公司債市場與利差分析報告：發(fā)行利差同比收窄信用等級對利差區(qū)分顯著

1、2019 年度公司債市場與利差分析報告發(fā)行利差同比收窄，信用等級對利差區(qū)分顯著2019 年度公司債市場與利差分析報告發(fā)行利差同比收窄，信用等級對利差區(qū)分顯著聯(lián)合資信 聯(lián)合評級 債市研究部 閆瑾陳詣輝概要2019 年（以下簡稱“本年度”），中國人民銀行（以下簡稱“央行”）實施穩(wěn)健的貨幣政策，市場流動性整體維持合理充裕狀態(tài)，市場利率水平下行，加之公司債到期高峰背景下再融資需求提升，公司債發(fā)行規(guī)模持續(xù)增長。本年度，我國公司債市場共有 1544 家發(fā)行人發(fā)行公司債12836 期，發(fā)行規(guī)模合計 33574.07 億元，發(fā)行家數(shù)、發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模同比均有所增加，其中私募債發(fā)行家數(shù)、期數(shù)和規(guī)模占比最高。本

2、年度交易所債券市場新推出熊貓可交換債券、公募綠色可交換債券、粵港澳大灣區(qū)專項公司債券等公司債券創(chuàng)新品種，均已完成首次發(fā)行。本年度交易所發(fā)行的公司債發(fā)行主體級別和債項級別主要集中于中高等級，其中，一般公司債發(fā)行主體級別和債項級別均集中于 AAA 級；有評級信息披露 的私募債發(fā)行主體級別主要集中于 AA 級，債項級別主要集中于 AA+級；可轉(zhuǎn) 債發(fā)行主體級別和債項級別均主要集中于 AA 級；可交換債發(fā)行主體級別和債 項級別均主要集中于 AA+級；證券公司債發(fā)行主體信用等級主要集中于 AAA 級。本年度各期限各級別一般公司債平均發(fā)行利率和發(fā)行利差同比均有所下行。剔除樣本量少的五年期 AA 級一般公司

3、債后，在 95%的置信水平下，其他各期限各級別一般公司債的利差差異均顯著，整體來看，信用等級對一般公司債風(fēng)險定價具有良好的區(qū)分性。本年度公司債市場評級調(diào)整頻率較上年有所下降，評級穩(wěn)定性有所提升。其中，交易所債券市場存續(xù)的一般公司債、私募債、可交換債發(fā)行人級別（含展望）呈現(xiàn)調(diào)降趨勢，大跨度調(diào)整全部為負面調(diào)整；可轉(zhuǎn)債、證券公司債級別（含展望）呈現(xiàn)調(diào)升趨勢，無大跨度調(diào)整。本年度公司債市場違約事件有所增加，民營企業(yè)占比最高，新增違約發(fā)行人主要集中于建筑與工程、金屬、非金屬與采礦、紡織品、服裝與奢侈品、化1 包含一般公司債、私募債、證券公司債、可轉(zhuǎn)換公司債（以下簡稱“可轉(zhuǎn)債”）、可交換公司債（以下簡稱“

4、可交換債”）。工、食品等行業(yè)，違約行業(yè)覆蓋面有所收縮；違約發(fā)行人主要分布于廣東、山東、浙江、河北等地，主要集中在東南沿海、經(jīng)濟較發(fā)達區(qū)域以及過剩產(chǎn)能行業(yè)集中區(qū)域。展望 2020 年，受全球新型冠狀病毒肺炎疫情蔓延、全球經(jīng)濟增速下行的影響，國際市場預(yù)期處于低利率環(huán)境。同時，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加劇，我國仍將實施穩(wěn)健的貨幣政策，發(fā)行利率有望繼續(xù)下行。在公司債推行注冊制、發(fā)債主體擴容等一系列利好因素的影響下，預(yù)計公司債發(fā)行規(guī)模將持續(xù)增長，發(fā)行主體和債項級別仍以中高等級為主。受益于流動性的充裕和資金成本下行，公司債發(fā)行利差或?qū)⑹照煌Y質(zhì)企業(yè)信用利差仍將繼續(xù)分化。在違約常態(tài)化背景下，弱資質(zhì)民營企業(yè)仍將為

5、評級調(diào)整以及違約的“高發(fā)地”。一、市場政策規(guī)范債券發(fā)行業(yè)務(wù)，強化信息披露和風(fēng)險管控2019 年 12 月 13 日，上海證券交易所（以下簡稱“上交所”）和深圳證券交易所（以下簡稱“深交所”）同期發(fā)布關(guān)于規(guī)范公司債券發(fā)行有關(guān)事項的通知，明確發(fā)行人不得在發(fā)行環(huán)節(jié)直接或者間接認購自己發(fā)行的債券，關(guān)聯(lián)方認購債券應(yīng)當(dāng)在發(fā)行結(jié)果公告中就相關(guān)認購情況進行披露，承銷機構(gòu)及其關(guān)聯(lián)方參與認購應(yīng)當(dāng)報價公允和程序合規(guī)等要求。上述政策的出臺有利于提升我國公司債發(fā)行的市場化水平，促進債券市場健康穩(wěn)定發(fā)展。12 月 20 日，中國證券業(yè)協(xié)會對非公開發(fā)行公司債券項目承接負面清單指引進行了修訂，要求承銷機構(gòu)項目不得涉及負面清單

6、限制的范圍，包括“最近 24 個月內(nèi)公司財務(wù)會計文件存在虛假記載，或公司存在其他重大違法行為”等十一類發(fā)行人以及“地方融資平臺公司”“典當(dāng)行”等五類特殊行業(yè)或類型的發(fā)行人。以上舉措為進一步防范非公開發(fā)行公司債券業(yè)務(wù)風(fēng)險，推進風(fēng)險管理控制工作提供了依據(jù)。12 月 28 日，中華人民共和國證券法（以下簡稱證券法）由第十三屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第十五次會議修訂通過，并于 2020 年 3 月 1 日起施行。證券法刪除了公司債發(fā)行主體累計債券余額限制、凈資產(chǎn)規(guī)模限制、籌集資金投向以及債券發(fā)行利率限制等規(guī)定，但新增了公司債券發(fā)行主體需符合具備健全且運行良好的組織機構(gòu)的條件。此舉旨在鼓勵上市公司通過

7、債券市場融資，同時進一步強化了對公司治理水平的關(guān)注。擴大發(fā)債主體范圍，有效服務(wù)實體經(jīng)濟月 14 日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳聯(lián)合印發(fā)了關(guān)于加強金融服務(wù)民營企業(yè)的若干意見，提出擴大定向可轉(zhuǎn)債適用范圍和發(fā)行規(guī)模，擴大創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債試點，支持非上市、非掛牌民營企業(yè)發(fā)行私募可轉(zhuǎn)債，鼓勵金融機構(gòu)加大對民營企業(yè)債券投資力度，從而全面提高金融機構(gòu)服務(wù)實體經(jīng)濟能力。月上旬，滬深交易所窗口指導(dǎo)放松地方融資平臺發(fā)行公司債的申報條件，對以借新還舊為目的發(fā)行的公司債，放開政府收入占比 50%的上限限制，同時要求募集資金用途僅限于償還交易所公司債。以上措施有利于緩解融資平臺短期償債壓力，促進其到期債務(wù)的按期償付。8 月

