新國標(biāo)對兩輪車鋰電化趨勢的影響分析課件

1、摘要全球電動自行車90%的市場在中國，中國電動自行車發(fā)展現(xiàn)已進入“鉛改鋰存量替換”新階段。如何看市場空間？受超標(biāo)車型存量替換+共享電單車+快遞、外賣的需求驅(qū)動，中國電動兩輪車市場銷量有望贏來高增。我們預(yù)計中國電 動兩輪車（包括新國標(biāo)車和電動摩托車）銷量將在2023年達到峰值6384萬輛，復(fù)合增速16%。新國標(biāo)加速兩輪車鋰電化。鋰電池和鉛酸電池對比優(yōu)越性表現(xiàn)在輕量化、能量密度高、使用期間長。鉛改鋰在國標(biāo)車上替代動力在于新國標(biāo) 要求整車質(zhì)量不高于55kg，而續(xù)航相同的情況下，鉛酸電池重量約為17kg，明顯高于鋰電池4.7kg。鋰電池成本持續(xù)下降，經(jīng)濟性效應(yīng)初現(xiàn)。2017年鉛酸電池的采購價格約500

2、元/kwh，鋰電池約1600元/kwh，2019年鉛酸電池采購價格約400 元/kwh，鋰電池降至700元/kwh。從全生命周期看，鉛酸更換周期約2年，鋰電約4年，當(dāng)同款車型鋰電版和鉛酸版差價在300元以內(nèi)（鉛酸 更換價）時，鋰電版經(jīng)濟性高于鉛酸版。我們假設(shè)TO B端鋰電滲透率為100%，2020年TO C端鋰電滲透率為25%，以后逐年增加5pct。預(yù)計2024年鋰電兩輪車銷量達2946萬輛，鋰電 池需求34.6GWh，市場空間185億，復(fù)合增速38%。如何看競爭格局？目前，中國兩輪車鋰電池TOP3企業(yè)分別為星恒電源（41%）、天能電池（10%）、博力威（8%）。我們未來對競爭格局 提出以下看

3、法：看法1：當(dāng)前競爭格局有望重塑，未來看點在星恒與消費&EV電池龍頭企業(yè)爭奪市場份額。以往鋰電池在兩輪車滲透率較低（10%左右），優(yōu) 質(zhì)鋰電企業(yè)并未大規(guī)模進入，隨著行業(yè)放量，鋰電龍頭企業(yè)如ATL、CATL、億緯鋰能等紛紛進入兩輪車領(lǐng)域，未來競爭會愈加激烈。此外現(xiàn) 階段技術(shù)路線存在差異，星恒（方形錳酸鋰）、天能（三元圓柱）、ATL（軟包LFP）、CATL（圓柱LFP）、億緯鋰能（圓柱LFP），我們預(yù) 計后續(xù)LFP或稱為主流技術(shù)路線。看法2：競爭重點第一階段在于綁定大客戶，第二階段在于渠道建設(shè)。第一階段（2020-2023年）鋰電池市場增量依賴新國標(biāo)政策引導(dǎo)下對鉛酸車型存量市場的替換，這一階段競爭

4、重點在于綁定兩輪車整車廠（雅迪、愛瑪、九號等）和共享運營商（哈啰、滴滴、美團）。第二階段（2024年及以后）市場增量開始依賴鋰電池自身存量市場替換，這一階段可能類似于現(xiàn)在成熟的鉛酸電池市場，競爭重點或在于渠道建設(shè)。風(fēng)險提示：新國標(biāo)執(zhí)行不及預(yù)期，電動自行車銷量增長不及預(yù)期，鋰電化率提升不及預(yù)期1電動兩輪車市場空間2兩輪車可分為自行車、電動自行車和摩托車。電動自行車的主要市場在中國（占比90%左右），海外市場占比較小，歐洲（5%- 8%），日本（2%），美國（1%）。電動自行車的絕大部分市場在中國或與各國對電動自行車的定義及法規(guī)有關(guān)：中國：一方面，2004 年通過的道路交通安全法將電動自行車界定為

5、“非機動車”，并把部分非機動車的上路權(quán)下放給了各省級 地方政府；另一方面，1999年的舊國標(biāo)對電動自行車要求不符合現(xiàn)階段市場行情，相關(guān)部門一直在討論制定新的政策，但在新國標(biāo) 出臺前大量高速、笨重，名為自行車實際接近摩托車屬性的車輛充斥在市場上，享受著非機動車的交通法規(guī)待遇。因此我國電動自行 車統(tǒng)計口徑實際包括了歐洲所謂“電動自行車” 和中國特色“電摩”。海外：嚴(yán)格定義電動自行車（必須有腳踏、對功率、車速、整車質(zhì)量有清晰的標(biāo)準(zhǔn)），將電動自行車與摩托車、嚴(yán)格區(qū)別對待。電動自行車90%市場在中國，原因或在于各國對電動自行車定義和法規(guī)不同圖：全球電動自行車銷量分布（萬輛，%）表：不同國家電動自行車定義

6、與法規(guī)國家電動自行車定義法規(guī)美國指配有完全可使用的腳蹬，裝有功率 小于 750瓦的電機作為輔助動力，同 時最高速度小于32 公里 / 小時的兩輪 或者三輪車不屬于機動車，是否允許上路，允許哪些電動自行車上路，需要 辦理哪些手續(xù)及年齡限制，以及 是否需要駕照等問題則都由各州 市自行決定英國1）必須配有腳蹬；2）額定輸出功率不大于 250w；3）當(dāng)騎行者停止腳踏 時，電機必須停止驅(qū)動；4）當(dāng)行駛車 速達到最大，即 25km/h 的時候，電 動機功率必須必須降低；5）車重不超 過 40kg1）不需要申領(lǐng)行車牌照，不需 要登記注冊；2）不收取牌照稅、 消費稅；3）不需要購買第三者保險；4）騎行者不需要

