收益法企業(yè)價值評估實務(wù)講解課件

1、主講人：主講人:阮詠華收益法企業(yè)價值評估實務(wù)講解1 學(xué)習(xí)目標(biāo)中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society了解收益法的理論基礎(chǔ) 知悉收益法評估適用的技術(shù)規(guī)范 關(guān)注收益法運(yùn)用的重點(diǎn)難點(diǎn)問題 2 中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society 主要內(nèi)容一、收益法理論基礎(chǔ) 二、收益法評估適用的技術(shù)規(guī)范 三、收益法運(yùn)用重點(diǎn)難點(diǎn)問題四、收益法評估案例 3 中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society第一章 收益法理論基礎(chǔ)4 一、效用價值論中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society效用價值論是收益定價方法的理論基礎(chǔ)。效用價值論以物品滿足

2、人的欲望的能力或人對物品效用的主觀心理評價解釋價值及其形成過程的經(jīng)濟(jì)理論。它同勞動價值論相對立。效用價值論在1718世紀(jì)上半期資產(chǎn)階級經(jīng)濟(jì)學(xué)著作中有了明確的表述和充分的發(fā)揮。在19世紀(jì)60年代前主要表現(xiàn)為一般效用論，自19世紀(jì)70年代后主要表現(xiàn)為邊際效用論。19世紀(jì)8090年代，邊際效用論的發(fā)展形成為兩個支流,一是以奧地利學(xué)派為代表的心理學(xué)派,一是以洛桑學(xué)派為代表的數(shù)理學(xué)派。 5 二、收益定價理論的形成中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society埃爾文.費(fèi)雪（Fisher）的資本價值理論，第一次系統(tǒng)地闡述了現(xiàn)代資產(chǎn)評估中收益法評估的基礎(chǔ)1906年出版資本與收入的性質(zhì) 資本價值

3、是收入的資本化或折現(xiàn)值；如果利息率下降，資本的價值將會上升，反之亦然 6 三、收益定價理論的形成中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society約翰.布爾.威廉姆斯（Willianms）的股票投資分析法首次提出了以折現(xiàn)現(xiàn)金流為基礎(chǔ)的估值模型，奠定了收益法評估所采用的折現(xiàn)模型的基礎(chǔ)1938年投資估值理論 股東從公司獲得的收入的根本來源是股利，股東權(quán)益的當(dāng)前價值等于其未來所獲得的股利的現(xiàn)值與未來股票現(xiàn)值之和 7 三、收益定價理論的核心內(nèi)容中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society收益定價就是以被評估資產(chǎn)未來預(yù)期收益的現(xiàn)值來確定被評估資產(chǎn)的現(xiàn)時價值，其中折現(xiàn)率是投資

4、者可以接受的投資回報率 8 三、收益定價理論的核心內(nèi)容中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society馬考維茨(Markowitz)在1952年首次提出投資組合理論 ，對風(fēng)險和收益進(jìn)行了量化，建立了均值方差模型。1963年，威廉夏普提出了可以對協(xié)方差矩陣加以簡化估計的單因素模型。20世紀(jì)60年代，夏普、林特和莫森分別于1964、1965和1966年提出了資本資產(chǎn)定價模型。1976年，針對CAPM模型所存在的不可檢驗性的缺陷，羅斯提出了一種替代性的資本資產(chǎn)定價模型，即APT模型。9 三、收益定價理論的核心內(nèi)容中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society莫迪格利安尼

5、(Modigliani)和米勒(Miller) 在l958年提出了MM定理，又被稱為資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論，創(chuàng)建了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。(1)企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險可以用EBIT衡量，有相同經(jīng)營風(fēng)險的企業(yè)處于同類風(fēng)險等級；(2)時下和將來的投資者對企業(yè)未來的EBIT估計完全相同，即投資者對企業(yè)未來收益和這些收益風(fēng)險的預(yù)期是相等的；(3)股票和債券在完全資本市場上進(jìn)行交易，即沒有交易成本；投資者可同企業(yè)一樣以同樣利率借款；(4)所有債務(wù)都是無風(fēng)險，債務(wù)利率為無風(fēng)險利率；(5)投資者預(yù)期EBlT固定不變，即企業(yè)的增長率為零。 10 中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society第二章 收益法評估適用的

6、技術(shù)規(guī)范11 一、行業(yè)自律規(guī)范中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society資產(chǎn)評估準(zhǔn)則企業(yè)價值（中評協(xié)2011227號），自2012年7月1日起施行企業(yè)國有資產(chǎn)評估報告指南（中評協(xié)2008218號），自2009年7月1日起施行金融企業(yè)國有資產(chǎn)評估報告指南（中評協(xié)2010213號），自2011年7月1日起施行資產(chǎn)評估操作專家提示上市公司重大資產(chǎn)重組評估報告披露（中評協(xié)2012246 號）， 2012年12月31日發(fā)布其他相關(guān)資產(chǎn)評估準(zhǔn)則 12 二、國資監(jiān)管要求中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society國有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法 （國資委、證監(jiān)會

7、令第19號），自2007年7月1日起施行。關(guān)于加強(qiáng)企業(yè)國有資產(chǎn)評估管理工作有關(guān)問題的通知（國資委產(chǎn)權(quán)2006274號），2006年12月12日發(fā)布關(guān)于印發(fā)中央企業(yè)資產(chǎn)評估項目核準(zhǔn)工作指引的通知（國資發(fā)產(chǎn)權(quán)201071號），自2010年5月25日起施行關(guān)于印發(fā)企業(yè)國有資產(chǎn)評估項目備案工作指引的通知（國資發(fā)產(chǎn)權(quán)201364號），自2013年5月10日起施行13 三、證券監(jiān)管要求中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society會計監(jiān)管風(fēng)險提示第5號上市公司股權(quán)交易資產(chǎn)評估，自2013年1月18日發(fā)布上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法，自2011年9月1日起施行其他相關(guān)法律法規(guī)14 中國資產(chǎn)評

