍在

14、延續(xù)，預(yù)計(jì)歐元區(qū)年內(nèi)通脹水平將繼續(xù)攀升。歐央行承諾提高購(gòu)債速度。3 月 11 日，歐央行在貨幣政策會(huì)議上宣布維持三大利率和 1.85 萬(wàn)億歐元緊急抗疫購(gòu)債計(jì)劃（PEPP）規(guī)模不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。購(gòu)債方面，本次歐央行雖未擴(kuò)大購(gòu)債規(guī)模，但表示將在下個(gè)季度顯著加快購(gòu)債速度。當(dāng)前歐央行推行的 PEPP 計(jì)劃是在 2020 年 3 月疫情之后推出的，計(jì)劃持續(xù)到 2022 年 3 月，規(guī)?？傆?jì) 1.85 萬(wàn)億歐元，目前以每月 200 億歐元的速度進(jìn)行購(gòu)債，還有 1 萬(wàn)億歐元左右額度尚未使用。考慮到近期歐債收益率不斷攀升，可能危及歐洲地區(qū)融資條件和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，歐央行表示將根據(jù)對(duì)融資條件和通脹前景的聯(lián)合評(píng)估加快

15、購(gòu)債。會(huì)議聲明發(fā)布后，歐元區(qū)國(guó)債收益率應(yīng)聲下跌。歐央行行長(zhǎng)拉加德表示，今年以來(lái)，由于銀行使用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和主權(quán)債券收益率作為確定信貸條件的主要參考，如果市場(chǎng)利率持續(xù)大幅上升而不加以控制，可能導(dǎo)致所有經(jīng)濟(jì)部門(mén)的融資條件過(guò)早收緊。目前仍有必要保持歐元區(qū)有利的融資條件，減少不確定性，增強(qiáng)信心，支持經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，確保中期價(jià)格穩(wěn)定。在歐元區(qū)有利融資條件得到保證的前提下， PEPP 額度不需全額動(dòng)用。若融資條件惡化，歐央行將在必要時(shí)再次調(diào)整 PEPP 規(guī)模。拉加德還表示，雖然 2021 年歐元區(qū)總體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)預(yù)計(jì)有所改善，但近期經(jīng)濟(jì)前景仍存在不確定性。新冠病毒感染率居高不下，變異病毒擴(kuò)散，相關(guān)限制措施延長(zhǎng)或收緊，

16、均在短期內(nèi)對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成負(fù)面影響。只有當(dāng)疫情影響消退，歐元區(qū)通貨膨脹的壓力才將逐漸上升。日本：一季度經(jīng)濟(jì)或再現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，未采取新的刺激措施因疫情惡化，今年 1 月日本多地再次進(jìn)入緊急狀態(tài)，一季度經(jīng)濟(jì)或再現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。制造業(yè)活動(dòng)回暖，服務(wù)業(yè)活動(dòng)持續(xù)萎縮。2 月份，制造業(yè) PMI 錄得 51.4%，較上月上升 1.6 個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下自 2018 年 12 月以來(lái)新高，顯示日本制造業(yè)已成功地經(jīng)受住了防疫緊急措施的影響，這主要得益于海外對(duì)科技零部件的強(qiáng)勁需求；服務(wù)業(yè) PMI 錄得 46.3%，較上月上升 0.2 個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束連續(xù)兩個(gè)月惡化，但已連續(xù) 13 個(gè)月收縮。生產(chǎn)正在恢復(fù)。1 月份，工礦業(yè)生產(chǎn)

17、指數(shù)環(huán)比增長(zhǎng) 4.2%，結(jié)束兩個(gè)月連降。消費(fèi)者繼續(xù)對(duì)支出持謹(jǐn)慎態(tài)度。1 月份，家庭月消費(fèi)性支出實(shí)際同比下降 6.1%，降幅較上月擴(kuò)大 5.5 個(gè)百分點(diǎn)，且已連續(xù)第 2 個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)；2 月份，季調(diào)后消費(fèi)者信心指數(shù)為 33.8%，較上月回升 4.2 個(gè)百分點(diǎn)。物價(jià)持續(xù)下跌。1 月日本核心 CPI 同比下降 0.6%，降幅較上月收窄0.4 個(gè)百分點(diǎn)。由于疫情導(dǎo)致消費(fèi)疲軟，未來(lái)數(shù)月 CPI 將持續(xù)在負(fù)區(qū)間徘徊。失業(yè)率下降，有效求人倍率上升，就業(yè)形勢(shì)仍不明朗。1 月份，季調(diào)后失業(yè)率為 2.9%，較上月下降 0.1 個(gè)百分點(diǎn)；有效求人倍率環(huán)比上升0.05 點(diǎn)至 1.10 倍。日本厚生勞動(dòng)省官員表示，緊急狀

18、態(tài)對(duì)就業(yè)影響有可能滯后，目前還很難說(shuō)就業(yè)形勢(shì)出現(xiàn)改善，對(duì)未來(lái)幾個(gè)月的就業(yè)形勢(shì)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。鑒于財(cái)政狀況“非常嚴(yán)峻”，日本政府目前沒(méi)有采取任何新的刺激措施。日本財(cái)務(wù)省發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截止到 2020 年 12 月末，包括日本政府國(guó)債、借款和政府短期證券余額在內(nèi)的國(guó)家借款總額首次突破 1200 萬(wàn)億日元，達(dá)到 1212 萬(wàn)億日元(約合 11.5 萬(wàn)億美元)；日本政府債務(wù)總額占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為 200%，居全球第一。新興經(jīng)濟(jì)體：經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，央行按兵不動(dòng)主要新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)，央行按兵不動(dòng)。增長(zhǎng)方面，印度經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖，巴西經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，俄羅斯經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步改善，南非經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇；通脹方面，印度、巴西

