中國(guó)智能手機(jī)品牌征戰(zhàn)全球

1、目錄中國(guó)手機(jī)品牌海外擴(kuò)張 72021-2022 年全球智能手機(jī)出貨恢復(fù)增長(zhǎng) 7中國(guó)智能手機(jī)品牌持續(xù)在海外奪取份額 135G 帶動(dòng)智能手機(jī)需求從底部回暖 205G 初期的換機(jī)需求推動(dòng)智能手機(jī)行業(yè)恢復(fù)成長(zhǎng) 205G 周期會(huì)支撐中國(guó)品牌比較持久的成長(zhǎng) 24中國(guó) ODM 與 EMS 廠商助力中國(guó)智能手機(jī)品牌征戰(zhàn)全球 26中國(guó) ODM 廠商出貨量需求優(yōu)于智能手機(jī)整體市場(chǎng) 27ODM 廠商的集中度進(jìn)一步增加 28中國(guó) EMS 廠商有望搶奪其他地區(qū) EMS 廠商份額 29附錄：OEM、EMS、ODM、IDH 30智能手機(jī)行業(yè)代工模式定義 30智能手機(jī)代工行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系 31宏觀風(fēng)險(xiǎn)與波動(dòng)整體可控 32華為受

2、到美國(guó)出口限制的風(fēng)險(xiǎn) 322020 年三季度智能手機(jī)需求走弱，四季度有所恢復(fù) 35中國(guó)手機(jī)品牌是中國(guó)科技行業(yè)未來(lái)方向 37小米（1810.HK）首次覆蓋：夜空中最亮的星 40智能手機(jī)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng) 43小米穩(wěn)住中國(guó)的基本盤(pán) 44海外的快速擴(kuò)張 47用 IoT 產(chǎn)品和小米生態(tài)鏈構(gòu)建護(hù)城河 50小米生態(tài)鏈豐富 52小米有品電商高增長(zhǎng) 53互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)走向國(guó)際 54競(jìng)爭(zhēng)格局 56財(cái)務(wù)分析與預(yù)測(cè) 58風(fēng)險(xiǎn)提示 62估值 63小米股價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)分析 66SPDBI 樂(lè)觀與悲觀情景假設(shè) 67公司背景 68財(cái)務(wù)報(bào)表 69傳音控股（688036.CH）首次覆蓋：想象不到的非洲王者 72非洲之王 75非洲手機(jī)市場(chǎng)

3、概覽 75傳音在非洲手機(jī)業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng) 77走出非洲 82借助手機(jī)向數(shù)碼產(chǎn)品和家電拓展 84 HYPERLINK l _TOC_250038 競(jìng)爭(zhēng)格局 86 HYPERLINK l _TOC_250037 財(cái)務(wù)分析與預(yù)測(cè) 88 HYPERLINK l _TOC_250036 風(fēng)險(xiǎn)提示 92 HYPERLINK l _TOC_250035 估值 93 HYPERLINK l _TOC_250034 SPDBI 樂(lè)觀與悲觀情景假設(shè) 95 HYPERLINK l _TOC_250033 公司背景 96 HYPERLINK l _TOC_250032 財(cái)務(wù)報(bào)表 97 HYPERLINK l _TOC_2

4、50031 比亞迪電子（285.HK）首次覆蓋：國(guó)內(nèi) EMS 龍頭嶄露頭角 100 HYPERLINK l _TOC_250030 崛起中的 EMS 業(yè)務(wù) 103 HYPERLINK l _TOC_250029 手機(jī)組裝出貨量穩(wěn)健成長(zhǎng)推動(dòng) EMS 業(yè)務(wù)擴(kuò)張 103 HYPERLINK l _TOC_250028 EMS 規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的毛利率改善 104 HYPERLINK l _TOC_250027 手機(jī)結(jié)構(gòu)件份額持續(xù)提升 105 HYPERLINK l _TOC_250026 金屬結(jié)構(gòu)件：保持穩(wěn)定 105 HYPERLINK l _TOC_250025 玻璃和陶瓷結(jié)構(gòu)件：高速增長(zhǎng) 106 H

5、YPERLINK l _TOC_250024 以智能手機(jī)為中心向智能穿戴、汽車(chē)電子擴(kuò)張 108 HYPERLINK l _TOC_250023 新型智能產(chǎn)品 108 HYPERLINK l _TOC_250022 汽車(chē)智能系統(tǒng) 108 HYPERLINK l _TOC_250021 口罩業(yè)務(wù) 109 HYPERLINK l _TOC_250020 競(jìng)爭(zhēng)格局 110 HYPERLINK l _TOC_250019 財(cái)務(wù)分析與預(yù)測(cè) 112 HYPERLINK l _TOC_250018 風(fēng)險(xiǎn)提示 115 HYPERLINK l _TOC_250017 估值 116 HYPERLINK l _TOC

6、_250016 SPDBI 樂(lè)觀與悲觀情景假設(shè) 118 HYPERLINK l _TOC_250015 公司背景 119 HYPERLINK l _TOC_250014 財(cái)務(wù)報(bào)表 120 HYPERLINK l _TOC_250013 聞泰科技（600745.CH）首次覆蓋：雙翼齊飛 123 HYPERLINK l _TOC_250012 ODM 龍頭持續(xù)發(fā)力 126 HYPERLINK l _TOC_250011 三星和 OPPO 的 ODM 機(jī)型增加 126 HYPERLINK l _TOC_250010 5G 向中低端機(jī)型滲透帶動(dòng)平均單價(jià)提升 128 HYPERLINK l _TOC_2

7、50009 戰(zhàn)略收購(gòu)安世半導(dǎo)體 129 HYPERLINK l _TOC_250008 安世半導(dǎo)體是國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體稀缺標(biāo)的 129 HYPERLINK l _TOC_250007 聞泰協(xié)助安世半導(dǎo)體拓展中國(guó)市場(chǎng)和消費(fèi)電子市場(chǎng) 131 HYPERLINK l _TOC_250006 競(jìng)爭(zhēng)格局 132 HYPERLINK l _TOC_250005 財(cái)務(wù)分析與預(yù)測(cè) 134 HYPERLINK l _TOC_250004 風(fēng)險(xiǎn)提示 137 HYPERLINK l _TOC_250003 估值 138 HYPERLINK l _TOC_250002 SPDBI 樂(lè)觀與悲觀情景假設(shè) 141 HYPERLIN

8、K l _TOC_250001 公司背景 142 HYPERLINK l _TOC_250000 財(cái)務(wù)報(bào)表 144浦銀國(guó)際研究首次覆蓋 | 科技行業(yè)2020 年 9 月 1 日浦銀國(guó)際中國(guó)智能手機(jī)品牌征戰(zhàn)全球小米1810. HK評(píng)級(jí)買(mǎi)入目標(biāo)價(jià)HK$35.0潛在升幅49%2021 年 PE27.12021EPS 增速52%傳音控股688036.CH評(píng)級(jí)買(mǎi)入目標(biāo)價(jià)Rmb158.0潛在升幅41%2021 年 PE32.92021EPS 增速26%比亞迪電子285. HK評(píng)級(jí)買(mǎi)入目標(biāo)價(jià)HK$40.0潛在升幅22%2021 年 PE11.12021EPS 增速19%聞泰科技600745.CH評(píng)級(jí)買(mǎi)入目標(biāo)

