從信用債違約到理財(cái)收益率下行

1、2宏觀(guān)流動(dòng)性：1.上周逆回購(gòu)凈投放2300億元，MLF并沒(méi)有操作；2. 市場(chǎng)利率方面，DR007和R007受 信用債違約影響大幅上升至2.61%和3.36%；3. 10月M1和M2增速分別為9.1%和10.5%，較上個(gè)月 分別上升1個(gè)和0.4個(gè)百分點(diǎn)；4. 人民幣相對(duì)美元基本維持不變。A股市場(chǎng)資金面和情緒面： 1.上周A股成交量和換手率均有所上升；2. 兩融余額繼續(xù)上升至1.55萬(wàn)億；3. 北上資金小幅凈流入92.1億元；4. 上周A股轉(zhuǎn)為凈增持，回購(gòu)規(guī)模有所下降；5. 風(fēng)格來(lái)看，上周 中盤(pán)股、中PE、低價(jià)股、虧損股表現(xiàn)最好。A股和全球估值：最近低估值的周期板塊有所反彈。從PB-ROE的角度來(lái)

2、看，上周估值水平遠(yuǎn)低于盈 利能力的行業(yè)分別為銀行、建筑裝飾、房地產(chǎn)、鋼鐵、建筑材料、農(nóng)林牧漁、公用事業(yè)、非銀金融、 采掘、家用電器?？傮w情況1.公開(kāi)市場(chǎng)1.A股成交1.上證指數(shù)2.外匯占款2.產(chǎn)業(yè)資本2.深圳成指3.信用派生3.基金發(fā)行3.創(chuàng)業(yè)板指4.貨幣市場(chǎng)4.杠桿資金4.標(biāo)普5005.國(guó)債市場(chǎng)5.海外資金5.道瓊斯工業(yè)指數(shù)6.信用債6.大宗交易6.納斯達(dá)克指數(shù)7.理財(cái)市場(chǎng)7.股票質(zhì)押7.恒生指數(shù)8.貸款市場(chǎng)8.風(fēng)險(xiǎn)偏好8.日經(jīng)2259.外匯市場(chǎng)9.股票供給9.英國(guó)富時(shí)100估值變動(dòng)一、宏觀(guān)流動(dòng)性二、A股市場(chǎng)資金面和情緒面三、A股和全球估值指標(biāo)流動(dòng)性評(píng)級(jí)（共五星）流動(dòng)性變動(dòng)指標(biāo)流動(dòng)性評(píng)級(jí)（共

3、五星）流動(dòng)性變動(dòng)指標(biāo)估值評(píng)級(jí)（共五星）注：流動(dòng)性星級(jí)評(píng)分是客觀(guān)根據(jù)最近兩年數(shù)據(jù)的分位數(shù)，如一星表示小于20%，五星表示大于80%估值星級(jí)評(píng)級(jí)客觀(guān)根據(jù)最近十年數(shù)據(jù)的分位數(shù)（周度更新），如一星表示小于20%，五星表示大于80%目錄本期關(guān)注：被忽視的利好：從信用債違約到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行宏觀(guān)流動(dòng)性A股市場(chǎng)資金面和情緒面 A股市場(chǎng)估值全球市場(chǎng)估值風(fēng)險(xiǎn)提示3本期關(guān)注：被忽視的利好：從信用債違約到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行4前言：信用債違約背后，被忽視的權(quán)益利好表：過(guò)去債券市場(chǎng)幾次重大信用事件數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料，浙商證券研究所5近期永煤債事件成為資本市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)，如何看其對(duì)權(quán)益的影響？市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)往往聚焦在短期流動(dòng)

4、性上，事實(shí)上，我們認(rèn)為短期影響有限，整體風(fēng)險(xiǎn)可控，而中期來(lái)看，有序打破剛兌，理財(cái)收益率下行，推動(dòng)居民資產(chǎn)入市，將利好權(quán)益。我們將結(jié)合歷史復(fù)盤(pán)，對(duì)信用債違約的短期和中期影響展開(kāi)分析。中國(guó)信用債券市場(chǎng)，自2014年超日債首次違約以來(lái)，曾發(fā)生了兩次較為集中的違約潮，也即2016年過(guò)剩產(chǎn)能違約潮、2018年民企違約潮。時(shí)間事件起因2014年3月“11超日債”成為國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)第一宗實(shí)質(zhì)違約的信用債。打破剛性?xún)陡叮`約尚屬個(gè)案。2015年11月-2016年過(guò)剩產(chǎn)能違約潮：集中于在產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，以煤炭鋼鐵企業(yè)（中鋼股份、四川圣達(dá)、川煤集團(tuán)、東北特鋼等）為主，共涉 及109只債券，金額達(dá)到402億元，違約主體