7、戴頭盔；5）不需要考駕照法國電動助力自行車最高電壓48V（直流 電）、最高持續(xù)額定功率250瓦，當(dāng) 行駛速度達到25公里/小時以上時，其 輸出功率必須逐步降低至自動停止1）不需要辦理牌照、保險；2） 騎行者無年齡限制，不需戴頭盔日本1）電機最大功率不大于 250w；2)電動騎行速度達到 16km/h 后，電動助 力必須減少，到 24km/h 時，電動助 力減至 01）駕駛?cè)吮仨毮隄M 15 歲；2） 無需辦理駕照、牌照和保險；3） 騎行者不需戴頭盔3中國電動自行車產(chǎn)品均價在1560元左右，海外市場顯著高于中國如歐洲（20280元）、美國（13260元）、日本（7410元）。產(chǎn)品價格的差異與產(chǎn)品用

8、途有關(guān)。在中國，電動自行車主要用途為代步工具，消費者追求物美價廉，其使用的電池主要是鉛酸電池； 海外市場，電動自行車的用途除代步外還具有健身、運動等屬性，消費者對產(chǎn)品性能要求高，其使用的電池主要是鋰電池，流行的產(chǎn) 品有電踏車、平衡車、滑板車等。中國電動自行車銷售均價明顯低于海外，或與產(chǎn)品用途有關(guān)圖：不同國家電動自行車平均售價對比（人民幣：元）4 中國電動自行車發(fā)展可分為三個階段：2004年以前：起步與初步規(guī)?；A段。分界點在于2004年通過的道路交通安全法第一次把電動自行車界定為非機動車，由此 開始了電動自行車的高速發(fā)展。2005到2013年：高速發(fā)展階段。2013年中國電動兩輪車產(chǎn)量達369

9、5萬輛，增速5%，為近些年產(chǎn)量峰值。2014年到2017年：行業(yè)進入成熟階段。中國電動兩輪車產(chǎn)量穩(wěn)定在3000-3500萬輛，甚至出現(xiàn)下滑趨勢。2018年至今：2018年5月“新國標(biāo)”頒布，定于2019年4月開始實施，由此，中國電動自行車進入“鉛改鋰存量替換”新階段。表：中國電動自行車產(chǎn)量數(shù)據(jù)（萬輛，%）中國電動自行車：新國標(biāo)引導(dǎo)行業(yè)進入“鉛改鋰的存量替換”新階段2959159 4006761211195023692138 2188295430963505369535513257 3215 3113 3278103%169%152%69%79%61%10%2%8%25%5%13%5%-4% -

10、8% -1% -3%5%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%180%05001000150020002500300035004000產(chǎn)量YOY56 新國標(biāo)是指2018年出臺的電動自行車安全技術(shù)規(guī)范強制性國家標(biāo)準(zhǔn)，它的“新”是相對1999年的舊國標(biāo)而言的，舊國標(biāo)規(guī)定 電動自行車時速小于20km/h，自重不超過40Kg，但市場上銷售的很多電動車，從體積到車速的設(shè)計趨勢都越來越接近摩托車， 并未嚴(yán)格遵守舊國標(biāo)，影響了居民出行安全和城市交通管理。此種背景下新國標(biāo)應(yīng)運而生，對關(guān)鍵參數(shù)做了新的界定，并切實考慮 居民的出行需求，將時速放寬至25km/h，自重放寬至55kg。新

11、國標(biāo)重新定義電動自行車，要求時速不高于25km/h，自重不高于55kg項目新國標(biāo)舊國標(biāo)頒布時間2018.5.171999.10.1實施時間2019.4.151999.10.1文件電動自行車安全技術(shù)規(guī)范強制性國家標(biāo)準(zhǔn)（GB 17761- 2018）電動自行車通用技術(shù)條件（GB 17761-1999）最高車速不大于25km/h，且控制系統(tǒng)內(nèi)應(yīng)當(dāng)具有防速度篡改設(shè)計不大于20km/h提示音行駛速度超過15km/h時持續(xù)發(fā)出提示音-制動性能以最高車速電動騎行時，其干態(tài)同時使用前后閘的制動距離應(yīng) 不大于7m，濕態(tài)同時使用前后閘的制動距離應(yīng)不大于9m以最高車速電動騎行時，其干態(tài)制動距離應(yīng)不大于4m，濕態(tài)制動

12、 距離應(yīng)不大于15m整車質(zhì)量不大于55kg不大于40kg整車尺寸整車高度小于或等于1100 mm； 車體寬度（除車把、腳蹬部 分外）小于或等于450 mm； 前、后輪中心距小于或等于 1250 mm；鞍座高度大于或等于635 mm； 鞍座長度小于或 等于350 mm-腳踏行駛能力30min的腳踏行駛距離應(yīng)不小于5km30min 的腳踏行駛距離應(yīng)不小于7km電動機功率額定連續(xù)輸出功率應(yīng)不大于400W額定連續(xù)輸出功率應(yīng)不大于240W蓄電池的標(biāo)稱電壓蓄電池的標(biāo)稱電壓應(yīng)不大于48V蓄電池的標(biāo)稱電壓應(yīng)不大于48V表：新舊國標(biāo)關(guān)鍵參數(shù)對比新國標(biāo)出臺前，國內(nèi)電動自行車實際包括了電摩，新國標(biāo)出臺后，將電動自

