尋找21世紀(jì)美國銀行中的明珠

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250008 前言 5 HYPERLINK l _TOC_250007 美國商業(yè)銀行 ROE 低于危機(jī)前水平 5 HYPERLINK l _TOC_250006 銀行板塊走勢與經(jīng)濟(jì)周期高度相關(guān)，注重?fù)駮r(shí) 11 HYPERLINK l _TOC_250005 估值分化，精選優(yōu)質(zhì)中小行 13 HYPERLINK l _TOC_250004 美國上市銀行估值分化大，優(yōu)質(zhì)中小行估值較高 13 HYPERLINK l _TOC_250003 特色中型銀行：硅谷銀行和第一共和銀行 15 HYPERLINK l _TOC_250002 崛起的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性小行 19

2、HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議 23 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 23國信證券投資評級 25分析師承諾 25風(fēng)險(xiǎn)提示 25證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說明 25圖表目錄圖 1：美國商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)數(shù)量持續(xù)下降 6圖 2：美國商業(yè)銀行市場集中度大幅提升 6圖 3：美國商業(yè)銀行 ROE 仍未恢復(fù)到危機(jī)前水平 6圖 4：美國商業(yè)銀行凈利潤規(guī)模 6圖 5：次貸危機(jī)后美國商業(yè)銀行資產(chǎn)擴(kuò)張速度放緩 7圖 6：次貸危機(jī)后美國貸款占總資產(chǎn)比重下降 7圖 7：次貸危機(jī)后不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款比重大幅下降 8圖 8：次貸危機(jī)后投資類資產(chǎn)中美國國債比例提升 8圖 9：次貸危機(jī)后工商

3、業(yè)貸款額小于 100 萬美元的投放比例進(jìn)一步下降 8圖 10：次貸危機(jī)后存款占總負(fù)債比重持續(xù)提升 8圖 11：次貸危機(jī)后存貸比降到約 70%的水平 8圖 12：美國商業(yè)銀行凈息差明顯高于我國 9圖 13：美國商業(yè)銀行生息資產(chǎn)收益率 10圖 14：美國商業(yè)銀行收緊貸款標(biāo)準(zhǔn)比例 10圖 15：美國商業(yè)銀行不良貸款率 10圖 16：美國商業(yè)銀行單季度年化凈核銷率 11圖 17：美國商業(yè)銀行撥備覆蓋率和撥貸比 11圖 18：2020 年 CECL 準(zhǔn)則實(shí)施前當(dāng)期撥備計(jì)提金額和凈核銷基本一致 11圖 19：2000 年以來標(biāo)普 500 銀行指數(shù) PB 值 13圖 20：2000 年以來標(biāo)普 500 銀行

4、指數(shù)累計(jì)收益 13圖 21：標(biāo)普 500 銀行指數(shù) PB 值與美國經(jīng)濟(jì)高度相關(guān) 13圖 22：篩選的部分美國上市銀行總市值情況 14圖 23：篩選的部分美國上市銀行 2020 年末總資產(chǎn)規(guī)模 14圖 24：部分美國上市銀行 PB 值 14圖 25：2011 年至今股價(jià)累計(jì)漲幅 15圖 26：第一共和銀行和硅谷銀行 PB 值 15圖 27：2011 年以來累計(jì)收益率 16圖 28：第一共和銀行 ROE 水平 16圖 29：第一共和銀行貸款持續(xù)保持高增 17圖 30：第一共和銀行 1-4 戶住宅貸款比重持續(xù)在 50%以上 17圖 31：第一共和銀行不良率持續(xù)處于極低水平 17圖 32：第一共和銀行

5、撥備覆蓋率處在高位 17圖 33：第一共和銀行信貸投向區(qū)域分布 18圖 34：第一共和銀行凈息差優(yōu)勢在 2016-2019 年弱化 18圖 35：第一共和銀行生息資產(chǎn)收益率優(yōu)勢弱化 18圖 36：第一共和銀行計(jì)息負(fù)債成本優(yōu)勢明顯 19圖 37：2019 年末第一共和銀行存款結(jié)構(gòu) 19圖 38：兩家代表性區(qū)域小行 PB 值 20圖 39：兩家代表性區(qū)域小行跑贏納斯達(dá)克指數(shù) 20圖 40：8 家區(qū)域性優(yōu)質(zhì)小行 2011 年以來累計(jì)收益率 20圖 41：兩家區(qū)域性小行 ROE 明顯高于行業(yè) 21圖 42：兩家區(qū)域性小行凈利息收入占營收比重 21圖 43：第一金融銀行 2019 年末傭金及手續(xù)費(fèi)收入結(jié)

6、構(gòu) 21圖 44：2019 年末 Western Alliance Bancorp 信貸結(jié)構(gòu) 22圖 45：2019 年末第一金融銀行信貸結(jié)構(gòu) 22圖 46：兩家區(qū)域性小行凈息差處于高位 22圖 47：Western Alliance Bancorp 資產(chǎn)收益率在高位 22圖 48：第一金融銀行負(fù)債成本優(yōu)勢明顯 22圖 49：第一金融銀行存款成本處于低位 22圖 50：兩家區(qū)域性小行不良率 23圖 51：兩家區(qū)域性小行凈核銷率 23表 1：美國商業(yè)銀行杜邦分析 7表 2：美國總市值超過 30 億美元銀行估值分布 13表 3：部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行簡介 19表 4：估值表 24前言我們在海外銀行鏡鑒

