美國(guó)資產(chǎn)證券化研究

1、. 攀轟ZI-夸斑霎令，蒼琴烏義、攀井gszsucp au n-2-VzzsF 2sc!frsgtrov等國(guó)v畢“l(fā)染抓班翱孽勁補(bǔ)甲母拜任任ys;ao ts票終用組9旦蜒幸甲去涎牢即任4i畝體扣小丫栩土借醉幸搖萃 w手 半謠幸搖萬(wàn)作早即宋里堪拓為悴擇d141n倍曇幸搖萬(wàn)取I摘 要美國(guó)資產(chǎn)證券化研究隨著金融技術(shù)的迅猛開展和全球經(jīng)濟(jì)一體化的到來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)的白熱化競(jìng)爭(zhēng)和對(duì)金融創(chuàng)新的強(qiáng)烈需求，使得世界各國(guó)政府面臨著前所未有的巨大壓力，而同時(shí)也帶來(lái)了空前的開展機(jī)遇和巨大挑戰(zhàn)。其中，作為金融創(chuàng)新領(lǐng)域的重要手段之一的資產(chǎn)證券化，受到世界各國(guó)的普遍關(guān)注，并成為當(dāng)代國(guó)際金融、資本市場(chǎng)領(lǐng)域研究的重要問(wèn)題。資產(chǎn)證券

2、化(Asset Securitization)是指針對(duì)流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，通過(guò)一定的構(gòu)造設(shè)計(jì)、信用增級(jí)、信用評(píng)級(jí)等手段轉(zhuǎn)換為可以自由買賣的證券的過(guò)程，使之具有流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化作為近年來(lái)出現(xiàn)的金融創(chuàng)新思想和方法，為各國(guó)有效管理經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮金融市場(chǎng)投融資功能并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定開展提供了新的思路。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是成熟資本市場(chǎng)的重要品種，無(wú)論是從政府的管理視角和金融創(chuàng)新規(guī)律來(lái)看，還是從銀行、企業(yè)和廣闊社會(huì)投資者的不斷變化和增加的需求來(lái)看，資產(chǎn)證券化理論研究及其創(chuàng)新應(yīng)用的構(gòu)筑等都是十分必要的，同時(shí)也是金融管理現(xiàn)代化的必然選擇。II資產(chǎn)證券化起源于美國(guó)，美國(guó)擁有世界上規(guī)模最大的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，因此，美

3、國(guó)在金融工具的創(chuàng)新與應(yīng)用方面的經(jīng)歷均受到各國(guó)的關(guān)注，美國(guó)是助推世界經(jīng)濟(jì)開展的核心力量之一。盡管在 2007 年爆發(fā)了以資產(chǎn)證券化為罪魁禍?zhǔn)椎拿绹?guó)次貸危機(jī)，但是美國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)卻未因此而消失，而是通過(guò)迅速的政策調(diào)整使得資產(chǎn)證券化向著更良性化的方向開展。根據(jù)美國(guó)證券業(yè)和金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2011 年美國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模為 1.79 萬(wàn)億美元，2012 年全美發(fā)行 2.26 萬(wàn)億美元資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，僅次于美國(guó)國(guó)債的 2.31 萬(wàn)億美元的發(fā)行量。相比之下，我國(guó)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐應(yīng)用正處于起步開展階段，自 2005 年起試點(diǎn)運(yùn)行到 2008 年，由于受金融危機(jī)的影響而停滯不前，此間共發(fā)行了約為6

4、67.85 億元人民幣的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。之后，逐漸擺脫金融危機(jī)影響，又開場(chǎng)加大對(duì)資產(chǎn)證券化的關(guān)注與實(shí)踐，2012 年 9 月 7 日，國(guó)開行發(fā)行了 101.66 億元的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，央行、銀監(jiān)會(huì)等也宣布要進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，我國(guó)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程在重啟后開場(chǎng)出現(xiàn)繼續(xù)加速前行的可喜局面。則，為什么美國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模會(huì)快速增長(zhǎng)并最終高居美國(guó)債市榜首，甚至一度超過(guò)美國(guó)國(guó)債規(guī)模？美國(guó)政府為何如此重視這一金融創(chuàng)新工具？美國(guó)次貸危機(jī)終究表達(dá)了資產(chǎn)證券化運(yùn)作過(guò)程中的哪些問(wèn)題，美國(guó)又是如何進(jìn)行的監(jiān)管調(diào)整與制度改革？與資產(chǎn)證券化經(jīng)歷豐富的美國(guó)相比，我國(guó)資產(chǎn)證券III化路在何方？特別是在次貸危機(jī)過(guò)后的新

5、的經(jīng)濟(jì)形式下，如何借鑒美國(guó)經(jīng)歷把握我國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐，以金融創(chuàng)新與穩(wěn)定為出發(fā)點(diǎn)，營(yíng)造我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)開展的繁榮局面，充分發(fā)揮其最大效用？上述問(wèn)題均是本文需要解決的重要問(wèn)題。因此，本文針對(duì)美國(guó)資產(chǎn)證券化的起源、演進(jìn)、構(gòu)建、特點(diǎn)、運(yùn)作、監(jiān)管等問(wèn)題進(jìn)展全面系統(tǒng)地探討與研究，以次貸危機(jī)為時(shí)間點(diǎn)對(duì)其進(jìn)展縱向剖析，再依據(jù)我國(guó)實(shí)際情況與美國(guó)進(jìn)展橫向比擬，以最終尋求指導(dǎo)我國(guó)資產(chǎn)證券化運(yùn)作的合理化方案。本論文主要完成了以下六個(gè)方面的工作： 對(duì)國(guó)外資產(chǎn)證券化相關(guān)研究文獻(xiàn)進(jìn)展了綜述，全面掌握資產(chǎn)證券化在世界各國(guó)的廣泛應(yīng)用與研究，指出了資產(chǎn)證券化的主要研究與開展方向，并最終在此根底上確定了美國(guó)資產(chǎn)證券化的研究視角。

