收益法企業(yè)價值評估實務講解課件

1、主講人：主講人:阮詠華收益法企業(yè)價值評估實務講解1 學習目標中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society了解收益法的理論基礎 知悉收益法評估適用的技術規(guī)范 關注收益法運用的重點難點問題 2 中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society 主要內(nèi)容一、收益法理論基礎 二、收益法評估適用的技術規(guī)范 三、收益法運用重點難點問題四、收益法評估案例 3 中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society第一章 收益法理論基礎4 一、效用價值論中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society效用價值論是收益定價方法的理論基礎。效用價值論以物品滿足

2、人的欲望的能力或人對物品效用的主觀心理評價解釋價值及其形成過程的經(jīng)濟理論。它同勞動價值論相對立。效用價值論在1718世紀上半期資產(chǎn)階級經(jīng)濟學著作中有了明確的表述和充分的發(fā)揮。在19世紀60年代前主要表現(xiàn)為一般效用論，自19世紀70年代后主要表現(xiàn)為邊際效用論。19世紀8090年代，邊際效用論的發(fā)展形成為兩個支流,一是以奧地利學派為代表的心理學派,一是以洛桑學派為代表的數(shù)理學派。 5 二、收益定價理論的形成中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society埃爾文.費雪（Fisher）的資本價值理論，第一次系統(tǒng)地闡述了現(xiàn)代資產(chǎn)評估中收益法評估的基礎1906年出版資本與收入的性質(zhì) 資本價值

3、是收入的資本化或折現(xiàn)值；如果利息率下降，資本的價值將會上升，反之亦然 6 三、收益定價理論的形成中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society約翰.布爾.威廉姆斯（Willianms）的股票投資分析法首次提出了以折現(xiàn)現(xiàn)金流為基礎的估值模型，奠定了收益法評估所采用的折現(xiàn)模型的基礎1938年投資估值理論 股東從公司獲得的收入的根本來源是股利，股東權益的當前價值等于其未來所獲得的股利的現(xiàn)值與未來股票現(xiàn)值之和 7 三、收益定價理論的核心內(nèi)容中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society收益定價就是以被評估資產(chǎn)未來預期收益的現(xiàn)值來確定被評估資產(chǎn)的現(xiàn)時價值，其中折現(xiàn)率是投資

4、者可以接受的投資回報率 8 三、收益定價理論的核心內(nèi)容中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society馬考維茨(Markowitz)在1952年首次提出投資組合理論 ，對風險和收益進行了量化，建立了均值方差模型。1963年，威廉夏普提出了可以對協(xié)方差矩陣加以簡化估計的單因素模型。20世紀60年代，夏普、林特和莫森分別于1964、1965和1966年提出了資本資產(chǎn)定價模型。1976年，針對CAPM模型所存在的不可檢驗性的缺陷，羅斯提出了一種替代性的資本資產(chǎn)定價模型，即APT模型。9 三、收益定價理論的核心內(nèi)容中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society莫迪格利安尼

5、(Modigliani)和米勒(Miller) 在l958年提出了MM定理，又被稱為資本結(jié)構無關論，創(chuàng)建了現(xiàn)代資本結(jié)構理論。(1)企業(yè)的經(jīng)營風險可以用EBIT衡量，有相同經(jīng)營風險的企業(yè)處于同類風險等級；(2)時下和將來的投資者對企業(yè)未來的EBIT估計完全相同，即投資者對企業(yè)未來收益和這些收益風險的預期是相等的；(3)股票和債券在完全資本市場上進行交易，即沒有交易成本；投資者可同企業(yè)一樣以同樣利率借款；(4)所有債務都是無風險，債務利率為無風險利率；(5)投資者預期EBlT固定不變，即企業(yè)的增長率為零。 10 中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society第二章 收益法評估適用的

6、技術規(guī)范11 一、行業(yè)自律規(guī)范中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society資產(chǎn)評估準則企業(yè)價值（中評協(xié)2011227號），自2012年7月1日起施行企業(yè)國有資產(chǎn)評估報告指南（中評協(xié)2008218號），自2009年7月1日起施行金融企業(yè)國有資產(chǎn)評估報告指南（中評協(xié)2010213號），自2011年7月1日起施行資產(chǎn)評估操作專家提示上市公司重大資產(chǎn)重組評估報告披露（中評協(xié)2012246 號）， 2012年12月31日發(fā)布其他相關資產(chǎn)評估準則 12 二、國資監(jiān)管要求中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society國有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法 （國資委、證監(jiān)會

7、令第19號），自2007年7月1日起施行。關于加強企業(yè)國有資產(chǎn)評估管理工作有關問題的通知（國資委產(chǎn)權2006274號），2006年12月12日發(fā)布關于印發(fā)中央企業(yè)資產(chǎn)評估項目核準工作指引的通知（國資發(fā)產(chǎn)權201071號），自2010年5月25日起施行關于印發(fā)企業(yè)國有資產(chǎn)評估項目備案工作指引的通知（國資發(fā)產(chǎn)權201364號），自2013年5月10日起施行13 三、證券監(jiān)管要求中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society會計監(jiān)管風險提示第5號上市公司股權交易資產(chǎn)評估，自2013年1月18日發(fā)布上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法，自2011年9月1日起施行其他相關法律法規(guī)14 中國資產(chǎn)評

