再論乘用車復(fù)蘇之邏輯

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250010 5-7 月乘用車量-庫(kù)-價(jià)實(shí)際運(yùn)行如何？ 4 HYPERLINK l _TOC_250009 產(chǎn)銷層面：Q2 產(chǎn)批零陸續(xù)轉(zhuǎn)正 4 HYPERLINK l _TOC_250008 庫(kù)存層面：Q2 企業(yè)&渠道庫(kù)存均增加 5 HYPERLINK l _TOC_250007 價(jià)格層面：5-8 月折扣率繼續(xù)擴(kuò)大 5 HYPERLINK l _TOC_250006 2020 二季報(bào)反應(yīng)出了什么？ 6 HYPERLINK l _TOC_250005 成長(zhǎng)能力：營(yíng)收回升，資本開(kāi)支見(jiàn)底企穩(wěn) 6 HYPERLINK l _TOC_250004 盈利能力：毛

2、利率恢復(fù)，盈利能力回升明顯 8 HYPERLINK l _TOC_250003 營(yíng)運(yùn)能力：存貨周轉(zhuǎn)恢復(fù)，整體資金回籠加快 11 HYPERLINK l _TOC_250002 2020 三季度業(yè)績(jī)?nèi)绾握雇?14 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議：全面看多，建議超配 15 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 152 / 16東吳證券研究所圖表目錄圖 1：2020/7 狹義乘用車產(chǎn)量同比+12.6%（萬(wàn)輛） 4圖 2：2020/7 狹義乘用車批發(fā)同比+6.9%（萬(wàn)輛） 4圖 3：2020/7 狹義乘用車零售同比+7.2%（萬(wàn)輛） 4圖 4：2020/

3、7 新能源乘用車批發(fā)同比+20.6%（萬(wàn)輛） 4圖 5：2020 年 7 月傳統(tǒng)乘用車企業(yè)庫(kù)存增加 6 萬(wàn)輛 5圖 6：2020 年 7 月企業(yè)累計(jì)庫(kù)存為-34 萬(wàn)輛 5圖 7：2020 年 7 月傳統(tǒng)乘用車渠道庫(kù)存增加 5 萬(wàn)輛 5圖 8：2020 年 7 月渠道累計(jì)庫(kù)存為 346 萬(wàn)輛 5圖 9：乘用車整體的折扣率走勢(shì)（算術(shù)平均） 6圖 10：2020Q2 整車營(yíng)業(yè)收入同比+18.4% 7圖 11：2020Q2 零部件營(yíng)業(yè)收入同比+8.9% 7圖 12：2020Q2 汽車服務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比-6.8% 7圖 13：20Q2 整車固定資產(chǎn)小幅回升，在建工程同比下降 8圖 14：20Q2 整車/零

4、部件無(wú)形資產(chǎn)同比+17.7%/+8.5%，環(huán)比+3.1%/+1.0% 8圖 15：2020Q2 整車歸母凈利潤(rùn)同比+81.0% 9圖 16：2020Q2 零部件歸母凈利潤(rùn)同比-2.8% 9圖 17：2020Q2 汽車服務(wù)歸母凈利潤(rùn)同比-6.8% 9圖 18：2020Q2 整車行業(yè)投資收益同比+24.6% 9圖 19：2020Q2 零部件行業(yè)投資收益同比+6.9% 9圖 20：2020Q2 整車毛利率同比下滑，凈利率同比提升 10圖 21：2020Q2 零部件毛利率/凈利率低于上年前期水平 10圖 22：2020Q2 汽車服務(wù)毛利率/凈利率同比均提升 10圖 23：2020Q1 整車期間費(fèi)用率同