8、 30 日，上交所、全國股轉(zhuǎn)公司、中國證券登記結(jié)算有限公司（以下簡稱“中國結(jié)算”）共同制定并發(fā)布了非上市公司非公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券業(yè)務(wù)實施辦法，將非公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行主體范圍由創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司擴展至非上市公司，對全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司和非掛牌公司分別規(guī)定了相應(yīng)的轉(zhuǎn)股操作流程，強化了持續(xù)性信息披露要求。此舉進一步落實了深化投融資體制改革的要求，有利于探索債券市場服務(wù)支持新模式。優(yōu)化債券市場運行機制，加強評級行業(yè)監(jiān)管3 月 29 日，上交所發(fā)布關(guān)于調(diào)整債券上市期間交易方式有關(guān)事項的通知，指出對于公開發(fā)行且上市時同時采取競價、報價、詢價和協(xié)議交易方式的公司債券，如存續(xù)期內(nèi)債券信用評級調(diào)整為 AA

9、 級（不含）以下的，交易方式應(yīng)當(dāng)調(diào)整為僅采取報價、詢價和協(xié)議交易方式。以上舉措有助于加強債券上市管理，進一步推動債券市場平穩(wěn)有序發(fā)展。7 月 20 日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會辦公室宣布了 11 條金融業(yè)進一步對外開放的政策措施，包括允許外資機構(gòu)對交易所債券市場的所有種類債券評級、獲得銀行間債券市場 A 類主承銷牌照等。此舉有助于擴大外資評級機構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍，提升金融業(yè)對外開放水平，進而促進公司債市場的國際化發(fā)展。11 月 29 日，央行、國家發(fā)展和改革委員會（以下簡稱“發(fā)改委”）、財政部、中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“證監(jiān)會”）聯(lián)合發(fā)布信用評級業(yè)管理暫行辦法（以下簡稱暫行辦法），對信用評級

10、行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管制度框架、信用評級機構(gòu)管理、信用評級從業(yè)人員管理、信用評級程序及業(yè)務(wù)規(guī)則、獨立性要求、信息披露要求、監(jiān)督管理和法律責(zé)任等方面作出了具體規(guī)定。暫行辦法于 12 月 26 日正式實施，此舉加強了評級行業(yè)監(jiān)管，有利于債券市場有序健康發(fā)展。健全信用風(fēng)險分擔(dān)，支持民營、中小微企業(yè)債券融資1 月 18 日，滬深交易所與中國結(jié)算聯(lián)合發(fā)布信用保護工具業(yè)務(wù)管理試點辦法，明確了信用保護工具總體業(yè)務(wù)框架、參與者要求、業(yè)務(wù)開展模式、交易結(jié)算方式、信息披露以及風(fēng)險防控安排等內(nèi)容，試點初期暫僅推出信用保護合約業(yè)務(wù)，主要涉及公司債券（不含次級債券）、可轉(zhuǎn)債及滬深交易所認可的其他債務(wù)。4 月 4 日，深交所發(fā)布信

11、用保護工具業(yè)務(wù)指引和信用保護工具業(yè)務(wù)指南第 1 號信用保護合約，8 月 13 日，上交所發(fā)布信用保護工具交易業(yè)務(wù)指引，上述法規(guī)明確了相關(guān)業(yè)務(wù)流程和業(yè)務(wù)要點，有助于進一步健全信用風(fēng)險分擔(dān)機制，提高債券市場服務(wù)民營和小微企業(yè)的能力。繼 2018 年中信證券、國泰君安證券、中信建投證券、華泰證券、廣發(fā)證券和中國證券金融股份有限公司創(chuàng)設(shè)多單民營企業(yè)信用保護合約后，2019 年 3 月，海通證券在上交所創(chuàng)設(shè)首單資產(chǎn)支持證券信用保護合約，向海通恒信租賃小微 3 號資產(chǎn)支持專項計劃優(yōu)先A-3 級資產(chǎn)支持證券投資者創(chuàng)設(shè)名義本金 0.30 億元的信用保護合約，為資產(chǎn)支持證券提供信用增進支持；4 月，海通證券向宜

12、華集團 2019 年公開發(fā)行公司債券（第一期）品種二投資者創(chuàng)設(shè)名義本金 1 億元的信用保護合約，打消了投資者對民企債券的顧慮，幫助宜華集團順利發(fā)行了債券。4 月 8 日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)關(guān)于促進中小企業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見，要求進一步完善債券發(fā)行機制，使用信用風(fēng)險緩釋憑證等債券融資支持工具支持民營企業(yè)債券融資，大力發(fā)展高收益?zhèn)?、私募債、雙創(chuàng)專項債務(wù)融資工具等產(chǎn)品，推動建立促進中小企業(yè)發(fā)展的長效機制，提升中小企業(yè)創(chuàng)新和專業(yè)化能力水平。12 月 6 日，上交所發(fā)布關(guān)于開展信用保護憑證業(yè)務(wù)試點的通知，在前期信用保護合約試點基礎(chǔ)上，開展信用保護憑證業(yè)務(wù)試點。12 月 17 日，首批四單

13、信用保護憑證落地，合計名義本金 1.33 億元，有效支持債券融資 44.60 億元。首批信用保護憑證通過信用增進方式，有效的支持了民營企業(yè)、中小微企業(yè)的債券融資。違約處置法規(guī)進一步完善，配套機制逐步落地4 月 9 日，北京金融資產(chǎn)交易所推出以動態(tài)報價機制為核心的到期違約債券轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，提高違約債券處置效率，為無意參與債券重組的投資者提供了退出通道。5 月 24 日，中國結(jié)算正式發(fā)布關(guān)于為上市期間特定債券提供轉(zhuǎn)讓結(jié)算服務(wù)有關(guān)事項的通知及關(guān)于為掛牌期間特定非公開發(fā)行債券提供轉(zhuǎn)讓結(jié)算服務(wù)有關(guān)事項的通知，指出在特定債券風(fēng)險處置的重要節(jié)點，發(fā)行人均應(yīng)履行相關(guān)信息披露義務(wù)，以確保轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)平穩(wěn)有序開展。上述舉