5、評(píng)級(jí)在AA-至 AA+之間均有分布。由于這類(lèi)行業(yè)多數(shù)為國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)，所 以該波違約潮以國(guó)企為主。當(dāng)時(shí)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行，產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，煤炭、鋼鐵等產(chǎn) 能過(guò)剩行業(yè)盈利能力下降，經(jīng)營(yíng)情況惡化，導(dǎo)致償債 能力下降并出現(xiàn)較大規(guī)模違約。2018年全年民企違約潮：2018 年，信用債市場(chǎng)出現(xiàn)了違約潮，共 165 只 債券違約，金額達(dá) 1506.84 億元，遠(yuǎn)高于 2014-2017 年違約債券金額總和。本輪違約潮的主力是民企，民企債券違約 126 只， 占違約債券總數(shù)的 76.36%，金額 1136.19億元，占違 約債券金額的 75.4%。結(jié)構(gòu)性去杠桿持續(xù)推進(jìn)的過(guò)程中融資環(huán)境整體收緊、 企業(yè)融資難度上升，信用

6、環(huán)境緊縮加劇了資金傳導(dǎo)過(guò) 程中的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。短期影響：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)概率小圖：短端資金利率短期上行，長(zhǎng)期維持下行趨勢(shì)本次永煤事件，權(quán)益市場(chǎng)對(duì)信用事件的擔(dān)心，短期主要體現(xiàn)在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)上，我們認(rèn)為整體影響有限。結(jié)合復(fù)盤(pán)經(jīng)驗(yàn)，信用事件發(fā)生之后，短端利率短期往往會(huì)快速上行，但中長(zhǎng)期影響較小。具體來(lái)看，信用事件發(fā)生后， 資金利率DR007和R007短期或有脈沖式上升，特別是質(zhì)押品要求更低（可以以信用債作擔(dān)保）的R007受到的影響更顯 著。但中長(zhǎng)期來(lái)看，信用事件影響則較小。就本次信用事件來(lái)看，一方面，本次永煤事件對(duì)流動(dòng)性的影響整體可控。從11月13日的貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì)來(lái)看，呈現(xiàn)先 緊后松的局面，在尾盤(pán)

7、貨幣市場(chǎng)資金利率均有所回落。從央行逆回購(gòu)?fù)斗沤嵌葋?lái)看，11日、12日、13日、凈投放金額為 300億元、900億元和1600億元，17日開(kāi)展8000億元1年期MLF操作，體現(xiàn)了央行對(duì)流動(dòng)性的呵護(hù)。另一方面，在上述 背景下，從債市流動(dòng)性向權(quán)益流動(dòng)性傳導(dǎo)的邏輯，則進(jìn)一步減弱。02468101214012345672010/1/42011/1/42012/1/42013/1/42014/1/42015/1/42016/1/42017/1/42018/1/42019/1/42020/1/4DR007 %R007 %超日債違約過(guò)剩產(chǎn)能違約民企違約潮數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，浙商證券研究所6中期影響：理財(cái)收益率

8、下行，利好權(quán)益圖：信用事件發(fā)生后理財(cái)收益率變化我們認(rèn)為，相較于短期，信用債違約對(duì)權(quán)益的中期影響或更為關(guān)鍵。具體來(lái)看，中期影響的落腳點(diǎn)在于，進(jìn)一步推動(dòng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收 益率下行，繼而利好股市。邏輯上，一方面，有序打破剛兌后，真正發(fā)揮出市場(chǎng)自身的作用，信用風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)將更加合理和市場(chǎng)化，相應(yīng)地推動(dòng)理財(cái)收 益率下行，居民理財(cái)入市，利好權(quán)益；另一方面，債券市場(chǎng)，信用債違約后，機(jī)構(gòu)投資者更加傾向于利率債投資，繼而推動(dòng) 利率下行。結(jié)合歷史案例來(lái)看，近年來(lái)剛兌在有序打破，包括2014年3月的超日債違約、2016年產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)違約、2018年非標(biāo)融資 收縮后民營(yíng)企業(yè)違約等。在此背景下，前期因剛兌而隱含一定溢價(jià)的理財(cái)收益

