債券市場(chǎng)違約率統(tǒng)計(jì)年報(bào)（二）分債券品種的違約率統(tǒng)計(jì)

1、2019 年債券市場(chǎng)違約率統(tǒng)計(jì)年報(bào)（二）分債券品種的違約率統(tǒng)計(jì)研發(fā)部 周美玲摘要：與債券市場(chǎng)總體情況相比，債券市場(chǎng)分品種的平均累積違約率分化較為明顯。非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行人平均累積違約率整體略高于市場(chǎng)整體，與市場(chǎng)整體最為接近；企業(yè)債發(fā)行人平均累積違約率最低，顯著低于市場(chǎng)整體；公司債發(fā)行人平均累積違約率最高，顯著高于市場(chǎng)總體。分級(jí)別統(tǒng)計(jì)上，各券種除了低等級(jí)上由于樣本量較少的影響外，基本上均呈現(xiàn)了等級(jí)越高，違約率越低；期限越長(zhǎng)，違約率越高的規(guī)律。新世紀(jì)評(píng)級(jí)違約發(fā)行人在國(guó)內(nèi)各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中最少，分債券品種的違約率均低于各債券品種的市場(chǎng)總體。一、 債券市場(chǎng)分品種違約率統(tǒng)計(jì)1(一) 非金融企業(yè)債務(wù)融資

2、工具22019 年債券市場(chǎng)整體信用風(fēng)險(xiǎn)延續(xù)了上年違約常態(tài)化的趨勢(shì)，雖新增違約主體數(shù)量較上年有所下降，但全市場(chǎng)違約率仍保持相對(duì)高位。從分品種來(lái)看，各債券品種表現(xiàn)不一。2019 年非金融企業(yè)債務(wù)融資工具總樣本靜態(tài)池首年的邊際違約率為 0.62%，略低于債券市場(chǎng)整體的 0.75%。2014 年以來(lái)，15 年期的平均累積違約率分別為 0.57%、1.35%、 2.13%、2.69%和 3.34%，除 1 年期外，整體略高于債券市場(chǎng)整體。非金融企業(yè)債務(wù)融資工具總樣本平均累積違約率呈現(xiàn)顯著的隨時(shí)間的拉長(zhǎng)而上升的特征，表明觀察期越長(zhǎng)，發(fā)行主體違約的可能性越大。圖表 1. 2014-2019 年非金融企業(yè)債務(wù)

3、融資工具總樣本累積違約率統(tǒng)計(jì)表（%）年份T1T2T3T4T5T620140.000.742.282.342.813.4820150.622.112.302.863.6720161.221.401.922.9120170.060.871.7920180.811.5720190.621 本文對(duì)違約的界定以及統(tǒng)計(jì)方法與2019 年債券市場(chǎng)違約率統(tǒng)計(jì)年報(bào)保持一致，參閱鏈接： HYPERLINK /page?template=8&pageid=16438&mid=5&listype=1 /page?template=8&pageid=16438&mid=5&listype=12 非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)

4、行人包括超短期融資券、短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)的發(fā)行主體，下同。年份T1T2T3T4T5T6描述統(tǒng)計(jì)：平均邊際違約率0.570.790.790.570.660.69平均累積違約率0.571.352.132.693.344.00標(biāo)準(zhǔn)差0.420.500.220.260.430.00中值0.621.402.102.863.243.48最小值0.000.741.792.342.813.48最大值1.222.112.302.913.673.48注：Tn 表示靜態(tài)池建立后的第 n 個(gè)年；新世紀(jì)評(píng)級(jí)根據(jù)Wind 整理計(jì)算。從分等級(jí)來(lái)看，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行人主體平均累計(jì)違約率在各期限上

5、均呈現(xiàn)顯著的等級(jí)越高，違約率越低的特征，僅 BBB 級(jí)與 A 級(jí)在 1 年期和 2 年期上存在倒掛現(xiàn)象。這與非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行歷史相對(duì)較長(zhǎng)，發(fā)行主體信用等級(jí)分布較為完整等因素密不可分3。圖表 2. 2014-2019 非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行人主體平均累積違約率統(tǒng)計(jì)表（%）4主體等級(jí)T1T2T3T4T5T6AAA0.090.140.220.330.330.33AA0.441.191.982.763.714.65A3.294.976.276.276.276.27BBB2.274.876.856.856.857.42BB7.0412.6818.5018.5018.5018.50B10.0

6、040.0040.0040.0040.0040.00CCC/C42.8657.1457.1457.1457.1457.14注：新世紀(jì)評(píng)級(jí)根據(jù) Wind 債券數(shù)據(jù)整理計(jì)算。(二) 企業(yè)債5企業(yè)債總樣本 2019 年靜態(tài)池首年的邊際違約率為 0.12%，顯著低于債券市場(chǎng)整體。2014 年以來(lái)，企業(yè)債總樣本 15 年期的平均累積違約率分別為 0.19%、 0.39%、0.61%、0.79%和 1.02%，亦顯著低于債券市場(chǎng)整體。企業(yè)債總樣本平均累積違約率同樣呈現(xiàn)顯著的隨時(shí)間的拉長(zhǎng)而上升的特征。圖表 3. 2014-2019 年企業(yè)債總樣本累積違約率統(tǒng)計(jì)表（%）年份T1T2T3T4T5T620140.

