信息安全的中長黃金投資期開始驗證

1、2投資要點信息安全產業(yè)已經走出2018年低谷，行業(yè)景氣度全面復蘇19年報回顧：19年營收增速25%，相對18年提升11pct；歸母凈利潤同比增長22%，相對18年提升13pct。隨著收入的 快速增長，成本、銷售費用、管理費用、研發(fā)費用增速保持與收入相同節(jié)奏；毛利率同比僅提升0.2pct，但凈利率仍下滑 0.4pct。經營性現(xiàn)金流增長46%，相對18年提升39pct；凈現(xiàn)比為0.98，相對18年提升0.16，最近四年體現(xiàn)上升趨勢 。20Q1回顧： 20Q1收入同比增長-17%，歸母凈利潤同比增長-155%。Q1存在剛性的人工薪酬，“收入-成本錯配”導致 利潤下滑遠超收入。以黨政、特殊行業(yè)客戶為主

2、的安全公司、營收中北京地區(qū)占比較大的安全公司，收入增速下滑更多， 如啟明星辰、衛(wèi)士通、左江科技，反之如深信服。2020年四大提振因素“五年采購周期”使2018-2020年收入加速概率高，2019已驗證，預計2020將持續(xù)；驅動力改變：合規(guī)與自發(fā)需求兼并；“等級保護2.0”、安全集團動作是行業(yè)新邏輯。前者或刺激10倍空間，后者出現(xiàn)大型安全集團的上下游延伸；信息安全信創(chuàng)帶來百億增量市場。相關標的：推薦啟明星辰、深信服、安恒信息、中新賽克、美亞柏科風險提示：1）信息安全產業(yè)發(fā)展不及預期；2）受到大環(huán)境影響IT預算；3）相關公司短期PE估值較高。主要內容信息安全高行業(yè)景氣度19年報及20Q1驗證重點公

3、司19年報及20Q1解析四大因素支撐中長投資黃金期疊加商業(yè)模式升級31.1 2019年回顧：營收、盈利全面復蘇站上20%增速統(tǒng)計口徑為17家信息安全公司選取信息安全標的：啟明星辰、綠盟科技、深信服、安恒信 息、安博通、迪普科技、山石網科、左江科技、衛(wèi)士通、北 信源、中孚信息、美亞柏科、 中新賽克、拓爾思、格爾軟件、 飛天誠信、數(shù)字認證。注意：任子行、三六零、國農科技并非所有業(yè)務均為信息安 全，故不在統(tǒng)計口徑中。深信服視為廣義信息安全。安恒信息、山石網科并未公布14、15年數(shù)據，同比已做處理。收入、歸母凈利潤均站上20%增速信息安全產業(yè)已經走出2018年低谷，行業(yè)景氣度全面復蘇19年營收增速25

4、%，相對18年提升11pct；歸母凈利潤同比 增長22%，相對18年提升13pct。隨著收入的快速增長，成本、銷售費用、管理費用、研發(fā)費 用增速保持與收入相同節(jié)奏；毛利率同比僅提升0.2pct，但 凈利率仍下滑0.4pct。41.2 2019年回顧：資產負債表改善明顯應收賬款剪刀差出現(xiàn)2019信息安全上市公司應收賬款對收入占比下降5ptc，應收賬款- 收入增速剪刀差出現(xiàn)，預計為客戶付費力度的增加，也驗證了五年 周期的邏輯（后續(xù)章節(jié)詳細講述）。經營性現(xiàn)金流46%增長經營性現(xiàn)金流增長46%，相對18年提升39pct；凈現(xiàn)比為0.98，相 對18年提升0.16，最近四年體現(xiàn)上升趨勢 。10%5%0%

5、20%35%0%10%20%30%40%50%60%2015A2016A2017A2018A2019A應收賬款占比-左應收賬款增速-右營業(yè)收入增速-右圖：收入與應收賬款增速剪刀差預測為客戶付費力度增加圖：19年經營性現(xiàn)金流大幅提升 資料來源：wind，申萬宏源研究70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%0%5%15% 10%30% 20%25% 15%40% 25%2015A2016A2017A經營性現(xiàn)金流凈額占比營收-左2018A2019A經營性現(xiàn)金流凈額增速-右51.3 20Q1年回顧：受到大環(huán)境影響業(yè)績下滑收入、歸母凈利潤均下滑信息安全的商業(yè)模式受到