5、比下降 3.4pct 11圖 24：2020Q1 零部件期間費(fèi)用率同比下降 0.9pct 11圖 25：2020Q2 汽車服務(wù)期間費(fèi)用率同比上升 0.1pct 11圖 26：2020Q2 整車經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比+153% 12圖 27：2020Q2 零部件經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比-11% 12圖 28：2020Q2 汽車服務(wù)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比+85% 12圖 29：2020Q2 整車應(yīng)收/應(yīng)付同比+20.0%/+17.3% 13圖 30：2020Q2 零部件應(yīng)收&應(yīng)付同比+0.7%/+9.3% 13圖 31：2020Q2 汽車服務(wù)應(yīng)收&應(yīng)付同比-19.7%/+24.8% 13圖 32：2020

6、Q2 整車存貨周轉(zhuǎn)同比上升 3.8 天 13圖 33：2020Q2 零部件存貨周轉(zhuǎn)同比上升 7.5 天 13圖 34：2020Q2 汽車服務(wù)存貨周轉(zhuǎn)同比上升 7.2 天 143 / 16東吳證券研究所5-7 月乘用車量-庫(kù)-價(jià)實(shí)際運(yùn)行如何？隨國(guó)內(nèi)疫情逐漸被控制，汽車消費(fèi)逐步進(jìn)入復(fù)蘇軌道。產(chǎn)銷層面 Q2 產(chǎn)批零陸續(xù)轉(zhuǎn)正，Q2 整體產(chǎn)量/批發(fā)/零售銷量同比+4.73%/+1.26%/-15.06%。細(xì)分月份來(lái)看，5 月產(chǎn)量/批發(fā)銷量同比均轉(zhuǎn)正，6-7 月產(chǎn)銷同比持續(xù)為正，7 月零售同比轉(zhuǎn)正。庫(kù)存層面 Q2 企業(yè)&渠道庫(kù)存均增加，分別增加6/39 萬(wàn)輛。價(jià)格層面Q2 折扣率逐步擴(kuò)大，整體+0.96p

7、ct。產(chǎn)銷層面：Q2 產(chǎn)批零陸續(xù)轉(zhuǎn)正隨疫情影響逐漸消退+車企促銷+刺激政策不斷落地，2020Q2 乘用車產(chǎn)量批發(fā)零售同比陸續(xù)轉(zhuǎn)正。2020Q2 乘聯(lián)會(huì)口徑：狹義乘用車產(chǎn)量實(shí)現(xiàn) 487 萬(wàn)輛（同比+4.73，環(huán)比+87.31），批發(fā)銷量實(shí)現(xiàn) 484 萬(wàn)輛（同比+1.26，環(huán)比+72.24），新能源乘用車批發(fā)銷量 22 萬(wàn)輛（同比-31.99，環(huán)比+99.09）。2020Q2 交強(qiáng)險(xiǎn)口徑：狹義乘用車零售銷量實(shí)現(xiàn) 440 萬(wàn)輛（ 同比-15.06，環(huán)比+46.67 ）。2020 年 7 月產(chǎn)批零售銷量分別為 168.9/163.6/156.9 萬(wàn)輛，同比+12.6/+6.9/+7.2。預(yù)計(jì) 8 月份

8、產(chǎn)批維持 5-10增速,零售預(yù)計(jì) 10左右同比增長(zhǎng)（基數(shù)仍然較低）。圖 1：2020/7 狹義乘用車產(chǎn)量同比+12.6%（萬(wàn)輛）圖 2：2020/7 狹義乘用車批發(fā)同比+6.9%（萬(wàn)輛）數(shù)據(jù)來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，東吳證券研究所圖 3：2020/7 狹義乘用車零售同比+7.2%（萬(wàn)輛）圖 4：2020/7 新能源乘用車批發(fā)同比+20.6%（萬(wàn)輛） 數(shù)據(jù)來(lái)源：交強(qiáng)險(xiǎn)，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，東吳證券研究所4 / 16東吳證券研究所庫(kù)存層面：Q2 企業(yè)&渠道庫(kù)存均增加2020Q2 傳統(tǒng)車企業(yè)庫(kù)存增加 6 萬(wàn)輛，截止 2020 年 6 月（2015 年 1 月以來(lái)）累計(jì)

