A股市場策略專題年報展望：行到水窮處坐看云起時

1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 三大板預喜占比降低，中小創(chuàng)盈利大幅下滑1 HYPERLINK l _bookmark1 三大板預喜占比均降低1 HYPERLINK l _bookmark4 中小創(chuàng)盈利增速大幅下滑1 HYPERLINK l _bookmark7 從業(yè)績下修看中小創(chuàng)盈利下滑原因：遠不只商譽減值3 HYPERLINK l _bookmark11 創(chuàng)業(yè)板：非權重、小市值股票業(yè)績下滑幅度更大7 HYPERLINK l _bookmark12 盈利增速繼續(xù)下滑，大幅虧損個股明顯增多7 HYPERLINK l _bookmark13 非權重、小市值股票業(yè)績下滑幅度更大7

2、 HYPERLINK l _bookmark15 行業(yè)分析：機械和傳媒貢獻主要負增長8 HYPERLINK l _bookmark17 基于龍頭股的細分行業(yè)景氣判斷8 HYPERLINK l _bookmark18 行業(yè)分析師觀點匯總9 HYPERLINK l _bookmark21 風險因素15插圖目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖 1：中小板業(yè)績預告類型分布（17 年&18 年）1 HYPERLINK l _bookmark3 圖 2：創(chuàng)業(yè)板業(yè)績預告類型分布（17 年&18 年）1 HYPERLINK l _bookmark5 圖 3：各板塊盈利增速（2018 年基于業(yè)

3、績預告，均剔除新股發(fā)行的影響）2 HYPERLINK l _bookmark8 圖 4：商譽減值壓力集中在中小創(chuàng)4 HYPERLINK l _bookmark9 圖 5： A 股商譽減值壓力較大的行業(yè)（如傳媒）近期爆發(fā)得已經(jīng)相對充分4 HYPERLINK l _bookmark16 圖 6： 創(chuàng)業(yè)板 2018 年盈利增速拆解（分行業(yè)）8表格目錄 HYPERLINK l _bookmark6 表 1：各行業(yè) 2018 年年報預告披露率及可比口徑下盈利增速2 HYPERLINK l _bookmark10 表 2：業(yè)績下修原因涉及商譽減值的部分中小創(chuàng)公司，其業(yè)績下修幅度及原因明細4 HYPERLI

4、NK l _bookmark14 表 3：創(chuàng)業(yè)板盈利增速7 HYPERLINK l _bookmark19 表 4：各行業(yè)小組對細分行業(yè) 2018 年年報和 2019 年景氣判斷9 HYPERLINK l _bookmark20 表 5：各行業(yè)小組預計 2018 年年報業(yè)績穩(wěn)健、2019 年業(yè)績向好的個股12截至 2019 年 1 月 31 日，全部 A 股 2018 年年報業(yè)績預告已經(jīng)披露完畢，本期報告對此進行分析。除從總量層面對各板塊預計盈利增速、景氣度進行分析之外，我們也聯(lián)合六個產(chǎn)業(yè)大組，對 2018 年年報及 2019 年各行業(yè)基本面情況做出預判，同時文末給出了一組預計 2018 年業(yè)

5、績保持高增速、且 2019 年業(yè)績繼續(xù)向好的股票池，供投資者在年報季參考之用。本期報告分為以下幾個部分：（1）各板塊、行業(yè)業(yè)績預告披露情況、預計盈利增速、業(yè)績變動原因分析；（2）創(chuàng)業(yè)板 2018 年年報盈利變動分析；（3）基于重點跟蹤的細分領域龍頭股的業(yè)績預告，梳理各細分行業(yè)景氣變動情況，重點關注 Q4 相對 Q3 的邊際變化；行業(yè)分析師觀點及推薦股票匯總。 三大板預喜占比降低，中小創(chuàng)盈利大幅下滑三大板預喜占比均降低截至 2019 年 1 月 31 日，A 股上市公司 2018 年年報預告已經(jīng)披露完畢，主板/中小板/創(chuàng)業(yè)板披露率分別為 44.65%/99.67%（中小板非銀金融不要求披露業(yè)績預

6、告）/100%， 與 2017 年相比，三大板業(yè)績預喜占比均明顯下滑，主板/中小板/創(chuàng)業(yè)板預喜比例分別從70.0%/77.5%/71.6%下滑至 54.4%/65.6%/61.2%，首虧占比大幅度提升，主板/中小板/創(chuàng)業(yè)板首虧比例分別從 9.1%/4.1%/3.8%上升至 18.9%/10.9%/9.5%。圖 1：中小板業(yè)績預告類型分布（17 年&18 年）35%20172018中小板30%25%20%15%10%5%0% 資料來源：Wind；圖 2：創(chuàng)業(yè)板業(yè)績預告類型分布（17 年&18 年）40%20172018創(chuàng)業(yè)板35%30%25%20%15%10%5%0% 資料來源：Wind；中小創(chuàng)

7、盈利增速大幅下滑受商譽減值等因素影響，2018 年年報中小創(chuàng)“暴雷”個股尤其多，上市公司集體業(yè)績“大變臉”造成 2018 年年報盈利增速快速下滑?？杀瓤趶较?，創(chuàng)業(yè)板（剔除新股）2018 年預計盈利同比增速為-55.2%，較 2017 年增速-20.9%大幅下滑，中小板（剔除新股、非銀金融）2018 年預計盈利同比增速從 2017 年的 20.8%轉(zhuǎn)負至-16.5%。圖 3：各板塊盈利增速（2018 年基于業(yè)績預告，均剔除新股發(fā)行的影響）主板中小企業(yè)板創(chuàng)業(yè)板80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80% 資料來源：Wind，目前主板披露率僅為 44.65%，在缺乏權重股業(yè)績預告的前

8、提下，基于現(xiàn)有數(shù)據(jù)我們無法對各行業(yè)的景氣趨勢進行預測，僅給出各個行業(yè)目前的披露率及可比口徑下盈利增速（以已經(jīng)披露預告的公司為樣本），供投資者參考。表 1：各行業(yè) 2018 年年報預告披露率及可比口徑下盈利增速行業(yè)股票數(shù)量披露數(shù)量披露率18Y17Y（可比口徑,僅包括披露業(yè)績預告的個股）18 相對17 變化方向17Y(全樣本）餐飲旅游311858.1%11.6%91.4%50.2%傳媒1389770.3%-233.8%-44.6%-28.9%電力及公用事業(yè)1609961.9%-12.2%-46.7%-21.3%電力設備15612076.9%-36.7%22.5%33.8%電子元器件21817278

9、.9%-25.3%17.8%25.9%房地產(chǎn)1458457.9%6.9%24.5%27.3%紡織服裝885764.8%-52.3%22.7%15.0%非銀行金融632946.0%-60.5%29.3%24.1%鋼鐵463882.6%39.9%912.6%829.7%國防軍工614472.1%62.4%-26.6%-0.8%機械34326978.4%-89.0%247.6%162.8%基礎化工29022677.9%52.3%70.0%82.3%計算機19717488.3%-49.6%-10.8%5.3%家電735474.0%-15.6%28.9%28.6%建材876675.9%86.2%97.4