14、措為建立市場化、法治化違約處置機制提供實踐場所，為打好防范化解金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)夯實基礎(chǔ)。7 月 16 日，發(fā)改委、證監(jiān)會等 13 部委聯(lián)合發(fā)布加快完善市場主體退出制度改革的方案，提出規(guī)范市場主體退出方式、健全清算注銷和市場主體退出甄別和預(yù)警機制、完善破產(chǎn)法律制度以及金融機構(gòu)退出制度等要求，證監(jiān)會等相關(guān)機構(gòu)負責(zé)落實強化企業(yè)信息披露義務(wù)，研究建立預(yù)重整和庭外重組制度，依法支持交易所上市公司通過并購重組實現(xiàn)退出等工作。上述舉措進一步豐富完善了我國債券違約處置機制，有利于暢通公司債市場主體退出渠道，降低退出成本。二、發(fā)行概況公司債發(fā)行期數(shù)、發(fā)行家數(shù)和發(fā)行規(guī)模持續(xù)增加本年度我國債券市場共有 1544 家發(fā)

15、行人發(fā)行公司債 2836 期，發(fā)行規(guī)模合計33574.07 億元2，公司債發(fā)行期數(shù)、發(fā)行家數(shù)和發(fā)行規(guī)模同比分別增長 55.06%、59.34%和 49.42%。公司債發(fā)行規(guī)模增加的主要原因是本年度市場利率水平下行，公司債進入兌付高峰背景下借新還舊需求增加，交易所放松城投公司發(fā)行公司 債申報條件以及政策支持中小、民營企業(yè)債券融資。私募債發(fā)行期數(shù)、家數(shù)和規(guī)模占比最高分券種來看，本年度私募債在公司債總發(fā)行期數(shù)、總發(fā)行家數(shù)和總發(fā)行規(guī)模中的占比均最高，分別為 55.50%、59.00%和 43.38%，同比分別上升約 16 個、 14 個百分點和 15 個百分點，私募債發(fā)行規(guī)模超過了一般公司債的發(fā)行規(guī)模

16、；一般公司債占比次之，分別為 31.42%、30.44%和 32.58%，同比分別下降約 12 個、 13 個和 12 個百分點；可轉(zhuǎn)債占比分別為 4.51%、8.29%和 8.01%，發(fā)行期數(shù)、發(fā)行家數(shù)占比與上年基本持平，發(fā)行規(guī)模占比上升約 4 個百分點；可交換債和證券公司債占比相對較小，可交換債發(fā)行期數(shù)、發(fā)行家數(shù)和發(fā)行規(guī)模占比與上年基本持平，證券公司債發(fā)行家數(shù)、發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模占比同比均有所下降。表 1公司債發(fā)行情況單位：家、期、億元2 按起息日統(tǒng)計，以下同。券種20192018發(fā)行家數(shù)發(fā)行期數(shù)發(fā)行規(guī)模發(fā)行家數(shù)發(fā)行期數(shù)發(fā)行規(guī)模一般公司債47089110937.1142779610034.

17、78私募債911157414564.734397256460.47可轉(zhuǎn)債1281282689.797070790.20可交換債券4060824.152528464.74證券公司債601834558.30592104718.90總計1544283633574.07969182922469.08注：發(fā)行家數(shù)為各券種發(fā)行人去重后的發(fā)行家數(shù)合計統(tǒng)計量，以下同數(shù)據(jù)來源：Wind，聯(lián)合資信、聯(lián)合評級整理公司債市場創(chuàng)新品種擴容，總體發(fā)展勢頭良好2019 年公司債市場首次發(fā)行熊貓可交換債、公募綠色可交換債和粵港澳大灣區(qū)專項公司債券，發(fā)行期數(shù)分別為 1 期、1 期和 3 期，發(fā)行規(guī)模分別為 15 億元、200

18、億元和 20 億元。首單熊貓可交換債券（“19 藍思 EB”）于 2019 年 4 月 3 日在深交所發(fā)行，發(fā)債主體為藍思科技（香港）有限公司，規(guī)模 15 億元，期限 3 年，票面利率 3.00%。該債券的發(fā)行拓寬了境外機構(gòu)在我國境內(nèi)債券市場的融資渠道。首單公募綠色可交換債券（“G 三峽 EB1”）于 2019 年 4 月 10 日在上交所發(fā)行，發(fā)債主體為中國長江三峽集團有限公司，規(guī)模 200 億元，期限 5 年，票面利率 0.50%，創(chuàng)公募可交換債票面利率新低。該債券的發(fā)行對貫徹執(zhí)行國務(wù)院關(guān)于建立我國綠色金融體系的戰(zhàn)略規(guī)劃，引領(lǐng)我國清潔能源領(lǐng)域融資方式，深化國有企業(yè)改革等方面，具有重要的戰(zhàn)略

19、意義。首單粵港澳大灣區(qū)專項公司債券（“19 深灣 01”）于 2019 年 5 月 23 日在深交所成功發(fā)行，發(fā)債主體為深圳市投資控股有限公司，規(guī)模 10 億元，期限為3+2 年，票面利率 3.72%，募集資金用于深港科技創(chuàng)新特別合作區(qū)深方片區(qū)項目開發(fā)建設(shè)及償還項目前期相關(guān)借款。此舉是深交所貫徹落實粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要的有益探索，對于發(fā)揮資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟作用、助力大灣區(qū)高質(zhì)量發(fā)展具有積極意義。此外，公司債市場于 2019 年 4 月 3 日首次創(chuàng)設(shè)以“一帶一路”項目公司債券為參照債務(wù)的民營企業(yè)債券融資支持工具，此舉是繼信用保護工具業(yè)務(wù)管理試點辦法發(fā)布以來的交易所市場首單信用保護工具。該

20、信用保護工具的參照實體為特變電工股份有限公司，參照債務(wù)為一般公司債“19 特電 01”，規(guī)模 5 億元，期限為 2+1 年，票面利率 4.28%，募集資金用于“一帶一路”項目建設(shè)及運營。本次民營企業(yè)債券融資支持工具通過出售信用保護合約的方式，重點支持優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)解決融資難、融資貴問題。綠色債券、扶貧專項債、紓困專項公司債、住房租賃專項公司債等原有創(chuàng)新債券品種，在本年度度保持了增長態(tài)勢，發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模均有所增長。 2019 年，綠色債券、扶貧專項債、紓困專項公司債和住房租賃專項公司債發(fā)行期數(shù)分別為 69 期、28 期、40 期和 15 期，同比分別增長 109.09%、300.00%、 47

21、1.43%和 87.50%；發(fā)行規(guī)模分別為 832.17 億元、189.60 億元、476.20 億元和152.17 億元，同比分別增長 121.03%、626.44%、332.91 和 21.46%。受益于政策利好，加之上年基數(shù)較低，扶貧專項債和紓困專項公司債發(fā)行規(guī)模增加明顯。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債券和“一帶一路”公司債券發(fā)行期數(shù)分別為 15 期和 6 期，發(fā)行規(guī)模分別為 31.10 億元和 67.00 億元，同比均有不同程度下降。表 22018-2019 年公司債創(chuàng)新品種發(fā)行情況單位：期、億元券種20192018發(fā)行期數(shù)發(fā)行規(guī)模發(fā)行期數(shù)發(fā)行規(guī)模綠色公司債69832.1733376.49扶貧專項公司債2