7、090.340.680.851.191.4520150.270.540.741.011.1520160.250.430.680.8120170.170.390.5020180.220.333 細(xì)分等級(jí)的累計(jì)違約率情況可參見(jiàn)附錄。4 當(dāng)期平均累積違約率等于上期平均累積違約率，表示當(dāng)期無(wú)新增違約主體。例如，A 級(jí) 3 年期和 4 年期平均累積違約率均為 6.27%，表示第 4 期無(wú) A 級(jí)新增違約主體。5 包括一般企業(yè)債、中小企業(yè)集合債券在內(nèi)的企業(yè)債發(fā)行主體，下同。年份T1T2T3T4T5T620190.12描述統(tǒng)計(jì)：平均邊際違約率0.190.200.220.190.230.26平均累積違約率0.

8、190.390.610.791.021.28標(biāo)準(zhǔn)差0.070.080.090.090.020.00中值0.190.390.680.851.171.45最小值0.090.330.500.811.151.45最大值0.270.540.741.011.191.45注：Tn 表示靜態(tài)池建立后的第 n 個(gè)年；新世紀(jì)評(píng)級(jí)根據(jù)Wind 整理計(jì)算。從分等級(jí)來(lái)看，企業(yè)債主體 AAA 級(jí)發(fā)行人尚未發(fā)生違約，各期限平均累積違約率仍保持為 0%。企業(yè)債 AAABBB 級(jí)平均累計(jì)違約率保持了信用等級(jí)越高，違約率低的特征。企業(yè) BBB 級(jí)與 BB 級(jí)平均累計(jì)違約率發(fā)生了倒掛現(xiàn)象，主要因?yàn)槠髽I(yè)債 BBB 級(jí)及以下級(jí)別發(fā)行人

9、大部分為中小企業(yè)集合債券發(fā)行人。圖表 4. 2014-2019 企業(yè)債發(fā)行人主體平均累積違約率統(tǒng)計(jì)表（%）主體等級(jí)T1T2T3T4T5T6AAA0.000.000.000.000.000.00AA0.090.230.410.600.831.03A0.541.832.692.692.692.69BBB5.007.6410.4711.5913.1116.01BB4.355.845.845.845.845.84B12.5012.5012.5012.5012.50-CCC/C0.000.000.000.000.00-注：新世紀(jì)評(píng)級(jí)根據(jù) Wind 債券數(shù)據(jù)整理計(jì)算。(三) 公司債6公司債總樣本 2019

10、 年靜態(tài)池首年的邊際違約率為 1.62%，顯著高于債券市場(chǎng)整體。2014 年以來(lái)，公司債總樣本 15 年期的平均累積違約率分別為 1.10%、 2.45%、3.85%、4.77%和 5.87%，亦顯著高于債券市場(chǎng)整體。公司債總樣本平均累積違約率同樣呈現(xiàn)顯著的隨時(shí)間的拉長(zhǎng)而上升的特征。圖表 5. 2014-2019 年公司債總樣本累積違約率統(tǒng)計(jì)表（%）年份T1T2T3T4T5T620140.300.891.191.191.792.9820150.540.820.821.903.5320160.150.442.503.8220170.312.614.4820182.213.9820191.626

11、包括一般公司債、可轉(zhuǎn)債、可分離可轉(zhuǎn)債在內(nèi)的公司債發(fā)行主體，下同。年份T1T2T3T4T5T6描述統(tǒng)計(jì)：平均邊際違約率1.101.371.430.961.151.21平均累積違約率1.102.453.854.775.877.01標(biāo)準(zhǔn)差0.781.341.431.110.870.00中值0.430.891.851.902.662.98最小值0.150.440.821.191.792.98最大值2.213.984.483.823.532.98注：Tn 表示靜態(tài)池建立后的第 n 個(gè)年；新世紀(jì)評(píng)級(jí)根據(jù)Wind 整理計(jì)算。從分等級(jí)來(lái)看，公司債發(fā)行人主體 AAA 級(jí)A 級(jí)呈現(xiàn)等級(jí)越高，平均累積違約率越低；期

12、限越長(zhǎng)，平均累積違約率越高的特征。BBB 級(jí)以下級(jí)別主體，主要為信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后信用等級(jí)下調(diào)的企業(yè)，各級(jí)別上基數(shù)均較小，從而導(dǎo)致平均累積違約率排序混亂。圖表 6. 2014-2019 公司債發(fā)行人主體平均累積違約率統(tǒng)計(jì)表（%）主體等級(jí)T1T2T3T4T5T6AAA0.180.310.551.011.843.53AA1.002.684.315.356.547.62A10.8112.5914.9614.9614.9614.96BBB37.5037.5037.5037.5037.50-BB100.00-B25.0025.0025.0025.00-CCC/C100.00-注：新世紀(jì)評(píng)級(jí)根據(jù) Wind 債