19、、俄羅斯和南非通脹均有所回升，巴西通脹超區(qū)間上限，俄羅斯通脹再創(chuàng)階段性新高；貨幣政策方面，1-2 月印度、巴西、俄羅斯和南非等主要新興經(jīng)濟(jì)體央行均維持利率不變，市場(chǎng)預(yù)計(jì)下一次議息會(huì)議將繼續(xù)按兵不動(dòng)。印度經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖。景氣進(jìn)一步回升。2 月，綜合 PMI 由 1 月的 55.8%提高至 57.3%，顯示與前一個(gè)月相比經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增強(qiáng)。其中，制造業(yè) PMI由 57.7%微降至 57.5%，服務(wù)業(yè) PMI 由 52.8%提高至 55.3%，為一年來(lái)最高水平。失業(yè)大幅下降。1 月失業(yè)率為 6.5%，較 2020 年 12 月的 9.1%下降 2.6 個(gè)百分點(diǎn)。通脹有所回升。由于燃料價(jià)格上漲，2 月 CPI

20、 同比上升 5.0%，較 1 月提高 0.9 個(gè)百分點(diǎn)，為三個(gè)月高點(diǎn)，高于 4%的目標(biāo)中值。市場(chǎng)預(yù)計(jì) 2021 財(cái)年印度年度平均通脹為 4.6%。印度加息預(yù)期增強(qiáng)。2 月掉期利率飆升顯示貨幣政策收緊預(yù)期增強(qiáng)，油價(jià)不斷上漲導(dǎo)致的通脹擔(dān)憂(yōu)再起也助長(zhǎng)了猜測(cè)，印度可能成為亞洲最快收緊貨幣政策的國(guó)家。下一次議息會(huì)議時(shí)間為 4 月 5-7 日，市場(chǎng)預(yù)期保持利率不變。巴西經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇。經(jīng)濟(jì)景氣回升。2 月制造業(yè) PMI 回升至 58.4%，顯示制造業(yè)商業(yè)狀況有所改善，很大程度上是由于國(guó)內(nèi)需求堅(jiān)挺，導(dǎo)致產(chǎn)量和新訂單增加。失業(yè)率繼續(xù)下降。2020 年 12 月失業(yè)率為 13.9%，較前一個(gè)月下降 0.2 個(gè)百分

21、點(diǎn)，延續(xù) 10 月以來(lái)的下降態(tài)勢(shì)。2020 年平均失業(yè)率 13.5%，為 2012 年以來(lái)最高水平。通脹四年多來(lái)首次超 5%。2 月，主要受燃料價(jià)格上漲推動(dòng)，廣義消費(fèi)者物價(jià)同比上漲 5.2%，超越了央行 3.751.25%的目標(biāo)范圍，較 1 月提高 0.6 個(gè)百分點(diǎn)，為 2017 年 1 月以來(lái)最高水平。市場(chǎng)預(yù)計(jì) 2021 年巴西通脹率為 3.6%。巴西央行保持利率不變。近期巴西央行始終保持按兵不動(dòng)，其認(rèn)為近期通脹率不斷上升主要由于全球大宗商品價(jià)格近期回升，并對(duì)食品和能源價(jià)格產(chǎn)生影響。由于通脹預(yù)期和預(yù)測(cè)已接近通脹目標(biāo)，未來(lái)貨幣政策將取決于通脹風(fēng)險(xiǎn)的平衡。下一次議息會(huì)議時(shí)間為 3 月 16-17

22、 日，市場(chǎng)預(yù)期央行按兵不動(dòng)。俄羅斯經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步改善。景氣有所回升。2 月，綜合 PMI 由 1 月的 52.3%升至 52.6%，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況差距持續(xù)縮小。制造業(yè) PMI從 50.9%升至 51.5%，為 2019 年 4 月以來(lái)最佳讀數(shù)；服務(wù)業(yè) PMI 從此前的 4 個(gè)月高點(diǎn) 52.7%回落至 52.2%，顯示服務(wù)業(yè)狀況持續(xù)改善但幅度放緩。失業(yè)率繼續(xù)下行。1 月失業(yè)率從 2020 年 12 月的 5.9%降至 5.8%，延續(xù)去年 9 月以來(lái)下降態(tài)勢(shì)，為去年 4 月以來(lái)最低值，好于市場(chǎng)預(yù)期。通脹再度觸及階段新高。2 月 CPI 同比由 1 月的 5.2%提高至 5.7%，為 2016年

23、 9 月以來(lái)最高水平，該國(guó)央行預(yù)計(jì)通脹將在 4 月放緩。市場(chǎng)預(yù)計(jì) 2021年俄羅斯通脹率將達(dá)到 3.6%。俄羅斯央行按兵不動(dòng)。近期俄央行連續(xù)維持利率不動(dòng)，符合市場(chǎng)預(yù)期。俄央行認(rèn)為，需求復(fù)蘇快于預(yù)期、供給方約束持續(xù)存在，家庭和企業(yè)對(duì)通脹預(yù)期提高。下一次議息會(huì)議時(shí)間3 月19 日，市場(chǎng)預(yù)期利率不變。南非經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇。景氣小幅回落。2 月 PMI 由 50.8%降至 50.2%，仍位于榮枯線(xiàn)以上，表明商業(yè)狀況僅較前一個(gè)月有所改善但有降溫勢(shì)頭。失業(yè)繼續(xù)上行。2020 年四季度失業(yè)率從上期的 30.8%上升至 32.5%，為 2008 年提供季度數(shù)據(jù)以來(lái)的最高失業(yè)水平。通脹有所回升。1 月，CPI同比上

24、漲 3.2%，略高于去年 12 月的 3.1%，處于通脹目標(biāo)區(qū)間下限附近，主要貢獻(xiàn)來(lái)自食品和非酒精飲料、住房和公用事業(yè)以及雜項(xiàng)商品和服務(wù)。市場(chǎng)預(yù)計(jì) 2021 年南非通脹率平均為 3.9%。南非央行保持利率不變。央行表示，決定的背景為短期增長(zhǎng)前景低迷、通脹壓力減弱，由于新冠病例增加和重啟封鎖措施，預(yù)計(jì)一季度增長(zhǎng)將保持低迷，復(fù)蘇之路仍然坎坷。展望未來(lái)，政策決策將以數(shù)據(jù)為依據(jù)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)不會(huì)繼續(xù)放松，二三季度可能加息。下一次議息會(huì)議時(shí)間 3 月 25 日，市場(chǎng)預(yù)計(jì)利率不變。二、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析1-2 月我國(guó)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均錄得 30%以上同比漲幅，積極因素繼續(xù)增多。從供給端看，“就地過(guò)年”和疊加需