10、%88.2%建筑1247862.9%7.9%13.8%18.8%交通運輸1064744.3%-32.9%75.0%41.6%煤炭362466.7%8.9%154.4%158.9%農(nóng)林牧漁886877.3%-40.4%-55.3%-42.7%汽車18011161.7%-28.9%-1.1%3.6%輕工制造1047370.2%10.8%57.8%56.7%商貿(mào)零售975051.5%72.8%52.6%35.3%石油石化453577.8%175.1%3809.8%85.6%食品飲料1005757.0%41.2%22.6%28.3%通信12810682.8%-148.7%5.2%17.5%行業(yè)股票數(shù)量

11、披露數(shù)量披露率18Y17Y（可比口徑,僅包括披露業(yè)績預告的個股）18 相對17 變化方向17Y(全樣本）醫(yī)藥27919670.3%-14.9%38.2%23.7%銀行28414.3%16.2%18.1%4.8%有色金屬1067974.5%-74.9%48.2%93.5%綜合473166.0%-204.7%-6.5%10.3%資料來源：Wind; 從業(yè)績下修看中小創(chuàng)盈利下滑原因：遠不只商譽減值為進一步對 A 股（尤其是中小創(chuàng)）2018 年盈利下滑的原因進行分析，我們逐一梳理了本周 200 多只個股的業(yè)績修正公告，我們認為，造成 2018 年 A 股盈利下滑的因素遠不限于商譽減值：上市公司集中計提

12、巨額商譽減值確實是中小創(chuàng)業(yè)績大幅度下殺的主要原因。業(yè)績“變臉”幅度最大的上市公司往往大幅計提了商譽減值，近期商譽問題集中爆發(fā)的原因有三點：（1）2018 年年報是“商譽新規(guī)”（會計監(jiān)管風險提示第 8 號商譽減值）頒布以來第一次業(yè)績披露期；（2）當上市公司并購標的業(yè)績不達承諾業(yè)績時，引發(fā)商譽減值的可能性較大，受對賭協(xié)議影響，并購標的在業(yè)績承諾最后一年/業(yè)績承諾到期后的第一年發(fā)生盈利下滑的可能性又最大，2018 年處在業(yè)績承諾最后一年/業(yè)績承諾到期后第一年的并購標的數(shù)量達到高峰；（3）市場對 2018 年年報的商譽問題有充分預期，不排除部分上市公司選擇在這個時間窗口“自爆”的可能性，解決報表上的歷

13、史遺留問題，來年輕裝上陣。融資環(huán)境收緊，造成部分公司財務費用上升，如聯(lián)絡互動、合眾思壯等公司。受宏觀增速下滑/行業(yè)景氣度下滑影響，營收不及預期，典型行業(yè)如：傳統(tǒng)汽車、原油（Q4 油價下行）、生豬養(yǎng)殖（受瘟疫影響，多家生豬養(yǎng)殖企業(yè)盈利下修）。貿(mào)易戰(zhàn)負面沖擊，比如：精功科技（受貿(mào)易戰(zhàn)影響，部分生產(chǎn)設備交付進度延緩）、景興紙業(yè)（美方加征關稅提升了公司的部分產(chǎn)品成本）。政府補貼退坡，典型如新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈。考慮到商譽減值問題在近期爆發(fā)已經(jīng)相對充分，且主要是中小創(chuàng)商譽減值壓力較大， 對于大量尚未披露業(yè)績預告的主板公司而言，年報季，商譽可能并不是最核心的業(yè)績壓制因素，第 25 點更需要注意。主板中小企業(yè)板

14、創(chuàng)業(yè)板19.3%10.9%定增和并購帶來了商譽規(guī)模上行：中小創(chuàng)的商譽/凈資產(chǎn)處于高位2.4%圖 4：商譽減值壓力集中在中小創(chuàng)20%15%10%5%0%20072008200920102011201220132014201520162017 2018Q3資料來源：Wind；圖 5： A 股商譽減值壓力較大的行業(yè)（如傳媒）近期爆發(fā)得已經(jīng)相對充分商譽/凈資產(chǎn)占比最高的三個行業(yè)24%20%16%12%8%4%傳媒餐飲旅游計算機醫(yī)藥家電機械電子基礎化工綜合通信輕工制造汽車農(nóng)林牧漁商貿(mào)零售電力設備紡織服裝建材國防軍工有色金屬食品飲料電力公用交通運輸非銀石油石化建筑房地產(chǎn)煤炭鋼鐵銀行0%資料來源：Wind；

15、表 2：業(yè)績下修原因涉及商譽減值的部分中小創(chuàng)公司，其業(yè)績下修幅度及原因明細股票具體內(nèi)容三力士全年盈利增速由 -20%20%下修至-40%0。原因：1）公司的主要產(chǎn)品為橡膠 V 帶，其原材料為橡膠、棉紗、原絲、炭黑。受市場環(huán)境影響，2018 年第四季度棉紗、原絲、炭黑的價格均存在不同程度的上漲，使得公司 2018 年度全年生產(chǎn)成本上升；2）公司對非經(jīng)常性損益中處置橡膠期貨所造成的損失估計不足；3）2018 年末，公司對控股子公司西雙版納路博橡膠有限公司進行商譽減值測試，根據(jù)測試結(jié)果確定是否存在商譽減值跡象并計提商譽減值準備。天廣中茂全年盈利增速由 -50%-20%下修至-90% -60%。原因：

16、1）受融資緊張影響，中長期園林項目施工進度、回款等慢于預期；2）對全資子公司計提商譽減值。科陸電子全年盈利由 01.4 億元下修至-11 -9 億元。原因：1）對全資子公司百年金?？萍加邢薰?深圳芯瓏電子技術有限公司計提商譽減值；2）計提壞賬；3）資產(chǎn)處置損失；4）公司經(jīng)營業(yè)績下滑。金新農(nóng)全年盈利增速從-70.44%-40.88%下修至-528.6%-454.7%，原因：1）受非洲豬瘟影響，業(yè)績下滑；2）對旗下子公司計提商譽減值。驊威文化全年業(yè)績從 1.82.6 億元下修至-13.511.2 億元，原因：1）對子公司計提商譽；2）非經(jīng)常性損益。麥達數(shù)字全年盈利從 0.7911.3 億元下修至

17、-4.15-3.8 億元，原因：計提商譽減值&應收賬款計提壞賬準備。奧馬電器全年盈利增速從-20%-10%下降至-513.62%-425.62%，原因：1）金融業(yè)務板塊對部分商譽計提勒資產(chǎn)減值損失；2）助貸業(yè)務存在部分預期，確認了預計負債 等。ST 中南全年盈利從-1.5-0.8 億元下降至-27-18 億元，原因：1）擬計提約 1517 億元的商譽減值準備金；2）存貨減值準備約 2 億。達華智能全年盈利從-5.9-5.1 億元下修至-17-13 億元，原因：1）財務費用上市，營收下降；2）計提商譽減值等資產(chǎn)減值損失。大洋電機全年盈利從 2.34.4 億元下修至-23-21 億元，原因：并購標