13、行車和電摩進行了重新界定：1）電動自行車：又稱國標(biāo)車，屬于非機動車， 要求蓄電池只是作為輔助能源，必須要有腳踏騎行功能，速度不超過 25km/h；2）電動輕便摩托車：機動車，由電力驅(qū)動，最高速度不大于50km/h；3）電動摩托車：機動車，由電力驅(qū)動，最高速度大于50km/h。對車企來說：自2019年4月15日起，電動自行車行業(yè)產(chǎn)品將由許可生產(chǎn)轉(zhuǎn) 為實施強制性產(chǎn)品認(rèn)證（3C認(rèn)證），這將進一步淘汰電動自行車落后產(chǎn)能， 行業(yè)集中度有望提升。各地公安機關(guān)要嚴(yán)格按照地方規(guī)定對電動自行車進行登記上牌，不上牌的禁 止上路，電動輕便摩托車/電動摩托車屬于機動車，車主需取得駕駛證。新國標(biāo)下，存量超標(biāo)電動自行車將

14、需要進行替換圖：新國標(biāo)車具體參數(shù)表：電動兩輪車分類分類定義主要市場產(chǎn)品示例電動自行車是以車載蓄電池作為輔助能源，具有腳踏騎行能力，能實現(xiàn)電助動或/和電驅(qū)動 功能的兩輪自行車，其最高設(shè)計車速不大于25km/h的摩托車。中國電動輕便摩托車是由電力驅(qū)動，電機額定功率總和不大于4KW，其最高設(shè)計車速不大于50km/h的摩托車。電動摩托車是由電力驅(qū)動，電機額定功率總和大于4KW，其最高設(shè)計車速大于50km/h的 摩托車。78雖然新國標(biāo)從國家層面定義 了超標(biāo)車量，但對超標(biāo)車量 的清退遵循屬地原則，各地 政府可自行設(shè)置過渡期，給 過渡期內(nèi)超標(biāo)車發(fā)放臨時號 牌，方便上路。過渡期滿后， 超標(biāo)車不得上路。過渡期一

15、般在2-3年，部分地區(qū)過渡期在4年，甚至5年， 因此超標(biāo)車的集中清退期在2021到2023年。表：全國部分地區(qū)電動車過渡期一覽表（大部分在3年）新國標(biāo)過渡期：對于存量超標(biāo)車，各地政府設(shè)置了不同過渡期，清退期集中在2021-2023年省份城市過渡期備注廣東佛山2年，2021年6月15日只對符合舊國標(biāo)且進入廣東省電動自行車企業(yè)及產(chǎn)品目 錄的電動自行車辦理臨時號牌中山3年，2022年4月15日新標(biāo)準(zhǔn)實施之前購買的符合舊國家標(biāo)準(zhǔn)過渡期3年，對在用 的既不符合新標(biāo)準(zhǔn)也不符合舊標(biāo)準(zhǔn)的違標(biāo)電動自行車設(shè)置1 年過渡期1年，2020年6月20日梅州3年，2022年4月15日江蘇南京2年，2020年12月31日限

16、2019年4月15日前購買的超標(biāo)車揚州5年，2024年4月14日限2019年4月15日前購買的超標(biāo)車無錫徐州泗洪5年，2024年4月14日浙江杭州3年，2021年12月31日地方已有立法規(guī)定的， 依照其規(guī)定寧波3年，2021年12月31日車輛未列入公告且經(jīng)鑒定屬于機動車的，對駕駛?cè)税凑振{駛機動車認(rèn)定。湖北荊州3年，2022年9月30日本通告發(fā)布之日（2019年6月19日）后購買的“超標(biāo)”電 動自行車不予辦理電動自行車臨時通行號牌。宜昌3年，2022年4月30日湖南長沙4年，2023年3月1日2020年3月前，長沙所有電動車都要上牌，否則上路將受 到暫扣車輛等處罰。湘潭4年，2023年3月1日限

17、2019年4月15日前購買的超標(biāo)車河南鄭州3年，2021年12月31日江西贛州4.5年，2023年12月31日廣西南寧10年正式號牌超標(biāo)電動自行車的使用期為十年，時間從電動自 行車注冊登記之日起計算。山東全省統(tǒng)一3年，2022年12月31日限2019年4月15日前購買的超標(biāo)車山西忻州5年，2024年4月14日安徽合肥3年，2023年12月2024年后禁止上路云南昆明4年，2023年4月14日四川重慶3年，2022年10月14日甘肅蘭州3年，2021年11月8日直轄市北京3年，2021年10月31日上海3年，2021年12月31日電動自行車所有人應(yīng)當(dāng)自購車之日期15日內(nèi)申請登記上牌 的規(guī)定。老國

18、標(biāo)電動自行車之前已辦理牌照，不受新國標(biāo) 影響，可正常上路行駛新國標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)下的存量替換需求：2019年中國電動自行車的保有量約3億輛，考慮到部分落后地區(qū)可能不會強制換車，我們認(rèn)為真正有 換車需求的用戶在1億輛，過渡期在3-5年，假設(shè)2020-2024年，新國標(biāo)替換量分別為500、1500、2500、3000、2500萬輛。哈啰、美團、滴滴驅(qū)動的共享電動兩輪車需求： 根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2019年共享電單車投放量100萬輛。考慮到一方面“新國標(biāo)” 落地提升了電動車的使用安全性，具備合法道路地位的共享電單車逐步受到政府支持；另一方面，鋰電巨頭寧德等紛紛與共享企業(yè)展 開合作，我們認(rèn)為未來共享電單車投放量有

