醫(yī)藥行業(yè)度投資策略：需求無止境供給共繁榮

1、2國(guó)泰君安2021年度投資策略01需求及其購買力持續(xù)增長(zhǎng)，并走向多元化醫(yī)療需求覆蓋全人群、全生命周期：除了醫(yī)保支付的專科處方藥和手術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈等細(xì)分領(lǐng)域，還包含針對(duì)亞健康和健康人群的更 廣泛需求；醫(yī)院和企業(yè)作為重要的需求方，也不斷產(chǎn)生新的變化。各方需求本身和技術(shù)發(fā)展都越發(fā)多元化，千億級(jí)別大賽道和 利基市場(chǎng)共同繁榮這一切都對(duì)供給方提出更高的要求：創(chuàng)新、升級(jí)、轉(zhuǎn)型。0203“好賽道+好公司”估值高企可能繼續(xù)常態(tài)，耐心守正待時(shí)當(dāng)前大部分醫(yī)藥重點(diǎn)公司估值水平已較2020年中高點(diǎn)明顯回落，仍處于歷史區(qū)間的中高水平。我們認(rèn)為優(yōu)秀的管理層及其經(jīng)營(yíng)、前瞻的業(yè)務(wù)布局可在不斷驗(yàn)證的過程中以時(shí)間換空間，投資兼顧產(chǎn)業(yè)空間

2、和短期估值，但中長(zhǎng)期以前者為重。投資建議：需求導(dǎo)向下，尋找率先升級(jí)和布局的供給方未被充分滿足的治療需求：創(chuàng)新轉(zhuǎn)型+產(chǎn)業(yè)升級(jí)：恒瑞醫(yī)藥、藥明康德、健帆生物、泰格醫(yī)藥、大博醫(yī)療、心脈醫(yī)療、麗珠集 團(tuán)；醫(yī)院需求結(jié)構(gòu)性變化：降本增效+國(guó)產(chǎn)替代：邁瑞醫(yī)療、安圖生物、金域醫(yī)學(xué)、邁克生物；多元化醫(yī)療新消費(fèi)崛起：滲 透率提升愛爾眼科 、華熙生物、通策醫(yī)療、愛美客、智飛生物 、艾德生物、康泰生物、歐普康視、我武生物；終端變化+集中度提升大參林、益豐藥房、老百姓、一心堂。風(fēng)險(xiǎn)提示：短期估值高氣后波動(dòng)加大；政策力度超出市場(chǎng)預(yù)期波及板塊整體。投資要點(diǎn)（行業(yè)評(píng)級(jí)：增持）目錄CONTENTS核心邏輯和投資結(jié)論：需方導(dǎo)向的

3、供給升級(jí)制造業(yè)：技術(shù)/產(chǎn)品看創(chuàng)新服務(wù)業(yè)：新消費(fèi)崛起國(guó)泰君安2021年度投資策略4國(guó)泰君安2021年度投資策略會(huì)01核心邏輯和投資結(jié)論5國(guó)泰君安2021年度投資策略醫(yī)療需求覆蓋全人群、全生命周期腫瘤心血 管病骨科呼吸 科體重 管理眼 科面部 管理個(gè)人消費(fèi)品 個(gè)人支付國(guó)家消費(fèi)品 醫(yī)保支付自體 免疫 疾病疫苗身高 管理結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)長(zhǎng)期看醫(yī)保 基金增速將 放緩2019年支出總量性機(jī)會(huì)預(yù)計(jì)居民醫(yī) 療保健個(gè)人 支出保持兩 位數(shù)增長(zhǎng)2019年支出病患人群亞健康人群健康人群數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)家醫(yī)保局，國(guó)泰君安證券研究心理 管理糖尿 病齒 科治療屬性消費(fèi)屬性母嬰016國(guó)泰君安2021年度投資策略醫(yī)保+個(gè)人，

4、兩大購買力持續(xù)增長(zhǎng)20142020Q3全國(guó)醫(yī)?；鹗罩г鲩L(zhǎng)早期疫情期間可從2020年2月起對(duì)參保單位減半征收和緩繳職工醫(yī)保費(fèi)，政策期滿后，9月基金收入同比增長(zhǎng)6.0%， 支出同比增長(zhǎng)13.2%，緩繳期內(nèi)支出與收入增速的倒掛正在逐步恢復(fù)平衡。20142020Q3全國(guó)居民人均醫(yī)療保健消費(fèi)支出高于整體消費(fèi)支出醫(yī)院（2B市場(chǎng)）因主動(dòng)防控受疫情影響更大零售（2C市場(chǎng)） 更早強(qiáng)勁恢復(fù)凸顯剛需就診人次01數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)家醫(yī)保局，國(guó)泰君安證券研究7國(guó)泰君安2021年度投資策略醫(yī)保基金控費(fèi)“工具箱”日益成熟01醫(yī)?？刭M(fèi)工具箱：藥品集采全國(guó)藥品集采已進(jìn)行4輪3 批；地方各自試點(diǎn)藥品集采（尤其非標(biāo)產(chǎn)品）價(jià)

5、醫(yī)保目錄全國(guó)醫(yī)保常規(guī)目錄調(diào)整；地方藥品醫(yī)保目錄三年過 渡期后取消；輔助用藥目錄重點(diǎn)監(jiān)控創(chuàng)新藥談判醫(yī)保目錄量耗材集采價(jià)DRGs/DIP量醫(yī)保支付價(jià)醫(yī)保基金支付醫(yī)保目錄內(nèi) 藥品費(fèi)用所設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)不區(qū)分產(chǎn)品品牌價(jià)已成為常態(tài)已成為常態(tài)國(guó)家醫(yī)保局集采“一品一 策”地方醫(yī)保局各自試點(diǎn)不同 品類（大部分）正全面鋪開試點(diǎn)階段DRGs：按病組打包的定 額付費(fèi)支付方式，藥品、 耗材、檢查等成為醫(yī)院成 本。DIP：基于大數(shù)據(jù)的病種 (DIP)分值付費(fèi)試點(diǎn)階段按疾病診斷相關(guān)分組付費(fèi)（CHS-DRGs）進(jìn)度2020年10月中旬前2020年10月底2020年10-11月2020年12月2021年各省醫(yī)保局參考試點(diǎn)城市的條件

6、，選擇符合條件的 城市，形成申請(qǐng)報(bào)告報(bào)送到國(guó)家醫(yī)保局國(guó)家醫(yī)保局評(píng)估并確定試點(diǎn)城市名單，初版完成國(guó) 家病種組合目錄框架及相關(guān)基礎(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)據(jù)試點(diǎn)報(bào)送數(shù)據(jù)形成病種分組，開展培訓(xùn)，完善配 套文件，改造信息接口，實(shí)時(shí)采集數(shù)據(jù)各試點(diǎn)城市使用實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)和本地化的分組方案實(shí)行 預(yù)分組，做好付費(fèi)技術(shù)準(zhǔn)備工作3月起，根據(jù)技術(shù)準(zhǔn)備和政策制定情況，具備條件 地區(qū)可先行啟動(dòng)年底，全部試點(diǎn)進(jìn)入實(shí)際付費(fèi)階段區(qū)域點(diǎn)數(shù)法（DIP）實(shí)施進(jìn)度0 10 20 32018年12月關(guān)于申報(bào)按疾病診斷相關(guān)分組付 費(fèi)國(guó)家試點(diǎn)通知2019年，30個(gè)試點(diǎn)城市名單公布2019年10月關(guān)于印發(fā)疾病診斷相關(guān)分組付費(fèi) 國(guó)家試點(diǎn)技術(shù)規(guī)范和分組方案的通知2020

7、年，試點(diǎn)城市模擬運(yùn)行2020年6月關(guān)于引發(fā)醫(yī)療保障疾病診斷相關(guān) 分組細(xì)分組方案（1.0版）的通知2021年，進(jìn)入實(shí)際付費(fèi)階段醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)度通過過評(píng)仿制藥帶量采購、 創(chuàng)新藥談判動(dòng)態(tài)形成醫(yī)保支 付標(biāo)準(zhǔn)，目前已完成三批仿 制藥國(guó)家?guī)Я坎少彛岸啻?創(chuàng)新藥談判藥 品不同地區(qū)高值耗材通過按比 例、按限額報(bào)銷，已完成冠 脈支架國(guó)家?guī)Я坎少?，?chuàng)新 耗材談判政策尚未發(fā)布耗 材數(shù)據(jù)來源：國(guó)家醫(yī)保局，國(guó)泰君安證券研究8國(guó)泰君安2021年度投資策略控費(fèi)的蝴蝶效應(yīng)，加速集中度提升&激發(fā)新賽道01-59%-53%4+7集采試點(diǎn)第二批國(guó)采-53%第三批國(guó)采藥品集采醫(yī)保談判-44%2017年-57%2018年-61%20