6、 在分析了資產(chǎn)證券化的根本概念、特點(diǎn)和類別的根底上，闡述了信息不對(duì)稱、制度經(jīng)濟(jì)學(xué)等原理，提出在資產(chǎn)證券化的研究與實(shí)踐中引入這些原理的重要意義。 對(duì)美國(guó)資產(chǎn)證券化的開展歷程進(jìn)展了深入地剖析。從美國(guó)資產(chǎn)證券化的起源開場(chǎng)分析，注重論述了其歷史開展進(jìn)程及其每一階段的開展特征，并對(duì)美國(guó)資產(chǎn)證券化的動(dòng)因進(jìn)展了分析，以從歷史背景的角度明晰資產(chǎn)證券化產(chǎn)生及IV開展的緣由。 結(jié)合演進(jìn)的歷史特征，對(duì)美國(guó)資產(chǎn)證券化運(yùn)作機(jī)制及特點(diǎn)進(jìn)展了全面地闡述，主要從美國(guó)獨(dú)特的資產(chǎn)池構(gòu)造機(jī)制、破產(chǎn)隔離機(jī)制、信用增級(jí)與評(píng)級(jí)機(jī)制等方面進(jìn)展了分析，并對(duì)次貸危機(jī)后資產(chǎn)證券化運(yùn)作機(jī)制方面的調(diào)整進(jìn)展了分析。 次貸危機(jī)凸顯了美國(guó)金融監(jiān)管和資產(chǎn)證

7、券化相關(guān)法律制度的缺陷。在這一思路的指導(dǎo)下，本文對(duì)保障資產(chǎn)證券化良好運(yùn)作的監(jiān)管模式及法律制度安排進(jìn)展闡述，著重分析美國(guó)資產(chǎn)證券化監(jiān)管體系、危機(jī)后監(jiān)管模式的變革及相關(guān)制度的安排。 通過(guò)深入研究美國(guó)資產(chǎn)證券化開展經(jīng)歷以及存在的問(wèn)題，評(píng)價(jià)其改進(jìn)的措施及實(shí)施效果的根底上，在我國(guó)新一輪資產(chǎn)證券化重啟之際，本文對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化開展的主要方向、開展思路等進(jìn)展研究，并給出有關(guān)實(shí)施措施與建議。在論文最后，總結(jié)了本論文的主要研究成果和主要奉獻(xiàn)。同時(shí)也指出了進(jìn)一步需要開展的研究工作。關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化，SPV，美國(guó)，MBS，信用評(píng)級(jí)，風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管VIAbstractResearch on U.S. Asset Sec

8、uritizationWith the rapid development of financial technology and the arrival of the globaleconomic integration, peting in world economy, the governments all over theworld are facing unprecedented pressure for financial innovation. There are greatchances and challenges for development. Asset Securit

9、ization, one of the importantmeans of financial innovation, subjects to the general concern of the world, tobee one of the important contemporary research areas. Asset securitization refersto the process of illiquid assets on financial markets through structural design, creditenhancement, credit rat

10、ing means convert into securities that can be traded freely, soliquidity. As a financial innovative idea and method appeared in recent years Assetsecuritization is propitious for effectively managing economic and financial risks forcountries, and provides a new way to promote the investment and func

11、tions offinancial markets and to maintain economic development. Asset securitizationproducts are important varieties of mature capital market, from a managementperspective and financial innovation point of view, to the increasing demands ofVIIchanging banks, businesses and the wider munity of invest

12、ors. Assetsecuritization theory as well as the construction of the research and its innovativeapplications is very necessary, and also the inevitable choice of modern financialmanagement.Asset securitization is originated in the United States, and the worlds largestasset securitization market is als

13、o in the United States, therefore the U.S. e*periencein the innovation and application of financial instruments are emulated by countries.The United States is boosting the worlds representative of economic development.Despite the asset securitization culprits U.S. subprime mortgage crisis broke out

14、in2007, the U.S. asset securitization market has not disappeared, and the rapidadjustment makes the development of asset securitization more benign. According tostatistics of the U.S. Securities Industry and Financial Markets Association, theissuance of the asset-backed securities in the United Stat

15、es is $ 1786.4 billion in 2011,and $ 2264.5 billion in 2012, second only to $ 2308.8 billion of the issuance of theU.S. Treasury. In contrast, the practical application of asset securitization is at anearly stage in China, since the first asset-backed security in 2005 and the stagnationby the impact

16、 of the financial crisis in 2008，the assets securitized products has beenissued￥66.785 billion. Although influenced by the subprime mortgage crisis, theVIIIpractice of asset securitization in China is continued. September 7, 2012, 10.166billion yuan of asset-backed securities were issued by CDB(Chin

17、a DevelopmentBank), the central bank, and China Banking Regulatory mission also announcesa further e*pansion of asset securitization. The process of asset securitization inChina will continue to accelerate.So why does the U.S. asset securitization market scale grow up rapidly andeventually being the

18、 top U.S. bond market, once even beyond the scale of U.S.Treasury bonds“ Why does the U.S. government attach importance to this financialinnovation tool“ What issues does the U.S. subprime mortgage crisis reflect“ Whatsupervise adjust and reform have been done“ Under the new form of economy afterthe

19、 subprime mortgage crisis, how to learn from the e*perience of the U. S. to graspthe actual asset securitization practice in China is the important issue that needs to beaddressed in this article. Therefore, this paper systematically studies on the origin,evolution, construction, characteristics, op

20、eration, supervision and other issues ofasset securitization in USA. Based on the longitudinal analysis at the point of thecrisis and the horizontal parison between the actual situation of China and theU.S., Further rationalization to guide the operation of asset securitization in China isgiven at l

21、ast.The thesis mainly achieves si* aspects, as following.I*(1) Totally analyze the main content of asset securitization on the basis ofreviewing of the literature in the world, emphasizing on the newest achievement anddevelopmental direction of asset securitization, and finally determine to research

22、 theasset securitization of USA.(2) On the basis of analyzing the basic concept, characteristics and categories ofasset securitization and information asymmetry, institutional economic principles areformulated. Then the great value of attaching importance to these principles in theresearch and pract

