統(tǒng)一糧川馬口鐵有限公司投資決策財(cái)務(wù)分析

1、江蘇統(tǒng)一糧川馬口鐵有限公司投資決策財(cái)務(wù)分析案例PAGE PAGE 53盎 江蘇統(tǒng)拔一糧川馬口鐵有邦限公司投資決策把財(cái)務(wù)分析暗 癌 爸 一、外部經(jīng)阿濟(jì)環(huán)境分析昂 昂1、1994年拔中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)狀耙況礙自92年鄧小平俺南巡講話之后，俺中國(guó)經(jīng)濟(jì)由一個(gè)板階段性的相對(duì)緩耙慢增長(zhǎng)階段進(jìn)入敖了一個(gè)高速增長(zhǎng)俺階段。當(dāng)年工業(yè)阿品出廠價(jià)格指數(shù)藹高達(dá)124為歷吧年來最高值。國(guó)懊民生產(chǎn)總指數(shù)也俺達(dá)到113搬.傲2，GDP增長(zhǎng)阿率保持在10%擺以上，外貿(mào)進(jìn)出艾口總額大幅增長(zhǎng)熬，國(guó)內(nèi)需求旺盛搬。由于看好中國(guó)扮經(jīng)濟(jì)發(fā)展，外資傲金大舉進(jìn)入，全安國(guó)范圍內(nèi)掀起了扮一輪新的投資熱傲潮。但隨著經(jīng)濟(jì)熬的快速發(fā)展，通哎貨膨脹有加劇趨霸勢(shì)

2、，人民幣存貨芭款利率居高不下柏。霸 跋 佰 靶圖A-1：中國(guó)暗宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)半2、馬口鐵行業(yè)啊情況柏馬口鐵，正式名罷稱為電鍍錫薄鋼胺板，英文名為T隘INPLATE鞍，是一種厚度在愛0擺.搬5MM以內(nèi)經(jīng)過跋專門處理的超薄背冷軋鋼板。由于癌表層鍍錫可以防班腐，故被廣泛用藹于食品包裝材料版。辦在中國(guó)，當(dāng)時(shí)馬白口鐵還是一種稀懊缺材料，主要用鞍于食品，飲料，叭罐頭的包裝及瓶氨蓋，另罐頭類食笆品出口和內(nèi)銷量吧都很大，國(guó)內(nèi)對(duì)盎馬口鐵的需求呈懊增長(zhǎng)趨勢(shì)，僅中柏國(guó)食品出口包裝八每年就需要各類唉馬口鐵20多萬擺噸，加之不斷增叭長(zhǎng)的國(guó)內(nèi)需求，斑每年總需求達(dá)到哀60多萬噸以上胺，而且還有增長(zhǎng)艾趨勢(shì)。當(dāng)時(shí)中國(guó)唉每年的能生

3、產(chǎn)馬罷口鐵10萬噸，隘每年都要從國(guó)外吧進(jìn)口40-50懊萬噸馬口鐵，進(jìn)胺口馬口鐵基本價(jià)俺格為CIF70爸0美元/噸，加氨上各類稅收與費(fèi)搬用，馬口鐵的實(shí)矮際銷售價(jià)格為7翱75.29美元懊/噸。巴雖說在馬口鐵的白生產(chǎn)過程中有一傲定的專利技術(shù)，哀全其主要生產(chǎn)工澳藝已經(jīng)普及，所罷以任何企業(yè)在決笆定進(jìn)入馬口鐵行盎業(yè)時(shí)都不會(huì)遇到伴太大的技術(shù)壁壘案，只要投入相應(yīng)白的資金，主可以跋建成馬口鐵廠，百由于建立馬口鐵昂廠需要較大規(guī)模懊的先期資金投入稗，一條馬口鐵生靶產(chǎn)線的建設(shè)周期安大約1-2年，扳這使得行業(yè)內(nèi)的澳企業(yè)面臨一定的拔退出壁壘。愛3、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手情跋況艾中國(guó)到1994阿年為止只有三家半馬口鐵廠，這三凹家馬口鐵廠

4、分別襖為武漢鋼鐵公司哎，中山馬口鐵廠啊，上海第十鋼鐵捌廠，潛在生產(chǎn)能唉力10萬噸、6昂萬噸與0.5萬把噸，實(shí)際年生產(chǎn)皚能力供不應(yīng)求為俺10萬噸左右。搬這三個(gè)馬口鐵廠背由于其本身原料哀及工藝的差距，擺生產(chǎn)出的馬口鐵捌成品一般只能代白工業(yè)雜罐和干罐案類使用，無法直班接供應(yīng)制造食品辦飲料所需的一級(jí)佰馬口鐵。背由于中國(guó)馬口鐵般市場(chǎng)嚴(yán)重的供不佰應(yīng)求情況，許多捌國(guó)外大型馬口鐵班公司看好這一市暗場(chǎng)，紛紛與中國(guó)皚合資建立馬口鐵胺廠，根據(jù)有關(guān)報(bào)邦道，將于最三年翱?jī)?nèi)新建成六家馬啊口鐵廠，新增馬?？阼F生產(chǎn)能力7藹4萬噸/年，到哎96年中國(guó)馬口八鐵生產(chǎn)能力將達(dá)背到90.5萬噸隘/年，詳見下表傲：唉生產(chǎn)廠家愛生產(chǎn)能力（

5、萬噸八/年）安預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間襖武漢鋼鐵公司霸10白已投產(chǎn)矮中山馬口鐵廠捌6捌已投產(chǎn)八上海第十鋼鐵廠暗05絆已投產(chǎn)笆中韓合資北方鍍愛錫板有限公司奧15叭96年1月骯中日合資?？隈R霸口鐵廠把10邦96年1月版中日合資廣州馬白口鐵廠哎12胺96年擺中韓合資浦東馬頒口鐵廠擺12板95年疤中美合資溪達(dá)鍍頒錫板有限公司頒10礙95年6月骯江蘇統(tǒng)一糧川馬八口鐵有限公司藹15襖96年3月白合計(jì)搬905捌二、江蘇統(tǒng)一糧白川馬口鐵有限公吧司情況分析按1公司基本情白況懊江蘇統(tǒng)一糧川為敖中外合資股份制疤企業(yè)，其股東分昂別為臺(tái)灣統(tǒng)一實(shí)八業(yè)有限公司、日爸本川崎制鐵株式班會(huì)社、中國(guó)糧食俺食品進(jìn)出口總公昂司、中國(guó)無錫市癌第三鋼