18、的上海電驅(qū)動和背景佩特來電器有股票具體內(nèi)容限公司均未完成業(yè)績承諾，計提商譽減值。久其軟件全年盈利增速從 1%17.29%下修至-96.74%-67.24%，子公司計提 3 億元商譽減值。延華智能全年盈利從 10661600 萬元下修至-25000-17000 萬元，原因：對其他子公司商譽及存貨計提減值損失。飛馬國際全年盈利從 0.151.38 億元下修至-19.5-17.5 億元，原因：1）經(jīng)營業(yè)績下滑；2）商譽減值損失；3）長期股權投資以及應收部分境外子公司款項的資產(chǎn)減值損失。晨鑫科技全年盈利從-6901-6667 萬元下修至-72999-59431 萬元，原因：子公司商譽減值計提約 3.5

19、4億元。天潤數(shù)娛全年盈利增速從 1385.08%1433.35%下修至-4740.89%-3812.71%，原因：全資子公司上海點點樂信息科技有限公司業(yè)績大幅下滑、經(jīng)營虧損，公司擬對其全額計提商譽減值準備。銀河電子全年盈利增速從 1.692.25 億元下修至-12.5-9.5 億元，原因：1）計提商譽減值 1012 億元；2） 計提應收賬款減值損失 12 億元。長高集團全年盈利從-30000 萬元下修至-15000-9000 萬元，原因：對全資子公司計提商譽 11.4 億元。露笑科技全年盈利從 1.82.5 億元下修至-5.54.5 億元，原因：對全資子公司上海正昀和中科正方計提商譽減值準備；

20、對子公司順通公司的長期應收款計提壞賬準備?；适霞瘓F全年盈利從 567.43404 萬元下修至-65000-57000 萬元，原因：主要是全資子公司皇氏御嘉影視四季度業(yè)績未達到預期，及公司擬對其計提商譽減值所致。麗鵬股份全年盈利從 20004000 萬元下修至-85000-65000 萬元，原因：1）子公司華宇園林商譽減值2.52.96 億元；2）瓶蓋方面：受包裝行業(yè)影響、設備狀態(tài)及市場變化等情況，公司按照謹慎性原則對有關資產(chǎn)計提了減值準備，確認了減值損失；3）園林方面：受國家宏觀經(jīng)濟政策、PPP 政策調(diào)整及市場整體融資收緊等因素影響，公司主動收縮園林業(yè)務投入，從而確認的營業(yè)收入較預期減少。且由

21、于園林業(yè)務的項目應收賬款規(guī)模、賬齡及業(yè)主單位發(fā)生變化，計提的減值準備增加。景興紙業(yè)全年盈利從-37.31%-21.64%下修至-48.28%-40.45%，原因：1）公司權益法核算的長期股權投資（即公司持有的浙江莎普愛思藥業(yè)股份有限公司股權）擬在期末大額計提商譽減值準備并預計出現(xiàn)業(yè)績虧損，對本公司第四季度業(yè)績產(chǎn)生較大影響；2）美方加征關稅提升了公司的部分產(chǎn)品成本。聯(lián)絡互動全年盈利增速從 7.3153.29%上修至 38.6884.67%，原因：1、受宏觀經(jīng)濟下行壓力影響，證券市場持續(xù)低迷，部分項目退出的投資收益不及預期，對公司當期利潤產(chǎn)生影響。2、受外部融資環(huán)境收緊及公司資金流動性壓力加大的影

22、響，財務融資成本相較預期增加，導致財務費用增長。3、根據(jù)公司會計政策的相關規(guī)定，年末對存貨、應收賬款、商譽等資產(chǎn)進行了減值測試，資產(chǎn)減值金額較預期有所增加。奮達科技全年盈利從 0.10.5 億元下修至-7.9-7.5 億元，原因：受智能終端金屬外觀件行業(yè)景氣指數(shù)下降的影響，公司全資子公司歐朋達科技（深圳）有限公司（以下稱“歐朋達”）出現(xiàn)經(jīng)營虧損，經(jīng)對歐朋達未來經(jīng)營情況分析預測，判斷公司因收購歐朋達形成的商譽存在減值跡象。ST 升達全年盈利從-0.75-0.6 億元下修至-1.9-1.5 億元，原因：公司控股子公司受原材料供給影響造成產(chǎn)銷量下降，導致報告期內(nèi)公司主營業(yè)務收入下降；另外報告期內(nèi)，公

23、司將對商譽及其他會計科目計提資產(chǎn)減值準備；同時公司將計提相關預計負債，公司本年度財務費用增加所致。金達威全年盈利增速從 47.66%68.76%下修至 37.12%47.66%，原因：對旗下美國子公司 VB 計提商譽減值約 1.5 億元。大港股份全年盈利從虧損 33.5 億元下修至虧損 4-6 億元，原因：計提商譽減值 1.53.5 億元。譽衡藥業(yè)全年盈利增速從 015%下修至-65%-35%，原因：子公司計提商譽減值。勤上股份全年盈利從 0.510.93 億元下修至-1.5-1.2 億元，原因：全資子公司計提商譽減值；資產(chǎn)減值損失。ST 百特全年盈利從-0.1-0.2 億元下修至-4-3 億

24、元，原因：旗下三家子公司計提商譽減值；計提訴訟費等。潯興股份全年盈利-6.9-4.0 億元上修至-5.4-2.15 億元，原因：控股子公司價之鏈無法完成業(yè)績承諾，計提商譽減值。長城影視全年盈利從 1.21.9 億元下修至-3.6-2.7 億元，原因：1）全資子公司計提商譽減值；2）拍攝的電視劇在 2018 年未取得發(fā)行許可證，未能在 2018 年確認收入，導致公司發(fā)行收入減少。新時達全年盈利從 0.340.76 億元下修至-3-2.3 億元。原因：旗下兩家子公司均計提商譽減值。青島金王全年盈利增速從-50%-20%下修至-75%-60%，原因：子公司計提商譽減值。軟控股份全年盈利從 0.921

25、.2 億元下修至-3-2.6 億元，原因：1）旗下子公司計提商譽減值；2）在國內(nèi)輪胎行業(yè)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩情況下，同時受當期中美貿(mào)易摩擦、銀行信貸收緊、國內(nèi)經(jīng)濟下行等宏觀環(huán)境進一步影響，部分輪胎客戶經(jīng)營惡化甚至破產(chǎn)，基于謹慎原則，公司對該部分高風險客戶應收賬款及項目存貨單獨進行減值測試，預計增加資產(chǎn)減值損失 0.8-1 億元。中超控股全年盈利增速從 40%90%下修至 050%，原因：子公司計提商譽減值；其他資產(chǎn)損失。*ST 尤夫全年盈利從 00.33 億元下修至-1.861.7 億元，原因：2018 年，公司計提各項減值準備：（1）江蘇智航新能源有限公司（以下簡稱“智航新能源”）的商譽（約 4

