2020年中國輕工制造行業(yè)發(fā)展變化及疫情催化需求受益品種分析圖

1、2020年中國輕工制造行業(yè)發(fā)展變化及疫情催化需求受益品種分析圖 一、中國輕工行業(yè)發(fā)展變化 HYPERLINK /research/201910/794885.html 智研咨詢發(fā)布的2020-2026年中國輕工行業(yè)市場分析預測及投資前景評估報告顯示：新中國成立以來，經過幾代人的共同努力，輕工業(yè)的面貌發(fā)生了翻天覆地的變化，實現了歷史性跨越，成就了世界輕工生產大國、出口大國、消費大國地位。1部分產品產量呈千萬倍增長我國輕工業(yè)的發(fā)展經歷了艱難曲折的過程。在舊中國遺留的一個爛攤子的基礎上，艱苦奮斗，迅速恢復生產，通過接收官僚資本企業(yè)、實行公私合營、組建集體企業(yè)等，建成一批骨干企業(yè)，為保障供給、促進經濟

2、社會發(fā)展做出了努力。從建國初期至2018年，輕工主要產品產量呈現幾十倍、上百倍甚至上千、上萬倍的增長。特別是改革開放以來，國內消費品市場經歷了快速發(fā)展、規(guī)模不斷擴大的過程。輕工業(yè)按照市場經濟發(fā)展的需要，逐步向產業(yè)鏈兩端延伸，實現由單純生產向生產服務轉化。如今的輕工業(yè)已成為我國市場化、國際化程度最高的產業(yè)之一，現代產業(yè)體系已經建立，各行業(yè)規(guī)模不斷壯大，輕工產品的質量、產量也有了突飛猛進的發(fā)展。城鄉(xiāng)居民生活最顯著的變化體現在耐用消費品不斷升級，由上世紀七八十年代自行車、縫紉機、手表“老三件”到上世紀九十年代的彩電、冰箱、洗衣機的“新三件”，隨后科技含量更高的家電等產品又取代了“新三件”。2017年

3、，我國居民平均每百戶耐用消費品擁有量洗衣機、冰箱和空調分別是96.7臺、98臺、128.6臺，而1985年僅為48.29臺、6.58臺和幾乎沒有。那些曾經一票難求的“自行車”“洗衣機”“冰箱”徹底退出歷史舞臺，走進了博物館，成為見證商品匱乏時期的歷史文物。2日用消費品生產體系健全輕工業(yè)經過70年的發(fā)展，由解放初期30多個行業(yè)發(fā)展到目前的45個行業(yè)，涵蓋了日用消費品的主要方面，形成門類齊全的日用消費品生產體系。各行業(yè)規(guī)模不斷壯大，經過打基礎、上規(guī)模、抓質量、上水平、調整結構、競爭整合、提升水平的幾個發(fā)展階段，已經形成了由生產、經營、科研、檢測、信息交流與人才培育各方面組成的完整體系，并形成完整產

4、業(yè)鏈。生產要素配置得到進一步優(yōu)化，正在由生產型向生產服務型轉變,更加適應市場經濟發(fā)展要求。解放初期，輕工產品稀少，產量不足，對保護環(huán)境沒有提出要求，由于粗放型增長方式，輕工業(yè)發(fā)展存在一些污染、低效益的問題。到了“十五”“十一五”“十二五”期間，輕工業(yè)逐漸轉變發(fā)展方式，高度重視發(fā)展與環(huán)境的協調和可持續(xù)發(fā)展，通過落實國家節(jié)能減排政策，編制綠色制造發(fā)展規(guī)劃，構建綠色化新型輕工業(yè)制造體系，積極推廣新技術、新工藝、新設備，從生產源頭消減污染，走節(jié)約發(fā)展、清潔發(fā)展、安全發(fā)展的道路，取得積極進展。3創(chuàng)新發(fā)展水平明顯提高建國初期，舊中國遺留下來的輕工業(yè)科學技術研究機構只有上海、重慶和蘭州三個綜合性工業(yè)試驗所。

5、伴隨輕工業(yè)的成長，輕工業(yè)科研創(chuàng)新體系也迅速發(fā)展。70年來，輕工行業(yè)已經形成一支產學研相結合的自主創(chuàng)新研發(fā)隊伍，建立了一批科研機構和相應的科研基礎設施，不少行業(yè)擁有國家級、省級重點研究所。如今，輕工業(yè)已創(chuàng)建國家重點實驗室14個、國家工程實驗室7個、國家工程（技術）研究中心23個、國家級企業(yè)技術中心170個，國家技術創(chuàng)新示范企業(yè)58個，中國輕工業(yè)重點實驗室87個，中國輕工業(yè)工程技術研究中心59個。一批國家重大科技支撐計劃項目、技術改造攻關項目順利實施，造紙、塑料、發(fā)酵、釀酒、制糖、陶瓷、皮革、日化、縫制機械、輕機、家電、制筆等行業(yè)項目列入國家科技支撐計劃。一批重大科技成果達到國際先進水平，經濟、社