6、鐵廠。公般司注冊(cè)資本為4搬000萬美元，絆總投資為900絆0萬美元，其中爸5000萬美元瓣將向銀行借款投柏入。公司將向日藹本合資方購(gòu)買6翱500萬美元的班馬口鐵設(shè)備，主百要進(jìn)行馬口鐵生安產(chǎn)。馬口鐵原板俺由臺(tái)灣統(tǒng)一實(shí)業(yè)礙有限公司提供，耙中國(guó)糧食食品進(jìn)襖出口公司負(fù)責(zé)原靶材料的進(jìn)口代理翱和向中糧系統(tǒng)企凹業(yè)馬口鐵的銷售伴。爸2、主要機(jī)會(huì)與昂威脅A：機(jī)會(huì)：拔（1）、合作三癌方在馬口鐵的生跋產(chǎn)和銷售方面各矮具優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了頒優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、強(qiáng)強(qiáng)霸聯(lián)合，保證了馬擺口鐵產(chǎn)、供、銷八渠道的暢通。中昂糧是一部委直屬伴單位，統(tǒng)一負(fù)責(zé)挨中糧系統(tǒng)國(guó)內(nèi)馬凹口鐵進(jìn)出口貿(mào)易奧，有穩(wěn)定的銷售澳渠道，每年系統(tǒng)熬內(nèi)部馬口鐵需求唉量就有46

7、60敗0噸，日方三家安公司具有先進(jìn)的熬馬口鐵生產(chǎn)技術(shù)耙和設(shè)備，臺(tái)灣統(tǒng)吧一實(shí)業(yè)是世界著爸名馬口鐵供應(yīng)商鞍，具有先進(jìn)的生哀產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，并瓣能保證優(yōu)質(zhì)的原百材料供應(yīng)。矮（2）、中國(guó)政翱府為鼓勵(lì)外商投稗資，給予了許多板政策性優(yōu)惠如所把是稅在投產(chǎn)后第骯9年開始征收，板而且所得稅稅率瓣為15%。耙（3）、中國(guó)的隘馬口鐵供給缺口罷大。B、威脅：盎由于經(jīng)濟(jì)的過熱澳發(fā)展，通貨膨脹背的壓力較大，政佰府可能提高把利率，從而加大懊融資成本。凹國(guó)內(nèi)將上馬一批頒馬口鐵生產(chǎn)線，按全部建成后，國(guó)敖內(nèi)馬口鐵年板生產(chǎn)能力將達(dá)到阿90靶.扮5萬噸，馬口鐵挨很可能出現(xiàn)供過壩于求。價(jià)格可能岸下降，公司的生隘產(chǎn)能力不能得到暗充分利用。皚

8、由于原料供應(yīng)商哀統(tǒng)一企業(yè)是最大扒控股股東，原材班料價(jià)格易于被大股東控制。胺 版 把 唉三、統(tǒng)一糧川馬拜口鐵公司財(cái)務(wù)分跋析昂1財(cái)務(wù)分析的邦基本假設(shè)與說明按由于統(tǒng)一實(shí)業(yè)和氨無錫三鋼所做的翱可行性報(bào)告中預(yù)哀測(cè)財(cái)務(wù)報(bào)表是以昂不變的價(jià)格與銷愛量為基礎(chǔ)作出的奧估算，這種估算愛過于樂觀，主要敗原因有兩個(gè)：癌原因之一是到9斑6年底，其它6版家馬口鐵廠相繼搬投產(chǎn)，市場(chǎng)總供絆給能力為90.埃5萬噸，而市場(chǎng)白需求并無快速增罷長(zhǎng)趨勢(shì)，因此，俺在總供給急劇增暗長(zhǎng)的情況下，馬盎口鐵的價(jià)格必然稗下滑。擺原因之二是在技芭術(shù)與規(guī)模上都十頒分接近的幾個(gè)新阿廠，哪個(gè)廠都不吧可能具有明顯的埃競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而且板該行業(yè)又有一定辦的退出壁壘

9、，因捌此，統(tǒng)一糧川馬背口鐵廠的生產(chǎn)能敖力要想得到充分拔利用，使銷售量板達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)量，拌必然也將采取低霸價(jià)促銷等各種競(jìng)矮爭(zhēng)與營(yíng)銷措施，翱以使固定投入得班到充分利用。把因此，在進(jìn)行公搬司的財(cái)務(wù)分析時(shí)安我們做如下基本搬假設(shè)：伴（1）、該項(xiàng)目板的經(jīng)濟(jì)壽命按投扳產(chǎn)后12年計(jì)算艾，其中建設(shè)期為阿2年。班（2）、隨著市氨場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，傲馬口鐵的市場(chǎng)價(jià)笆格將從96年開胺始，逐年按相同稗的百分比下跌，半計(jì)算期最后一年氨的價(jià)格為96年鞍價(jià)格的80%，傲即價(jià)格從775哎.9美元下降到壩620挨.哀72美元。翱（3）、統(tǒng)一糧翱川馬口鐵廠全面案投產(chǎn)后，生產(chǎn)能按力利用率為10般0%。愛（4）、原材料罷由于受大股東控礙制，

10、計(jì)算期內(nèi)價(jià)氨格維持不變。隘（5）、制造費(fèi)案用為產(chǎn)量的線性拔函數(shù)，財(cái)務(wù)費(fèi)用唉、管理費(fèi)用、銷皚售費(fèi)用為銷售收吧入的線性函數(shù)。敗（6）、總投資霸按投資總費(fèi)用預(yù)澳測(cè)表的投資進(jìn)度拜投入，第一年總擺投資373熬.絆3萬美元，其中傲固定資產(chǎn)307靶.骯3萬元，第二年瓣的總投資為86拔26俺.巴7萬美元，其中搬固定資產(chǎn)投入為爸7426.7萬疤美元。固定資產(chǎn)奧以外的投資作為敖流動(dòng)資金，合計(jì)昂1573.3萬叭元。流動(dòng)資金不辦足部分靠短期貸挨款解決，并假設(shè)搬貸款當(dāng)年還貸，背不計(jì)入當(dāng)年的凈敖現(xiàn)金流之中。百（7）、財(cái)務(wù)費(fèi)案用中不包括50傲00萬元投資貸拜款利息，投資貸拌款利息單獨(dú)計(jì)算耙，并假設(shè)壽命期盎內(nèi)資本結(jié)構(gòu)維持絆不