8、估協(xié)會China Appraisal Society第三章 收益法運(yùn)用重點(diǎn)難點(diǎn)問題15 一、評估目的中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓企業(yè)并購企業(yè)增資擴(kuò)股股權(quán)質(zhì)押股權(quán)司法訴訟股權(quán)激勵其他下列哪些經(jīng)濟(jì)行為涉及企業(yè)價值評估？（一）整體或者部分改建為有限責(zé)任公司或者股份有限公司；（二）以非貨幣資產(chǎn)對外投資； （三）合并、分立、破產(chǎn)、解散；（四）非上市公司國有股東股權(quán)比例變動；（五）產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓；（六）資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、置換；（七）整體資產(chǎn)或者部分資產(chǎn)租賃給非國有單位；（八）以非貨幣資產(chǎn)償還債務(wù)；（九）資產(chǎn)涉訟；（十）收購非國有單位的資產(chǎn)；（十一）接受非國有單位以非貨幣資產(chǎn)

9、出資；（十二）接受非國有單位以非貨幣資產(chǎn)抵債。16 公司法中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society第二十七條股東可以用貨幣出資，也可以用實物、知識產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財產(chǎn)作價出資；但是，法律、行政法規(guī)規(guī)定不得作為出資的財產(chǎn)除外。對作為出資的非貨幣財產(chǎn)應(yīng)當(dāng)評估作價，核實財產(chǎn)，不得高估或者低估作價。法律、行政法規(guī)對評估作價有規(guī)定的，從其規(guī)定。第九十五條有限責(zé)任公司變更為股份有限公司時，折合的實收股本總額不得高于公司凈資產(chǎn)額。有限責(zé)任公司變更為股份有限公司，為增加資本公開發(fā)行股份時，應(yīng)當(dāng)依法辦理。17 二、評估對象和范圍中國資產(chǎn)評估協(xié)會Chin

10、a Appraisal Society注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估目的和委托方要求，明確評估對象，謹(jǐn)慎區(qū)分企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值和股東部分權(quán)益價值。 股東全部權(quán)益企業(yè)整體價值股東部分權(quán)益18 二、評估對象和范圍中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society企業(yè)整體價值 =（流動資產(chǎn)價值+固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價值+其他資產(chǎn)價值）- 非付息債務(wù)價值股東全部權(quán)益價值 =（流動資產(chǎn)價值+固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價值+其他資產(chǎn)價值） - （非付息債務(wù)價值+付息債務(wù)價值）流動資產(chǎn)價值非付息債務(wù)價值固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價值其他資產(chǎn)價值付息債務(wù)價值（債務(wù)資本）股東全部權(quán)益價值（股權(quán)資本）投入資本1

11、9 三、評估價值類型中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)，選擇和使用價值類型，應(yīng)當(dāng)充分考慮評估目的、市場條件、評估對象自身條件等因素。資產(chǎn)評估價值類型包括市場價值和市場價值以外的價值類型。市場價值是指自愿買方和自愿賣方在各自理性行事且未受任何強(qiáng)迫的情況下，評估對象在評估基準(zhǔn)日進(jìn)行正常公平交易的價值估計數(shù)額。市場價值以外的價值類型包括投資價值、在用價值、清算價值、殘余價值等。20 三、評估價值類型中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society投資價值是指評估對象對于具有明確投資目標(biāo)的特定投資者或者某一類投資者所具有的價值估計

12、數(shù)額，亦稱特定投資者價值。投資價值=目標(biāo)企業(yè)并購前市場價值+目標(biāo)企業(yè)協(xié)同效應(yīng)+并購企業(yè)協(xié)同效應(yīng)=目標(biāo)企業(yè)并購后價值+并購企業(yè)協(xié)同效應(yīng) 21 四、評估假設(shè)中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society評估人員執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)恪守獨(dú)立、客觀、公正的原則，勤勉盡責(zé)，保持應(yīng)有的職業(yè)謹(jǐn)慎，不能毫無依據(jù)地設(shè)定不合理的假設(shè)，以達(dá)到客戶期望的評估值，或者逃避評估人員應(yīng)該履行的專業(yè)判斷義務(wù)。評估假設(shè)的內(nèi)容資產(chǎn)評估的特定目的及其對評估的市場條件的宏觀限定情況；評估對象自身的功能和在評估時點(diǎn)的使用方式與狀態(tài)。22 四、評估假設(shè)中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society企

13、業(yè)國有資產(chǎn)評估報告指南收益預(yù)測假設(shè)（參考）國家現(xiàn)行的有關(guān)法律法規(guī)及政策、國家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢無重大變化，本次交易各方所處地區(qū)的政治、經(jīng)濟(jì)和社會環(huán)境無重大變化，無其他不可預(yù)測和不可抗力因素造成的重大不利影響。針對評估基準(zhǔn)日資產(chǎn)的實際狀況，假設(shè)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營。假設(shè)公司的經(jīng)營者是負(fù)責(zé)的，且公司管理層有能力擔(dān)當(dāng)其職務(wù)。除非另有說明，假設(shè)公司完全遵守所有有關(guān)的法律法規(guī)。23 四、評估假設(shè)中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society假設(shè)公司未來將采取的會計政策和編寫此份報告時所采用的會計政策在重要方面基本一致。假設(shè)公司在現(xiàn)有的管理方式和管理水平的基礎(chǔ)上，經(jīng)營范圍、方式與目前方向保持一致。有關(guān)利