6、會效益顯著。4標準邁上新臺階建國初期，我國輕工業(yè)不發(fā)達，當時的傳統產品中絕大多數是手工業(yè)小商品，品種單一，花色很少，質量粗劣。經過70年的發(fā)展，輕工產品不僅在數量上基本滿足了消費需求，在品質上也有了大幅躍升，質量提升的背后是標準工作的助推。目前，全國輕工業(yè)已有標準化技術委員會49個，分技術委員會86個，委員超過4000人，覆蓋輕工絕大部分行業(yè)。輕工業(yè)現行標準5728項，其中，國家標準2423項，行業(yè)標準3215項，軍用標準90項。現有輕工檢測機構87家，為市場監(jiān)管部門、生產企業(yè)、第三方機構、消費者提供檢測服務。輕工各行業(yè)積極參與標準國際化建設，增強標準國際話語權，承擔了國際標準化組織秘書處6個

7、、擔任主席2人、副主席2人、秘書長5人、國際標準化注冊專家150人次；主導制定國際標準75項，發(fā)布33項（ISO標準29項，IEC標準4項），參與制定國際標準300余項。這些標準的制定，為我國產品順利進入國際市場提供了有效支撐。5輕工產業(yè)集群發(fā)展迅速建國以前，我國輕工業(yè)主要集中在沿海地區(qū)，內陸省份分布很少，邊遠省份幾乎是空白。經過幾十年的調整，東部沿海地區(qū)輕工業(yè)持續(xù)發(fā)展，中西部一些省份依靠資源、勞動力成本低等方面優(yōu)勢迅速崛起的產業(yè)格局。中西部地區(qū)在新的一輪產業(yè)轉移中，承接轉移作用凸顯。改革開放以來，各地根據本地的自然條件、資源特點、市場條件等因素發(fā)展自己的優(yōu)勢產業(yè)，并逐步發(fā)展成為輕工業(yè)特色區(qū)域

8、和產業(yè)集群。自2001年，在浙江省溫州市培育出首個“中國鞋都”特色區(qū)域和產業(yè)集群以來，截至2018年，我國輕工業(yè)共培育了275個輕工業(yè)特色區(qū)域和產業(yè)集群，主要集中在皮革、家電、家具、五金、塑料、工藝美術等39個行業(yè)，涵蓋輕工87%的行業(yè)，主要分布浙江、廣東等25個省、自治區(qū)和直轄市。輕工業(yè)特色區(qū)域和產業(yè)集群推動行業(yè)集中度的提高，產值占輕工業(yè)總產值比重達到40%，有的集群產品生產占到全國同類產品總量的50%以上。如眼鏡、鐘表、制筆、縫制機械等行業(yè)產業(yè)集群和特色區(qū)域產值分別占到行業(yè)總產值的90%、86%、73%、55%。眼鏡行業(yè)8個集群的工業(yè)生產總值、企業(yè)數、利稅、出口均占全國的90%以上。6成為

9、國際貿易集散地和供應地1949年全國輕工產品出口總額僅0.37億美元，1978年出口創(chuàng)匯21.13億美元，2018年全國輕工行業(yè)商品出口6372.63億美元，占外貿出口總額的25.7%，比建國初期增加17223倍，是改革開放初期的300多倍。在改革開放的推動下，輕工產業(yè)向國際化邁進，積極參與國際合作和競爭。家具、家用電器等行業(yè)出口額名列世界前茅。輕工產品在世界貿易量中的比重，小家電占到80%，空調器、微波爐、羽絨服占70%，自行車占65%，日用陶瓷占60%，電冰箱、鞋占50%，洗衣機占45%。我國輕工產品出口到世界200多個國家和地區(qū)，很多輕工商品已成為國際制造中心和采購中心，成為重要的國際貿

10、易集散地和供應地。近年來，隨著輕工比較優(yōu)勢的變化和產業(yè)實力的增強，一般貿易比重持續(xù)上升。家電、皮革、家具、自行車、五金制品等行業(yè)成為中國在全球具有一定國際競爭力的行業(yè)。文體、陶瓷、工藝美術、樂器、文房四寶等行業(yè)產品頻繁出現在我國舉辦的北京奧運會、殘奧會等國際活動中，向世界展現了中國輕工中高端產品的風采。在應對國際貿易摩擦方面，造紙、自行車、飲料、電池、陶瓷、皮革、家具、家電、化妝品等行業(yè)取得了積極成效，在國際市場的競爭水平有了長足的提高。數據來源：公開資料整理 近年來隨著消費結構、消費渠道、消費需求和消費理念的變化，以消費者為核心”成為新消費時代的主要特征。消費品產業(yè)鏈條中生產者和消費者間的關