19、望大幅增加，假設(shè)2020-2021年分別為460、600萬輛，后續(xù)在穩(wěn)定在500萬輛?？爝f、外賣行業(yè)蓬勃發(fā)展滋生電動兩輪車新需求：2019年，中國快遞業(yè)務(wù)從業(yè)人數(shù)已突破1000萬人，餐飲外賣行業(yè)2019年產(chǎn)業(yè)規(guī) 模達6536億元，外賣員總數(shù)已突破700萬人。電動兩輪車是快遞、外賣小哥日常工作首選交通工具，快遞、外賣行業(yè)的蓬勃發(fā)展將 滋生大量電動兩輪車需求。我們假設(shè)2020-2024年，外賣員人數(shù)增幅分別為25%、20%、18%、16%、15%，并假定其中1/3有換 車需求，由此得出2020-2024年外賣行業(yè)需求量分別為349、399、460、522、593萬輛。我們預(yù)計中國電動兩輪車（包括新

20、國標(biāo)車和電動摩托車）銷量將在2023年達到峰值6384萬輛，復(fù)合增速16%。9存量替換帶來電動兩輪車市場復(fù)蘇增長：預(yù)計2023年達到峰值6384萬輛，復(fù)合增速16%表：中國電動兩輪車銷量預(yù)測（萬輛）項目20192020E2021E2022E2023E2024E新國標(biāo)替換量05001500250030002500自然替換量301627002400220022002200共享電單車投放量100460600500500500外賣行業(yè)需求量229349399460522593行業(yè)新增需求量130140147154162170總銷量347541495046581563845935YOY19%22%15%

21、10%-7%10兩輪車用鋰電池市場空間目前，市場上銷售的電動兩輪車動力來源有鉛酸電池和鋰電池，且以鉛酸電池為主，2015年至2019年,鋰電池在國內(nèi)電動兩輪車領(lǐng) 域的市場滲透率分別為4.4%、5.4%、8.1%、12.5%和18.8%，呈上升趨勢。目前鋰電池滲透率較低主要是因為國內(nèi)電動兩輪車消費者對價格較為敏感，而鋰電池的價格往往高于鉛酸電池，但差價在逐步縮小。 根據(jù)天能招股說明書數(shù)據(jù)，2017年鉛酸電池的采購價格約500元/kwh，鋰電池約1600元/kwh，2019年鉛酸電池采購價格約400元/kwh，鋰電池降至700元/kwh。圖：鋰電池/鉛酸電池在國內(nèi)電動兩輪車市場滲透率現(xiàn)階段電動兩輪

22、車動力來源以鉛酸電池為主，但鋰電池滲透率在逐步提升表：鋰電池/鉛酸電池性能對比指標(biāo)鉛酸電池鋰電池（18650）能量密度28-40wh/kg120-180wh/kg質(zhì)量（0.96kwh電池）28kg7kg體積2倍于鋰電池-安全性鉛酸電池相對較高續(xù)航時間相同容量鉛酸電池與鋰電池的理論續(xù)航時間相同，但由于鉛 酸電池相對較重、放電效率不及鋰電池，實際上相同容量鋰 電池續(xù)航里程高于鉛酸電池成熟程度鉛酸電池工業(yè)化時間更長，成熟度更高；鋰電池工業(yè)化較晚 技術(shù)仍在快速發(fā)展是否存在重金屬污染產(chǎn)業(yè)鏈存在鉛污染風(fēng)險否使用壽命1-1.5年4-5年便攜程度重量較重，通常在一樓或飛線 充電重量較輕，可拆卸后充/換電快充技

23、術(shù)不支持支持保養(yǎng)費用2%-10%原始價格無11新國標(biāo)要求的輕量化、長續(xù)航加速電動自行車鋰電化鋰電池對比鉛酸電池優(yōu)越性表現(xiàn)在輕量化、能量密度高、使用壽命長，在新國標(biāo)的引導(dǎo)下，滲透率有望加速提升。鋰電池能量密度一般為120-180wh/kg，顯著高于鉛酸電池28-40wh/kg。鋰電池符合新國標(biāo)輕量化需求，以雅迪小叮當(dāng)系列為例， 鉛酸電池重量17kg，遠(yuǎn)高于鋰電池4.7kg。鉛酸版車型若要滿足新國標(biāo)要求，除電池外其他部件重量不能超過40公斤，這就需要考 慮將車型的尺寸減小或采用輕型材料設(shè)計，而輕型材料往往售價高昂。鋰電池另一大優(yōu)勢在于體積小、可拆卸提出，方便用戶充電， 還能降低電池被盜風(fēng)險。從理論

24、續(xù)航看，符合“新國標(biāo)”整車質(zhì)量要求的鋰電車型最高可做到60km續(xù)航，而鉛酸車型最高可做到40km續(xù)航，這就導(dǎo)致鉛酸版國標(biāo)車無法滿足消費者長續(xù)航的需求。圖：雅迪小叮當(dāng)PRO和小叮當(dāng)MAX電池重量對比1213鋰電池使用壽命明顯長于鉛酸電池，從雅迪同款車型電池質(zhì)保期可見一斑，鋰電池質(zhì)保期為2年，鉛酸電池為1年。從全生命周期看，當(dāng)同款車型鋰電版和鉛酸版差價在300元以內(nèi)，鋰電版經(jīng)濟性高于鉛酸版。我們假設(shè)鉛酸電池使用2年更換，鋰 電池使用4年更換。在4年內(nèi)，購買鉛酸車型的消費者需更換一次電池，考慮到鉛酸電池有回收價值，我們采用以舊換新價格，發(fā) 現(xiàn)對于雅迪小飛俠來說鋰電版經(jīng)濟性更強，對于雅迪小金果來說鉛酸