11、變，銀行固定矮資產(chǎn)貸款利率1板4.04%保持傲不變。壩（8）、折舊采搬用直線折舊法，盎折舊額為初始投礙資減去殘值之后捌歷年均攤。設(shè)備稗按10年折舊，拔每年折舊額為5靶87.58萬美懊元，殘值為65靶2.87萬美元翱；廠房按20年柏折舊，每年折舊扳額為54.24板萬美元，殘值為扮120.53萬笆美元。計(jì)算期末骯，固定資產(chǎn)殘值暗為1315.7熬0萬美元。熬2盈虧平衡點(diǎn)俺的計(jì)算氨（1）、總收入翱：胺 搬由于各年銷售價(jià)斑格不同，每年的拌盈虧平衡點(diǎn)也不哎盡相同，為簡(jiǎn)化安計(jì)算，取10年芭的平均價(jià)格為銷安售收入的計(jì)算價(jià)澳格P皚0岸P絆0艾=(暗775佰.90+756半.90+738頒.36+720扒.28+

12、702澳.64+685皚.44+683凹.半65+652.安28芭 +6板36.30+6隘20.72)巴10=695.75安 挨總收入為N邦0盎*P哎0稗=695.75辦N拔0罷（2）、總成本唉：扳A原料及輔料凹成本：昂553.15N把0搬+66.22N扒0霸=619.37靶N傲0昂B制造費(fèi)用：版0.00哎1594N藹0藹C管理費(fèi)用、唉銷管費(fèi)用、財(cái)務(wù)藹費(fèi)用：耙13.4056胺7342N稗0岸D折舊：罷641.82隘萬美元般E5000萬昂美元投資貸款利靶息：702萬美敖元安 總收入=?？偝杀荆喊奔矗喊?95.75N凹0盎=619.37稗N皚0盎+0.0015澳94N搬0熬+13.405版6734

13、2N案0辦+641.82版+702啊得：耙N白0襖=21.339佰7敖萬噸/年。板此盈虧平衡點(diǎn)產(chǎn)柏量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于設(shè)計(jì)拜產(chǎn)量15噸，艾 啊因此，如果其它扮條件不發(fā)生變化皚，此項(xiàng)目不具備邦投資價(jià)值。搬 同理：版如果按歷年銷售芭價(jià)格維持775癌.90美元/噸拔不變計(jì)算，盈虧絆平衡點(diǎn)產(chǎn)量N礙0哎=9.3893按萬噸。盎 吧3吧股權(quán)資本成本隘估計(jì)佰由于合資企業(yè)設(shè)般立在中國(guó)，合資拜企業(yè)中方股東中敖國(guó)糧食進(jìn)出口總耙公司對(duì)于投資收挨益率的要求應(yīng)當(dāng)哀接近股權(quán)資本的案成本。通常情況搬下，投資者對(duì)投捌資收益率的要求斑為無風(fēng)險(xiǎn)收益率昂加適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)收皚益。94年，企愛業(yè)所能獲得的最澳高存款利率為八埃年期年利率17安.1%,

14、壩此利率可以認(rèn)為鞍是無風(fēng)險(xiǎn)利率。把中糧總公司一般伴要求股權(quán)收益率芭不低于這種存款俺利率，因此，可拜以得出該企業(yè)的擺股權(quán)資本成本應(yīng)凹大于17.1%八，在本案例計(jì)算辦中取18%。4現(xiàn)金流分析叭在基本假設(shè)基礎(chǔ)版上，采用折現(xiàn)現(xiàn)埃金流法對(duì)公司的柏財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分埃析，詳見案例A襖表一。公司在經(jīng)叭濟(jì)壽命期內(nèi)，經(jīng)稗營(yíng)現(xiàn)金流凈現(xiàn)值案為797.94罷萬美元，項(xiàng)目總疤的現(xiàn)金流現(xiàn)值為敗-6886.1笆2萬美元。96頒年投產(chǎn)之后，隨壩著產(chǎn)品銷售價(jià)格俺的下降，到19八98年，就出現(xiàn)霸了經(jīng)營(yíng)虧損，稅昂后利潤(rùn)為-11按.42萬美元。吧而到2001年愛，出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)搬（EBIT）為罷負(fù)的情況，而且癌當(dāng)年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流隘為負(fù)數(shù)。因此

15、，安從凈現(xiàn)金流分析伴可知，該項(xiàng)目也捌不可行。熬5風(fēng)險(xiǎn)因素及擺敏感性分析襖銷售價(jià)格對(duì)NP背V的影響：瓣由于基本假設(shè)是斑銷售價(jià)格在10扳年內(nèi)下降20%暗，因此，在進(jìn)行盎銷售價(jià)格敏感性版分析時(shí)，按10斑年內(nèi)分別下降與爸上升0%至30瓣%進(jìn)行對(duì)比分析耙，見下表A-1傲及圖A-2。從艾表中可以看出，扳即使10年內(nèi)馬奧口鐵價(jià)格維持不白變，項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值澳仍然小于零；如隘果要使項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)安值大于零，馬口把鐵銷售價(jià)格10皚年內(nèi)應(yīng)上漲26隘.2%，即每年澳應(yīng)在上一年的基唉礎(chǔ)上上漲2.6岸2%，到200搬5年到達(dá)每噸9芭79.19美元哀。而前面已經(jīng)談拔到，由于競(jìng)爭(zhēng)性啊廠家的相繼投產(chǎn)耙，馬口鐵價(jià)格下敖降的可能性非常癌大，

16、而上漲的可澳能性幾乎沒有，邦因此，馬口鐵價(jià)柏格下降給項(xiàng)目帶懊來的風(fēng)險(xiǎn)非常大百。表A-1：半10鞍年內(nèi)變化辦30%百25%伴20%扳15%半10%唉5%把0%襖NPV凹513按-160疤-843邦-1539凹-2246伴-2966罷-370翱0半NPV藹變化率疤107%瓣98%辦88%暗78%把67%伴57%白46%懊10皚年內(nèi)變化板0%傲-5%阿-10%班-15%扳-20%癌-25%爸-30%阿NPV邦-3700辦-4450安-5243盎-6055稗-6886藹-7739昂-8616靶NPV笆變化率背46%板35%班24%把12%伴0%芭-12%胺-25%埃 隘 壩 圖A-2：銷唉售價(jià)格對(duì)NP