8、估協(xié)會China Appraisal Society第三章 收益法運用重點難點問題15 一、評估目的中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society企業(yè)產(chǎn)權轉(zhuǎn)讓企業(yè)并購企業(yè)增資擴股股權質(zhì)押股權司法訴訟股權激勵其他下列哪些經(jīng)濟行為涉及企業(yè)價值評估？（一）整體或者部分改建為有限責任公司或者股份有限公司；（二）以非貨幣資產(chǎn)對外投資； （三）合并、分立、破產(chǎn)、解散；（四）非上市公司國有股東股權比例變動；（五）產(chǎn)權轉(zhuǎn)讓；（六）資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、置換；（七）整體資產(chǎn)或者部分資產(chǎn)租賃給非國有單位；（八）以非貨幣資產(chǎn)償還債務；（九）資產(chǎn)涉訟；（十）收購非國有單位的資產(chǎn)；（十一）接受非國有單位以非貨幣資產(chǎn)

9、出資；（十二）接受非國有單位以非貨幣資產(chǎn)抵債。16 公司法中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society第二十七條股東可以用貨幣出資，也可以用實物、知識產(chǎn)權、土地使用權等可以用貨幣估價并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財產(chǎn)作價出資；但是，法律、行政法規(guī)規(guī)定不得作為出資的財產(chǎn)除外。對作為出資的非貨幣財產(chǎn)應當評估作價，核實財產(chǎn)，不得高估或者低估作價。法律、行政法規(guī)對評估作價有規(guī)定的，從其規(guī)定。第九十五條有限責任公司變更為股份有限公司時，折合的實收股本總額不得高于公司凈資產(chǎn)額。有限責任公司變更為股份有限公司，為增加資本公開發(fā)行股份時，應當依法辦理。17 二、評估對象和范圍中國資產(chǎn)評估協(xié)會Chin

10、a Appraisal Society注冊資產(chǎn)評估師應當根據(jù)評估目的和委托方要求，明確評估對象，謹慎區(qū)分企業(yè)整體價值、股東全部權益價值和股東部分權益價值。 股東全部權益企業(yè)整體價值股東部分權益18 二、評估對象和范圍中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society企業(yè)整體價值 =（流動資產(chǎn)價值+固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價值+其他資產(chǎn)價值）- 非付息債務價值股東全部權益價值 =（流動資產(chǎn)價值+固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價值+其他資產(chǎn)價值） - （非付息債務價值+付息債務價值）流動資產(chǎn)價值非付息債務價值固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價值其他資產(chǎn)價值付息債務價值（債務資本）股東全部權益價值（股權資本）投入資本1

11、9 三、評估價值類型中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行資產(chǎn)評估業(yè)務，選擇和使用價值類型，應當充分考慮評估目的、市場條件、評估對象自身條件等因素。資產(chǎn)評估價值類型包括市場價值和市場價值以外的價值類型。市場價值是指自愿買方和自愿賣方在各自理性行事且未受任何強迫的情況下，評估對象在評估基準日進行正常公平交易的價值估計數(shù)額。市場價值以外的價值類型包括投資價值、在用價值、清算價值、殘余價值等。20 三、評估價值類型中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society投資價值是指評估對象對于具有明確投資目標的特定投資者或者某一類投資者所具有的價值估計

12、數(shù)額，亦稱特定投資者價值。投資價值=目標企業(yè)并購前市場價值+目標企業(yè)協(xié)同效應+并購企業(yè)協(xié)同效應=目標企業(yè)并購后價值+并購企業(yè)協(xié)同效應 21 四、評估假設中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society評估人員執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務，應當恪守獨立、客觀、公正的原則，勤勉盡責，保持應有的職業(yè)謹慎，不能毫無依據(jù)地設定不合理的假設，以達到客戶期望的評估值，或者逃避評估人員應該履行的專業(yè)判斷義務。評估假設的內(nèi)容資產(chǎn)評估的特定目的及其對評估的市場條件的宏觀限定情況；評估對象自身的功能和在評估時點的使用方式與狀態(tài)。22 四、評估假設中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society企

13、業(yè)國有資產(chǎn)評估報告指南收益預測假設（參考）國家現(xiàn)行的有關法律法規(guī)及政策、國家宏觀經(jīng)濟形勢無重大變化，本次交易各方所處地區(qū)的政治、經(jīng)濟和社會環(huán)境無重大變化，無其他不可預測和不可抗力因素造成的重大不利影響。針對評估基準日資產(chǎn)的實際狀況，假設企業(yè)持續(xù)經(jīng)營。假設公司的經(jīng)營者是負責的，且公司管理層有能力擔當其職務。除非另有說明，假設公司完全遵守所有有關的法律法規(guī)。23 四、評估假設中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society假設公司未來將采取的會計政策和編寫此份報告時所采用的會計政策在重要方面基本一致。假設公司在現(xiàn)有的管理方式和管理水平的基礎上，經(jīng)營范圍、方式與目前方向保持一致。有關利