11、系正在被重塑，而通過需求逆向推動商品生產和服務的理念也正在被品牌商和制造商所接受，需求驅動的方式對供給端的敏捷響應、生產效率等提出了更高的要求，供給側變革迫在眉睫。 在消費領域互聯網已經基本完成了覆蓋，部分場景甚至已經飽和，伴隨互聯網人口紅利的消失，消費端互聯網市場天花板已經顯現。互聯網公司開始轉向B端尋求市場機遇，逐漸將平臺積累的消費者的偏好和需求向產業(yè)鏈后端傳導，并利用技術優(yōu)勢驅動后端產業(yè)升級，同時助推自身找到新的商業(yè)價值點。 傳統制造型和流通型產業(yè)一直面臨著效率低下、產能過剩、研發(fā)創(chuàng)新滯后等問題。盡管隨著信息技術的普及，許多大型企業(yè)開始用電腦進行供應鏈管理，但是在采購管理、配貨控制等方面

12、的整合性、協同性和全局性還不夠完善。因此需要借助互聯網的創(chuàng)新能力，打通消費端與供給端的有效連接，幫助傳統企業(yè)能夠針對需求變動做出靈敏而準確的反應。 二、業(yè)績?yōu)橥?，必選消費所受沖擊最為可控 1、期間生活用紙行業(yè)發(fā)展分析 催化需求受益品種，渠道庫存處于低位。20年1-2月全國社會消費品零售總額52130億元（-20.5%），其中日用品類837億元（-6.6%），衛(wèi)生用品的表現預期更為突出。對比03年“非典”期間的數據來看，03Q2生活用紙購買金額增長顯著（衛(wèi)生紙+5%、面巾紙+37%），屬于典型的受益品種。雖然2月生產企業(yè)面臨物流運輸、部分區(qū)域復工較遲拖累出貨，但終端需求旺盛的背景下3月復工后預期

13、表現優(yōu)異。數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理 木漿價格仍在低位，保障生活紙企盈利釋放。一般來說，木漿占比生活紙70%的成本，因此生活紙的盈利對于木漿價格十分敏感。由于經濟需求較為弱勢疊加18年產能投放充足，全球木漿價格自18下半年開始持續(xù)走低至19年4月底部，其中針葉漿/闊葉漿價格至20年3月27日較18年高點分別下降34%/40%。根據供需分析，19年由于全球產能投放有限、且價格已跌至成本線附近，預期木漿已經調整到位?？紤]20年受到影響全球紙企的投產動力不足，木漿價格向上動力預期較為有限。數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理數據來

14、源：公開資料整理數據來源：公開資料整理 3月電商銷售增長迅猛，直播帶貨新玩法興起，看好龍頭在電商渠道持續(xù)提升份額。2019電商消費居家日用品牌TOP10榜中，清風、維達分列第二、十位。優(yōu)勢企業(yè)基于自身品牌力和產品品類多元化的優(yōu)勢，在電商渠道獲客能力強。結合當下熱門網紅經濟、粉絲經濟話題，各企業(yè)紛紛通過抖音（如潔柔合作抖音陳靖川、橙子喵等頭部KOL共創(chuàng)內容）、淘寶直播帶貨（如心相印入駐李佳琦/薇婭直播間）等方式撬動線上渠道銷量，預計電商渠道將成為各家龍頭企業(yè)提升集中度的主要途徑。從1-3月淘數據來看（僅統計近6個月環(huán)比銷售表現）：由于雙12大促基數較高、1月各品牌銷量環(huán)比12月下滑30-45%，

15、2月受限于物流配送期較長表現平淡，但3月伴隨物流理順銷售額環(huán)比大幅增長，其中潔柔3月銷售額1.86億（環(huán)比2月+107.43%）、心相印1.76億（環(huán)比+83.79%）、維達2.59億（環(huán)比+79.58%）、清風1.69億（環(huán)比+59.56%），其中潔柔增速最快、且銷售額僅次于維達居行業(yè)第二。 2、中國文具行業(yè)進入穩(wěn)健發(fā)展時期 2013-2018年，受在校生人數回落、辦公無紙化等因素的影響，我國文具行業(yè)進入穩(wěn)健發(fā)展時期， 2018年，我國文具制造業(yè)營業(yè)收入達170億美元，較2017年增長4.0%。數據來源：公開資料整理 2013-2018年，我國文具人均消費額逐年增長，2018年，我國文具人均