9、價(jià)Rmb190.0潛在升幅38%2021 年 PE38.62021EPS 增速18%在鞏固中國(guó)市場(chǎng) 85%份額的基礎(chǔ)上，中國(guó)智能手機(jī)品牌會(huì)繼續(xù)提升海外市場(chǎng)的份額。我們預(yù)計(jì)中國(guó)品牌在海外的市場(chǎng)份額會(huì)從 2019 年的 32%增加到 2024 年的 42%。這份增長(zhǎng)會(huì)成為智能手機(jī)行業(yè)中最靚麗的增長(zhǎng)曲線。我們首次覆蓋小米（1810.HK）、傳音控股（688036.CH）、比亞迪電子（285.HK）和聞泰科技（600745.CH），給予四家公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。首次覆蓋中國(guó)品牌智能手機(jī)出貨量持續(xù)增長(zhǎng)：中國(guó)智能手機(jī)品牌，華為、OPPO、 vivo、小米和傳音，2015 年到 2019 年的智能手機(jī)出貨量復(fù)合

10、增長(zhǎng)率為 23%，遠(yuǎn)高于全球同期-1%的復(fù)合增長(zhǎng)率。我們認(rèn)為中國(guó)智能手機(jī)品牌的強(qiáng)勁表現(xiàn)在未來(lái)五年依然延續(xù)。我們預(yù)計(jì) 2021 年和 2022 年，中國(guó)品牌智能手機(jī)出貨量將成長(zhǎng) 10%和 7%，2020 年到 2024 年的復(fù)合增長(zhǎng)率為 6%；這三個(gè)增長(zhǎng)率都高于全球水平。中國(guó)智能手機(jī)品牌搶奪海外市場(chǎng)份額：憑借中國(guó)市場(chǎng)巨大的基本盤(pán)以及復(fù)制中國(guó)市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)，包括渠道的建設(shè)、品牌力的營(yíng)造、IoT 產(chǎn)品的聯(lián)動(dòng)等方式，中國(guó)智能手機(jī)品牌不僅可以在印度等發(fā)展中地區(qū)獲得成功，更加可以在發(fā)達(dá)市場(chǎng)，如歐洲，斬獲份額。我們相信中國(guó)手機(jī)品牌未來(lái) 5 年海外份額將持續(xù)增長(zhǎng)。中國(guó)智能手機(jī)品牌征戰(zhàn)全球5G 周期支撐中國(guó)品牌

11、的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)：不同于 4G 時(shí)代，中國(guó)手機(jī)品牌，是中國(guó) 5G 普及的推動(dòng)力，也是全球 5G 的開(kāi)拓者和引領(lǐng)者。我們預(yù)計(jì) 2021 年和 2022 年，中國(guó)會(huì)貢獻(xiàn)全球 75%和 49%的 5G 智能手機(jī)。從 2022 年開(kāi)始，海外發(fā)達(dá)地區(qū)進(jìn)入 5G 換機(jī)周期。我們相信這會(huì)推動(dòng)中國(guó)品牌持續(xù)成長(zhǎng)。中國(guó)供應(yīng)鏈協(xié)助中國(guó)品牌征戰(zhàn)全球：中國(guó)智能手機(jī)代工廠的成本優(yōu)勢(shì)、反應(yīng)速度以及前沿科技將保證中國(guó)品牌的手機(jī)產(chǎn)品是最具有競(jìng)爭(zhēng)力的，為中國(guó)手機(jī)品牌的出海之路保駕護(hù)航。中國(guó)智能手機(jī)海外擴(kuò)張的受惠標(biāo)的：小米（1810.HK）：中國(guó)品牌征戰(zhàn)海外市場(chǎng)的急先鋒傳音控股（688036.CH）：從非洲向其他新興發(fā)展中地區(qū)拓展比亞

12、迪電子（285.HK）：打造中國(guó)大陸 EMS 龍頭助力中國(guó)品牌聞泰科技（600745.CH）：從 ODM 龍頭向半導(dǎo)體行業(yè)大踏步投資風(fēng)險(xiǎn)： 首先，全球智能手機(jī)的需求會(huì)受到全球疫情的影響。全球疫情的反復(fù)會(huì)導(dǎo)致智能手機(jī)需求的下降、恢復(fù)緩慢以及供應(yīng)鏈停工停擺帶來(lái)的產(chǎn)能下降。其次，中美貿(mào)易沖突加劇會(huì)帶來(lái)部分手機(jī)品牌出海困難，從而導(dǎo)致智能手機(jī)需求的下降。圖表 1：智能手機(jī)市場(chǎng)關(guān)鍵數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)指標(biāo)維度未來(lái)趨勢(shì)浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)全球及主要地區(qū)智能手機(jī)出貨量預(yù)測(cè)全球智能手機(jī)出貨量復(fù)蘇2021 年和 2022 年，同比增長(zhǎng) 9%和 3%中國(guó)智能手機(jī)出貨量復(fù)蘇2021 年和 2022 年，同比增長(zhǎng) 8%和 2%印度智能手機(jī)

13、出貨量低位反彈2020 年到 2024 年復(fù)合增長(zhǎng)率 8%中國(guó)品牌智能手機(jī)出貨量及份額預(yù)測(cè)中國(guó)品牌智能手機(jī)出貨量持續(xù)增長(zhǎng)2020 年到 2024 年復(fù)合增長(zhǎng)率 6%中國(guó)品牌智能手機(jī)全球出貨量份額海外擴(kuò)張從 2019 年的 46%增加到 2024 年的 54%中國(guó)品牌智能手機(jī)海外出貨量份額海外擴(kuò)張從 2019 年的 32%擴(kuò)張到 2024 年的 42%5G 智能手機(jī)出貨量及滲透率預(yù)測(cè)全球 5G 智能手機(jī)出貨量高速增長(zhǎng)2020 年到 2024 年復(fù)合增長(zhǎng)率 45%全球 5G 智能手機(jī)出貨量滲透率穩(wěn)定提升從 2020 年的 23%穩(wěn)步提升到 2024 年的 89%中國(guó) 5G 智能手機(jī)出貨量高速增長(zhǎng)2

14、021 年和 2022 年同比增長(zhǎng) 59%和 13%中國(guó) 5G 智能手機(jī)出貨量滲透率快速提升從 2020 年的 60%增加到 2022 年的 97%海外 5G 智能手機(jī)出貨量高速增長(zhǎng)2020 年到 2024 年復(fù)合增長(zhǎng)率 83%海外 5G 智能手機(jī)出貨量滲透率接棒中國(guó)成長(zhǎng)從 2020 年的 9%增加 2022 年的 57%，再增加到 2024 年的 85%中國(guó) ODM 手機(jī)出貨量與集中度預(yù)測(cè)中國(guó) ODM 手機(jī)出貨量穩(wěn)定增長(zhǎng)2020 年到 2023 年，每年增加約 3000 萬(wàn)臺(tái)ODM 機(jī)型中國(guó) ODM 前三大品牌中國(guó)換機(jī)周期分析集中度進(jìn)一步提高從 2019 年的 93%繼續(xù)提升到 2022 年