8、19年（首談）耗材集采-93%冠脈支架全 國(guó)集采-47%-54%-96%人工髖關(guān)節(jié) 人工晶體冠脈球囊江蘇京津冀3+N湖北過剩產(chǎn)能加速出清，規(guī)模為王，制劑&原料 藥一體化成本控制能力更強(qiáng)低水平重復(fù)已經(jīng)此路不通，需尋求新空間： 高端難仿品種改良的新劑型藥械一體難仿品種提前布局專利未到期品種 舊靶點(diǎn)開發(fā)新適應(yīng)癥平均降幅加快創(chuàng)新藥商業(yè)化進(jìn)程進(jìn)入目錄的創(chuàng)新藥越來越多，對(duì)騰籠換鳥 后的醫(yī)?；鹂臻g爭(zhēng)奪也日漸激烈，尤其 進(jìn)口新藥數(shù)量更大，fast follow 時(shí)間窗口 越來越短，越發(fā)考驗(yàn)綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力：上市速度仍是最重要競(jìng)爭(zhēng)力之一適應(yīng)癥/靶點(diǎn)差異化布局 嘗試國(guó)際化院外市場(chǎng)興起更早向更前沿的技術(shù)布局手術(shù)耗材集

9、采充分考慮臨床使用，龍頭公 司市場(chǎng)份額加速提升加快較成熟產(chǎn)品類目的國(guó)產(chǎn)替代成熟/傳統(tǒng)產(chǎn)品降價(jià)幅度較大，加快臨床使 用創(chuàng)新醫(yī)療器械、高端醫(yī)療器械平臺(tái)型企業(yè)和單一賽道企業(yè)均需加快升級(jí)： 加快創(chuàng)新產(chǎn)品上市加快拓展國(guó)際市場(chǎng) 加快新領(lǐng)域布局醫(yī)院產(chǎn)品銷售收入繼續(xù)承壓， 品類結(jié)構(gòu)變化；醫(yī)技部 門更受重視。降本增效需求大增：成本類產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)替代 加快；基于規(guī)模效應(yīng)的服務(wù) 外包比例提升：如第 三方獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室、 第三方影像中心等；手術(shù)耗材降幅大的多為 成熟產(chǎn)品，對(duì)應(yīng)成熟手 術(shù)，醫(yī)生可能向更復(fù)雜 手術(shù)轉(zhuǎn)型，推動(dòng)相關(guān)產(chǎn) 品使用提升。未來：手術(shù)中心？ 有待醫(yī)生多點(diǎn)執(zhí)業(yè)的推 進(jìn)。數(shù)據(jù)來源：國(guó)家醫(yī)保局，國(guó)泰君安證券研究9

10、國(guó)泰君安2021年度投資策略產(chǎn)品銷售下降，診療醫(yī)技提升院內(nèi)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)越更加分化2014-2019年公立醫(yī)院主要科室收入增速分化公立醫(yī)院主要收入來源仍是藥品+耗材，醫(yī)技部門提升是長(zhǎng)期趨勢(shì)產(chǎn)品銷售收入占比56%藥占比50% 發(fā)現(xiàn) + 臨床前數(shù)據(jù)來源：弗若斯特沙利文，國(guó)泰君安證券研究臨床CRO：長(zhǎng)期景氣度高，“in Gobal, for Gobal”大勢(shì)所趨0252國(guó)泰君安2021年度投資策略數(shù)據(jù)來源：弗若斯特沙利文，國(guó)泰君安證券研究臨床CRO：長(zhǎng)期景氣度高，“in Gobal, for Gobal”大勢(shì)所趨中國(guó)各階段臨床試驗(yàn)數(shù)目（2019）60個(gè)11個(gè)2017年中國(guó)加入ICH組織2019年在中國(guó)的M

11、RCT增加 管理半徑拓寬在全球各地設(shè)立當(dāng)?shù)卦诎锻獍行臉蚪尤蜓邪l(fā)資源從為中國(guó)藥企的全球業(yè)務(wù)，拓展成為 海外藥企的中國(guó)業(yè)務(wù)，再拓展為全球 研發(fā)的雙向橋接。0.9單價(jià)（百萬美元）2.45.86.7臨床推進(jìn)，內(nèi)需拉動(dòng)加入ICH，MRCT增多布局全球，橋接資源In China, for ChinaIn China, for GlobalIn Global, for Global0253國(guó)泰君安2021年度投資策略疫苗：滲透率提升保持高景氣 血制品：緊平衡加深54國(guó)泰君安2021年度投資策略疫苗: 重磅產(chǎn)品陸續(xù)上市快速放量，行業(yè)新一輪擴(kuò)容進(jìn)口國(guó)產(chǎn)四聯(lián)苗（康泰）EV71（生物所）二價(jià)HPV 13價(jià)肺炎

12、四價(jià)HPV九價(jià)HPV 五價(jià)輪狀 帶狀皰疹（GSK） （輝瑞） （MSD）（MSD） （MSD） （GSK）三聯(lián)苗 三代狂苗（智飛）（康華）埃博拉（康希諾）上市時(shí)間20132014201620172018201920202021+四價(jià)流感13價(jià)肺炎 二價(jià)HPV 鼻噴流感 微卡四價(jià)流腦結(jié)合13價(jià)肺炎（華蘭）（沃森）（萬泰） （百克）（智飛）（康希諾） （康泰）產(chǎn)值（億元）銷售額（億元）重磅新型疫苗上市后迅速放量上市公司重磅產(chǎn)品市場(chǎng)導(dǎo)入后放量顯著數(shù)據(jù)來源：CDE，中檢所，國(guó)泰君安證券研究，注：產(chǎn)值計(jì)算使用的2020年批簽發(fā)數(shù)據(jù)截至11月17日0255國(guó)泰君安2021年度投資策略71.76%64.00

13、%疫苗: 大部分二類苗接種率較低，空間廣闊兒滲透率低于圖示值A(chǔ)C-Hib 三聯(lián)苗百白破-Hib 四聯(lián)苗百白破-脊灰-Hib 五聯(lián)苗13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗23價(jià)肺炎多糖疫苗二價(jià)HPV疫苗四價(jià)HPV疫苗九價(jià)HPV疫苗單價(jià)輪狀Hib五價(jià)輪狀三價(jià)流感四價(jià)流感水痘疫苗EV71疫苗Hib類疫苗接種率合計(jì)：36.90% HPV疫苗接種率合計(jì)：2.34% 流感疫苗接種率合計(jì)：2.20%輪狀病毒疫苗接種率合計(jì)：23.23%大小代表產(chǎn)值接種率數(shù)據(jù)來源：中檢所，藥智網(wǎng)，國(guó)泰君安證券研究，接種率采用當(dāng)年批簽發(fā)量估計(jì)， 單人花費(fèi)（元/人）與實(shí)際銷量和接種率有所差異，水痘、EV71等疫苗有存量?jī)和a(bǔ)種，預(yù)計(jì)新生0256國(guó)泰君

14、安2021年度投資策略疫苗: 疫情教育有望推動(dòng)滲透率提升數(shù)據(jù)來源：美國(guó)CDC，中檢所，藥智網(wǎng)，國(guó)泰君安證券研究與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)多種二類疫苗接種率較低，新冠疫情爆發(fā)使得國(guó)民健康意識(shí)與傳染病防控意識(shí)進(jìn)一步提升，我國(guó)流感、肺炎等二類苗接種率有望進(jìn)一步提升。我國(guó)流感疫苗接種率低，潛在空間大0257國(guó)泰君安2021年度投資策略疫苗:國(guó)產(chǎn)研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)，先頭部隊(duì)步入收獲期數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)，國(guó)泰君安證券研究*28.59為水痘疫苗產(chǎn)值；21.06億為AC-hib ,AC結(jié)合，ACYW多糖疫苗合計(jì)產(chǎn)值排名全球十大疫苗2019年全球銷售額（億美元）2019年國(guó)內(nèi)產(chǎn)值 (億元)預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)峰值銷售（億元）國(guó)內(nèi)上市企

15、業(yè)康泰生物產(chǎn)品線智飛生物產(chǎn)品線沃森生物產(chǎn)品線康希諾產(chǎn)品線113價(jià)肺炎結(jié)合疫苗-輝瑞58.4733.20150+輝瑞、沃森報(bào)產(chǎn)（2019/12）15價(jià)即將進(jìn)入期獲批（2019/12）臨床1期（2020/05）24/9價(jià)HPV疫苗-默沙東37.3781.80600+默沙東（4價(jià)/9價(jià)） 萬泰（2價(jià)）臨床前代理默沙東二價(jià)：報(bào)產(chǎn)（2020/06） 九價(jià)：臨床期-3重組帶狀皰疹疫苗-GSK23.74-600+GSK-臨床前合作mRNA疫苗臨床前臨床前4麻腮風(fēng)水痘疫苗-默沙東22.7528.59*60+無臨床前-5百白破/脊灰/Hib/（乙肝） 五（六）聯(lián)苗-賽諾菲21.8027.50100+賽諾菲（五聯(lián)