22、8189.60726.10紓困專項公司債40476.207110.00住房租賃專項公司債15152.178125.28創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債1531.102342.35“一帶一路”公司債667.0012160.07總計1731748.2490840.29數(shù)據(jù)來源：Wind，聯(lián)合資信、聯(lián)合評級整理三、級別分布一般公司債發(fā)行主體級別和債項級別均集中于 AAA 級，發(fā)行人以地方國企為主從級別分布來看，2019 年一般公司債發(fā)行呈現(xiàn)如下特征：一般公司債發(fā)行主體級別分布于 AAAA+級。其中，AAA 級發(fā)行人占比（55.32%）最高，與上年基本持平；AA+級發(fā)行人占比（31.70%）次之，同比上升約 7 個百分

23、點；AA 級發(fā)行人占比（12.55%）居于第三，同比下降約 7 個百分點；AA-級發(fā)行人占比（1.06%）仍較小，與上年基本持平；A+級發(fā)行人占比（0.21%）最低。整體來看，受本年度國內(nèi)債券違約常態(tài)化、投資者信用風(fēng)險偏好下降，以及低等級債券融資成本提高或發(fā)行困難等因素影響，公司債債項和主體級別均向 AAA 級集中。一般公司債債項級別分布于 AAAAA 級。其中，AAA 級債券占比（73.51%）最高，與上年基本持平；AA+級占比（21.66%）次之，同比上升約 4 個百分點； AA 級債券占比（4.83%）居于第三，同比下降約 4 個百分點。一般公司債發(fā)行人主要來自于地方國有企業(yè)（224 家

24、，占比 47.66%）、中央國有企業(yè)（125 家，占比 26.60%）和民營企業(yè)（77 家，占比 16.38%）。其中，地方國有企業(yè)和中央國有企業(yè)占比較上年（比例分別為 42.39%和 14.89%）均有所上升，民營企業(yè)占比較上年（33.43%）有所下降，可能與本年度民營企業(yè)債券違約較多、資質(zhì)較好的企業(yè)更易發(fā)行公募債有關(guān)。AA+從行業(yè)分布來看3，一般公司債發(fā)行人行業(yè)仍以房地產(chǎn)管理和開發(fā)、多元金融服務(wù)、綜合類為主（189 家，占比 40.21%），較上年（185 家，占比 36.80%）上升約 3 個百分點。注：未披露級別信息的債券沒有列示在圖中，以下同數(shù)據(jù)來源：Wind，聯(lián)合資信、聯(lián)合評級整理

25、圖 12018-2019 年一般公司債及其發(fā)行人信用等級分布情況單位：期、家私募債發(fā)行主體級別集中于 AA 級，債項級別主要分布于 AAA 級AA 級，發(fā)行人以地方國企為主從級別分布來看，2019 年有評級信息披露的私募債發(fā)行呈現(xiàn)如下特征：私募債發(fā)行主體級別分布于AAAA 級。其中，AA 級發(fā)行人占比（54.02%）最高，同比上升約 6 個百分點；AA+級發(fā)行人占比（33.18%）次之，與上年基3 行業(yè)分類標(biāo)準為 Wind 三級行業(yè)分類，以下同。本持平；AAA 級發(fā)行人占比（12.46%）居于第三，同比下降約 3 個百分點；AA-級發(fā)行人占比（1.98%）較小，與上年基本持平。私募債債項級別主

26、要分布于AAAAA 級。其中，AA+級債券占比為 39.48%，同比上升約 8 個百分點；AA 級債券占比為 30.36%，同比下降約 2 個百分點； AAA 級債券占比為 29.96%，同比下降約 6 個百分點。私募債發(fā)行人仍主要集中于地方國有企業(yè)（820 家，占比 90.01%），較上年（325 家，占比 74.37%）上升約 16 個百分點。AA+從行業(yè)分布來看，私募債發(fā)行人行業(yè)仍以建筑與工程、綜合類、房地產(chǎn)管理和開發(fā)、多元金融服務(wù)為主（648 家，占比 71.13%），較上年（285 家，占比 60.78%）上升約 10 個百分點。注：2018 年和 2019 年A-1 級債項各 1

27、期，未在圖中列示數(shù)據(jù)來源：Wind，聯(lián)合資信、聯(lián)合評級整理圖 22018-2019 年私募債及其發(fā)行人信用等級分布情況單位：期、家可轉(zhuǎn)債發(fā)行主體級別和債項級別均集中于 AA 級從級別分布來看，2019 年有評級信息披露的可轉(zhuǎn)債發(fā)行呈現(xiàn)如下特征： 可轉(zhuǎn)債發(fā)行主體級別主要分布于 AAA+級。其中，AA 級占比（40.94%）最高，同比增加約 10 個百分點；AA-級占比（24.41%）次之，同比下降約 10個百分點；A+級占比（15.75%）居于第三，同比上升約 8 個百分點。整體來看，有評級信息披露的可轉(zhuǎn)債中，債項級別重心較上年有所下移，主體級別重心較上年有所上移?？赊D(zhuǎn)債債項級別分布于 AAAA

28、+級。其中，AA 級占比（44.44%）最高，同比上升約 4 個百分點；AA-級占比（22.22%）次之，同比下降約 6 個百分點；A+級占比（15.08%）居于第三，同比上升約 7 個百分點。AA+數(shù)據(jù)來源：Wind，聯(lián)合資信、聯(lián)合評級整理圖 32018-2019 年可轉(zhuǎn)債及其發(fā)行人信用等級分布情況單位：期、家可交換債發(fā)行主體級別和債項級別均集中于 AA+級別從級別分布來看，2019 年有評級信息披露的可交換債發(fā)行呈現(xiàn)如下特征：可交換債發(fā)行主體級別主要分布于 AAAA+級。AA+級占比（33.33%）最高，同比上升約 6 個百分點；AAA 級占比（29.17%）次之，同比下降約 11 個百分

29、點；AA 級占比（25.00%）居于第三，同比上升約 5 個百分點。整體來看，有評級信息披露的可交換債中，債項和主體級別重心較上年均有所下移?？山粨Q債債項級別分布于 AAAAA 級。AA+級占比（41.18%）最高，同比下降了 30 個百分點；AAA 級占比（35.29%）次之，同比上升了 7 個百分點；新增 AA 級債項占比（23.53%）最低。AA+數(shù)據(jù)來源：Wind，聯(lián)合資信、聯(lián)合評級整理圖 42018-2019 年可交換債及其發(fā)行人信用等級分布情況單位：期、家證券公司債發(fā)行主體信用等級主要集中于 AAA 級從證券公司債發(fā)行主體的級別分布來看，2019 年證券公司發(fā)行人主體級別分布與上年