9、率，進(jìn)入中長(zhǎng)期下行通道。隨著理財(cái)收益率下 行，權(quán)益市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，居民資產(chǎn)入市。事實(shí)上，這點(diǎn)也是近年來(lái)權(quán)益大發(fā)展的驅(qū)動(dòng)因素之一。7654389102010/1/32012/1/32014/1/32016/1/32018/1/32020/1/3理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率:人民幣:全市場(chǎng):1年 %理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率:人民幣:全市場(chǎng):1年 %超日債違約過(guò)剩產(chǎn)能違約非標(biāo)收縮民企違約潮數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，浙商證券研究所78宏觀(guān)流動(dòng)性9量指標(biāo)：公開(kāi)市場(chǎng)操作數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)公開(kāi)市場(chǎng)操作貨幣投放總計(jì)凈投放/億元2300-59008200投放/億元550032002

10、300回籠/億元32009100-5900逆回購(gòu)?fù)斗?億元550032002300回籠/億元32005100-1900MLF投放/億元000回籠/億元04000-4000上周貨幣總計(jì)凈投放2300億元。上周貨幣投放量5500億元，貨幣回籠量3200億元。上周逆回購(gòu)凈投放2300億元。上周逆回購(gòu)?fù)斗帕繛?500億元，逆回購(gòu)回籠量為3200億元。 上周MLF凈投放0億元。上周MLF投放量為0億元，回籠量0億元。10圖：中期借貸便利圖：公開(kāi)市場(chǎng)操作數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所-15000-10000-5000050001000015000200002018-11-092019-07-092

11、020-03-092020-11-09公開(kāi)市場(chǎng)操作:貨幣凈投放 億元 公開(kāi)市場(chǎng)操作:貨幣投放 億元 公開(kāi)市場(chǎng)操作:貨幣回籠 億元0100020003000400050006000700080002018/092019/012019/052019/092020/012020/05MLF：回籠MLF：投放量指標(biāo)：新型貨幣工具圖：常備借貸便利圖：抵押補(bǔ)充貸款-50005001,0001,5002,00020000150001000050000250003000035000400002017-062018-062019-062020-06抵押補(bǔ)充貸款(PSL):期末余額 億元 抵押補(bǔ)充貸款(PSL):

12、提供資金:當(dāng)月新增 億元200400600800100012000201-20009常備借貸便利(SLF)操作 億元常備借貸便利(SLF)余額 億元8-032018-092019-032019-092020-032020-指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)新型貨幣工具抵押補(bǔ)充貸款PSL當(dāng)月新增（10月）000期末余額（10月）3427034343-73常設(shè)借貸便利SLF當(dāng)月操作（10月）725-17.5期末余額（10月）725-17.5數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所1110月PSL新增0億元。10月PSL期末余額為34270億元，當(dāng)月減少73億元。10月SLF操作7億元，當(dāng)月減少17.5億元。量

13、指標(biāo)：信用貨幣派生指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)信用貨幣派生貨幣供應(yīng)貨幣乘數(shù)（Q3)6.866.92-0.06M1（10月）9.1%8.1%1.0%M2（10月）10.5%10.9%-0.4%社會(huì)融資當(dāng)月新增/億元（10月）1420034772-20572存量同比（10月）13.70%13.50%0.2%新增貸款新增/億元（10月）689819000-12102中長(zhǎng)期/億元（10月）817217042-8870準(zhǔn)備金率大型機(jī)構(gòu)（10月）12.50%12.50%0.0%中小型機(jī)構(gòu)（10月）9.50%9.50%0.0%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所122020年Q3貨幣乘數(shù)為6.86，下降0.1

14、。基礎(chǔ)貨幣余額同比減少1.5%。2020年10月M1同比增長(zhǎng)9.1%，較上個(gè)月上升1個(gè)百分點(diǎn)。M2同比增長(zhǎng)10.5%，較上個(gè)月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。2020年10月存款準(zhǔn)備金率不變。10月大型金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率為12.5%，中小型金融機(jī)構(gòu)為9.5%。13圖： M1同比、M2同比圖：基礎(chǔ)貨幣余額、貨幣乘數(shù)圖：存款準(zhǔn)備金率圖：社會(huì)融資規(guī)模-4-6-8121086420-22013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12基礎(chǔ)貨幣余額:同比 %貨幣乘數(shù):季倍5101520253002014-122015-122016-122017-1