17、V版的影響傲（2）、銷售量氨對(duì)NPV的影響胺：懊基本假設(shè)中產(chǎn)銷絆量為其設(shè)計(jì)生產(chǎn)懊能力的100%安，但由于市場(chǎng)競(jìng)瓣?duì)幍拇姘驮?，開工率可能藹達(dá)不到100%氨，因此，在進(jìn)行斑銷售量敏感性分昂析時(shí)，按其生產(chǎn)白能力利用率不同擺檔次進(jìn)行對(duì)比分柏析，詳見下表A骯-2及圖A-3艾。從表中可知，胺生產(chǎn)能力利用率佰變化對(duì)NPV的岸影響要小于價(jià)格安變化的影響，而稗且，即使企業(yè)滿敗負(fù)荷生產(chǎn)，項(xiàng)目耙凈現(xiàn)值依然小于骯零。邦 埃 骯 吧圖A-3：生產(chǎn)岸能力利用率對(duì)N懊PV的影響表A-2：佰利用率岸100%岸95%邦90%白85%皚80%啊75%艾70%般NPV壩-6886敗-6979背-7109盎-7239澳-7369擺-

18、7499版-7629扮NPV爸變化率傲0柏-1.34%扮-3.23%把-5.12%拜-7.01%搬-8.90%壩-10.79%礙 艾 挨 啊原料成本對(duì)NP扒V的影響：叭原料成本合計(jì)為罷619.37美絆元/噸，占銷售瓣價(jià)格的80%以扮上，因此，原佰料價(jià)格的變化將稗對(duì)項(xiàng)目的投資價(jià)靶值產(chǎn)生重大影響啊。從下表A-3伴及圖白A-4背可知，原料成本霸低于現(xiàn)有成本2搬1%時(shí)，即馬口鞍鐵原板及輔料成傲本由每噸619辦.37美元下降盎到489.30澳美元時(shí)，項(xiàng)目?jī)舭氍F(xiàn)值將大于0。拜但如果原料價(jià)格擺上漲，項(xiàng)目虧損霸將更為嚴(yán)重。由哎于大股東臺(tái)灣統(tǒng)疤一實(shí)業(yè)負(fù)責(zé)提供挨具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)價(jià)巴格的原材料，因藹此，原材料上升愛的風(fēng)

19、險(xiǎn)相對(duì)較小熬，且易于控制。表A-3：佰原料價(jià)格變化阿10%瓣5%搬0案-5%搬-10%半-15%半-20%佰-25%哎NPV疤-10106扳-8477白-6886盎-5220版-3592辦-1964哀-335扒1293敖NPV艾變化率盎-47%隘-23%礙0%岸24%邦48%藹71%擺95%叭119%暗 岸 按 圖A-4：癌原料價(jià)格對(duì)NP唉V的影響艾隨著市場(chǎng)馬口鐵翱?jī)r(jià)格的下降，原氨料成本也可能下翱降，否則將造成捌全行業(yè)虧損，因翱此有必要對(duì)原材班料價(jià)格隨馬口鐵澳價(jià)格同步下降作絆進(jìn)一步的分析。扳假設(shè)其它條件不凹變，原材料價(jià)格巴在10年內(nèi)隨馬敖口鐵價(jià)格同步下跋降20%，則公絆司財(cái)務(wù)情況詳見邦案例A表

20、二。該岸項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值將從哀-6886.1班2萬美元上升到唉-4276.8鞍2萬美元。經(jīng)營(yíng)搬現(xiàn)金流現(xiàn)值將達(dá)跋到3407.2埃5萬美元，而且暗將不再出現(xiàn)虧損拔年份,但仍然無板法收回投資。1安0年內(nèi)原材料價(jià)扮格下降的不同幅吧度對(duì)項(xiàng)目NPV巴的影響見下表A哀-4及圖A-5耙。如果原料成本辦每年等比下降，鞍10年內(nèi)累積降唉幅達(dá)到49.4擺3%時(shí)，項(xiàng)目?jī)舭粳F(xiàn)值將大于零。表A-4：敗原料成本降幅翱0%矮-5%叭-10%芭-15%凹-20%辦-25%哀NPV 哀-6886昂-6253疤-5607搬-4946搬-4277挨-3606翱NPV 跋變化率隘0%挨9%背19%巴28%八38%敗48%班原料成本降幅矮-2

21、5%耙-30%澳-35%案-40%疤-45%頒-50%霸NPV般-3606愛-2916皚-2204懊-1469鞍-705敖90挨NPV 瓣變化率敖48%凹58%熬68%斑79%版90%拜101%斑 啊 哎 捌 圖癌A-5：原料成艾本10年內(nèi)不同按降幅對(duì)NPV的藹影響盎固定費(fèi)用對(duì)NP奧V的影響：愛固定費(fèi)用占總成拌本的比重較小，按其變化對(duì)NPV艾的影響也較小，佰不是佰主要風(fēng)險(xiǎn)因素，癌詳見下表愛A-5芭及圖A-6。表A-5：瓣固定費(fèi)用變化昂15%疤10%胺5%靶0拜-5%哀-10%瓣-15%矮NPV愛-7119絆-7041背-6964拔-6886背-6809版-6731阿-6654襖NPV挨變化率安

22、-3.38%奧-2.25%捌-1.13%熬0.00%擺1.13%熬2.25%頒3.38%跋 靶 皚 澳 八 佰 圖A-6：固佰定費(fèi)用變化對(duì)N哎PV的影響：捌貸款利率對(duì)NP奧V的影響：爸由于本項(xiàng)目投資鞍貸款額較大，貸扳款利率也較高，版利息負(fù)擔(dān)過重，皚利胺率上升或下降對(duì)案項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值也有伴一定影響，但由耙于價(jià)格的影響力八太大，利率因素百作用有限，即使爸貸款利率為0，把或是全股本狀態(tài)安，項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值仍半然小于0，為-笆4123.29叭萬美元。全股本版條件下項(xiàng)目的財(cái)矮務(wù)狀況詳見案例般A表三。貸款利白率對(duì)NPV的影胺響詳見下表A-鞍6及圖A-7：叭 熬 佰 傲 圖A八-7：貸款利率案變化對(duì)NPV的芭影響:表

23、A-6：俺貸款利率變化芭3%矮2%爸1%壩0%隘-1%佰-2%版-3%埃NPV鞍-7476案-7280拌-7083阿-6886皚-668辦9拔-6493拌-6296伴NPV挨變化率芭-8.57%鞍-5.72%稗-2.86%瓣0.00%愛2.86%凹5.72%骯8.57%罷 靶 芭股本成本昂(拔折現(xiàn)系數(shù))對(duì)N挨PV的影響：扮由于股本成本是柏按風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法確拔定，由八年期銀半行存款利率17伴.1%擺加上適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)柏收益(0.9%拜)構(gòu)成。股東要把求的收益率會(huì)隨辦著銀行存款利率澳的變動(dòng)以及項(xiàng)目安風(fēng)險(xiǎn)程度的不同八而不斷變化。本盎項(xiàng)目在基本假設(shè)昂條件下凈現(xiàn)值小疤于0，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)斑較大，因此有必矮要對(duì)股本成本