9、為-41 萬(wàn)輛；傳統(tǒng)車渠道庫(kù)存增加 39 萬(wàn)輛，截止 2020 年 6 月（2015 年 1 月以來(lái)）累計(jì)為 341 萬(wàn)輛，6 月渠道庫(kù)存系數(shù)為 2.1 月。7 月份企業(yè)當(dāng)月累計(jì)庫(kù)存分別為 6/-34 萬(wàn)輛，渠道當(dāng)月累計(jì)庫(kù)存分別為 5/346 萬(wàn)輛，渠道庫(kù)存系數(shù) 2.2 月。圖 5：2020 年 7 月傳統(tǒng)乘用車企業(yè)庫(kù)存增加 6 萬(wàn)輛圖 6：2020 年 7 月企業(yè)累計(jì)庫(kù)存為-34 萬(wàn)輛數(shù)據(jù)來(lái)源：中汽協(xié)，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：中汽協(xié)，東吳證券研究所圖 7：2020 年 7 月傳統(tǒng)乘用車渠道庫(kù)存增加 5 萬(wàn)輛圖 8：2020 年 7 月渠道累計(jì)庫(kù)存為 346 萬(wàn)輛4003002001000-1

10、00201503201506201509201512201603201606201609201612201703201706201709201712201803201806201809201812201903201906201909201912202003渠道累計(jì)社會(huì)累計(jì)/交強(qiáng)險(xiǎn)過(guò)去12個(gè)月平均2.52.01.51.00.50.0數(shù)據(jù)來(lái)源：中汽協(xié)，交強(qiáng)險(xiǎn)，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：中汽協(xié)，交強(qiáng)險(xiǎn)，東吳證券研究所價(jià)格層面：5-8 月折扣率繼續(xù)擴(kuò)大剔除新能源的乘用車 8 月上旬整體折扣率 13.2%，自 4 月以來(lái)整體繼續(xù)擴(kuò)大。5 / 16東吳證券研究所圖 9：乘用車整體的折扣率走勢(shì)（算術(shù)平均）數(shù)據(jù)

11、來(lái)源：thinkcar，東吳證券研究所2020 二季報(bào)反應(yīng)出了什么？2017-2019 年產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)經(jīng)受了周期下行帶來(lái)的陣痛，而 2019Q4 報(bào)表已有見(jiàn)底企穩(wěn)的跡象，疫情突至下被打亂了節(jié)奏，2020Q1 進(jìn)一步承壓。隨著產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)工復(fù)產(chǎn)+車企促銷+相關(guān)政策出臺(tái)，Q2 各項(xiàng)指標(biāo)開(kāi)始回升。成長(zhǎng)能力：1）隨著疫情影響逐漸消退+車企促銷+刺激政策出臺(tái)，行業(yè)需求回暖，在 2019Q2 低基數(shù)下，2020Q2 營(yíng)收同比實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。2）面對(duì)需求下行產(chǎn)業(yè)鏈 2020Q2 投資放緩明顯，在建工程已見(jiàn)底企穩(wěn)。盈利能力：隨著產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)工復(fù)產(chǎn)順利，產(chǎn)能利用率逐漸恢復(fù)，2020Q2 產(chǎn)業(yè)鏈毛利率快速回升，期間費(fèi)用率下降明顯