15、的 95%中國(guó)智能手機(jī)用戶(hù)換機(jī)周期從 2020 年的 5.4 年縮短為 2021 和 2022 年縮短的 5 年資料來(lái)源：浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)中國(guó)智能手機(jī)品牌征戰(zhàn)全球之路回顧 2010 年至 2020 年的這 10 年，科技行業(yè)給大家?guī)?lái)最深刻的變革之一就是智能手機(jī)的普及。這是在發(fā)達(dá)國(guó)家引領(lǐng)下的全球性的變革。這一過(guò)程伴隨著 4G 通信網(wǎng)絡(luò)的全球建設(shè)、從個(gè)人電腦到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的轉(zhuǎn)型、以及智能手機(jī)品牌巨頭的變遷。這持續(xù)十年的變革也給中國(guó)帶來(lái)了機(jī)遇，推動(dòng)中國(guó)制造能力的提升、智能手機(jī)供應(yīng)鏈的崛起，同時(shí)也給中國(guó)的智能手機(jī)品牌走向世界的機(jī)會(huì)。這十年的時(shí)間鑄就了中國(guó)四大智能手機(jī)華為、OPPO、vivo 和小米的成長(zhǎng)，

16、也幫助傳音在非洲市場(chǎng)大獲成功。在 2014 年和 2015 年，初出茅廬的中國(guó)智能手機(jī)品牌小米登頂中國(guó)智能手機(jī)出貨量第一的寶座。次年，即 2016 年，中國(guó)智能手機(jī)出貨量的桂冠被 OPPO 奪得。在 2017 年之后，直至 2019 年，并預(yù)計(jì)在 2020 年，華為都成功拿下中國(guó)智能手機(jī)第一的位置。根據(jù) IDC 的數(shù)據(jù)，華為在 2020 年二季度第一次成為全球智能手機(jī)出貨量第一名。而這也僅僅是中國(guó)智能手機(jī)品牌在過(guò)去十年成長(zhǎng)的縮影。根據(jù)IDC 的數(shù)據(jù)顯示，在2019 年中國(guó)這五大智能手機(jī)品牌合計(jì)斬獲全球46%的份額，甚至超過(guò)了兩大國(guó)際巨頭蘋(píng)果和三星合計(jì)份額的 35%。那中國(guó)品牌未來(lái)的路在何方，中

17、國(guó)的品牌能否在全球競(jìng)爭(zhēng)格局中再創(chuàng)輝煌，中國(guó)的巨頭能否成長(zhǎng)為國(guó)際的巨頭？站在此時(shí)此刻歷史的節(jié)點(diǎn)，盡管全球疫情、中美沖突帶來(lái)很多挑戰(zhàn)，但是我們依然覺(jué)得機(jī)遇大于挑戰(zhàn)。我們?cè)噲D在這篇報(bào)告中跟大家分享我們對(duì)于中國(guó)智能手機(jī)品牌未來(lái)方向的思考和判斷。圖表 2：中國(guó)五大智能手機(jī)品牌的全球份額：2014-2024E中國(guó)品牌其他品牌41%46%47%48%50%52%54%26%32%15%19%100%80%60%40%20%0%201420152016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024EE=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來(lái)源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際中國(guó)手機(jī)品牌海

18、外擴(kuò)張核心觀點(diǎn)未來(lái)兩年全球智能手機(jī)出貨量或需求步入上升通道中長(zhǎng)期看，中國(guó)智能手機(jī)品牌會(huì)在海外繼續(xù)增加份額2021-2022 年全球智能手機(jī)出貨恢復(fù)增長(zhǎng)全球智能手機(jī)概覽2016 年，全球智能手機(jī)出貨量達(dá)到歷史最高峰，年出貨量達(dá)到 14.7 億部。此后三年，全球智能手機(jī)出貨量連續(xù)下降至 2019 年的 13.7 億部。而全球智能手機(jī)的銷(xiāo)售額規(guī)模則是在 2018 年達(dá)到峰值的 4,833 億美元，然后才在2019 年回落為 4,582 億美元。全球智能手機(jī)的平均單價(jià)在 2016-2018 年也保持了上升勢(shì)頭。在這個(gè)過(guò)程中，中國(guó)智能手機(jī)的出貨、銷(xiāo)售額規(guī)模、平均單價(jià)表現(xiàn)趨勢(shì)幾乎與全球智能手機(jī)出貨表現(xiàn)保持

19、一致，畢竟中國(guó)在過(guò)去幾年中貢獻(xiàn)了全球 27%-32%份額的智能手機(jī)需求。回到今年，2020 年，我們預(yù)測(cè)全球智能手機(jī)出貨量同比下降 12.1%，在 2019相對(duì)低的基數(shù)上進(jìn)一步下降。主要原因來(lái)自于 2020 年年初新冠疫情帶來(lái)的中國(guó)供應(yīng)端的停擺，然后蔓延至全球帶來(lái)的需求減弱。因此，我們判斷 2020年的 12.1 億部的出貨量將會(huì)是未來(lái) 5 年的最低點(diǎn)。2021 年、2022 年，我們預(yù)測(cè)全球智能手機(jī)出貨量將會(huì)分別同比增長(zhǎng) 9%、3%。我們也可以理解為全球用兩年的時(shí)間把需求恢復(fù)到13.6 億部，接近2019年的需求水平。我們認(rèn)為未來(lái)兩年的復(fù)蘇需求來(lái)自于：1）中國(guó)以及發(fā)達(dá)國(guó)家在 5G 初期的換機(jī)

20、需求，2）發(fā)展中國(guó)家，比如印度、非洲國(guó)家的功能機(jī)向智能手機(jī)的切換需求。圖表 3: 全球智能手機(jī)出貨以及預(yù)測(cè)圖表 4: 全球智能手機(jī)銷(xiāo)售額規(guī)模以及預(yù)測(cè)出貨量：百萬(wàn)出貨量同比1,500 1,0005002014201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E0同比20%10%0%-10%-20%十億美元銷(xiāo)售額同比500 4003002001002014201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E0同比20%10%0%-10%-20%E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來(lái)源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資

21、料來(lái)源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際在 2021 年至 2022 年，我們預(yù)測(cè)全球智能手機(jī)營(yíng)收規(guī)模也會(huì)跟隨出貨量增長(zhǎng)恢復(fù)，只是恢復(fù)速度將弱于出貨量增速。這其中主要原因來(lái)自于經(jīng)濟(jì)周期恢復(fù)過(guò)程中，中低端手機(jī)的需求恢復(fù)速度相對(duì)高端需求更快，因而帶來(lái)智能手機(jī)行業(yè)平均單價(jià)下行。按照全球 4G 智能手機(jī)這個(gè) 10 年的大周期的歷史經(jīng)驗(yàn)判斷。5G 初期，即 2020 年至 2022 年，全球智能手機(jī)出貨量首先會(huì)被中國(guó) 5G 需求帶動(dòng)，然后海外發(fā)達(dá)地區(qū)逐步接棒中國(guó)，持續(xù)帶動(dòng)需求。但是之后，我們判斷全球智能手機(jī)會(huì)在 13.2 億的中值需求位上下波動(dòng)。5G 中期，我們認(rèn)為隨著滲透率的提升以及潛在的5G 新

22、應(yīng)用的誕生，有望推動(dòng)智能手機(jī)中高端需求比例提高。到了 5G 后期，全球智能手機(jī)會(huì)回落到 13.2 億中值需求的下方。同時(shí)，慢慢接入 6G，再次步入需求復(fù)蘇通道。圖表 5: 全球智能手機(jī)平均單價(jià)及預(yù)測(cè)： 2014- 2024E圖表 6: 全球智能手機(jī)出貨及預(yù)測(cè)：圍繞 13.2 億部的中值需求波動(dòng)：2018-2024E 美元平均單價(jià)同比400 350 300250200150100502014201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E0同比15%10%5%0%-5%-10%出貨量：百萬(wàn)100 500-50-100-150 20182019 2020E