16、苗） 康泰（四聯(lián)苗）臨床申請(qǐng)受理-臨床前6流感疫苗-賽諾菲21.1920.10200+華蘭、金迪克、科興、武漢所（四價(jià)）-臨床期（2019/05）臨床期（2020/10）-7肝炎疫苗-GSK11.46-康泰等多家（一類苗為主）甲肝：臨床期總結(jié) 乙肝：已上市代理甲肝：2014自主乙肝：臨床前研究-8百白破-IPV-乙肝五聯(lián)苗-GSK9.61-無-923價(jià)肺炎多糖疫苗-默沙東9.2618.7080+默沙東、成都所、沃森、康泰已上市（2019/08）代 理 ：2011 自主：臨床期已上市（2017/03）-10B型腦膜炎疫苗-GSK9.14-40+無臨床前臨床前-臨床前五價(jià)輪狀疫苗-默沙東7.911

17、3.1640+默沙東臨床前代理默沙東自主滅活輪狀:獲批臨床-流腦結(jié)合-GSK3.5021.06*50+智飛、沃森、羅益、歐林（二價(jià)）四價(jià)結(jié)合：臨床期總結(jié) 四價(jià)結(jié)合：臨床期（2018/12） 臨床期（2020/09）四價(jià)結(jié)合報(bào)產(chǎn)（2019/11） 二價(jià)結(jié)合報(bào)產(chǎn)（2019/02）EV71手足口病疫苗-32.9940+醫(yī)科院生物所（人二倍體）、武漢所、 科興（Vero細(xì)胞）期臨床完成（2019/05）臨床期（2020/09）臨床研究階段-狂犬疫苗-38.7770+(二倍體40+）康華（人二倍體）二倍體期總結(jié)準(zhǔn)備報(bào)產(chǎn)MRC-5：臨床期（2019/10）-結(jié)核疫苗-60+上海所、成都所、陜西醫(yī)藥（皮內(nèi)注

18、 射用卡介苗）-預(yù)防用微卡：報(bào)產(chǎn)（2018/04） 凍干重組結(jié)核疫苗/皮內(nèi)注射用 卡介苗：臨床期-結(jié)核病加強(qiáng)疫苗：在加拿 大開展臨床b期試驗(yàn)近年來國(guó)產(chǎn)重磅產(chǎn)品（13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗、雙價(jià)HPV疫苗、鼻噴流感減毒疫苗）陸續(xù)上市，20年-21年，預(yù)防用微卡結(jié)核疫苗（智飛）、四價(jià)腦膜炎結(jié)合疫苗（康希 諾）、13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗（康泰）、新冠疫苗（康希諾、智飛、康泰）、人二倍體狂苗（康泰）等國(guó)產(chǎn)重磅產(chǎn)品有望持續(xù)驗(yàn)證。0258國(guó)泰君安2021年度投資策略技術(shù)路 線疫苗名稱生產(chǎn)廠商國(guó)家期臨床啟動(dòng)時(shí)間臨床規(guī)模地點(diǎn)進(jìn)展6月7月8月9月10月11月滅活武漢所/北京所 2款新冠滅活疫苗國(guó)藥中生武漢所/北京所中國(guó)540

19、00阿聯(lián)酋、秘魯、阿根廷等截至11月5日，接種志愿者超過5萬人，樣本人群已覆 蓋125個(gè)國(guó)籍克爾來?？婆d中國(guó)27000巴西、印度尼西亞、土耳其等11月9日暫停，11月11日重啟COVAXINBharat Biotech印度25800印度/病毒載體 疫苗AZD1222阿斯利康/牛津大學(xué)/康 泰生物/印度血清所英國(guó)/中 國(guó)/印度60000英國(guó)、巴西、美國(guó)等11月23日公布中期結(jié)果，優(yōu)效方案保護(hù)效力90%（第 一針42天后）Ad5-nCoV康希諾生物中國(guó)55000巴基斯坦、俄羅斯、阿根廷/Sputnik V加馬萊亞研究所俄羅斯40000俄羅斯、白俄羅斯11月11日公布首次中期分析結(jié)果；11月24日公

20、布第二次中期分析結(jié)果，疫苗保護(hù)效力91.4%（第一針28天后），95%以上（第一針42天后Ad26.COV2.S楊森制藥（強(qiáng)生）美國(guó)90000美國(guó)、比利時(shí)、英國(guó)等10月12日暫停，10月23日美國(guó)地區(qū)重啟蛋白亞單 位疫苗NVX-CoV2373Novavax美國(guó)39000英國(guó)、美國(guó)截至11月9日，英國(guó)已入組約9000人，預(yù)計(jì)11月底完 成入組；美國(guó)期預(yù)計(jì)11月底開始；預(yù)計(jì)最早2021年 Q1啟動(dòng)中期分析重組新型冠狀病毒疫苗智飛生物中國(guó)29000中國(guó)、烏茲別克斯坦等/VLP疫苗CoVLPMedicago加拿大30000加拿大11月12日啟動(dòng)/期研究RNA疫苗mRNA-1273BNT162b2Mod

21、ernaBioNTech/輝瑞/復(fù)星美國(guó)30000美國(guó)11月16日公布中期分析結(jié)果；11月30日公布最終分析結(jié)果，疫苗保護(hù)效力94.1%（第一針42天后）德國(guó)/美 國(guó)/中國(guó)44000美國(guó)、阿根廷、巴西等11月9日公布中期分析結(jié)果；11月18日公布最終分析結(jié)果，疫苗保護(hù)效力95%（第 一針28天后）新冠疫苗： 整體進(jìn)展順利，頭部企業(yè)有望2020年內(nèi)EUA上市數(shù)據(jù)來源：WHO，各臨床試驗(yàn)注冊(cè)平臺(tái)，各公司官網(wǎng)，新聞 整理，國(guó)泰君安證券研究，截至11月30日0259國(guó)泰君安2021年度投資策略新冠疫苗：商業(yè)化進(jìn)展順利，積極擴(kuò)大產(chǎn)能數(shù)據(jù)來源：杜克大學(xué)，各公司官網(wǎng)，新聞?wù)?，?guó)泰君安證券研究注：訂單數(shù)據(jù)根

22、據(jù)杜克大學(xué)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果（截至11月20日），產(chǎn)能數(shù)據(jù)根據(jù)各公司披露產(chǎn)能多家企業(yè)已在全球范圍獲得上億劑的新冠疫苗訂單新冠疫苗2021年全球產(chǎn)能預(yù)計(jì)超過100億劑多國(guó)預(yù)定的訂單足以覆蓋國(guó)內(nèi)人群接種0260國(guó)泰君安2021年度投資策略康泰生物實(shí)施“引進(jìn)來”與“走出去” 發(fā)展戰(zhàn)略，啟動(dòng)新型疫苗國(guó)際化產(chǎn)業(yè)基 地建設(shè)，開展40多個(gè)國(guó)家的注冊(cè)工作， 目標(biāo)成為印度、巴基斯坦、孟加拉、印 度尼西亞、俄羅斯、尼日利亞等國(guó)，約 25億人口疫苗的主要供應(yīng)商，成為全球 疫苗的供應(yīng)商。疫苗國(guó)際化有望加速推進(jìn)數(shù)據(jù)來源：WHO，Wind，各公司公告，國(guó)泰君安證券研究獲得時(shí)間疫苗品種國(guó)家2016DTPa-Hib四聯(lián)苗烏茲別克斯坦

23、2017乙肝疫苗科特迪瓦2017麻疹疫苗巴基斯坦201823價(jià)肺炎多糖疫苗科特迪瓦共和國(guó)202023價(jià)肺炎多糖疫苗烏茲別克斯坦陸續(xù)取得海外注冊(cè)證康泰生物海外收入占比還非常低乙型腦炎減毒活疫（成都生物制品研究所）國(guó)內(nèi)僅少數(shù)疫苗獲得WHO預(yù)認(rèn)證可參與聯(lián)合國(guó)大宗采購， 加入COVAX加快國(guó)際拓展2013.12015.62017.12流感病毒裂解疫苗（華蘭生物）口服二價(jià)脊髓灰質(zhì)炎 減毒活疫苗（北京生物制品研究所）甲型肝炎滅活疫苗（北京科興）10月8日，中國(guó)同全球疫苗免疫聯(lián)盟簽署協(xié)議， 正式加入新冠肺炎疫苗實(shí)施計(jì)劃（COVAX）， 中國(guó)新冠疫苗研發(fā)完成并投入使用后，將作為 全球公共產(chǎn)品，為實(shí)現(xiàn)疫苗在發(fā)展