12、，凈利率也實(shí)現(xiàn)快速回升。營(yíng)運(yùn)能力：需求下行+疫情影響導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)拉長(zhǎng)，但產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額 2020Q2 年明顯回升。本次二季度總結(jié)的所取樣本：整車采用申萬(wàn)乘用車指數(shù)包括的 12 家乘用車整車企業(yè)；零部件采用申萬(wàn)汽車零部件指數(shù)包含的 135 家汽車零部件企業(yè)；汽車服務(wù)采用廣匯汽車；乘用車行業(yè)整體即為整車-零部件-汽車服務(wù)的并集。成長(zhǎng)能力：營(yíng)收回升，資本開(kāi)支見(jiàn)底企穩(wěn)2020Q2 年行業(yè)整體營(yíng)收同比回升，綜合表現(xiàn)最佳是整車，最差是汽車服務(wù)。我國(guó)乘用車行業(yè)經(jīng)歷了近十年的持續(xù)快速增長(zhǎng)，自 2018Q3 行業(yè)需求下行，帶來(lái)營(yíng)收同比增速下行，自下而上傳到整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，2019Q4 逐漸好轉(zhuǎn)，但

13、疫情影響下 2020Q1 再次惡化。隨著疫情影響逐漸消退+車企促銷+刺激政策出臺(tái)，行業(yè)需求逐漸回暖 Q2 行業(yè)整體營(yíng)收同比增速為+12.9%。分子行業(yè)看，Q2 整車、零部件和汽車服務(wù)營(yíng)收同比增速分別為+18.4%、+8.9%、-6.8%。6 / 16東吳證券研究所圖 10：2020Q2 整車營(yíng)業(yè)收入同比+18.4%圖 11：2020Q2 零部件營(yíng)業(yè)收入同比+8.9% 4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500040%25.418.421.918.013.710.315.27.1-5.8-10.3-3.2-13.3-14.8-36.120%0%-20%

14、2020Q2-40%3,00060%44.840.940%28.426.524.919.220%14.516.011.478.910%-6.5-12.5-20%.1.32,5002,0001,5001,0005002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q202017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1總營(yíng)業(yè)收入/億元YOY/零部件營(yíng)收/億元YOY/東吳證券研究

15、所 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所圖 12：2020Q2 汽車服務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比-6.8%40%34.227.120.320%16.412.26.23.21.05.5-1.9-5.8-5.50%-6.8-20%-31.4-40%6005004003002001002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q20汽車服務(wù)營(yíng)收/億元YOY/數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所2020Q2 行業(yè)整體投資企穩(wěn)，在建工程較去年同期下降，環(huán)比持平。整車

16、行業(yè) 2020Q2年固定資產(chǎn)小幅上升，同比+6.9%，環(huán)比+0.4%；在建工程較上年同期下滑明顯，同比- 21.3%，環(huán)比小幅回升，為+0.9%。零部件行業(yè) 2020Q2 年固定資產(chǎn)小幅上升，同比+11.1%，環(huán)比+3.6%；在建工程小幅下降，同比-2.5%，環(huán)比-1.2%。7 / 16圖 13：20Q2 整車固定資產(chǎn)小幅回升，在建工程同比下降圖 20：20Q2 零部件固定資產(chǎn)上升，在建工程小幅下降250024002300220021002000190018001700160015006005004003002001002020Q12020Q20250020001500100050004504

17、00350300250200150100502020Q12020Q202017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4固定資產(chǎn)/億元在建工程/億元，右軸固定資產(chǎn)/億元在建工程/億元，右軸數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所2020Q2 行業(yè)整體無(wú)形資產(chǎn)同比增速持續(xù)提升。近年來(lái)我國(guó)整車行業(yè)無(wú)形資產(chǎn)持續(xù)快速增長(zhǎng)，整車行業(yè)從 201

18、7Q1 的 376 億元提升至 2020Q2 的 651 億元，其中 Q2 無(wú)形資產(chǎn)持續(xù)快速增長(zhǎng)，同比+17.7%，環(huán)比+3.1%。零部件從 2017Q1 的 542 提升至 2020Q2 的 630 億元，Q2 無(wú)形資產(chǎn)同比+8.5%，環(huán)比+1.0%。圖 14：20Q2 整車/零部件無(wú)形資產(chǎn)同比+17.7%/+8.5%，環(huán)比+3.1%/+1.0%750650550450350250150整車/億元零部件/億元，右軸650600550500450400350300250東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所盈利能力：毛利率恢復(fù)，盈利能力回升明顯2020Q2 年行業(yè)整體歸母凈利潤(rùn)同比回