7、系列：1990 年代美國銀行業(yè)的崛起-20200726中對 20世紀(jì) 80-90 年代美國商業(yè)銀行的經(jīng)營環(huán)境和監(jiān)管政策變革、銀行業(yè)基本面情況和上市銀行股價(jià)表現(xiàn)等做了深入的研究。21 世紀(jì)以來美國商業(yè)銀行經(jīng)營環(huán)境發(fā)生了巨大的變化，2008 年次貸危機(jī)給美國經(jīng)濟(jì)帶來巨大沖擊，美國經(jīng)濟(jì)在很長一段時(shí)間內(nèi)都未能完全走出次貸危機(jī)陰影；為了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，2008-2014 年美聯(lián)儲(chǔ)采取了零利率和 QE 政策，經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能減弱以及極低的利率市場環(huán)境都給美國商業(yè)銀行經(jīng)營帶來了巨大的挑戰(zhàn)。同時(shí)，危機(jī)后美國進(jìn)行了大規(guī)模金融監(jiān)管改革，多德-弗蘭克法案于 2010 年正式通過，該法案強(qiáng)化對系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，采納“沃

8、爾克法則”禁止和限制大金融機(jī)構(gòu)投機(jī)性交易，尤其加強(qiáng)對金融衍生品的監(jiān)管，防范金融風(fēng)險(xiǎn)（以禁止和限制自營交易為主），在更嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境下美國商業(yè)銀行積極調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略。在 20 世紀(jì) 80-90 年代美國商業(yè)銀行研究的基礎(chǔ)上，本報(bào)告對 21 世紀(jì)以來美國商業(yè)銀行經(jīng)營進(jìn)行深入的研究，研究內(nèi)容主要涉及三大部分：（1）美國商業(yè)銀行基本面變化；（2）標(biāo)普 500 銀行指數(shù)估值和收益率表現(xiàn)；（3）尋找次貸危機(jī)后新環(huán)境下的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。美國商業(yè)銀行 ROE 低于危機(jī)前水平2000-2006 年美國商業(yè)銀行延續(xù)了 20 世紀(jì) 90 年代以來的高盈利情況，但 2008年次貸危機(jī)給美國商業(yè)銀行帶來了巨大負(fù)面沖擊，資產(chǎn)規(guī)模

9、壓縮，不良大幅暴露，盈利能力大幅下降。次貸危機(jī)后伴隨美國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇，美國商業(yè)銀行信貸投放穩(wěn)定增長，資產(chǎn)質(zhì)量大幅改善，美國商業(yè)銀行盈利能力得到持續(xù)修復(fù)。 2014 年美國經(jīng)濟(jì)基本走出次貸危機(jī)陰影，2014 年 10 月美聯(lián)儲(chǔ)正式退出 QE 政策，2015 年底美國進(jìn)入加息周期，表明美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)能增強(qiáng)。2017 年特朗普政府大規(guī)模減稅帶來美國經(jīng)濟(jì)在 2017-2019 年增長較為強(qiáng)勁，美國商業(yè)銀行盈利能力大幅提升，ROA 基本恢復(fù)到了危機(jī)前的水平，不過次貸危機(jī)之后美國商業(yè)銀行降低了權(quán)益乘數(shù)，因此 ROE 始終未恢復(fù)到危機(jī)前水平。并購潮持續(xù)，市場集中度提升21 世紀(jì)以來美國商業(yè)銀行兼并收購

10、潮仍在繼續(xù)，該階段并購潮促成因素很多，其中經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)一步發(fā)展仍是最重要的原因之一，花旗集團(tuán)、美國銀行、摩根大通等超級銀行加快并購步伐以進(jìn)一步提升國際競爭力。2020 年 9 月末，總資產(chǎn)規(guī)模超過 2500 億美元的銀行數(shù)量提升到 13 家，其總資產(chǎn)市場份額比重為 56%，較 2000 年初提升 了 38 個(gè)百分點(diǎn)；期末總資產(chǎn)規(guī)模在 1 億美元以下的銀行數(shù)量降到 981 家，較 2000 年初減少了 4840 家，其總資產(chǎn)市場份額僅為0.28%，較 2000 年初下降了 3.7 個(gè)百分點(diǎn)。家圖 1：美國商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)數(shù)量持續(xù)下降圖 2：美國商業(yè)銀行市場集中度大幅提升13,00012,00011

11、,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0001995Q11995Q41996Q31997Q21998Q11998Q41999Q32000Q22001Q12001Q42002Q32003Q22004Q12004Q42005Q32006Q22007Q12007Q42008Q32009Q22010Q12010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q33,00060.0%50.040.030.020.010.01995Q11995Q41996Q319

12、97Q21998Q11998Q41999Q32000Q22001Q12001Q42002Q32003Q22004Q12004Q42005Q32006Q22007Q12007Q42008Q32009Q22010Q12010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q30.0Assets $250 Billion Assets $10 Billion - $250 Billion Assets $1 Billion - $10 Billion Assets $100 Million -

13、 $1 BillionAll Insured Institutions Assets $100 Million資料來源：FDIC，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：FDIC，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理次貸危機(jī)后盈利能力下降，ROE 仍低于危機(jī)前水平2000-2006 年美國商業(yè)銀行延續(xù)了上世紀(jì) 90 年代以來的高盈利能力，主要是該時(shí)期美國經(jīng)濟(jì)繁榮。雖然 2000 年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅給 2000-2011 年美國經(jīng)濟(jì)帶來了短暫沖擊，但 2001 年美國實(shí)際 GDP 仍維持了 1.0%的增長，并且美國房地產(chǎn)市場維持了較高的景氣度，因此 2000-2001 年美國商業(yè)銀行盈利能力雖小幅下降，但仍保持在高位