26、億元）；（2）公司大宗貿(mào)易的股票具體內(nèi)容預付款（約 7 億元）；（3）北京銀行的大額存款（約 1.5 億元）；（4）智航新能源的應收賬款（約4.5 億元-6.1 億元）。融鈺集團全年盈利增速從 25.15%74.93%下修至-24.63%25.15%，原因：公司對創(chuàng)新科技板塊及金融服務板塊相關企業(yè)形成的商譽計提減值準備。雛鷹農(nóng)牧全年盈利從-1.7-1.5 億元下修至-3.3-2.9 億元，原因：1）經(jīng)營業(yè)績下滑；2）商譽減值準備；3） 資產(chǎn)減值準備。歐浦智網(wǎng)全年盈利從 1.371.79 億元下修至-3.5-2.35 億元，原因：1）控股子公司廣東燁輝鋼鐵有限公司經(jīng)營業(yè)績下滑，經(jīng)過對未來經(jīng)營情況

27、的分析預測，判斷公司因收購廣東燁輝鋼鐵有限公司形成的商譽存在減值風險；2）壞賬準備計提。三七互娛全年盈利從 1.551.75 億元下修至 11.15 億元，原因：子公司上海墨鹍實際業(yè)績不及承諾，計提商譽減值。大康農(nóng)業(yè)全年盈利從 0.681.04 億元下修至-5.92-5.81 億元，原因：2018 年末計提商譽減值準備約 6.42億元。榮之聯(lián)全年盈利從 0.40.8 億元下修至-1.38-1.28 億元，原因：1）商譽減值；2）資產(chǎn)減值損失。百洋股份全年業(yè)績增速從 7090%下修至 29.33%73.5%，原因：子公司火星時代計提約 22.5 億元商譽減值。東方精工全年盈利從 5.56.5 億

28、元下修至虧損 29.444.2 億元，原因：對子公司北京普萊德計提約30.641.42 億元商譽減值。全聚德全年盈利增速從-15%15%下修至-40%-10%，原因：1、受餐飲市場影響，公司第四季度營業(yè)收入未達預期目標，導致企業(yè)盈利能力有所下降。2、由于公司相關企業(yè)存在商譽減值風險，基于謹慎性原則，公司計劃在年末對上述商譽計提相應的商譽減值準備。上海萊士全年盈利從-12-9.6 億元下修至-15.3-12.8 億元，原因：（1）重大資產(chǎn)重組工作較為復雜，產(chǎn)生的中介費用較多；（2）鄭州萊士復產(chǎn)計劃較預期有所變化，出于審慎判斷，可能計提部分商譽減值損失（待商譽減值測試各項程序完成后確定）。藍豐生化

29、全年虧損從 00.5 億元下修至虧損 69 億元，原因：1）子公司方舟制藥商譽減值；2）資產(chǎn)減值損失等。眾信旅游全年盈利下修至 0.350.58 億元，原因：1、受泰國普吉島沉船、印尼巴厘島火山爆發(fā)等事件對東南亞目的地的影響，公司 2018 年第三季度盈利情況較去年同期出現(xiàn)下降。雖然公司管理層積極應對市場變化，第四季度業(yè)務毛利仍較去年同期有較大下降，致使公司 2018 年凈利潤下降 1 億元左右。2.公司子公司北京開元周游國際旅行社股份有限公司、Activo Travel GmbH（德國躍動旅游公司）、上海悠哉網(wǎng)絡科技有限公司等公司經(jīng)營業(yè)績不及預期，公司判斷其存在商譽減值風險，計劃計提商譽減值

30、準備 6000 萬元至 9000 萬元。北訊集團全年盈利增速從 163%236.6%下修至-61%-16%，原因：1、公司債務逾期導致訴訟事項及公司銀行賬戶被凍結(jié)，對公司的正常運行、經(jīng)營管理造成了一定的不利影響，預計對公司本期利潤或期后利潤產(chǎn)生影響。2、2017 年 5 月,公司因收購北訊電信股份有限公司（以下簡稱“北訊電信”）100%股權形成了 243,321.57 萬元的商譽資產(chǎn)?，F(xiàn)因北訊電信 2018 年度業(yè)績預測未達預期，基于謹慎性原則，公司判斷商譽存在減值風險，計劃年末計提商譽減值準備約 3.89 億元-4.87 億元。興民智通全年由盈利下修至虧損 22.4 億元，原因：1）對子公司

31、全額計提商譽減值損失 1.73 億元；2） 存貨提取跌價準備約 0.42 億元。聚力文化全年盈利由 3.84.8 億元下修至虧損 17.523.2 億元，原因：受游戲行業(yè)增長放緩及行業(yè)整體資金緊張影響，大幅計提商譽減值損失。雪萊特全年盈利下修至虧損 9.57.5 億元，原因：1）公司收購富順光電形成的商譽存在減值風險；2） 新能源補貼政策退坡；3）其他資產(chǎn)減值損失。億利達全年盈利增速下修至-90%-50%，原因：1、內(nèi)外部經(jīng)濟、市場環(huán)境等宏觀因素的變化及受原材物料采購價格上漲與生產(chǎn)用工成本增加等因素影響，導致公司產(chǎn)品毛利下降明顯。2、杭州鐵城信息科技有限公司、浙江三進科技有限公司等控股子公司業(yè)

32、績不達預期，青島海洋新材料科技有限公司重新并表，部分控股子公司計提商譽減值等原因，使得公司 2018 年度業(yè)績低于前次預告。猛獅科技全年盈利下修至虧潤 1922 億元，原因：1）部分子公司計提商譽減值，預計計提 56 億元；2） 營收不及預期等其他原因。信邦制藥全年由盈利 3.43.8 億元下修至虧損 12.51.35 億元，原因：1）公司全資子公司中肽生化有限公司存在商譽減值跡象；2）流通板塊業(yè)務受“兩票制”實施及醫(yī)院控費的影響，銷售收入增速未達預期。夢潔股份全年盈利增速由 160%210%下修至 80130%，原因：1）子公司大方睡眠計提商譽減值損失；2）計提可供出售金融資產(chǎn)減值準備。捷順

33、科技全年盈利增速下修至-60%-30%，原因：對控股子公司上海雅豐信息科技有限公司進行商譽減值準備。天神娛樂全年盈利下修至虧損 7378 億元，原因：1、受宏觀政策影響，各子公司 2018 年度經(jīng)營業(yè)績均有不同程度的下降，公司對企業(yè)合并形成的商譽進行了減值測試，預計計提商譽減值準備約為 49 億元。2、公司或其子公司以劣后級合伙人身份參與設立并購基金，對優(yōu)先級合伙人、中間級合伙人出股票具體內(nèi)容資份額及優(yōu)先級合伙人、中間級合伙人應取得的收益承擔回購或差額補足義務。受宏觀政策影響， 投資標的經(jīng)營業(yè)績不及預期，經(jīng)初步評估測算，公司或其子公司對其出資份額預計計提減值準備8.2 億元，預計承擔超額損失