25、求端支撐推升工業(yè)生產(chǎn)升至高位；從需求端看，三駕馬車(chē)仍然保持恢復(fù)性增長(zhǎng)勢(shì)頭，尤其是出口和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資表現(xiàn)較好；從物價(jià)看，豬肉回落、局部疫情及去年高基數(shù)壓低 CPI 同比漲幅，連續(xù)兩個(gè)月處在通縮區(qū)間，需求復(fù)蘇和大宗商品漲價(jià)推動(dòng) PPI 漲幅擴(kuò)大；從金融環(huán)境看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求旺盛，信貸社融同創(chuàng)歷史同期新高；從金融市場(chǎng)看，人民幣匯率小幅貶值，債券收益率震蕩調(diào)整。下階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持較快增長(zhǎng)。從供給端看，隨著冬季局部聚集性疫情和“就地過(guò)年”效應(yīng)擾動(dòng)結(jié)束，工業(yè)生產(chǎn)動(dòng)能有望增強(qiáng)；從需求端看，替代國(guó)生產(chǎn)加速與外需整體反彈兩方面此消彼長(zhǎng)，對(duì)出口整體影響尚需觀望；隨著各地重大項(xiàng)目集中開(kāi)工，財(cái)政金融支持資金逐

26、步落實(shí)到位，基建、制造業(yè)投資增速將有所走強(qiáng)，帶動(dòng)整體固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)恢復(fù)，但房地產(chǎn)投資在調(diào)控約束下將漸進(jìn)回落。工業(yè)：“就地過(guò)年”疊加需求端支撐，推升生產(chǎn)至新高位2021 年 1-2 月工業(yè)增加值同比增速錄得 35.1%，好于預(yù)期值 31.3%，即便與正常年份的 2019 年相比，增速也高達(dá) 16.9%，兩年平均增長(zhǎng) 8.1%，為近年來(lái)同期較高水平。三大門(mén)類(lèi)齊齊升至歷史高點(diǎn)，采礦業(yè)增加值同比增長(zhǎng) 17.5%，兩年平均增長(zhǎng) 4.8%；制造業(yè)增長(zhǎng) 39.5%，兩年平均增長(zhǎng) 8.4%；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng) 19.8%，兩年平均增長(zhǎng) 5.5%。從環(huán)比看，2月份規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月

27、增長(zhǎng) 0.69%。具體來(lái)看，1-2 月工業(yè)生產(chǎn)超預(yù)期升至新高位主要源于三方面因素影響。一是“就地過(guò)年”政策。2021 年春節(jié)前后的“就地過(guò)年”政策使大量勞動(dòng)力人口就地過(guò)年，返鄉(xiāng)和復(fù)工的季節(jié)性弱化，進(jìn)而使得工作人口增加、生產(chǎn)實(shí)際工作時(shí)間延長(zhǎng)，春節(jié)前后生產(chǎn)和復(fù)工復(fù)產(chǎn)的銜接更為順利和迅速。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)近 5000 家工業(yè)企業(yè)開(kāi)展了快速調(diào)查，結(jié)果顯示春節(jié)期間工業(yè)企業(yè)平均放假天數(shù) 7.5 天，明顯少于正常年份；大概接近一半被調(diào)查企業(yè)表示超過(guò)九成員工選擇就地過(guò)年，從而對(duì)工業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)生了明顯的推動(dòng)作用。二是需求端回升支撐工業(yè)生產(chǎn)訂單。外需方面，2 月以來(lái)，隨著疫苗接種人數(shù)的增加和確診人數(shù)的下降，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入重

28、啟狀態(tài)，歐美等主要經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)復(fù)蘇，推動(dòng)外需進(jìn)一步走高。今年 1-2 月，出口累計(jì)同比 60.6%，在主要指標(biāo)中表現(xiàn)最好。1-2 月出口交貨值同比增速升至歷史高點(diǎn)的 42.5%，顯著推動(dòng)制造業(yè)生產(chǎn)。內(nèi)需方面，1-2 月消費(fèi)和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資繼續(xù)保持恢復(fù)性增長(zhǎng)，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)形成支撐。三是低基數(shù)效應(yīng)。受疫情影響下的停工停產(chǎn)沖擊，2020 年 1-2 月工業(yè)增加值累計(jì)同比增長(zhǎng)-13.5%，創(chuàng)歷史新低，特別是2 月同比增長(zhǎng)-25.9%。在去年同期低基數(shù)的基礎(chǔ)上，2021 年 1-2 月工業(yè)生產(chǎn)增速被顯著抬高。3 月工業(yè)增加值有望繼續(xù)保持高增。一是隨著冬季局部聚集性疫情 擾動(dòng)和“就地過(guò)年”效應(yīng)結(jié)束，企業(yè)員工到

29、崗、采購(gòu)、物流運(yùn)輸均有所 加快，3 月上旬汽車(chē)鋼胎、半鋼胎周開(kāi)工率均好于近三年同期水平，工 業(yè)生產(chǎn)動(dòng)能有望增強(qiáng)；二是隨著疫苗逐步推廣接種，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、需求回 暖仍是大趨勢(shì)。加之工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨已在 2020 年底連續(xù)兩個(gè)月上行，預(yù)計(jì)未來(lái)整體庫(kù)存仍有望繼續(xù)震蕩上行，主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存可期；三是 2020 年3 月錄得的-1.1%的工業(yè)增加值同比增速為歷史次低水平，預(yù)計(jì)低基數(shù)效應(yīng)將繼續(xù)抬高 3 月工業(yè)增加值同比增速。圖 1：工業(yè)增加值同比與環(huán)比增速圖 2：工業(yè)增加值分項(xiàng)同比增速20 % 351515%1050-5-10-15-20-25-30工業(yè)增加值:當(dāng)月同比工業(yè)增加值:環(huán)比:季調(diào)25155-5-152