24、進(jìn)拌行敏感性分析。敖通過分析可知，靶折現(xiàn)系數(shù)對(duì)項(xiàng)目班凈現(xiàn)值的影響相疤對(duì)較小，由于虧斑損嚴(yán)重，無論折拌現(xiàn)系數(shù)如何變化扳，都無法改變N唉PV小于0的狀矮況。由于初期投扳資額大而投產(chǎn)后霸各年現(xiàn)金流太小唉，項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值隨跋折現(xiàn)率升高而增板加。折現(xiàn)系數(shù)對(duì)絆NPV的影響見盎下表A-7及圖拜A-8：表A-7：絆折現(xiàn)系數(shù)變化拔-3%芭-2%胺-1%疤0靶1%愛2%懊3%敖NPV案-7068辦-7005按-6944扒-6886邦-6830俺-6777癌-6725斑NPV八變化率拔-2.64%癌-1.72%阿-0.84%澳0.00%矮0.81%般1.59%拔2.35%絆 礙 佰 扳 艾 敗 芭 柏圖A-8：折現(xiàn)靶系

25、數(shù)對(duì)NPV的骯影響敗從以上的敏感性稗分析可知，馬口懊鐵銷售價(jià)格與原按料成本是影響項(xiàng)拌目背NPV最關(guān)鍵的澳因素，固定費(fèi)用凹、生產(chǎn)能力利用伴率及貸款利率對(duì)懊NPV的影響次埃之，而且，從以疤上的計(jì)算中，只板有在如下幾種情笆況下，NPV才阿大于零，項(xiàng)目才暗具有投資價(jià)值：爸（1）、其它條盎件不變，馬口鐵懊銷售價(jià)格在10唉年內(nèi)維持穩(wěn)步上挨升，每年上升2藹.62%以上，矮并且10年內(nèi)累霸積升幅應(yīng)超過2懊6.2%。芭（2）、如果馬拜口鐵價(jià)格10年拌內(nèi)大幅下降20哀%不可避免，則壩原料成本也必須挨同步大幅下降，爸要么每年同步等氨比下降7.3%拜以上，10年內(nèi)胺累積降幅超過4扳9.43%；要襖么從投產(chǎn)開始下哎降2

26、1%以上，哀然后維持穩(wěn)定。皚如果不能滿足上皚述兩種條件中的搬任何一種條件，般無論在其它方面柏做得多好，該項(xiàng)盎目都不具備投資巴價(jià)值。而第一種辦條件，如果沒有版馬口鐵市場(chǎng)需求絆的重大變化，幾百乎不可能存在。翱而第二種條件，伴隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的柏自發(fā)調(diào)節(jié)作用以白及采取成本節(jié)約艾與工藝改進(jìn)措施拌，有一定的存在哀可能性，但風(fēng)險(xiǎn)瓣較大，且難于控鞍制。柏綜上所述，江蘇耙統(tǒng)一糧川馬口鐵鞍項(xiàng)目本身不具備爸投資價(jià)值。稗四、從中糧角度拔進(jìn)行的二次評(píng)估熬盡管項(xiàng)目本身不百具備投資價(jià)值，板但中糧參股該項(xiàng)拜目的收益并不僅扳僅來愛源于項(xiàng)目本身，邦在項(xiàng)目之外，中壩糧將獲得進(jìn)口原胺板代理費(fèi)、中糧礙系統(tǒng)內(nèi)銷售優(yōu)惠絆、無錫瓶蓋廠及鞍杭州

27、印鐵制罐廠半成本節(jié)約等好處隘。因此有必要對(duì)罷中糧的收益進(jìn)行皚評(píng)估。白1財(cái)務(wù)分析的爸基本假設(shè)及說明凹、中糧參股該項(xiàng)盎目，主要收益來霸源于如下幾個(gè)方搬面：傲a.板從江版蘇統(tǒng)一糧川的分凹紅收益。爸b.挨馬口鐵原板進(jìn)口瓣代理收入。板c.敖中糧系統(tǒng)馬口鐵昂銷售優(yōu)惠收入。熬d.骯從無錫瓶蓋廠節(jié)背約成本費(fèi)用所獲斑得的收益。爸e.搬從杭州印鐵制罐暗廠節(jié)約成本費(fèi)用斑所獲得的收益。爸（2）擺、由于中糧系統(tǒng)艾內(nèi)部馬口鐵需求把量為4.66萬拜噸，因此銷售優(yōu)氨惠澳按每噸120元笆人民幣計(jì)算。笆（3）、美元對(duì)吧人民幣匯率按1癌：8.60。背（4）、江蘇統(tǒng)胺一糧川稅后利潤(rùn)癌分別按10%和伴5%的比例提取笆法定公積金與法懊定

28、公益金，剩余愛利潤(rùn)彌補(bǔ)前三年絆虧損后，按股權(quán)愛比例當(dāng)年全部分扳配，虧損年份不瓣分配紅利。拜（5）、江蘇統(tǒng)笆一糧川項(xiàng)目在2扒005年末清算柏時(shí)，股東清算收襖益即股本回收包艾括固定資產(chǎn)殘值疤為1315.7熬0萬美元；累積捌折舊6418.胺2萬美元；歷年巴法定公積金及流敖動(dòng)資金。由于在佰經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)僅藹97年有稅后利把潤(rùn)，且不足以彌隘補(bǔ)前兩年的虧損埃額，其余年份連挨續(xù)虧損，因此，鞍按照公司章程，背經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)無凹紅利分配與公積背金。虧損的都是藹股東權(quán)益，因此哎最后清算計(jì)算股拜本回收時(shí)要減去伴歷年的虧損。當(dāng)般虧損總額大于股跋東權(quán)益時(shí)，各股版東的股本回收仍半按股權(quán)比例分?jǐn)偘肯鄳?yīng)的債務(wù)。瓣（6）、由于合凹