14、率、匯率、賦稅基準(zhǔn)及稅率、政策性征收費(fèi)用等不發(fā)生重大變化。無其他人力不可抗拒因素及不可預(yù)見因素對企業(yè)造成重大不利影響。 根據(jù)資產(chǎn)評估的要求，認(rèn)定這些假設(shè)條件在評估基準(zhǔn)日時成立，當(dāng)未來經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生較大變化時，將不承擔(dān)由于假設(shè)條件改變而推導(dǎo)出不同評估結(jié)論的責(zé)任。24 四、評估假設(shè)中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society中國注冊會計師其他鑒證業(yè)務(wù)準(zhǔn)則第3111號預(yù)測性財務(wù)信息的審核 指南（參考）編制預(yù)測性財務(wù)信息所依據(jù)的假設(shè)可以分為兩類：最佳估計假設(shè)和推測性假設(shè)。最佳估計假設(shè)，是指截至編制預(yù)測性財務(wù)信息日，管理層對預(yù)期未來發(fā)生的事項和采取的行動作出的假設(shè)。推測性假設(shè)，是指管理層

15、對未來事項和采取的行動作出的假設(shè)，該事項或行動預(yù)期在未來未必發(fā)生。例如，企業(yè)尚處于營業(yè)初期，未來經(jīng)營狀況的不確定性較大；或者管理層正在考慮進(jìn)行重大的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，而該轉(zhuǎn)型的效果尚有較大的不確定性等。 25 四、評估假設(shè)中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society兩者的主要區(qū)別在于管理層對于假設(shè)的事項或行動在未來發(fā)生的可能性的判斷不同。假設(shè)的類別直接決定了以之為基礎(chǔ)的預(yù)測性財務(wù)信息的分類，也決定了注冊會計師評價假設(shè)時采用的審核程序以及是否需要獲取支持性的證據(jù)。 26 五、評估方法與模型中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society企業(yè)價值評估中的收益法，是指將預(yù)期收

16、益資本化或者折現(xiàn)，確定評估對象價值的評估方法。注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)結(jié)合企業(yè)的歷史經(jīng)營情況、未來收益可預(yù)測情況、所獲取評估資料的充分性，恰當(dāng)考慮收益法的適用性。能夠?qū)ζ髽I(yè)未來收益進(jìn)行合理預(yù)測；能夠?qū)εc企業(yè)未來收益的風(fēng)險程度相對應(yīng)的收益率進(jìn)行合理估算。27 五、評估方法與模型中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal SocietyA公司的5年利潤預(yù)測表年份20052006200720082009銷售收入5,0006,0007,0008,0008,500減：產(chǎn)品銷售成本(4,000)(4,800)(5,400)(6,100)(6,500) 銷售及管理費(fèi)用(1,200)(1,300)(1,350)

17、(1,450)(1,500) 財務(wù)費(fèi)用(100)(100)(80)(80)(80)稅前利潤(300)(200)170370420減：企業(yè)所得稅-(56)(122)(139)凈利潤(300)(200)11424828128 五、評估方法與模型中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal SocietyA公司的5年自由現(xiàn)金流量預(yù)測表年份20052006200720082009凈利潤(300)(200)114248281加：折舊和攤銷550600620610580減：凈營運(yùn)資金變動150100(100)40(200)減：資本性支出(300)(350)(350)(600)(450)加：利息費(fèi)用(1所

18、得稅稅率)100100545454企業(yè)自由現(xiàn)金流量20025033835226529 五、評估方法與模型中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society收益法常用的具體方法包括股利折現(xiàn)法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。股利折現(xiàn)法是將預(yù)期股利進(jìn)行折現(xiàn)以確定評估對象價值的具體方法，通常適用于缺乏控制權(quán)的股東部分權(quán)益價值的評估。其中:：當(dāng)期股票價值；：第t年每股預(yù)期股利（Expected Dividends Per Share）；：權(quán)益資本成本（Cost Of Equity）。30 五、評估方法與模型中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society零增長模型（固定股利模型）固定增長模型

19、（戈登模型）兩階段增長模型31 五、評估方法與模型中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society現(xiàn)金流量折現(xiàn)法式中：P為企業(yè)價值評估值 Ft為未來第t個收益期的預(yù)期收益額 r為折現(xiàn)率 t為收益預(yù)測年期 n為收益期限32 五、評估方法與模型中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society現(xiàn)金流量折現(xiàn)法式中：P為評估值 Ft為未來第t個收益期的預(yù)期收益額 Pn為終值 r為折現(xiàn)率 t為收益預(yù)測年期 n為收益預(yù)測期限33 五、評估方法與模型中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society現(xiàn)金流量折現(xiàn)法式中：P為評估值 Ft為未來第t個收益期的預(yù)期收益額 r為

20、折現(xiàn)率 g為預(yù)期收益增長率 t為收益預(yù)測年期 n為收益預(yù)測期限34 五、評估方法與模型中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society現(xiàn)金流量折現(xiàn)法通常包括企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。評估模型評估值內(nèi)涵對應(yīng)的現(xiàn)金流量適用的折現(xiàn)率企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型企業(yè)整體價值企業(yè)自由現(xiàn)金流量加權(quán)平均資本成本股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型股東全部權(quán)益價值股權(quán)自由現(xiàn)金流量權(quán)益資本成本35 五、評估方法與模型中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society企業(yè)自由現(xiàn)金流量 =稅后凈利潤+折舊與攤銷+利息費(fèi)用-資本性支出-營運(yùn)資金凈增加額權(quán)益自由現(xiàn)金流量 =稅后凈利潤+折舊與

21、攤銷-資本性支出-營運(yùn)資金凈增加額+付息債務(wù)的凈增加額36 五、評估方法與模型中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society關(guān)于企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的選擇觀點(diǎn)一：在理論上，對于同一評估業(yè)務(wù)采用企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型得出的評估結(jié)論應(yīng)當(dāng)是相等的。37 五、評估方法與模型中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society觀點(diǎn)二：當(dāng)資本結(jié)構(gòu)是常數(shù)時，對于同一評估業(yè)務(wù)采用企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型得出的評估結(jié)論是相等的。其中，：企業(yè)價值；：股權(quán)市值：債權(quán)市值：債權(quán)現(xiàn)金流：股權(quán)現(xiàn)金流：稅率：股權(quán)成本：債權(quán)成本