23、 2021E 2022E 2023E 2024E E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來(lái)源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來(lái)源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際中國(guó)引領(lǐng)海外，帶動(dòng)智能手機(jī)需求復(fù)蘇在2016 年之前，中國(guó)對(duì)于全球智能手機(jī)出貨量都有顯著的拉動(dòng)作用。在2016年，中國(guó)達(dá)到智能手機(jī)年出貨量歷史峰值的 4.67 億部，占據(jù)全球 32%的份額。在 2017 年至 2019 年之間，中國(guó)地區(qū)智能手機(jī)需求的下滑也拖累全球智能手機(jī)連續(xù)三年下降。在 2019 年，中國(guó)智能手機(jī)出貨量為 3.67 億部，同比下降 8%，與 2016 年峰值相比更是下降了 21%。我們認(rèn)為過(guò)去三年中國(guó)智能

24、手機(jī)出貨下降主要原因?yàn)椋?）中國(guó)智能手機(jī)滲透率已經(jīng)較高，新增手機(jī)用戶(hù)手機(jī)需求顯著下降，2）中國(guó)智能手機(jī)用戶(hù)換機(jī)周期拉長(zhǎng)導(dǎo)致?lián)Q機(jī)需求下降。我們預(yù)測(cè) 2020 年中國(guó)智能手機(jī)出貨量會(huì)進(jìn)一步下降 9%，這是由于一季度新冠疫情帶來(lái)供應(yīng)鏈停擺以及二、三季度國(guó)家經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過(guò)程的需求減弱導(dǎo)致。但是，我們判斷今年整體會(huì)呈現(xiàn)持續(xù)的環(huán)比復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，并且在四季度出貨量有望同比翻正。根據(jù)近期供應(yīng)鏈的渠道調(diào)研中了解到手機(jī)品牌對(duì)于今年全年出貨量預(yù)測(cè)有下調(diào)，因此我們判斷今年三季度會(huì)呈現(xiàn)旺季不旺的趨勢(shì)，而四季度會(huì)相對(duì)于三季度改善。我們預(yù)計(jì)中國(guó)智能手機(jī) 2021 年和 2022 年會(huì)持續(xù)復(fù)蘇。這主要受惠于 5G 初期中國(guó)智能手機(jī)換

25、機(jī)周期縮短帶來(lái)的換機(jī)需求。同時(shí)，我們也預(yù)計(jì)中低端的需求復(fù)蘇速度是會(huì)快于中高端的復(fù)蘇需求。因此，中國(guó)智能手機(jī)平均單價(jià)也會(huì)在 2020-2022 年有所下降。圖表 7: 中國(guó)智能手機(jī)出貨以及預(yù)測(cè) 2014-2024E圖表 8: 中國(guó)智能手機(jī)營(yíng)收規(guī)模以及預(yù)測(cè) 2014-2024E出貨量：百萬(wàn)出貨量同比500 4003002001002014201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E0同比10%5%0%-5%-10%-15%十億美元銷(xiāo)售額同比160 140 120100806040202014201520162017201820192020E2021E2

26、022E2023E2024E0同比25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來(lái)源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來(lái)源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際圖表 9：中國(guó)智能手機(jī)用戶(hù)換機(jī)周期分析以及預(yù)測(cè)2014201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E智能手機(jī)用戶(hù)（百萬(wàn)） 2G/3G1,192862566415368303238161824G994157611,0061,1751,2931,2681,0858466744945G81334227731,0481,244用戶(hù)數(shù)1,2911,27

27、61,3281,4211,5431,6041,6391,6691,7011,7221,738同比4.7%-1.2%4.0%7.0%8.6%4.0%2.2%1.8%1.9%1.3%0.9%中國(guó)智能手機(jī)出貨量（百萬(wàn)） 增量用戶(hù)58-155194122613530322216換機(jī)用戶(hù)366445416351275305300331337329346出貨量423430467444397367335361369351362同比19.7%1.6%8.7%-4.9%-10.8%-7.5%-8.6%7.6%2.3%-4.8%3.1%換機(jī)周期換機(jī)的出貨量36644541635127530530033133732

28、9346換機(jī)比例28.9%34.6%32.0%25.5%18.5%19.4%18.5%20.0%20.0%19.2%20.0%換機(jī)周期（年）3.52.93.13.95.45.25.45.05.05.25.0換機(jī)周期（月）4135384765626560606260E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來(lái)源：中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)移動(dòng)、IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際圖表 10：中國(guó)智能手機(jī)季度出貨及預(yù)測(cè)：2019-2020E：2020 年下半年持續(xù)恢復(fù)出貨量：百萬(wàn)出貨量同比環(huán)比同比/環(huán)比120 100 8060402001Q192Q193Q194Q191Q202Q20E3Q20E4Q20E40%30%20

29、%10%0%-10%-20%-30%E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來(lái)源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際海外需求復(fù)蘇有差異短期看，發(fā)達(dá)地區(qū)優(yōu)于發(fā)展中地區(qū)；長(zhǎng)期看，發(fā)展中地區(qū)依然有較大的潛力。在過(guò)去三年中，海外整體智能手機(jī)出貨量保持相對(duì)穩(wěn)定，處于略高于 10 億部的出貨水位。我們預(yù)測(cè)海外需求今年會(huì)有 13%的下滑，下降至大約 8.7 億部的水位，然后在 2021 和 2022 年重回增長(zhǎng)。但是，我們預(yù)計(jì)海外智能手機(jī)出貨量可能需要更長(zhǎng)的時(shí)間才能重回 10 億部中值水位的需求。因?yàn)楹Ｍ饨?jīng)濟(jì)受到新冠疫情影響的持續(xù)時(shí)間，相對(duì)于中國(guó)會(huì)更久，因此復(fù)蘇的速度會(huì)更加緩和。不可否認(rèn)的是，在過(guò)去三年中，印度地區(qū)獨(dú)樹(shù)一幟扛

30、起了全球智能手機(jī)出貨增長(zhǎng)的半壁江山。在 2017、2018 和 2019 年中，印度的智能手機(jī)出貨量保持了同比 14%，13%，8%的高增長(zhǎng)，遠(yuǎn)高于全球和中國(guó)手機(jī)增速。但是，在今年二季度，隨著新冠疫情在印度的暴發(fā)，直接導(dǎo)致該地區(qū)智能手機(jī)出貨暴跌。根據(jù) Canalys 的最新統(tǒng)計(jì)，2020 年二季度印度智能手機(jī)同比下降 48%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中國(guó)一季度的智能手機(jī)下滑幅度。因此，我們預(yù)測(cè)印度今年智能手機(jī)出貨量會(huì)有 20%的下降。目前，我們從供應(yīng)鏈了解到，歐洲的智能手機(jī)需求在穩(wěn)步恢復(fù)到接近疫情之前的水平，而印度等地的需求還沒(méi)有恢復(fù)到疫情之前的水平。并且由于發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的韌性更加強(qiáng)，我們也判斷今年下半年