16、消費額達15.8美元，約合人民幣100元左右。數據來源：公開資料整理 分產品來看，我國文具行業(yè)的產品主要包括書寫文具如圓珠筆、毛筆、鉛筆等、墨水、紙質文具和教學用品。 2018年，我國文具行業(yè)的細分市場中，紙質文具市場份額較高，占我國文具行業(yè)市場總額的44%，其次為書寫文具，占比為32%，教學用品和墨水分別占比12%、1%。 從銷售模式來看，我國文具行業(yè)的銷售模式可以劃分為直銷和經銷，直銷模式指企業(yè)以定向營銷、直營店、電子商務等方式實現直接銷售，在我國主要體現為向政府機構、大型企業(yè)等大客戶銷售產品;經銷模式指企業(yè)通過經銷商銷售至零售終端，最終間接地將產品銷售給消費者，企業(yè)不直接面對消費者。經銷

17、是目前我國文具行業(yè)比較普遍的銷售模式。 從銷售渠道來看，我國文具行業(yè)的主要銷售渠道可分為線上銷售和線下銷售。線上銷售渠道中，主要包括網絡購物和家庭購物;線下銷售渠道主要包括雜貨零售商、文具及辦公用品專業(yè)零售商、綜合性零售商，雜貨零售商又可分為現代雜貨零售商和傳統雜貨零售商，現代雜貨零售商主要是指大賣場、超市等，綜合性零售商主要是依靠百貨商店這一渠道來進行銷售。 相比其他消費品近年來渠道模式變化快、線上渠道占比提升迅速的趨勢，我國文具行業(yè)橡塑渠道占比變化幅度較小， 2018年，我國文具行業(yè)橡塑線下零售銷售額占比約86%，線上銷售額約占14%。就目前的情況來看，傳統的線下渠道仍然是我國文具行業(yè)主要

18、銷售渠道。 我國文具行業(yè)線下銷售渠道中，最主要的銷售渠道為雜貨零售店和文具及辦公用品專業(yè)零售店，以百貨商店為主要銷售渠道的綜合性零售商占比較小，為3.7%。雜貨零售店這一銷售渠道中，現代雜貨零售店占我國線下銷售總額的36.5%，傳統雜貨零售店占比約為13.9%。 未來幾年線下渠道將依舊是我國文具行業(yè)的主要銷售渠道，隨著我國文具行業(yè)產品的不斷優(yōu)化、消費逐漸升級，我國文具行業(yè)市場規(guī)模將逐漸增長，預計到2024年，我國文具行業(yè)市場規(guī)模將超過240億美元。數據來源：公開資料整理 3、煙草行業(yè)發(fā)展分析 Q1消費相對穩(wěn)健，工業(yè)庫存+渠道庫存均處低位。1-2月煙酒零售額達到599.6億（-15.7%）具有比

19、較優(yōu)勢；復盤上輪“非典”，煙草的商業(yè)消費受到實際最小、煙草制品的收入表現相對穩(wěn)健。生產數據來看，3月27日統計局公布1-2月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額4107.0億（同比-38.3%），41個工業(yè)大類中僅4個行業(yè)同比增加，其中煙草制品業(yè)利潤總額424.7億（同比+31.5%、增速最高），對應1-2月的卷煙產量同比實現4.4%的正增長（約合1037.5萬大箱）。由于煙草的工業(yè)企業(yè)生產復工實際較晚、預期工業(yè)子公司的出貨以前期累計的庫存消耗為主，疊加草根調研得到生產瓶頸的部分地區(qū)銷售出現斷貨、渠道庫存很低，判斷產業(yè)4-5月迎來生產補庫的確定性高，利好產業(yè)鏈公司（勁嘉股份、集友股份、東風股份、裕同科

20、技等）Q2訂單反彈修復；全年來看19下半年煙草反腐告捷也有利于保障20年產業(yè)景氣。數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理 財稅高壓煙草行業(yè)或挑起稅收貢獻大任，結構升級趨勢下新型煙草產業(yè)有望獲得發(fā)展支持：3月1日國家煙草專賣局公布，2019年煙草行業(yè)實現工商稅利總額12056億元，同增4.3%；上繳財政總額11770億元，同增17.7%；行業(yè)年納稅占全國財政收入約6-7%。Q1下國家財政支出較大且各行業(yè)稅收貢獻大幅下滑，作為利稅大戶的煙草產業(yè)或將擔當稅利大任。但是考慮近年傳統卷煙整體銷量增長較為有限，利稅增量貢獻一方面依靠卷煙的消費結構升級（細支煙等創(chuàng)新類高價產品銷售