22、（式1）（式3）（式2）式2、3代入式1分母，分子、分母同除以（D+E）（式4）38五、評估方法與模型中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society其中，：企業(yè)價值；：股權(quán)市值：債權(quán)市值：債權(quán)現(xiàn)金流：股權(quán)現(xiàn)金流：稅率：股權(quán)成本：債權(quán)成本（式5）（式6）式5中分子消項 ，整理如下：假設(shè)對負(fù)債只支付利息，負(fù)債是常數(shù)，償還本金的款項用于再投資，則債權(quán)現(xiàn)金流等于利息，負(fù)債凈增加額為0，則式4變成式5：利息（式4）：凈投資（式7）（式8）39 五、評估方法與模型中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society觀點(diǎn)三：當(dāng)收益期內(nèi)被評估企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)或債務(wù)的變化是明確的，應(yīng)當(dāng)直

23、接采用股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。如高速公路、核電站等投資大、收益穩(wěn)定、收益期固定的基礎(chǔ)設(shè)施類企業(yè)或銀行、保險等金融類企業(yè)。40 六、評估程序中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society41 六、評估程序中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society42 七、資料清單中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society評估對象相關(guān)權(quán)益狀況及有關(guān)法律文件、評估對象涉及的主要權(quán)屬證明資料；企業(yè)的歷史沿革、主要股東及持股比例、主要的產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營管理結(jié)構(gòu)資料；企業(yè)的資產(chǎn)、財務(wù)、經(jīng)營管理狀況資料；企業(yè)的經(jīng)營計劃、發(fā)展規(guī)劃和未來收益預(yù)測資料；如：被評估企業(yè)主要產(chǎn)品產(chǎn)銷

24、規(guī)?；蚴袌稣加新?；營銷網(wǎng)絡(luò)情況；主要原材料供應(yīng)商和銷售客戶清單；主要競爭對手和競爭優(yōu)勢或劣勢等經(jīng)營狀況及發(fā)展規(guī)劃等。被評估企業(yè)主要資產(chǎn)的清單、使用狀況；資產(chǎn)權(quán)屬證明材料；固定資產(chǎn)投資計劃等。43 七、資料清單中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society評估對象、被評估企業(yè)以往的評估及交易資料；影響企業(yè)經(jīng)營的宏觀、區(qū)域經(jīng)濟(jì)因素的資料；企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景的資料；證券市場、產(chǎn)權(quán)交易市場等市場的有關(guān)資料；可比企業(yè)的財務(wù)信息、股票價格或者股權(quán)交易價格等資料。被評估企業(yè)最近3-5年及評估基準(zhǔn)日的審計報告或財務(wù)報表；貸款合同和融資計劃；最新年度財務(wù)計劃；未來收益預(yù)測等。44 八、現(xiàn)

25、場調(diào)查中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society調(diào)查目的了解評估對象及其權(quán)益情況；明確被評估企業(yè)是否具備持續(xù)經(jīng)營能力；確定影響被評估企業(yè)的價值驅(qū)動因素及盈利能力；確定被評估企業(yè)面臨的風(fēng)險程度。45 八、現(xiàn)場調(diào)查中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society調(diào)查內(nèi)容和方式與被評估企業(yè)相關(guān)管理人員進(jìn)行座談，聽取被評估企業(yè)情況以及評估對象所涉及資產(chǎn)的歷史和現(xiàn)狀介紹，如評估對象相關(guān)權(quán)益狀況、被評估企業(yè)的歷史沿革、主要股東及持股比例、主要的產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營管理結(jié)構(gòu)等。評估人員對被評估企業(yè)填報的資產(chǎn)評估明細(xì)申報表進(jìn)行征詢、鑒別；根據(jù)資產(chǎn)評估申報表的內(nèi)容，與該單位有關(guān)財務(wù)記錄數(shù)

26、據(jù)進(jìn)行核對，到現(xiàn)場進(jìn)行實物核實和調(diào)查，對資產(chǎn)狀況進(jìn)行察看、記錄；查閱委估資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)證明文件和重要資產(chǎn)的運(yùn)行、維護(hù)及事故記錄等資料。46 八、現(xiàn)場調(diào)查中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society評估人員和資產(chǎn)管理人員進(jìn)行交談，了解資產(chǎn)的管理、資產(chǎn)配置情況。在與委托方和相關(guān)當(dāng)事方協(xié)商并獲得有關(guān)信息的基礎(chǔ)上，對被評估企業(yè)財務(wù)報表進(jìn)行必要的分析和調(diào)整，以合理反映企業(yè)的財務(wù)狀況和盈利能力，如財務(wù)報表編制基礎(chǔ)、非經(jīng)常性收入和支出、非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)及其相關(guān)的收入和支出。與委托方和相關(guān)當(dāng)事方進(jìn)行溝通，了解企業(yè)資產(chǎn)配置和使用的情況，謹(jǐn)慎識別非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)。評估人員對管

27、理層進(jìn)行訪談，了解企業(yè)經(jīng)營模式，主要產(chǎn)品或服務(wù)業(yè)務(wù)，收入、成本、費(fèi)用等收益現(xiàn)狀；了解企業(yè)核算體系、管理模式；企業(yè)核心技術(shù)，研發(fā)力量以及未來發(fā)展規(guī)劃和行業(yè)前景。47 九、市場調(diào)查中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society調(diào)查目的了解被評估企業(yè)所處宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的情況；了解被評估企業(yè)所處行業(yè)的情況；了解可比企業(yè)的相關(guān)情況。48 九、市場調(diào)查中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society調(diào)查內(nèi)容和方式宏觀經(jīng)濟(jì)狀況調(diào)查，主要有通貨膨脹預(yù)測、國民生產(chǎn)總值前景、可支配收入和消費(fèi)者信心、帶有地域特色的人口變量、國際經(jīng)濟(jì)形勢、經(jīng)濟(jì)周期分析、國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策、經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)等。行