31、至明年上半年，海外發(fā)達(dá)地區(qū)的手機(jī)需求恢復(fù)速度是快于海外發(fā)展中地區(qū)的發(fā)展速度。在 2019 年，印度地區(qū)、非洲地區(qū)的智能手機(jī)占全部手機(jī)（功能機(jī)+智能機(jī)）出貨比例還相對(duì)較低，分別只有 54%和 41%，明顯小于全球和中國(guó)智能手機(jī)滲透率的 76%和 95%。根據(jù) IDC 的預(yù)測(cè)，撒哈拉以南的智能手機(jī)滲透率將從 2018 年的 39%上升到 2025 年的 67%。我們按照非洲地區(qū)大約 12 億人口計(jì)算，在 2018 年至 2025 年有大約 3 億部的新的智能手機(jī)用戶(hù)增量。這也是全球智能手機(jī)需求推動(dòng)力之一。圖表 11: 全球智能手機(jī)出貨以及預(yù)測(cè)按照地區(qū)拆分：2014-2024E（中國(guó)、印度、其他）圖

32、表 12: 全球智能手機(jī)出貨量份額按照地區(qū)拆分：2014-2024E：（中國(guó)、發(fā)達(dá)地區(qū)、發(fā)展中地區(qū)）出貨量：百萬(wàn)中國(guó)印度其他地區(qū)1,600 1,4001,2001,0008006004002002014201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E0100%80%60%40%20%0%中國(guó)發(fā)達(dá)地區(qū)發(fā)展中地區(qū)E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來(lái)源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來(lái)源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際圖表 13: 印度智能手機(jī)出貨：2

33、014-2024E圖表 14: 印度智能手機(jī)季度出貨：2019-4Q20E出貨量：百萬(wàn)出貨量同比200 同比40%出貨量：百萬(wàn)出貨量同比同比/環(huán)比環(huán)20%10%0%-10%-20%2023E2024E-30%50 403020102014201520162017201820192020E2021E2022E1Q192Q193Q194Q191Q202Q20E3Q20E4Q20E060%40%20%0%-20%-40%-60%E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來(lái)源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來(lái)源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際中國(guó)智能手機(jī)品牌持續(xù)在海

34、外奪取份額在報(bào)告開(kāi)篇提到過(guò)，2014 年小米出貨量第一次問(wèn)鼎中國(guó)智能手機(jī)。這也是進(jìn)入智能手機(jī)時(shí)代后，中國(guó)品牌第一次奪得中國(guó)第一。也就意味中國(guó)品牌第一次有實(shí)力超越諾基亞時(shí)代之后的巨頭之一三星。也正是在這段時(shí)期，四大中國(guó)手機(jī)品牌華為、OPPO、vivo、小米，在國(guó)內(nèi)的智能手機(jī)市場(chǎng)脫穎而出。這期間伴隨的是三星在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的迅速衰落以及其他無(wú)數(shù)的中國(guó)中小手機(jī)品牌的誕生和消亡。2018 年，小米在印度市場(chǎng)超越三星登頂了印度智能手機(jī)第一。同一年，華為異軍突起，作為中國(guó)手機(jī)品牌第一次邁入 2 億部的關(guān)卡，僅僅華為一家的智能手機(jī)的體量就達(dá)到了三星的 2/3。而另辟蹊徑出海非洲的中國(guó)品牌傳音也在非洲市場(chǎng)成功超越諾

35、基亞和三星的功能機(jī)和智能機(jī)的份額，成為非洲之王。截止 2019 年，中國(guó)的這五大手機(jī)品牌，于手機(jī)（功能機(jī)+智能機(jī)）市場(chǎng)份額中，在中國(guó)取得 84.5%的份額，在印度奪得 59.5%的份額，在中東非地區(qū)獲取 46.1%份額。也就意味著，在這占據(jù)全球智能手機(jī) 49%的三個(gè)市場(chǎng)中，中國(guó)手機(jī)品牌已經(jīng)擁有 70%的份額。這是目前中國(guó)品牌已經(jīng)取得的成就，這同時(shí)也是需要中國(guó)品牌依然繼續(xù)去守護(hù)的成績(jī)。展望未來(lái)，我們的判斷和預(yù)測(cè)如下：中國(guó)市場(chǎng)紅利已經(jīng)被瓜分，各大中國(guó)品牌保持目前的平衡局面中國(guó)品牌在印度和非洲市場(chǎng)份額增加已經(jīng)相對(duì)有限，但仍可以享受這兩塊市場(chǎng)智能手機(jī)自然增長(zhǎng)的需求亞太地區(qū)（除印度、中國(guó)）仍然有份額增長(zhǎng)

36、空間發(fā)達(dá)地區(qū)，尤其是西歐，是近兩年中國(guó)品牌進(jìn)入的重點(diǎn)區(qū)域，也是中國(guó)品牌未來(lái)會(huì)投入大量資源的地區(qū)中國(guó)品牌下一個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)是歐洲，是華為已經(jīng)成功打入但是卻因?yàn)橹忻罌_突不得不拱手相讓的市場(chǎng)。歷史的責(zé)任這次從華為的肩上轉(zhuǎn)移到了小米、OPPO、 vivo 的肩上。我們預(yù)計(jì)，在 2024 年，中國(guó)五大品牌會(huì)在全球市場(chǎng)中拿下 54%的份額。而這個(gè)過(guò)程會(huì)帶來(lái)海外小品牌的消亡以及三星部分份額的丟失。我們認(rèn)為中國(guó)品牌有能力在歐洲奪取份額的優(yōu)勢(shì)在于：中國(guó)市場(chǎng)有足夠體量為中國(guó)品牌奠定自己的基本盤(pán)和規(guī)模中國(guó)手機(jī)品牌可以將自身在中國(guó)的成功經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到海外市場(chǎng)中國(guó)市場(chǎng)配套的供應(yīng)鏈中的企業(yè)為中國(guó)手機(jī)品牌提供最領(lǐng)先的技術(shù)和制造能力圖表

37、 15: 全球智能手機(jī)出貨量份額按照品牌拆分：2014-2024E圖表 16: 全球智能手機(jī)出貨量及預(yù)測(cè)： 2014- 2024E：中國(guó)五大 vs 三星+蘋(píng)果蘋(píng)果三星中國(guó)五大其他60% 50% 40% 30% 20% 10% 2014201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E0%出貨量：百萬(wàn)中國(guó)五大蘋(píng)果+三星700 6005004003002001002014201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E0E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來(lái)源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來(lái)源：IDC、B

38、loomberg、浦銀國(guó)際圖表 17: 中國(guó)五大智能手機(jī)品牌份額在全球各份額比較圖表 18: 2022 年全球智能手機(jī)份額預(yù)測(cè)按照品牌拆分100%80%60%40%20%0%中國(guó)五大其他其他; 15%蘋(píng)果; 15%三星; 20%中國(guó)印度亞洲其他EMEA北美拉美201820192018201920182019201820192018201920182019中國(guó)五大; 50%注釋?zhuān)篍MEA，Europe, Middle East and Africa，歐洲、中東和非洲資料來(lái)源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來(lái)源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)中國(guó)市場(chǎng)是中國(guó)品牌出