6、新準則的影響較小，具備收入、利潤的同 比性。20Q1收入同比增長-17%，歸母凈利潤同比增長-155%。Q1存在剛性的人工薪酬，“收入-成本錯配”導致利潤下滑遠超收入。毛利率保持穩(wěn)定狀態(tài)，單季度的毛利率不具備同比性，因為成本與 費用的口徑，單季度產品、集成業(yè)務的占比可能存在季度性波動客戶結構、區(qū)域導致各公司收入增速的差異以黨政、特殊行業(yè)客戶為主的安全公司、營收中北京地區(qū)占比較大 的安全公司，收入增速下滑更多，如啟明星辰、衛(wèi)士通、左江科技， 反之如深信服61.4 信息安全公司2019及20Q1業(yè)績一覽2019A19增速營業(yè)收入20Q1A20Q1增速2019A歸母凈利潤19增速20Q1A20Q1增

7、速啟明星辰3,089.5023%229.73-34%688.2821%-79.35-96%綠盟科技1,671.0924%164.95-14%226.5135%-60.66-149%深信服4,589.9042%608.80-5%758.9026%-193.69-452%迪普科技803.8414%138.06-15%252.4726%39.65-16%安恒信息944.0351%116.5644%92.2220%-43.76-17%安博通248.7327%23.60-19%73.7720%-1.81-5653%山石網科674.5720%57.87-21%91.0532%-69.89-34%拓爾思96

8、7.3114%138.99-33%157.20158%8.5519%北信源721.9826%110.290%22.38-76%4.8129%格爾軟件370.5420%50.17-14%70.08-2%-27.14-1373%衛(wèi)士通2,103.769%59.03-64%155.7730%-135.86-72%飛天誠信939.62-12%117.39-38%90.23-32%0.33-84%美亞柏科2,067.4129%229.93-7%289.68-4%-44.49-211%數(shù)字認證793.8919%88.54-23%98.5314%-7.77-218%中孚信息602.8269%30.11-55

9、%124.90194%-28.52-126%中新賽克904.5131%153.7458%295.1044%32.12617%左江科技218.7763%4.18-79%88.7138%4.736909%7表：信息安全公司2019及20Q1業(yè)績一覽（百萬元）資料來源：wind，申萬宏源研究主要內容信息安全高行業(yè)景氣度19年報及20Q1驗證重點公司19年報及20Q1解析四大因素支撐中長投資黃金期疊加商業(yè)模式升級82.1 深信服：2019及20Q1均大超預期2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 201

10、9Q3 2019Q42020Q1營業(yè)總收入376.71526.92649.45919.39527.85650.5884.32 1,161.79641.64916.95 1,232.92 1,798.39608.8營業(yè)總收入同比40.12% 23.45%36.16% 26.37%21.56%40.96% 39.42% 54.79%-5.12%歸母凈利潤-8.9119.49162.24300.749.1975.66187.95290.47-35.07101.92245.88446.17-193.69歸母凈利潤同比652.70% -36.68%15.85% -3.40% -171.29% 34.71

11、% 30.82% 53.60% -452.30%919年實現(xiàn)營業(yè)總收入45.90億元，同比增長42.35%。實現(xiàn)歸母凈利潤7.59 億元，同比增長25.80%。20Q1實現(xiàn)營收6.09億元，同比增長-5.12%；實 現(xiàn)歸母凈利潤-1.94億元，同比增長-452.30%。19Q2-20Q1連續(xù)每個季度超預期加速增長，19Q1-Q4單季度收入同比增長分別為21.56%、40.96%、39.42%、54.79%，逐級加速明顯19Q1-Q4單季度利潤同比增長分別為-171.29%、34.71%、30.82%、53.60%20Q1收入受到大環(huán)境影響同比-5%（市場預期-10%-20%），還原會計準則影響

12、后 同比口徑同比-0.91%更是大超預期20Q1歸母利潤大幅下滑是“收入-成本”錯配，19年大幅增加的校招人員，從19Q3 開始記入費用，所以費用即使因為暫緩復工，仍然同比增長，20Q1銷售費用同比增長 8%，研發(fā)費用同比增長28%，管理費用同比增長77%安全業(yè)務增速高于行業(yè)平均水平2019年信息安全、云計算、基礎網絡和物聯(lián)網業(yè)務同比增長44.94%，39.81%、12.21%表：深信服19年至今每季度連續(xù)超預期（單位：百萬元）資料來源：wind，申萬宏源研究2.2 啟明星辰：新業(yè)務3倍高增，資產管理全面優(yōu)化2019年實現(xiàn)營收30.90億元，同比增長22.51%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.88億元，