14、率、匯率、賦稅基準及稅率、政策性征收費用等不發(fā)生重大變化。無其他人力不可抗拒因素及不可預見因素對企業(yè)造成重大不利影響。 根據(jù)資產(chǎn)評估的要求，認定這些假設條件在評估基準日時成立，當未來經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生較大變化時，將不承擔由于假設條件改變而推導出不同評估結(jié)論的責任。24 四、評估假設中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society中國注冊會計師其他鑒證業(yè)務準則第3111號預測性財務信息的審核 指南（參考）編制預測性財務信息所依據(jù)的假設可以分為兩類：最佳估計假設和推測性假設。最佳估計假設，是指截至編制預測性財務信息日，管理層對預期未來發(fā)生的事項和采取的行動作出的假設。推測性假設，是指管理層

15、對未來事項和采取的行動作出的假設，該事項或行動預期在未來未必發(fā)生。例如，企業(yè)尚處于營業(yè)初期，未來經(jīng)營狀況的不確定性較大；或者管理層正在考慮進行重大的業(yè)務轉(zhuǎn)型，而該轉(zhuǎn)型的效果尚有較大的不確定性等。 25 四、評估假設中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society兩者的主要區(qū)別在于管理層對于假設的事項或行動在未來發(fā)生的可能性的判斷不同。假設的類別直接決定了以之為基礎的預測性財務信息的分類，也決定了注冊會計師評價假設時采用的審核程序以及是否需要獲取支持性的證據(jù)。 26 五、評估方法與模型中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society企業(yè)價值評估中的收益法，是指將預期收

16、益資本化或者折現(xiàn)，確定評估對象價值的評估方法。注冊資產(chǎn)評估師應當結(jié)合企業(yè)的歷史經(jīng)營情況、未來收益可預測情況、所獲取評估資料的充分性，恰當考慮收益法的適用性。能夠?qū)ζ髽I(yè)未來收益進行合理預測；能夠?qū)εc企業(yè)未來收益的風險程度相對應的收益率進行合理估算。27 五、評估方法與模型中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal SocietyA公司的5年利潤預測表年份20052006200720082009銷售收入5,0006,0007,0008,0008,500減：產(chǎn)品銷售成本(4,000)(4,800)(5,400)(6,100)(6,500) 銷售及管理費用(1,200)(1,300)(1,350)

17、(1,450)(1,500) 財務費用(100)(100)(80)(80)(80)稅前利潤(300)(200)170370420減：企業(yè)所得稅-(56)(122)(139)凈利潤(300)(200)11424828128 五、評估方法與模型中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal SocietyA公司的5年自由現(xiàn)金流量預測表年份20052006200720082009凈利潤(300)(200)114248281加：折舊和攤銷550600620610580減：凈營運資金變動150100(100)40(200)減：資本性支出(300)(350)(350)(600)(450)加：利息費用(1所

18、得稅稅率)100100545454企業(yè)自由現(xiàn)金流量20025033835226529 五、評估方法與模型中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society收益法常用的具體方法包括股利折現(xiàn)法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。股利折現(xiàn)法是將預期股利進行折現(xiàn)以確定評估對象價值的具體方法，通常適用于缺乏控制權的股東部分權益價值的評估。其中:：當期股票價值；：第t年每股預期股利（Expected Dividends Per Share）；：權益資本成本（Cost Of Equity）。30 五、評估方法與模型中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society零增長模型（固定股利模型）固定增長模型

19、（戈登模型）兩階段增長模型31 五、評估方法與模型中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society現(xiàn)金流量折現(xiàn)法式中：P為企業(yè)價值評估值 Ft為未來第t個收益期的預期收益額 r為折現(xiàn)率 t為收益預測年期 n為收益期限32 五、評估方法與模型中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society現(xiàn)金流量折現(xiàn)法式中：P為評估值 Ft為未來第t個收益期的預期收益額 Pn為終值 r為折現(xiàn)率 t為收益預測年期 n為收益預測期限33 五、評估方法與模型中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society現(xiàn)金流量折現(xiàn)法式中：P為評估值 Ft為未來第t個收益期的預期收益額 r為

20、折現(xiàn)率 g為預期收益增長率 t為收益預測年期 n為收益預測期限34 五、評估方法與模型中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society現(xiàn)金流量折現(xiàn)法通常包括企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和股權自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。評估模型評估值內(nèi)涵對應的現(xiàn)金流量適用的折現(xiàn)率企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型企業(yè)整體價值企業(yè)自由現(xiàn)金流量加權平均資本成本股權自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型股東全部權益價值股權自由現(xiàn)金流量權益資本成本35 五、評估方法與模型中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society企業(yè)自由現(xiàn)金流量 =稅后凈利潤+折舊與攤銷+利息費用-資本性支出-營運資金凈增加額權益自由現(xiàn)金流量 =稅后凈利潤+折舊與

21、攤銷-資本性支出-營運資金凈增加額+付息債務的凈增加額36 五、評估方法與模型中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society關于企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和股權自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的選擇觀點一：在理論上，對于同一評估業(yè)務采用企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和股權自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型得出的評估結(jié)論應當是相等的。37 五、評估方法與模型中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society觀點二：當資本結(jié)構是常數(shù)時，對于同一評估業(yè)務采用企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和股權自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型得出的評估結(jié)論是相等的。其中，：企業(yè)價值；：股權市值：債權市值：債權現(xiàn)金流：股權現(xiàn)金流：稅率：股權成本：債權成本