30、基本一致。其中，AAA 級別發(fā)行人在普通證券公司債、次級債和短期證券公司債發(fā)行人中的占比分別為 76.92%、58.14%和 50.00%，同比分別上升 15 個、32 個百分點和下降 90 個百分點；AA+級別發(fā)行人在普通證券公司債、短期證券公司債和次級債發(fā)行人中的占比分別為 20.51%、50.00%和 32.56%，同比分別下降 27 個、50 個百分點和上升 8 個百分點；AA 級別（4 家）和 AA-級別（1 家）發(fā)行人數(shù)量仍相對較少。表 32018-2019 年證券公司債發(fā)行主體級別分布情況單位：家主體級別2019 年2018 年普通證券公司債短期證券公司債次級債普通證券公司債短期

31、證券公司債次級債AAA30225261919AA+821411413AA103113AA-001001總計39443382436數(shù)據(jù)來源：Wind，聯(lián)合資信、聯(lián)合評級整理從證券公司債債項級別分布看4，在有評級信息披露的債券中，普通證券公司債債項級別AAA 級占比（87.64%）最高，次級債債項級別 AA+級占比（62.22%）最高。相較于上年，2019 年普通證券公司債債項級別中樞有所上移，而次級債債項級別中樞有所下移。表 42018-2019 年證券公司債債項級別分布情況單位：期債項級別2019 年2018 年普通證券公司債次級債普通證券公司債次級債AAA784614AA+9281530AA

32、21309AA-0000總計89457643未披露0272619總計897210262數(shù)據(jù)來源：Wind，聯(lián)合資信、聯(lián)合評級整理整體來看，本年度一般公司債發(fā)行主體級別和債項級別均集中于 AAA 級，發(fā)行人以地方國企為主；有評級信息披露的債券中，私募債發(fā)行主體級別主要集中于 AA 級，債項級別主要集中于 AA+級，發(fā)行人以地方國企為主；可轉(zhuǎn)債發(fā)行主體級別和債項級別均主要集中于 AA 級；可交換債發(fā)行主體級別和債項級別均主要集中于 AA+級；證券公司債發(fā)行主體信用等級主要集中于 AAA 級，證券公司債中普通證券公司債債項級別以 AAA 級為主，次級債債項級別以 AA+級為主。由此可見，本年度公司債

33、發(fā)行主體級別和債項級別集中于高信用等級，主要是受本年度國內(nèi)債券違約常態(tài)化、投資者信用風(fēng)險偏好下降以及低等級債券發(fā)行困難等因素的影響。四、發(fā)行利率及利差分析5各級別一般公司債平均發(fā)行利率同比均有所下行本年度，央行繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，綜合運用多種貨幣政策工具，保證資金面的整體穩(wěn)定。在我國經(jīng)濟下行壓力加劇、中美貿(mào)易摩擦升溫等不確定性因素影響的背景下，央行采取逆周期調(diào)節(jié)措施，分別于 1 月6、5 月7和 9 月4 由于市場原因，短期證券公司債的債項級別既有用短期評級符號表示的，也有用長期評級符號表示的，故未進行短期證券公司債的債項級別分布統(tǒng)計。5 由于私募債信息披露有限，可轉(zhuǎn)債、可交換債和證券

34、公司債樣本量相對較小，而且具有明顯的樣本差異，且可轉(zhuǎn)債和可交換債均含有期權(quán)價值，證券公司債各信用等級的發(fā)行利率顯著低于一般公司債，因此本節(jié)僅對一般公司債進行發(fā)行利率和發(fā)行利差分析。6 央行分別于 2019 年 1 月 15 日和 1 月 25 日下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金 0.5 個百分點；另外，1 月 2 日，央行決定自 20198實施降準；同時，央行通過公開市場操作、中期借貸便利（MLF）、定向中期借貸便利（TMLF）、抵押補充貸款（PSL）、常備借貸便利（SLF）、國庫定存等工具平抑信用事件沖擊、季節(jié)波動等因素影響，合理安排貨幣政策工具搭配和操作節(jié)奏，維持資金面的松緊適度，保持流動性合理充裕

35、。在此背景下，交易所市場資金面整體穩(wěn)定，利率水平表現(xiàn)平穩(wěn)。具體來看，交易所 3 年期和 5 年期國債到期收益率從 2018 年年初高利率水平震蕩下行，至AA+2019 年一季度跌至歷史低位，之后維持平穩(wěn)態(tài)勢。本年度交易所 3 年期和 5 年期國債平均水平分別為 2.84%和 3.02%，較上年（3.30%和 3.44%）均有所下降。數(shù)據(jù)來源：Wind，聯(lián)合資信、聯(lián)合評級整理圖 53 年期不同信用等級公司債券發(fā)行利率走勢圖單位：%年起將普惠金融定向降準小型和微型企業(yè)貸款考核標(biāo)準由“單戶授信小于 500 萬”調(diào)整為“單戶授信小于 1000 萬元”。7 2019 年 5 月 15 日央行決定開始對服

36、務(wù)縣域的農(nóng)村商業(yè)銀行實行較低存款準備金率，分三次實施到位：自 5 月 15 日起，下調(diào)服務(wù)縣域的農(nóng)村商業(yè)銀行人民幣存款準備金率 1 個百分點；自 6 月 17 日起，再次下調(diào)服務(wù)縣域的農(nóng)村商業(yè)銀行人民幣存款準備金率 1 個百分點；自 7 月 15 日起，下調(diào)服務(wù)縣域的農(nóng)村商業(yè)銀行基準檔人民幣存款準備金率至 8%。8 央行決定于 2019 年 9 月 16 日全面下調(diào)金融機構(gòu)存款準備率 0.5 個百分點（不含財務(wù)公司、金融租賃公和汽車）。在此之外，為促進加大對小微民營企業(yè)的支持力度再額外對僅在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準備金率 1 個百分點，于 10 月 15 日和 11 月

37、15 日分兩次實施到位，每次下調(diào) 0.5 個百分點。AA+數(shù)據(jù)來源：Wind，聯(lián)合資信、聯(lián)合評級整理圖 65 年期不同信用等級公司債券發(fā)行利率走勢圖單位%從發(fā)行利率來看，本年度 AAA 級、AA+級和 AA 級 3 年期一般公司債的平均發(fā)行利率分別為 3.56%、3.77%和4.07%，同比分別下降 93BP、100BP 和 115BP； AAA 級、AA+級和 AA 級 5 年期一般公司債的平均發(fā)行利率分別為 3.91%、4.19%和 4.77%，同比分別下降 77BP、84BP 和 74BP。整體來看，平均發(fā)行利率基本呈現(xiàn)隨級別的降低和期限上升而逐步上行的趨勢。一般公司債平均發(fā)行利差同比有