25、版經(jīng)濟性更強，這與鋰電版和鉛酸版車型定價有關(guān)，差價300元以內(nèi)（鉛酸以舊換新成本），消費者會傾向于選擇鋰電版車型。鋰電池使用壽命顯著長于鉛酸電池，鋰電池經(jīng)濟性初現(xiàn)表：鉛酸/鋰電池全生命周期成本測算（元）時間項目雅迪小飛俠雅迪小金果鉛酸車型鋰電車型鉛酸車型鋰電車型雅迪天貓旗艦店銷量月銷3輛月銷500+輛，熱銷第2名月銷500+輛，熱銷第1名月銷46輛第1年購置費用2799299925993099第2年無0000第3年以舊換新購置電池32803280第4年無0000合計成本312729992927309914鋰電池滲透率：1）TO B端：考慮到共享領(lǐng)域?qū)κ褂闷谙抟筝^高，我們假設(shè)TO B端兩輪車全

26、部用鋰電池，滲透率為100%。2） TO C端：雅迪新事業(yè)部預(yù)計今年整車銷量1000萬輛，鋰電占比約30%。未來三年預(yù)計實現(xiàn)鋰電化產(chǎn)品銷量分別達35%，40%、45%?？紤]到雅迪作為行業(yè)龍頭，鋰電化布局可能快于行業(yè)平均水平，我們在假設(shè)行業(yè)TO C端2020年滲透率為25%，以后逐年 增加5pct。單車帶電：目前市場上出售的新國標(biāo)車電流主要為48V/12A，電摩帶電主要為60V/20A，故假設(shè)單車帶電為800wh/輛。鋰電池單價：根據(jù)天能動力招股，2019年鋰電池采購單價為0.69元/wh，假設(shè)后續(xù)降幅為5%。表：中國電動兩輪車用鋰電池市場空間測算預(yù)計2024年鋰電兩輪車銷量達2946萬輛，鋰電

27、池需求34.6GWh，市場空間185億年度2019年2020年E2021年E2022年E2023年E2024年E電動兩輪車保有量（萬輛）300003068331535323563318434033電動兩輪車銷量（萬輛）347541495046581563845935YOY19%22%15%10%-7%TO B100460600500500500TO C337536894446531558845435鋰電電動兩輪車銷量（萬輛）68013821934236028542946YOY103%40%22%21%3%TO B100460600500500500TO C5809221334186023542

28、446鋰電電動兩輪車滲透率（%）19%33%38%41%45%50%TO B100%100%100%100%100%100%TO C17%25%30%35%40%45%鋰電兩輪車保有量（萬輛）15992981491572751012913075YOY86%65%48%39%29%鋰電池需求量（GWh）5.512.317.422.028.334.6新車配套11.115.518.922.823.6舊車替換1.31.93.15.411.1單車帶電量（wh/輛）800800800800800鋰電池單價（元/wh）0.690.660.620.590.560.53YOY-5%-5%-5%-5%-5%電動兩

29、輪車用鋰電池市場空間（億元）3881108130159185YOY115%34%20%22%16%我們認(rèn)為鋰電池的需求增長第一階段（2020-2023年）依賴于新國標(biāo)政策驅(qū)動下鋰電車型替代鉛酸車型的新車配套市場，預(yù)計2023年鋰電池需求達28.3GWh，其中新車配套市場需求量22.8GWh（占比81%），舊車存量替換需求量5.4GWh（占比19%）。我們認(rèn)為鋰電池的需求增長第二階段（2024年及以后）依賴鋰電池自身存量替換市場。預(yù)計2024年鋰電池需求達34.6GWh，其中新車配套市場需求量23.6GWh（占比68%），同比增長3%，舊車存量替換需求量11.1GWh（占比32%），同比增長10

30、3%。天能股份的收入結(jié)構(gòu)顯示其70%以上收入來自鉛酸電池存量替換，這說明在行業(yè)發(fā)展至成熟期后，驅(qū)動其需求增長的主要是存量 市場的替換需求。鉛酸電池的使用壽命在1.5年左右，鋰電池的使用壽命在4年左右，而一般電動自行車的使用壽命會長于電池， 也就是說電池更換頻率高于整車，市場上存在電池更換車未換的情況。15現(xiàn)階段鋰電池需求增長依賴鋰電車型替代鉛酸車型，后續(xù)增長依賴自身存量替換16兩輪車電池市場競爭格局新國標(biāo)政策提高了入局的門檻（3C認(rèn)證），2019年有生產(chǎn)資質(zhì)的整車廠家從過去超過1000家迅速縮減至約180家。從全行業(yè)看，2019年電動自行車CR5占比49%，較2015年提升12pct。雅迪、愛