24、中國(guó)家的可 及性和可擔(dān)負(fù)性作出中國(guó)貢獻(xiàn)02國(guó)泰君安2021年度投資策略產(chǎn)品規(guī)格2020Q1-Q3增速2020H1增速2019增速201820172016人血白蛋白10g454717.9%315038.4%528511.4%474642014022靜丙2.5g103912.3%73854.7%120912.0%108010861078人纖維蛋白原0.5g8216.8%6237.6%890.3%899496人凝血因子200IU16630.9%10142.8%1817.7%168133105人凝血酶原復(fù)合物200IU11341.8%81111.2%1023.1%999978狂犬病人免疫球蛋白200I

25、U855-6.4%59227.0%122031.1%930564310破傷風(fēng)人免疫球蛋白250IU411-16.8%30516.8%64079.5%356436369乙型肝炎人免疫球蛋白200IU12814.3%9019.2%166-23.4%217188165血制品:疫情同時(shí)影響終端銷售和白蛋白進(jìn)口,供需緊平衡延續(xù)數(shù)據(jù)來源：PDB，藥智網(wǎng)，PPTA，國(guó)泰君安證券研究上半年受疫情影響血制品終端銷售增長(zhǎng)放緩進(jìn)口白蛋白批簽發(fā)環(huán)比減少靜丙在疫情短期爆發(fā)后持續(xù)回落血制品主要品種20Q1-3批簽發(fā)保持增長(zhǎng)趨勢(shì)注：?jiǎn)挝唬喝f支6102醫(yī)療器械醫(yī)療設(shè)備耗材IVD國(guó)泰君安2021年度投資策略會(huì)醫(yī)療設(shè)備：國(guó)內(nèi)及海

26、外市場(chǎng)醫(yī)療新基建持續(xù)推進(jìn)，拉動(dòng)生命信息與支持相關(guān)設(shè)備銷售，疫情后高性價(jià)比產(chǎn)品更受青睞，醫(yī)學(xué)影像等醫(yī)院用設(shè)備持續(xù)國(guó)產(chǎn)替代，家用醫(yī)療設(shè)備市場(chǎng)整體平穩(wěn)。高值耗材：帶量采購政策推動(dòng)高值耗材行業(yè)創(chuàng)新升級(jí)，龍頭有望強(qiáng)者恒強(qiáng)，醫(yī)美、齒科、眼科等自費(fèi)類耗材需求旺盛， 行業(yè)景氣度高。體外診斷IVD：需求擴(kuò)容+產(chǎn)業(yè)升級(jí)+進(jìn)口替代，行業(yè)保持10-15%穩(wěn)健增長(zhǎng)；國(guó)產(chǎn)發(fā)光龍頭持續(xù)換代升級(jí)且裝機(jī)加速， 醫(yī)保控費(fèi)趨勢(shì)下進(jìn)口替代進(jìn)程有望加快；疫情下分子診斷、POCT、ICL價(jià)值凸顯，后疫情時(shí)代大有可為63國(guó)泰君安2021年度投資策略醫(yī)療設(shè)備：新基建新機(jī)遇請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明64國(guó)泰君安2021年度投資策略醫(yī)藥“新基建”加強(qiáng)應(yīng)

27、急救治物資儲(chǔ)備，拉動(dòng)相關(guān)設(shè)備銷售公共衛(wèi)生防控救治能力建設(shè)方案要求改造升級(jí)重大疫情救治基地，每省份建設(shè)1-3所重大疫情救治基地，承擔(dān)危重癥患者集中救治和應(yīng)急物資集中儲(chǔ)備任務(wù)，預(yù) 計(jì)將拉動(dòng)相關(guān)公司設(shè)備銷售。直轄市、省會(huì)城市、地級(jí)市每個(gè)城市選擇1-2所現(xiàn)有醫(yī)療機(jī)構(gòu)進(jìn)行改擴(kuò)建，提高傳染病檢驗(yàn)檢測(cè)能力。序號(hào)設(shè)備名稱設(shè)備數(shù)量（臺(tái)/套）1無創(chuàng)呼吸機(jī)50相關(guān)上市公司魚躍醫(yī)療2有創(chuàng)呼吸機(jī)40邁瑞醫(yī)療3轉(zhuǎn)運(yùn)呼吸機(jī)10邁瑞醫(yī)療4監(jiān)護(hù)儀200邁瑞醫(yī)療、寶萊特、理邦儀器5可視喉鏡106電子氣管鏡107呼吸濕化治療儀508連續(xù)性血液透析機(jī)（CRRT）5健帆生物9體外膜肺氧合機(jī)（ECMO）（配6套耗材）310注射泵200邁

28、瑞醫(yī)療、威高股份11輸液泵100邁瑞醫(yī)療、威高股份12營(yíng)養(yǎng)泵50除顫儀10邁瑞醫(yī)療、魚躍醫(yī)療制氧機(jī)50魚躍醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療便攜式彩超5邁瑞醫(yī)療、祥生醫(yī)療心電圖機(jī)10樂普醫(yī)療28熒光定量PCR儀1達(dá)安基因、科華生物、凱普生物、碩世生物29核酸提取儀130床旁血?dú)夥治鰞x5理邦儀器、萬孚生物31額溫槍200魚躍醫(yī)療32脈搏血氧儀200魚躍醫(yī)療、寶萊特34生化分析儀1邁瑞醫(yī)療、安圖生物、迪瑞醫(yī)療、17振動(dòng)排痰儀5普門科技邁克生物、科華生物18咳痰機(jī)5 35移動(dòng)中藥房1相關(guān)上市公司序號(hào)19設(shè)備名稱降溫機(jī)設(shè)備數(shù)量（臺(tái)/套）320移動(dòng)式空氣消毒機(jī)20021過氧化氫消毒機(jī)1022紫外線消毒車20023CT（含車

29、載CT、方艙CT）1東軟醫(yī)療、萬東醫(yī)療24移動(dòng)DR1東軟醫(yī)療、萬東醫(yī)療25生物安全柜1海爾生物26離心機(jī)127超低溫冰箱1海爾生物33多重呼吸道病原體快速核 酸檢測(cè)系統(tǒng)1萬孚生物數(shù)據(jù)來源： 衛(wèi)健委，國(guó)泰君安證券研究02請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明65國(guó)泰君安2021年度投資策略醫(yī)藥“新基建”預(yù)計(jì)增加約10萬張ICU床位建設(shè)公共衛(wèi)生防控救治能力建設(shè)方案對(duì)不同層級(jí)提出各自ICU床位數(shù)配置要求，根據(jù)城市等級(jí)數(shù)量，不包括港澳臺(tái)，假設(shè)省級(jí)平均建設(shè)2個(gè)基地，直轄市選擇2個(gè)醫(yī)院建設(shè)，地級(jí)市平均選擇2個(gè)醫(yī)院建設(shè)，縣級(jí)選擇1個(gè)醫(yī)院建設(shè)，則預(yù)計(jì)需要建設(shè)ICU床位14.52萬張。根據(jù)中國(guó)衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒2019，2018年中

30、國(guó)僅有重癥醫(yī)學(xué)科床位數(shù) 52568張（3.8張/10萬人），則與14.52萬張的建設(shè)要求相比，有約10萬張ICU床位建設(shè)缺口。表：不同等級(jí)區(qū)域ICU床位建設(shè)要求城市等級(jí)建設(shè)醫(yī)院/基地?cái)?shù)量ICU床位數(shù)占比要求傳染病床位數(shù)要求縣級(jí)重點(diǎn)改善1所縣級(jí)醫(yī)院（含縣中醫(yī)院） 一般按照編制床位的2-5%設(shè)置重癥監(jiān)護(hù)病床(平時(shí) 原則上，30萬人口以下的縣可開放不低于20張，30-50萬人口的縣地市級(jí)不低于50張，50-100萬人口的縣不低于80張，100萬以上人口的縣不低于100張?jiān)瓌t上，100萬人口（市區(qū)人口，下同）以下城市，設(shè)置病床60- 100張；100-500萬人口城市，設(shè)置病床100-600張；500

31、萬人口以 上城市，設(shè)置病床不少于600張?；A(chǔ)設(shè)施條件可作為一般病床)在每個(gè)城市選擇1-2所現(xiàn)有醫(yī)療機(jī)構(gòu) 原則上重癥監(jiān)護(hù)病區(qū)（ICU）床位占比達(dá)到醫(yī)院編進(jìn)行改擴(kuò)建制床位的5-10%。每省份建設(shè)1-3所重大疫情救治基地 原則上按照醫(yī)院編制床位的10-15%（或不少于省級(jí)- 200張）設(shè)置重癥監(jiān)護(hù)病床2018個(gè)數(shù)平均床位數(shù)床位數(shù)合計(jì)ICU規(guī)劃比例ICU床位數(shù)省級(jí)2715004050010-15%6075直轄市4150060005-10%1200地級(jí)區(qū)劃數(shù)33310003330005-10%66600縣級(jí)區(qū)劃數(shù)285150014255002-5%71275合計(jì)145150表：ICU床位數(shù)建設(shè)數(shù)量測(cè)算

