2021年推升通脹水平CPI和PPI上調(diào)

1、2021年推升通脹水平CPI和PPI上調(diào)由“再通脹步入通脹”去年以來，我們對(duì)2021年中國和全球通脹的預(yù)測(cè)一直位于市場預(yù)測(cè)范 圍的頂端，尤其是PPI預(yù)測(cè)。我們?cè)诖嗽俅紊险{(diào)2021年中國CPI和 PPI預(yù)測(cè)一一我們將2021年全年平均CPI預(yù)測(cè)上調(diào)至2.0%,PPI預(yù)測(cè) 上調(diào)至3.3% ,比照此前的1.7%和2.3%。值得一提的是,此前我們的 各項(xiàng)通脹預(yù)測(cè)已全面高于市場一致預(yù)期（當(dāng)時(shí)Wind 一致預(yù)期分別為 1.6%和1.4% ）。我們本次上調(diào)通脹預(yù)測(cè)主要是考慮到2020年底來兩 個(gè)方面的變化：.全球、尤其是美國需求回升和大宗商品通脹可能會(huì)比此前預(yù)期的更為 強(qiáng)勁我們?cè)?月24日發(fā)表的報(bào)告美國增長

2、或?qū)⒊省斑^熱之勢(shì) 中說明，全球需求復(fù)蘇，供需缺口將進(jìn)一步擴(kuò)大、美國尤甚。我們預(yù)測(cè)， 全球產(chǎn)出缺口將快速彌合，推升通脹水平。值得一提的是，去年年底以 來我們對(duì)全球貿(mào)易和工業(yè)生產(chǎn)周期回升的強(qiáng)度和持續(xù)性的判斷就明顯 比市場更為樂觀，因?yàn)閺拈L周期角度，本次復(fù)蘇是建立在此前4年周期 逐年走弱、有效供給大幅退出的基礎(chǔ)上的。由此,去年以來我們對(duì)中國和全球PPI預(yù)測(cè)持續(xù)顯著高于市場預(yù)期,（請(qǐng) 參閱1月6日發(fā)布的哪些慣性在2021可能被打破？參而如 今，全球、尤其是美國更大規(guī)模的刺激計(jì)劃箭在弦上、勢(shì)必進(jìn)一步激化 供給短缺的矛盾?？紤]到中國本身需求不弱、政策不緊，中國PPI和核 心通脹都將隨全球需求水漲船高上調(diào)P

3、PI預(yù)測(cè)之外，我們預(yù)測(cè) 中國非食品CPI將呈明確的逐月回升走勢(shì)，全年平均水平預(yù)測(cè)為2.2%。.近期中國食品、尤其是豬肉和糧食的供給收緊幅度比此前預(yù)期更為猛 烈，可能導(dǎo)致食品價(jià)格通脹比此前預(yù)期的更有粘性。自2020年4 季度以來，受供需兩方面因素驅(qū)動(dòng)，食品價(jià)格的上漲勢(shì)頭已經(jīng)超出季節(jié) 性。我們維持此前的判斷，即本輪農(nóng)產(chǎn)品通脹周期持續(xù)性較強(qiáng)（見1月 20日發(fā)布的報(bào)告食品通脹是否會(huì)超預(yù)期？）。另一方面，受非洲 豬瘟持續(xù)影響，目前生豬和豬肉供給回升進(jìn)度大幅不及預(yù)期基于這 些變化，我們將2021年平均CPI食品通脹預(yù)測(cè)從-2.5%上調(diào)至1.4%。從通脹的路徑看，我們預(yù)計(jì)2021年上半年食品和大宗商品環(huán)比漲

4、價(jià)更 快。CPI和PPI同比變化都將受到基數(shù)的影響預(yù)計(jì)2021年全年 CPI同比將逐季走高。而PPI可能在5月和9月左右出現(xiàn)兩個(gè)高點(diǎn)”， 期間均可能攀升至4%-5%左右的水平。雖然上調(diào)通脹預(yù)期，我們目前維持2021年實(shí)際GDP增長9.5%的預(yù)測(cè); 由此，2021年名義GDP同比預(yù)測(cè)從11.8%升至12.3%。上調(diào)通脹但 維持增長預(yù)測(cè)看似不協(xié)調(diào)，背后主要的原因是1季度疫情反復(fù)壓制了需 求增長，但由于供給相應(yīng)收緊、對(duì)當(dāng)期通脹卻影響不大。預(yù)計(jì)通脹上升將推動(dòng)貨幣政策正常化，而市場通脹預(yù)期上調(diào)勢(shì)必加大資 產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率。從宏觀基本面角度看，目前總體政策正常化的速度尚不 至于對(duì)增長構(gòu)成制約。然而，我們將密切關(guān)注通脹預(yù)期變化雖然短 期政策寬松利好GDP和盈利增長，但假設(shè)貨幣政