31、瑪兩家獨大，市占率分別為17%、14%?？春谬堫^企業(yè)雅迪市占率持續(xù)提升。2020年，受共享出行端需求興起，連同疫情導(dǎo)致單車出行替代公共交通，以及雅迪自身線上 線下分銷渠道的快速擴張，雅迪2020H1銷量達406萬輛，同比增加100%，預(yù)計全年銷量達1000萬臺，市占率提升至24%。2019年雅迪銷售點數(shù)為1.2萬家，2020H1銷售及分銷開支5103萬，同比增長132%。雅迪在疫情期間逆勢大幅擴張分銷渠道，我 們預(yù)計2020年雅迪銷售點數(shù)有望達3萬家，銷售點的持續(xù)增加，有望帶動雅迪市占率持續(xù)提升。圖：2019年中國電動自行車主要品牌市占率“新國標(biāo)”加速電動自行車品牌商出清，頭部企業(yè)市占率提升顯

32、著圖：2016年中國電動自行車主要品牌市占率17國內(nèi)鉛酸電池市場形成了雙寡頭壟斷格局，天能、超威平分秋色。截至2015年底，天能、超威市占率合計市占率達80%，2018年 天能市占率超過40%，我們判斷自2015年來鉛酸電池市場格局未變，維持雙寡頭壟斷。并且天能持股超威10%股份，雙方競爭氛 圍緩和。鉛酸電池市場增量主要來自存量替換。天能70%以上的收入來自鉛酸電池存量替換市場，這是因為電動兩輪車存量市場相對新車市 場規(guī)模巨大（3億 VS 3000萬輛），存量市場上鉛酸電動兩輪車一般1.5年左右需要更換一次電池，電池更換周期短于整車更換周 期。鉛酸電池存量替換市場是一個TO C端的業(yè)務(wù)，重在渠

33、道建設(shè)。天能在全國擁有超過3000家經(jīng)銷商，覆蓋了電動輕型車專營店、五 金配件店以及修理店等終端門店，形成了輻射全國的營銷體系和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，建立起了強大的渠道壁壘和品牌效應(yīng)，因此新進入者難 以破局。鉛酸電池市場：天能、超威雙寡頭壟斷，市場競爭重在渠道建設(shè)4%, 11圖：天能股份分業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)（億元，%）圖：天能股份分業(yè)務(wù)毛利率（%）1%, 419%, 592%, 520%, 6121%, 5579%, 24178%, 23774%, 1902001501005002503003502017年2018年2019年鉛酸電池存量替換市場鉛酸電池新車配套市場鋰電池等其他電池18歐洲兩輪車鋰電池供應(yīng)商有博

34、世、BMZ，其中博世在歐洲市占率排名第一，相關(guān)產(chǎn)品基本在歐洲市場銷售。國內(nèi)自行車用鋰電池配套的企業(yè)超過30家。TOP3企業(yè)分別為星恒電源、天能電池、博力威，2018年CR3占比68%，行業(yè)較為集中。星恒電源：絕對行業(yè)龍頭，在全球和中國市場占率均排名第一。2019年在全球市占率達33%，國內(nèi)市場市占率達41%。2018年在歐 洲市場市占率超25%，僅次于博世。天能電池：2019年國內(nèi)市占率9.6%，其產(chǎn)品基本在國內(nèi)銷售。博力威：2019年國內(nèi)市場市占率8.1%，歐洲市場市占率12.5%。鋰電池市場：星恒電源是絕對行業(yè)龍頭，CR3占比68%，行業(yè)集中度高圖：2017年國內(nèi)兩輪車鋰電池企業(yè)市占率（收

35、入口徑）圖：2018年國內(nèi)兩輪車鋰電池企業(yè)市占率（收入口徑）1920 星恒電源成立于2003年，創(chuàng)立之初愿景是做電動汽車鋰電池，2005年時公司開始涉足兩輪車，2010年開始將戰(zhàn)略方向定位于兩輪 車領(lǐng)域，成為細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)。表：星恒電源發(fā)展歷史星恒電源：從電動汽車轉(zhuǎn)向電動兩輪車的鋰電玩家時間事件1994年在福特基金的資助下開始鋰電池研究2001年承擔(dān)國家863、973電動汽車專項課題2003年蘇州星恒成立2006年開拓國內(nèi)電動自行車市場，至今全球輕型車鋰電池配套量遙遙領(lǐng)先，累計超過1000萬組2008年北京奧運會,裝配26輛帕薩特混動汽車，服務(wù)嘉賓接待2009年星恒歐洲成為歐洲輕型車電池領(lǐng)導(dǎo)

36、品牌； 裝配鋰電自行車作為國禮贈送美國總統(tǒng)奧巴馬先生2010年裝配200輛新能源汽車，服務(wù)上海世博會2011年裝配電動轎車，在法國累計銷量3000輛2012年蘇州科技城的新基地全面啟用2014年開拓國內(nèi)電動汽車市場，成為細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)品牌，至今累計銷售45000套2016年新一代自動化產(chǎn)線投產(chǎn)2017年成功開發(fā)26148系列電芯，并實現(xiàn)量產(chǎn)2018年滁州生產(chǎn)基地開工建設(shè)；印度星恒成立2019年滁州基地投產(chǎn)，產(chǎn)能3.5GWH第1000萬組輕型車鋰電池下線星恒電源目前的主營業(yè)務(wù)為錳酸鋰電芯的生產(chǎn)制造、電芯配組（模塊）、電池組PACK及電池銷售業(yè)務(wù)。電池主要應(yīng)用于輕型車（主要是電動自行車）和新能源汽車