39、海的基本保障在 2019 年，華為、OPPO、vivo、小米的全球出貨量分別為 2.41 億、1.14 億、1.10 億、1.26 億，而這四個(gè)品牌在中國(guó)的出貨量分別約為 1.41 億、6300 萬(wàn)、 6700 萬(wàn)、4000 萬(wàn)。僅僅以這四個(gè)品牌中國(guó)的出貨量就排在 2019 年全球智能手機(jī)品牌出貨量的第三、七、八、九的位置。也就是說(shuō)，這四個(gè)中國(guó)品牌即使不統(tǒng)計(jì)海外出貨量，僅僅中國(guó)地區(qū)的智能手機(jī)出貨量也超過(guò)了幾乎所有除了三星和蘋(píng)果以外的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手了。所以，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是中國(guó)四大手機(jī)品牌的基本盤(pán)，也是中國(guó)手機(jī)品牌的大后方。2019 年，這四大手機(jī)品牌背靠中國(guó)市場(chǎng)已接近或超過(guò) 100 億人民幣的凈利潤(rùn)，足夠

40、支撐海外擴(kuò)張。只要這四大品牌在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)保持穩(wěn)定，即使在出海過(guò)程中遇到一些困難也不會(huì)動(dòng)搖公司基本的盈利能力。例如，小米在 2015 年第一次進(jìn)入巴西市場(chǎng)并不成功，但是這并沒(méi)有阻止小米重整旗鼓在2019 年做好準(zhǔn)備再次打入巴西市場(chǎng)。簡(jiǎn)單理解，中國(guó)市場(chǎng)給予了中國(guó)拓展海外市場(chǎng)時(shí)一定的犯錯(cuò)的空間。在 2016 年，三星的Note7 的電池發(fā)生重大事故，導(dǎo)致其在中國(guó)市占率一路下滑。因?yàn)槿侨鄙夙n國(guó)本土的巨大市場(chǎng)作為保障，因此一旦在海外市場(chǎng)犯了錯(cuò)誤就比較難以挽回。三星在中國(guó)智能手機(jī)出貨量的份額也從 2016 年的 5.5%下降到 2019 年的 0.8%。圖表 19：中國(guó)智能手機(jī)品牌 2019 年凈利潤(rùn)估算

41、：中國(guó)品牌有足夠資金支撐他們的海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張人民幣百萬(wàn)40,000 30,00020,00010,0000小米華為*OPPO*vivo*傳音注釋?zhuān)喝A為、OPPO、vivo 的凈利潤(rùn)是智能手機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)部?jī)衾麧?rùn)估算。小米和傳音的凈利潤(rùn)來(lái)自其年報(bào)披露的數(shù)字。資料來(lái)源：公司資料、IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際非洲是傳音的大本營(yíng)同樣的道理也適用傳音。因?yàn)閷?duì)于傳音來(lái)說(shuō)，2019 年非洲 52.5%的手機(jī)份額就是傳音的基本盤(pán)和大后方。這可以為傳音去滲透其他發(fā)展中地區(qū)提供支撐。最典型的例子就是傳音早在 2016 年就進(jìn)入印度市場(chǎng)。甚至在 2017 年還做得非常不錯(cuò)，分別拿下功能機(jī)和智能機(jī) 13.7%和 2

42、.9%的份額。但是 2018年印度政府提高進(jìn)口關(guān)稅，以及運(yùn)營(yíng)商 Reliance Jio 推出免費(fèi)/超低價(jià)智能手機(jī)，這兩件事情同時(shí)打擊了傳音的印度發(fā)展，導(dǎo)致 2018 年出貨量下降。但是傳音卻依托非洲市場(chǎng)的盈利能力，在 2019 年重獲增長(zhǎng)。圖表 20: 中國(guó)智能手機(jī)出貨份額按品牌拆分：2016-2022E圖表 21:非洲手機(jī)（含智能機(jī)和功能機(jī)）出貨份額按照品牌拆分：2014-2019蘋(píng)果三星華為OPPOvivo小米其他50% 傳音三星諾基亞華為其他60% 40% 30% 40% 20% 10%20162017201820192020E2021E2022E0%20% 2014201520162

43、017201820190%E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來(lái)源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際資料來(lái)源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際中國(guó)智能手機(jī)品牌可以將成功經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到海外中國(guó)的四大品牌都在中國(guó)有著自身的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。2014-2015 年是屬于小米的 時(shí)代，受惠于線上銷(xiāo)售的崛起以及小米自身性?xún)r(jià)比策略對(duì)山寨手機(jī)的精準(zhǔn) 打擊。2016-2017 年是 OPPO 和 vivo（OV）的時(shí)代，受惠于 3-5 線城市智能 手機(jī)換機(jī)需求以及兩個(gè)品牌對(duì)于線下渠道的把控能力。2018-2019 年是華為 的時(shí)代，貼身學(xué)習(xí)靠近小米的線上能力與 OV 對(duì)于渠道和品牌的構(gòu)建能力，華為更是通過(guò)自身核心手機(jī)芯片的研發(fā)能

44、力構(gòu)建起不同于 OVM（OPPO、vivo、小米）的護(hù)城河。這些都是經(jīng)過(guò)中國(guó)這個(gè)非常殘酷的市場(chǎng)檢驗(yàn)過(guò)的能力，而 這些品牌各自的能力都是幫助他們?cè)诤Ｍ鈸寠Z地盤(pán)的第二大保障。與此同時(shí)，這些品牌也都在互相學(xué)習(xí)、取長(zhǎng)補(bǔ)短。在這過(guò)程中，華為是相對(duì)的集大成者，通過(guò)榮耀品牌貼身打擊小米線上市場(chǎng)，通過(guò) Nova 系列打造線下品牌，最后通過(guò)自身芯片能力來(lái)取得技術(shù)和成本上的領(lǐng)先。但是，這個(gè)過(guò)程中，小米、OPPO、vivo 也同樣在進(jìn)步。小米通過(guò)線下小米之家、獨(dú)立 RedMi（原紅米品牌）品牌、提升旗艦數(shù)字系列，打入線下和高價(jià)位段。而 OV 通過(guò)成立 Realme 和 iQOO 進(jìn)入線上渠道。因此，中國(guó)的市場(chǎng)正在為

45、這幾大品牌提供各種各樣有效的成功經(jīng)驗(yàn)和人才儲(chǔ)備，為品牌出海披荊斬棘提供各路良方?？偨Y(jié)來(lái)看，在歐洲市場(chǎng)，OVM 可以通過(guò)如下方式切入市場(chǎng)：小米可以憑借過(guò)硬的產(chǎn)品、線上品牌打造、小米之家以及 IoT 產(chǎn)品切入歐洲市場(chǎng)OV 則擅長(zhǎng)定義產(chǎn)品、通過(guò)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)打造品牌力等方式打入歐洲市場(chǎng)圖表 22：華為、OPPO、vivo、小米各自?xún)?yōu)勢(shì)比較品牌中國(guó)份額商業(yè)優(yōu)勢(shì)華為38%自研芯片打造差異化；品牌打造和線上線下渠道布局完善OPPO17%較強(qiáng)的線下渠道，尤其是低線城市布局；較強(qiáng)的品牌塑造能力vivo18%較強(qiáng)的線下渠道，尤其是低線城市布局；較強(qiáng)的品牌塑造能力較強(qiáng)的線上渠道布局，和高線城市零售店布局；比較完善的手機(jī)