34、15 億元。3、對聯(lián)營、合營企業(yè)及其他參股公司股權投資進行了減值測試，對股權投資預計計提減值準備約為 7.5 億元。創(chuàng)新醫(yī)療全年盈利增速下修至-80.11%-60.21%，原因：計提商譽減值約 7000 萬元。利歐股份全年業(yè)績由盈利下修至虧損 11.7616.8 億元，原因：經(jīng)營業(yè)績下滑、非經(jīng)營因素影響、計提商譽減值。資料來源：公司公告; 創(chuàng)業(yè)板：非權重、小市值股票業(yè)績下滑幅度更大盈利增速繼續(xù)下滑，大幅虧損個股明顯增多受上市公司集體大幅計提商譽減值影響，創(chuàng)業(yè)板2018Q4 巨額虧損小票數(shù)量明顯增多， 在過去幾個季度，我們計算創(chuàng)業(yè)板增速時，通常會將單季度盈利在+/-10 億元以上的個股視為異常值

35、并剔除，但是 2018Q4 單季度虧損在 10 億元以上的個股多達 23 個。包括這批股票在內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速如下：以所有上市公司為樣本得到整體盈利增速?；跇I(yè)績預告，創(chuàng)業(yè)板全樣本 2018 年業(yè)績增速為-47.51%，較 2017 年增速-12.44%放緩；剔除新股上市的影響。僅考慮 2017 年 12 月 31 日之前上市的樣本，可比口徑下， 創(chuàng)業(yè)板全樣本 2018 年業(yè)績增速為-55.24%，較 2017 年增速-20.87%放緩；非權重、小市值股票業(yè)績下滑幅度更大以第二步測算的結(jié)果（已經(jīng)剔除新股影響）為基準，我們再來分析結(jié)構(gòu)變化，如下表所示：非權重股、小市值股票業(yè)績下滑幅度更大，尤其是

36、市值低于 100 億元的小票。表 3：創(chuàng)業(yè)板盈利增速18 年 E17 年創(chuàng)業(yè)板（包含新股影響）-47.5%-12.4%創(chuàng)業(yè)板（剔除新股影響）-55.2%-20.9%創(chuàng)業(yè)板 50（剔除新股影響）-27.4%25.8%非創(chuàng)業(yè)板 50（剔除新股影響）-69.3%-35.5%創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（剔除新股影響）-23.7%4.6%非創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（剔除新股影響）-107.1%-49.8%分市值（剔除新股影響）400 億以上-12.5%-34.6%300-400 億元48.9%20.1%200-300 億元-4.9%21.2%100-200 億元3.8%39.5%100 億元以下-112.8%-40.8%資料來源：W

37、ind; 行業(yè)分析：機械和傳媒貢獻主要負增長分行業(yè)來看，仍舊扣除新股影響，中信一級行業(yè)當中，對創(chuàng)業(yè)板 2018 年凈利潤增長（即對-55.2%的凈利潤增長進行拆解）貢獻最大負增長的三個行業(yè)是機械、傳媒、電力公 用。圖 6： 創(chuàng)業(yè)板 2018 年盈利增速拆解（分行業(yè)）資料來源：Wind； 基于龍頭股的細分行業(yè)景氣判斷本部分我們基于已經(jīng)公布預告/快報的龍頭股年報業(yè)績，對細分行業(yè)的景氣情況進行分析，重點關注兩個問題：1）與 2018Q3 相比，哪些行業(yè) 2018Q4 景氣有明顯邊際變化。在前文總量層面分析中，我們之所以沒有單獨分析季度變化，是考慮到資產(chǎn)減值損失等通常在年末統(tǒng)一計提，會造成四季度業(yè)績環(huán)

38、比變動的參考性較弱（尤其在今年大量計提商譽減值的背景下），自下而上分析龍頭，能夠較好地化解報表分析的局限性；2）在 A 股盈利趨勢性下滑的背景下，哪些行業(yè)景氣相對維持高位。整體而言，龍頭股年報業(yè)績預告給我們最直觀的印象，是相對三季報愈發(fā)平淡，低于預期的個股數(shù)量增多。周期：1）傳統(tǒng)周期 2018Q4 盈利分化，除水泥處在盈利高點之外，石油石化、煤炭、鋼鐵受價格下行影響，2018Q4 業(yè)績增速承壓，但是全年來看，2018 年仍舊是傳統(tǒng)周期的盈利高點。2）油服、工程機械保持高景氣。Q4 開始，油氣勘探開發(fā)、化纖、煉化景氣度均跟隨油價下行，但是油田服務受益于資本支出增加仍舊保持高景氣。工程機械龍頭公司

39、 2018 年盈利增速預計均保持高位（三一重工：預計 182202%；浙江鼎力：預計 77% 左右；恒立液壓：預計 115%130%）。3）化工行業(yè)的部分細分領域龍頭業(yè)績穩(wěn)健，包括：反光材料、染料、農(nóng)用化肥、鋁塑膜、水產(chǎn)飼料、農(nóng)用化肥等行業(yè)。消費+醫(yī)藥：1）總量數(shù)據(jù)走弱對物量消費股業(yè)績的負面沖擊加劇，除食品飲料行業(yè)抗 周期能力較強的龍頭股（如調(diào)味品龍頭）之外，可選、必選消費 Q4 業(yè)績均有較大壓力， 在三季報預告&回顧報告中，我們曾經(jīng)對 Q4 業(yè)績向好的細分行業(yè)做過預測，年報明顯低于預期的行業(yè)有保健品、免稅；2）醫(yī)藥：年報業(yè)績平淡，超預期個股很少；3）消費板塊 業(yè)績相對穩(wěn)健的細分行業(yè)包括：白羽

40、雞養(yǎng)殖、教育中的信息可視化、寵物、小家電中的按 摩椅、處于成長階段的食品飲料行業(yè)龍頭。TMT+軍工：1）受周期性因素影響，消費電子、SaaS、機器人等行業(yè)的整體景氣明顯低于 2017 年；2）TMT 板塊業(yè)績相對穩(wěn)健的細分行業(yè)有 OLED 面板、半導體設備。新能源汽車：整車（新能源乘用車）景氣最好，零部件公司受傳統(tǒng)汽車行業(yè)景氣下滑 影響，營收承壓。 行業(yè)分析師觀點匯總最后，我們也匯總了行業(yè)分析師對于各自行業(yè)的景氣判斷，并給出了一組預計 2018 年業(yè)績保持高增速、且 2019 年業(yè)績繼續(xù)向好的股票池，供投資者在年報季參考之用。表 4：各行業(yè)小組對細分行業(yè) 2018 年年報和 2019 年景氣判