15、22018-122019-12M1:同比 %M2:同比 %010864212141610000200003000040000500006000002018/3/312018/9/302019/3/312019/9/30數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所2020/3/312020/9/30社會(huì)融資規(guī)模:當(dāng)月值 億元 社會(huì)融資規(guī)模存量:同比 %05101520252012-012013-072015-012016-072018-012019-07人民幣存款準(zhǔn)備金率:大型存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)(月) %人民幣存款準(zhǔn)備金率:中小型存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)(月) %14價(jià)指標(biāo)：貨幣市場(chǎng)利率數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商

16、證券研究所上周SHIBOR隔夜/一周/一月利率分別為2.52%（+0.29%）、2.43%（+0.01%）、2.68%（-0.01%）。上 周DR007/R007分別為2.61%（+0.38%）、3.36%（+0.96%）。同業(yè)存單（AAA+）1個(gè)月到期收益率為 2.49%（-0.01%）, 同業(yè)存單（AAA+）3個(gè)月到期收益率為3.07%（+0.03%）。指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)貨幣市場(chǎng)SHIBORSHIBOR：隔夜/%2.522.240.29SHIBOR：一周/%2.432.420.01SHIBOR：一月/%2.682.69-0.01SHIBOR：三月/%3.002.970.03質(zhì)押式回購(gòu)

17、DR007/%2.612.220.38R007/%3.362.400.96公開(kāi)市場(chǎng)操作逆回購(gòu)7天/%2.202.200.00MLF 1年/%2.952.950.00同業(yè)存單同業(yè)存單到期收益率(AAA+):1個(gè)月/%2.492.49-0.01同業(yè)存單到期收益率(AAA+):3個(gè)月/%3.073.040.0315圖：質(zhì)押式回購(gòu)圖： SHIBOR圖：DR007、 R007圖： MLF利率（ 1年期）2468101202012/5/26 2013/11/26 2015/5/26 2016/11/26 2018/5/26 2019/11/26SHIBOR:1周:周 %SHIBOR:隔夜:周 % SHIB

18、OR:1個(gè)月:周 %0%2%4%6%8%10%12%90080070060050040030020010002019/11/172020/2/172020/5/172020/8/17質(zhì)押市值（億元）質(zhì)押市值占總市值比例2.82.933.13.23.33.42.72016-04-232018-04-23數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所2020-04-23中期借貸便利(MLF):利率:1年:周 %00.511.522.533.542019/11/242020/5/24 DR007R007價(jià)指標(biāo)：債券市場(chǎng)利率圖：企業(yè)債到期收益率圖：國(guó)債到期收益率012342019-02-122019-08-1

19、22020-02-122020-08-12 國(guó)債到期收益率:1年 %國(guó)債到期收益率:10年 %國(guó)債到期收益率:10年:-國(guó)債到期收益率:1年 %0123452019-02-022019-08-022020-02-022020-08-02中債企業(yè)債到期收益率(AAA):5年 %中債企業(yè)債到期收益率(AAA):5年:-中債國(guó)債到期收益率:5年 %中債國(guó)債到期收益率:5年 %指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)債券市場(chǎng)國(guó)債收益率到期收益率：1年/%2.852.770.07到期收益率：10年/%3.283.210.0710年-1年/%0.430.430.00企業(yè)債到期收益率(AAA):5年4.073.950.12

20、(AAA):5年-國(guó)債5年0.970.910.06數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所16上周?chē)?guó)債期限利差收窄。上周?chē)?guó)債1年到期收益率為2.8%（+0.07%），10年到期收益率為3.3%（+0.07%）。上周期限利差為0.43%（-0%）。上周企業(yè)債到期收益率上升。上周企業(yè)債到期收益率（AAA）5年為4.07%（+0.12%）。價(jià)指標(biāo)：理財(cái)及貸款市場(chǎng)利率圖：貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）圖：理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率5.14.94.74.54.34.13.93.73.52018-01-212018-09-212019-05-212020-01-212020-09-21理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率:人民幣:全

21、市場(chǎng):3個(gè)月 %指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)理財(cái)及貸款市 場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率:3個(gè)月3.703.660.037貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率LPR:1年（10月）3.853.850.00LPR:5年（10月）4.654.650.00上周理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率上升。上周理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率（3個(gè)月）為3.7%（+0.037%）。本月貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率不變。本月一年期LPR為3.85%（+0%），五年期LPR為4.65%（+0%）。4.44.243.83.63.44.64.852019-11-202020-02-202020-05-202020-08-20貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR):1年 %貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR

