乘用車底部探明重卡高歌猛進

1、內容目錄 HYPERLINK l _TOC_250011 一、汽車行業(yè)中報概覽：乘用車底部探明，重卡高歌猛進 4 HYPERLINK l _TOC_250010 二、乘用車：盈利恢復，現(xiàn)金流改善、資本支出縮減 5 HYPERLINK l _TOC_250009 、銷量回補、庫存優(yōu)化、低端產能出清 5 HYPERLINK l _TOC_250008 、疫情期間控費得當，Q2 頭部車企盈利環(huán)比恢復顯著 7 HYPERLINK l _TOC_250007 、資本開支縮減、Q2 現(xiàn)金流明顯好轉 8 HYPERLINK l _TOC_250006 三、零部件：疫情沖擊出口業(yè)務，國產替代有望加速 9 HY

2、PERLINK l _TOC_250005 、海外疫情擴散，Q2 出口型零部件公司業(yè)績承壓 9 HYPERLINK l _TOC_250004 、國產替代空間廣闊，看好率先布局全球的細分市場龍頭 10 HYPERLINK l _TOC_250003 四、重卡：銷量高歌猛進，經營韌性彰顯 12 HYPERLINK l _TOC_250002 、上半年重卡銷量同比增長 24%，大幅跑贏行業(yè) 12 HYPERLINK l _TOC_250001 、重汽積極變革，濰柴蓄勢待發(fā) 13 HYPERLINK l _TOC_250000 五、投資建議 13圖表目錄圖 1：1H20 汽車行業(yè)總收入同比下滑 9%

3、（單位：億元） 4圖 2：1H20 汽車行業(yè)歸母凈利潤同比下滑 25%（單位：億元） 4圖 3：1H20 汽車行業(yè)銷售毛利率同比下滑 1.2pct 4圖 4：1H20 汽車行業(yè)凈利率同比下滑 0.7pct 4圖 5：重卡行業(yè)上半年收入同比增長 8.5%，是率先復蘇和表現(xiàn)最強的子板塊 5圖 6：受海外疫情行業(yè)蔓延影響，Q2 零部件板塊出口業(yè)務受到沖擊，利潤修復進度緩于乘用車 5圖 7：全市場詢單量同比實現(xiàn)正增長，汽車消費指數(shù)恢復至疫情前水平（單位：萬臺） 6圖 8：1-7 月廠家?guī)齑鏈p少 12.4 萬臺，渠道庫存增加 29.8 萬臺，補庫水平低于 16-18 年（單位：百萬臺） 6圖 9：疫情沖

4、擊下低端產能加速出清，為頭部車企騰出市場空間 7圖 10：乘用車企業(yè)單季度歸母凈利潤（單位：億元） 7圖 11：乘用車企業(yè)單季度歸母凈利潤（單位：億元） 8圖 12：乘用車單季度毛利率、凈利率走勢 8圖 13：乘用車單季度期間費用率走勢 8圖 14：Q2 乘用車行業(yè) Capex 同比下滑 45% 9圖 15：乘用車行業(yè)單季經營性現(xiàn)金流（單位：億元） 9圖 16：乘用車企業(yè)單季度經營性現(xiàn)金流（單位：億元） 9圖 17：1H20 零部件行業(yè)出口交貨金額下滑 22%（單位：億元） 10圖 18：1H20 上市零部件公司海外收入占比降至 21% 10圖 19：出口型零部件公司 20Q2 毛利率環(huán)比下滑

5、 0.7pct 10圖 20：非出口型零部件公司 20Q2 凈利率環(huán)比反彈 5pct 10圖 21：疫情沖擊下，出口型零部件公司 Capex 投放相對激進 11圖 22：各零部件細分領域中，福耀一家能在國際市場躋身全球前 5 11圖 23：上半年重卡銷量 81.4 萬臺，同比增長 24% 12圖 24：基建投資加碼帶動重卡銷量 12圖 25：2018-2020 重卡前五大品牌月度同比增速（%） 12圖 26：單季度收入同比增速 13圖 27：單季度扣非后歸母凈利潤同比增速 13圖 28：單季度毛利率走勢 13圖 29：單季度凈利率走勢 13一、汽車行業(yè)中報概覽：乘用車底部探明，重卡高歌猛進20

6、20 年上半年汽車行業(yè)實現(xiàn)營收 1.1 萬億元，同比下滑 9%，歸母凈利潤 353 億元，同比下滑25%，受益于復工復產后消費回補，Q2 行業(yè)利潤反彈顯著，實現(xiàn)歸母凈利潤 295 億元，同比增長 31%。盈利能力方面，上半年行業(yè)綜合毛利率為 14.5%，同比下滑 1.2pct，凈利率 3.2%，同比下滑 0.7pct。分子行業(yè)看，由于 3 月底政治局會議提出要加大宏觀政策調節(jié)和實施力度，對固定資產投資構成有利支撐，重卡板塊率先復蘇，銷量持續(xù)超預期，上半年收入和凈利潤同比 8.5%/-6.3%，是表現(xiàn)最好的細分領域。乘用車 Q2 批發(fā)銷量轉正，業(yè)績同環(huán)比改善明顯。受海外疫情行業(yè)蔓延影響，零部件板