21、占比逐年提升、而20年1-2月產量增長4.4%而利潤總額增長31.5%也驗證了這個發(fā)展方向），另一方面新型煙草（參考國外煙彈單價約30元/包）作為消費結構升級的下一個方向年內或有望獲得政策支持。建議關注和中煙密切開展新型煙草合作的集友股份、勁嘉股份。創(chuàng)新卷煙持續(xù)滲透情況細支煙201420152016201720182019H1銷量：萬箱2971.8137.89238.5346228.7YOY%94.63147.5992.0572.9645.0731滲透率%0.571.442.935.037.289.66爆珠煙3.385.256.634.97657.92YOY%-55.3325.66429117

22、.7750滲透率%0.070.110.140.741.62.45短支煙-5.769.532543-YOY%-65.47162.372-滲透率%-0.120.20.530.91-中支煙-33.15649.19YOY%-69.1823滲透率%-0.71.182.08數據來源：公開資料整理 三、專題下家居和造紙行業(yè)的發(fā)展變化 1、下零售家居行業(yè)發(fā)展分析 下MCN產業(yè)大放光彩，家居線上直播引流有望在Q2轉化收入、帶來改善。Q1受影響家居零售業(yè)務預期跌幅較大，對應1-2月家具零售額142億元（-33.5%）。期間居家時間拉長，2月我國互聯網人均使用時長同比增長37.4%，MCN直播帶貨模式成為熱門營銷手

23、段（有效縮短了消費者購買決策路徑），疊加家居線下門店無法正常營業(yè)，龍頭紛紛舉辦大型直播活動，提前鎖定客戶訂單（繳納定金）、并提供線上方案設計，有望在Q2完成線下交付和安裝后轉化收入（據與多家公司溝通，轉化率預計可達60-70%）。龍頭開展線上直播有以下三類模式： （1）借力第三方成熟KOL運營：選擇頭部KOL合作并支用，主要追求頭部主播的人氣引流和帶貨能力，如索菲亞、喜臨門、敏華（芝華仕）等入駐薇婭/李佳琦直播間，實現流量快速聚集、提高品牌曝光率；（2）將自己的設計師團隊培養(yǎng)為KOL：尚品宅配通過旗下新居網MCN培養(yǎng)自己的設計師KOL，目前已擁有1.5億粉絲、培養(yǎng)了以“設計師阿爽”（粉絲數量超

24、3000萬）為代表200-300位設計師大V，打通了從短視頻和直播圈粉，到粉絲互動評論，再到粉絲運營、變現的全環(huán)節(jié)； （3）植入大IP“種草”：歐派衣柜在熱播劇安家中種草，并推出“歐派安家節(jié)超級直播夜”系列直播活動，12小時內成交訂單15萬單。龍頭品牌的馬太效應在家居MCN產業(yè)中更加顯著，由于缺乏線下體感，消費者更愿意信賴大品牌并支付定金，中小品牌則相對被動，或加速行業(yè)洗牌。數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理 中長期來看，家居+MCN培養(yǎng)了消費者網購家具的習慣，在結束后預計仍然是定制龍頭重要的引流手段，最為看好尚品宅配競爭力。在流量入口多元化趨勢下（索菲亞16-19年自然客流占比由6

25、2%下滑至41%），線上渠道尤其是MCN模式較傳統電商和線下門店更有效地縮短了消費者購買決策（主播信息傳遞效率高、社群購買心理），提升了企業(yè)服務效率（線上量尺、設計方案呈現等），家居+MCN將成為家居行業(yè)長期重要的流量入口。更看好尚品宅配培養(yǎng)自身設計師成為KOL的模式，直播專業(yè)性強、吸引粉絲質量高/粘性強，同時公司率先推出“云量尺”和“大基建”大幅提升設計師產能和服務效率，保障線上訂單池蓄水。 短期仍需密切跟蹤Q2需求復蘇情況，長期看好綜合優(yōu)勢龍頭份額提升。伴隨線下門店陸續(xù)于3月中下旬開業(yè)、線上引流訂單逐步轉化、期被壓制的需求兌現，看好家居零售業(yè)務Q2迎來復蘇。期間小品牌開展線上渠道較難、租金