28、業(yè)調(diào)查主要包括行業(yè)范圍、主要客戶類型、主要廠商和產(chǎn)品、主要原材料和主要供應(yīng)商、主要技術(shù)特點(diǎn)；影響行業(yè)發(fā)展的外部因素，包括科技進(jìn)步、政府監(jiān)管、社會進(jìn)步、人口變化和國外競爭；行業(yè)周期和行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系；產(chǎn)品的市場需求和供給情況；市場細(xì)分和行業(yè)增長情況等。 49 九、市場調(diào)查中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society可比企業(yè)調(diào)查，評估人員可以通過股票市場獲取可比企業(yè)的相關(guān)信息，如可比企業(yè)的股票市值、貝塔系數(shù)、資本結(jié)構(gòu)等。評估人員應(yīng)當(dāng)完整、客觀地收集信息、數(shù)據(jù)，保證賴以形成評估結(jié)論信息的完整性、充分性、客觀性、有效性、合法性。不得使用沒有充分依據(jù)的信息、數(shù)據(jù)。50 十、財務(wù)報表

29、調(diào)整中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society注冊資產(chǎn)評估師運(yùn)用收益法和市場法進(jìn)行企業(yè)價值評估，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估對象、價值類型等相關(guān)條件，在與委托方和相關(guān)當(dāng)事方協(xié)商并獲得有關(guān)信息的基礎(chǔ)上，對被評估企業(yè)和可比企業(yè)財務(wù)報表進(jìn)行必要的分析和調(diào)整，以合理反映企業(yè)的財務(wù)狀況和盈利能力。根據(jù)評估業(yè)務(wù)的具體情況，分析和調(diào)整事項通常包括：財務(wù)報表編制基礎(chǔ)；非經(jīng)常性收入和支出；非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)及其相關(guān)的收入和支出。51 十一、溢余資產(chǎn)和非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society非經(jīng)營性資產(chǎn)一般不產(chǎn)生營業(yè)利潤，可以從企業(yè)中提出并且在不損害企業(yè)運(yùn)營的

30、情況下單獨(dú)進(jìn)行出售：非經(jīng)營性資產(chǎn)不一定與企業(yè)運(yùn)營相關(guān)聯(lián)，或者對于企業(yè)合理、必要的運(yùn)營來說是“過剩的”。它們和企業(yè)的運(yùn)營相比，風(fēng)險程度和所需回報不同。溢余資產(chǎn)是與企業(yè)收益無直接關(guān)系的、超過企業(yè)經(jīng)營所需的多余資產(chǎn)。52 十一、溢余資產(chǎn)和非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society53 十一、溢余資產(chǎn)和非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society經(jīng)營性資產(chǎn)-必備經(jīng)營性資產(chǎn)-溢余非經(jīng)營性資產(chǎn)-配套非經(jīng)營性資產(chǎn)-溢余舉例：（1）企業(yè)處理固定資產(chǎn)或業(yè)務(wù)的利潤或損失；（2）法律訴訟勝訴所產(chǎn)生的收益或敗訴所發(fā)生的損失；（3）企業(yè)搬遷費(fèi)用；

31、（4）企業(yè)遭受火災(zāi)、自然災(zāi)害等發(fā)生的損失（扣除保險賠償）；（5）補(bǔ)貼收入；（6）未反映市場薪資水平的股東及其家族成員的薪酬；（7）未反映市場價格的關(guān)聯(lián)方交易；（8）與非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債、溢余資產(chǎn)有關(guān)的收入或費(fèi)用等。54 十一、溢余資產(chǎn)和非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)與委托方和相關(guān)當(dāng)事方進(jìn)行溝通，了解企業(yè)資產(chǎn)配置和使用的情況，謹(jǐn)慎識別非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)，并對其進(jìn)行單獨(dú)分析和評估。55 十二、收益期中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)國家有關(guān)法律法規(guī)、企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展

32、前景、協(xié)議與章程約定、企業(yè)經(jīng)營狀況、資產(chǎn)特點(diǎn)和資源條件等，恰當(dāng)確定收益期。 基準(zhǔn)日預(yù)測期預(yù)測期后歷史年份收益期56 十三、預(yù)測期中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)知曉企業(yè)經(jīng)營達(dá)到相對穩(wěn)定前的時間區(qū)間是確定預(yù)測期的主要因素。注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)在對企業(yè)收入成本結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、資本性支出、投資收益和風(fēng)險水平等綜合分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合宏觀政策、行業(yè)周期及其他影響企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定期的因素合理確定預(yù)測期。57 十三、預(yù)測期中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society通常達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)的企業(yè)具有下列特征：企業(yè)收入成本結(jié)構(gòu)基本接近行業(yè)平均水平，收入成本結(jié)

33、構(gòu)基本定型。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)逐漸接近行業(yè)平均水平或企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)水平。資本性支出，企業(yè)的投資活動應(yīng)趨于減少，企業(yè)只對現(xiàn)有生產(chǎn)能力進(jìn)行簡單的更新，常規(guī)的改進(jìn)以及升級。投資收益逐漸接近行業(yè)平均水平或市場平均水平。風(fēng)險水平逐漸接近行業(yè)平均水平或市場平均水平。58 十四、盈利預(yù)測中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society分析被評估企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營狀況、歷史業(yè)績、發(fā)展前景考慮宏觀和區(qū)域經(jīng)濟(jì)因素、所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景對企業(yè)價值的影響對委托方或者相關(guān)當(dāng)事方提供的企業(yè)未來收益預(yù)測進(jìn)行必要的分析、判斷和調(diào)整在考慮未來各種可能性及其影響的基礎(chǔ)上合理確定評估假設(shè)形成未來收益預(yù)測59 十四