14、。美國經(jīng)濟(jì)自 2002 年開始就進(jìn)入快速復(fù)蘇周期，因此整體來看該階段美國商業(yè)銀行保持了較強(qiáng)的盈利能力。2007-2009 年美國商業(yè)銀行受次貸危機(jī)負(fù)面沖擊巨大，盈利能力大幅下降，2009年甚至出現(xiàn)虧損。2009 年第二季度美國經(jīng)濟(jì)筑底進(jìn)入緩慢復(fù)蘇周期，美國商業(yè)銀行盈利能力伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)修復(fù)，2014 年美國經(jīng)濟(jì)和美國商業(yè)銀行才基本走出次貸危機(jī)陰影。2014 年 10 月美聯(lián)儲(chǔ)宣布正式退出長達(dá)六年的 QE 政策， 2015 年底美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地，表明美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)能增強(qiáng)。2017 年特朗普政府大規(guī)模減稅政策帶來美國經(jīng)濟(jì)在 2017-2109 年增長強(qiáng)勁，美國商業(yè)銀行盈利能力明顯提升，20

15、18-2019 年 ROA 恢復(fù)到了危機(jī)前水平，但 ROE 仍低于危機(jī)前水平。2020 年疫情沖擊之下美國商業(yè)銀行盈利能力又大幅下降，但已在持續(xù)修復(fù)中。圖 3：美國商業(yè)銀行 ROE 仍未恢復(fù)到危機(jī)前水平圖 4：美國商業(yè)銀行凈利潤規(guī)模16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%ROEROA(右軸）1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015

16、20162017201820192020Q3-0.20%25002000150010005000-500美國銀行業(yè)凈利潤（億美元） 資料來源：FDIC，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：FDIC，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理根據(jù)杜邦分析，美國商業(yè)銀行 ROE 仍沒有完全恢復(fù)到次貨危機(jī)前水平主要是降低了權(quán)益乘數(shù)，2018-2019 年 ROA 已恢復(fù)到次貸危機(jī)前水平。但 ROA 貢獻(xiàn)因子結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化，收入端“凈利息收入/A”（A 為平均資產(chǎn)）和“非息收入/A”都未恢復(fù)到次貨危機(jī)前水平，尤其是次貸危機(jī)使得美國商業(yè)銀行在衍生品業(yè)務(wù)上虧損嚴(yán)重，并且多德-弗蘭克法案加強(qiáng)了美國商業(yè)銀行創(chuàng)新業(yè)務(wù)的監(jiān)管，禁止和

17、限制自營交易行為，因此非息收入對 ROA 貢獻(xiàn)下降幅度較大。但為了走出次貨危機(jī)的負(fù)面沖擊，美國商業(yè)銀行也更注重降本提效，“員工薪酬等非息支出/A”對 ROA 拖累較危機(jī)前明顯下降?！百J款損失準(zhǔn)備/A”已恢復(fù)到危機(jī)前水平。表 1：美國商業(yè)銀行杜邦分析20012002200320042005201420152016201720182019ROE13.0%14.1%15.0%13.1%12.4%9.0%9.2%9.3%8.6%11.9%11.3%權(quán)益乘數(shù)11.411.010.910.39.78.98.98.98.98.98.8ROA(右軸）1.13%1.28%1.38%1.27%1.28%1.01%

18、1.04%1.04%0.96%1.34%1.27%凈利息收入/A3.28%3.39%3.22%3.07%3.02%2.79%2.74%2.82%2.92%3.06%2.99%非息收入/A2.33%2.39%2.45%2.20%2.18%1.66%1.63%1.57%1.50%1.51%1.47%員工薪酬/A-1.38%-1.41%-1.42%-1.33%-1.34%-1.25%-1.22%-1.22%-1.22%-1.23%-1.22%其他非息支出/A-1.91%-1.83%-1.77%-1.75%-1.68%-1.54%-1.42%-1.37%-1.37%-1.37%-1.33%貸款損失準(zhǔn)備

19、/A-0.60%-0.63%-0.43%-0.30%-0.28%-0.20%-0.24%-0.29%-0.30%-0.28%-0.30%所得稅支出/A-0.58%-0.63%-0.67%-0.61%-0.62%-0.45%-0.45%-0.46%-0.57%-0.35%-0.33%資料來源: FDIC，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理。注明：A 代表期初期末總資產(chǎn)平均余額。貸款占總資產(chǎn)比重下降，存款占負(fù)債比重提升次貸危機(jī)之后美國商業(yè)銀行總資產(chǎn)和信貸擴(kuò)張速度有所放緩，資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。2008 年次貸危機(jī)的重要觸發(fā)因素是信貸抵押貸款的過度膨脹，以及在此基礎(chǔ)上衍生出的復(fù)雜的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。危機(jī)之后美國商業(yè)

20、銀行調(diào)整了資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，一方面降低了高風(fēng)險(xiǎn)貸款配置比例，主要是降低了不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款投放比例；同時(shí)，工商業(yè)貸款中貸款額小于 100 萬美元的投放比例也進(jìn)一步下降。另一方面，次貸危機(jī)后美國商業(yè)銀行資產(chǎn)中高流動(dòng)性的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物比重提升，投資類資產(chǎn)中美國國債配置比例大幅提升，這些都表明美國商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好在次貸危機(jī)后明顯下降。圖 5：次貸危機(jī)后美國商業(yè)銀行資產(chǎn)擴(kuò)張速度放緩圖 6：次貸危機(jī)后美國貸款占總資產(chǎn)比重下降20.0%30.0%65.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%資產(chǎn)總額貸款與租賃總額25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物聯(lián)邦基

21、金出售與回購?fù)顿Y類資產(chǎn)貸款與租賃凈額（右軸）60.0%55.0%50.0%45.0%19951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020Q340.0% 資料來源：FDIC，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：FDIC，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖 7：次貸危機(jī)后不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款比重大幅下降圖 8：次貸危機(jī)后投資類資產(chǎn)中美國國債比例提升25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%65.0%60.0%55.0%50.0%45.0%40.0%3