38、所收窄本年度統(tǒng)計樣本為發(fā)行規(guī)模相對較大的 3 年期和 5 年期9一般公司債，共計541 期。后文分析中，如無特殊說明，均采用上述 541 期一般公司債作為利差分析樣本。本年度，各期限各級別一般公司債平均發(fā)行利差同比均有所收窄，表明市場風(fēng)險溢價要求普遍下降，主要原因可能是在違約事件常態(tài)化的背景下，投資者對違約風(fēng)險的容忍度提升。本年度，一般公司債債項等級對利差均值呈現(xiàn)出明顯的區(qū)分度，債券信用等級越低，平均發(fā)行利差均值越高。3 年期 AA+AAA級級差仍然較大，表明投資者對 AA+級的公司債風(fēng)險溢價要求較高，可能是由于部分 A+、AA-級民營發(fā)行人通過擔(dān)保增信方式發(fā)行了 AA+級債券，導(dǎo)致投資者對于

39、 AA+級債券風(fēng)險溢價要求較高；5 年期 AAAA+級級差較大，可能受五9 如果債券存在選擇權(quán)，期限為選擇權(quán)之前的期限，例如債券的原始期限設(shè)計為“3+2”，則期限為 3 年。年期 AA 級一般公司債樣本量較少的影響。3 年期 AAA 級和 AA+級、5 年期 AA級一般公司債發(fā)行利差的變異系數(shù)較高，可能存在投資者對部分 3 年期 AAA 級和 AA+級、5 年期 AA 級一般公司債的信用風(fēng)險認可度不一致的現(xiàn)象。表 5一般公司債發(fā)行利率及利差情況日期期限（年）債項級別樣本數(shù)發(fā)行利率（%）發(fā)行利差區(qū)間均值均值（BP）級差（BP）變異系數(shù)（%）20193AAA3063.33-7.504.00114.

40、43-54.80AA+1003.78-7.805.28242.75128.3250.26AA244.50-7.906.27343.46100.7134.145AAA1013.60-6.804.22121.76-36.58AA+74.48-6.455.06207.6185.8533.70AA34.80-8.406.53344.95137.3452.4520183AAA1973.92-7.004.67144.51-37.08AA+364.33-8.186.22299.42154.9136.15AA165.90-8.507.39416.79117.3717.875AAA424.18-5.474.73

41、141.74-20.06AA+65.50-7.806.50309.35167.6126.19注： 1. 發(fā)行利差，即債券發(fā)行利率與其起息日同期限同市場固定利率國債收益率的差額；2. 級差指某信用等級的利差均值減去比該信用等級高一個子級的利差均值，AAA 級無級差；3. 變異系數(shù)為利差的標(biāo)準差與利差均值的比資料來源：聯(lián)合資信 COS 系統(tǒng)一般公司債信用等級利差區(qū)分度較好我們使用 Mann-Whitney U 兩獨立樣本非參數(shù)檢驗方法，對本年度 3 年期和 5 年期不同信用等級的一般公司債發(fā)行利差的差異性進行了顯著性檢驗。檢驗結(jié)果顯示，除了樣本量少的五年期 AA 級一般公司債之外，在 95%的置信

42、水平下，各期限各級別一般公司債利差差異顯著，表明信用等級對一般公司債風(fēng)險定價具有較好的區(qū)分度，市場投資者對評級機構(gòu)所評的債券評級結(jié)果認可度整體較高。表 62019 年一般公司債債項等級對利差影響的顯著性檢驗10期限（年）信用等級AAAAA+3AA+0.000-AA0.0000.0005AA+0.000-AA0.0060.170資料來源：聯(lián)合資信 COS 系統(tǒng)整體來看，在債券市場違約常態(tài)化的背景下，AA+和 AA 級發(fā)行利差同比收窄明顯。剔除少數(shù)樣本，全市場所評的一般公司債各信用等級之間的發(fā)行利差具有良好的區(qū)分性。五、評級調(diào)整一般公司債級別（含展望）變動呈現(xiàn)調(diào)降趨勢，整體調(diào)整率有所下降本年度，交

43、易所債券市場存續(xù)的一般公司債發(fā)行人級別變動（含展望）合計 116 家，調(diào)整率為 7.99%，同比下降 1 個百分點，評級穩(wěn)定性有所提升。級別（含展望）調(diào)升率為 3.86%，同比下降 1 個百分點；調(diào)降率為 4.14%，同比略有上升；調(diào)升率/調(diào)降率為 93.33%，同比下降約 40 個百分點。2019 年，我國一般公司債市場發(fā)行主體信用等級出現(xiàn)大跨度評級調(diào)整合計 30 家，調(diào)整率為2.07%，同比下降約 1 個百分點，全部為負面調(diào)整。表 72019 年一般公司債發(fā)行人主體評級調(diào)整情況級別調(diào)整2019 年2018 年等級調(diào)整展望調(diào)整合計大跨度調(diào)整等級調(diào)整展望調(diào)整合計大跨度調(diào)整樣本數(shù)量（家）1451

44、14511451101137313731373112調(diào)整數(shù)量（家）10115116301121112337-調(diào)升數(shù)量524560646700-調(diào)降數(shù)量491160304855337調(diào)整率（%）6.961.037.992.078.160.808.962.69-調(diào)升率3.580.283.860.004.660.445.100.00-調(diào)降率3.380.764.142.073.500.363.862.69-調(diào)升率/調(diào)降率106.1236.3693.330.00133.33120.00132.080.00注： 1. 發(fā)行人樣本數(shù)量為統(tǒng)計期初存續(xù)和統(tǒng)計期內(nèi)新發(fā)且具有主體信用級別的發(fā)行人主體；2. 發(fā)行人主

45、體信用等級的有效期限我們視為等同于其所發(fā)債券的有效期限，以下同；3. 評級展望調(diào)升和調(diào)降統(tǒng)計不包括信用等級發(fā)生調(diào)整的評級展望統(tǒng)計；4.展望調(diào)整指統(tǒng)計期內(nèi)存續(xù)、到期或新發(fā)債券發(fā)行人的主體信用等級在統(tǒng)計期內(nèi)未調(diào)整，但評級展望發(fā)生了調(diào)整。如果期初或期末無評級展望或為觀望的發(fā)行人在展10 由于 5 年期AA 級樣本量較少（3 期），顯著性檢驗剔除相關(guān)樣本。望調(diào)整樣本中顯示，但不視為展望發(fā)生調(diào)整，不列入展望調(diào)整統(tǒng)計；5. 大跨度評級調(diào)整是等級調(diào)整的一種特殊情況，指發(fā)行人主體信用等級在統(tǒng)計期內(nèi)調(diào)整超過 3 個子級以上（含 3 個子級）。例如，期初等級為 AA，期末等級調(diào)整為 A-，等級調(diào)整跨越 AA-、A