30、017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-02-2510502016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-12-5工業(yè)增加值:采礦業(yè):當(dāng)月同比工業(yè)增加值:制造業(yè):當(dāng)月同比工業(yè)增加值:電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè):當(dāng)月同比數(shù)

31、據(jù)來(lái)源：WIND投資：投資仍未全面恢復(fù)，基建、制造業(yè)投資偏弱固定資產(chǎn)投資同比回升，但仍未全面恢復(fù)。進(jìn)入 2021 年，在中央統(tǒng)一部署下，各地區(qū)、各部門(mén)積極推動(dòng)一批重大項(xiàng)目集中開(kāi)工，新基建、新技術(shù)、新能源成為各地投資重點(diǎn)，保障投資資金落實(shí)到位。同時(shí)，疊加上年低基數(shù)因素，1-2 月全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增速回升至 35.0%，比 2019 年 1-2 月份增長(zhǎng) 3.5%，兩年平均增長(zhǎng)為 1.7%，弱于消費(fèi)和進(jìn)出口。2 月份固定資產(chǎn)投資環(huán)比增長(zhǎng) 2.43%，較上月回落 0.8 個(gè)百分點(diǎn)，邊際回落，說(shuō)明投資仍處緩慢恢復(fù)性增長(zhǎng)中。基建投資恢復(fù)仍然偏弱。1-2 月，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增速回升至 36.6%，但

32、兩年平均仍負(fù)增 1.6%，低于 2019 年同期的 4.3%，表現(xiàn)偏弱。這主要由中央的穩(wěn)杠桿導(dǎo)向以及今年地方政府債券未能前置發(fā)行所致。 1-2 月地方政府債實(shí)際發(fā)行規(guī)模約 4180 億元，較去年同期 12230 億元規(guī)模明顯減小，一定程度延緩基建投資修復(fù)速度。此外，1、2 月建筑業(yè) PMI分別回落至 60%和 54.7%，均弱于 2019 年同期水平。制造業(yè)投資恢復(fù)勢(shì)頭較慢，不及預(yù)期。1-2 月，制造業(yè)投資同比增速由去年末的-2.2%回升至 37.3%，結(jié)束連續(xù) 12 個(gè)月的同比負(fù)增，但兩年平均仍負(fù)增 3.4%，弱于 2019 年同期的 5.9%。疫后制造業(yè)企業(yè)是金融、財(cái)稅等政策紓困重點(diǎn)，制造

33、業(yè) PMI 連續(xù) 12 個(gè)月在臨界點(diǎn)以上，下游需求恢復(fù)與盈利也明顯改善，但企業(yè)利潤(rùn)尚未充分轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流，資金周轉(zhuǎn)狀況距疫情前仍有差距，企業(yè)擴(kuò)建投資信心和能力的恢復(fù)仍需一定時(shí)間。民間投資相對(duì)較弱。1-2 月，民間投資同比增速為 36.4%，兩年平均增長(zhǎng) 1.4%，低于整體投資兩年增速 0.3 個(gè)百分點(diǎn)。近期出臺(tái)的一系列促進(jìn)民間投資的引導(dǎo)政策，將進(jìn)一步激發(fā)民間投資活力，有效解決不能投、不敢投、不知往哪投等問(wèn)題，提振民間投資熱情。下一階段，隨著今年各地重大項(xiàng)目集中開(kāi)工，財(cái)政金融支持資金逐步落實(shí)到位，企業(yè)盈利和信心穩(wěn)步恢復(fù)，基建、制造業(yè)投資增速將有所走強(qiáng)，帶動(dòng)整體固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)恢復(fù)。圖 3：全部

34、投資累計(jì)同比與民間投資累計(jì)同比圖 4：固定資產(chǎn)投資分項(xiàng)數(shù)據(jù)% 403020100-10% 50403020100-10-202018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-02-302018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020

35、-062020-082020-102020-122021-02-40-20-30固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)同比制造業(yè)投資累計(jì)同比 基礎(chǔ)設(shè)施投資累計(jì)同比數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND房地產(chǎn)：開(kāi)發(fā)投資發(fā)揮支撐作用，多地房?jī)r(jià)重回上漲通道房地產(chǎn)投資發(fā)揮支撐作用。1-2 月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增速報(bào) 38.3%，兩年平均正增 7.6%，明顯強(qiáng)于基建和制造業(yè)投資。進(jìn)入 2021 年，部分城市市場(chǎng)火熱，銷(xiāo)售數(shù)據(jù)強(qiáng)勢(shì)反彈，庫(kù)存去化較快，有效帶動(dòng)房企施工竣工。施工、新開(kāi)工和竣工面積分別同比增長(zhǎng) 11.0%、64.3%和 40.4%。同時(shí)，去年下半年房企大量拿地補(bǔ)土儲(chǔ)，也支撐了今年投資數(shù)據(jù)回升。此外，房地產(chǎn)開(kāi)

36、發(fā)景氣指數(shù)逐月攀升，2 月報(bào) 101.41，較上月提升 0.32，連續(xù)七個(gè)月高于 100?！熬偷剡^(guò)年”引發(fā)城市購(gòu)房潮，銷(xiāo)售增速超預(yù)期。1-2 月，全國(guó)商品房銷(xiāo)售面積同比增長(zhǎng) 1.05 倍，兩年平均增長(zhǎng) 11.0%；銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)1.33 倍，兩年平均增長(zhǎng) 22.3%，平均增速均高于 2018、2019 年同期水平。在疫情和嚴(yán)調(diào)控影響下，市場(chǎng)仍保持一定慣性，表現(xiàn)不俗，這主要得益于“就地過(guò)年”政策引發(fā)城市春節(jié)購(gòu)房熱潮，北京、上海、廣州等一線(xiàn)城市放量顯著，南京、杭州、寧波、東莞、佛山等核心二三線(xiàn)城市也保持成交熱度。根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，2 月 29 個(gè)重點(diǎn)城市成交同比增長(zhǎng) 223%，較 2019 年同期增