26、/工資支付壓力較大，加速了行業(yè)競爭格局重塑，長期看好優(yōu)勢龍頭份額提升： （1）整裝模式開拓順利的歐派家居、尚品宅配、索菲亞：流量多元化背景下，龍頭積極布局整裝業(yè)務向上游家裝產業(yè)鏈截流取得成效，歐派家居（19Q3擁有整裝大家居門店251家，20年制定較高增長目標、新增整裝生產線提升產品標準化程度并縮短交期）、尚品宅配（19H1擁有整裝云會員1663個、開出標準展廳的核心會員數量迅速增長，推行二代全屋定制迎合有硬裝需求的客戶）、索菲亞（20年3月與星藝家裝數十個城市的分公司開始合作）。 2）內銷零售積極發(fā)力的顧家家居、敏華控股：3月海外持續(xù)蔓延且尚未達到峰值， Q2甚至Q3沙發(fā)、床墊出口業(yè)務訂單的

27、不確定性仍然較大，且從3月制造業(yè)新出口訂單PMI為46.4%（大企業(yè)47.3%表現好于中小企業(yè)）來看，雖然環(huán)比2月28.7%已經在復蘇、但仍處于收縮期，短期或拖累外銷型家居企業(yè)業(yè)績表現。相對看好近年來已經講發(fā)展重心轉移至內銷市場的顧家家居（19H1內銷占比55.65%，職業(yè)經理人激勵充分、推進區(qū)域零售中心改革全方位提升營銷能力、后端供應鏈管理效率優(yōu)化）和敏華控股（19H1內銷占比56.85%，電商新零售團隊具活力，搭配高性價比產品銷售高增），超跌建議關注。數據來源：公開資料整理 2、造紙行業(yè)發(fā)展分析 Q1漿系造紙盈利預期良好，文化白卡格局較優(yōu)、受到沖擊相對可控。成本端分析：木漿價格在17-18

28、年新一輪木漿投產、全球供大于需的背景下自18年底高位下跌，其中針葉漿、闊葉漿20Q1較19Q1的下跌幅度分別達到18.7%、33.4%。20年受到國內及全球制約，木漿價格短期雖然由于全球生產限制略有抬頭，但下游紙企投產動力不足或抑制需求，中期大概率低位震蕩，利好漿系紙企的盈利持續(xù)釋放。 供需、格局分析： 白卡紙：伴隨APP公告擬全資收購博匯集團成為博匯紙業(yè)的實控人，產業(yè)格局發(fā)生巨變，一旦整合完成APP+博匯的市場份額能夠達到52%、CR3近90%，中長期白卡紙企的協同效應顯著增強。雖然Q1受到拖累出貨節(jié)奏和包裝需求，但截至3月27日白卡紙單價5977元/噸（2/3月分別落地提價33/134總計

29、167元/噸），當前渠道大商存有一定庫存但積極落實提價，預期看多后市紙價走勢。中期維度來看，年內供給端無大型產能投放，需求端下游以藥品、煙包為主要應用領域，疊加“限塑令”重申帶來潛在增量需求（測算預期增加100-300萬噸），預期Q2紙價持續(xù)堅挺，持續(xù)看好博匯紙業(yè)、關注晨鳴紙業(yè)。 雙膠/銅板紙：Q1主要紙企的生產基地均避開重災區(qū)因此供給影響有限，物流受阻、需求不振致使庫存升至較高水平，期內雙膠紙價格維穩(wěn)、銅版紙由于下游需求不振出現小幅下跌。其中，雙膠紙下游教輔等圖書消費占比達到90%，判斷Q2伴隨各地相繼開學、下半年準備建黨周年刊物印刷需求邊際開始修復；銅版紙下游消費集中于商業(yè)印刷期刊及畫冊（

30、占比達到近70%），Q2需要觀察復工進展。銅版紙需求不振的背景下APP、晨鳴、太陽、四家發(fā)布4月聯合限產公式，預期Q2行業(yè)生產減量9萬噸（占比單季度5-10%），彰顯良好的格局中龍頭企業(yè)的協同能力。太陽紙業(yè)前期股價回調幅度較大，持續(xù)建議重視漿系造紙景氣及公司自身產能投放帶來的成長。數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理 箱板紙受到出口沖擊較大，需求拖累或將加速行業(yè)出清，原料限制邏輯不改。復盤Q1廢紙紙種走勢，期間蔓延致使國廢回收受阻、原料短缺限制供給，隨后由于回收恢復、假期囤積于社區(qū)家庭的廢紙集中供應，節(jié)后市場價格沖高回落

31、（目前已跌至19Q3低點），紙企盈利受到壓縮。由于箱板包裝受到出口消費的制約（測算間接出口的包裝紙占比包裝紙消費的20%），Q2全球爆發(fā)下預期廢紙系包裝紙的終端需求持續(xù)承壓、紙價或低位震蕩。中長期看，本次導致行業(yè)盈利的磨底時間顯著延長，利好中小產能加速出清、龍頭紙企提升份額，此外復工不足會導致全年國廢回收總量削減、疊加海外進口廢紙受限，預期廢紙原料約束長期邏輯仍然不改預期數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理箱板包裝直接出口的影響測算（萬噸）-總產量總銷量直接出口量出口占銷量比例%白板紙900809.5126.515.63白卡紙787740.351.56.96箱板紙2502.72714.