22、5.0%19951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020Q330.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%70.0%65.0%60.0%55.0%50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%19951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017

23、201820192020Q320.0%工商業(yè)貸款個(gè)人消費(fèi)貸款其他不動(dòng)產(chǎn)貸款（右軸）美國國債國家和市政證券其他抵押貸款支持證券（右軸）資料來源：FDIC，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：FDIC，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖 9：次貸危機(jī)后工商業(yè)貸款額小于 100 萬美元的投放比例進(jìn)一步下降25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%C&I Loans $100K C&I Loans $100K-$1MM資料來源：FDIC，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理次貸危機(jī)之后美國商業(yè)銀行存款占總負(fù)債比重持續(xù)提升，2020 年 9 月末該比例為 89.9%，較 2008 年末提升了 18 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，存

24、貸比在次貸危機(jī)后降到約 70%，整體負(fù)債穩(wěn)定性更強(qiáng)。圖 10：次貸危機(jī)后存款占總負(fù)債比重持續(xù)提升圖 11：次貸危機(jī)后存貸比降到約 70%的水平95.0%90.0%85.0%80.0%75.0%70.0%65.0%60.0%55.0%50.0%100.0%95.0%90.0%85.0%80.0%75.0%70.0%65.0%60.0%55.0%50.0%存款占總負(fù)債比例存貸比資料來源：FDIC，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：FDIC，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理。注明：存貸比=期末存款余額/期末貸款余額。凈息差長期呈下行態(tài)勢，但持續(xù)高于我國銀行業(yè)美國商業(yè)銀行凈息差持續(xù)高于我國銀行業(yè)，主要是美國低負(fù)債

25、成本優(yōu)勢非常明顯。美國商業(yè)銀行存款品種豐富，不計(jì)息存款占比較高，且計(jì)息存款以貨幣市場存款賬戶（MMDAs）為主，貨幣市場存款賬戶是美國商業(yè)銀行 1982 年所推出的一種創(chuàng)新存款產(chǎn)品，目的是應(yīng)對貨幣市場基金（MMF）的沖擊，該產(chǎn)品與貨幣市場基金類似（美國商業(yè)銀行低負(fù)債優(yōu)勢可參與我們的報(bào)告銀行業(yè) 2020年下半年投資策略：從成本角度看銀行讓利空間-200612）。美國商業(yè)銀行資產(chǎn)端收益率與我國銀行業(yè)近似，主要是美國以直接融資為主，美國商業(yè)銀行信貸投向高收益的中小微企業(yè)和消費(fèi)信貸領(lǐng)域的比例較高，美國商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力較強(qiáng)。圖 12：美國商業(yè)銀行凈息差明顯高于我國4.504.003.503.002.

26、502.001995Q11995Q41996Q31997Q21998Q11998Q41999Q32000Q22001Q12001Q42002Q32003Q22004Q12004Q42005Q32006Q22007Q12007Q42008Q32009Q22010Q12010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q31.50美國銀行業(yè)單季度年化凈息差（%） 中國銀行業(yè)凈息差（%）資料來源：FDIC，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理美國商業(yè)銀行生息資產(chǎn)收益率和生息資產(chǎn)融資成本與聯(lián)邦目標(biāo)利率走勢

27、基本一致，但凈息差與聯(lián)邦目標(biāo)利率走勢在某些階段卻有所背離。其中，美國商業(yè)銀行負(fù)債端與貨幣市場利率高度相關(guān)的貨幣市場存款賬戶比例較高，因此美國商業(yè)銀行負(fù)債端成本變動(dòng)幅度與貨幣市場利率基本一致；但資產(chǎn)端利率變動(dòng)幅度還受到銀行資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)調(diào)整、銀行業(yè)“惜貸”行為等因素影響。如 2004-2006年美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，但美國商業(yè)銀行凈息差持續(xù)下行，主要是該階段美國經(jīng)濟(jì)繁榮，美國商業(yè)銀行信貸供給充足，但互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅和房地產(chǎn)市場的繁榮使得美國商業(yè)銀行降低了小微企業(yè)貸款投放比例，加大了房地產(chǎn)領(lǐng)域貸款的投放比例，因此資產(chǎn)端利率上行幅度小于融資成本上行幅度。2007 -2009 年次貸危機(jī)期間美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)大幅

28、降息，但美國商業(yè)銀行的凈息差持續(xù)上行，主要是美國商業(yè)銀行信貸投放標(biāo)準(zhǔn)大幅收緊，銀行業(yè)的“惜貸”使得美國商業(yè)銀行資產(chǎn)端收益率下行幅度低于融資成本下行幅度。次貸危機(jī)后很長一段時(shí)間美國都處在零利率和 QE 環(huán)境下，同時(shí)隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，美國商業(yè)銀行信貸投放逐步恢復(fù)正常，因此美國商業(yè)銀行凈息差持續(xù)下行。圖 13：美國商業(yè)銀行生息資產(chǎn)收益率圖 14：美國商業(yè)銀行收緊貸款標(biāo)準(zhǔn)比例9.008.007.006.005.004.003.002.001.001995Q11995Q41996Q31997Q21998Q11998Q41999Q32000Q22001Q12001Q42002Q32003Q22004Q12

29、004Q42005Q32006Q22007Q12007Q42008Q32009Q22010Q12010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q30.00100.080.060.040.020.00.0-20.01990-04-011991-04-011992-04-011993-04-011994-04-011995-04-011996-04-011997-04-011998-04-011999-04-012000-04-012001-04-012002-04-012003-0