37、長(zhǎng)了 30%。其中，一線(xiàn)城市成交面積同比增長(zhǎng) 337%，較 2019 年同期增長(zhǎng) 103%。在銷(xiāo)售的有力支撐下，重點(diǎn)城市庫(kù)存面積普遍環(huán)比明顯回落。然而，三四線(xiàn)低量級(jí)城市和小城鎮(zhèn)市場(chǎng)明顯遇冷，成交規(guī)模不盡人意。多地房?jī)r(jià)重回上漲通道。2 月 70 個(gè)大中城市房?jī)r(jià)同基本處于微漲區(qū)間，上漲城市的范圍和幅度較前期明顯擴(kuò)大，出現(xiàn)一輪漲價(jià)小高潮?！熬偷剡^(guò)年”政策造成市場(chǎng)銷(xiāo)售出現(xiàn)分化，亦反映在價(jià)格上。一線(xiàn)城市新建商品住宅和二手住宅銷(xiāo)售價(jià)格同比分別上漲 4.8%和 10.8%，漲幅較前月分別擴(kuò)大 0.6 和 1.2 個(gè)百分點(diǎn)，上漲幅度遠(yuǎn)高于二三線(xiàn)城市。從具體城市來(lái)看，廣州新建商品住宅價(jià)格同環(huán)比漲幅均領(lǐng)漲一線(xiàn)城市

38、，而二手住宅銷(xiāo)售價(jià)格同環(huán)比漲幅分別由深圳和北京領(lǐng)銜，對(duì)市場(chǎng)具有明顯示范效應(yīng)，需警惕引發(fā)全面普漲。僅牡丹江、安慶、北海等少量低量級(jí)城市同環(huán)比小幅負(fù)增。土地成交小幅縮量，“兩集中”改革影響后市。1-2 月，房地產(chǎn)土地購(gòu)置面積和成交價(jià)款分別同比增長(zhǎng) 33.0%和 14.3%，均略低于 2019 年水平。雖然成交量整體萎縮，但優(yōu)質(zhì)地塊成交占比卻進(jìn)一步提升，如上海、廣州、寧波等城市優(yōu)質(zhì)地塊高溢價(jià)出讓支撐土拍數(shù)據(jù)回暖。局部市場(chǎng)熱度升高與 22 個(gè)重點(diǎn)城市供地“兩集中”改革不無(wú)關(guān)系。重點(diǎn)城市的優(yōu)質(zhì)地塊在短期內(nèi)面臨斷供，房企為了在新政前盡可能增加優(yōu)質(zhì)土儲(chǔ)拍地?zé)崆楦邼q。未來(lái)土地出讓節(jié)奏將受到嚴(yán)控，房企應(yīng)合理統(tǒng)籌

39、資金參與土拍、提升投資效率。房企資金到位稍有改善。1-2 月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金同比增長(zhǎng) 51.2%，比 2019 年同期增長(zhǎng) 24.7%，兩年平均增長(zhǎng) 11.7%。其中，定金及預(yù)收款、按揭和自籌資金增速居前，充分反映了“三道紅線(xiàn)”制約下房企融資策略的改變。同時(shí)，近期北京、上海、廣州、杭州等多地金融監(jiān)管部門(mén)嚴(yán)查經(jīng)營(yíng)貸違規(guī)流入樓市，房地產(chǎn)融資環(huán)境將長(zhǎng)期低位運(yùn)行。展望下一階段，在“房住不炒”的基本定位下，房地產(chǎn)金融強(qiáng)監(jiān)管信號(hào)不斷，結(jié)合供地“兩集中”等多項(xiàng)“因城施策”政策，特別是前期漲幅較大的熱點(diǎn)城市會(huì)密集出臺(tái)新的調(diào)控政策，投資增速回落將是大概率事件。圖 5：商品房銷(xiāo)售額與銷(xiāo)售面積累計(jì)同比圖 6

40、：新開(kāi)工、土地購(gòu)置面積與資金來(lái)源累計(jì)同比% 160140120100806040200-20-40% 806040200-20-402015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-02-602015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-06

41、2017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-02商品房銷(xiāo)售額:累計(jì)同比商品房銷(xiāo)售面積:累計(jì)同比房屋新開(kāi)工面積:累計(jì)同比 本年購(gòu)置土地面積:累計(jì)同比房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源:累計(jì)同比數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND消費(fèi)：汽車(chē)消費(fèi)一枝獨(dú)秀，社零保持恢復(fù)性增長(zhǎng)消費(fèi)穩(wěn)步恢復(fù)。受同期基數(shù)較低影響，1-2 月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速高達(dá) 33.8%，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng) 34.3%；比 2019 年同期增長(zhǎng) 6.4%，兩年平均增長(zhǎng) 3.2%，弱于 2019 年同期的 8.2%，仍未恢復(fù)至正常水平。汽車(chē)銷(xiāo)量增速較高，

42、是社零重要拉動(dòng)因素。1-2 月份，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定向好，中小城市和縣鄉(xiāng)市場(chǎng)汽車(chē)消費(fèi)潛力逐步釋放，新能源汽車(chē)帶動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)，限額以上汽車(chē)類(lèi)商品零售額同比增長(zhǎng) 77.6%，高于社零增速 43.8 個(gè)百分點(diǎn)，兩年平均增速為 5.8%，高于社零增速 2.6個(gè)百分點(diǎn)。除汽車(chē)以外的社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng) 30.4%，兩年平均增長(zhǎng) 2.9%。1-2 月消費(fèi)市場(chǎng)主要呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：其一，升級(jí)類(lèi)商品銷(xiāo)售快速增長(zhǎng)，基本生活消費(fèi)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。1-2 月份，限額以上單位商品零售額中，18 個(gè)商品類(lèi)別同比增速均超過(guò) 10%。其中，通訊器材類(lèi)、體育娛樂(lè)用品類(lèi)商品兩年平均增速均為 18.2%，糧油食品類(lèi)商品兩年平