13、同比增長20.97%；20Q1年實現(xiàn)營收2.30億元，同比增長-33.81%；實現(xiàn) 歸母凈利潤-7935萬元，同比增長-95.87%。首次拆分產品及服務，新興業(yè)務200%高增長。公司將主營業(yè)務劃分為安全產品和安全 運營與服務兩大類，其中安全產品實現(xiàn)營收22億，同比增長20%；安全運營與服務實 現(xiàn)營收8億，同比增長32%。公司的新安全業(yè)務，安全運營、云安全、工業(yè)互聯(lián)網安全 收入約占總收入2成，同比增長200%。費用增幅均低于收入增長，經營性現(xiàn)金流高增60%，資產優(yōu)化明顯。1）毛利率維持穩(wěn) 定，2019年毛利率為65.79%，提升0.32pct。費用控制合理，體現(xiàn)龍頭公司的規(guī)模效 應， 銷售費用同

14、比增長13.78% ， 管理費用同比增長4.10%， 研發(fā)費用同比增長 10.50%，均低于收入增速。財務費用2310萬元主要是可轉債確認的利息支出。2）經 營性現(xiàn)金流大幅提升，同比增長60.12%，主要緣于應付賬款提升；同時參考存貨周轉， 凈營業(yè)周期，公司的資產也在不斷優(yōu)化。 資料來源：wind，申萬宏源研究112.3 安恒信息：19年收入實現(xiàn)51%高增長，20Q1延續(xù)2019年實現(xiàn)營收9.44億元，同比增長50.66%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.92億元， 同比增長19.96%，平臺類產品增長亮眼，拆解平臺類產品收入增速：網絡安全基礎產品同比增長29.14%云安全平臺同比增長 176.25%大數(shù)據

15、安全平臺同比增長62.57%物聯(lián)網安全產品同比136.41%網絡信息安全服務同比增長62.03%20Q1實現(xiàn)營收1.17億元，同比增長43.70%；實現(xiàn)歸母凈利潤-4376萬元，同比增長-17.36%，仍超預期圖：2019年各業(yè)務拆解（百萬元）資料來源：wind，申萬宏源研究180160140120100806040200大數(shù)據安全物聯(lián)網平臺產品云安全平臺產品20162017201820192.4 山石網科：業(yè)績增長符合預期2019年公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.75億元，歸母凈利潤 9104.61萬元，同比分別 增長 19.97%、 32.12%邊界安全產品占營業(yè)收入 85.80%，同比增長 14.0

16、5%云安全產品占營業(yè)收入 5.29%，同比增長 50.08%；其他安全類（如內網安全、數(shù)據安全、智能分析管理等）占營業(yè)收入 8.33%，同比增 長 124.87%。2020Q1實現(xiàn)營收5787萬元，同比增長-21.34%；實現(xiàn)歸母凈利潤-6989萬元，同比增長-34.49%由于特殊大環(huán)境及信息安全的季節(jié)性影響跟蹤：需要跟蹤渠道建設情況122.5 三六零：19H2全面進軍政企安全360從2019H2全面進軍政企安全政企安全實現(xiàn)營收4.73億元，同比增長75.15%。網絡安全基地：重慶合川區(qū)2.395億元，天津高新區(qū)2.51億元，青島 2.5億元城市安全業(yè)務：天津應急管理局應急管理信息化1.186

17、億元，這是首 個城市安全應急大腦安全業(yè)務從2C延伸到政企2B市場，覆蓋個人、企業(yè)、國家的生態(tài)型 安全公司。360安全幾乎壟斷國內2C安全市場，并在手機端延續(xù)霸主 地位。目前全面進軍政企2B市場，將再造“360企業(yè)安全”。2019年 推出“安全大腦”全面實施“大安全”戰(zhàn)略。C端積累的病毒數(shù)據、 攻防能力、漏洞挖掘以及安全專家知識庫驅動的AI能力將成為公司進 軍2B市場的核心競爭力，將成為公司新的增長點。資料來源：公司官網，申萬宏源研究132.6 綠盟科技：控費效果顯現(xiàn)，現(xiàn)金流大幅提升1421%27%23%29%金融電信運營商能源及企業(yè)政府、事業(yè)單位 及其他44%37%18%華北地區(qū)華東地區(qū)資料來