34、、盈利預(yù)測中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)采取收益現(xiàn)值法、假設(shè)開發(fā)法等基于未來收益預(yù)期的估值方法對擬購買資產(chǎn)進(jìn)行評估并作為定價參考依據(jù)的，上市公司應(yīng)當(dāng)在重大資產(chǎn)重組實施完畢后3年內(nèi)的年度報告中單獨(dú)披露相關(guān)資產(chǎn)的實際盈利數(shù)與評估報告中利潤預(yù)測數(shù)的差異情況，并由會計師事務(wù)所對此出具專項審核意見；交易對方應(yīng)當(dāng)與上市公司就相關(guān)資產(chǎn)實際盈利數(shù)不足利潤預(yù)測數(shù)的情況簽訂明確可行的補(bǔ)償協(xié)議。60 十四、盈利預(yù)測中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society重大資產(chǎn)重組實施完畢后，凡不屬于上市公司管理層事前無法獲知且事后無法控

35、制的原因，上市公司或者購買資產(chǎn)實現(xiàn)的利潤未達(dá)到盈利預(yù)測報告或者資產(chǎn)評估報告預(yù)測金額的80%，或者實際運(yùn)營情況與重大資產(chǎn)重組報告書中管理層討論與分析部分存在較大差距的，上市公司的董事長、總經(jīng)理以及對此承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任的會計師事務(wù)所、財務(wù)顧問、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員應(yīng)當(dāng)在上市公司披露年度報告的同時，在同一報刊上作出解釋，并向投資者公開道歉；實現(xiàn)利潤未達(dá)到預(yù)測金額50%的，可以對上市公司、相關(guān)機(jī)構(gòu)及其責(zé)任人員采取監(jiān)管談話、出具警示函、責(zé)令定期報告等監(jiān)管措施。61 十四、盈利預(yù)測中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society中國注冊會計師其他鑒證業(yè)務(wù)準(zhǔn)則第3111號預(yù)測性財務(wù)信息的審核

36、指南（參考）管理層的責(zé)任管理層負(fù)責(zé)編制預(yù)測性財務(wù)信息，包括識別和披露預(yù)測性財務(wù)信息依據(jù)的假設(shè)。由于預(yù)測性財務(wù)信息能否最終實現(xiàn)取決于多種因素，其中一些因素對管理層而言是不可控的，因此，管理層無法對預(yù)測性財務(wù)信息的未來可實現(xiàn)程度作出保證。但是，管理層對被審核單位的業(yè)務(wù)最為了解，且能夠?qū)Ρ粚徍藛挝坏慕?jīng)營活動施加控制或者影響，因此有能力對各項關(guān)鍵因素作出合理、適當(dāng)?shù)募僭O(shè)，并對編制預(yù)測性財務(wù)信息的假設(shè)進(jìn)行識別和披露。62 十四、盈利預(yù)測中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society注冊會計師的責(zé)任 注冊會計師接受委托對預(yù)測性財務(wù)信息實施審核并出具報告，可增強(qiáng)該信息的可信賴程度。注冊會計師

37、的責(zé)任不包括對預(yù)測性財務(wù)信息的結(jié)果能否實現(xiàn)發(fā)表意見，但需要對管理層采用假設(shè)是否合理發(fā)表有限保證的審核意見，對預(yù)測性財務(wù)信息是否依據(jù)這些假設(shè)恰當(dāng)編制并按照適用的會計準(zhǔn)則和相關(guān)會計制度的規(guī)定進(jìn)行列報發(fā)表合理保證的審核意見。63 十四、盈利預(yù)測中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society預(yù)測方法 定性的預(yù)測方法：頭腦風(fēng)暴法、德爾斐法、主觀概率法、關(guān)聯(lián)樹法、先行指標(biāo)法等。定量預(yù)測方法多用于時間系列的預(yù)測，包括：單純外推法、趨勢外推法、迭代外推法、移動平均法、指數(shù)平滑法、模擬類推法64 十四、盈利預(yù)測中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society舉例某水電站收入預(yù)測過程

38、中需要預(yù)測發(fā)電量。該水電站總裝機(jī)容量22.5萬千瓦，已運(yùn)行近40年，剩余經(jīng)濟(jì)壽命年限至少30年。評估基準(zhǔn)日水庫實測總庫容2.74億立方米，其中興利庫容1.07億立方米。該水電站自2001年12月起5臺機(jī)組才全部運(yùn)行，預(yù)測期也是5臺機(jī)組全部運(yùn)行，故依據(jù)20022012年共11年的實測入庫水量、發(fā)電水量、發(fā)電量資料，開展相關(guān)計算。65 十四、盈利預(yù)測中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society經(jīng)計算，線性相關(guān)系數(shù)r=0.9170.8，推出回歸方程： W電0.42W入 + 28.7 式中，W電、W入 分別為發(fā)電水量與入庫水量。 利用上式和入庫水量預(yù)測值，算得預(yù)測期各年發(fā)電水量預(yù)測值

39、。經(jīng)計算，線性相關(guān)系數(shù)r=1.00.8，推出回歸方程： E0.104W電0.4 或 E0.0437W入+ 2.58 式中，E、W電、W入分別為發(fā)電量、發(fā)電水量、入庫水量 利用以上相關(guān)式和發(fā)電水量預(yù)測值，算得預(yù)測期各年發(fā)電量預(yù)測值。66 十四、盈利預(yù)測中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society關(guān)注事項對盈利預(yù)測基礎(chǔ)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行認(rèn)真核實，必要時可聘請注冊會計師對相關(guān)歷史財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行審計，或要求被評估企業(yè)提供經(jīng)審計財務(wù)數(shù)據(jù)。當(dāng)盈利預(yù)測趨勢和企業(yè)歷史業(yè)績與現(xiàn)實經(jīng)營狀況存在重大差異時，應(yīng)當(dāng)對差異原因及其合理性進(jìn)行分析。預(yù)測未來收益時，不僅要考慮企業(yè)的生產(chǎn)能力，還應(yīng)對市場需求進(jìn)行充分了