19、升，綜合表現(xiàn)最佳是整車，最差是汽車服務(wù)。2018Q4 以來(lái)需求下行帶來(lái)行業(yè)盈利能力減弱，歸母凈利潤(rùn)同比增速持續(xù)下行，疫情影響下 2020Q1 進(jìn)一步惡化，整車行業(yè)首次歸母凈利潤(rùn)為負(fù)。隨著國(guó)內(nèi)疫情控制下產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)工復(fù)產(chǎn)順利+車企促銷+刺激政策出臺(tái)，需求回暖下，整車行業(yè)盈利能力逐漸恢復(fù)， 2020Q2 整車行業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比+81.0%。國(guó)內(nèi)部分出口型零部件企業(yè)受 Q2 海外疫情影響，導(dǎo)致 2020Q2 零部件行業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比-2.8%。8 / 16圖 15：2020Q2 整車歸母凈利潤(rùn)同比+81.0%圖 16：2020Q2 零部件歸母凈利潤(rùn)同比-2.8% 20018016014012010080

20、6040200-20100%81.011.71.23.8-13.3-10.7-9.6-14.7-32.9-41.5-46.2-42.0-50.1-101.980%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%2020Q2-120%16014012010080604020060%48.637.541.224.718.222.89.2-3.7-2.8-17.0-12.4-39.8-47.5-49.440%20%0%-20%-40%2020Q2-60%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3

21、2019Q42020Q12017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1整車歸母凈利潤(rùn)/億元YOY/零部件歸母凈利潤(rùn)/億元YOY/ 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所圖 17：2020Q2 汽車服務(wù)歸母凈利潤(rùn)同比-6.8%40%34.227.120.320%16.412.26.23.21.05.5-1.9-5.8-5.50%-6.8-20%-31.4-40%6005004003002001002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12

22、018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q20汽車服務(wù)營(yíng)收/億元YOY/數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所2020Q2 行業(yè)整體投資收益快速回升。自 2018Q4 以來(lái)，整車投資收益同比增速連續(xù)6 個(gè)季度為負(fù)，在 2020Q2 整車行業(yè)實(shí)現(xiàn)投資收益同比增速首次轉(zhuǎn)正，為+24.6%，絕對(duì)值為 109 億元。2020Q2 零部件實(shí)現(xiàn)投資收益 27.4 億元，同比+6.9%。圖 18：2020Q2 整車行業(yè)投資收益同比+24.6%圖 19：2020Q2 零部件行業(yè)投資收益同比+6.9%402012.500801.1-6.05.50.8-1

23、1.9-1.0-5.5-13.660-24.7-29.34020030%24.620%10%0%-10%-20%-30%-40%-44.9-50%-54.9-60%505097.8120%100%80%71.266.454.950505034.060%40%21.912.56.97.2-19.0-9.5-12.720%0%-20%-40.3-47.7-40%-60%144131322112017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22017Q12017Q22017Q3201

24、7Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2整車投資收益/億元YOY/零部件投資收益/億元YOY/東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所9 / 16東吳證券研究所2020Q2 行業(yè)整體毛利率小幅回升，整車/汽車服務(wù)凈利率同比小幅提升。從毛利率方面來(lái)看，汽車服務(wù)行業(yè)表現(xiàn)較好。2020Q2 整車行業(yè)毛利率從Q1 的 10.5%小幅回升至 Q2 的 11.5%，但與上年同期相比仍低 0.8pct；零部件行業(yè)毛利率為 17.9%，環(huán)比下滑 1.4pct，與上年同期相比下降 1.