32、數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)健委，國(guó)泰君安證券研究02請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明66國(guó)泰君安2021年度投資策略預(yù)計(jì)ICU床位缺口 10萬張7.5萬臺(tái)呼吸機(jī)8萬/臺(tái)10萬臺(tái)監(jiān)護(hù)儀輸液泵10萬臺(tái)10萬臺(tái)微量注射泵1萬/臺(tái)預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模100億元累計(jì)疊加出廠價(jià)假設(shè)需求假設(shè)醫(yī)藥“新基建”有望拉動(dòng)監(jiān)護(hù)儀、呼吸機(jī)等相關(guān)設(shè)備配置“新基建”增量設(shè)備需求市場(chǎng)規(guī)模有望超百億元數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券研究02請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明67國(guó)泰君安2021年度投資策略疫情帶來海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，邁瑞醫(yī)療加速國(guó)際化進(jìn)程2020H1邁瑞海外收入占47%疫情帶來海外需求量激增，邁瑞海外收入同比增長(zhǎng)46.8%銷售收入大幅增長(zhǎng)：2020H1，新冠疫情在全球范圍的爆發(fā)

33、，使得公司 生命信息與支持業(yè)務(wù)、體外診斷業(yè)務(wù)需求量大幅增長(zhǎng)，帶來銷售收入的 顯著提升，同比增長(zhǎng)46.8%；國(guó)際化進(jìn)程加快：2020H1，邁瑞海外業(yè)務(wù)收入占47%，較去年同期提 高了5個(gè)百分點(diǎn)，疫情催化下公司國(guó)際化進(jìn)程速度加快。疫情后邁瑞海外銷售收入同比增長(zhǎng)明顯（億元）呼吸機(jī)、監(jiān)護(hù)儀等產(chǎn)品海外加速進(jìn)院，提高客戶群滲透率擴(kuò)大海外高端客戶群，提高客戶群滲透率；縮短產(chǎn)品推廣周期，有望協(xié)同其他產(chǎn)品入院；國(guó)際市場(chǎng)品牌影響力提升，帶來更多機(jī)會(huì)。海外 疫情 刺激 產(chǎn)品 需求 提高呼吸機(jī)監(jiān)護(hù)儀輸注泵數(shù)據(jù)來源：邁瑞醫(yī)療公司公告，國(guó)泰君安證券研究0268國(guó)泰君安2021年度投資策略耗材：集采倒逼升級(jí)轉(zhuǎn)型69國(guó)泰君安

34、2021年度投資策略高值耗材集采時(shí)代全面來臨數(shù)據(jù)來源：各地醫(yī)保局及采購信息平臺(tái)，數(shù)據(jù)截止2020年11月，國(guó)泰君安證券研究品種集中在心血管介入、骨科、眼科三大 領(lǐng)域；其中臨床用量較大、采購金額較高、 臨床使用較成熟、多家企業(yè)生產(chǎn)的冠脈支 架、冠脈球囊、人工晶體和骨科關(guān)節(jié)采購 覆蓋區(qū)域最廣；不同高耗品類產(chǎn)業(yè)屬性/發(fā)展空間/競(jìng)爭(zhēng)格 局差異較大，具體影響不宜線性外推。看 好自費(fèi)耗材、及有望實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià)的領(lǐng)域， 如醫(yī)美、骨科、眼科、主動(dòng)脈及外周介入、 消化介入、神經(jīng)介入、結(jié)構(gòu)性心臟病等創(chuàng) 新高值耗材及個(gè)人支付為主的高值耗材。地級(jí)市以高頻使用低值耗材為重心357724441123項(xiàng)目數(shù)量省級(jí)以上采購以高

35、值耗材為主平均降價(jià)幅度50%，不同品類差異較大0270國(guó)泰君安2021年度投資策略藥物球囊、可降解支架、切割球囊作為 冠脈支架的替代產(chǎn)品有望加速滲透使用；腔內(nèi)影像學(xué)，功能學(xué)檢查等目前滲透率 相對(duì)較低，技術(shù)門檻相對(duì)較高的產(chǎn)品或 加快推廣。政策于2021年1月1日開始實(shí)施，部分醫(yī)院將11-12月的PCI擇 期手術(shù)延后到2021年植入；年輕醫(yī)生接觸PCI手術(shù)機(jī)會(huì)提升。加速部分冠脈介入醫(yī)生轉(zhuǎn)投介入瓣 膜、結(jié)構(gòu)性心臟病等更復(fù)雜的手術(shù)；醫(yī)生到民營(yíng)醫(yī)院、公立醫(yī)院外手術(shù) 中心“飛刀”頻率提升。高值耗材帶量采購政策對(duì)臨床診療產(chǎn)生直接影響冠脈支架帶量采購降價(jià)93%后的政策溢出效應(yīng)醫(yī)院耗材醫(yī)生數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券

36、研究0271國(guó)泰君安2021年度投資策略髖關(guān)節(jié)：美國(guó)1/7膝關(guān)節(jié)：美國(guó)1/12美國(guó)1/3/術(shù)式多，手術(shù)時(shí)間長(zhǎng)，手術(shù)難度較大需要初次/翻修*簡(jiǎn)單/復(fù)雜*髖/膝關(guān)節(jié)，單髁頸椎/胸椎/腰椎*前 路/后路內(nèi)固定系統(tǒng)、融合器等接骨板，髓內(nèi)釘，固定架，螺釘?shù)鹊谝?2%第一不足10%第一不足10%50-60%60-70%80%低低低植入滲透率手術(shù)難度跟臺(tái)服務(wù)產(chǎn)品分類行業(yè)集中度國(guó)產(chǎn)化率出廠扣率骨科關(guān)節(jié)骨科脊柱骨科創(chuàng)傷美國(guó)的1/4.4 日本的1/3.4手術(shù)學(xué)習(xí)曲線較短， 術(shù)式相對(duì)簡(jiǎn)單，手術(shù) 時(shí)間較短不需要標(biāo)準(zhǔn)程度高國(guó)產(chǎn)三大家70- 80%80%中冠脈支架骨科人工晶體國(guó)產(chǎn)替代提升；龍 頭公司集中度提升； 滲透率提

37、升自費(fèi)產(chǎn) 品藥物洗脫支架個(gè)人支付為主， 不受醫(yī)保及帶量 采購政策影響醫(yī)美眼科齒科神經(jīng)介入耗材電生理耗材藥物球囊/切割球囊主動(dòng)脈及外周 介入耗材消化介入耗材微創(chuàng)外科耗材暫時(shí)不納入帶量 采購政策，仍處 于快速放量階段各領(lǐng)域耗材受政策影響不同，平臺(tái)型龍頭抗壓能力更強(qiáng)高值耗材品類繁多，要素差異極大，政策影響不宜線性外推數(shù)據(jù)來源： F&S，國(guó)泰君安證券研究0272國(guó)泰君安2021年度投資策略心腦血管骨科眼科高值耗材具有微創(chuàng)新屬性，對(duì)比藥品研發(fā)，所需投入更少，迭代速度更快。國(guó)內(nèi)高耗龍頭企業(yè)已建立完善的醫(yī)工合作體系，多為成熟仿制業(yè)務(wù)與創(chuàng)新業(yè)務(wù) 的結(jié)合體，并非全部是集采壓力較大的傳統(tǒng)成熟業(yè)務(wù)，具有長(zhǎng)期持續(xù)盈利

38、的產(chǎn)品及管線基礎(chǔ)。藥物洗脫支架骨科材料單、多焦人工晶體生物可降解支架藥物球囊切割球囊心臟瓣膜神經(jīng)介入運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)生物材料手術(shù)導(dǎo)航連續(xù)視程人工晶體可植入式隱形眼鏡ICL迭代角膜塑形鏡持續(xù)設(shè)計(jì)改進(jìn)高值耗材集采倒逼企業(yè)加速創(chuàng)新升級(jí)創(chuàng)新業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券研究0273國(guó)泰君安2021年度投資策略國(guó)際化拓展54.5%歐洲北美南美支架、球囊、起搏器、關(guān)節(jié)亞洲非洲等7.1%歐洲美國(guó)等支架、球囊、導(dǎo)管、導(dǎo)絲等1.8%希臘波蘭西班牙主動(dòng)脈支架德國(guó)意大利 等18.1%歐洲美國(guó)中東骨科、介入、血液、包材等亞洲非洲等4.7%歐洲亞洲美洲脊柱、創(chuàng)傷產(chǎn)品亞澳大利亞南非中東等7.3%歐洲南美亞洲人工關(guān)節(jié)、脊柱產(chǎn)品大洋洲非