22、):5年 %數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所17價(jià)指標(biāo)：外匯市場(chǎng)圖：美元兌人民幣即期匯率圖：美元指數(shù)9092949698100102104美元指數(shù)5.05.56.06.57.07.5即期匯率:美元兌人民幣:周指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)外匯市場(chǎng)人民幣匯率中間價(jià):美元兌人民幣6.636.630.00即期匯率:美元兌人民幣6.616.62-0.007美元指數(shù)美元指數(shù)92.9792.590.382012-09-022014-09-022016-09-022018-09-022020-09-2019-02-072019-07-072019-12-072020-05-072020-10-07數(shù)據(jù)來(lái)源：

23、Wind資訊，浙商證券研究所18上周美元指數(shù)上升，人民幣對(duì)美元升值。上周美元指數(shù)為92.97（+0.4）。美元兌人民幣即期匯率為6.61（- 0.007）。19A股市場(chǎng)資金面和情緒面資金面：股票供給圖：定增圖： IPO050100150200250300350400504540353025201510502019-11-102020-03-102020-07-102020-11-10IPO家數(shù)IPO融資（億元）002019-11-102020-05-102020-11-1016定增家數(shù)定增融資（億元）8001470012600105008400630042002100指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)股

24、票供給IPO上市家數(shù)752金額/億元41.9160.0-118.1定增上市家數(shù)715-8金額/億元141.9277.8-135.9并購(gòu)重組披露家數(shù)476340136金額/億元1105.7960.1145.5數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所20上周IPO上市家數(shù)增加，定增家數(shù)減少，并購(gòu)重組家數(shù)增加。上周IPO上市有7家（+2家），金額41.9億（- 118.1億元）。定增有7家（-8家），金額141.9億元（-135.9）億元。并購(gòu)重組有476家（+136家），金額1105.7億元（+145.5億元）。資金面：成交量和換手率圖：全部A股換手率圖：全A成交量及成交額18,00016,0001

25、4,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000002004006008001000120014002019-11-172020-05-17日均成交量(億股)日均成交額(億元)01234562020-01-202020-05-202020-09-20全部A股指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)全A成交成交量/億股61756354成交額/億元87378128608換手率2.662.510.15凈主動(dòng)買(mǎi)入/億元-1230151-1381數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所21上周全A日均成交額增加。上周全A日均成交量為616.6億股（+53.7億股），成交額為8736.6億元（+6

26、08.5 億元）。上周全A換手率上升。上周全A換手率為2.7%（+0.15%）。上周A股凈主動(dòng)賣(mài)出。上周A股凈主動(dòng)賣(mài)出1229.7億元（-1380.9億元）。資金面：新增投資者和基金圖：基金發(fā)行圖：新增投資者數(shù)量0501001502002503002019/9/302019/12/312020/3/312020/6/302020/9/30 新增投資者數(shù)量 萬(wàn)人0200400600800100012000510152025302019/12/82020/3/82020/6/82020/9/8股票型+混合型 總只數(shù)（只）股票型+混合型總發(fā)行份額（億份）指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)新增投資者和 基金新增

27、投資者自然人/萬(wàn)（9月）153.8179.2-25.42非自然人/萬(wàn)（9月）0.360.330.03基金發(fā)行股票+混合只數(shù)1120-9數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所229月新增投資者數(shù)量減少。9月新增投資者中自然人為153.77萬(wàn)（-25.42萬(wàn)），非自然人為0.36萬(wàn)（+0.03 萬(wàn)）。上周股票型和混合型基金發(fā)行數(shù)量為11只，較前周減少9只。資金面：產(chǎn)業(yè)資本指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)產(chǎn)業(yè)資本增減持凈增減持/億元28.5-212.1240.6增持/億元106.759.846.9減持/億元78.2271.9-193.7限售解禁家數(shù)3439-5金額/億元1428650778股票回購(gòu)回購(gòu)家數(shù)6

28、576-11金額/億元475-71數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所23上周產(chǎn)業(yè)資本凈增持。上周產(chǎn)業(yè)資本增持106.7億元（+46.9億元），減持78.2億元（-193.7億元），凈增 持28.5億元（+240.6億元）。本周限售解禁家數(shù)減少。本周限售解禁家數(shù)為34家（-5家），金額為1428.4億元（+778億元）。上周股票回購(gòu)家數(shù)減少。上周股票回購(gòu)家數(shù)為65家（-11家），金額為4.1億元（-70.6億元）。24圖：限售解禁圖：產(chǎn)業(yè)資本增減持圖：股票回購(gòu)-100-200-300-40001004003002002020/5/172020/7/172020/9/17增持規(guī)模（億元）凈增持