30、4-012004-04-012005-04-012006-04-012007-04-012008-04-012009-04-012010-04-012011-04-012012-04-012013-04-012014-04-012015-04-012016-04-012017-04-012018-04-012019-04-012020-04-01-40.0美國銀行業(yè)生息資產(chǎn)年化收益率（%） 美國銀行業(yè)生息資產(chǎn)年化融資成本（%） 大中型企業(yè) 小企業(yè)信用卡資料來源：FDIC，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：美聯(lián)儲(chǔ)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理。注明：負(fù)數(shù)意味著放寬標(biāo)準(zhǔn)的百分比超過了收緊的。資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改

31、善，已修復(fù)到危機(jī)前水平次貸危機(jī)期間美國商業(yè)銀行不良大幅暴露，同時(shí)加大了壞賬核銷和撥備計(jì)提力度。隨著不良的大幅出清和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇，美國商業(yè)銀行不良率在 2010 年一季度末達(dá)到階段性高點(diǎn)后持續(xù)下行，2017 年基本恢復(fù)到了危機(jī)前水平。截止 2019 年末，美國商業(yè)銀行不良率降到 0.91%，2020 年受疫情沖擊不良有所暴露，2020 年 9 月末不良率提升到 1.17%。圖 15：美國商業(yè)銀行不良貸款率8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%1995Q11995Q41996Q31997Q21998Q11998Q41999Q32000Q22001Q120

32、01Q42002Q32003Q22004Q12004Q42005Q32006Q22007Q12007Q42008Q32009Q22010Q12010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q30.00%Total Loans & Leases Total Real Estate Loans Commercial & Industrial Loans Credit Cards資料來源：FDIC，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理美國銀行業(yè)對已發(fā)生損失或有足夠證據(jù)表明即將要發(fā)生的損失充分計(jì)提撥備

33、，因此美國商業(yè)銀行當(dāng)期計(jì)提的撥備金額和凈核銷規(guī)?；疽恢拢@與我國撥備計(jì)提原則存在較大差別（詳情參閱我們的報(bào)告行業(yè)點(diǎn)評：中美銀行業(yè)不同的計(jì)提損失方式-20000807）。次貸危機(jī)期間美國商業(yè)銀行撥備計(jì)提金額凈核銷規(guī)模比值大幅提升，但由于不良大幅暴露，撥備覆蓋率大幅下行，撥貸比有所提升。次貸危機(jī)后隨著資產(chǎn)質(zhì)量逐步好轉(zhuǎn)和不良大幅清理，美國商業(yè)銀行撥備覆蓋率持續(xù)上行，2019 年末美國商業(yè)銀行撥備覆蓋率為 130%。2020 年受疫情沖擊，加上美國大型銀行開始實(shí)施 CECL 準(zhǔn)則，美國商業(yè)銀行大幅提升了撥備計(jì)提力度，2020 年 9 月末撥備覆蓋率提升到 191.5%，基本處于歷史高位。圖 16：美

34、國商業(yè)銀行單季度年化凈核銷率圖 17：美國商業(yè)銀行撥備覆蓋率和撥貸比3.503.002.502.001.501.000.50250.0200.0150.0100.050.04.003.503.002.502.001.501.000.501995Q11995Q41996Q31997Q21998Q11998Q41999Q32000Q22001Q12001Q42002Q32003Q22004Q12004Q42005Q32006Q22007Q12007Q42008Q32009Q22010Q12010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q420

35、17Q32018Q22019Q12019Q42020Q30.000.01995Q11995Q41996Q31997Q21998Q11998Q41999Q32000Q22001Q12001Q42002Q32003Q22004Q12004Q42005Q32006Q22007Q12007Q42008Q32009Q22010Q12010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q30.00美國銀行業(yè)單季度年化凈核銷率（%）美國銀行業(yè)撥備覆蓋率（%） 美國銀行業(yè)撥貸比（%，右軸） 資料來源：

36、FDIC，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：FDIC，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖 18：2020 年 CECL 準(zhǔn)則實(shí)施前當(dāng)期撥備計(jì)提金額和凈核銷基本一致450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.001995Q11995Q41996Q31997Q21998Q11998Q41999Q32000Q22001Q12001Q42002Q32003Q22004Q12004Q42005Q32006Q22007Q12007Q42008Q32009Q22010Q12010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016

37、Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q30.00美國銀行業(yè)單季度撥備計(jì)提/凈核銷額（%）資料來源：FDIC，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理銀行板塊走勢與經(jīng)濟(jì)周期高度相關(guān)，注重?fù)駮r(shí)銀行是典型的順周期行業(yè)，美國商業(yè)銀行盈利能力及估值情況均與經(jīng)濟(jì)周期高度相關(guān)。2000-2006 年美國經(jīng)濟(jì)延續(xù)了 90 年代中后期繁榮態(tài)勢（2000 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫給美國經(jīng)濟(jì)帶來短暫性沖擊，但對美國銀行業(yè)沖擊較小），美國商業(yè)銀行盈利能力保持在高位，是投資銀行股的好時(shí)期。但次貸危機(jī)給美國商業(yè)銀行帶來了巨大的沖擊，2007-2009 年一季度標(biāo)普 500 銀行指數(shù) PB 值大幅下降。美國經(jīng)濟(jì)自 2