39、洲等13.7%英國(guó)美國(guó) 等人工關(guān)節(jié)、翻修系統(tǒng)3.9%德國(guó)泰國(guó)希臘人工晶體巴基斯坦盧森堡等42.2%歐洲美國(guó)加拿大內(nèi)鏡診療產(chǎn)品澳大利亞等2019年海外收入占比和區(qū)域：大部分公司尚在起步階段法規(guī) 體系海外 臨床市場(chǎng) 開拓產(chǎn)品 品牌銷售 渠道龍頭高值耗材企業(yè)積極布局海外業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來源：wind，國(guó)泰君安證券研究0274國(guó)泰君安2021年度投資策略齒科耗材：種植體產(chǎn)品滲透率有望提升，進(jìn)口替代空間大數(shù)據(jù)來源：第四次全國(guó)口腔流行病學(xué)調(diào)查，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)泰君安證券研究2014-2019年我國(guó)實(shí)現(xiàn)種植牙數(shù)量快速增長(zhǎng)2018年全球和中國(guó)種植牙企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局2019年我國(guó)每萬人種植牙數(shù)量遠(yuǎn)低于國(guó)際水平植牙的潛在存量市

40、場(chǎng)需求達(dá)400億元中年群體老年群體備注年齡35-60歲60歲以上人數(shù)（億人）城市3.101農(nóng)村2.1982.41缺牙率36%86%平均缺牙數(shù)量（顆/人）2.69.5中青年平均牙量29.4 顆，老年人平均牙量 22.5顆缺牙已修復(fù)比例42.60%42.60%63.20%缺牙數(shù)量（億顆）1.671.187.25假設(shè)植牙滲透率20%5%0.1%歐美滲透率約25%潛在植牙存量需求量（萬顆）333359072假設(shè)植牙平均價(jià)格（元）1000植牙潛在的存量市場(chǎng)空間（億元）4000275國(guó)泰君安2021年度投資策略視力保健小計(jì)1404%合計(jì)2304%眼科分類細(xì)分領(lǐng)域代表性產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模（ 億美 元）2018-2

41、023 復(fù) 合 增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)眼外科30406%3%植入性產(chǎn)品 耗材產(chǎn)品設(shè)備/其他人工晶狀體、青光眼手術(shù)產(chǎn)品等白內(nèi)障手術(shù)、玻璃體視網(wǎng)膜手術(shù)、屈光手術(shù)一次性耗材等白內(nèi)障和玻璃體視網(wǎng)膜控制臺(tái)和配件，飛秒激光輔助白內(nèi)障手術(shù)設(shè)備，近視眼激光手術(shù)設(shè)備，顯微鏡，診斷顯示設(shè)備，設(shè) 備護(hù)理與維修，散瞳劑、麻醉劑等202%眼外科小計(jì)904%視力保健隱形眼鏡眼部健康產(chǎn)品日拋型，非日拋型，美瞳，角膜塑形鏡等干眼癥滴眼液（非處方藥）、過敏性滴眼液（非處方藥）、紅眼藥水（非處方藥）、隱形眼鏡護(hù)理液、眼部維生素等80604%4%20182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E8-12歲79898

42、009805080828154822184038491近視率36%36.17%36.33%36.50%36.67%36.83%37.00%37.17%13-15歲4809479447954786%4817481148074827近視率72%71.00%70.00%69.00%68.00%67.00%66.00%65.00%16-18歲51204948483948094794479547864817近視率81%80.08%79.17%78.25%77.33%76.42%75.50%74.58%8-18歲青少年近視總?cè)藬?shù)10485.7210262.8510112.2110015.319972.72

43、9915.629895.169886.05中國(guó)2018-2025年8-18歲近視人數(shù)測(cè)算（單位：萬人）數(shù)據(jù)來源：Alcon 2018 Capital Markets Day，國(guó)民視覺健康報(bào)告，STAAR公司年 報(bào)，愛博醫(yī)療招股書，國(guó)泰君安證券研究。眼科耗材：細(xì)分品類各有前景2017年全球眼科行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)230億美元0276國(guó)泰君安2021年度投資策略眼科耗材：角膜塑形鏡與有晶體眼人工晶體是爆品中國(guó)角膜塑形鏡市場(chǎng)空間廣闊（單位：億元，出廠口徑）中國(guó)有晶體眼人工晶體市場(chǎng)有望快速擴(kuò)容（出廠口徑）數(shù)據(jù)來源：Alcon 2018 Capital Markets Day，國(guó)民視覺健康報(bào)告，STAAR公司

44、年報(bào)，愛 博醫(yī)療招股書，國(guó)泰君安證券研究。0277國(guó)泰君安2021年度投資策略醫(yī)療美容和生活美容涇渭分明醫(yī)療美容是指運(yùn)用手術(shù)、藥物、醫(yī)療器械以及其他具有創(chuàng)傷性或者侵入性的醫(yī)學(xué)技術(shù)方法，對(duì)人的容貌和人體各部位形態(tài)進(jìn)行的修復(fù)與再塑生活美容醫(yī)療美容美容產(chǎn)品化妝品美容服務(wù)美容院、水療會(huì)所手術(shù)類眼瞼、吸脂、隆乳非手術(shù)類玻尿酸、肉毒素注射CAGR=13.7%CAGR=35.4%CAGR=13.5%中國(guó)醫(yī)美機(jī)構(gòu)規(guī)模數(shù)和就診人數(shù)維持高增長(zhǎng)中國(guó)醫(yī)療美容市場(chǎng)份額全球第二、增速全球領(lǐng)先中國(guó)醫(yī)療美容市場(chǎng)滲透率提升空間大（2018）數(shù)據(jù)來源：Frost&Sullivan，國(guó)泰君安證券研究醫(yī)美耗材：下游需求釋放，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)

45、規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容0278國(guó)泰君安2021年度投資策略醫(yī)美用透明質(zhì)酸國(guó)產(chǎn)份額占比穩(wěn)步提升原材料/器械宣傳渠道廠家直銷傳單廣告 搜索引擎 醫(yī)美app手術(shù)類非手術(shù)類注射填充 無創(chuàng)年輕化 激光美容等五官美容 口腔醫(yī)療 美膚美體等正規(guī)非正規(guī)醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)終端消費(fèi)者公立民營(yíng)專 科 美 容 醫(yī) 院一般黑美診容所 院醫(yī) 民療 營(yíng)美 醫(yī)容 院門 整診 形部 科近10000家數(shù)量龐大藥品：玻尿酸、肉毒素、水光針、 溶脂針、美白針等材料：鼻面部假體、隆胸假體、齒 科種植體及隱形牙套等透明質(zhì)酸填充劑、能量源美容儀、 水光注射儀、清潔去痣儀等醫(yī)美原料醫(yī)美器械整 形 專 科 醫(yī)院 院綜合 合 醫(yī) 院 整 形 科平均毛利：90%

46、 平均凈利：30%平均毛利：50-60% 平均凈利：10%代理渠道延伸至功能性消費(fèi)品22.6%20.5%2019銷售額其他昊海生物7.4%6.0%8.1%7.6%6.3%12.0%16.1%華熙生物14.0%6.0%韓國(guó)Humedix14.5%26.5%愛美客生物瑞典Q-Med19.7%9.5%3.2%美國(guó)Allergan韓國(guó)LG華熙生物潤(rùn)百顏 （次拋、面膜）夸迪 （次拋、面膜、精華） 米蓓爾 （眼霜、面膜、精華）愛美客嗨體（頸膜、眼膜、面膜） 逸美 （面膜）相濡相溶（修護(hù)精華）昊海生科眼舒康 （潤(rùn)眼液）醫(yī)美耗材：精準(zhǔn)把握終端市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)龍頭擁抱國(guó)貨時(shí)代浪潮國(guó)產(chǎn)化率： 35%2019銷售量60%