22、（式1）（式3）（式2）式2、3代入式1分母，分子、分母同除以（D+E）（式4）38五、評估方法與模型中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society其中，：企業(yè)價值；：股權市值：債權市值：債權現(xiàn)金流：股權現(xiàn)金流：稅率：股權成本：債權成本（式5）（式6）式5中分子消項 ，整理如下：假設對負債只支付利息，負債是常數(shù)，償還本金的款項用于再投資，則債權現(xiàn)金流等于利息，負債凈增加額為0，則式4變成式5：利息（式4）：凈投資（式7）（式8）39 五、評估方法與模型中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society觀點三：當收益期內(nèi)被評估企業(yè)的資本結(jié)構或債務的變化是明確的，應當直

23、接采用股權自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。如高速公路、核電站等投資大、收益穩(wěn)定、收益期固定的基礎設施類企業(yè)或銀行、保險等金融類企業(yè)。40 六、評估程序中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society41 六、評估程序中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society42 七、資料清單中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society評估對象相關權益狀況及有關法律文件、評估對象涉及的主要權屬證明資料；企業(yè)的歷史沿革、主要股東及持股比例、主要的產(chǎn)權和經(jīng)營管理結(jié)構資料；企業(yè)的資產(chǎn)、財務、經(jīng)營管理狀況資料；企業(yè)的經(jīng)營計劃、發(fā)展規(guī)劃和未來收益預測資料；如：被評估企業(yè)主要產(chǎn)品產(chǎn)銷

24、規(guī)模或市場占有率；營銷網(wǎng)絡情況；主要原材料供應商和銷售客戶清單；主要競爭對手和競爭優(yōu)勢或劣勢等經(jīng)營狀況及發(fā)展規(guī)劃等。被評估企業(yè)主要資產(chǎn)的清單、使用狀況；資產(chǎn)權屬證明材料；固定資產(chǎn)投資計劃等。43 七、資料清單中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society評估對象、被評估企業(yè)以往的評估及交易資料；影響企業(yè)經(jīng)營的宏觀、區(qū)域經(jīng)濟因素的資料；企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景的資料；證券市場、產(chǎn)權交易市場等市場的有關資料；可比企業(yè)的財務信息、股票價格或者股權交易價格等資料。被評估企業(yè)最近3-5年及評估基準日的審計報告或財務報表；貸款合同和融資計劃；最新年度財務計劃；未來收益預測等。44 八、現(xiàn)

25、場調(diào)查中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society調(diào)查目的了解評估對象及其權益情況；明確被評估企業(yè)是否具備持續(xù)經(jīng)營能力；確定影響被評估企業(yè)的價值驅(qū)動因素及盈利能力；確定被評估企業(yè)面臨的風險程度。45 八、現(xiàn)場調(diào)查中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society調(diào)查內(nèi)容和方式與被評估企業(yè)相關管理人員進行座談，聽取被評估企業(yè)情況以及評估對象所涉及資產(chǎn)的歷史和現(xiàn)狀介紹，如評估對象相關權益狀況、被評估企業(yè)的歷史沿革、主要股東及持股比例、主要的產(chǎn)權和經(jīng)營管理結(jié)構等。評估人員對被評估企業(yè)填報的資產(chǎn)評估明細申報表進行征詢、鑒別；根據(jù)資產(chǎn)評估申報表的內(nèi)容，與該單位有關財務記錄數(shù)

26、據(jù)進行核對，到現(xiàn)場進行實物核實和調(diào)查，對資產(chǎn)狀況進行察看、記錄；查閱委估資產(chǎn)的產(chǎn)權證明文件和重要資產(chǎn)的運行、維護及事故記錄等資料。46 八、現(xiàn)場調(diào)查中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society評估人員和資產(chǎn)管理人員進行交談，了解資產(chǎn)的管理、資產(chǎn)配置情況。在與委托方和相關當事方協(xié)商并獲得有關信息的基礎上，對被評估企業(yè)財務報表進行必要的分析和調(diào)整，以合理反映企業(yè)的財務狀況和盈利能力，如財務報表編制基礎、非經(jīng)常性收入和支出、非經(jīng)營性資產(chǎn)、負債和溢余資產(chǎn)及其相關的收入和支出。與委托方和相關當事方進行溝通，了解企業(yè)資產(chǎn)配置和使用的情況，謹慎識別非經(jīng)營性資產(chǎn)、負債和溢余資產(chǎn)。評估人員對管

27、理層進行訪談，了解企業(yè)經(jīng)營模式，主要產(chǎn)品或服務業(yè)務，收入、成本、費用等收益現(xiàn)狀；了解企業(yè)核算體系、管理模式；企業(yè)核心技術，研發(fā)力量以及未來發(fā)展規(guī)劃和行業(yè)前景。47 九、市場調(diào)查中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society調(diào)查目的了解被評估企業(yè)所處宏觀經(jīng)濟環(huán)境的情況；了解被評估企業(yè)所處行業(yè)的情況；了解可比企業(yè)的相關情況。48 九、市場調(diào)查中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society調(diào)查內(nèi)容和方式宏觀經(jīng)濟狀況調(diào)查，主要有通貨膨脹預測、國民生產(chǎn)總值前景、可支配收入和消費者信心、帶有地域特色的人口變量、國際經(jīng)濟形勢、經(jīng)濟周期分析、國家宏觀經(jīng)濟政策、經(jīng)濟發(fā)展目標等。行