29、規(guī)模（億元）減持規(guī)模（億元）5045403530252015105020001800160014001200100080060040020002020/8/232020/9/232020/10/232020/11/232020/12/23解禁規(guī)模（億元）解禁家數(shù)90807060504030201002020/1/192020/7/19數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所回購(gòu)金額/億元回購(gòu)家數(shù)資金面：杠桿資金圖：融資交易買(mǎi)入圖：融資融券1800016000140001200010000800060004000200002019/1/112019/6/112019/11/112020/4/112

30、020/9/11融資融券余額（億元）02,0004,0006,0008,00010,0000246810121412,0002019-11-082020-02-082020-05-082020-08-082020-11-08買(mǎi)入額占A股成交額(%)期間買(mǎi)入額(億元)指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)杠桿資金兩融余額/億元1553415403131市值占比/%2.55%2.05%0.50%融資買(mǎi)入額/億元393518192116占成交額比9.02%8.54%0.49%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所25上周兩融余額上升。上周杠桿資金兩融余額為15533.6億元（+130.7億元），市值占比為2.6%

31、（+0.5%）。融資買(mǎi)入額3935.4億元（+2116.4億元），占成交額比重為9%（+0.5%）。資金面：海外資金指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)海外資金北上資金/億元92.1214.2-122.0指標(biāo)公司名稱(chēng)凈流入金額公司名稱(chēng)凈流入金額海外資金偏好外資凈流入前十大個(gè)股（億元）上海機(jī)場(chǎng)11.03隆基股份4.37寧德時(shí)代7.47招商銀行4.23格力電器6.77美的集團(tuán)4.20上汽集團(tuán)6.72歌爾股份3.92廣發(fā)證券5.54五糧液3.92指標(biāo)公司名稱(chēng)凈流出金額公司名稱(chēng)凈流出金額海外資金偏好外資凈流出前十大個(gè)股（億元）陽(yáng)光電源-3.15華域汽車(chē)-1.21中國(guó)中免-1.88中國(guó)巨石-0.71科大訊飛-1.7

32、8東方財(cái)富-0.57三一重工-1.73興業(yè)銀行-0.36立訊精密-1.57國(guó)金證券-0.25數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所26上周北上資金凈流入。上周北上資金凈流入92.1億元，較前一周流入減少122億元。上周北上資金凈流入前十大個(gè)股分別為上海機(jī)場(chǎng)（11.03億元）、寧德時(shí)代（7.47億元）、格力電器（6.77 億元）、上汽集團(tuán)（6.72億元）、廣發(fā)證券（5.54億元）、隆基股份（4.37億元）、招商銀行（4.23億元）、美的集團(tuán)（4.2億元）、歌爾股份（3.92億元）、五糧液（3.92億元）。上周北上資金凈流出前十大個(gè)股分別為陽(yáng)光電源（-3.15億元）、中國(guó)中免（-1.88億元）、科

33、大訊飛（- 1.78億元）、三一重工（-1.73億元）、立訊精密（-1.57億元）、華域汽車(chē)（-1.21億元）、中國(guó)巨石（-0.71億元）、東方財(cái)富（-0.57億元）、興業(yè)銀行（-0.36億元）、國(guó)金證券（-0.25億元）。27圖：南下資金圖：北上資金數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所4504003503002502001501005002020/11/132020/9/112020/7/312020/6/192020/5/82020/3/27南下資金合計(jì)（億元,港元）南下資金合計(jì)（億元,港元）-400-300-200-10001002003004002020/11/132020/9/11

34、2020/7/312020/3/272020/5/82020/6/19北上資金合計(jì)（億元,人民幣）北上資金合計(jì)（億元,人民幣）情緒面：股票質(zhì)押圖：股票質(zhì)押規(guī)模0%2%4%6%8%10%12%90080070060050040030020010002019/11/172020/2/172020/5/172020/8/17質(zhì)押市值（億元）質(zhì)押市值占總市值比例上周股票質(zhì)押占總市值的比例上升。上周質(zhì)押市值為370.6億元（-126.93億元），質(zhì)押市值占總市值的比例 為1.25%（+0.11%）。指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)情緒面股票質(zhì)押質(zhì)押市值，億元370.64497.57-126.93質(zhì)押市值占總市值