25、8pct；汽車服務(wù)行業(yè)毛利率 2.7%，同/環(huán)比均有所提升。從凈利率方面來(lái)看，受疫情影響，2020Q1 整車和汽車服務(wù)凈利率均為近年來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)，隨著疫情影響逐漸消退+車企促銷+刺激政策，Q2 實(shí)現(xiàn)快速回升，分別為 4.1%、2.2%，高于上年同期的 2.7%、1.6%。部分出口型零部件企業(yè)受海外疫情影響，零部件凈利率為 3.5%，環(huán)比小幅下降。圖 20：2020Q2 整車毛利率同比下滑，凈利率同比提升圖 21：2020Q2 零部件毛利率/凈利率低于上年前期水平18% 15.616%14%12%10%8% 5.96%4%2%0%-2%15.414.314.414.614.314.513.213.

26、012.312.513.011.510.54.74.0 3.8 4.9 4.23.64.12.93.32.72.21.3-0.125.0%22.321.620.120.120.719.719.719.719.718.618.818.520.0%19.317.915.0%10.0% 7.0 6.9 7.8 6.5 7.2 7.35.43.75.0%3.54.0 3.4 3.8 3.9 3.50.0%零部件毛利率/零部件凈利率/整車毛利率/整車凈利率/數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所圖 22：2020Q2 汽車服務(wù)毛利率/凈利率同比均提升5% 4.1 4.44.

27、04%3.43.02.83.23.23%2.42.22.02.82.92.62.52.52.52.12.72.21.61.6 1.8 1.72%0.71%0.20%-1%-2%-1.0-1.6汽車服務(wù)毛利率/汽車服務(wù)凈利率/數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所2020Q2 行業(yè)整體期間費(fèi)用率同比下降，整車表現(xiàn)最佳，汽車服務(wù)表現(xiàn)最差。分子行業(yè)來(lái)看，2020Q2 整車、零部件、汽車服務(wù)期間費(fèi)用率為 9.2%、12.8%、6.3%，與去年同期相比分別-3.4pct、-0.9pct、+0.1pct，環(huán)比均大幅下降。10 / 16圖 23：2020Q1 整車期間費(fèi)用率同比下降 3.4pct圖 24：202

28、0Q1 零部件期間費(fèi)用率同比下降 0.9pct 16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/東吳證券研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所圖 25：2020Q2 汽車服務(wù)期間費(fèi)用率同比上升 0.1pct10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%2020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q12018Q42018Q3

29、2018Q22018Q12017Q42017Q32017Q22017Q10.0%銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所營(yíng)運(yùn)能力：存貨周轉(zhuǎn)恢復(fù)，整體資金回籠加快2020Q2 行業(yè)整體資金回籠加快，整車表現(xiàn)最佳，零部件表現(xiàn)最差。整車行業(yè)除 Q1疫情影響，2019Q2-2020Q2 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比均為正，2020Q2 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為 619 億元，創(chuàng)近年來(lái)新高，同比+153%。零部件經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額 212 億元，同比-11%。汽車服務(wù)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額 70 億元，同比+85%。11 / 16圖 26：2020Q2 整車經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比+153%圖 27：2

30、020Q2 零部件經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比-11% 7006005004003002001000-100-2002016Q1-300450400350300250200150100502017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q20東吳證券研究所2016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流凈額/億元經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)

31、金流凈額/億元 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所圖 28：2020Q2 汽車服務(wù)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比+85%150100500-50-100-150經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流凈額/億元數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所行業(yè)整體應(yīng)收&應(yīng)付項(xiàng)目絕對(duì)值同比上升。整車應(yīng)收項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)包含應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收賬款+應(yīng)收融資款項(xiàng)，應(yīng)付項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)包括應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付賬款。整車方面來(lái)看，在 2020Q2 營(yíng)收同比+18.4%的條件下，應(yīng)收/應(yīng)付項(xiàng)目同比分別為+20.0%/+17.3%，即整車應(yīng)收項(xiàng)目周轉(zhuǎn)天數(shù)同比放慢，整車應(yīng)付項(xiàng)目周轉(zhuǎn)天數(shù)同比加快。零部件方面來(lái)看，在 2020Q2 營(yíng)收同比+8.9%的