38、009 年二季度筑底進(jìn)入復(fù)蘇通道，標(biāo)普 500 銀行指數(shù) PB 值出現(xiàn)了與經(jīng)濟(jì)增長基本一致的波動(dòng)性上升，PB 值基本在 1.0-1.5x 區(qū)間震蕩，但始終未恢復(fù)到危機(jī)前的水平。具體來看，2000 年以來標(biāo)普 500 銀行指數(shù)估值和收益率表現(xiàn)大致可分為以下幾個(gè)階段：2000-2006 年標(biāo)普 500 銀行指數(shù)高估值高收益階段：該時(shí)期美國房地產(chǎn)市場繁榮，經(jīng)濟(jì)景氣度高，美國商業(yè)銀行盈利能力強(qiáng)。同時(shí)，2001 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，納斯達(dá)克指數(shù)大幅下跌，投資銀行板塊有較高的絕對收益和超額收益。2007-2009 年一季度標(biāo)普 500 銀行指數(shù)估值大幅下降，無絕對收益和超額收益。次貸危機(jī)給美國房地產(chǎn)市場和經(jīng)

39、濟(jì)帶來巨大沖擊，美國商業(yè)銀行盈利能力大幅下降，標(biāo)普 500 銀行指數(shù) PB 值大幅下行，該階段銀行板塊既無絕對收益又無超額收益。2019 年二季度-2014 年初標(biāo)普 500 銀行指數(shù)估值波動(dòng)性上升，在危機(jī)后經(jīng)濟(jì)脈沖式復(fù)蘇期（2009 年二季度-2010 年初）有明顯的絕對收益和超額收益。2019 年二季度美國經(jīng)濟(jì)筑底進(jìn)入復(fù)蘇周期，直到 2014 年才基本走出危機(jī)陰影，2014 年 10 月美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布退出 QE 政策。2019 年二季度-2014 年初美國處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及貨幣政策極度寬松時(shí)期，標(biāo)普 500 銀行指數(shù) PB 值出現(xiàn)了與經(jīng)濟(jì)增長基本一致的波動(dòng)性上升。整個(gè)階段來看，標(biāo)普 500 銀

40、行指數(shù)有明顯的絕對收益，并跑贏了標(biāo)普 500 指數(shù)，但與納斯達(dá)克指數(shù)收益相當(dāng)，不過在經(jīng)濟(jì)脈沖式復(fù)蘇時(shí)期（2009 年二季度-2010 年初）有明顯絕對收益和超額收益。2014-2016 年上半年標(biāo)普 500 銀行指數(shù)估值回落，無絕對收益和超額收益。 2014 年開始美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期持續(xù)升溫，市場擔(dān)心美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇程度， 2015 年底美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地，對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擔(dān)憂一直持續(xù)到了 2016 年上半年。同時(shí)，該階段美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)也比較一般，因此 2014-2016 年上半年標(biāo)普 500 銀行指數(shù) PB 值較前期有所回落，該階段銀行板塊無絕對收益和超額收益。2016 年下半年-2019 年標(biāo)普

41、500 銀行指數(shù)估值持續(xù)提升階段，有較高的絕對收益。2016 年美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，2017 年特朗普政府推出了美國史上最大規(guī)模的減稅政策，2017-2019 年美國經(jīng)濟(jì)增長較為強(qiáng)勁，該階段標(biāo)普 500 銀行指數(shù) PB 值持續(xù)提升。整個(gè)階段來看，標(biāo)普 500 銀行指數(shù)絕對收益明顯，并且跑贏了標(biāo)普 500 指數(shù)，但與納斯達(dá)克指數(shù)收益基本相當(dāng)。2020 年以來的疫情沖擊階段，標(biāo)普 500 銀行指數(shù)估值 V 型走勢。2020 年新冠疫情給美國經(jīng)濟(jì)帶來巨大沖擊，2020 年二季度美國標(biāo)普 500 銀行指數(shù) PB 值大幅下行。但 4 季度以來隨著經(jīng)濟(jì)開始穩(wěn)步復(fù)蘇，標(biāo)普 500 銀行指數(shù) PB 值持續(xù)修復(fù)。

42、綜上所述，標(biāo)普 500 銀行指數(shù)表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)周期高度一致，經(jīng)濟(jì)向上周期投資銀行板塊都有不錯(cuò)的收益，尤其是 2000-2006 年經(jīng)濟(jì)繁榮周期投資銀行板塊獲得了不錯(cuò)的絕對收益和超額收益。次貸危機(jī)之后，美國進(jìn)入低利率市場環(huán)境，美國商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好也有所下降，這給美國商業(yè)銀行的盈利能力帶來一定的沖擊，標(biāo)普 500 銀行指數(shù) PB 值未恢復(fù)到危機(jī)前水平，并且長期來看標(biāo)普 500 銀行指數(shù)跑輸標(biāo)普 500 指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)。但僅在經(jīng)濟(jì)向上周期中投資銀行板塊是有不錯(cuò)的絕對收益，如果能在經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)確立時(shí)精準(zhǔn)買入，還能有不錯(cuò)的超額收益。圖 19：2000 年以來標(biāo)普 500 銀行指數(shù) PB 值圖 20：2000

43、 年以來標(biāo)普 500 銀行指數(shù)累計(jì)收益 3.002.502.001.501.000.500.00300.0%250.0%200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%2000/1/32001/1/32002/1/32003/1/32004/1/32005/1/32006/1/32007/1/32008/1/32009/1/32010/1/32011/1/32012/1/32013/1/32014/1/32015/1/32016/1/32017/1/32018/1/32019/1/32020/1/32021/1/3-100.0%PB-標(biāo)普500銀行指數(shù)標(biāo)普500銀行指數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)

44、普爾500指數(shù)納斯達(dá)克綜合指數(shù) 資料來源：Bloomberg，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Bloomberg，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖 21：標(biāo)普 500 銀行指數(shù) PB 值與美國經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)3.02.52.01.51.00.50.08.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.002000/3/12000/12/12001/9/12002/6/12003/3/12003/12/12004/9/12005/6/12006/3/12006/12/12007/9/12008/6/12009/3/12009/12/12010/9/12011/6/12012/3/12