41、斷產(chǎn)業(yè)大組行業(yè)行業(yè)觀點社服A 股重點公司整體法測算 2018 年增長約 24%，相比上一年 34%增速有所放緩。逐季來看，2018Q4 出現(xiàn)大幅放緩，各公司年底進行盈余管理，為下一年儲備增長的情況增多。實際經(jīng)營表現(xiàn)，Q4 確有放緩趨勢，但并不明顯。子行業(yè)而言， 教育最為平穩(wěn)，免稅受國旅盈余管理影響業(yè)績出現(xiàn)階段性負增長，但收入端看景氣仍然強勁；景區(qū)、出境、酒店有放緩壓力，但并未體現(xiàn)加速惡化趨勢。紡織服裝2018 年紡織服裝行業(yè)業(yè)績增速呈現(xiàn)前高后低，重點公司下半年增速相較于上半年普遍放緩。主要原因在于 2018 年下半年經(jīng)濟向下、消費走弱，下行周期中服裝影響時點和影響幅度均處于消費各子行業(yè)的中游水

42、平。國內(nèi)品牌服裝行業(yè)尚未完成龍頭篩選過程，且各細分行業(yè)同經(jīng)濟周期相關性較大，行業(yè)內(nèi)領先公司的抗周期能力弱于大部分消費子行業(yè)龍頭。細分板塊來看：運動行業(yè)景氣仍在、下半年維持較穩(wěn)定增速，且行業(yè)格局清晰；大眾、中高端男女裝景氣度一般；加工制造棉價短期平穩(wěn)，匯率充分反映，需求趨緩，景氣維持中性判斷。食品飲料2018 年下半年開始消費不景氣，各板塊景氣度下行，部分優(yōu)質(zhì)龍頭擁有擁有一定抗跌性。細分板塊來看：價值型： 白酒行業(yè)近期周期拉長，龍頭茅臺買方市場不改，其他白酒預計前期量價提升邏輯在消費景氣放緩情況下受到一定壓制。啤酒行業(yè)產(chǎn)量下滑競爭加劇，行業(yè)集中度逐步提升，但業(yè)績受到費用投放影響增速較慢。乳制品行

43、業(yè)雙龍頭競爭加劇， 預計收入端保持相對樂觀增速，凈利潤略低于收入增長；調(diào)味品板塊必選屬性強，抗風險與抗周期并重，龍頭擁有較高的壁壘，預計龍頭收入業(yè)績穩(wěn)步增長。成長型行業(yè)：穩(wěn)健增長，保健品行業(yè)享成長紅利，弱經(jīng)濟周期下增長依舊強勁； 短保市場空間廣闊，龍頭有望通過做大短保市場享受增長紅利；火鍋產(chǎn)業(yè)鏈中安井食品與頤海國際內(nèi)生增長實力強勁。消費家居：18Q4 平穩(wěn)，19Q1 承壓。預計 18 年業(yè)績增速：美凱龍（預計 10%以上）、定制家具和軟體家具龍頭公司業(yè)績難超前三季度。由于 18Q1 基數(shù)較高，19Q1 業(yè)績預期不樂觀，其中美凱龍防御性較強。造紙：18Q4 壓力徒增，19Q1 料有所緩和。包裝：

44、業(yè)績呈現(xiàn)回暖態(tài)勢。包裝作為典型中游行業(yè)，雖然也受到經(jīng)濟放緩的影響，但其需求有一定剛性；同時受益于原材料價格回落、新業(yè)務拓展、并購效益釋放，盈利呈現(xiàn)回暖態(tài)勢。輕工消費：細分龍頭體現(xiàn)良好抗周期能力。主要關注晨光文具和元隆雅圖，分別作為文具行業(yè)和促銷品行業(yè)龍頭，2018 年均體現(xiàn)了較強的成長韌性。晨光文具傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)健，具備一定防御性，新業(yè)務（尤其科力普）盈利改善帶來收入和利潤彈性，預計 2018-2019 年業(yè)績增速區(qū)間 25%30%和 20%25%。元隆雅圖預計 2018 全年收入增速 30%+，考慮謙瑪網(wǎng)絡并表貢獻利潤 320 萬元，預計凈利潤同比 25%+；2019 年收入增速預計 30%+，

45、業(yè)績增速 60%+。輕工農(nóng)林牧漁2018 年農(nóng)林牧漁行業(yè)表現(xiàn)為雞強豬弱，整體呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。分子行業(yè)來看：1）生豬養(yǎng)豬：受豬周期下行，豬價低迷影響，行業(yè)整體盈利下滑明顯；8 月非洲豬瘟發(fā)生以來，禁運政策導致各地區(qū)豬價分化嚴重，各養(yǎng)殖企業(yè)表現(xiàn)也有所分化， 產(chǎn)能多位于主銷區(qū)的溫氏股份業(yè)績影響稍小，而產(chǎn)能多位于主產(chǎn)區(qū)的牧原股份業(yè)績影響較大。2）禽養(yǎng)殖：連續(xù)三年引種不足，導致雞苗和肉雞價格高景氣，白羽雞養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈受益明顯，業(yè)績同比降大幅增長。3）飼料：整體低迷，主要受豬價下行影響，豬料利潤下滑；禽價雖好，但禽料毛利較低；僅水產(chǎn)料繼續(xù)保持景氣。4）動保：受非洲豬瘟導致的行業(yè)產(chǎn)能去化及亞洲 1 型口蹄疫病毒

46、退出等影響，板塊業(yè)績承壓。5）種業(yè)與種植：農(nóng)產(chǎn)品價格溫和復蘇，種植產(chǎn)業(yè)鏈逐步回暖，種企業(yè)績滯后于農(nóng)產(chǎn)品價格，仍然低迷。6）寵物：行業(yè)處于爆發(fā)期，業(yè)績繼續(xù)高增長。產(chǎn)業(yè)行業(yè)行業(yè)觀點大組2018 年，零售行業(yè)由雙線高景氣、高端低端共繁榮轉(zhuǎn)變?yōu)橄M低迷：2018Q1，線上、線下數(shù)據(jù)靚麗，眾多公司業(yè)績超預期，延續(xù)了 2016Q4 以來的消費復蘇。2018Q2，終端零售形勢急轉(zhuǎn)直下，終端門店普遍出現(xiàn)同店負增長；2018Q3， 在中秋、國慶雙節(jié)影響下，零售數(shù)據(jù)復蘇；2018Q4，零售增速重回頹勢。2018 年終端零售走弱的根本原因在于中產(chǎn)擴容受阻，創(chuàng)造新晉中產(chǎn)的棚改貨幣化、創(chuàng)業(yè)創(chuàng)富等邊際減弱；原中產(chǎn)消費彈性