43、均增長(zhǎng) 10.3%。其二，餐飲消費(fèi)進(jìn)一步改善。1-2 月份，餐飲收入同比增長(zhǎng) 68.9%，高于社零增速 35.1 個(gè)百分點(diǎn)，但兩年平均增速為-2.0%，消費(fèi)潛力尚未完全釋放。其三，線(xiàn)上線(xiàn)下消費(fèi)增勢(shì)良好。1-2 月份，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額兩年平均增長(zhǎng) 16.0%，限額以上零售業(yè)實(shí)體店商品零售額增長(zhǎng) 4.1%。在網(wǎng)上零售保持較快增長(zhǎng)的同時(shí)，實(shí)體店鋪在疫情得到有效防控的背景下逐漸恢復(fù)性增長(zhǎng)。其四，受就地過(guò)年政策影響，鄉(xiāng)村消費(fèi)慢于城鎮(zhèn)。1-2 月份，鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額同比增長(zhǎng) 26.7%，低于城鎮(zhèn)消費(fèi) 8.2 個(gè)百分點(diǎn)；兩年平均增長(zhǎng) 1.3%，低于城鎮(zhèn)消費(fèi) 2.1 個(gè)百分點(diǎn)。隨著我國(guó)對(duì)疫情控制持續(xù)向好，經(jīng)

44、濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)不斷好轉(zhuǎn)，居民消費(fèi)信心趨于增強(qiáng)，疊加消費(fèi)利好政策密集出臺(tái)、一系列援企紓困政策持續(xù)發(fā)力，消費(fèi)市場(chǎng)將延續(xù)穩(wěn)定復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，3 月社會(huì)消費(fèi)品零售總額有望增長(zhǎng) 28%左右。圖 7：名義消費(fèi)與實(shí)際消費(fèi)同比增速圖 8：汽車(chē)與居住類(lèi)商品消費(fèi)同比增速%453525155-5-15-25%5.04.03.02.01.00.0-1.02016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-1

45、12021-02-2.0%100806040200-20-40-60家具類(lèi) 家用電器和音像器材類(lèi) RPI同比-右軸 消費(fèi)同比增速：名義 消費(fèi)同比增速：實(shí)際 汽車(chē)類(lèi) 建筑及裝潢材料類(lèi) 數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND外貿(mào)：進(jìn)出口超市場(chǎng)預(yù)期，貿(mào)易順差大幅走闊1-2 月，我國(guó)進(jìn)出口總值 8344.9 億美元，增長(zhǎng) 41.2%。其中，出口4688.7 億美元，增長(zhǎng) 60.6%；進(jìn)口 3656.2 億美元，增長(zhǎng) 22.2%；貿(mào)易順差 1032.6 億美元，去年同期貿(mào)易逆差 71 億美元。1-2 月出口同比 60.6%，大超市場(chǎng)預(yù)期。原因大致包括以下幾個(gè)方面：一是外需回升。2 月以來(lái)，隨著疫苗接種人數(shù)的增加和確診人數(shù)的

46、下降，全球經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入重啟狀態(tài)，摩根大通全球制造業(yè) PMI 回升，歐美等主要經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)復(fù)蘇，周邊經(jīng)濟(jì)體出口已達(dá)到疫情以來(lái)的高點(diǎn)。二是就地過(guò)年效應(yīng)。今年實(shí)行就地過(guò)年政策，使得春節(jié)前后生產(chǎn)和復(fù)工復(fù)產(chǎn)銜接更為順利和迅速。海關(guān)總署指出廣東浙江等外貿(mào)大省不少企業(yè)春節(jié)期間都維持了生產(chǎn)，統(tǒng)計(jì)局指出 2 月反映勞動(dòng)力成本高和勞動(dòng)力供應(yīng)不足的企業(yè)比重處于近期高點(diǎn)，在手訂單仍然充沛。三是基數(shù)因素。由于受疫情沖擊，2020 年 1-2 月出口同比下降 17.2%，特別是 2 月同比下降 40.6%。在低基數(shù)基礎(chǔ)上，有利于抬高今年的增速。從國(guó)別來(lái)看。1-2 月對(duì)美國(guó)出口 805.3 億美元，同比增長(zhǎng) 87.3%；對(duì)歐盟

47、出口 737.16 億美元，同比增長(zhǎng) 62.6%；對(duì)東盟出口 673.83 億美元，同比增長(zhǎng) 53%；對(duì)日本出口 252 億美元，同比增長(zhǎng) 47.7%。對(duì)歐美國(guó)家出口增速高于整體增速，對(duì)東盟和日本出口則低于整體增速，顯示目前的出口仍以最終消費(fèi)品為主。從產(chǎn)品來(lái)看。通用機(jī)械設(shè)備同比增長(zhǎng) 49.6%，手機(jī)同比增長(zhǎng) 59.4%，服裝出口同比增長(zhǎng) 50.0%，大致持平或略低于整體增速。明顯偏高的種類(lèi)包括：一是汽車(chē)（包括底盤(pán)）同比增長(zhǎng) 106.8%，二是家居類(lèi)，如燈具、照明裝置及其零件同比增長(zhǎng) 122.1%，家電同比增長(zhǎng) 93.7%，家具及其零件同比增長(zhǎng) 81.7%；三是自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及零部件（電腦類(lèi)）