32、條件下，應(yīng)收/應(yīng)付項(xiàng)目同比分別為+0.7%/+9.3%，即零部件應(yīng)收項(xiàng)目周轉(zhuǎn)天數(shù)同比加快，零部件應(yīng)付項(xiàng)目周轉(zhuǎn)天數(shù)同比基本持平。汽車服務(wù)方面來(lái)看，在 2020Q2 營(yíng)收同比-6.8%的條件下，應(yīng)收/應(yīng)付項(xiàng)目同比分別為-19.7%/+24.8%，即汽車服務(wù)應(yīng)收項(xiàng)目周轉(zhuǎn)天數(shù)同比加快，汽車服務(wù)應(yīng)付項(xiàng)目周轉(zhuǎn)天數(shù)同比放慢。12 / 16圖 29：2020Q2 整車應(yīng)收/應(yīng)付同比+20.0%/+17.3%圖 30：2020Q2 零部件應(yīng)收&應(yīng)付同比+0.7%/+9.3% 300025002000150010005000400035003000250020001500100050002400220020001

33、8001600140012001000300025002000150010005000應(yīng)收項(xiàng)目/億元應(yīng)付項(xiàng)目/億元，右軸應(yīng)收項(xiàng)目/億元應(yīng)付項(xiàng)目/億元，右軸 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所圖 31：2020Q2 汽車服務(wù)應(yīng)收&應(yīng)付同比-19.7%/+24.8%9035080300706025050200401503010020105000應(yīng)收項(xiàng)目/億元應(yīng)付項(xiàng)目/億元，右軸數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所2020Q2 行業(yè)整體存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)與上年同期相比仍處于高位。從存貨周轉(zhuǎn)方面來(lái)看，分子行業(yè)來(lái)看，整車 2019Q3-Q4 存貨周轉(zhuǎn)有所改善，2020Q2 環(huán)比

34、改善，但較上年同期上升 3.8 天。零部件 2020Q2 存貨周轉(zhuǎn)較上年同期上升 7.5 天，汽車服務(wù) 2020Q2 存貨周轉(zhuǎn)較上年同期上升 7.2 天。圖 32：2020Q2 整車存貨周轉(zhuǎn)同比上升 3.8 天圖 33：2020Q2 零部件存貨周轉(zhuǎn)同比上升 7.5 天 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)58.643.337.5 39.5 39.035.231.8 32.6 32.631.0 33.0 31.128.0 28.6706050403020100存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)74.564.560.1 59.460.4 62.9 61.767.0 67.0 67.9 65.156.7 55.69080706050403020

35、10084.8東吳證券研究所 13 / 16 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所圖 34：2020Q2 汽車服務(wù)存貨周轉(zhuǎn)同比上升 7.2 天存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)65.356.855.151.448.049.6 48.446.445.547.9 47.944.345.140.3706050403020100數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所2020 三季度業(yè)績(jī)?nèi)绾握雇?？影響我們做三季度汽車行業(yè)業(yè)績(jī)判斷的因素在于：1）2019Q3 汽車行業(yè)運(yùn)行基數(shù)情況如何？2）2020Q3 國(guó)內(nèi)乘用車量-庫(kù)-價(jià)運(yùn)行情況如何？2019Q3 汽車行業(yè)運(yùn)行基數(shù)情況如何？國(guó)五促銷影響逐步消退，小幅補(bǔ)庫(kù)下 2019Q3行業(yè)需求及收入端環(huán)比 Q2 明顯轉(zhuǎn)