40、解和分析，合理預(yù)測未來年度的銷售規(guī)模。67 十四、盈利預(yù)測中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society舉例項目2008年2009年2010年2011年設(shè)計產(chǎn)能778590100預(yù)測銷量778590100實際銷量40637271某公司設(shè)計產(chǎn)能、預(yù)測銷量與實際銷量對比表 單位：萬噸68 十四、盈利預(yù)測中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society對存在明顯周期性波動的企業(yè)，在預(yù)測企業(yè)未來收益時應(yīng)充分考慮市場需求和價格的變動趨勢，特別是對預(yù)測期后長期銷售價格和數(shù)量的預(yù)測，應(yīng)避免采用波峰或波谷價格和銷量等不具有代表性的指標(biāo)來預(yù)測收入水平。對享有稅收優(yōu)惠政策的企業(yè)，在預(yù)

41、測企業(yè)未來收益時應(yīng)分析優(yōu)惠政策到期后企業(yè)持續(xù)享有該政策的可能性，謹(jǐn)慎考慮長期稅負(fù)水平。 69 十四、盈利預(yù)測中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society注冊資產(chǎn)評估師在對具有多種業(yè)務(wù)類型、涉及多種行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行企業(yè)價值評估時，應(yīng)當(dāng)根據(jù)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性合理界定業(yè)務(wù)單元，并根據(jù)被評估企業(yè)和業(yè)務(wù)單元的具體情況，采用適宜的財務(wù)數(shù)據(jù)口徑進(jìn)行評估。業(yè)務(wù)單元主要根據(jù)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性進(jìn)行界定，具體可理解為：同一企業(yè)，無論是分公司還是控股子公司，經(jīng)界定的業(yè)務(wù)單元可能是一個公司也可能是多個公司，但基本原則應(yīng)是在生產(chǎn)、分銷或營銷等方面再沒有相互依賴關(guān)系，即可模擬分拆出去成為一個獨(dú)立的企業(yè)，或出售給另一家公司。

42、70 十四、盈利預(yù)測中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society如果企業(yè)集團(tuán)存在混業(yè)經(jīng)營現(xiàn)象，評估人員應(yīng)對涉及不同行業(yè)的各類業(yè)務(wù)進(jìn)行分析，了解其贏利模式、價值驅(qū)動因素、未來盈利發(fā)展趨勢及其風(fēng)險程度，并根據(jù)其差別化程度和重要性程度，確定業(yè)務(wù)單元的數(shù)量。對于多個控股型股權(quán)但屬同一業(yè)務(wù)類型的和多個存在業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)（或上下游關(guān)系）控股型企業(yè)的，可以合并成“業(yè)務(wù)單元”進(jìn)行評估。財務(wù)報表分為合并報表和非合并報表。合并財務(wù)報表，是指反映母公司和其全部子公司（并表公司）形成的企業(yè)集團(tuán)整體財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量的財務(wù)報表。71 十四、盈利預(yù)測中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal S

43、ociety采用合并財務(wù)報表評估的優(yōu)點(diǎn)是可避免轉(zhuǎn)移定價、總部成本、銷售確認(rèn)等對估值的影響，提高評估工作效率；缺點(diǎn)是少數(shù)股東權(quán)益價值、所得稅率、資本結(jié)構(gòu)（當(dāng)不同企業(yè)存在不同所得稅率和不同資本結(jié)構(gòu)時）的估算難度大。采用母公司報表口徑評估的優(yōu)點(diǎn)是評估架構(gòu)清晰，不用考慮少數(shù)股東權(quán)益價值的評估，不用考慮業(yè)務(wù)單元所得稅率和資本結(jié)構(gòu)的復(fù)雜測算，缺點(diǎn)是較難避免不同企業(yè)的關(guān)聯(lián)關(guān)系對整體估值的影響。要盡量對影響整體估值較大的內(nèi)部交易因素進(jìn)行合理的調(diào)整，如轉(zhuǎn)移定價、銷售確認(rèn)等；另外需對總部成本及費(fèi)用中心等按負(fù)現(xiàn)金流進(jìn)行評估并匯總。72 十五、折現(xiàn)率中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society注冊資

44、產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)綜合考慮評估基準(zhǔn)日的利率水平、市場投資收益率等資本市場相關(guān)信息和所在行業(yè)、被評估企業(yè)的特定風(fēng)險等相關(guān)因素，合理確定折現(xiàn)率。折現(xiàn)率是指將未來各期預(yù)期收益折算成現(xiàn)值的比率，從本質(zhì)上講，折現(xiàn)率是一種期望投資報酬率，是投資者在投資風(fēng)險一定的情況下，對投資所期望的回報率，即投資者要求的報酬率。測算企業(yè)價值評估中的折現(xiàn)率較為常用的方法有資本資產(chǎn)定價模型、加權(quán)平均資本成本模型和風(fēng)險累加法。73加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC=E/(D+E)Ke+D/(D+E)(1T)Kd其中： Ke ：權(quán)益資本成本； Kd ：債務(wù)資本成本； D/E ：被估企業(yè)的目標(biāo)債務(wù)市值與權(quán)益市值比率； T ：所得稅率。權(quán)益資本成本

45、Ke=Rf1+MRP+Rc其中：Ke ：權(quán)益資本成本 Rf1 ：目前的無風(fēng)險利率 ：權(quán)益的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù) MRP ：市場風(fēng)險溢價，MRP=E（Rm)-Rf2 Rc ：企業(yè)特定風(fēng)險調(diào)整系數(shù)十五、折現(xiàn)率中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society74CAPM由經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉.夏普（William FSharpe）、約翰.林特納（John Lintner）在20世紀(jì)60年代提出。平均收益率收益率標(biāo)準(zhǔn)差資本市場線（CML）M其中，rf:無風(fēng)險收益率 ; Rp：切點(diǎn)組合的期望收益率； M：切點(diǎn)組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差； RM：投資組合的平均收益率（期望收益率）； p：投資組合收益的均方差 十五、