32、97.40.27瓦楞紙21071225.64.60.2雙膠紙861.3812.983.910.32銅版紙537.8443.4116.926.36數據來源：公開資料整理箱板包裝間接出口的影響測算2018年出口金額：億美元32.252247.143403.857691.42019年出口金額：億美元32.42196.123041.187843.49成本率53.10%59.52%74.40%70.42%包裝占比5%5%3%2%匯率6.96.96.96.9包裝價值：億元5.93450.88468.24762.1紙包裝占比40%40%40%40%紙包裝價值：億元2.37180.35187.3304.84紙

33、包裝均價：元/噸4800480048004800紙包裝用量4.94375.73390.2635.09合計用量-1405.96國內紙包裝消費-6565間接出口占比-21.42%數據來源：公開資料整理 四、建材家居行業(yè)發(fā)展分析 1、建材家居：Q2竣工交付有望進入高峰，龍頭訂單將兌現高增 Q1物流和交付不暢短期拖累，龍頭Q2將迎出貨高峰，全年訂單仍受益于精裝大勢增長景氣確定性強。短期從20Q1業(yè)績來看，盡管建材家居龍頭生產復工較早，但預期受到物流發(fā)貨不暢以及下游地產商復工較晚（在CRIC統計的86家地產商中，91%的地產商在2月10號以后才復工，考慮到多數地區(qū)施工人員需隔離兩周才可上崗，預計樓盤在2

34、月底才開始陸續(xù)開工）拖累交付，大宗訂單Q1表現預期較為平淡。伴隨3月建材家居企業(yè)訂單陸續(xù)恢復至正常水平，4-5月將迎來交付的小高峰、且有望追回期間落下的進度（2B訂單較2C訂單需求更加穩(wěn)定），預計對全年B端訂單增長影響十分有限，看好龍頭全年增長。從現金流表現來看，伴隨龍頭與客戶合作深入、下游地產商客戶賬期趨于穩(wěn)定，帝歐家居（經營現金流凈額19A同比+343%）、蒙娜麗莎（19Q1-Q3同比+840%）、江山歐派（19Q1-Q3同比+21%）在去年部分地產商現金流壓力較大的情況（恒大19H1同比-349%，碧桂園19H1同比-43%）下仍然表現靚麗；20年期間地產商資金鏈雖有壓力，但2月中旬多地

35、均出臺了針對房企的支持政策，包括允許房企延期繳納土地出讓金、對困難房企降息減稅等，地產資金流壓力傳導至下游建材家居板塊的風險相對較小。數據來源：公開資料整理 打斷竣工節(jié)奏，全年仍然看好竣工邏輯兌現及精裝大勢。受影響樓盤竣工交付延后，1-2月住宅竣工面積同比下滑24%（19年12月為20.7%），精裝修開盤套數22.2萬套（同比下滑56%）;截至3月8日全國房屋建筑和市政工程設施在建項目開工率達到58.15%，且在持續(xù)爬坡中。過后，作為GDP支柱的地產行業(yè)發(fā)展有望獲得支持，且前期新開工、竣工背離產生的大量在建面積仍將持續(xù)驅動竣工數據回暖。據預測，2020年全年竣工面積增速預期在1.9%左右（較此

36、前預期下調7pct），且在5-6月將迎來竣工交付小高峰；同時考慮到精裝房開盤套增速在18H2到19H1達到最高峰，繼續(xù)堅定看好20年為精裝房交付大年，建材類家居龍頭訂單全年高增長景氣預期延續(xù)。數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理 B端龍頭品牌份額已經出現集中效應。品牌方面，終端消費者對品牌的偏好相對更為多元化，而地產商往往選擇行業(yè)TOP10頭部品牌，因此2C渠道集中度提升天然難于2B渠道。以廚柜為例，2019年前500強地產商十大首選品牌合計占比達到了74%（15年為63%），其余細分賽道的前十大首選品牌合計占比也普遍呈現持續(xù)上升的趨勢。疊加

37、催化產業(yè)出清，工程渠道品牌化趨勢更為確定，B端龍頭將持續(xù)受益精裝市場高景氣。結合成長性和估值來看，重點推薦帝歐家居（20年預期B端+30-35%、整體收入+25%、PE12X），并建議關注江山歐派（20年預期B端增長60%、整體收入+36%、PE19X）、大亞圣象（20年預期B端增長30+%、PE7.1X）、蒙娜麗莎（20年預期B端增長50%、整體收入+29%、PE15X），皮阿諾（廚柜龍頭中大宗占比最高的彈性標的，20年預期B端+50%、整體收入+30%、PE12X）、志邦家居（大宗客戶結構優(yōu)化，20年預期B端增長50%、整體收入+17%、PE12X）、金牌廚柜（大宗無單一大客戶依賴風險，2