46、周小米11%邊，如智能家居、IoT 產(chǎn)品布局；智能手機(jī)操作系統(tǒng)深度優(yōu)化資料來(lái)源：公司資料、浦銀國(guó)際根據(jù) IDC 的數(shù)據(jù)，我們可以看到，近兩年，小米在中國(guó)的線上份額雖然有下降，但是線下份額顯著增加。而 OV 整體在 1000-2000 元檔位雖然丟失一些份額，但是在 1000 元以下份額有增加。最后，HOVM（華為、OPPO、vivo、小米）都在 3000 元以上檔位有所斬獲。三星作為中國(guó)品牌的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手沒(méi)有能夠緊跟中國(guó)品牌在中國(guó)的成功經(jīng)驗(yàn)， 沒(méi)有及時(shí)布局線上渠道、沒(méi)有深入中國(guó)中低線城市、沒(méi)有足夠性?xún)r(jià)比的機(jī)型、沒(méi)有針對(duì)中國(guó)用戶(hù)習(xí)慣進(jìn)行系統(tǒng)優(yōu)化等，因而在中國(guó)的業(yè)務(wù)每況愈下。相比 較而言，蘋(píng)果則是在占

47、據(jù)高端市場(chǎng)之后，通過(guò)和天貓、京東的合作增加線上 布局，通過(guò)更多的機(jī)型發(fā)布來(lái)布局中端市場(chǎng)。因此，蘋(píng)果這個(gè)開(kāi)啟了智能手 機(jī)黃金十年的品牌也依然是中國(guó)品牌無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是海外最不可忽視的對(duì) 手。圖表 23: 中國(guó)智能手機(jī)線上出貨份額按品牌拆分：2014-2019圖表 24: 中國(guó)智能手機(jī)線下出貨份額按照品牌拆分：2014-2019蘋(píng)果三星華為OPPO vivo小米其他60% 蘋(píng)果三星華為OPPO vivo小米其他60% 40% 40% 20% 20% 2014201520162017201820192014201520162017201820190%0%資料來(lái)源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際資

48、料來(lái)源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際圖表 25: 中國(guó) 1000 元以下智能手機(jī)出貨份額按品牌拆分：1Q18-1Q20圖表 26: 中國(guó) 3000 元以上智能手機(jī)出貨份額按照品牌拆分：1Q18-1Q20華為OPPOvivo小米其他60% 蘋(píng)果華為OPPOvivo小米80% 40% 20% 60% 40% 20% 1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q201Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q200%0%資料來(lái)源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際資料來(lái)源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際中國(guó)強(qiáng)大的供應(yīng)鏈能力為中國(guó)品牌提供

49、最具競(jìng)爭(zhēng)力的前沿技術(shù)和制造能力據(jù)聯(lián)合國(guó)的統(tǒng)計(jì)，中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)占全球的比重從 2004 年的 8.7%上升到2018 年的 28.4%。中國(guó)不斷強(qiáng)化的制造能力為中國(guó)手機(jī)品牌提供著每一項(xiàng)黑科技的量產(chǎn)能力。潛望式攝像頭（舜宇、丘鈦、歐菲）、立體聲揚(yáng)聲器（瑞聲、歌爾）、無(wú)線充電（信維、立訊）都是我們中國(guó)的優(yōu)秀的企業(yè)為中國(guó)手機(jī)品牌帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)力。在 2019 年年中被美商務(wù)制裁之后，華為在一年的時(shí)間中將其 Mate 系列手機(jī)物料成本中中國(guó)貢獻(xiàn)的比例迅速?gòu)?018 年的25%提升到2019 年的42%。這充分體現(xiàn)中國(guó)智能手機(jī)供應(yīng)鏈的潛在能力。一方面供應(yīng)鏈配合中國(guó)手機(jī)品牌研發(fā)最新技術(shù)打造中國(guó)品牌的品牌價(jià)值，另

50、一方面協(xié)助中國(guó)品牌實(shí)現(xiàn)快速量產(chǎn)保障新機(jī)型的及時(shí)上市。而供應(yīng)鏈中的組裝代工企業(yè)，例如富士康、比亞迪電子、聞泰、華勤等，也起到非常重要的作用。詳細(xì)內(nèi)容參見(jiàn)我們的手機(jī)代工章節(jié)。最后，我們國(guó)家也正在努力攻克處于制造業(yè)頂點(diǎn)的半導(dǎo)體制造。雖然，目前處于全球領(lǐng)先地位的中國(guó)的半導(dǎo)體相對(duì)比較少，但是，已經(jīng)有不少企業(yè)開(kāi)始嶄露頭角，例如指紋識(shí)別芯片（匯頂科技）、攝像頭模組傳感器（韋爾股份、格科微）、射頻器件（卓勝微）、晶圓制造（中芯國(guó)際）等等。隨著國(guó)產(chǎn)替代逐步深入，我們相信未來(lái) 10 年也將出現(xiàn)一批頂級(jí)的中國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)將中國(guó)的手機(jī)品牌帶向更輝煌的位置。圖表 27: 華為智能手機(jī)物料成本按照國(guó)家拆分：中國(guó)供應(yīng)鏈有能力

51、在短期將比例從 25%提升到圖表 28: 中國(guó)制造業(yè)在全球占比 40% 中國(guó)日本韓國(guó)歐洲中國(guó)臺(tái)灣美國(guó)其他30% 28.4%25% 20% Mate 20 Pro2018年15% 10% 8.7%Mate 30 2019年5% 42%25%2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720180%0%20%40%60%80%100%注：以?xún)r(jià)格計(jì)，未包含顯示屏資料來(lái)源：Fomalhaut Techno Solutions、浦銀國(guó)際資料來(lái)源：United Nations Statistics Division、Statista、浦銀國(guó)

52、際5G 帶動(dòng)智能手機(jī)需求從底部回暖核心觀點(diǎn)5G 初期（2020-2022 年）帶來(lái)?yè)Q機(jī)需求增量5G 周期可以帶動(dòng)中國(guó)品牌的成長(zhǎng)周期比 4G 時(shí)代更加平穩(wěn)和持久5G 初期的換機(jī)需求推動(dòng)智能手機(jī)行業(yè)恢復(fù)成長(zhǎng)5G 會(huì)改善智能手機(jī)用戶(hù)體驗(yàn)，提振需求智能手機(jī)目前已經(jīng)無(wú)可爭(zhēng)議的成為了個(gè)人的計(jì)算中心。并且，智能手機(jī)也越來(lái)越多的成為消費(fèi)者的日常工作的一部分，甚至在某些場(chǎng)合取代電腦成為生產(chǎn)力的工具。每一位消費(fèi)者跟智能手機(jī)相處時(shí)間越來(lái)越長(zhǎng)。這就促進(jìn)了更快速更可靠的通訊網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，來(lái)支撐消費(fèi)者對(duì)智能手機(jī)的使用。5G 的提升的體驗(yàn)感在于：更加流暢的高清電影、高幀率游戲體驗(yàn)商務(wù)人士工作效率提升普通消費(fèi)者會(huì)認(rèn)為 5G 是

53、智能手機(jī)必須的標(biāo)準(zhǔn)配置圖表 29：中國(guó)用戶(hù)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)每周使用時(shí)間小時(shí)32 2824202014年2015年2016年2017年2018年2019年6月 2020年3月資料來(lái)源：CNNIC、浦銀國(guó)際長(zhǎng)期來(lái)看，5G 給用戶(hù)體驗(yàn)帶來(lái)提升。5G 相對(duì)于 4G 來(lái)說(shuō)，最重要的的三大提升是超高速率（eMBB，Enhance Mobile Broadband）、超低時(shí)延（uRLLC， Ultra Reliable & Low Latency Communication）、超大連接（mMTC，Massive Machine Type Communication）。通俗的說(shuō)，就是 5G 可以給消費(fèi)者帶來(lái)更快的速