28、業(yè)調(diào)查主要包括行業(yè)范圍、主要客戶類型、主要廠商和產(chǎn)品、主要原材料和主要供應商、主要技術特點；影響行業(yè)發(fā)展的外部因素，包括科技進步、政府監(jiān)管、社會進步、人口變化和國外競爭；行業(yè)周期和行業(yè)與經(jīng)濟周期的關系；產(chǎn)品的市場需求和供給情況；市場細分和行業(yè)增長情況等。 49 九、市場調(diào)查中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society可比企業(yè)調(diào)查，評估人員可以通過股票市場獲取可比企業(yè)的相關信息，如可比企業(yè)的股票市值、貝塔系數(shù)、資本結(jié)構等。評估人員應當完整、客觀地收集信息、數(shù)據(jù)，保證賴以形成評估結(jié)論信息的完整性、充分性、客觀性、有效性、合法性。不得使用沒有充分依據(jù)的信息、數(shù)據(jù)。50 十、財務報表

29、調(diào)整中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society注冊資產(chǎn)評估師運用收益法和市場法進行企業(yè)價值評估，應當根據(jù)評估對象、價值類型等相關條件，在與委托方和相關當事方協(xié)商并獲得有關信息的基礎上，對被評估企業(yè)和可比企業(yè)財務報表進行必要的分析和調(diào)整，以合理反映企業(yè)的財務狀況和盈利能力。根據(jù)評估業(yè)務的具體情況，分析和調(diào)整事項通常包括：財務報表編制基礎；非經(jīng)常性收入和支出；非經(jīng)營性資產(chǎn)、負債和溢余資產(chǎn)及其相關的收入和支出。51 十一、溢余資產(chǎn)和非經(jīng)營性資產(chǎn)、負債中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society非經(jīng)營性資產(chǎn)一般不產(chǎn)生營業(yè)利潤，可以從企業(yè)中提出并且在不損害企業(yè)運營的

30、情況下單獨進行出售：非經(jīng)營性資產(chǎn)不一定與企業(yè)運營相關聯(lián)，或者對于企業(yè)合理、必要的運營來說是“過剩的”。它們和企業(yè)的運營相比，風險程度和所需回報不同。溢余資產(chǎn)是與企業(yè)收益無直接關系的、超過企業(yè)經(jīng)營所需的多余資產(chǎn)。52 十一、溢余資產(chǎn)和非經(jīng)營性資產(chǎn)、負債中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society53 十一、溢余資產(chǎn)和非經(jīng)營性資產(chǎn)、負債中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society經(jīng)營性資產(chǎn)-必備經(jīng)營性資產(chǎn)-溢余非經(jīng)營性資產(chǎn)-配套非經(jīng)營性資產(chǎn)-溢余舉例：（1）企業(yè)處理固定資產(chǎn)或業(yè)務的利潤或損失；（2）法律訴訟勝訴所產(chǎn)生的收益或敗訴所發(fā)生的損失；（3）企業(yè)搬遷費用；

31、（4）企業(yè)遭受火災、自然災害等發(fā)生的損失（扣除保險賠償）；（5）補貼收入；（6）未反映市場薪資水平的股東及其家族成員的薪酬；（7）未反映市場價格的關聯(lián)方交易；（8）與非經(jīng)營性資產(chǎn)、負債、溢余資產(chǎn)有關的收入或費用等。54 十一、溢余資產(chǎn)和非經(jīng)營性資產(chǎn)、負債中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society注冊資產(chǎn)評估師應當與委托方和相關當事方進行溝通，了解企業(yè)資產(chǎn)配置和使用的情況，謹慎識別非經(jīng)營性資產(chǎn)、負債和溢余資產(chǎn)，并對其進行單獨分析和評估。55 十二、收益期中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society注冊資產(chǎn)評估師應當根據(jù)國家有關法律法規(guī)、企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展

32、前景、協(xié)議與章程約定、企業(yè)經(jīng)營狀況、資產(chǎn)特點和資源條件等，恰當確定收益期。 基準日預測期預測期后歷史年份收益期56 十三、預測期中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society注冊資產(chǎn)評估師應當知曉企業(yè)經(jīng)營達到相對穩(wěn)定前的時間區(qū)間是確定預測期的主要因素。注冊資產(chǎn)評估師應當在對企業(yè)收入成本結(jié)構、資本結(jié)構、資本性支出、投資收益和風險水平等綜合分析的基礎上，結(jié)合宏觀政策、行業(yè)周期及其他影響企業(yè)進入穩(wěn)定期的因素合理確定預測期。57 十三、預測期中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society通常達到穩(wěn)定狀態(tài)的企業(yè)具有下列特征：企業(yè)收入成本結(jié)構基本接近行業(yè)平均水平，收入成本結(jié)