46、+、A 三個子級，則視為發(fā)生大跨度調(diào)整；6. 由超過一家評級機構(gòu)對同一發(fā)行人進行主體信用評級時，則按不同評級機構(gòu)分別納入統(tǒng)計，即同一主體可被計數(shù)多次，以下同；6. 評級展望由負面調(diào)整為穩(wěn)定或正面、由穩(wěn)定調(diào)整為正面均視為調(diào)升，反之視為調(diào)降；7.調(diào)升率或調(diào)降率 = 年內(nèi)發(fā)生信用等級（或評級展望）調(diào)升或調(diào)降的數(shù)量與年初樣本數(shù)量的比。數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合資信 COS 系統(tǒng)私募債級別（含展望）變動呈現(xiàn)調(diào)降趨勢，整體調(diào)整率有所下降本年度，交易所債券市場存續(xù)的私募債發(fā)行人級別變動（含展望）合計 73家，調(diào)整率為 7.53%，同比下降 1 個百分點，評級穩(wěn)定性有所提升。級別（含展望）調(diào)升率為 3.20%，調(diào)降率為

47、4.33%，調(diào)升率/調(diào)降率為 73.81%，同比均有所下降。2019 年，我國私募債市場發(fā)行主體信用等級出現(xiàn)大跨度評級調(diào)整合計 26 家，調(diào)整率為 2.68%，與上年基本持平，全部為負面調(diào)整。表 82019 年私募債發(fā)行人主體評級調(diào)整情況級別調(diào)整2019 年2018 年等級調(diào)整展望調(diào)整合計大跨度調(diào)整等級調(diào)整展望調(diào)整合計大跨度調(diào)整樣本數(shù)量（家）9709709706882782782756調(diào)整數(shù)量（家）685732656116721-調(diào)升數(shù)量292310283310-調(diào)降數(shù)量39342262883621調(diào)整率（%）7.010.527.532.686.771.338.102.54-調(diào)升率2.990.

48、213.200.003.390.363.750.00-調(diào)降率4.020.314.332.683.390.974.352.54-調(diào)升率/調(diào)降率74.3666.6773.810.00100.0037.5086.110.00數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合資信 COS 系統(tǒng)可轉(zhuǎn)債級別（含展望）變動呈現(xiàn)調(diào)升趨勢，整體調(diào)整率有所上升本年度，交易所債券市場存續(xù)的可轉(zhuǎn)債發(fā)行人級別變動（含展望）合計 8家，調(diào)整率為 3.67%，同比上升 1 個百分點，評級穩(wěn)定性有所下降。級別（含展望）調(diào)升率為 2.29%，調(diào)降率為 1.38%，同比均有所上升；調(diào)升率/調(diào)降率為 166.67%，同比有所下降。2019 年，我國可轉(zhuǎn)債市場無發(fā)行主

49、體信用等級出現(xiàn)大跨度評級調(diào)整情況。表 92019 年可轉(zhuǎn)債發(fā)行人主體評級調(diào)整情況級別調(diào)整2019 年2018 年等級調(diào)整展望調(diào)整合計大跨度調(diào)整等級調(diào)整展望調(diào)整合計大跨度調(diào)整樣本數(shù)量（家）21821821861211211213調(diào)整數(shù)量（家）62803030-調(diào)升數(shù)量50502020-調(diào)降數(shù)量12301010調(diào)整率（%）2.750.923.670.002.480.002.480.00-調(diào)升率2.290.002.290.001.650.001.650.00-調(diào)降率0.460.921.380.000.830.000.830.00-調(diào)升率/調(diào)降率500.000.00166.67-200.00-200.

50、00-數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合資信 COS 系統(tǒng)可交換債級別（含展望）變動呈現(xiàn)調(diào)降趨勢，整體調(diào)整率有所下降本年度，交易所債券市場存續(xù)的可交換債發(fā)行人級別變動（含展望）合計 1家，且為大跨度調(diào)整，調(diào)整率為 0.68%，同比下降 3 個百分點，評級穩(wěn)定性有所提升。表 102019 年可交換債發(fā)行人主體評級調(diào)整情況級別調(diào)整2019 年2018 年等級調(diào)整展望調(diào)整合計大跨度調(diào)整等級調(diào)整展望調(diào)整合計大跨度調(diào)整樣本數(shù)量（家）14614614611441441444調(diào)整數(shù)量（家）10104150-調(diào)升數(shù)量00000000-調(diào)降數(shù)量10114154調(diào)整率（%）0.680.000.68100.002.780.693.47

51、100.00-調(diào)升率0.000.000.000.000.000.000.000.00-調(diào)降率0.680.000.68100.002.780.693.47100.00-調(diào)升率/調(diào)降率0.00-0.000.000.000.000.000.00數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合資信 COS 系統(tǒng)證券公司債級別（含展望）變動呈現(xiàn)調(diào)升趨勢，整體調(diào)整率有所下降本年度，交易所債券市場存續(xù)的證券公司債發(fā)行人級別變動（含展望）合計 2 家，且全部為調(diào)升企業(yè)，調(diào)整率為 2.15%，同比下降 3 個百分點，評級穩(wěn)定性有所提升。2019 年，我國證券公司債市場未出現(xiàn)發(fā)行主體信用等級大跨度評級調(diào)整情況。表 112019 年證券公司債發(fā)行人

52、主體評級調(diào)整情況級別調(diào)整2019 年2018 年等級調(diào)整展望調(diào)整合計大跨度調(diào)整等級調(diào)整展望調(diào)整合計大跨度調(diào)整樣本數(shù)量（家）93939329696965調(diào)整數(shù)量（家）20205050-調(diào)升數(shù)量20205050-調(diào)降數(shù)量00000000調(diào)整率（%）2.150.002.150.005.210.005.210.00-調(diào)升率2.150.002.150.005.210.005.210.00-調(diào)降率0.000.000.000.000.000.000.000.00-調(diào)升率/調(diào)降率-數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合資信 COS 系統(tǒng)六、違約事件概況11違約事件增加，違約私募債占比增幅顯著，民營企業(yè)占比較高本年度，公司債市場新增

53、38 家違約發(fā)行人，涉及違約債券 95 期12，違約金額13合計 550.30 億元，新增違約主體數(shù)量、違約期數(shù)和違約金額同比分別增加5.56%、48.44%和 15.47%。共計 19 家重復(fù)違約發(fā)行人，涉及違約債券 48 期，違約金額合計 294.24 億元。2019 年總違約家數(shù)（57 家）、期數(shù)（143 期）和規(guī)模（844.54 億元）較 2018 年（40 家、73 期、527.30 億元）同比分別增加 42.50%、 98.89%和 60.16%。表 12公司債新增和重復(fù)違約情況單位：家、期、億元分類2019 年2018 年違約家數(shù)違約期數(shù)違約規(guī)模違約家數(shù)違約期數(shù)違約規(guī)模新增違約3