18、源：wind，申萬宏源研究華南地區(qū)2019年公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.71億元，歸母凈利潤2.27億元，同比分別增長24.24%、 34.77%。20Q1實現(xiàn)營收1.65億元，同比增長-13.74%；歸母凈利潤-6066萬元，同比- 149.22%19年安全產品營收10.97億元，同比增長33.25%；安全服務5.45億元，同比增長20.16%；第三方產品0.28億元，同比增長-58.32%。按照行業(yè)，金融占比21%、電信運營商27%、能源23%、政府29%。毛利率下滑5ptc至71.71%，銷售費用、管理費用、研發(fā)費用分別增長17.27%、-16.44%、14.90%，凈利 率提升1ptc至13

19、.54%。應收賬款占比收入的比例降低，預收、應付占比提升，經營性現(xiàn)金流凈額同比增長304.79%推進P2SO計劃，實現(xiàn)由傳統(tǒng)產品模式向解決方案+安全運營模式的轉化。圖：營業(yè)收入按客戶拆解圖：營業(yè)收入按地區(qū)拆解2.7 中新賽克：后端業(yè)務亮眼，Q1業(yè)績超前瞻預期2019實現(xiàn)營收9.05億元（YoY +30.86%），歸母凈利潤2.95億元（YoY +44.12%)；20Q1 實現(xiàn)營收1.54億元（YoY +57.82%），歸母凈利潤0.32億元（YoY +616.77%）。19全年維持高增，略超市場預期。公司19全年營收延續(xù)上市以來30%以上增速，其中寬帶網產品增長49.42%（某固網 項目完成部

20、分省份的實施和驗收，數(shù)據匯聚分發(fā)管理產品收入高增），后端網絡內容安全及大數(shù)據運營增速分別高達 73.17%、83.39%。市場細分來看，政府與運營商仍然是主要下游，海外業(yè)務高增320.98%。移動網受4G產品集中建設 到期及制式切換等因素影響，收入同比降29.92%。Q1后端增速可觀，盈利3212萬元為歷史最佳一季度，超前瞻預期。公司17-19年Q1歸母凈利潤分別為-0.08、0.03、- 0.06億元，一般Q1占全年業(yè)績比例較小，主要系訂單確認周期原因。20Q1公司后端網絡內容安全產品與大數(shù)據運營業(yè) 務驅動收入高增57.82%，致使盈利超3000萬?，F(xiàn)金流方面，公司歷史Q1經營凈現(xiàn)金流均為負

21、，全年維度下均“前低后 高”，17年各季度分別為-0.33/0.03/0.87/1.54億元，18年各季度分別為-0.86/0.22/0.41/2.49億元，19年各季度分別 為-0.16/0.11/1.12/1.57億元，預計全年業(yè)績、現(xiàn)金流均維持較高質量。19年毛利率提升3.59 pcts，費用改善明顯，同時維持高研發(fā)投入。公司寬帶網、網絡內容安全產品毛利率高達 88.71%、92.84%，同比分別提升5.14、2.40 pcts。由于前后端高毛利業(yè)務高增，19年公司整體毛利率提升至 82.26%。此外，銷售、管理費用率同比減少4.62、1.01 pcts，但研發(fā)費用占比仍高達23.96%

22、，研發(fā)投入維持較高水www.sws平re。15主要內容信息安全高行業(yè)景氣度19年報及20Q1驗證重點公司19年報及20Q1解析四大因素支撐中長投資黃金期疊加商業(yè)模式升級16173.1 2020大安全加速的四類因素采購周期： 2020加速，遵從“五年規(guī)律”政策落地：“等級保護2.0”實施將帶來空間大一個數(shù)量級驅動力改變：合規(guī)與自發(fā)需求兼并信息安全信創(chuàng)帶來百億增量市場特殊環(huán)境對頭部客戶IT預算影響較小安全高景氣度采購 周期等保 實施自發(fā) 需求+資料來源：申萬宏源研究安全 信創(chuàng)+0%5%10%15%20%25%30%0%10%20%30%40%50%60%2005Q22005Q32005Q42006

23、Q12006Q22006Q32006Q42007Q12007Q22007Q32007Q42008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018