7、塊 Q2 出口業(yè)務受到沖擊，利潤修復進度緩于乘用車。圖 1：1H20 汽車行業(yè)總收入同比下滑 9%（單位：億元）圖 2：1H20 汽車行業(yè)歸母凈利潤同比下滑 25%（單位：億元）汽車行業(yè)營業(yè)總收入9000800070006000500040003000200010000同比增速（右軸）19Q119Q219Q319Q420Q120Q215%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%350300250200150100500汽車行業(yè)歸母凈利潤合計同比增速（右軸） 0%420%0%-20%-40%-60%-80%-100%19Q119Q219Q319Q420Q120Q2資料

8、來源：公司公告、西部證券研發(fā)中心資料來源：公司公告、西部證券研發(fā)中心圖 3：1H20 汽車行業(yè)銷售毛利率同比下滑 1.2pct圖 4：1H20 汽車行業(yè)凈利率同比下滑 0.7pct17%16%15%14%13%12%11%10%汽車行業(yè)銷售毛利率18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2汽車行業(yè)銷售凈利率汽車行業(yè)銷售凈利率6%5%4%3%2%1%0%18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2資料來源：公司公告、西部證券研發(fā)中心資料來源：公司公告、西部證券研發(fā)中心圖 5：重卡行業(yè)上半年

9、收入同比增長 8.5%，是率先復蘇和表現(xiàn)最強的子板塊40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%重卡乘用車零部件汽車服務和經銷商18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2資料來源：公司公告、Wind、西部證券研發(fā)中心圖 6：受海外疫情行業(yè)蔓延影響，Q2 零部件板塊出口業(yè)務受到沖擊，利潤修復進度緩于乘用車重卡乘用車零部件汽車服務和經銷商100%50%0%-50%-100%-150%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2資料來源：公司公告、Wind、西部證券研發(fā)中心二、乘用車：盈利恢復，現(xiàn)金流改

10、善、資本支出縮減、銷量回補、庫存優(yōu)化、低端產能出清20Q2 乘用車銷售恢復情況略超預期，批發(fā)銷量增速 2.3%，7-8 月汽車消費指數(shù)同比轉正，批發(fā)銷量實現(xiàn)高個位數(shù)增長，行業(yè)復蘇仍在持續(xù)。庫存方面，1-7 月乘用車市場合計增加庫存 36.3萬臺，渠道補庫存力度小于 16-18 年。供給端來看，今年疫情沖擊下低端產能加速出清，上半年行業(yè) CR20 提升為 88.5%，較 2019 年提升 2pct，為頭部車企騰出市場份額。圖 7：全市場詢單量同比實現(xiàn)正增長，汽車消費指數(shù)恢復至疫情前水平（單位：萬臺）10009008007006005004003002001000全市場詢單量汽車消費指數(shù)（右軸）9

11、0807060504030201002019年1月 2019年3月 2019年5月 2019年7月 2019年9月 2019年11月 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月資料來源：汽車之家、西部證券研發(fā)中心圖 8：1-7 月廠家?guī)齑鏈p少 12.4 萬臺，渠道庫存增加 29.8 萬臺，補庫水平低于 16-18 年（單位：百萬臺）廠家?guī)齑媲缼齑?06040200-20-40-60-802016年1月2016年7月2017年1月2017年7月2018年1月2018年7月2019年1月2019年7月2020年1月2020年7月資料來源：中汽協(xié)、交強險、西部證券研發(fā)中心圖 9

12、：疫情沖擊下低端產能加速出清，為頭部車企騰出市場空間車企2019 年銷量（萬臺）事件眾泰汽車15.3湖南基地停產，欠薪，經銷商倒閉北汽銀翔5.2重組，重慶市及合川區(qū)政府出資華泰汽車4.0股份凍結，拖欠薪資，基地停工獵豹汽車3.3吉利接管長沙工廠，北斗航天與長豐獵豹重組君馬汽車2.8破產華晨中華2.7員工輪休東風雷諾1.9燃油車退出中國市場，保留電動車和輕型商用車力帆汽車1.3力帆將僅保留摩托車板塊，上市公司殼資源、生產資質、金融牌照等或由吉利汽車接盤。比速汽車0.5工廠倒閉，多地 4S 店倒閉青年汽車0.5破產一汽夏利0.443.73%股份無償劃轉至鐵物股份知豆汽車0.2股權被司法拍賣長安PS