33、構基本定型。企業(yè)的資本結(jié)構逐漸接近行業(yè)平均水平或企業(yè)的目標資本結(jié)構水平。資本性支出，企業(yè)的投資活動應趨于減少，企業(yè)只對現(xiàn)有生產(chǎn)能力進行簡單的更新，常規(guī)的改進以及升級。投資收益逐漸接近行業(yè)平均水平或市場平均水平。風險水平逐漸接近行業(yè)平均水平或市場平均水平。58 十四、盈利預測中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society分析被評估企業(yè)的資本結(jié)構、經(jīng)營狀況、歷史業(yè)績、發(fā)展前景考慮宏觀和區(qū)域經(jīng)濟因素、所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景對企業(yè)價值的影響對委托方或者相關當事方提供的企業(yè)未來收益預測進行必要的分析、判斷和調(diào)整在考慮未來各種可能性及其影響的基礎上合理確定評估假設形成未來收益預測59 十四

34、、盈利預測中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法資產(chǎn)評估機構采取收益現(xiàn)值法、假設開發(fā)法等基于未來收益預期的估值方法對擬購買資產(chǎn)進行評估并作為定價參考依據(jù)的，上市公司應當在重大資產(chǎn)重組實施完畢后3年內(nèi)的年度報告中單獨披露相關資產(chǎn)的實際盈利數(shù)與評估報告中利潤預測數(shù)的差異情況，并由會計師事務所對此出具專項審核意見；交易對方應當與上市公司就相關資產(chǎn)實際盈利數(shù)不足利潤預測數(shù)的情況簽訂明確可行的補償協(xié)議。60 十四、盈利預測中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society重大資產(chǎn)重組實施完畢后，凡不屬于上市公司管理層事前無法獲知且事后無法控

35、制的原因，上市公司或者購買資產(chǎn)實現(xiàn)的利潤未達到盈利預測報告或者資產(chǎn)評估報告預測金額的80%，或者實際運營情況與重大資產(chǎn)重組報告書中管理層討論與分析部分存在較大差距的，上市公司的董事長、總經(jīng)理以及對此承擔相應責任的會計師事務所、財務顧問、資產(chǎn)評估機構及其從業(yè)人員應當在上市公司披露年度報告的同時，在同一報刊上作出解釋，并向投資者公開道歉；實現(xiàn)利潤未達到預測金額50%的，可以對上市公司、相關機構及其責任人員采取監(jiān)管談話、出具警示函、責令定期報告等監(jiān)管措施。61 十四、盈利預測中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society中國注冊會計師其他鑒證業(yè)務準則第3111號預測性財務信息的審核

36、指南（參考）管理層的責任管理層負責編制預測性財務信息，包括識別和披露預測性財務信息依據(jù)的假設。由于預測性財務信息能否最終實現(xiàn)取決于多種因素，其中一些因素對管理層而言是不可控的，因此，管理層無法對預測性財務信息的未來可實現(xiàn)程度作出保證。但是，管理層對被審核單位的業(yè)務最為了解，且能夠?qū)Ρ粚徍藛挝坏慕?jīng)營活動施加控制或者影響，因此有能力對各項關鍵因素作出合理、適當?shù)募僭O，并對編制預測性財務信息的假設進行識別和披露。62 十四、盈利預測中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society注冊會計師的責任 注冊會計師接受委托對預測性財務信息實施審核并出具報告，可增強該信息的可信賴程度。注冊會計師

37、的責任不包括對預測性財務信息的結(jié)果能否實現(xiàn)發(fā)表意見，但需要對管理層采用假設是否合理發(fā)表有限保證的審核意見，對預測性財務信息是否依據(jù)這些假設恰當編制并按照適用的會計準則和相關會計制度的規(guī)定進行列報發(fā)表合理保證的審核意見。63 十四、盈利預測中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society預測方法 定性的預測方法：頭腦風暴法、德爾斐法、主觀概率法、關聯(lián)樹法、先行指標法等。定量預測方法多用于時間系列的預測，包括：單純外推法、趨勢外推法、迭代外推法、移動平均法、指數(shù)平滑法、模擬類推法64 十四、盈利預測中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society舉例某水電站收入預測過程

38、中需要預測發(fā)電量。該水電站總裝機容量22.5萬千瓦，已運行近40年，剩余經(jīng)濟壽命年限至少30年。評估基準日水庫實測總庫容2.74億立方米，其中興利庫容1.07億立方米。該水電站自2001年12月起5臺機組才全部運行，預測期也是5臺機組全部運行，故依據(jù)20022012年共11年的實測入庫水量、發(fā)電水量、發(fā)電量資料，開展相關計算。65 十四、盈利預測中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society經(jīng)計算，線性相關系數(shù)r=0.9170.8，推出回歸方程： W電0.42W入 + 28.7 式中，W電、W入 分別為發(fā)電水量與入庫水量。 利用上式和入庫水量預測值，算得預測期各年發(fā)電水量預測值

39、。經(jīng)計算，線性相關系數(shù)r=1.00.8，推出回歸方程： E0.104W電0.4 或 E0.0437W入+ 2.58 式中，E、W電、W入分別為發(fā)電量、發(fā)電水量、入庫水量 利用以上相關式和發(fā)電水量預測值，算得預測期各年發(fā)電量預測值。66 十四、盈利預測中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society關注事項對盈利預測基礎歷史數(shù)據(jù)進行認真核實，必要時可聘請注冊會計師對相關歷史財務數(shù)據(jù)進行審計，或要求被評估企業(yè)提供經(jīng)審計財務數(shù)據(jù)。當盈利預測趨勢和企業(yè)歷史業(yè)績與現(xiàn)實經(jīng)營狀況存在重大差異時，應當對差異原因及其合理性進行分析。預測未來收益時，不僅要考慮企業(yè)的生產(chǎn)能力，還應對市場需求進行充分了