23、ice of asset securitization is provided.(3) Then analyze on the development of US asset securitization in-depth.Starting from the origin of the U.S. asset securitization, especially focusing on thehistorical development process and its characteristics of each stage of development,the motivations of

24、asset securitization are analyzed, clarifying the background from ahistorical perspective.(4) Penetrating the historical features of the US asset securitization development,the operation mechanism and characteristics have been e*pounded, mainly includingthe unique asset pooling mechanism, the Bankru

25、ptcy Remoteness mechanism, creditenhancement and credit rating mechanism, and the adjustment of the operationmechanism after the subprime crisis of assets securitization is analyzed.(5) The subprime crisis e*poses the shortings of the American financial*supervision of asset securitization and relate

26、d legal system. In this direction, thesafeguarding of asset securities supervision mode and the arrangement of legalsystem are e*pounded, focusing on the analysis of supervision mode change andrelated system arrangement after the crisis.(6) Through the study of the development e*perience of American

27、 assetsecuritization and the e*isting problems, based on the estimate of the improvedmeasures and implementation effect, the direction of Chinese asset securitizationdevelopment and some measures and suggestions are given on the occasion of therestart of asset securitization in China.At last, the re

28、search fruit and the innovative parts are summarized in this thesis.Following that, the need of more research work is pointed out.Key Words:Asset Securitization, SPV, U.S., MBS, Credit Rating, Risk, Supervise*I目 錄摘 要IABSTRACT IV第 1 章 緒論11.1 選題背景及意義 11.1.1 選題背景 11.1.2 選題意義 41.2 問(wèn)題的提出 51.2.1 客觀地認(rèn)識(shí)美國(guó)資產(chǎn)

29、證券化 51.2.2 系統(tǒng)研究美國(guó)資產(chǎn)證券化的動(dòng)態(tài)變化 61.2.3 探討理性開展我國(guó)資產(chǎn)證券化的相關(guān)問(wèn)題 61.3 國(guó)外相關(guān)研究文獻(xiàn)綜述 71.3.1 國(guó)外相關(guān)研究文獻(xiàn)綜述 71.3.2 國(guó)外主要研究視角分析 131.3.3 國(guó)相關(guān)研究文獻(xiàn)綜述 16*II1.3.4 國(guó)外研究狀況評(píng)析 201.4 研究目標(biāo)與主要容 211.4.1 研究目標(biāo) 211.4.2 主要容 221.5 研究思路與方法 231.5.1 研究思路 231.5.2 研究方法 241.6 創(chuàng)新與缺乏 251.6.1 創(chuàng)新之處 251.6.2 缺乏之處 26第 2 章 資產(chǎn)證券化及其相關(guān)理論272.1 資產(chǎn)證券化的一般分析 27

30、2.1.1 資產(chǎn)證券化的含義及特征 272.1.2 資產(chǎn)證券化的分類 282.1.3 資產(chǎn)證券化的參與主體 302.1.4 資產(chǎn)證券化的一般運(yùn)作流程 34*III2.1.5 資產(chǎn)證券化的影響因素及其意義 372.2 資產(chǎn)證券化的相關(guān)理論 382.2.1 信息不對(duì)稱理論 382.2.2 委托-代理理論 392.2.3 制度經(jīng)濟(jì)學(xué)理論 402.3 本章小結(jié) 42第 3 章 美國(guó)資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生與開展433.1 美國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的背景及動(dòng)因 433.1.1 產(chǎn)生背景 433.1.2 動(dòng)因分析 433.2 美國(guó)資產(chǎn)證券化的開展過(guò)程及其特點(diǎn) 453.2.1 萌芽階段 453.2.2 形成與開展階段 4

31、73.2.3 創(chuàng)新與全面開展階段 533.2.4 穩(wěn)定開展階段 643.3 本章小結(jié) 68*IV第 4 章 美國(guó)資產(chǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)制及其特點(diǎn)694.1 美國(guó)獨(dú)特的資產(chǎn)池構(gòu)造機(jī)制 694.1.1 根底資產(chǎn)選擇多元化 704.1.2 次級(jí)根底資產(chǎn)備受青睞 744.1.3 構(gòu)造創(chuàng)新不斷 754.2 美國(guó)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制 794.2.1 資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的真實(shí)銷售 794.2.2 SPV 的破產(chǎn)隔離 804.2.3 隔離制度評(píng)析 814.3 美國(guó)資產(chǎn)證券化的信用增級(jí)機(jī)制 834.3.1 信用增級(jí)的意義 834.3.2 信用增級(jí)的一般做法 834.3.3 次貸危機(jī)后信用增級(jí) 844.4 美國(guó)資產(chǎn)證券化的

32、信用評(píng)級(jí)機(jī)制 854.4.1 信用評(píng)級(jí)機(jī)制的容及意義 854.4.2 信用評(píng)級(jí)機(jī)制存在的問(wèn)題 86*V4.4.3 次貸危機(jī)前后的信用評(píng)級(jí)機(jī)制 884.5 美國(guó)政府的擔(dān)保機(jī)制及新型信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具 904.5.1 政府的擔(dān)保機(jī)制 904.5.2 新型信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具 914.6 本章小結(jié) 92第 5 章 美國(guó)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管模式及制度安排935.1 美國(guó)相關(guān)法律和監(jiān)管體系對(duì)資產(chǎn)證券化開展的影響 935.1.1 美國(guó)法律制度體系促進(jìn)證券化創(chuàng)新 935.1.2 美國(guó)金融監(jiān)管體制對(duì)證券化風(fēng)險(xiǎn)的控制 955.2 美國(guó)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管模式 975.2.1 資產(chǎn)證券化監(jiān)管的原則與容 975.2.2 IMF