47、所依賴的房地產(chǎn)財富效應、股市財富效應商貿(mào)零售醫(yī)藥汽車電力設備與新能源制造機械國防軍工家電電子科技通信消失，高端消費最先受到?jīng)_擊、進而影響奢侈品銷售。部分龍頭公司如天虹股份、蘇寧易購、永輝超市、周大生等呈現(xiàn)逆勢成長，源于其在過去 2-3 年內(nèi)的品類調(diào)整、供應鏈提效、新技術新零售的變革以及激勵改善等原因。細分行業(yè)：百購-高端百貨受較大沖擊，中端百貨繼續(xù)優(yōu)勝劣汰；超市-分化加劇，生鮮、供應鏈強者、技術與新零售變革者逆勢擴份額；電器連鎖：蘇寧雙線融合，景氣優(yōu)于同業(yè)；化妝品：海外高端保持高增速，本土化妝品面臨嚴峻挑戰(zhàn)，整體增速快速下滑；金銀珠寶：分化加劇，龍頭優(yōu)于同業(yè)。預計 2018 年醫(yī)藥上市公司收入

48、、利潤增速有 20-25%，整體與前三季度保持在同一水平?；瘜W藥：2018 年業(yè)績并不會受到藥品帶量采購影響，但政策的悲觀預期已經(jīng)影響到了板塊估值，部分公司的業(yè)績會在2019 年下半年開始逐步承壓，景氣度相對較低。原料藥：受益于集中度提升和價格上漲，板塊整體景氣度上行。中藥：醫(yī)院端中藥規(guī)模增速較慢，OTC 領域受到政策壓力較小。器械：整體增長較快，看好國產(chǎn)高端醫(yī)療設備板塊。商業(yè)：醫(yī)藥批發(fā)龍頭企業(yè)景氣度有望在 2019 年逐步提升；零售藥店板塊依然保持較快增長。醫(yī)療服務：持續(xù)受益于消費升級，景氣度維持在較高水平。CRO、CMO：研發(fā)和生產(chǎn)外包率有望逐步提升，景氣度較高。乘用車行業(yè)：景氣度（庫存、

49、零售量）自 5 月份開始一路下滑，至 11-12 月達到了最低谷，行業(yè)出現(xiàn)了一定程度的價格戰(zhàn)和滯銷。受乘用車行業(yè)下半年同比大幅下滑的影響，預計 2018 年年報季汽車行業(yè)個股業(yè)績將出現(xiàn)較大范圍的低于預期。細分來看，新能源車型持續(xù)暢銷，比亞迪、寧德時代等新能源及產(chǎn)業(yè)鏈上游標的標的有望超預期，繼續(xù)推薦，但補貼政策的不確定性是潛在的行業(yè)風險點。上汽、廣汽等車企依靠強力的合資品牌支撐，預期下行壓力較小，但自主品牌業(yè)績將大概率不達預期。重卡：經(jīng)歷了三季度的低迷后，四季度出現(xiàn)一定復蘇跡象，目前市場對重卡板塊（濰柴動力）存在一定的預期； 經(jīng)銷商：四季度零售銷量恢復，經(jīng)銷商板塊盈利有望環(huán)比改善；零部件：整車廠

50、對供應商壓價幅度較大，預計 18 年小零部件企業(yè)（特別是長尾客戶較多的企業(yè)）可能出現(xiàn)業(yè)績爆雷。2018 年電新板塊景氣度受政策擾動較大，子行業(yè)增速多有回調(diào)。具體來看，1）電網(wǎng)設備：特高壓建設經(jīng)歷較長空檔期，配網(wǎng)投資增速未見顯著起色，智能電表更新需求后延，2018 年電網(wǎng)設備企業(yè)營收和利潤水平均面臨較大壓力，預計 2019年將迎來景氣度拐點。2）新能源：光伏行業(yè)受“531”政策影響下半年國內(nèi)需求和價格大幅下滑，行業(yè)內(nèi)公司普遍承壓，但受海外市場加速增長刺激，預計業(yè)績降幅仍好于預期；風電裝機需求出現(xiàn)觸底回升，但受成本和價格壓力抑制， 整體毛利率承壓，至下半年方有所好轉(zhuǎn)，業(yè)績提升幅度有限，預計 201

51、9 年將迎來業(yè)績大幅修復拐點。3）工控：受貿(mào)易戰(zhàn)及制造業(yè)景氣度下滑影響，行業(yè)增速逐步放緩。4）電動汽車充電：行業(yè)隨新能源汽車保有量持續(xù)提升，逐步跨過盈虧平衡點，進入盈利期。2018 年行業(yè)整體景氣度依舊延續(xù) 2017 年的復蘇，但 2H18 開始通用機械、工業(yè)自動化等領域開始進入景氣下行階段。從細分行業(yè)景氣看，工程機械高景氣有望在 2019 年延續(xù)，但增速有望放緩；鐵路設備受益于基建投資的加速、公轉(zhuǎn)鐵影響、鐵路設備招標開啟進入新一輪景氣周期；油服行業(yè)景氣受益于非常規(guī)油氣開發(fā)進入延續(xù)景氣爆發(fā)趨勢；工業(yè)自動化及機床、通用機械受整體投資影響趨勢進入下行階段；服務機器人受益于產(chǎn)品革新和技術進步，有望延

52、續(xù)高增長。預計 2018 年國防軍工行業(yè)歸母凈利潤同比+25%（30 家核心標的，剔除船舶板塊，2017 年+9%）。2019 年我們判斷軍改影響訂單恢復將持續(xù)，疊加各軍種重點型號裝備加速列裝，行業(yè)整體業(yè)績緩行向上，同時復蘇范圍由整機及核心配套向上游雷達、空管、核心元器件等傳導。考慮到 2019 年軍工院所改制、定價機制改革、軍工集團積極推動旗下企業(yè)開展股權激勵計劃等因素，主要整機及分系統(tǒng)類企業(yè)盈利能力有望持續(xù)改善；受價改及軍品許可目錄調(diào)整影響，部分民參軍、零部件類企業(yè)可能面臨毛利率下滑風險?？傮w看，行業(yè)盈利改善的可持續(xù)性趨勢向好。2018 年家電板塊增速前高后低，受地產(chǎn)、原材料成本壓力等負面

53、因素影響，空調(diào)、冰箱、洗衣機和油煙機的銷量增速下半年均出現(xiàn)放緩甚至負增長，但小家電部分如按摩椅行業(yè)受地產(chǎn)影響較小，龍頭奧佳華新品暢銷保持業(yè)績高增長。 展望 2019 年，行業(yè)受益于原材料價格下行、政策預期好轉(zhuǎn)、行業(yè)增速觸底回升、以及估值處于歷史低位，結(jié)合當前外資作為 A 股市場的主要增量資金以及流動性改善趨勢下，預計家電行業(yè) 2019 年將具有明顯的相對收益機會，下半年有絕對收益。重點關注溢價能力強，業(yè)績確定性高的龍頭。2018 年受智能手機銷量以及中美貿(mào)易爭端影響，電子行業(yè)全年業(yè)績情況維持整體謹慎判斷，但是在公司維度則是分化態(tài)勢，龍頭集中效應導致大市值公司業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于小市值。細分行業(yè)看，消費