13、A0.2退出，股權轉讓給寶能系東風裕隆0.2籌劃轉型，納智捷將退出中國市場天津博郡/解散清算資料來源：公開資料整理、西部證券研發(fā)中心、疫情期間控費得當，Q2頭部車企盈利環(huán)比恢復顯著扣除非經常性損益，2 季度上汽、廣汽、長城等頭部車企凈利潤環(huán)比改善顯著，貢獻行業(yè)大部分利潤。盈利能力方面，20Q2 乘用車行業(yè)毛利率 12.9%，同比下滑 1pct，環(huán)比基本持平，而凈利率同比提升 1pct，環(huán)比提升 4pct，主要得益于車企控費得當，Q2 期間費用環(huán)比下滑明顯。圖 10：乘用車企業(yè)單季度歸母凈利潤（單位：億元）20Q120Q2上汽集團比亞迪長城汽車廣汽集團長安汽車東風汽車北汽藍谷江淮汽車小康股份江鈴

14、汽車80706050403020100-10-20資料來源：公司公告、西部證券研發(fā)中心圖 11：乘用車企業(yè)單季度歸母凈利潤（單位：億元）20Q120Q2上汽集團比亞迪長城汽車廣汽集團長安汽車東風汽車北汽藍谷江淮汽車小康股份江鈴汽車200150100500-50-100資料來源：公司公告、西部證券研發(fā)中心圖 12：乘用車單季度毛利率、凈利率走勢圖 13：乘用車單季度期間費用率走勢18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%乘用車行業(yè)毛利率乘用車行業(yè)凈利率18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2銷售費用率管理費用率財務費用率7%6%5

15、%4%3%2%1%0%19Q119Q219Q319Q420Q120Q2資料來源：公司公告、Wind、西部證券研發(fā)中心資料來源：公司公告、Wind、西部證券研發(fā)中心、資本開支縮減、Q2現(xiàn)金流明顯好轉19 年下半年以來車企不斷縮減資本開支，20Q2 乘用車行業(yè)資本支出合計 107 億元，同比下滑 45%，降至近年低位，因此 20Q2 經營性現(xiàn)金流大幅好轉，凈額為 516 億元，同比增長 112%。分車企看，上汽、比亞迪、長城 20Q2 現(xiàn)金流改善最為明顯。圖 14：Q2 乘用車行業(yè) Capex 同比下滑 45%圖 15：乘用車行業(yè)單季經營性現(xiàn)金流（單位：億元）18Q1 18Q1 18Q3 18Q4

16、 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q280%60%40%20%0%-20%-40%-60%乘用車行業(yè)Capex乘用車行業(yè)經營性現(xiàn)金流18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q27006005004003002001000-100-200-300資料來源：公司公告、Wind、西部證券研發(fā)中心資料來源：公司公告、Wind、西部證券研發(fā)中心20Q120Q2上汽集團比亞迪長城汽車廣汽集團長安汽車東風汽車北汽藍谷江淮汽車小康股份江鈴汽車圖 16：乘用車企業(yè)單季度經營性現(xiàn)金流（單位：億元）350300250200150100500

17、-50-100資料來源：公司公告、Wind、西部證券研發(fā)中心三、零部件：疫情沖擊出口業(yè)務，國產替代有望加速3.1、海外疫情擴散，Q2出口型零部件公司業(yè)績承壓由于海外疫情擴散，上半年零部件行業(yè)出口交貨金額下滑 22%，A 股上市零部件公司中海外營收占比降至 21%，去年同期占比 31%。20Q2 出口型零部件公司盈利承壓，毛利率同環(huán)比分別下滑 1.6pct、0.7pct，凈利率表現(xiàn)也拖累整個零部件板塊。圖 17：1H20 零部件行業(yè)出口交貨金額下滑 22%（單位：億元） 圖 18：1H20 上市零部件公司海外收入占比降至 21%250230210190170150130110907050出口交貨

18、值:汽車零部件及配件制造:當月值35%30%25%20%15%10%5%0%零部件行業(yè)海外收入占比1H191H202018年4月2018年10月2019年4月2019年10月2020年4月資料來源：公司公告、Wind、西部證券研發(fā)中心資料來源：公司公告、Wind、西部證券研發(fā)中心圖 19：出口型零部件公司 20Q2 毛利率環(huán)比下滑 0.7pct圖 20：非出口型零部件公司 20Q2 凈利率環(huán)比反彈 5pct20%18%16%22%非出口型零部件公司毛利率出口型零部件公司毛利率10.0%8.0%6.0%4.0%非出口型零部件公司凈利潤率出口型零部件公司凈利潤率14%12%10%18Q1 18Q2