40、解和分析，合理預測未來年度的銷售規(guī)模。67 十四、盈利預測中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society舉例項目2008年2009年2010年2011年設計產(chǎn)能778590100預測銷量778590100實際銷量40637271某公司設計產(chǎn)能、預測銷量與實際銷量對比表 單位：萬噸68 十四、盈利預測中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society對存在明顯周期性波動的企業(yè)，在預測企業(yè)未來收益時應充分考慮市場需求和價格的變動趨勢，特別是對預測期后長期銷售價格和數(shù)量的預測，應避免采用波峰或波谷價格和銷量等不具有代表性的指標來預測收入水平。對享有稅收優(yōu)惠政策的企業(yè)，在預

41、測企業(yè)未來收益時應分析優(yōu)惠政策到期后企業(yè)持續(xù)享有該政策的可能性，謹慎考慮長期稅負水平。 69 十四、盈利預測中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society注冊資產(chǎn)評估師在對具有多種業(yè)務類型、涉及多種行業(yè)的企業(yè)進行企業(yè)價值評估時，應當根據(jù)業(yè)務關聯(lián)性合理界定業(yè)務單元，并根據(jù)被評估企業(yè)和業(yè)務單元的具體情況，采用適宜的財務數(shù)據(jù)口徑進行評估。業(yè)務單元主要根據(jù)業(yè)務關聯(lián)性進行界定，具體可理解為：同一企業(yè)，無論是分公司還是控股子公司，經(jīng)界定的業(yè)務單元可能是一個公司也可能是多個公司，但基本原則應是在生產(chǎn)、分銷或營銷等方面再沒有相互依賴關系，即可模擬分拆出去成為一個獨立的企業(yè)，或出售給另一家公司。

42、70 十四、盈利預測中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society如果企業(yè)集團存在混業(yè)經(jīng)營現(xiàn)象，評估人員應對涉及不同行業(yè)的各類業(yè)務進行分析，了解其贏利模式、價值驅(qū)動因素、未來盈利發(fā)展趨勢及其風險程度，并根據(jù)其差別化程度和重要性程度，確定業(yè)務單元的數(shù)量。對于多個控股型股權但屬同一業(yè)務類型的和多個存在業(yè)務關聯(lián)（或上下游關系）控股型企業(yè)的，可以合并成“業(yè)務單元”進行評估。財務報表分為合并報表和非合并報表。合并財務報表，是指反映母公司和其全部子公司（并表公司）形成的企業(yè)集團整體財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量的財務報表。71 十四、盈利預測中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal S

43、ociety采用合并財務報表評估的優(yōu)點是可避免轉(zhuǎn)移定價、總部成本、銷售確認等對估值的影響，提高評估工作效率；缺點是少數(shù)股東權益價值、所得稅率、資本結(jié)構（當不同企業(yè)存在不同所得稅率和不同資本結(jié)構時）的估算難度大。采用母公司報表口徑評估的優(yōu)點是評估架構清晰，不用考慮少數(shù)股東權益價值的評估，不用考慮業(yè)務單元所得稅率和資本結(jié)構的復雜測算，缺點是較難避免不同企業(yè)的關聯(lián)關系對整體估值的影響。要盡量對影響整體估值較大的內(nèi)部交易因素進行合理的調(diào)整，如轉(zhuǎn)移定價、銷售確認等；另外需對總部成本及費用中心等按負現(xiàn)金流進行評估并匯總。72 十五、折現(xiàn)率中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society注冊資

44、產(chǎn)評估師應當綜合考慮評估基準日的利率水平、市場投資收益率等資本市場相關信息和所在行業(yè)、被評估企業(yè)的特定風險等相關因素，合理確定折現(xiàn)率。折現(xiàn)率是指將未來各期預期收益折算成現(xiàn)值的比率，從本質(zhì)上講，折現(xiàn)率是一種期望投資報酬率，是投資者在投資風險一定的情況下，對投資所期望的回報率，即投資者要求的報酬率。測算企業(yè)價值評估中的折現(xiàn)率較為常用的方法有資本資產(chǎn)定價模型、加權平均資本成本模型和風險累加法。73加權平均資本成本W(wǎng)ACC=E/(D+E)Ke+D/(D+E)(1T)Kd其中： Ke ：權益資本成本； Kd ：債務資本成本； D/E ：被估企業(yè)的目標債務市值與權益市值比率； T ：所得稅率。權益資本成本

45、Ke=Rf1+MRP+Rc其中：Ke ：權益資本成本 Rf1 ：目前的無風險利率 ：權益的系統(tǒng)風險系數(shù) MRP ：市場風險溢價，MRP=E（Rm)-Rf2 Rc ：企業(yè)特定風險調(diào)整系數(shù)十五、折現(xiàn)率中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society74CAPM由經(jīng)濟學家威廉.夏普（William FSharpe）、約翰.林特納（John Lintner）在20世紀60年代提出。平均收益率收益率標準差資本市場線（CML）M其中，rf:無風險收益率 ; Rp：切點組合的期望收益率； M：切點組合收益率的標準差； RM：投資組合的平均收益率（期望收益率）； p：投資組合收益的均方差 十五、