54、度，更低的延遲，以及更多的鏈接終端。這給消費(fèi)者帶來(lái)的直觀感受就是可以享受更高清的電影、更流暢的游戲體驗(yàn)等。對(duì)于需要用智能手機(jī)來(lái)進(jìn)行日常工作的人來(lái)說(shuō)，或者說(shuō)智能手機(jī)的商務(wù)用戶(hù)來(lái)說(shuō)，5G 可以帶來(lái)更高效率的實(shí)時(shí)溝通和工作處理。并且，5G 數(shù)據(jù)流量套餐中的單位流量的價(jià)格是低于 4G 套餐的。例如，中國(guó)移動(dòng)廣東 4G 全球通 288 元套餐包含 40GB 流量+1200 分鐘通話時(shí)長(zhǎng)，而 5G 暢享套餐 289 元 80G 流量+1200 分鐘通話時(shí)長(zhǎng)。因此，我們判斷高端智能手機(jī)用戶(hù)或商務(wù)用戶(hù)會(huì)優(yōu)先使用 5G 手機(jī)，帶來(lái)?yè)Q機(jī)需求。最后，對(duì)于消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，5G 不管是否使用 5G 流量套餐，都是一個(gè)優(yōu)先選

55、擇的手機(jī)必選配置。根據(jù)極光的數(shù)據(jù)，2020 年一季度針對(duì) 6 款同時(shí)具有 4G和 5G 版本的手機(jī)銷(xiāo)量，超過(guò) 6 成的用戶(hù)仍然會(huì)選擇 5G 版本。這也是 5G 帶來(lái)的直接需求。圖表 30: 5G 通訊三大應(yīng)用場(chǎng)景圖表 31: 中國(guó)運(yùn)營(yíng)商大力推動(dòng) 5G 覆蓋5G 特性場(chǎng)景應(yīng)用三維立體視頻、eMBB增強(qiáng)型移動(dòng)寬帶云娛樂(lè)、增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)高可靠和車(chē)聯(lián)網(wǎng)、無(wú)人駕uRLLC低延遲通信駛、遠(yuǎn)程醫(yī)療mMTC海量機(jī)器類(lèi)通信物聯(lián)網(wǎng)、智慧城市資料來(lái)源：公開(kāi)資料、浦銀國(guó)際資料來(lái)源：中國(guó)移動(dòng)、浦銀國(guó)際圖表 32：部分同時(shí)具有 4G 和 5G 版本的手機(jī)銷(xiāo)量對(duì)比（1Q20）：用戶(hù)更加青睞5G 版本的智能手機(jī)4G版本5G版本華為

56、Mate 30 Provivo NEX 3 IQOO Pro華為Nova 6華為Mate 30 ProRedmi K300%20%40%60%80%100%資料來(lái)源：極光、浦銀國(guó)際手機(jī)品牌有意愿推動(dòng) 5G 智能手機(jī)加速滲透從供應(yīng)的角度來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為中國(guó)手機(jī)品牌在競(jìng)爭(zhēng)的壓力下會(huì)比較積極的推動(dòng) 5G 從高端的旗艦機(jī)型向中低端的千元機(jī)機(jī)型滲透。根據(jù)中國(guó)信通院，中國(guó)上半年 5G 手機(jī)出貨量占據(jù)智能手機(jī)出貨量的 43%。這高于我們?cè)诎肽暾雇械念A(yù)測(cè)。我們認(rèn)為 5G 的滲透率會(huì)在下半年持續(xù)提升，我們也期待下半年聯(lián)發(fā)科、高通等即將發(fā)布的中低端 5G 芯片會(huì)推動(dòng)手機(jī)品牌加速向低端的機(jī)型滲透。根據(jù)小米最近的數(shù)據(jù)

57、顯示，23%用戶(hù)的手機(jī)已經(jīng)使用了三年。這些都是 5G時(shí)代的潛在換機(jī)用戶(hù)。根據(jù)騰訊的調(diào)查報(bào)告，2019 年用戶(hù)換機(jī)最主要的三個(gè)原因是：1）手機(jī)操作系統(tǒng)卡頓，2）手機(jī)使用達(dá)到一定年限，3）手機(jī)續(xù)航能力變差。因此，我們判斷手機(jī)品牌會(huì)有意識(shí)的針對(duì)這 23%三年以上未換機(jī)的用戶(hù)發(fā)布 5G 手機(jī)。這些用戶(hù)的手機(jī)已經(jīng)接近手機(jī)自然壽命，因此會(huì)有了再次更換新設(shè)備的需求。圖表 33：中國(guó)四大品牌不同價(jià)位段 5G 手機(jī)布局（2020 年上半年）價(jià)位等級(jí)華為OPPOvivo小米R(shí)mb3000旗艦P40Mate 30Ace2 Reno4 Find X2X30 X50 NEX 3小米 10小米 10 ProRedMi K

58、30Y70sS7K7麥芒 9nova 7Rmb2000-3000次旗艦Rmb1000-2000中階暢享 Z暢享 20 ProA72 A92sY51sRedMi 10 X資料來(lái)源：公開(kāi)資料、浦銀國(guó)際圖表 34：2019 年用戶(hù)換機(jī)原因新機(jī)發(fā)布手機(jī)內(nèi)存不足手機(jī)續(xù)航能力變差手機(jī)使用達(dá)到一定年限手機(jī)操作卡頓0%10%20%30%40%50%資料來(lái)源：騰訊、浦銀國(guó)際中國(guó)智能手機(jī)換機(jī)周期分析與預(yù)測(cè)在 2019 年，根據(jù)我們的估算，中國(guó)智能手機(jī)用戶(hù)換機(jī)平均周期已經(jīng)從 2017年的 47 個(gè)月上升到了 2019 年的 62 個(gè)月。我們判斷中國(guó)的換機(jī)周期在 2020年受到疫情的影響會(huì)拉長(zhǎng)，但是從 2021 年開(kāi)

59、始換機(jī)周期時(shí)長(zhǎng)開(kāi)始縮短。我們預(yù)測(cè)中國(guó)手機(jī)換機(jī)周期會(huì)從 2020 年的65 個(gè)月下降為2021 年的60 個(gè)月。這與中國(guó) 5G 手機(jī)的出貨量需求提升保持一致。我們也預(yù)計(jì)中國(guó)換機(jī)需求帶來(lái)的手機(jī)出貨量將在 2021 年和 2022 同比增長(zhǎng) 7.6%和 2.3%。因而，推動(dòng)中國(guó)地區(qū)智能手機(jī)出貨量在未來(lái)兩年保持復(fù)蘇和增長(zhǎng)。圖表 35：中國(guó)智能手機(jī)用戶(hù)換機(jī)周期分析以及預(yù)測(cè)2014201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E智能手機(jī)用戶(hù)（百萬(wàn)） 2G/3G1,192862566415368303238161824G994157611,0061,1751,293

60、1,2681,0858466744945G81334227731,0481,244用戶(hù)數(shù)1,2911,2761,3281,4211,5431,6041,6391,6691,7011,7221,738同比4.7%-1.2%4.0%7.0%8.6%4.0%2.2%1.8%1.9%1.3%0.9%中國(guó)智能手機(jī)出貨量（百萬(wàn)） 增量用戶(hù)58-155194122613530322216換機(jī)用戶(hù)366445416351275305300331337329346出貨量423430467444397367335361369351362同比19.7%1.6%8.7%-4.9%-10.8%-7.5%-8.6%7.6