46、折現(xiàn)率中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society75無風(fēng)險報酬率無風(fēng)險報酬率不能存在違約風(fēng)險和再投資風(fēng)險。無風(fēng)險報酬率一般以國債收益率進(jìn)行衡量國債收益率存在短期、中期和長期期限的區(qū)別，評估師應(yīng)當(dāng)結(jié)合預(yù)測期限，合理選擇國債收益期限不同國家的國債收益率可能不同，無風(fēng)險收益率應(yīng)根據(jù)現(xiàn)金流的貨幣種類選擇相應(yīng)政府發(fā)行的國債運(yùn)用CAPM模型時注意區(qū)分Rf的對應(yīng)期日十五、折現(xiàn)率中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society76貝塔系數(shù)貝塔系數(shù)是是一種風(fēng)險指數(shù)，用來衡量個別股票或投資組合相對于整個股市的價格波動情況。系數(shù)是評估證券系統(tǒng)性風(fēng)險的工具。其中：Cov(ra,rm)

47、是證券 a 的收益與市場m收益的協(xié)方差； 是市場收益的方差其中：am為證券 a 與市場的相關(guān)系數(shù)；a為證券 a 的標(biāo)準(zhǔn)差；m為市場的標(biāo)準(zhǔn)差 十五、折現(xiàn)率中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society77值的含義 =1，表示該單項資產(chǎn)的風(fēng)險收益率與市場組合平均風(fēng)險收益率呈同比例變化，其風(fēng)險情況與市場投資組合的風(fēng)險情況一致； 1，說明該單項資產(chǎn)的風(fēng)險收益率高于市場組合平均風(fēng)險收益率，則該單項資產(chǎn)的風(fēng)險大于整個市場投資組合的風(fēng)險； 1，說明該單項資產(chǎn)的風(fēng)險收益率小于市場組合平均風(fēng)險收益率，則該單項資產(chǎn)的風(fēng)險程度小于整個市場投資組合的風(fēng)險。 十五、折現(xiàn)率中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Ap

48、praisal Society78貝塔系數(shù)的獲取途徑從咨詢機(jī)構(gòu)獲取各種證券的系數(shù)；估算證券系數(shù)的歷史值，用歷史值代替下一時期證券的值。歷史的值可以用某一段時期內(nèi)證券價格與市場指數(shù)之間的協(xié)方差對市場指數(shù)的方差的比值來估算。用回歸分析法估測值。假定某年度的系數(shù)與上一年度的系數(shù)之間存在著線性關(guān)系，即t=01t1。通過許多年度值的積累和回歸，便可估計出上式中的0和1。十五、折現(xiàn)率中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society79非上市公司值通常按以下程序測算：（1）選擇與被評估企業(yè)具有可比性的上市公司；（2）尋找可比上市公司的（有財務(wù)杠桿）；（3）根據(jù)可比公司資本結(jié)構(gòu)，分別將有財務(wù)杠桿

49、換算成無財務(wù)杠桿；（4）確定可比公司平均的無財務(wù)杠桿；（5）根據(jù)評估目標(biāo)公司的資本結(jié)構(gòu)，計算其有財務(wù)杠桿。 U = L /（1+（1-T）D/E） 式中：U：無財務(wù)杠桿； L：有財務(wù)杠桿； T：公司所得稅率； D/E：債務(wù)與權(quán)益資本比率（資本結(jié)構(gòu)）。十五、折現(xiàn)率中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society80市場風(fēng)險溢價市場風(fēng)險溢價是對于一個充分風(fēng)險分散的市場投資組合，投資者所要求的高于無風(fēng)險利率的回報率。 MRP=E（Rm)-Rf2 式中： Rm :股市收益率 E（Rm):股市預(yù)期收益率 Rf2 ：無風(fēng)險收益率市場風(fēng)險溢價可用歷史數(shù)據(jù)法，也可用預(yù)測數(shù)據(jù)法；如果股市收益率選取

50、的是基于大規(guī)模公司的成分股指數(shù)的算術(shù)平均值，則評估小規(guī)模企業(yè)時還需考慮規(guī)模風(fēng)險溢價；市場風(fēng)險溢價是針對整個股市的，必要時還需根據(jù)被評估企業(yè)所處行業(yè)調(diào)整行業(yè)的風(fēng)險溢價。十五、折現(xiàn)率中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society81目前市場風(fēng)險溢價在國內(nèi)主要有以下兩種測算方法：（1）直接采用我國資本市場的數(shù)據(jù)進(jìn)行測算，主要公式為： （2）采用成熟市場的風(fēng)險溢價進(jìn)行調(diào)整確定，公式為：市場風(fēng)險溢價=成熟股票市場的基本補(bǔ)償額+國家補(bǔ)償額十五、折現(xiàn)率中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society82特定風(fēng)險調(diào)整系數(shù)企業(yè)規(guī)模企業(yè)所處經(jīng)營階段歷史經(jīng)營狀況企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險主要產(chǎn)品所

51、處發(fā)展階段企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和地區(qū)的分布公司內(nèi)部管理及控制機(jī)制管理人員的經(jīng)驗和資歷對主要客戶及供應(yīng)商的依賴十五、折現(xiàn)率中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society83債務(wù)資本成本債務(wù)成本是公司融資成本，與以下因素有關(guān)： 市場利率水平 公司的違約風(fēng)險 債務(wù)的稅盾作用債務(wù)成本一般取企業(yè)的平均貸款利率。十五、折現(xiàn)率中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society84資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)不能使用所有者權(quán)益和債權(quán)的賬面價值計算，必須以市場價值為基礎(chǔ)實際資本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)單一的資本結(jié)構(gòu)和動態(tài)的資本結(jié)構(gòu)十五、折現(xiàn)率中國資產(chǎn)評估協(xié)會China Appraisal Society85風(fēng)險累加法R=Rf+Rr式中：R：