35、的比例1.25%1.15%0.11%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所28情緒面：市場(chǎng)風(fēng)格變換指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)市場(chǎng)風(fēng)格市值風(fēng)格大盤(pán)指數(shù)-0.85%4.13%-4.97%中盤(pán)指數(shù)0.20%3.33%-3.13%小盤(pán)指數(shù)0.05%3.07%-3.02%PE風(fēng)格高PE指數(shù)-0.37%3.02%-3.38%中PE指數(shù)1.27%5.46%-4.19%低PE指數(shù)-0.52%3.33%-3.85%股價(jià)風(fēng)格高價(jià)股指數(shù)-0.73%3.88%-4.61%中價(jià)股指數(shù)-0.47%2.99%-3.46%低價(jià)股指數(shù)1.84%2.14%-0.30%盈利風(fēng)格虧損股指數(shù)0.68%2.35%-1.66%微利股指數(shù)-0

36、.21%4.94%-5.16%績(jī)優(yōu)股指數(shù)-0.55%1.32%-1.87%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所29上周中盤(pán)指數(shù)、中PE指數(shù)、低價(jià)股指數(shù)、虧損股指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)。上周市值風(fēng)格中，大盤(pán)/中盤(pán)/小盤(pán)指數(shù) 漲跌幅分別為-0.85%、0.2%、0.05%。PE風(fēng)格中，高PE/中PE/低PE指數(shù)漲跌幅分別為-0.37%、1.27%、- 0.52%。股價(jià)風(fēng)格中，高價(jià)股/中價(jià)股/低價(jià)股指數(shù)的漲跌幅分別為-0.73%、-0.47%、1.84%。盈利風(fēng)格中， 虧損股/微利股/績(jī)優(yōu)股指數(shù)的漲跌幅分別為0.68%、-0.21%、-0.55%。圖：市值因子近三個(gè)月表現(xiàn)圖：市場(chǎng)風(fēng)格指數(shù)漲跌幅數(shù)據(jù)來(lái)源：W

37、ind資訊，浙商證券研究所6543210-1-2大 中 小 高 中 低 高 中 低 高 中 低 虧 微 績(jī) 新 盤(pán) 盤(pán) 盤(pán) 市 市 市 市 市 市 價(jià) 價(jià) 價(jià) 損 利 優(yōu) 股 指 指 指 盈 盈 盈 凈 凈 凈 股 股 股 股 股 股 指 數(shù) 數(shù) 數(shù) 率 率 率 率 率 率 指 指 指 指 指 指 數(shù)指 指 指 指 指 指 數(shù) 數(shù) 數(shù) 數(shù) 數(shù) 數(shù)數(shù) 數(shù) 數(shù) 數(shù) 數(shù) 數(shù)本周漲跌幅上周漲跌幅0.9511.051.11.151.21.251.30.92020/6/112020/7/22020/7/232020/8/132020/9/3大盤(pán)指數(shù)(申萬(wàn))中盤(pán)指數(shù)(申萬(wàn))小盤(pán)指數(shù)(申萬(wàn))圖：估值因子近三個(gè)

38、月表現(xiàn)1.351.31.251.21.151.11.0510.950.92020/6/112020/7/22020/7/232020/8/132020/9/3高市盈率指數(shù)(申萬(wàn))中市盈率指數(shù)(申萬(wàn)) 低市盈率指數(shù)(申萬(wàn))圖：盈利因子近三個(gè)月表現(xiàn)0.91.31.251.21.151.11.0510.952020/6/112020/7/22020/7/232020/8/132020/9/3虧損股指數(shù)(申萬(wàn))微利股指數(shù)(申萬(wàn))30 績(jī)優(yōu)股指數(shù)(申萬(wàn))A股市場(chǎng)估值31主要A股市場(chǎng)指數(shù)市盈率圖：國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)指數(shù)市盈率上周上證50、滬深300、中證500、上證指數(shù)、深圳成指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指的市盈率分別

39、為11.63、14.86、29.04、15.28、31.52、35.96、63.63。過(guò)去十年分位數(shù)分別為79.9%、84.5%、37.4%、67%、85.5%、 83.6%、81.5%。140120100806040200上證50滬深300中證500上證指數(shù)深證成指中小板指創(chuàng)業(yè)板指中位數(shù)10.0112.2431.3513.6222.3730.7751.45最大值23.7528.2391.3430.6056.7964.61137.86最小值6.948.0116.008.9012.8018.5327.04現(xiàn)值11.6314.8629.0415.2831.5235.9663.63160市盈率PE-