33、金融穩(wěn)定相關(guān)監(jiān)管建議 975.2.3 新巴塞爾協(xié)議資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架 985.2.4 次貸危機(jī)以前美國(guó)資產(chǎn)證券化監(jiān)管評(píng)析 1015.2.5 次貸危機(jī)以后美國(guó)資產(chǎn)證券化監(jiān)管改革 1025.2.6 美國(guó)資產(chǎn)證券化監(jiān)管新框架 105*VI5.3 美國(guó)資產(chǎn)證券化的相關(guān)制度安排 1075.3.1 美國(guó)資產(chǎn)證券化制度演變分析 1075.3.2 法律制度 1085.3.3 會(huì)計(jì)制度 1095.3.4 稅收制度 1115.4 本章小結(jié) 112第 6 章 美國(guó)資產(chǎn)證券化的評(píng)析1146.1 美國(guó)資產(chǎn)證券化開展程度的評(píng)析 1146.1.1 資產(chǎn)證券化將呈現(xiàn)新一輪的快速開展 1146.1.2 適時(shí)調(diào)整構(gòu)造和運(yùn)行方式

34、1156.1.3 管理機(jī)構(gòu)職能較為全面 1156.2 次貸危機(jī)前美國(guó)資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題分析 1166.2.1 資產(chǎn)證券化鏈條復(fù)雜 1166.2.2 資產(chǎn)證券化涉及主體過(guò)多 1176.2.3 監(jiān)管不完全到位 1176.3 次貸危機(jī)后美國(guó)資產(chǎn)證券化的改進(jìn)及其效果分析 118*VII6.3.1 對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)改進(jìn)措施的效果分析 1186.3.2 對(duì)金融市場(chǎng)及金融體系變化的分析 1196.4 美國(guó)資產(chǎn)證券化經(jīng)歷的總結(jié) 119第 7 章 美國(guó)資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)的啟示1217.1 我國(guó)資產(chǎn)證券化的開展現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題 1217.1.1 我國(guó)資產(chǎn)證券化的開展變化及其特點(diǎn) 1217.1.2 我國(guó)資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題

35、 1327.2 中美資產(chǎn)證券化的比擬分析 1337.2.1 資產(chǎn)證券化程度的比擬 1347.2.2 證券化資產(chǎn)種類及運(yùn)行機(jī)制的比擬 1347.3 美國(guó)資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)的啟示 1357.3.1 推進(jìn) MBS 及擴(kuò)展根底資產(chǎn)圍1357.3.2 實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化 1377.3.3 完善監(jiān)管框架和制度安排 1407.3.4 慎重推行構(gòu)造創(chuàng)新及加強(qiáng)資產(chǎn)表外化處理 1417.3.5 注重外鄉(xiāng)化市場(chǎng)培育 141*VIII7.3.6 加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與防 142第 8 章 結(jié)論144參考文獻(xiàn)146攻讀學(xué)位期間取得的科研成果153致 154第 1 章 緒論1第 1 章 緒論1.1 選題背景及意義在世界經(jīng)濟(jì)

36、不斷開展的今天，人們一直在不斷研究和探索在經(jīng)濟(jì)開展領(lǐng)域促進(jìn)經(jīng)濟(jì)開展的途徑。金融穩(wěn)定與創(chuàng)新是世界各國(guó)都十分重視的問(wèn)題，這其中，20 世紀(jì) 70 年代以來(lái)世界金融領(lǐng)域開展最迅速的金融創(chuàng)新就是資產(chǎn)證券化。無(wú)疑，長(zhǎng)期以來(lái)，美國(guó)等興旺國(guó)家受惠于資產(chǎn)證券化，但隨著金融危機(jī)的爆發(fā)，與資產(chǎn)證券化有關(guān)的系列問(wèn)題也一一浮出水面。特別是在 2008 年美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)之后，由于資產(chǎn)證券化被認(rèn)定為始作俑者，這使其受到了更多人的關(guān)注，認(rèn)為資產(chǎn)證券化存在方方面面的問(wèn)題。如今，在不斷的研究與調(diào)整后，資產(chǎn)證券化的開展有哪些改變，美國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)狀況、運(yùn)行機(jī)制及監(jiān)管模式如何，我國(guó)對(duì)于應(yīng)如何使用資產(chǎn)證券化這一金融工具持何種態(tài)度

37、等均是值得我們加以深入研究的問(wèn)題。1.1.1 選題背景 資產(chǎn)證券化是一種有效的金融工具20 世紀(jì) 70 年代，資產(chǎn)證券化Asset Securitization起源于美國(guó)，通過(guò)一定大學(xué)博士學(xué)位論文2的構(gòu)造安排、信用增級(jí)及信用評(píng)級(jí)等手段，將流動(dòng)性較差但能在未來(lái)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成金融市場(chǎng)上流通的證券，是一種構(gòu)造化的融資方式。1970 年美國(guó) Ginnie Mae 發(fā)行了 4.52 億美元的 MBS(Mortgage-backedSecurities)，次年，F(xiàn)reddie Mac 也開場(chǎng)嘗試發(fā)行 MBS(Mortgage-backed Securities)，目前，資產(chǎn)證券化在美國(guó)債券市場(chǎng)

38、中扮演重要角色，曾一度超過(guò)美國(guó)國(guó)債規(guī)模；1985 年英國(guó)開場(chǎng)發(fā)行了 0.56 億美元的 RMBS(Residential Mortgage-backedSecurities)，隨后在歐盟各國(guó)、加拿大等西方國(guó)家開場(chǎng)普及；在 20 世紀(jì)末、21世紀(jì)初澳大利亞、巴西、日本等一些國(guó)家也開場(chǎng)效仿，以利于化解和防金融風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化在世界各地開場(chǎng)被廣泛推廣和開展。盡管資產(chǎn)證券化的開展歷史不長(zhǎng)，但其創(chuàng)新不斷，各種類層出不窮。如圖1.1 所示，最早出現(xiàn)的證券化產(chǎn)品是 20 世紀(jì) 70 年代美國(guó)的政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)發(fā)行的住房抵押貸款證券Mortgage-backed Securities，MBS，在這以后，入池資