24、Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4安全廠商整體收入增速（左軸）名義GDP（右軸）183.2 因素一：疊加采購周期，與經濟周期弱相關2011年前：明顯強相關，安全行業(yè)滯后經濟1-2個季度表現(xiàn)2011年-2013年：疊加采購周期，經濟相關性變弱2013年后：弱相關，采購周期主導資料來源：IDC，wind，申萬宏源研究強相關弱相關疊加 采購周期圖：宏觀經濟相關性明顯變弱193.3 因素一：遵從“五年規(guī)律”下游最大采購方遵循“五年規(guī)律”信息安全與自主可控的下游中，最大的兩個采購方是政府與特殊行業(yè)。由于政府與特殊行業(yè)遵從“五年規(guī)劃”，通常前低后高下圖顯示2010-2017年

25、信息安全產品收入趨勢中，2011-2012年增速常位居10%-20%，2013- 2015年飆升至30%-70%；2016-2017年再次平淡（2016年收入中尚留存2015年末預收款，預計修 正后2016年實際狀況與2011年類似）按照自主可控與信息安全遵從“五年規(guī)律”，17Q3-18Q3分別同比10%、23%、22%、27%、 32%加速上行已驗證， 若考慮2018特殊行業(yè)影響，增速更佳，推測2020延續(xù)高增類似2015概率大 (IDC對19年的統(tǒng)計為老產品線所以增速低，按照上市公司披露增速平均增速為25%）資料來源：IDC，申萬宏源研究3.4 因素二：等保2.0或使市場空間擴一個數(shù)量級工

26、作外延變化：應急處置、災難恢復、通報預警、安全監(jiān)測、綜合考核等重 點措施全部納入等保制度并實施，對重要基礎設施重要系統(tǒng)以及“云、物、 移、大、工控”納入等保監(jiān)管，將互聯(lián)網企業(yè)納入等級保護管理等保2.0實際把所有新技術納入，擴了一個維度20資料來源：申萬宏源研究3.5 因素二：2019年底正式實施標準內容變化從傳統(tǒng)網絡安全，到云計算、 物聯(lián)網、移動互聯(lián)、工業(yè)控 制、大數(shù)據等所有新技術帶 來的規(guī)范嚴格要求促進投資加速第三級以上網絡上線運行， 通過等級測評才可投入運行； 每年開展一次安全測評上升至法律責任，處罰跟隨網絡安全法2019年12月1日正式實施等 級 保 護 劃 分 層 級21資料來源：申萬

27、宏源研究等 保 發(fā) 展 歷 史22等級保護1.0時代：需求不足，只能靠合規(guī)只要部署規(guī)定的安全產品基本能免責，合規(guī)需求大于安全能力需求供給（新產品、新技術、更多的人才、更好的服務）難以拉動需求每一次產業(yè)擴容來源于重大安全事件（中美黑客戰(zhàn)、震網事件、斯諾登事件）供給側難以驅動，通過強制合規(guī)力量拉動需求認識威脅、增加投入、調整結構等保2.0時代：合規(guī)情況下，安全事件責任自擔需求的IT形態(tài)日益復雜安全攻擊效果追求更強、攻擊手法更多樣需求側防御體系不足政府、大型企業(yè)：意識增強，自身需求并發(fā)中小型企業(yè)：合規(guī)驅動資料來源：永信至誠，啟明星辰，申萬宏源研究供給合規(guī)較弱安全事件突變需求強制供給安全事件合規(guī)自發(fā)需

28、求增強合規(guī)安全事件黨政機關、大型企業(yè) 中小型企業(yè)圖：合規(guī)與自發(fā)需求共同驅動3.6 因素三：驅動力由合規(guī)驅動轉變與自發(fā)需求兼并23黨政、企事業(yè)用戶對于信息安全信創(chuàng)具有剛性需求，催生短期百億級增量市場。保守估計：安 全硬件信創(chuàng)規(guī) 模達180億元2017-2019年政府網絡安全市場總規(guī)模約372億元2018年中國安全硬件占比為48.1%剔除安全服務、安全軟件，僅僅對標安全硬件3.7 因素四：信息安全信創(chuàng)帶來百億增量市場資料來源：IDC，申萬宏源研究243.8 信息安全迎來中長投資黃金期IDC上修未來3年行業(yè)增速，表示市場環(huán)境向好IDC對19-21年安全市場預測分別增速由23.5%、22.7%、22.