40、TTM中位數(shù)最大值最小值現(xiàn)值數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所32主要A股市場(chǎng)指數(shù)市凈率圖：國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)指數(shù)市凈率上周上證50、滬深300、中證500、上證指數(shù)、深圳成指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指的市凈率分別為1.23、1.59、 2.08、1.46、3.37、4.38、7.46。過(guò)去十年分位數(shù)分別為37.3%、55.5%、20.1%、32.7%、83.7%、70.3%、89.6%。14市凈率PB-LF中位數(shù)最大值最小值現(xiàn)值121086420上證50滬深300中證500上證指數(shù)深證成指中小板指創(chuàng)業(yè)板指中位數(shù)1.291.542.501.592.833.954.80最大值3.163.345.893.

41、365.757.6915.01最小值1.021.171.511.211.702.542.51現(xiàn)值1.231.592.081.463.374.387.46數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所33年初以來(lái)主要A股市場(chǎng)指數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素拆分圖：A股市場(chǎng)指數(shù)變動(dòng)貢獻(xiàn)分解今年以來(lái)上證50、滬深300、中證500、上證指數(shù)、深圳成指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅受盈利影響的比例分別為66.49%、-0.7%、3.01%、-34.07%、2.18%、1.93%、15.56%，受無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率影響的比例分別為 119.24%、-14.33%、-4.86%、-43.36%、-4.32%、-3.69%、-1.88%，受風(fēng)險(xiǎn)

42、溢價(jià)影響的比例分別為-176.75%、33.58%、21.59%、85.95%、34%、39.63%、36.86%。00%50%50%0%50%00%50%00%50%2211-1-1-2上證50滬深300中證500上證指數(shù)深證成指中小板指創(chuàng)業(yè)板指風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)影響比例無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率影響比例盈利影響比例圖：A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)-4%-2%0%2%4%6%8%2002/8/312005/8/312008/8/312011/8/312014/8/312017/8/312020/8/300% 上證盈利收益率-10Y國(guó)債利率（領(lǐng)先指標(biāo)，領(lǐng)先一年） %數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所34注：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)= 1/上證綜指

43、PE 十年期國(guó)債收益率申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)市盈率圖：行業(yè)市盈率（申萬(wàn)一級(jí)）上周市盈率分位數(shù)（十年）較低的行業(yè)有農(nóng)林牧漁 (0%)、房地產(chǎn) (3.7%)、建筑裝飾 (10.4%)、采掘 (21.4%)、建筑材料 (23.6%)，市盈率分位數(shù)（十年）較高的行業(yè)有家用電器 (99.3%)、汽車(chē) (99.1%)、休閑服務(wù) (98.6%)、食品飲料 (98.2%)、醫(yī)藥生物 (92.8%)。300牧 產(chǎn) 裝材 制事漁飾料 造業(yè)貿(mào) 設(shè) 金軍 金易 備 屬工 融250200150100500農(nóng) 房 建 采 建 輕 鋼 公 通 傳 綜 商 機(jī) 有 銀 國(guó) 非 電 化 交 電 紡 計(jì) 醫(yī) 食 休 汽 家 林 地 筑 掘

44、 筑 工 鐵 用 信 媒 合 業(yè) 械 色 行 防 銀 子 工 通 氣 織 算 藥 品 閑 車(chē) 用運(yùn) 設(shè) 服 機(jī) 生 飲 服電 輸 備 裝物 料 務(wù)器市盈率PE-TTM中位數(shù)最大值最小值現(xiàn)值數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所35申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)市凈率圖：行業(yè)市凈率（申萬(wàn)一級(jí)）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所36上周市凈率分位數(shù)（十年）較低的行業(yè)有房地產(chǎn) (0.3%)、公用事業(yè) (0.5%)、建筑裝飾 (1.2%)、銀行 (2.3%)、采掘 (3.5%)，市凈率分位數(shù)（十年）較高的行業(yè)有食品飲料 (97.6%)、休閑服務(wù) (94.6%)、家用電器 (86.3%)、電子 (81.6%)、醫(yī)藥生物 (76.4%)。申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)PB-ROE圖：PB-ROE（申萬(wàn)一級(jí)）銀行數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所37建筑裝飾