39、產(chǎn)的不斷被擴(kuò)展，各類資產(chǎn)支持證券Asset-backed Securities,ABS也開場(chǎng)開展起來(lái)，進(jìn)而又衍生出 CDOCollateralized Debt Obligation及合成 CDOCollateralized Debt Obligation產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化技術(shù)逐漸被全世界廣泛采用。第 1 章 緒論3圖 1.1 資產(chǎn)證券化開展過(guò)程的三個(gè)層次資產(chǎn)證券化具有推動(dòng)利率市場(chǎng)化、解決金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)與負(fù)債的匹配問(wèn)題、分散金融風(fēng)險(xiǎn)等其他證券所沒(méi)有的功能，能夠滿足社會(huì)投資者等多方面角色對(duì)證券產(chǎn)品不同的投資需求，促進(jìn)整個(gè)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期安康開展。資產(chǎn)證券化的品種和地域的不斷擴(kuò)大，說(shuō)明：資產(chǎn)證券化首先出現(xiàn)

40、在美國(guó)可能是*種特定條件下的偶然性；但證券化能夠在其他資產(chǎn)中進(jìn)展，特別是能夠在其他國(guó)家中開展，說(shuō)明它作為一種金融工具，具有有效性和廣泛的適用性，這可視為必然性。 次貸危機(jī)促進(jìn)資產(chǎn)證券化向更良性化方向開展2007年，美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)使整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)受到了重創(chuàng)。大學(xué)博士學(xué)位論文4人們開場(chǎng)將矛頭指向資產(chǎn)證券化，美國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)開場(chǎng)萎縮。隨后，也逐漸蔓延到歐盟各國(guó)乃至世界各國(guó)，整個(gè)歐洲資產(chǎn)證券化市場(chǎng)也在2008年之后開始萎縮。據(jù)統(tǒng)計(jì)，歐洲資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模在2007年到達(dá)8453.6億美元，2008年到達(dá)歷史最高點(diǎn)12065.7億美元，2009年下滑到5892.6億美元，2012年是30

41、51.1億美元。雖然這場(chǎng)危機(jī)首先表達(dá)在資產(chǎn)證券化市場(chǎng)上，但并不等于要放棄資產(chǎn)證券化這一金融產(chǎn)品?？梢哉f(shuō)，通過(guò)這次蔓延圍之廣、持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)的金融危機(jī)恰恰可以明示，資產(chǎn)證券化是如此有效的一種金融工具以至于受到美國(guó)的廣泛采用，但是過(guò)度的濫用違背了應(yīng)用的規(guī)則，這是不可取的。其實(shí)，隨著資產(chǎn)證券化市場(chǎng)在美國(guó)等國(guó)家的日益成熟，各類隱患問(wèn)題就逐漸出現(xiàn)了，各機(jī)構(gòu)為了追求既得利益，違規(guī)操作越來(lái)越多，在次貸危機(jī)爆發(fā)之前就已經(jīng)開場(chǎng)顯露，但仍未使得人們有所收斂。通過(guò)這次次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)，可以使盲目濫用資產(chǎn)證券化的機(jī)構(gòu)、政府從狂熱狀態(tài)重新回歸冷靜，這場(chǎng)以全球金融經(jīng)濟(jì)為代價(jià)的危機(jī)爆發(fā)使得人們能夠正視資產(chǎn)證券化這一產(chǎn)品

42、。次貸危機(jī)爆發(fā)以后，美國(guó)政府作出了多項(xiàng)舉措出臺(tái)了多條法規(guī)修補(bǔ)和完善資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，以促進(jìn)其向正確的方向開展。 開展資產(chǎn)證券化符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)開展的需要第 1 章 緒論52005年“信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理方法“公布后，我國(guó)才開場(chǎng)試行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。但此后，由于美國(guó)次貸危機(jī)以及全球金融危機(jī)的爆發(fā)，國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在2008年以后陷入停滯狀態(tài)。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)所披露的數(shù)據(jù)，截至2008年底，11家金融機(jī)構(gòu)先后發(fā)行了總金額為667.85億元的共計(jì)17只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品1。我國(guó)實(shí)施資產(chǎn)證券化的必要性具體表達(dá)在四個(gè)方面：1對(duì)資本需求增加。在國(guó)際金融危機(jī)后，全球金融機(jī)構(gòu)對(duì)于資本的需求普遍提高。根據(jù)巴塞爾委員會(huì)發(fā)布的第三

43、版巴塞爾協(xié)議，在充分借鑒國(guó)際經(jīng)歷，結(jié)合國(guó)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)和監(jiān)管實(shí)際的根底上，2011年5月中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的“關(guān)于中國(guó)銀行業(yè)實(shí)施新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的指導(dǎo)意見“對(duì)資本充足率和撥貸率提出了最新要求，面對(duì)銀行核心資本缺口的巨額數(shù)字，如果將占資產(chǎn)規(guī)模的信貸轉(zhuǎn)移出去做新業(yè)務(wù)，有利于銀行的存貸比，更分散了貸款的風(fēng)險(xiǎn)。2外部融資渠道受限，股票市場(chǎng)難以承受商業(yè)銀行大規(guī)模融資，次級(jí)債作為商業(yè)銀行資本補(bǔ)充渠道受到較多的限制，監(jiān)管部門審批較慎重，發(fā)行規(guī)模均偏小。3我國(guó)銀行存貸比構(gòu)造迫切需要調(diào)整。為保證商業(yè)銀行合理控制風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力，我國(guó)商業(yè)銀行監(jiān)管方法要求商業(yè)銀行的存貸款比率應(yīng)保持在75%以下，但是對(duì)于營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)有限

44、的中1包括“05 建元一期 MBS“05 開元一期、“06 開元一期、“浦發(fā) 2007、“工元 2007、“興業(yè) 2007、“工元 2008、“開元 2008、“信銀 2008、“招元 2008、“浙元 2008-1、“建元 2008-1 不良資產(chǎn)證券化等。大學(xué)博士學(xué)位論文6小型商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，存款增長(zhǎng)與信貸需求的不平衡尤為嚴(yán)重。從2011年年報(bào)來(lái)看，多數(shù)全國(guó)性股份制商業(yè)銀行存貸比超過(guò)了70%。開展資產(chǎn)證券化，將有利于我國(guó)商業(yè)銀行到達(dá)監(jiān)管要求。4有利于防和分散銀行風(fēng)險(xiǎn)有利于銀行提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力，解決資本充足率和資本收益率之間的矛盾。我國(guó)實(shí)施資產(chǎn)證券化亦是可行性的：首先，我國(guó)貸款轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)交易規(guī)模2