47、華東醫(yī)藥賽繆斯（面膜、精華）數(shù)據(jù)來源：wind，國(guó)泰君安證券研究02誠(chéng)信責(zé)任親和專業(yè)創(chuàng)新請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明79IVD：技術(shù)迭代+進(jìn)口替代80國(guó)泰君安2021年度投資策略體外診斷IVD: 需求擴(kuò)容+產(chǎn)業(yè)升級(jí)下穩(wěn)健增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒，亞輝龍招股書，中國(guó)體外診斷行業(yè)年度報(bào)告2019，國(guó)泰君安證券 研究需求供給我國(guó)公立醫(yī)院檢查收入保持10-15%增長(zhǎng)我國(guó)醫(yī)院門診和住院檢查費(fèi)用占比穩(wěn)步提升我國(guó)多個(gè)IVD細(xì)分產(chǎn)業(yè)處于技術(shù)成長(zhǎng)期近年來國(guó)產(chǎn)IVD產(chǎn)品新獲批數(shù)量增加檢查收入（億）0281國(guó)泰君安2021年度投資策略體外診斷IVD: 兩極化發(fā)展，發(fā)光、分子、POCT最具潛力數(shù)據(jù)來源：中國(guó)體外診斷行業(yè)年度報(bào)

48、告2019，華邁興微官網(wǎng)，國(guó)泰君安證券研究市場(chǎng)占比2019年市場(chǎng)規(guī)模增速國(guó)產(chǎn)化率國(guó)內(nèi)發(fā)展階段發(fā)展趨勢(shì)（工業(yè)口徑，億）生化25%2255%60-70%最為成熟，高速生化儀與進(jìn)口產(chǎn)品有一定差距儀器+試劑封閉系統(tǒng)免疫35%31515%+20-30%酶免國(guó)產(chǎn)占比60-70%，發(fā)光進(jìn)口占比約80%，化學(xué)發(fā)光進(jìn)一步高通量、模塊化、流水線 替代酶免和實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代POCT11%9915%+50%膠體金和免疫熒光技術(shù)成熟，化學(xué)發(fā)光、分子、生物芯片、微流 小型化，集成化，定量化，家用控技術(shù)快速發(fā)展互聯(lián)分子10%9020%左右20-30%多技術(shù)平臺(tái)，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品集中在PCR產(chǎn)品，二代測(cè)序應(yīng)用擴(kuò)展， 二代測(cè)序技術(shù)普及成本

49、，液體活NIPT市場(chǎng)成熟，腫瘤領(lǐng)域快速發(fā)展檢，應(yīng)用場(chǎng)景拓寬血液體液10%9010%50%血球和尿液相對(duì)成熟，國(guó)產(chǎn)占比50%以上，凝血市場(chǎng)進(jìn)口產(chǎn)品占自動(dòng)化、流水線比超過80%微生物5%4510%20%微生物質(zhì)譜快速發(fā)展，進(jìn)口占據(jù)主導(dǎo)，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品不斷取得突破且一體化、智能化；床旁診斷 降低成本病理4%3610%20-30%自動(dòng)化+收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)提升推動(dòng)行業(yè)發(fā)展，進(jìn)口產(chǎn)品為占主導(dǎo)，部分自動(dòng)化、高通量公司取得突破合計(jì)100%90010-15%45%檢驗(yàn)醫(yī)學(xué)兩極化發(fā)展大型化 流水線簡(jiǎn)單化POCT單次檢測(cè)高通量檢驗(yàn)科、體檢中心PC互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代快速、簡(jiǎn)單、成本低檢驗(yàn)/臨床、基層、家庭 移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代0282國(guó)泰君安2

50、021年度投資策略化學(xué)發(fā)光: 國(guó)產(chǎn)持續(xù)換代升級(jí)，單產(chǎn)有望逐步提升數(shù)據(jù)來源：中國(guó)體外診斷產(chǎn)業(yè)發(fā)展藍(lán)皮書，NMPA，公司官網(wǎng)，公司公告，國(guó)泰君安證券研究國(guó)產(chǎn)發(fā)光頭部企業(yè)檢驗(yàn)菜單豐富國(guó)產(chǎn)化學(xué)發(fā)光儀器單產(chǎn)仍有較大提升空間國(guó)產(chǎn)發(fā)光頭部企業(yè)儀器持續(xù)升級(jí)0283國(guó)泰君安2021年度投資策略化學(xué)發(fā)光: 國(guó)產(chǎn)裝機(jī)加速，高速機(jī)占比提升，試劑高增長(zhǎng)可期數(shù)據(jù)來源：公司公告，國(guó)泰君安證券研究國(guó)產(chǎn)化率 約20%進(jìn)口替代國(guó)產(chǎn)儀器裝機(jī)加速需求擴(kuò)容醫(yī)療新基建 政策鼓勵(lì)國(guó)產(chǎn)國(guó)產(chǎn)試劑單產(chǎn)提升發(fā)光新冠抗體檢測(cè)帶動(dòng) CDC等新 增裝機(jī)需求儀器進(jìn)院審批流程簡(jiǎn)化疫情期間進(jìn)口供應(yīng)、效期問題醫(yī)?？刭M(fèi)，終端收費(fèi)降價(jià)國(guó)產(chǎn)性價(jià)比優(yōu)勢(shì)門診量恢復(fù)帶動(dòng)試

51、劑銷售回升（國(guó)產(chǎn) 龍頭Q3恢復(fù)至20%+）累計(jì)裝機(jī)量20年E新增裝機(jī)占比（相比過19年末）我國(guó)國(guó)產(chǎn)化學(xué)發(fā)光儀器保有量快速增加20年國(guó)產(chǎn)龍頭裝機(jī)加速，且高速機(jī)占比提升02國(guó)泰君安2021年度投資策略國(guó)產(chǎn)IVD產(chǎn)品海外出口增長(zhǎng)迅速，潛力巨大84數(shù)據(jù)來源：公司公告，維斯馬，中國(guó)體外診斷行業(yè)年度報(bào)告2019，國(guó)泰君安證券研究較上年增加量2017年海外收入（百萬元）增速19年海外收 17-19年海 2019年海外入（百萬元） 外收入復(fù)合 收入占比華大基因463.94-4%16.57%萬孚生物424.5015%20.48%東方生物343.5829%93.52%新產(chǎn)業(yè)342.6224%20.37%三諾生物2

52、64.7985%14.89%科華生物221.7922%9.19%迪瑞醫(yī)療203.393%20.16%貝瑞基因128.1627%7.92%博暉創(chuàng)新100.674%16.02%艾德生物65.5345%11.33%我國(guó)體外診斷IVD產(chǎn)業(yè)居全球第2位，市場(chǎng)規(guī)模僅次于美國(guó)，且產(chǎn)品線齊全，產(chǎn)能充足 出口量占國(guó)內(nèi)總量不到10%，占全球不到2%2019年我國(guó)向185個(gè)國(guó)家和地區(qū)出口IVD整機(jī)（不含試劑），出 口地區(qū)以亞、歐為主，出口品類以血糖、血球、生化為主 2020年上半年，借助新冠檢測(cè) 產(chǎn)品海外銷售契機(jī)，多個(gè)公司 迅速搭建海外渠道，為后續(xù)產(chǎn) 品出口奠定基礎(chǔ)0285國(guó)泰君安2021年度投資策略分子診斷: 新

53、冠疫情推動(dòng)行業(yè)發(fā)展數(shù)據(jù)來源：之江生物、圣湘生物招股書，國(guó)泰君安證券研究010203疫情推動(dòng)基層醫(yī)療分子診斷行業(yè)的發(fā)展疫情推動(dòng)分子診斷向一體化、小型 化、自動(dòng)化、高速化、簡(jiǎn)易化發(fā)展核酸檢測(cè)的全民科普提高了分子診 斷在醫(yī)生和大眾心中的認(rèn)知我國(guó)分子診斷市場(chǎng)正處于快速發(fā)展期分子診斷應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，PCR 是目前主流技術(shù)02國(guó)泰君安2021年度投資策略控費(fèi)政策+分級(jí)診療+精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)推動(dòng)ICL行業(yè)發(fā)展，前景廣闊數(shù)據(jù)來源：金域醫(yī)學(xué)，中國(guó)體外診斷行業(yè)年度報(bào)告2019，國(guó)泰君安證券研究成本優(yōu)勢(shì)顯著，ICL大約每年可為醫(yī)保省下近1%的花費(fèi)中國(guó)86美國(guó)歐洲我國(guó)ICL行業(yè)保持快速發(fā)展，滲透率低，上升空間巨大日本0287國(guó)

54、泰君安2021年度投資策略新冠疫情凸顯ICL價(jià)值，后疫情時(shí)代大有可為數(shù)據(jù)來源：金域醫(yī)學(xué)，國(guó)泰君安證券研究ICL優(yōu) 勢(shì)產(chǎn)能規(guī)模大資源易高效集中冷鏈物流專業(yè)技術(shù)力量強(qiáng)不需要國(guó)家財(cái) 政預(yù)算支撐市場(chǎng)電商直銷渠道拓展，未來核酸檢 測(cè)以及老年病、慢性病等疾病的 居家檢測(cè)受到歡迎，隨著互聯(lián)網(wǎng) 醫(yī)療市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)配套逐漸完善， 醫(yī)檢企業(yè)可提供的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療資 源將擁有更廣闊的市場(chǎng)。依托國(guó)家新基建政策，金域正全 面啟動(dòng)“一庫兩中心一基地”的 建設(shè)規(guī)劃，利用35年時(shí)間打造 成為專注醫(yī)檢領(lǐng)域的信息化和數(shù) 據(jù)化公司，成為第三方醫(yī)檢數(shù)字 經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)示范應(yīng)用基地。政策未來國(guó)家加強(qiáng)建設(shè)公共衛(wèi)生和國(guó) 家疾病預(yù)防控制體系建設(shè)，集團(tuán) 化