29、3%上修為24.0%、23.8%、23.9%18-22年5年復合增長率將達到23.8%安全硬件占比將持續(xù)上升根據IDC預測安全硬件市場占比將由17年的56.7%上升至22年的62.5%表明市場仍是補充基礎建設為主資料來源：IDC，申萬宏源研究主要內容信息安全高行業(yè)景氣度19年報及20Q1驗證重點公司19年報及20Q1解析四大因素支撐中長投資黃金期疊加商業(yè)模式升級254.1 安全涵義廣導致產品分散安全的涵義更廣：傳統(tǒng)安全+自主可控+網絡空間治理國家網絡空間安全戰(zhàn)略指出網絡空間：互聯(lián)網、通信網、計算機系統(tǒng)、自動化控制系統(tǒng)、數(shù) 字設備及其承載的應用、服務和數(shù)據等組成；覆蓋民生、社會、經濟、國家主權習

30、近平419講話：在核心技術上取得突破、網絡引導輿論資料來源：申萬宏源研究26圖：大安全覆蓋面更廣4.2 企業(yè)同質產品，業(yè)務領域走向差異化資料來源：啟明星辰、深信服、綠盟科技、天融信、H3C、北信源、任子行、美亞柏科、中孚信息、360、拓爾思官網，申萬宏源研究防火墻等基礎硬件的起家同質化，后期產品差異化主營業(yè)務差異已顯現(xiàn)（偏基礎、偏網監(jiān)、偏終端），主營外業(yè)務多樣化（云、電商、電纜、游戲等）安全企業(yè)可在產品深度及行業(yè)廣度的兩個維度發(fā)展，方式稀缺，其理論規(guī)模也更高圖：業(yè)務差異化2760%50%40%30%20%10%0%28內容管理防火墻統(tǒng)一威脅管理VPN表：每個領域都有領軍公司資料來源：IDC，申

31、萬宏源研究排名1排名2排名3排名4排名5防火墻天融信（20.28%）華為（19.71%）H3C（17.03%）網御星云（12.73%）迪普科技（7.07%）IDP啟明星辰（24.16%）綠盟科技（20.96%）天融信（11.23%）H3C（10.77%）迪普科技（6.4%）內容管理深信服（27.48%）360企業(yè)安全（13.98%）H3C（5.02%）symantec（5.41%）Blue Coat（5.25%）UTM網御星云（15.82%）深信服（14.48%）山石網科（11.68%）360企業(yè)安全（13.37%）華為（9.13%)VPN深信服（35.29%)啟明星辰（13.16%）天融信（

32、7.51%）某公司（0.95%）華為（0.56%）20164.3 每個細分領域都有領軍每家公司的起家產品往往市占率最高每個細分領域都有各自的領軍公司，未來更大的機會在于多領域領域細分領域中，傳統(tǒng)安全硬件CR3逐年提升但行業(yè)集中度整體不高資料來源：IDC，申萬宏源研究圖：CR3提升4.4 客戶需求驅動商業(yè)模式升級安全變?yōu)橛绕鋸碗s，客戶的需求發(fā)生根本性變化。過去對安全的需求非常簡單，以安全硬件產品為主，客戶采購的方式是從不同廠商采購不同的安全產品 再簡單的安裝。目前，安全系統(tǒng)變得尤其復雜，不同的硬件采購后需要部署更多的軟件平臺，甚至重點 客戶需要全天候的監(jiān)測服務。所以，客戶對安全采購的需求變?yōu)橥暾?/p>

33、的解決方案和服務。美國安全市場較為成熟，產業(yè)結構和中國截然相反。美國對安全的重視可以回溯到克林頓時代，早在90年代美國就發(fā)布了關鍵性基礎設施保護的政策。 經過20多年的發(fā)展，美國安全市場發(fā)展較為成熟：安全占比IT支出為4.78%，安全硬件占整體安全市場 僅16.5%，軟件、服務分別為39.7%、43.8%。而中國市場不僅安全支出占比僅為1.84%仍然比較小， 產業(yè)結構也截然相反：安全硬件占比安全市場高達56.6%，軟件與服務分別占比17.8%、25.6%。圖：中國安全占比 IT 支出遠低于全球平均水 圖：中美安全產業(yè)結構截然相反資料來源：IDC，申萬宏源研究資料來源：IDC，申萬宏源研究29解決方案更需要行業(yè)know-how，壁壘較高，驅動行業(yè)強者恒強，市占率預計提升產品+服務都做的廠商，形成產品服務整體解決方案，利潤率和粘性均大幅提升200