48、，同比增長(zhǎng) 80.0%；四是醫(yī)療儀器及器械，同比增長(zhǎng) 75.3%。1-2 月進(jìn)口同比 22.2%，略超市場(chǎng)預(yù)期。推動(dòng)進(jìn)口高增的原因包括以下幾個(gè)方面：一是大宗商品價(jià)格持續(xù)上行。1 月以來(lái)，受全球經(jīng)濟(jì)重啟和通脹預(yù)期推動(dòng)，CRB 價(jià)格指數(shù)持續(xù)上漲，如鐵礦石價(jià)格等出現(xiàn)較大幅度上漲。二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭良好，增長(zhǎng)動(dòng)能有所恢復(fù)，對(duì)主要原材料和半成品需求持續(xù)增加。海關(guān)總署調(diào)研顯示，部分企業(yè)提前備貨，主要進(jìn)口集成電路、能源資源性產(chǎn)品，如集成電路、鐵礦砂、原油進(jìn)口量分別增長(zhǎng) 36%、2.8%、4.1%。三是去年下半年以來(lái)人民幣匯率持續(xù)升值，有助于促進(jìn)進(jìn)口。四是基數(shù)效應(yīng)，受到疫情影響，去年同期進(jìn)口同比下降 4%，

49、也在一定程度上推高進(jìn)口增速。從國(guó)別來(lái)看。自東盟進(jìn)口 531.28 億美元，同比增長(zhǎng) 29.9%；自歐盟進(jìn)口 458.87 億美元，同比增長(zhǎng) 32.5%；自美國(guó)進(jìn)口 292.68 億美元，同比增長(zhǎng) 66.4%；自日本進(jìn)口 283.7 億美元，同比增長(zhǎng) 26.8%。隨著疫情逐漸得到控制，其他國(guó)家尤其是歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的生產(chǎn)能力正在恢復(fù)，也有利于我國(guó)擴(kuò)大進(jìn)口。從主要產(chǎn)品看。增長(zhǎng)較快的產(chǎn)品包括：集成電路進(jìn)口金額同比增長(zhǎng) 34.3%，高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口金額同比增長(zhǎng) 35.1%，鐵礦砂進(jìn)口金額總比增長(zhǎng) 60.9%；汽車(chē)及零配件進(jìn)口金額增長(zhǎng) 33.8%；糧食進(jìn)口金額同比增長(zhǎng) 49.1%。原油和煤炭進(jìn)口是主要拖累。

50、原油金額數(shù)量增長(zhǎng) 4.1%，但進(jìn)口金額下降 19.6%；煤及褐煤進(jìn)口數(shù)量和金額分別下降 39.5%和 47.7%。下一階段展望。出口方面，全球經(jīng)濟(jì)重啟下，防疫物資出口下降和訂出口單轉(zhuǎn)移增加與外需整體反彈兩方面此消彼長(zhǎng)，整體影響尚需觀望； PMI 新出口訂單指數(shù)回落至 48.8%，已連續(xù) 3 個(gè)月回落，預(yù)示著出口訂單已經(jīng)開(kāi)始減少，出口增速后續(xù)或?qū)?huì)漸進(jìn)回落。進(jìn)口方面，PMI 進(jìn)口指數(shù)則回落至 49.6%，已連續(xù)兩個(gè)月處于榮枯線(xiàn)以下，預(yù)示著進(jìn)口增速也將會(huì)漸進(jìn)回落，但考慮到大宗商品價(jià)格的持續(xù)上漲以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健復(fù)蘇，進(jìn)口增速有望保持在較高水平。中美關(guān)系對(duì)外貿(mào)影響仍然喜憂(yōu)參半，需要持續(xù)關(guān)注。一方面，

51、兩國(guó)關(guān)系出現(xiàn)邊際上的緩和跡象，拜登政府仍要求中國(guó)履行第一階段貿(mào)易協(xié)議，科技和人員方面的限制有所放松；另一方面，中美科技和人員高端領(lǐng)域限制有所強(qiáng)化，美國(guó)也在重新審視產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定性。圖 9：中國(guó)月度出口總額和同比增速圖 10：中國(guó)月度進(jìn)口總額和同比增速50 403020 100-10-20-30-40億美元%億美元%350025001500500-500-1500-25002016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-11

52、2020-022020-052020-082020-112021-02-5025002000150010005000-500-1000-1500-200050403020100-10-20-30-402016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-02-50出口金額:當(dāng)月值出口金額:當(dāng)月同比進(jìn)口金額:當(dāng)月值進(jìn)口金額:當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND通脹：整體通脹

53、矛盾正由下游豬肉轉(zhuǎn)向上游能源2 月份 CPI 同比下降 0.2%，連續(xù)兩個(gè)月處在通縮區(qū)間，環(huán)比上漲0.6%，基本符合預(yù)期。其中，城市同比下降 0.2%，農(nóng)村下降 0.1%；食品價(jià)格下降 0.2%，非食品價(jià)格下降 0.2%；消費(fèi)品價(jià)格下降 0.3%，服務(wù)價(jià)格下降 0.1%。1-2 月平均，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格比去年同期下降 0.3%。從各方面影響因素來(lái)看，春節(jié)就地過(guò)年以及能源價(jià)格上漲是 CPI 環(huán)比上漲的主要原因。一是春節(jié)因素推動(dòng)食品、文化娛樂(lè)、服務(wù)品價(jià)格環(huán)比上漲。從食品價(jià)格來(lái)看，在春節(jié)因素供給下降需求上升的影響下，牛肉、羊肉、鮮菜、糧油、鮮果和水產(chǎn)品均錄得環(huán)比上漲，但豬肉價(jià)格在1 月大漲至高點(diǎn)后，

54、節(jié)后明顯回落，拖累了食品漲幅。從非食品看，就地過(guò)年政策使得春節(jié)期間城市需求增加，推動(dòng)以城市消費(fèi)為主的家庭服務(wù)、文教娛樂(lè)、郵遞服務(wù)等分別環(huán)比上漲 1.7%、0.8%和 0.7%。二是能源價(jià)格上漲傳導(dǎo)至CPI 中的相關(guān)項(xiàng)目，推動(dòng)交通工具燃料環(huán)比上漲3.3%，水電燃料環(huán)比上漲 0.1%。豬肉回落、局部疫情及去年高基數(shù)壓低 CPI 同比增速。在環(huán)比上漲的同時(shí)，CPI 同比增速依舊維持在通縮區(qū)間，主要有以下幾方面原因：一是生豬出欄持續(xù)恢復(fù)，豬肉價(jià)格在節(jié)后回落拖累食品價(jià)格的漲幅，使得今年春節(jié)環(huán)比漲幅不如去年，從而限制同比增速。二是局部疫情下的就地過(guò)年政策導(dǎo)致機(jī)票等交通出行費(fèi)用同比大幅下跌。三是去年 2 月