13、券數(shù)據(jù)整理計(jì)算。二、 新世紀(jì)評(píng)級(jí)分品種違約率統(tǒng)計(jì)新世紀(jì)評(píng)級(jí)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行人主體累積違約率整體上保持了等級(jí)越高違約率越低，期限越長(zhǎng)違約率越高的特征，BBB 級(jí)及以下級(jí)別由于樣本量較小導(dǎo)致存在一定的倒掛現(xiàn)象。表 7. 2014-2019 新世紀(jì)評(píng)級(jí)非金融企業(yè)債券發(fā)行人主體平均累積違約率統(tǒng)計(jì)表（%）主體等級(jí)T1T2T3T4T5T6AAA0.000.000.000.000.000.00AA0.390.981.481.822.002.00A1.351.352.802.802.802.80BBB0.921.832.782.782.782.78BB5.0010.0015.6315.6315.63

14、15.63B0.0020.0020.0020.0020.0020.00CCC/C100.00-注：新世紀(jì)評(píng)級(jí)根據(jù) Wind 債券數(shù)據(jù)整理計(jì)算。2014-2019 年新世紀(jì)評(píng)級(jí)的企業(yè)債僅發(fā)生 1 家發(fā)行人違約，其他等級(jí)平均累計(jì)違約率均為 0%。表 8. 2014-2019 新世紀(jì)評(píng)級(jí)企業(yè)債發(fā)行人主體平均累積違約率統(tǒng)計(jì)表（%）主體等級(jí)T1T2T3T4T5T6AAA0.000.000.000.000.000.00AA0.100.220.380.380.380.38A0.000.000.000.000.000.00BBB0.000.000.000.000.000.00BB-B-CCC/C-注：新世紀(jì)評(píng)

15、級(jí)根據(jù) Wind 債券數(shù)據(jù)整理計(jì)算。2014-2019 年新世紀(jì)評(píng)級(jí)的公司債無(wú)發(fā)行人違約，故平均累計(jì)違約率統(tǒng)計(jì)表暫不列示。附錄：2014-2019 各債券品種細(xì)分等級(jí)的平均累積違約率統(tǒng)計(jì)附表 1. 2014-2019 非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行人主體細(xì)分等級(jí)的平均累積違約率統(tǒng)計(jì)表（%）主體等級(jí)T1T2T3T4T5T6 AAA0.090.140.220.330.330.33AA+0.330.951.651.932.092.44AA0.471.312.113.264.585.74AA-0.631.422.403.024.285.47A+2.113.534.274.274.274.27A8.3310

16、.5212.8112.8112.8112.81A-1.893.815.815.815.815.81BBB+1.523.033.033.033.033.03BBB1.954.564.564.564.565.74BBB-3.376.7413.4813.4813.4813.48BB+2.505.007.507.507.507.50BB11.1122.2233.8933.8933.8933.89BB-25.0025.0025.0025.0025.00-B+0.0066.6766.6766.6766.6766.67B0.000.000.000.000.000.00B-25.0050.0050.0050.

17、0050.00-CCC33.3333.3333.3333.3333.3333.33CC0.0050.0050.0050.0050.00-C-注：新世紀(jì)評(píng)級(jí)根據(jù) Wind 債券數(shù)據(jù)整理計(jì)算。附表 2. 2014-2019 企業(yè)債發(fā)行人主體細(xì)分等級(jí)的平均累積違約率統(tǒng)計(jì)表（%）主體等級(jí)T1T2T3T4T5T6AAA0.000.000.000.000.000.00AA+0.070.150.250.250.250.78AA0.040.100.280.490.770.93AA-0.350.961.231.581.841.84A+0.001.323.143.143.143.14A0.000.000.000.

18、000.000.00A-3.036.626.626.626.626.62BBB+2.174.567.297.297.2916.56BBB4.556.879.3212.2516.2416.24BBB-10.0013.3316.6716.6716.6716.67BB+0.000.000.000.000.000.00BB8.7013.0413.0413.0413.0413.04BB-12.5012.5012.5012.5012.50-B+0.000.000.000.000.00-B0.000.000.000.00-B-33.3333.3333.33-CCC0.000.000.000.00-CC0.0

19、00.000.000.000.00C-注：新世紀(jì)評(píng)級(jí)根據(jù) Wind 債券數(shù)據(jù)整理計(jì)算。附表 3. 2014-2019 公司債發(fā)行人主體細(xì)分等級(jí)的平均累積違約率統(tǒng)計(jì)表（%）主體等級(jí)T1T2T3T4T5T6AAA0.180.310.551.011.843.53AA+0.371.142.512.862.862.86AA1.223.385.196.458.159.92AA-1.743.144.455.696.706.70A+8.6210.8013.7713.7713.7713.77A21.4321.4321.4321.4321.4321.43A-0.00-BBB+33.3333.3333.3333.33-BBB25.0025.0025.0025.0025.00-BBB-100.00-BB+-BB100.00-BB-B+-B25.0025.0025.0025.00-B-