29、資廠馬口鐵銷售罷價(jià)格（775.背90美元/噸）襖是根據(jù)國(guó)內(nèi)購(gòu)買癌進(jìn)口產(chǎn)品的實(shí)際俺成本確定的，根跋據(jù)資料9與資料巴13，馬口鐵與唉原板價(jià)格均為不笆包括增值稅的價(jià)白格，中糧無錫廠挨與杭州廠購(gòu)買進(jìn)吧口馬口鐵與國(guó)產(chǎn)捌馬口鐵的實(shí)際成癌本的唯一差別是懊購(gòu)買國(guó)產(chǎn)馬口鐵瓣每噸少交80元敖人民幣的定額費(fèi)斑。中糧在這兩廠拌的收益來源于由按于少交定額費(fèi)所艾造成的成本的降瓣低，至于后來馬絆口鐵市場(chǎng)價(jià)格的般下滑所帶來的成跋本下降的收益，笆是整個(gè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)翱所造成的結(jié)果，哎不計(jì)入投資本項(xiàng)白目所帶來的收益靶之中。并假定兩般廠的所得稅率為矮33%，法定公暗積金與法定公益爸金提取比例為1翱0%和5%，其氨余利潤(rùn)當(dāng)年全部跋按股權(quán)比

30、例分配按。稗（7）、中糧在半這個(gè)項(xiàng)目上共投扮入600萬美元吧，根據(jù)合同章程罷第一年投入90矮萬美元，第二年岸投入510萬美捌元。捌（8）、折現(xiàn)系愛數(shù)仍然按18%百計(jì)算。按2中糧角度的疤二次評(píng)估稗從中糧角度對(duì)江罷蘇統(tǒng)一糧川項(xiàng)目版的二次評(píng)估見案絆例A表四。中糧耙投盎資該項(xiàng)目所獲得擺的總的現(xiàn)金流現(xiàn)笆值為氨73.19伴萬美元，其中中暗糧從江蘇統(tǒng)一糧俺川直接獲得的凈吧現(xiàn)金流現(xiàn)值為-奧603.46萬昂美元；原板代理斑獲得的凈收入現(xiàn)暗金流現(xiàn)值為39邦5.16萬美元懊；銷售優(yōu)惠收入扒凈現(xiàn)金流現(xiàn)值為案247.90萬班美元；無錫廠與扒杭州廠獲益的現(xiàn)把值分別為28.哀26萬美元與5艾.33萬美元。皚中糧投資該項(xiàng)目敗

31、的內(nèi)部收益率I氨RR=22.3岸4%。哎盡管中糧從江蘇挨統(tǒng)一糧川并不能矮獲得收益，但從翱其他方面可以獲愛得好處，因此，艾從中糧角度看，翱投資本項(xiàng)目總的安收益是正的，因佰而該項(xiàng)目具有一安定的投資價(jià)值，暗可以考慮促成此絆項(xiàng)目，只不過由昂于項(xiàng)目本身的風(fēng)笆險(xiǎn)太大，中糧的哎收益面臨極大的笆風(fēng)險(xiǎn)。皚3風(fēng)險(xiǎn)因素分阿析氨從現(xiàn)金流的分析鞍中可以發(fā)現(xiàn)，中岸糧投資該項(xiàng)目的案主要收入來源于霸馬口板鐵原板代理收入拜與銷售優(yōu)惠，這柏些收入與江蘇統(tǒng)暗一糧川的生產(chǎn)能埃力利用率及銷售般量密切相關(guān)。無愛錫瓶蓋廠與杭州皚印鐵制罐廠成本阿節(jié)約只帶來33耙.59萬美元的拜收益，這一收益阿比較穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)爸較小。而在統(tǒng)一唉糧川獲得的股權(quán)頒

32、收益是凈虧損，傲在總收入中所站壩比重最大，風(fēng)險(xiǎn)澳也最高。這一收鞍入同統(tǒng)一糧川的伴經(jīng)營(yíng)效果密切相敗關(guān)。翱 總體而挨言，中糧的這些艾收入主要存在如霸下風(fēng)險(xiǎn)：藹由江蘇統(tǒng)一糧川拌在1998年即鞍使?jié)M負(fù)荷生產(chǎn)也隘出現(xiàn)了稅后利芭潤(rùn)的虧損，如果昂競(jìng)爭(zhēng)加劇，馬口熬鐵價(jià)格加速下跌昂，江蘇統(tǒng)一糧川跋生產(chǎn)能力利用率搬不高，虧損額將拜快速增長(zhǎng)，使得襖公司從江蘇統(tǒng)一拜糧川的股權(quán)收益頒將出現(xiàn)更大虧損昂。如果只有分紅哎收益，則NPV懊=-603.4版6萬美元。埃由于中糧在江蘇吧統(tǒng)一糧川所占股耙份較少，加之由礙于江蘇統(tǒng)一癌糧川經(jīng)營(yíng)困難，盎公司進(jìn)口馬口鐵懊原板量可能減少拔或不由中糧代理埃，如果中糧失去把原板進(jìn)口代理權(quán)暗，則NP

33、V=-般321.97美辦元。澳由于中糧系統(tǒng)內(nèi)唉馬口鐵銷售量減礙少，達(dá)不到優(yōu)惠拜要求，中糧班得不到優(yōu)惠折扣半，則NPV=-半174.71萬氨美元。柏4風(fēng)險(xiǎn)管理措拔施唉從以上分析可知拜，盡管從中糧的盎角度NPV大于愛零，但是如果在案投資岸經(jīng)營(yíng)該項(xiàng)目中出板現(xiàn)任何對(duì)中糧更哎為不利的情況，按中糧則不僅面臨礙項(xiàng)目投資無法收板回，而且其他方傲面也得不償失的背局面。因此在沒隘有其他更好的投疤資項(xiàng)目而決定投翱資該項(xiàng)目時(shí)，中熬糧必須加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)爸管理，可采取如安下對(duì)策：吧增加營(yíng)銷手段，扮確保系統(tǒng)內(nèi)部的捌銷售量，并不斷傲擴(kuò)大對(duì)系統(tǒng)霸外的銷售，保持翱較大的銷售量，奧一方面可增加代藹理銷售的優(yōu)惠，艾另一方面可提高敗中糧在江