54、895550.303664476.57重復(fù)違約1948294.244950.73總計57143844.544073527.30數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合資信 COS 系統(tǒng)本年度，分券種來看，一般公司債發(fā)行人違約規(guī)模占比仍然最高，違約家11 聯(lián)合（聯(lián)合資信和聯(lián)合評級）認為當(dāng)出現(xiàn)下述一個或多個事件時，即可判定主體和債券為違約：一是債務(wù)人未能按照合同約定及時支付債券本金和/或利息；二是債務(wù)人被法院受理破產(chǎn)申請，或進入破產(chǎn)清算程序、被接管、被停業(yè)、關(guān)閉；三是債務(wù)人進行債務(wù)重組且其中債權(quán)人做出讓步或債務(wù)重組具有明顯的幫助債務(wù)人避免債券違約的意圖（例如和解或重整中的債務(wù)重組），債權(quán)人做出讓步的情形包括債權(quán)人減免部分債

55、務(wù)本金或利息、降低債務(wù)利率、延長債務(wù)期限、債轉(zhuǎn)股（根據(jù)轉(zhuǎn)換協(xié)議將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)為資本的情況除外）等情況；但在以下兩種情況發(fā)生時，不視作債券/主體違約：一是如果債券具有擔(dān)保，在債務(wù)人發(fā)生上述第二種情況時，擔(dān)保人履行擔(dān)保協(xié)議對債務(wù)進行如期償還，則債券視為未違約；二是單純由技術(shù)原因或管理失誤而導(dǎo)致長期債務(wù)未能及時兌付的情況，只要不影響債務(wù)人償還債務(wù)的能力和意愿，并能在 12 個工作日得以解決，不包含在違約定義中。12 違約債券具體信息詳見附表 1。13 違約金額為債券未償付本金和利息之和，以下同。數(shù)、違約期數(shù)和違約規(guī)模分別為 47.14%、43.06%和 52.61%，同比分別下降 3個、10 個和 21

56、 個百分點；私募債發(fā)行人違約家數(shù)、違約期數(shù)和違約規(guī)模占比分別為 45.71%、51.05%和 42.33%，同比分別上升 7 個、20 個和 21 個百分點；可交換債發(fā)行人違約家數(shù)和違約期數(shù)占比分別為 7.14%和 5.56%，同比分別下降 4個和 10 個百分點，違約規(guī)模占比 5.05%，與上年基本持平。整體來看，私募債違約期數(shù)和違約規(guī)模占比增幅顯著，可能與受政策利好中小企業(yè)發(fā)債數(shù)量增加，但弱資質(zhì)企業(yè)償債風(fēng)險仍高企有關(guān)。表 13公司債分類違約情況單位：家、期、億元券種2019 年2018 年違約家數(shù)違約期數(shù)違約規(guī)模違約家數(shù)違約期數(shù)違約規(guī)模一般公司債3362444.352339390.56私募

57、債3273357.531823111.96可交換債券5842.6651124.78總計55143844.543873527.30注：1. 東旭光電科技股份有限公司、中國民生投資股份有限公司 2019 年在銀行間債券市場首次發(fā)生違約，目前分別尚有 1 期、3 期公司債存續(xù)；2. 中國華陽經(jīng)貿(mào)集團有限公司和雛鷹農(nóng)牧集團股份有限公司 2018 年在銀行間債券市場首次發(fā)生違約，目前分別尚有 4 期和 3 期公司債存續(xù)。數(shù)據(jù)來源：Wind，聯(lián)合資信、聯(lián)合評級整理本年度，公司債市場新增違約發(fā)行人主要為民營企業(yè)（31 家），占比 81.58%；新增違約發(fā)行人涉及建筑與工程（4 家）、多元金融服務(wù)（4 家）、

58、金屬、非金屬與采礦（3 家）、紡織品、服裝與奢侈品（3 家）、化工（3 家）、食品（3家）等 13 類行業(yè)，違約行業(yè)覆蓋面有所收斂；違約事件發(fā)生在廣東（6 家）、河北（3 家）、山東（3 家）、浙江（3 家）等 19 個省市，主要集中在東南沿海、經(jīng)濟較發(fā)達區(qū)域以及過剩產(chǎn)能行業(yè)集中區(qū)域。七、未來展望市場政策：多措并舉支持民企融資，防范化解債市重大風(fēng)險2020 年，在新型冠狀肺炎疫情蔓延、經(jīng)濟增速下行的影響下，監(jiān)管機構(gòu)有望實行多種金融專項政策助力疫情防控，進一步完善信用風(fēng)險保護工具配套制度，創(chuàng)新民企融資支持方式，拓寬資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟新渠道，進一步優(yōu)化債券交易規(guī)則及技術(shù)平臺，并加快推出違約處置機

59、制，改進二級市場流動性，推動公司債市場的長期健康發(fā)展。發(fā)行利率：貨幣政策松緊適度，發(fā)行利率有望繼續(xù)下行2020 年，新冠肺炎疫情的爆發(fā)對我國經(jīng)濟發(fā)展造成較大不利影響，我國宏觀經(jīng)濟面臨下行壓力，預(yù)計我國將繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，央行可能下調(diào)準備金率，維持流動性合理充裕， 2020 年市場整體利率中樞有望繼續(xù)下移。發(fā)行規(guī)模：發(fā)行規(guī)?；?qū)⒗^續(xù)增長，民企債券融資渠道有望拓寬隨著外資機構(gòu)投資便利程度提高，中國債券資產(chǎn)配置價值凸顯，中國債券對海外資金吸引力提高。國內(nèi)方面，市場利率水平下行、公司債推行注冊制、城投松綁將有助于公司債發(fā)行規(guī)模進一步增長，加之公司債發(fā)債主體審核標(biāo)準逐步放寬、信用風(fēng)

60、險保護工具落地，民營企業(yè)的債券融資規(guī)模有望增加。整體來看，公司債市場仍將保持擴容態(tài)勢。信用利差：公司債發(fā)行利差或?qū)⑹照?，不同資質(zhì)企業(yè)的信用利差仍將繼續(xù)分化2020 年，受益于流動性的充裕和資金成本下行，公司債發(fā)行利差或?qū)⑹照Ｔ谶`約常態(tài)化背景下，2020 年民企違約事件仍將持續(xù)發(fā)生，市場對于弱資質(zhì)民企信用風(fēng)險擔(dān)憂不減，預(yù)計不同資質(zhì)企業(yè)的信用利差仍將繼續(xù)分化。違約風(fēng)險：信用風(fēng)險總體可控，弱資質(zhì)民營企業(yè)的信用風(fēng)險仍將持續(xù)暴露2020 年，受新冠肺炎疫情蔓延和宏觀經(jīng)濟增速下行的影響，我國公司債市場違約事件仍將持續(xù)發(fā)生，弱資質(zhì)民營企業(yè)信用風(fēng)險較高，中小房地產(chǎn)企業(yè)、交通運輸企業(yè)的信用風(fēng)險不容小覷。民營企