54、電子行業(yè)經(jīng)過一年的回調(diào)，我們判斷 2019 年智能手機銷量進入尋底并向上修復的階段，產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)績、估值經(jīng)過雙殺，PE 估值處于底部，推薦具有業(yè)績支撐的龍頭公司。半導體行業(yè)全球處于下行周期，但是我們判斷國內(nèi)半導體應該是十年維度的自主可控邏輯，和全球景氣周期的相關性并不高，預計在科創(chuàng)板、大基金等催化下，半導體板塊具備相對活躍的基礎。運營商 2018 年營收增速逐月下滑至 11 月達到 2.9%，全年 CAPEX 整體下滑 5.6%，行業(yè)競爭格局向頭部公司集中。受此影響，2018 年通信行業(yè)整體營收增速預計 3-8%，盈利區(qū)間-22%。其中，IDC 板塊表現(xiàn)最好，營收增速25%， 盈利增速 20%

55、-30%；通信設備子板塊波動最大，營收增速 13%-18%，扣非盈利增速-21%。運營商子板塊營收增速約 4%，盈利增速約 1%。產(chǎn)業(yè)行業(yè)行業(yè)觀點大組2018 年受宏觀經(jīng)濟及行業(yè)監(jiān)管等因素影響，除部分細分領域外，傳媒行業(yè)整體景氣度較弱。細分行業(yè)方面：游戲產(chǎn)業(yè)整體保持平穩(wěn)增長，預計行業(yè)保持 10%15%增長，格局上，依舊呈現(xiàn)頭部效應較強的特征，即騰訊+網(wǎng)易占據(jù)月 80%傳媒計算機銀行保險金融證券租賃有色石油石化周期煤炭鋼鐵房地產(chǎn)基地及物業(yè)管理的市場份額，二線游戲廠商或提升游戲品質(zhì)，或積極向海外發(fā)展，A 股游戲板塊具備較強的配置價值；電影票房我們預計 2019 年 7%左右增長，院線出清尚需要時間

56、；電視劇行業(yè) 2019 年仍然承壓，保持謹慎態(tài)度；互聯(lián)網(wǎng)視頻有望維持高景氣，推薦平臺公司；數(shù)字閱讀保持中速增長，龍頭市占率有望重回上升軌道；教育出版依然保持高股息，低估值，低風險屬性；營銷行業(yè)對宏觀經(jīng)濟敏感，同時互聯(lián)網(wǎng)巨頭高集中度下盈利空間被持續(xù)擠壓，增長壓力較大。計算機行業(yè) 2018 年年報整體看會出現(xiàn)較大分化，細分龍頭憑借規(guī)模經(jīng)營優(yōu)勢與持續(xù)研發(fā)投入優(yōu)勢有望獲得更高市場占有率，同時貢獻更優(yōu)可比增長；小型企業(yè)整體發(fā)展受制約因素增多，并購對賭到期對于公司長線價值重估制約 2018 年盈利表現(xiàn)。從行業(yè)景氣度來看，互聯(lián)網(wǎng)健康，互聯(lián)網(wǎng)財稅，企業(yè)通用SaaS 服務景氣度最優(yōu)；金融科技，信息安全，電子政務

57、，云計算 IaaS+PaaS 景氣度平穩(wěn)；智能駕駛，智慧城市項目建設等行業(yè)景氣度有所下降。2018 年銀行業(yè)盈利增速依然保持上升趨勢（較 2017 年繼續(xù)回升），具體來看：1、規(guī)模：資產(chǎn)增速較 2017 年有所回升，主要體現(xiàn)在信貸積極投放上，同時非標等資產(chǎn)仍在壓降，不過與 2017 年比有所緩和。2、息差：預計整體上行，主要是負債端受益央行多次降準、以及寬貨幣帶來的資金利率下行。3、資產(chǎn)質(zhì)量：2018 年發(fā)生了新的變化（如信用債違約、民營企業(yè)流動性問題、個貸領域共債風險等），新發(fā)生不良和信用成本略有增加（主要是下半年），但資產(chǎn)質(zhì)量整體仍保持平穩(wěn)趨勢。預計 2018 年 A 股老 16 家上市銀

58、行歸母凈利潤平均增速 6.6%，其中大銀行 6.2%、股份行 7%、城商行 12.3%。受股市下跌影響，預計 2018 年利潤增速略低于預期，但整體仍維持兩位數(shù)以上增長趨勢；預計主要上市公司 NBV 同比持平。2019 年景氣較 2018 年略有上升：預計利潤繼續(xù)維持整體兩位數(shù)以上增長，預計主要上市公司 NBV 恢復增長， 預計全年 10%左右增速。證券行業(yè)是持續(xù)披露月報的行業(yè)，年報超預期的可能性很小。從協(xié)會披露的行業(yè)數(shù)據(jù)來看，2018 年行業(yè)營業(yè)收入下降14%，凈利潤下降 41%，我們預計上市大券商凈利潤降幅 20-30%，中小券商降幅 40-50%，市場已經(jīng)有充分預期。從投資角度看，年報披

59、露可以進一步減少投資者對質(zhì)押減值計提的擔憂，對券商股投資構(gòu)成利好。2018 年生息資產(chǎn)增速向好，替代性融資需求旺盛推升龍頭資產(chǎn)投放速度。資產(chǎn)承壓疊加生息資產(chǎn)增速放緩，不良抬升風險加大。下半年隨著龍頭公司主動調(diào)整投放速度，增速趨緩。預計控節(jié)奏、調(diào)結(jié)構(gòu)仍是明年主要目標。下半年融資利率趨穩(wěn)，融資難和貴問題有所緩解。受益于需求旺盛，凈息差保持穩(wěn)定。利率中性政策預期下，利差將維持穩(wěn)定，但仍面臨利差收窄風險。統(tǒng)一監(jiān)管時代來臨，業(yè)務分化加劇，正處于長周期供給側(cè)改革起點。優(yōu)選在弱周期領域具備壁壘， 風格穩(wěn)健的行業(yè)龍頭。預計 2018 年年報龍頭公司整體符合預期。2018 年，有色行業(yè)供需持續(xù)改善，供應由于環(huán)保

60、以及限產(chǎn)等因素增速增長有限，消費保持相對穩(wěn)定，企業(yè)盈利保持增長但增速趨緩，但主要產(chǎn)品價格高位運行，預計有色板塊上市公司歸母凈利潤增長同比增幅在 10-12%，其中預計工業(yè)金屬盈利增長 3%左右，部分品種走勢分化；預計貴金屬盈利同比增長 9%左右，盈利增長持續(xù)修復；稀有金屬走勢分化，新能源板塊盈利增速放緩。2019 年一季度，預計風險偏好回暖與流動性預期寬松，有色板塊依舊存在配置價值；首先，黃金股板塊之前的邏輯是避險，金價如果能突破 1320 美元/盎司，那將換成盈利預期的邏輯，中期上漲的邏輯并沒有完結(jié)；其次，2019 年 1 季度可能是鋁板塊近年來的盈利洼值區(qū)，隨著供給釋放的緩慢和需求邊際好轉(zhuǎn)