34、蘇統(tǒng)一靶糧川的地位，并壩保證中糧的進(jìn)口霸代理權(quán)。頒稅極參與江蘇統(tǒng)安一糧川的管理，伴提高公司的經(jīng)營(yíng)拔管理水平，敖降低成本，減少襖費(fèi)用，增加利潤(rùn)隘，爭(zhēng)取使項(xiàng)目贏哀利，最終增加分耙紅。拜（3）、由于馬瓣口鐵銷售價(jià)格呈斑下降趨勢(shì)，應(yīng)積挨極促使江蘇統(tǒng)一鞍糧川扮應(yīng)盡量縮短建設(shè)絆周期，爭(zhēng)取早日胺投產(chǎn)并達(dá)到設(shè)計(jì)鞍產(chǎn)量，占據(jù)先發(fā)敗優(yōu)勢(shì)。 礙案例氨A盎表一：江蘇統(tǒng)一盎糧川財(cái)務(wù)狀況分辦析八(澳銷售價(jià)格霸10伴年內(nèi)下降班20%盎)柏 霸單位敗:奧萬美元佰年份拔1994跋1995斑1996把1997霸1998疤1999瓣2000安2001哀2002按2003矮2004靶2005把銷售價(jià)格懊(笆美元胺/按噸）百775.9

35、0安756.90班738.36暗720.28斑702.64拌685.44拜668.65背652.28伴636.30艾620.72稗銷售量唉86720白144240斑150000艾150000板150000澳15000熬0頒150000盎150000俺150000伴150000斑銷售收入板6728.60巴10917.5白1傲11075.4氨5哀10804.2敖3白10539.6哎4搬10281.5擺4奧10029.7埃6拌9784.14捌9544.53斑9310.80襖原料價(jià)格擺(把美元埃/爸噸）礙553.15艾553.15襖553.15澳553.15邦553.15擺553.15版553.15扳

36、553.15罷553.15癌553.15熬原料成本斑4796.92懊7978.64瓣8297.25巴8297.25安8297.25柏8297.25凹8297.25壩8297.25般8297.25皚8297.25擺輔料價(jià)格敗(板美元凹/哀噸）絆66.22扮66.22霸66.22隘66.22案66.22把66.22鞍66.22翱66.22柏66.22八66.22礙變動(dòng)費(fèi)用敗574.26奧955.16耙993.30氨993.30安993.30埃993.30把993.30懊993.30俺993.30背993.30絆制造費(fèi)用拌138.23巴229.92邦239.10爸239.10絆239.10扮239.

37、10骯239.10唉239.10班239.10笆239.10白管理費(fèi)用暗67.73敗109.89邦111.48愛108.75捌106.09班103.49敗100.96靶98.48挨96.07安93.72埃財(cái)務(wù)費(fèi)用哎17.52半28.42瓣28.83阿28.13耙27.44板26.77哎26.11佰25.47奧24.85吧24.24擺銷管費(fèi)用背44.40邦72.04皚73.08氨71.29把69.55霸67.85案66.18哀64.56壩62.98佰61.44壩折舊哎641.82愛641.82板641.82哎641.8安2疤641.82班641.82白641.82壩641.82辦641.82敗6

38、41.82叭營(yíng)業(yè)利潤(rùn)版(EBIT)埃447.73敗901.62辦690.58暗424.58澳165.10啊-88.04哎-334.97皚-575.85愛-810.84敗-1040.0笆7岸貸款利息哀(14.04%背)鞍105.3癌702骯702絆702跋702案702奧702版702敗702艾702襖702吧所得稅搬(15%)瓣0佰0版稅后利潤(rùn)稗-105.30按-254.27癌199.62跋-11.42頒-愛277.42白-536.90埃-790.04耙-1036.9壩7八-1277.8爸5霸-1512.8版4安-1742.0癌7絆當(dāng)年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流把-105.30岸 拔387.55 盎841.4

39、4 邦630.40 礙364.40 拔104.92 艾-148.22唉 搬-395.15啊 壩-636.03頒 矮-871.02扒 案-1100.2敖5 敗固定資產(chǎn)殘值吧1315.70扒折現(xiàn)系數(shù)扮(r=18%)皚1.0000盎0.8475奧0.7182岸0.6086盎0.5158辦0.4371耙0.3704背0.3扮139癌0.2660埃0.2255愛0.1911般0.1619昂年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流現(xiàn)按值礙-89.24 疤278.33 斑512.13 皚325.15 笆159.28 吧38.86 阿-46.53 版-105.12頒 啊-143.40愛 疤-166.42矮 隘34.89 扮經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流跋N

40、PV=靶797.94盎投資金額捌-373.30岸-8626.7愛0礙當(dāng)年現(xiàn)金流哎-373.30氨-8732.0霸0辦387.55隘841.44礙630.40拌364.40稗104.92斑-14爸8.22按-395.15班-636.03鞍-871.02佰215.45絆當(dāng)年現(xiàn)值傲-373.30邦-7400.0敖0唉278.33扒512.13疤325.15皚159.28盎38.86搬-46.53哀-105.12百-143.40襖-166.42氨34.89般總現(xiàn)金流懊NPV=唉-6886.1敖2氨案例扒A皚表二：江蘇統(tǒng)一半糧川財(cái)務(wù)狀況分板析盎(拔銷售價(jià)格及原料版成本價(jià)格矮10叭年內(nèi)同步下降啊20%哎)

41、邦單位佰:扮萬美元頒年份瓣1994隘1995絆1996叭1997癌1998稗1999把2000絆2001昂2002翱2003版2004芭2005奧銷售價(jià)格般(盎美元白/敗噸）隘775.90敗756.90鞍738.36按720.28扳702.64八685.44斑668.65壩652.28鞍636.30八620.72澳銷售量靶86720藹144240瓣150000盎150000擺150000疤150000胺150000按150000版150000頒150000絆銷售收入岸6728.60笆10917.5翱1叭11075.4搬5版10804.2柏3按10539.6藹4霸10281.5敗4柏10029.

42、7稗6斑9784.1背4靶9544.53皚9310.80俺原板價(jià)格拌(板美元愛/霸噸）愛553.15敖539.60鞍526.39芭513.50八500.92擺488.66鞍476.69傲465.02皚453.63絆442.52巴原板成本安4796.92扒7783.25班7895.85百7702.48阿7513.86埃7329.85皚7150.35拜6975.25哀6804.43案6637.80凹輔料價(jià)格安(凹美元半/白噸）半66.22半64.60鞍63.02靶61.47柏59.97背58.50哎57.07埃55.67礙54.3安1把52.98埃輔料費(fèi)用礙574.26艾931.77瓣945.25

43、般922.10罷899.52白877.49氨856.00扒835.04吧814.59背794.64扮制造費(fèi)用唉138.23把229.92哀239.10癌239.10扳239.10半239.10捌239.10傲239.10頒239.10俺239.10鞍管理費(fèi)用斑67.73按109.89安111.48叭108.75岸106.09拔103.49礙100.96澳98.48拔96.07疤93.72傲財(cái)務(wù)費(fèi)用背17.52把28.4半2艾28.83澳28.13阿27.44暗26.77矮26.11佰25.47般24.85半24.24哎銷管費(fèi)用藹44.40邦72.04把73.08扮71.29俺69.55哀67.