55、恰逢疫情爆發(fā)，盡管從長(zhǎng)期看對(duì) CPI 形成了拖累，但短期引發(fā)的物資短缺，供應(yīng)中斷，應(yīng)急儲(chǔ)備需求增加推升了同期的 CPI 基數(shù)。2 月 PPI 同比上漲 1.7%，環(huán)比上漲 0.8%，基本符合預(yù)期。工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比上漲 2.4%，環(huán)比上漲 1.2%。國(guó)際大宗商品價(jià)格大體延續(xù)漲勢(shì)，原油價(jià)格創(chuàng)疫情全球擴(kuò)散以來(lái)新高，有色金屬價(jià)格全面走強(qiáng)， CRB 工業(yè)現(xiàn)貨指數(shù)持續(xù)走高。國(guó)內(nèi)工業(yè)領(lǐng)域需求繼續(xù)復(fù)蘇，偶發(fā)性疫情對(duì)供給端沖擊有限。2 月制造業(yè) PMI 出廠(chǎng)價(jià)格指數(shù)由上月的 57.2%升至本月的 58.5%，持續(xù)大幅高于 50%臨界線(xiàn)。從分項(xiàng)看，生產(chǎn)資料環(huán)比上漲 1.1%，仍是 PPI 上漲主因，上游的石

56、油、煤炭金屬價(jià)格領(lǐng)漲，下游生活資料環(huán)比持平。整體通脹矛盾正由下游豬肉轉(zhuǎn)向上游能源。2 月核心 CPI 環(huán)比上漲 0.2%，同比則由上月的下降 0.3%轉(zhuǎn)為持平。綜合來(lái)看，新冠疫情對(duì)下游需求的抑制減輕，核心通脹相對(duì)穩(wěn)定。輸入型通脹對(duì)上游的通脹壓力有所增加，整體通脹矛盾正由下游豬肉轉(zhuǎn)向上游能源。通脹繼續(xù)呈現(xiàn)顯著的上下游差異性、結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)，對(duì)貨幣政策的影響仍然為中性，更多需要通過(guò)構(gòu)建國(guó)內(nèi)大循環(huán)等結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行調(diào)節(jié)。圖 11：居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比與環(huán)比圖 12：生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)和出廠(chǎng)指數(shù)%62.452121041.6831.2620.8410.42000-1-0.4-2-2-0.8-4-6-3-1.2-

57、82016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-02-4-1.6CPI環(huán)比-右軸CPI同比-左軸工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格指數(shù)

58、同比工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)同比數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC金融：實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求旺盛，信貸社融同創(chuàng)歷史同期新高2 月新增信貸創(chuàng)歷史同期新高，信貸結(jié)構(gòu)繼續(xù)向中長(zhǎng)期傾斜。2 月人民幣貸款新增 1.36 萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史同期最高水平，同比多增 4529 億元。貸款余額同比增速回升 0.2 個(gè)百分點(diǎn)至 12.9%。2 月信貸超預(yù)期高增主要源于企業(yè)和居民中長(zhǎng)期貸款雙雙創(chuàng)歷史同期新高。中長(zhǎng)期貸款放量與短期貸款、票據(jù)融資同比大幅減少對(duì)沖下企業(yè)部門(mén)信貸同比僅呈小幅增長(zhǎng)。2 月企業(yè)部門(mén)新增貸款 1.2 萬(wàn)億元，中長(zhǎng)期貸款高增和短期貸款、票據(jù)融資同比為負(fù)相互抵消，使得企業(yè)部門(mén)新增貸款僅同比多增 700 億元。其中短期貸款新增

59、 2497 億元，同比大幅少增4052 億元，主要與上年同期的高基數(shù)有關(guān)；中長(zhǎng)期貸款新增 1.1 萬(wàn)億元，為歷史同期最高水平，同比多增 6843 億元，反映出疫情好轉(zhuǎn)與政策支持下企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存需求上升、資本開(kāi)支回暖，信貸融資需求十分旺盛；票據(jù)融資則減少 1855 億元，同比多減 2489 億元，源于銀行壓縮票據(jù)融資規(guī)模以滿(mǎn)足中長(zhǎng)期貸款需求所致。短期貸款同比少減和中長(zhǎng)期貸款同比多增的雙重支撐下，居民部門(mén)貸款表現(xiàn)不俗。2 月居民部門(mén)貸款增加 1421 億元，同比多增 5554 億元。其中短期貸款減少 2691 億元，同比少減 1813 億元，表明隨著疫情好轉(zhuǎn)，居民消費(fèi)較上年同期顯著恢復(fù)；中長(zhǎng)期貸款增加

60、 4113 億元，同比多增3742 億元，2 月樓市成交仍然保持熱度，支撐居民中長(zhǎng)期貸款繼續(xù)多增。信貸投放傾向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，非銀貸款同比少增明顯。2 月非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加 180 億元，為歷史同期最低水平，同比少增 1606 億元，從側(cè)面反映出企業(yè)融資需求旺盛的態(tài)勢(shì)。2 月新增社融同樣創(chuàng)歷史同期新高。2 月新增社融 1.71 萬(wàn)億元，同比多增 8392 億元，帶動(dòng)社融存量同比增速較 1 月末提升 0.3 個(gè)百分點(diǎn)至13.3%，為 4 個(gè)月以來(lái)首次反彈。實(shí)體融資需求旺盛帶動(dòng)信貸融資和未貼現(xiàn)銀行承兌高增，共同支撐 2 月新增社融再創(chuàng)歷史同期新高。從結(jié)構(gòu)上看，信貸多增為主要支撐。社融中人民幣貸款新