19、 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q22.0%18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q20.0%-2.0%-4.0%資料來源：公司公告、Wind、西部證券研發(fā)中心*我們將 2019 年海外營收占比超過 15%的公司定義為出口型零部件公司資料來源：公司公告、Wind、西部證券研發(fā)中心*我們將 2019 年海外營收占比超過 15%的公司定義為出口型零部件公司3.2、國產替代空間廣闊，看好率先布局全球的細分市場龍頭上半年全球汽車銷量同比下滑 30%，全球主流車企利潤已經連續(xù)第 3 年下滑，盈利承壓的同時

20、面臨高企的研發(fā)費用和資本開支。我們預計全球主流車企將進一步打開供應鏈，提升中國零部件供應商配套比例。上半年出口型零部件公司業(yè)績承壓，但資本支出相對穩(wěn)定，中長期來看，海外業(yè)務競爭力較，布局全球的細分市場龍頭（如福耀玻璃、繼峰、岱美等）將率先受益。圖 21：疫情沖擊下，出口型零部件公司 Capex 投放相對激進60%出口型零部件公司Capex同比增速非出口型零部件公司Capex同比增速18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q240%20%0%-20%-40%-60%資料來源：Wind、西部證券研發(fā)中心圖 22：各零部件細分領域中，福耀一家能在國際市場躋身全球前

21、 5細分市場單車配套金額行業(yè)集中度OEM 外購比例全球前 5 大供應商發(fā)動機1-2 萬低低博格華納大陸電裝馬勒博世外飾及車身結構件1-2 萬低低愛信精機Flex -N-Gate海斯坦普現(xiàn)代摩比斯麥格納電子及電器1-1.5 萬中等中等安波福大陸博世住友電氣矢崎變速器約 1 萬中等低愛信精機JATCO麥格納舍弗勒采埃孚內飾件5000-1.5 萬中等高安道拓/延鋒佛吉亞現(xiàn)代摩比斯李爾豐田紡織傳動軸和相關部件5000-8000低中等美國輪軸德納GKN麥格納采埃孚汽車空調系統(tǒng)1000-2000中等高康奈可電裝HanonSystems馬勒法雷奧懸架系統(tǒng)3000-4000中等高愛信精機本特勒現(xiàn)代摩比斯天納克

22、/美國輝門采埃孚制動系統(tǒng)2000-3000高高愛德克斯/愛信精機布雷博大陸博世采埃孚轉向系統(tǒng)2000-3000高高捷太格特耐世特NSK博世采埃孚汽車電噴系統(tǒng)2000-3000中等高電裝考泰斯 /Textron全耐塑料博世TI Fluid Systems安全系統(tǒng)1500-2500高高奧托立夫現(xiàn)代摩比斯均勝電子豐田合成/東海理化采埃孚車載娛樂系統(tǒng)1500-2500高高安波福大陸松下博世三星排氣系統(tǒng)1000-2000高高康奈可埃貝赫弗吉亞雙葉電子Tenneco/FederalMogul輪轂和輪胎1000-2000高高普利司通中信戴卡股份大陸Goodyear米其林汽車玻璃1000-1500高高旭硝子福

23、耀玻璃Guardian板硝子圣戈班資料來源：公司公告、Bloomberg、西部證券研發(fā)中心四、重卡：銷量高歌猛進，經營韌性彰顯4.1、上半年重卡銷量同比增長24%，大幅跑贏行業(yè)受益于各地基建投資加碼、環(huán)保治超力度加大、疊加重卡有更新需求等因素，上半年重卡行業(yè)銷量同比增長 24%，帶動產業(yè)鏈利潤強勁反彈。上半年前五家重卡車企市占率格局整體穩(wěn)定，同比變化不大。圖 23：上半年重卡銷量 81.4 萬臺，同比增長 24%圖 24：基建投資加碼帶動重卡銷量14012010080604020200920102011201220132014201520162017201820190重卡銷量同比60%53%1

24、7%22%24%32%-2%3% 2%-13%-28%-28%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2020 1-6月-40%300%250%200%150%100%50%2007-072008-032008-112009-072010-032010-112011-072012-032012-112013-072014-032014-112015-072016-032016-112017-072018-032018-112019-072020-030%-50%60%重卡銷量累計增速基建投資累計增速（右）50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-

25、100%-40%資料來源：Wind、西部證券研發(fā)中心資料來源：Wind、西部證券研發(fā)中心圖 25：2018-2020 重卡前五大品牌月度同比增速（%）一汽集團東風集團中國重汽陜汽集團福田汽車150%100%50%2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-070%-50%-100%資料來源：Wind、西部證券研發(fā)中心4.2、重汽積極變革，濰柴蓄勢待發(fā)譚旭光掌管公司