37、領(lǐng)域。在輕型車領(lǐng)域：主要客戶為傳統(tǒng)自行車整車廠和共享單車運營商。在傳統(tǒng)電動自行車前四大品牌愛瑪、雅迪、新日、綠源的平均供 應(yīng)比例均大于80%，并且在2020年推出“恒星伙伴計劃”以深度綁定大客戶。在新能源汽車領(lǐng)域：配套的主要整機廠有重慶瑞馳、東風(fēng)小康、長安等，主要配套物流車，今年8月重回乘用車領(lǐng)域配套隊伍，給五 菱宏光MINI EV配套起量。產(chǎn)能布局：2018年星恒電源在安徽滁州蘇滁現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)園投建50GWh鋰電池生產(chǎn)基地，一期3.5GWh產(chǎn)能在2019年建成投產(chǎn)；同時 歐洲子公司、印度子公司也相繼成立。星恒2020年產(chǎn)能達6.3GWh，2021年將達到10.5GWh，2022年將達20GWh，

38、備戰(zhàn)客戶和 市場端的供給需求。21星恒電源：主營錳酸鋰電池，主要配套電動自行車和新能源物流車表：星恒電源“恒星伙伴計劃”簽約時間簽約客戶2020年4月13日滴滴青桔2020年5月25日臺鈴集團2020年7月23日綠源電動車2020年9月11日愛瑪科技客戶名稱成立時間銷售金額（萬元）銷售收入類型天津愛瑪2013年15690輕型車鋰電池重慶瑞馳2014年15016物流車鋰電池天津雅迪2013年11144輕型車鋰電池富士達電動車（江蘇）2018年9982輕型車鋰電池東風(fēng)小康汽車2016年9403物流車鋰電池表：星恒電源2018年度的前五大客戶星恒電源收入包括輕型車外銷、輕型車內(nèi)銷和新能源銷售（電動汽

39、車）。2018年營業(yè)總收入21.1億元，同比增加48%，主要靠輕型 車內(nèi)銷推動（實現(xiàn)收入9.9億，同比增加140%）。我們推測星恒輕型車內(nèi)銷收入大幅增加可能與鋰電池在國內(nèi)電動自行車領(lǐng)域放量有關(guān)。愛瑪招股顯示：2018年愛瑪從星恒采購鋰電池金額為1.5億元，2019年僅半年就采購1.4億元，一躍成為愛瑪?shù)谌蠊?yīng)商。星恒輕型車內(nèi)銷毛利率在11%-16%，顯著低于外銷33%-43%，內(nèi)銷毛利率甚至低于鉛酸電池（天能20%左右），我們推測這與 國內(nèi)消費者對價格較為敏感，供應(yīng)商尚處于以價取勝階段，行業(yè)尚未形成類似鉛酸電池壟斷格局有關(guān)。星恒電源2018年輕型車內(nèi)銷收入達10億，YOY+140%，或與鋰電

40、池在國內(nèi)電動自行車 領(lǐng)域放量有關(guān)26%26%17%43%40%33%11%14%16%24%25%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2016年度2017年度2%2018年度綜合毛利率輕型車外銷輕型車內(nèi)銷新能源銷售圖：星恒電源收入結(jié)構(gòu)（億元）圖：星恒電源分業(yè)務(wù)毛利率（%）24%, 2.427%, 3.924%, 5.123%, 2.329%, 4.147%, 9.954%, 5.444%, 6.326%, 5.510.114.321.10.05.010.015.020.025.02016年度2017年度2018年度輕型車外銷輕型車內(nèi)銷新能源銷售其他2223 兩輪車電池鋰電化

41、驅(qū)使下，電動汽車動力電池廠紛紛進軍兩輪車領(lǐng)域，紛紛與大客戶展開合作。共享運營商：寧德與哈啰出行，力神與美團，比亞迪、國軒高科與滴滴出行。電動自行車新廠商：ATL與九號，億緯鋰能與小牛。 億緯鋰能于近期變更募集資金用途9億元，投資圓柱產(chǎn)品線，用于兩輪車和電動工具。2019年公司有圓柱產(chǎn)能3.5GWh，待新項目 投產(chǎn)后，圓柱產(chǎn)能可達8GWh。鋰電龍頭企業(yè)紛紛進軍兩輪車領(lǐng)域，與大客戶展開合作表：兩輪車鋰電化技術(shù)路線選擇公司技術(shù)路線客戶星恒電源方形錳酸鋰雅迪、愛瑪、新日、臺鈴等電 動自行車一線品牌ATL軟包磷酸鐵鋰雅迪、速珂智能、Revolt、九 號天能電池三元圓柱（18650）雅迪、愛瑪、小牛遠(yuǎn)東電

42、池三元圓柱小牛、雅迪億緯鋰能圓柱（18650/21700）小牛電動、九號鵬輝能源三元圓柱超威、小牛電動、五羊本田、臺鈴海四達方形磷酸鐵鋰大部分一二線品牌的整車廠企 業(yè)已達成戰(zhàn)略合作地點產(chǎn)能（GWh)產(chǎn)能用途項目狀態(tài)惠州1電動工具、兩輪車滿產(chǎn)荊門2.5電動工具、兩輪車滿產(chǎn)荊門1.5電動工具、兩輪車在建惠州3電動工具，兩輪車在建合計8表：億緯鋰能三元圓柱產(chǎn)能布局電池技術(shù)路線多樣化，不同細(xì)分領(lǐng)域或存在不同路線24類別三元材料錳酸鋰磷酸鐵鋰應(yīng)用范圍以動力電池為主（新能源汽車、電動輕型車等）以及消費電 子產(chǎn)品、電動工具等領(lǐng)域。在對能量密度要求較高（質(zhì)量輕 體積小）和續(xù)航力要求較高的使用場景具有競爭優(yōu)勢以