55、、連鎖化的第三方醫(yī)檢機(jī)構(gòu)發(fā) 揮平戰(zhàn)結(jié)合優(yōu)勢(shì)，在突發(fā)公共衛(wèi) 生事件的大規(guī)模檢測(cè)、傳染病預(yù) 警和日常公共衛(wèi)生服務(wù)協(xié)同三方 面發(fā)揮作用。技術(shù)融合醫(yī)檢技術(shù)、生物技術(shù)和信 息技術(shù)是醫(yī)檢企業(yè)創(chuàng)新的方 向。金域與華為等企業(yè)合作開發(fā)的AI輔助宮頸細(xì)胞篩查技術(shù)， 與騰訊AI Lab、舜宇光學(xué)科技共 同研發(fā)并推出了智能顯微鏡。數(shù)字化收入增長(zhǎng)率第三方醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室作為社會(huì)化專業(yè)力量在抗疫核酸檢測(cè)中發(fā)揮重要作用，社會(huì)認(rèn)可度持續(xù)提升高質(zhì)量發(fā)展下，金域高端特檢恢復(fù)高增長(zhǎng)后疫情時(shí)代，第三方醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室在政策、市場(chǎng)、技術(shù)、數(shù)字化等多個(gè)維度迎來發(fā)展機(jī)遇0288國(guó)泰君安2021年度投資策略IVD：控費(fèi)是必然趨勢(shì)，龍頭抗政策風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)

56、數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券研究終端收費(fèi)價(jià)（按服務(wù)項(xiàng)目）出廠價(jià)（經(jīng)銷商進(jìn)貨）進(jìn)院價(jià)（經(jīng)銷商供貨）掛網(wǎng)陽光采購 政策鼓勵(lì)國(guó)產(chǎn) 聯(lián)盟集中采購醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革 DRG/DIP等醫(yī)保 支付方式改革兩票制一票制進(jìn)口替代進(jìn)程加快龍頭份額提 升ICL滲透率提升各省市單獨(dú)管理，相同檢驗(yàn)項(xiàng)目不同地方收費(fèi) 差異較大，各省市階段下調(diào)檢驗(yàn)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，未 來檢測(cè)服務(wù)有望單獨(dú)立項(xiàng)定價(jià)，而檢測(cè)試劑盒 實(shí)行公開掛網(wǎng)、集中采購及零差率銷售2019年在30個(gè)試點(diǎn)城市推行DRG付費(fèi)，2020 年確定71個(gè)試點(diǎn)城市推行DIP付費(fèi)單項(xiàng)檢測(cè)項(xiàng)目收費(fèi)下降， 醫(yī)院注重成本控制DRG/DIP 試點(diǎn)推廣中， 主要影響住院環(huán)節(jié)，整體 影響仍有待觀察目前僅

57、在少數(shù)省市試點(diǎn)推行兩票制，未來可能 逐步擴(kuò)大推廣一票制處于政策倡導(dǎo)階段，尚無明確政策出臺(tái)短期未產(chǎn)生顯著影響, 推 廣后經(jīng)銷環(huán)節(jié)壓縮，小經(jīng) 銷商淘汰，廠家對(duì)銷售隊(duì) 伍和經(jīng)銷商體系優(yōu)化各省市已經(jīng)普遍實(shí)行各種形式的掛網(wǎng)陽光采 購，并鼓勵(lì)醫(yī)聯(lián)體/醫(yī)共體等采購聯(lián)盟集中采 購僅在新冠檢測(cè)試劑推行集采降價(jià)（不帶量）， IVD產(chǎn)品種類繁多，發(fā)光等為封閉體系，不同 廠家產(chǎn)特性存在差異，缺乏相應(yīng)評(píng)價(jià)體系， 集采難度較大公立醫(yī)院IVD產(chǎn)品采購過 程公開透明化， 有利于 終端產(chǎn)品價(jià)格下降聯(lián)盟集采下， 部分物耗 價(jià)格隨著需求規(guī)模競(jìng)爭(zhēng) 程度有序下降政策現(xiàn)狀和趨勢(shì)效果和影響龍頭企業(yè)在技術(shù)積累、供應(yīng)能力、品牌和客戶影響力具備

58、優(yōu)勢(shì)，通過技術(shù)創(chuàng)新/外延并購進(jìn)行產(chǎn)品迭代擴(kuò)充品類，具備較強(qiáng)的系統(tǒng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力0289腫瘤基因檢測(cè):市場(chǎng)空間拓展路徑,從伴隨診斷到早測(cè)早篩 國(guó)泰君安2021年度投資策略會(huì)癌 瘤伴隨診斷 百億市場(chǎng)靶向藥較 多的癌種患者基數(shù)產(chǎn)品滲透率單次檢測(cè)價(jià)格診斷次數(shù)癌癥病人的 使用比例產(chǎn)品價(jià)格及 檢測(cè)費(fèi)用相關(guān)政策推進(jìn)國(guó)外新藥進(jìn)口窗口期縮短接受境外臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù) 進(jìn)口藥品注冊(cè)管理辦法調(diào)整中國(guó)成為ICH會(huì)員國(guó)內(nèi)新藥申報(bào)上市增多新藥臨床試驗(yàn)審評(píng)的備案制 快速審評(píng)通道的設(shè)立MAH制度下本土CRO大力發(fā)展政策鼓勵(lì)基 因檢測(cè)發(fā)展伴 隨 診 斷 行 業(yè)靶 向 藥 行 業(yè)可 及 性藥 價(jià)大Panel聯(lián)檢 單檢產(chǎn)品不斷升級(jí)老產(chǎn)品不斷

59、降價(jià)肺 腸 乳 卵 甲 黑腺 巢 狀 色癌 癌 癌 癌 腺 素液體活檢組織活檢取樣難度減小 檢測(cè)頻率提高醫(yī)?？刭M(fèi)人均使用次數(shù)我國(guó)腫瘤基因檢測(cè)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)（億元）疾病分型初治方案復(fù)發(fā)檢測(cè)遺傳風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估早測(cè)早篩腫瘤基因檢測(cè)應(yīng)用場(chǎng)景逐步拓展數(shù)據(jù)來源：wind，國(guó)泰君安證券研究0290國(guó)泰君安2021年度投資策略03服務(wù)業(yè)：新消費(fèi)崛起醫(yī)療服務(wù)眼科牙科輔助生殖國(guó)泰君安2021年度投資策略會(huì)消費(fèi)型醫(yī)療服務(wù)：政策助力下我國(guó)民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)快速發(fā)展；消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，眼科、口腔等?？漆t(yī)療服務(wù)持續(xù) 量?jī)r(jià)齊升，空間廣闊；龍頭公司內(nèi)外擴(kuò)張漸入佳境，規(guī)模和品牌優(yōu)勢(shì)顯著，強(qiáng)者恒強(qiáng)地位穩(wěn)固連鎖藥店：帶量采購政策下處方外流趨勢(shì)加快

60、，助力零售市場(chǎng)擴(kuò)容。單體藥店生存壓力加大，龍頭通過自建+并購穩(wěn)步擴(kuò)張，商業(yè)模式為資本輸出+管理輸出，帶動(dòng)整體營(yíng)業(yè)收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。92國(guó)泰君安2021年度投資策略醫(yī)療服務(wù)：民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁民營(yíng)醫(yī)院衛(wèi)生資源以及醫(yī)療服務(wù)指標(biāo)占比持續(xù)提升國(guó)家政策密集 出臺(tái)鼓勵(lì)公立 醫(yī)院改革及社 會(huì)辦醫(yī)，民營(yíng) 醫(yī)院規(guī)模不斷 壯大民營(yíng)醫(yī)院就診 環(huán)境，速度等 體驗(yàn)更優(yōu)，體 制靈活，經(jīng)營(yíng) 模式有一定優(yōu) 勢(shì)0102民營(yíng)醫(yī)院緩解 和分擔(dān)了公立 醫(yī)院的診療壓 力，滿足了患 者未被滿足的 治療需求03數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒，國(guó)泰君安證券研究0393國(guó)泰君安2021年度投資策略消費(fèi)性醫(yī)療服務(wù): 眼科、口腔?？漆t(yī)院增速快，盈利