45、008年已到達(dá)8000億元左右，2009年以來(lái)隨著銀行新增貸款規(guī)模大幅增長(zhǎng)，貸款轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)加速開展，通過(guò)資產(chǎn)證券化可以實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大資本充足率進(jìn)而支撐后續(xù)的大量信貸需求，國(guó)的金融形式也有利于開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)，因此對(duì)于資產(chǎn)證券化的在需求十分強(qiáng)烈；其次，2005年起的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)成功，有相關(guān)實(shí)踐經(jīng)歷。最后，國(guó)家政策導(dǎo)向與支持。自我國(guó)實(shí)施資產(chǎn)證券化試點(diǎn)以來(lái)，國(guó)家一直在不斷出臺(tái)相應(yīng)政策、法規(guī)以支持?jǐn)U展資產(chǎn)證券化的開展。2012年5月的“關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知“促使我國(guó)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重啟。同年9月7日，國(guó)家開發(fā)銀行(以下簡(jiǎn)稱“國(guó)開行)通過(guò)信托在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行了101.66億元的

46、“2012年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券(以下簡(jiǎn)稱“2012開元一期)。這是央行2012年重啟資產(chǎn)證券化后的首單，也是2005年首次開場(chǎng)資產(chǎn)證券化以來(lái)規(guī)模最大的交易，為資產(chǎn)證券化重啟開啟了新的篇章。第 1 章 緒論7可以預(yù)見，隨著相關(guān)法律和制度進(jìn)一步完善，資產(chǎn)證券化將在我國(guó)迅猛發(fā)展，并促進(jìn)我國(guó)金融體系和資本市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)更有效地接軌。1.1.2 選題意義對(duì)于已逐步融入世界經(jīng)濟(jì)一體化的中國(guó)來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新產(chǎn)品無(wú)疑是加速我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速開展的有效工具，也是金融體制改革終究不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，國(guó)開展資產(chǎn)證券化具有十分重要的戰(zhàn)略意義。宏觀上，推動(dòng)資產(chǎn)證券化可以拓寬融資渠道，緩解資金壓力，促進(jìn)我國(guó)投融資

47、體制改革，加快與國(guó)際金融市場(chǎng)接軌；微觀上，通過(guò)資產(chǎn)證券化能夠?yàn)槠髽I(yè)構(gòu)建新的融資渠道，增強(qiáng)了融資的靈活性，降低了融資本錢，提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性和效率。我國(guó)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)實(shí)踐與美國(guó)幾十年已經(jīng)較為成熟的運(yùn)作經(jīng)歷相比，還需要一番努力。隨著我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的呼之欲出的勢(shì)頭，本選題系統(tǒng)地對(duì)美國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的歷史背景原因、特點(diǎn)及效果進(jìn)展分析，同時(shí)針對(duì)次貸危機(jī)進(jìn)展認(rèn)真的分析，并對(duì)次貸危機(jī)以后美國(guó)政府與機(jī)構(gòu)的相應(yīng)調(diào)整與效果進(jìn)展深入探求，以獲取經(jīng)歷與教訓(xùn)，使得我國(guó)少走彎路，能夠根據(jù)自身特點(diǎn)合理設(shè)計(jì)，防止預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，不斷推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。這對(duì)于我國(guó)理性開展資產(chǎn)證券化，對(duì)我國(guó)金融創(chuàng)新、經(jīng)濟(jì)建立都具有十分重大

48、的指導(dǎo)意義。大學(xué)博士學(xué)位論文81.2 問(wèn)題的提出1.2.1 客觀地認(rèn)識(shí)美國(guó)資產(chǎn)證券化美國(guó)是資產(chǎn)證券化的發(fā)源地，是成功的典，受到各國(guó)效仿。我們不可否認(rèn)資產(chǎn)證券化帶來(lái)的顯著效果和美國(guó)資產(chǎn)證券化運(yùn)作的成功之處；但是次貸危機(jī)的爆發(fā)而引起的全球金融海嘯暴露出了美國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的諸多問(wèn)題，致使一時(shí)間資產(chǎn)證券化受到了世界各國(guó)學(xué)者和業(yè)界人士的批判，許多國(guó)家資產(chǎn)證券化市場(chǎng)大大萎縮甚至停滯。是否因?yàn)榇钨J危機(jī)就要對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)展全盤否認(rèn)呢？答案是否認(rèn)的，任何事物都會(huì)具有兩面性，美國(guó)次貸危機(jī)的出現(xiàn)不應(yīng)該使我們對(duì)資產(chǎn)證券化因噎廢食，而需要更加全面、客觀地認(rèn)識(shí)美國(guó)資產(chǎn)證券化及其對(duì)經(jīng)濟(jì)開展的作用，應(yīng)該對(duì)美國(guó)資產(chǎn)證券化的歷

49、史開展情況進(jìn)展全面的梳理，理性分析不同環(huán)境背景下美國(guó)資產(chǎn)證券化的開展變化以及資產(chǎn)證券化對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響等做出全面分析。經(jīng)歷過(guò)次貸危機(jī)以后，美國(guó)資產(chǎn)證券化的開展?fàn)顩r、變革與未來(lái)趨勢(shì)更值得我們?nèi)パ芯俊?.2.2 系統(tǒng)研究美國(guó)資產(chǎn)證券化的動(dòng)態(tài)變化次貸危機(jī)以后，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)開展較為成熟的美國(guó)在對(duì)待資產(chǎn)證券化的第 1 章 緒論9態(tài)度方面有何轉(zhuǎn)變？在資產(chǎn)證券化有關(guān)的信用評(píng)級(jí)、法律制度安排、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與控制方面有怎樣的動(dòng)作？美國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)在現(xiàn)實(shí)中又是如何怎樣的表現(xiàn)？與金融危機(jī)之前有哪些異同？這些都值得我們?nèi)ヌ角螅钥偨Y(jié)美國(guó)資產(chǎn)證券化運(yùn)作與改進(jìn)方面的經(jīng)歷與教訓(xùn)。目前國(guó)關(guān)于次貸危機(jī)之后全面系統(tǒng)地分析美國(guó)資產(chǎn)