45、012/12/12013/9/12014/6/12015/3/12015/12/12016/9/12017/6/12018/3/12018/12/12019/9/12020/6/1-10.00標(biāo)普500銀行指數(shù)季度末PB值 美國:GDP:2012價(jià):折年數(shù):當(dāng)季同比（%，右軸）資料來源：iFinD，Bloomberg，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理估值分化，精選優(yōu)質(zhì)中小行美國上市銀行估值分化大，優(yōu)質(zhì)中小行估值較高通過 Bloomberg 篩選，2021 年 1 月 29 日美國上市銀行總市值超過 30 億美元的銀行共 53 家，其中總市值超過 100 億美元的共 15 家，總市值在 30100 億美元

46、的銀行數(shù)量共 38 家。上述 53 家上市銀行 PB 值分化差異較大，其中高市值銀行（總市值超過 100 億美元，下同）中 PB 值在 1.0 x 以上的銀行數(shù)量比重為 67%，小市值銀行（總市值在 30 億美元到 100 億美元之間，下同）中 PB值在 1.0 x 以上的銀行數(shù)量比重為 71%。表 2：美國總市值超過 30 億美元銀行估值分布上市銀行數(shù)量（家）PB1.01.0=PB1.51.5=PB=2.0總市值 100 億美元以上155712總市值在 30 億美元到 100 億美元之間38111845資料來源: Bloomberg，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理。注明：數(shù)據(jù)截止 2021 年 1

47、月 29 日。圖 22：篩選的部分美國上市銀行總市值情況圖 23：篩選的部分美國上市銀行 2020 年末總資產(chǎn)規(guī)模 700 億美元60050040030020010006,000億美元5,0004,0003,0002,0001,0000總市值（2021/1/29）2020年末總資產(chǎn) 資料來源：Bloomberg，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理。注明：（1）30100 億市值銀行僅展示 2019 年末和 2021 年 1 月 29 日PB 值均高于 1.5x 標(biāo)的。（2）不包括摩根大通（3922 億美元）、美國銀行（2565 億美元）、富國銀行（1238億美元）和花旗集團(tuán)（1207 億美元）。資料來源：

48、Bloomberg，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理。注明：30100 億市值銀行僅展示 2019 年末和 2021 年 1 月 29 日 PB 值均高于 1.5x 標(biāo)的。 （2）不包括摩根大通（3.4 萬億美元）、美國銀行（2.8 萬億美元）、花旗集團(tuán)（2.3億美元）和富國銀行（1.9 萬億美元）。上述高市值銀行中當(dāng)前 PB 值高于 1.5x 的代表性銀行有摩根大通、第一共和銀行和硅谷銀行。小市值銀行中 PB 值高于 1.5x 的代表性銀行有 Signature 銀行/紐約、Commerce Bancshares 股份有限公司、Western Alliance Bancorp、第一金融銀行股份有限公司

49、、TFS 金融公司、冰川萬通金控、社區(qū)銀行系統(tǒng)公司和夏威夷銀行。整體來看，區(qū)域性中小行估值高于大型商業(yè)銀行。圖 24：部分美國上市銀行 PB 值4.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00PB(2019年末）PB(2021/1/29）資料來源：Bloomberg，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理。注明：圖表顯示的是 2021 年 1 月 29 日總市值大于 100億美元的銀行標(biāo)的以及總市值在 30-100 億美元且 PB 值大于 1.5x 的銀行標(biāo)的。上述高估值銀行中，2011 年至今（截止 2021 年 1 月 29 日）股價(jià)跑贏納斯達(dá)克指數(shù)的上市銀行有Wester

50、n Alliance Bancorp、硅谷銀行、第一金融銀行和第一共和銀行。圖 25：2011 年至今股價(jià)累計(jì)漲幅1000%900%800%700%600%500%400%300%200%100%摩根大通美國銀行控股公司富國銀行花旗集團(tuán) Truist金融公司美國合眾銀行 PNC財(cái)務(wù)服務(wù)第一共和銀行硅谷銀行金融集團(tuán)五三銀行 M&T 銀行 KeyCorp公司地區(qū)金融公司杭庭頓銀行Signature銀行/紐約 Commerce Bancshares Western Alliance Bancorp第一金融銀行 TFS金融公司冰川萬通金控社區(qū)銀行系統(tǒng)公司夏威夷銀行納斯達(dá)克綜合指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)標(biāo)普

51、500銀行指數(shù)0%2011年至今累計(jì)收益率2011年以來納斯達(dá)克累計(jì)收益率資料來源：Bloomberg，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理。注明：數(shù)據(jù)截止 2021 年 1 月 29 日。特色中型銀行：硅谷銀行和第一共和銀行硅谷銀行和第一共和銀行 PB 值基本長期處在較高水平，過去十年不僅跑贏了標(biāo)普 500 指數(shù)，甚至跑贏了拉斯達(dá)克指數(shù)。2011 年至今（截止 2021 年 1 月 29日）硅谷銀行漲幅為 725%，第一共和銀行股價(jià)累計(jì)漲幅為 438%，同期標(biāo)普 500 銀行指數(shù)漲幅為 111%、標(biāo)普 500 指數(shù)漲幅為 195%、納斯達(dá)克指數(shù)漲幅為393%。截止 2020 年末，硅谷銀行和第一共和銀行總

52、資產(chǎn)規(guī)模分別為 1155 億美元和 1425 億美元；2021 年 1 月 29 日硅谷銀行和第一共和銀行總市值分別是 227 億美元和 252 億美元，對應(yīng)的 PB 值分別是 2.88x 和 2.47x。圖 26：第一共和銀行和硅谷銀行 PB 值4.003.503.002.502.001.501.000.502004/1/12004/8/12005/3/12005/10/12006/5/12006/12/12007/7/12008/2/12008/9/12009/4/12009/11/12010/6/12011/1/12011/8/12012/3/12012/10/12013/5/12013