38、0年預期B端增長80%、整體收入+19%、PE15X）。建筑陶瓷、整裝衛(wèi)浴首選率前十大品牌占比數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理目前建材家居行業(yè)趨勢：1精裝房越來越多房地產行業(yè)在未來會加大精裝房比例，淘汰毛坯房，直接和大品牌廠家合作。這意味著將以樓盤為單位，開發(fā)商與大型廠家之間集中采購。對于全國裝修行業(yè)老板而言，無疑是個重大打擊！作為零售經銷商，就更沒有市場機會，最后一碗飯也將被端掉。留給中小家居建材商生存的空間，只有不到20%了！別說發(fā)展壯大了，能活下來的都將是鳳毛麟角！2消費人群變化90后和00后做為主體的消費群體完全崛起，帶動了整個市場的消費升級。無論是裝企推出的裝修風格，還是

39、家具企業(yè)的產品款式，都要迎合這一部分消費者的喜好和需求。與此同時，中國已進入老齡化社會，老年人口總數已達1.6億之多。企業(yè)也要及早把握這個趨勢做好相應的準備，開發(fā)適合老年人的家居產品，比如相應的老人衛(wèi)浴、老人床上用品等等。3線下零售不再是購買家居建材的唯一渠道此次疫情的爆發(fā)，多數線下門店不得已暫停營業(yè)，為減少與人接觸的機會，人們大多選擇通過線上完成購物需求，大到家電，小到藥品、生鮮蔬菜線上購物讓消費者真切體驗到了其便捷性與高效性，無形中培養(yǎng)了消費者新的消費習慣，建材家居行業(yè)也不得不跟這一趨勢融合。就連宜家這個家居零售巨頭，日前也宣布正式入駐天貓。一直以來，宜家對于新零售的反應就很保守，但消費者

40、已經變了，市場更是在巨變，所以宜家也選擇將數字化和全渠道變革放到最重要的位置。數據來源：公開資料整理 面對這樣的格局，家居建材類的中小企業(yè)要做的，是緊跟消費模式，分析客戶服務的升級、體驗模式的升級，只有這樣才能化被動為主動。 企業(yè)家之所以能成功，是因為可以在大多數人看不到未來的大趨勢的時候，他們卻可以高瞻遠矚，洞見未來，抓住風口。 2、包裝：從下游的復蘇彈性精選優(yōu)質個股 2.1金屬包裝：我國金屬包裝行業(yè)銷售收入恢復增長 近年來，我國金屬包裝容器市場受到消費升級的影響，特別是食品飲料行業(yè)的蓬勃發(fā)展，我國金屬包裝容器行業(yè)快速發(fā)展，而鋁材包裝材料在金屬包裝中發(fā)揮著舉足輕重的作用，鋁材包裝材料需求逐漸

41、擴大。 -金屬包裝以其特有的加固性、密封保藏性等天然的優(yōu)勢而成為不可替代的、傳統的包裝方式，主要為食品、罐頭、飲料、油脂、化工、日化、醫(yī)藥及化妝品和出口禮品包裝等行業(yè)提供配套服務。金屬包裝產業(yè)鏈主要包括上游鋼材和鋁材原材料、下游主要應用于各行業(yè)消費品。我國金屬包裝行業(yè)歷經幾十年的發(fā)展，現已形成包括印鐵制罐、兩片罐、鋼桶、瓶蓋、氣霧罐為一體的完整金屬包裝工業(yè)體系，成為中國包裝工業(yè)的重要門類之一。 經過多年的發(fā)展，目前我國金屬包裝行業(yè)水平逐漸縮小與發(fā)達國家的差距，一批產品新、規(guī)模大和效益好的金屬包裝龍頭企業(yè)逐漸涌現。目前，我國已經逐漸形成珠三角、長三角和環(huán)渤海三個金屬包裝產業(yè)帶。近兩年來由于我國金屬包裝行業(yè)受到供給側改革和原材料上漲的原因，2018年我國金屬包裝容器及材料制造業(yè)規(guī)模以上企業(yè)完成累計主營業(yè)務收入1114.07億元，同比下降13.84%。但在2019年上半年，金屬包裝容器及材料制造業(yè)規(guī)模以上企業(yè)完成主營營業(yè)收入582.03億元，同比增長6.08%。數據來