50、證券化的動(dòng)態(tài)變化的文獻(xiàn)仍然不夠全面和系統(tǒng)，尤其是關(guān)于次貸危機(jī)以后美國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模、產(chǎn)品構(gòu)造、資產(chǎn)池構(gòu)造、運(yùn)作機(jī)制、評(píng)級(jí)方式方法、法律制度建立等方面的異動(dòng)情況的深入、系統(tǒng)化研究目前較少。關(guān)注美國(guó)資產(chǎn)證券化的動(dòng)態(tài)變化有助于我國(guó)開展資產(chǎn)證券化，汲取美國(guó)經(jīng)歷教訓(xùn)，少走彎路。1.2.3 探討理性開展我國(guó)資產(chǎn)證券化的相關(guān)問(wèn)題資產(chǎn)證券化的開展是全球趨勢(shì)，我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)開展的現(xiàn)狀以及資產(chǎn)證券化帶來(lái)的顯著經(jīng)濟(jì)效果使得我國(guó)對(duì)于資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具的需求十分強(qiáng)烈。但是，相比于興旺國(guó)家，目前我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化仍處于初級(jí)階段，以小規(guī)模試點(diǎn)為主，次貸危機(jī)后，我國(guó)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化態(tài)度更為慎重。2008年以后的4

51、年中，一度中止了信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行。因此，我國(guó)對(duì)于開展資產(chǎn)證大學(xué)博士學(xué)位論文10券化方面的經(jīng)歷尚有缺乏，且相關(guān)配套的機(jī)構(gòu)、法律法規(guī)等也不是十分健全；同時(shí)，由于次貸危機(jī)的爆發(fā)造成國(guó)許多研究學(xué)者和相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)于資產(chǎn)證券化有著較為保守的看法，認(rèn)為其風(fēng)險(xiǎn)太大、對(duì)經(jīng)濟(jì)開展存在隱患，因此需要慎重推行。因此，如何理性開展我國(guó)資產(chǎn)證券化的問(wèn)題值得深思與探討。與美國(guó)相比，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的相關(guān)制度和機(jī)制都在不斷完善中，市場(chǎng)開展落后，美國(guó)資產(chǎn)證券化的經(jīng)歷教訓(xùn)是不斷指導(dǎo)和推動(dòng)我國(guó)資產(chǎn)證券化進(jìn)程的重要的依據(jù)。具體的，在理性開展我國(guó)資產(chǎn)證券化的問(wèn)題上，需要深入探求我國(guó)開展資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題，研究我國(guó)資產(chǎn)證券化的重點(diǎn)

52、開展方向和開展對(duì)策，以及與此相關(guān)的市場(chǎng)交易規(guī)則如何健全和完善的問(wèn)題。1.3 國(guó)外相關(guān)研究文獻(xiàn)綜述任何理論研究與實(shí)踐研究都是密不可分的，理論可能來(lái)源于實(shí)踐，實(shí)踐需要被總結(jié)提煉為理論；理論反過(guò)來(lái)又指導(dǎo)實(shí)踐，實(shí)踐需要依賴?yán)碚撘罁?jù)而行或進(jìn)一步創(chuàng)新?？梢娎碚撆c實(shí)踐可能存在先后的次序關(guān)系。關(guān)于資產(chǎn)證券化就是這樣一種實(shí)踐先于理論研究的產(chǎn)物，這主要是由于當(dāng)時(shí)社會(huì)經(jīng)濟(jì)開展的需要而促使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的產(chǎn)生并不斷被廣泛使用的。在資產(chǎn)證券化開展的40多年第 1 章 緒論11歷史中，人們也在不斷總結(jié)其經(jīng)歷與教訓(xùn)，這方面的文獻(xiàn)研究以美歐為最早，進(jìn)而擴(kuò)散到世界其它國(guó)家，并且研究越來(lái)越細(xì)致。1.3.1 國(guó)外相關(guān)研究文獻(xiàn)綜述

53、美國(guó)美國(guó)對(duì)資產(chǎn)證券化的研究最早也最為全面，而且大量的研究依據(jù)實(shí)踐經(jīng)歷的根底上而得以相互支持。在次貸危機(jī)以后，大量的研究更多的開場(chǎng)涌現(xiàn)。Joseph C. Shenker; Anthony J. Colletta(1991)1闡述了資產(chǎn)證券化的演變開展趨勢(shì)和新的動(dòng)向。具體對(duì)過(guò)去 20 年來(lái)美國(guó)這一金融創(chuàng)新產(chǎn)品的演變歷程和顯著效果進(jìn)展了分析；資產(chǎn)證券化使得幾乎所有在資本市場(chǎng)的參與者如銀行和其他金融機(jī)構(gòu)、借款人、投資銀行和投資者都能受益。截止到 1990 年 12 月，抵押貸款支持證券表現(xiàn)突出，是主要的證券化形式。他指出這一金融創(chuàng)新歸因于各種法律和經(jīng)濟(jì)刺激，包括法律和監(jiān)管制度、稅收、技術(shù)改進(jìn)等；并探

54、討了證券化開展的趨勢(shì)和動(dòng)向。Anand K. Bhattacharya 和 Frank J. Fabozzi19962對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)展了全面的研究。具體對(duì)主要的資產(chǎn)支持證券形式、構(gòu)造問(wèn)題進(jìn)展了探討，還進(jìn)一步探討了資產(chǎn)證券化擴(kuò)大的領(lǐng)域問(wèn)題、資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)問(wèn)題、開展趨勢(shì)及構(gòu)造大學(xué)博士學(xué)位論文12問(wèn)題等。Laurie S. Goodman, Frank J. Fabozzi 2005 3針 對(duì) 擔(dān) 保 債 務(wù) 憑 證Collateralized Debt Obligation，CDO進(jìn)展了相關(guān)研究。最早的 CDOCollateralized Debt Obligation是由美國(guó)伯翰公司Dre*e