53、/12/12014/7/12015/2/12015/9/12016/4/12016/11/12017/6/12018/1/12018/8/12019/3/12019/10/12020/5/12020/12/10.00第一共和銀行 硅谷銀行資料來源：Bloomberg，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理。注明：數(shù)據(jù)截止 2021 年 1 月 29 日。圖 27：2011 年以來累計(jì)收益率800%700%600%500%400%300%200%100%0%2011/1/12011/5/12011/9/12012/1/12012/5/12012/9/12013/1/12013/5/12013/9/12014/1

54、/12014/5/12014/9/12015/1/12015/5/12015/9/12016/1/12016/5/12016/9/12017/1/12017/5/12017/9/12018/1/12018/5/12018/9/12019/1/12019/5/12019/9/12020/1/12020/5/12020/9/12021/1/1-100%第一共和銀行 硅谷銀行納斯達(dá)克綜合指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)標(biāo)普500銀行指數(shù)資料來源：Bloomberg，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理.注明：數(shù)據(jù)截止 2021 年 1 月 29 日。硅谷銀行是一家國際性金融服務(wù)控股公司，致力于為高科技、生命科學(xué)、風(fēng)險(xiǎn)投資及

55、高端葡萄酒行業(yè)的企業(yè)提供金融服務(wù)。2020 年末公司總資產(chǎn)規(guī)模為 1155億美元，其中貸款規(guī)模為 452 億美元。2020 年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤 12.1 億美元， ROE 為 17.01%。硅谷銀行詳情可參閱我們的專題報(bào)告硅谷銀行：高科技企業(yè)的專業(yè)服務(wù)銀行-20200131。第一共和銀行第一共和銀行主要向舊金山灣區(qū)、紐約都會(huì)區(qū)等美國部分大都市地區(qū)的客戶提供服務(wù)，公司通過商業(yè)銀行和財(cái)富管理兩個(gè)業(yè)務(wù)部門進(jìn)行運(yùn)營。2011-2017 年公司 ROE 水平持續(xù)高于行業(yè)水平，PB 值持續(xù)提升，但 2018-2019 年在行業(yè)凈息差走闊的環(huán)境下，公司凈息差收窄帶來 ROE 降到行業(yè)水平之下，PB 值也相應(yīng)略

56、有回落。2020 年疫情沖擊之下，美國商業(yè)銀行凈利潤大幅下降，但第一共和銀行 ROE 穩(wěn)定在較好水平，因此公司 PB 值也迎來大幅提升，已創(chuàng) 2011 年以來歷史新高。圖 28：第一共和銀行 ROE 水平%25.0020.0015.0010.005.000.002011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A第一共和銀行 硅谷銀行金融集團(tuán)FDIC銀行業(yè)資料來源：Bloomberg，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理第一共和銀行主要從事 1-4 戶住宅抵押貸款，多年來公司信貸擴(kuò)張持續(xù)維持在較好水平。公司收入主要來自傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)，2020

57、年末公司總貸款占總資產(chǎn)比重為 79.0%，凈利息收入占凈收入比重為 83.3%。公司信貸主要投向房地產(chǎn)領(lǐng)域，1-4 戶住宅貸款占貸款總額比重多年來保持在 50%以上，商業(yè)房地產(chǎn)貸款占貸款總額比重多年來保持在 20%以上，2020 年末兩者合計(jì)比重為 76.4%。 2011-2020 年公司 1-4 戶住宅貸款年均復(fù)合增速為 18.6%，期末余額為 614 億美元；2011-2020 年公司商業(yè)房地產(chǎn)貸款年均復(fù)合增速為 19.4%，期末余額為 246 億美元。圖 29：第一共和銀行貸款持續(xù)保持高增圖 30：第一共和銀行 1-4 戶住宅貸款比重持續(xù)在 50%以上85.0%30.0%70.0%80.

58、0%25.0%60.0%75.0%70.0%65.0%60.0%55.0%20.0%15.0%10.0%5.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%50.0%2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A0.0%0.0%2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A總貸款占總資產(chǎn)比重總貸款同比增速（右軸）戶住宅貸款占貸款總額比重商業(yè)房地產(chǎn)貸款占貸款總額比重 資料來源：Bloomberg，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Bloomberg，

59、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理第一共和銀行 1-4 戶住宅抵押貸款比重高，且信貸主要投向舊金山、紐約市等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的大都會(huì)區(qū)，加上公司風(fēng)控管理嚴(yán)格，因此不良貸款率長期處于極低水平，資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)優(yōu)異。2019-2020 年公司不良率提升至 0.16%，較 2018年提升了 10bps，這帶來公司 2019 年撥備覆蓋率出現(xiàn)大幅下降。但整體來看，公司不良率仍處于極低水平，撥備覆蓋率也處于行業(yè)相對高位。圖 31：第一共和銀行不良率持續(xù)處于極低水平圖 32：第一共和銀行撥備覆蓋率處在高位 %2.501200.02.001000.01.501.000.50800.0600.0400.0200.00.002011A

60、 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A0.02011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A第一共和銀行硅谷銀行五三銀行M&T 銀行第一共和銀行硅谷銀行金融集團(tuán)五三銀行M&T 銀行資料來源：Bloomberg，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Bloomberg，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖 33：第一共和銀行信貸投向區(qū)域分布加利福尼亞其他地區(qū)1%圣地亞哥地區(qū)4%其他地區(qū)9%波士頓地區(qū)8%舊金山灣區(qū)39%洛杉磯地區(qū)18%紐約都會(huì)區(qū)21%資料來源：公司公告，國信證