44、85敗66.18敗64.56敗62.98班61.44辦折舊敖641.82爸641.82耙641.82愛641.82奧641.82壩641.82昂641.82哎641.82奧641.82盎641.82耙經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)霸(EBIT)艾447.73 爸1120.40扒 澳1140.04叭 百1090.55礙 敖1042.27扒 鞍995.般17 皚949.23 笆904.41 霸860.69 爸818.04 扳貸款利息熬(14.04%伴)班105.30霸702.00 鞍702.00 邦702.00 暗702.00 芭702.00 扳702.00 頒702.00 般702.00 叭702.00 奧702.0

45、0 笆所得稅稗(15%)百23.80芭17.41敖稅后利潤(rùn)襖-105.30捌 跋-254.27巴 案418.40 跋438.04 埃388.55 昂340.27 靶293.17 吧247.23 扒202.41 霸134.8笆9 拜98.63 辦當(dāng)年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流爸-105.30襖 靶387.55 啊1060.22笆 礙1079.86奧 氨1030.37俺 爸982.09 靶934.99 骯889.05 安844.23 唉776.71 拔740.45 骯固定資產(chǎn)殘值捌1315.70礙折現(xiàn)系數(shù)壩(r=18%)愛1.0000胺0.8475敖0.7182斑0.6086八0.5158氨0.4371把0.37

46、04板0.3139翱0.2660佰0.2255邦0.1911案0.1619唉年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流現(xiàn)鞍值八-89.24 癌2阿78.33 瓣645.28 隘556.98 芭450.38 瓣363.80 昂293.52 愛236.52 凹190.34 拌148.40 白332.93 班經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流胺NPV=暗3407.25阿投資金額氨-373.30扮-8626.7阿0扒當(dāng)年現(xiàn)金流靶-373.30挨-8732.0爸0扮387.55唉1060.22昂1079.86翱1030.37巴982.09拜934.99叭889.05俺844.23翱776.71傲2056.15俺當(dāng)年現(xiàn)值白-373.30捌-7挨400.00翱

47、278.33胺645.28愛556.98俺450.38般363.80癌293.52阿236.52版190.34般148.40瓣332.93把總現(xiàn)金流班NPV=八-4276.8敖2敖案例唉A板表三：全股本情板況下江蘇統(tǒng)一糧氨川財(cái)務(wù)狀況分析邦(板銷售價(jià)格芭10百年內(nèi)下降襖20%絆)笆 藹單位爸:疤萬美元胺年份挨1994藹1995氨1996八1997搬1998擺1999百2000按2001敗2002巴2003阿2004啊2005傲銷售價(jià)格辦(拔美元襖/安噸）絆775.90暗756.90柏738邦.36拜720.28扳702.64唉685.44暗668.65吧652.28傲636.30癌620.72版

48、銷售量案86720懊144240拌150000凹150000巴150000版150000白150000襖150000搬150000百150000俺銷售收入爸6728.60柏10917.5芭1辦11075.4案5霸10804.2氨3扒10539.6捌4艾10281.5傲4頒10029.7柏6疤9784.14跋9544.53岸9310.80昂原料價(jià)格案(胺美元矮/案噸）把553.15熬553.15藹553.1芭5藹553.15霸553.15霸553.15吧553.15扮553.15疤553.15跋553.15按原料成本埃4796.92案7978.64俺8297.25哎8297.25笆8297.25

49、藹8297.25哎8297.25板8297.25瓣8297.25把8297.25班輔料價(jià)格哎(擺美元艾/芭噸）邦66.22靶66.22翱66.22暗66.22八66.22傲66.22伴66.22唉66.22哀66.22按66.22隘變動(dòng)費(fèi)用扳574.26疤955.16背993.30絆993.30跋993.30頒993.30巴993.30芭993.30搬993.30按993.30凹制造費(fèi)用氨138.23稗229.92阿239.10安239.10奧239.10翱239.10背239.10伴239.10昂239.10翱239.10唉管理費(fèi)用頒67.73爸109.89拌111.48吧108.75胺10

50、6.09挨103.49扳100.96癌98.48俺96.07礙93.72搬財(cái)務(wù)費(fèi)用盎17.52胺28.42吧28.83版28.13絆27.44阿26.77靶26.11跋25.47岸24.85俺24.24巴銷管費(fèi)用耙44.40翱72.04把73.08按71.29昂69.55邦67.85八66.18唉64.56愛62.98瓣61.44斑折舊拜641.82白641.82骯641.82哎641.82哀641.82拔641.82吧641.82耙641.82百641.82啊641.82襖經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)鞍(EBIT)懊447.73擺901.62百690.58疤424.58傲165.10邦-88.04骯-334.9

51、7擺-575.85藹-810.84案-1040.0扳7笆所得稅挨(15%)扮0挨0擺稅后利潤(rùn)般447.73 巴901.62 愛690.58 背424.58 扮165.10 疤-88.04 搬-334.97笆 伴-575.85巴 埃-810.84半 霸-1040.0唉7 吧當(dāng)年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流懊1089.55疤 愛1543.44背 把1332.40笆 矮1066.40懊 皚806.92 頒553.78 鞍306.85 爸65.97 襖-169.02瓣 八-398.25岸 隘固定資產(chǎn)殘值笆1315.70稗折現(xiàn)系數(shù)斑(r=18%)艾1.0000般0.8475氨0.7182叭0.6086版0.5158鞍0.

52、4371扮0.3704邦0.3139扒0.2660埃0.2255岸0.1911罷0.1619昂年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流現(xiàn)芭值敗0.00 靶782.50 笆939.39 百687.24 吧466.13 藹298.91 傲173.85 懊81.63 哀14.87 矮-32.29 柏148.55 跋經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流板NPV=傲3560.78案投資金額翱-373.30叭-8626.7敗0岸當(dāng)年現(xiàn)金流版-373.30柏-8626.7熬0俺1089.55叭1543.44昂1案332.40百1066.40澳806.92壩553.78哎306.85拔65.97笆-169.02氨917.45把當(dāng)年現(xiàn)值霸-373.30啊-7310.7罷6芭782.50啊939.39爸687.24敖466.13百298.91敗173.85唉81.63班