55、l Burnham LambertInc在 1987 年發(fā)行的。1995 年，一家主要的債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)僅做了 6 筆面值為10 億美元的 CDOCollateralized Debt Obligation交易的評(píng)級(jí)，而 2001 年，該評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為 27 筆 CDOCollateralized Debt Obligation交易作了評(píng)級(jí)，面值達(dá)1010 億。十幾年后，CDOCollateralized Debt Obligation成為快速開展的資產(chǎn)證券之一。CDOCollateralized Debt Obligation在美歐國(guó)家能夠盛行起來(lái)，不僅是投資銀行和投資銀行家在設(shè)計(jì)組織，更不可或缺的

56、是穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)等市場(chǎng)普遍認(rèn)同的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的存在。研究闡述了 CDOCollateralized DebtObligation的構(gòu)造、參與者、風(fēng)險(xiǎn)等系列問(wèn)題。Andrew Davidson 等20064針對(duì)資產(chǎn)證券化的構(gòu)建問(wèn)題和投資選擇、風(fēng)險(xiǎn)與收益問(wèn)題進(jìn)展了分析。Janet M. Tavakoli.20085認(rèn)為在過(guò)去幾年構(gòu)造性金融產(chǎn)品發(fā)生了根本的變化，特別是債權(quán)抵押證券Collateralized Debt Obligation, CDO這一新技術(shù)、工具和產(chǎn)品。金融專家 Janet 闡述了一個(gè)全面的債務(wù)抵押債券和構(gòu)造性信貸產(chǎn)品第 1 章 緒論13市場(chǎng)在近期開展的情況，同時(shí)提出了在估價(jià)構(gòu)造

57、性金融產(chǎn)品和重要的質(zhì)量控制方面的關(guān)鍵問(wèn)題。Tamar Frankel, Mark Fagan(2009)6對(duì)資產(chǎn)證券化的法律和金融體系進(jìn)展了詳細(xì)的研究，以全球視野的證券化進(jìn)展了評(píng)估并對(duì)未來(lái)的金融資產(chǎn)證券化的發(fā)展尤其是金融監(jiān)管等法律方面的問(wèn)題進(jìn)展了分析。Frank J. Fabozzi, Anand K. Bhattacharya, William S. Berliner20117在以前的關(guān)于住房抵押貸款證券化研究的根底上進(jìn)展了最新的關(guān)于住房抵押貸款證券的創(chuàng)新研究。研究說(shuō)明，盡管最近幾年在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域發(fā)生了危機(jī)，住房抵押貸款證券仍然是構(gòu)成證券市場(chǎng)的最大的一項(xiàng)產(chǎn)品。在這期間，在構(gòu)造性信貸市場(chǎng)發(fā)生

58、了很大的變化，抵押貸款和住房抵押貸款證券化最初在 2006 年末出現(xiàn)問(wèn)題，進(jìn)而導(dǎo)致 2007-2008 年的整個(gè)金融危機(jī)的爆發(fā)。抵押貸款和住房抵押貸款證券化市場(chǎng)保持在一個(gè)高度不穩(wěn)定的狀態(tài)，從而必須全面的了解復(fù)雜的證券市場(chǎng)和產(chǎn)品。Fabozzi 等人總結(jié)了抵押貸款支持證券產(chǎn)品自構(gòu)造創(chuàng)新以來(lái)所發(fā)生的金融危機(jī)和財(cái)政改革，重新評(píng)估了在金融危機(jī)下的證券行業(yè)，分析了住房抵押貸款證券危機(jī)的教訓(xùn)，討論了抵押貸款行業(yè)之間的動(dòng)態(tài)相互作用、房?jī)r(jià)和信貸的表現(xiàn)、信用評(píng)估技術(shù)的修改、行業(yè)和投資者對(duì)這一市場(chǎng)自危機(jī)的轉(zhuǎn)變，指出根據(jù)目前的市場(chǎng)環(huán)境應(yīng)重新審視和分析提前償付行為，考慮信貸和住房有關(guān)的大學(xué)博士學(xué)位論文14因素，利用數(shù)

59、據(jù)模型和相關(guān)技術(shù)方法來(lái)評(píng)估抵押貸款證券潛在的風(fēng)險(xiǎn)和收益，對(duì)按揭利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)展測(cè)量，以期權(quán)理論方法來(lái)評(píng)估證券，并致力于全新的非機(jī)構(gòu)化評(píng)價(jià)。Charles Austin Stone, Anne Zissu(2012)8認(rèn)為一個(gè)運(yùn)作良好的市場(chǎng)金融資產(chǎn)證券化是必要的，因此在金融危機(jī)爆發(fā)后，如何對(duì)其進(jìn)展挽救和重新調(diào)整是十分重要的。研究深入地分析了抵押貸款和資產(chǎn)支持證券的供求雙方市場(chǎng)。通過(guò)分析市場(chǎng)數(shù)據(jù)、案例研究及已有的產(chǎn)品，主要研究了四方面容：1資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主要構(gòu)造和動(dòng)態(tài)現(xiàn)金流，介紹了抵押貸款和資產(chǎn)支持證券的各種付款和利率的情況；2公司債券和資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，探討如何以及為什么ABS(Asset-back

60、ed Securities)的最活潑的發(fā)行者之一福特汽車進(jìn)展證券化，探討了供給和需求的資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)短期的關(guān)系；3通過(guò)實(shí)例分析證券化的循環(huán)信貸；4分析抵押貸款和資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)的價(jià)值，不同的風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)和信用增強(qiáng)，根底資產(chǎn)池的選擇等問(wèn)題。美國(guó)國(guó)會(huì)參議院委員會(huì)在次貸危機(jī)爆發(fā)后的2010年9和2011年10分別對(duì)美國(guó)當(dāng)前面臨的資產(chǎn)證券化問(wèn)題以及如何解決進(jìn)展了研究。 歐盟各國(guó)Theodor Baums, E. Wymeersch199611對(duì)歐洲各主要國(guó)家如奧地利、比利第 1 章 緒論15時(shí)、丹麥、芬蘭、英法德、西班牙等國(guó)的資產(chǎn)支持證券化進(jìn)展了深度的研究與論述，介紹了資產(chǎn)證券化的起源與開展、產(chǎn)品