46、折現(xiàn)率中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society75無風險報酬率無風險報酬率不能存在違約風險和再投資風險。無風險報酬率一般以國債收益率進行衡量國債收益率存在短期、中期和長期期限的區(qū)別，評估師應當結(jié)合預測期限，合理選擇國債收益期限不同國家的國債收益率可能不同，無風險收益率應根據(jù)現(xiàn)金流的貨幣種類選擇相應政府發(fā)行的國債運用CAPM模型時注意區(qū)分Rf的對應期日十五、折現(xiàn)率中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society76貝塔系數(shù)貝塔系數(shù)是是一種風險指數(shù)，用來衡量個別股票或投資組合相對于整個股市的價格波動情況。系數(shù)是評估證券系統(tǒng)性風險的工具。其中：Cov(ra,rm)

47、是證券 a 的收益與市場m收益的協(xié)方差； 是市場收益的方差其中：am為證券 a 與市場的相關系數(shù)；a為證券 a 的標準差；m為市場的標準差 十五、折現(xiàn)率中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society77值的含義 =1，表示該單項資產(chǎn)的風險收益率與市場組合平均風險收益率呈同比例變化，其風險情況與市場投資組合的風險情況一致； 1，說明該單項資產(chǎn)的風險收益率高于市場組合平均風險收益率，則該單項資產(chǎn)的風險大于整個市場投資組合的風險； 1，說明該單項資產(chǎn)的風險收益率小于市場組合平均風險收益率，則該單項資產(chǎn)的風險程度小于整個市場投資組合的風險。 十五、折現(xiàn)率中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Ap

48、praisal Society78貝塔系數(shù)的獲取途徑從咨詢機構獲取各種證券的系數(shù)；估算證券系數(shù)的歷史值，用歷史值代替下一時期證券的值。歷史的值可以用某一段時期內(nèi)證券價格與市場指數(shù)之間的協(xié)方差對市場指數(shù)的方差的比值來估算。用回歸分析法估測值。假定某年度的系數(shù)與上一年度的系數(shù)之間存在著線性關系，即t=01t1。通過許多年度值的積累和回歸，便可估計出上式中的0和1。十五、折現(xiàn)率中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society79非上市公司值通常按以下程序測算：（1）選擇與被評估企業(yè)具有可比性的上市公司；（2）尋找可比上市公司的（有財務杠桿）；（3）根據(jù)可比公司資本結(jié)構，分別將有財務杠桿

49、換算成無財務杠桿；（4）確定可比公司平均的無財務杠桿；（5）根據(jù)評估目標公司的資本結(jié)構，計算其有財務杠桿。 U = L /（1+（1-T）D/E） 式中：U：無財務杠桿； L：有財務杠桿； T：公司所得稅率； D/E：債務與權益資本比率（資本結(jié)構）。十五、折現(xiàn)率中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society80市場風險溢價市場風險溢價是對于一個充分風險分散的市場投資組合，投資者所要求的高于無風險利率的回報率。 MRP=E（Rm)-Rf2 式中： Rm :股市收益率 E（Rm):股市預期收益率 Rf2 ：無風險收益率市場風險溢價可用歷史數(shù)據(jù)法，也可用預測數(shù)據(jù)法；如果股市收益率選取

50、的是基于大規(guī)模公司的成分股指數(shù)的算術平均值，則評估小規(guī)模企業(yè)時還需考慮規(guī)模風險溢價；市場風險溢價是針對整個股市的，必要時還需根據(jù)被評估企業(yè)所處行業(yè)調(diào)整行業(yè)的風險溢價。十五、折現(xiàn)率中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society81目前市場風險溢價在國內(nèi)主要有以下兩種測算方法：（1）直接采用我國資本市場的數(shù)據(jù)進行測算，主要公式為： （2）采用成熟市場的風險溢價進行調(diào)整確定，公式為：市場風險溢價=成熟股票市場的基本補償額+國家補償額十五、折現(xiàn)率中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society82特定風險調(diào)整系數(shù)企業(yè)規(guī)模企業(yè)所處經(jīng)營階段歷史經(jīng)營狀況企業(yè)的財務風險主要產(chǎn)品所

51、處發(fā)展階段企業(yè)經(jīng)營業(yè)務、產(chǎn)品和地區(qū)的分布公司內(nèi)部管理及控制機制管理人員的經(jīng)驗和資歷對主要客戶及供應商的依賴十五、折現(xiàn)率中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society83債務資本成本債務成本是公司融資成本，與以下因素有關： 市場利率水平 公司的違約風險 債務的稅盾作用債務成本一般取企業(yè)的平均貸款利率。十五、折現(xiàn)率中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society84資本結(jié)構資本結(jié)構不能使用所有者權益和債權的賬面價值計算，必須以市場價值為基礎實際資本結(jié)構和目標資本結(jié)構單一的資本結(jié)構和動態(tài)的資本結(jié)構十五、折現(xiàn)率中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society85風險累加法R=Rf+Rr式中：R：