43、動力電池為主（新能源汽車、電動輕型車 等）以及儲能領(lǐng)域。在對成本敏感、高溫循 環(huán)性能和高溫貯存性能要求不高的應(yīng)用領(lǐng)域 具有競爭優(yōu)勢以動力電池為主（新能源汽車、電動輕型車 等）以及儲能領(lǐng)域。在對循環(huán)性能和安全性 要求高，對能量密度要求不高的應(yīng)用領(lǐng)域具 有競爭優(yōu)勢優(yōu)勢能量密度大，循環(huán)性能好，工作電壓較高成本低，工作電壓高，安全性較好循環(huán)性能和安全性能優(yōu)異，成本低劣勢與錳酸鋰電池和磷酸鐵鋰電池比較，材料成本相對較高、安全性相對較差能量密度低、循環(huán)性能和貯存性能相對較差（特別是高溫循環(huán)和高溫貯存）能量密度低、低溫性能差，工作電壓低類別圓柱型方形鋁殼軟包應(yīng)用范圍主要應(yīng)用于電動汽車、電動輕型車、低速電動車

44、、消費 電子產(chǎn)品、電動工具等領(lǐng)域。在對成本敏感的使用場景 具有競爭優(yōu)勢主要應(yīng)用于電動汽車、電動輕型車、儲能等 領(lǐng)域。在市場容量大、儲電量大的應(yīng)用場景 具有競爭優(yōu)勢主要應(yīng)用于電動汽車、電動輕型車、儲能、消費 電子產(chǎn)品等領(lǐng)域。在對尺寸（如較?。⑿螤睿ㄈ绠愋危┯刑厥庖?，對能量密度、倍率有較 高要求的應(yīng)用場景具有競爭優(yōu)勢優(yōu)勢產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化和生產(chǎn)自動化程度高、生產(chǎn)效率高、單體電 芯之間一致性好。PACK成組時靈活性較高，可以組裝 成各種容量、尺寸與形狀的電池組單體電芯尺寸和容量可做得較大。大容量方 形電芯組裝相對簡單，電池數(shù)量較少相同容量的單體電芯重量輕、體積小，能量密度 高，尺寸、形狀靈活，安全性好。

45、疊片結(jié)構(gòu)軟包 鋰離子電芯內(nèi)阻小，高倍率放電特性好劣勢單體電芯容量不如方形及軟包，在儲存電量較大的電池組中串并聯(lián)數(shù)量多，BMS技術(shù)要求較高電芯規(guī)格型號多，產(chǎn)品通用性相對較差（近 年來VDA系列尺寸被采納后有所改善），產(chǎn) 線切換難度較大，生產(chǎn)自動化程度比圓柱型 電芯低，單體電芯之間的一致性相對較差電芯規(guī)格型號多，標(biāo)準(zhǔn)化難度較大，產(chǎn)線切換難 度較大，單體電芯易受損，在嚴(yán)苛條件下工作時 易產(chǎn)氣、鼓脹，生產(chǎn)自動化程度比圓柱型電芯低 單體電芯之間的一致性相對較差。采用傳統(tǒng)技術(shù) 組裝電池組時配件多，能量密度降低較多，組裝 工藝相對復(fù)雜兩輪車鋰電池技術(shù)路線多樣化，三元、鐵鋰和錳酸鋰并存，從形狀看又包括方形、圓

46、柱、軟包?？紤]到兩輪車消費者對價格敏感，并且安全性要求高。我們認(rèn)為從正極材料看，對于國標(biāo)車來說錳酸鋰和磷酸鐵鋰是未來應(yīng)用主流，三元電池主要應(yīng)用在對續(xù)航要求高的電摩產(chǎn)品上，從封裝形勢看，圓柱、方形、軟包會出現(xiàn)較長一段時間共存。表：不同正極材料體系比較表：不同封裝形式比較原有格局中星恒電源競爭較強，星恒做鋰電池起家，具備較強鋰電池生產(chǎn)、研發(fā)能力，產(chǎn)品銷往海內(nèi)外，具備一定品牌影響力， 并且成本控制能力較強，2017、2018年凈利率分別為14%、9%。天能股份做鉛酸電池起家，鋰電池研發(fā)與生產(chǎn)尚處于初級階段，其鋰電池毛利率不足10%，盈利能力較弱，其優(yōu)勢在于原有的鉛 酸電池渠道和營銷網(wǎng)絡(luò)。博力威70%

47、以上電芯依賴外購，自產(chǎn)能力較弱，屬于鋰電池PACK廠商，輕型車鋰電池毛利率在25%，看似毛利率水平較高，但 其前五大客戶主要來自海外，而我們認(rèn)為未來鋰電池市場主要在中國。并且其凈利率在7%左右，盈利水平低于星恒。我們認(rèn)為未來競爭格局有望重塑。以往鋰電池在兩輪車滲透率較低（10%左右），優(yōu)質(zhì)鋰電企業(yè)并未進入?，F(xiàn)如今ATL、BYD、CATL、億緯鋰能等鋰電巨頭已紛紛發(fā)力兩輪車用鋰電池，并與大客戶（共享車企+兩輪車企大客戶）綁定。兩輪車鋰電池行業(yè)尚處于發(fā)展初期，第一階段（2020-2023年）增長依賴新國標(biāo)政策引導(dǎo)下對鉛酸車型存量市場的替換，這一階 段競爭重點在于綁定兩輪車車企（雅迪、愛瑪?shù)龋┖凸蚕磉\營商（哈啰、滴滴、美團）。前文分