從巨頭敗北看中國(guó)連鎖餐飲企業(yè)的擴(kuò)張之路

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 前言. - 5 - HYPERLINK l _bookmark1 探究味千中國(guó)盈利轉(zhuǎn)弱的原因. - 5 - HYPERLINK l _bookmark2 骨湯門事件后營(yíng)收下滑，產(chǎn)品老舊增長(zhǎng)乏力 . - 5 - HYPERLINK l _bookmark6 同店銷售降低，新店表現(xiàn)好于老店. - 6 - HYPERLINK l _bookmark12 毛利率維穩(wěn)，金融資產(chǎn)公平值變動(dòng)推動(dòng)凈利率大幅波動(dòng). - 7 - HYPERLINK l _bookmark16 連鎖餐飲品牌為何頻現(xiàn)“關(guān)店潮”？. - 9 - HYPERLINK l _book

2、mark17 連鎖快餐味千、真功夫. - 9 - HYPERLINK l _bookmark19 港式餐廳翠華、大家樂、大快活. - 9 - HYPERLINK l _bookmark28 連鎖火鍋品牌小肥羊、小天鵝. - 11 - HYPERLINK l _bookmark29 總結(jié)：連鎖餐飲巨頭擴(kuò)張為何陷入停滯. - 12 - HYPERLINK l _bookmark30 連鎖火鍋品牌門店數(shù)量測(cè)算 . - 13 - HYPERLINK l _bookmark31 海底撈門店數(shù)量測(cè)算. - 13 - HYPERLINK l _bookmark34 呷哺呷哺門店數(shù)量測(cè)算. - 15 - HY

3、PERLINK l _bookmark36 附錄中國(guó)餐飲行業(yè) 2018 年回顧及 2019 年展望. - 18 - HYPERLINK l _bookmark67 板塊觀點(diǎn)及投資建議. - 27 -圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark3 圖表 1：2010-2017 年公司營(yíng)收及增速情況. - 5 - HYPERLINK l _bookmark4 圖表 2：2009-2014 下半年公司營(yíng)收及增速. - 5 - HYPERLINK l _bookmark5 圖表 3：公司持續(xù)開發(fā)副牌 . - 6 - HYPERLINK l _bookmark7 圖表 4：2010-2017 年

4、各營(yíng)收占比及增長(zhǎng)率. - 6 - HYPERLINK l _bookmark8 圖表 5：2010-2017 年香港及內(nèi)地餐廳數(shù)量及增長(zhǎng)率. - 6 - HYPERLINK l _bookmark9 圖表 6：2010-2017 年香港及內(nèi)地餐廳同店銷售增長(zhǎng)率. - 6 - HYPERLINK l _bookmark10 圖表 7：2010-2017 年公司香港及內(nèi)地餐廳翻桌率. - 7 - HYPERLINK l _bookmark11 圖表 8：2010-2017 年香港及內(nèi)地餐廳人均消費(fèi)（人民幣） . - 7 - HYPERLINK l _bookmark13 圖表 9：2010-201

5、7 年公司毛利及凈利. - 8 - HYPERLINK l _bookmark14 圖表 10：2010-2017 年公司各費(fèi)用占比. - 8 - HYPERLINK l _bookmark15 圖表 11：指定為透過損益按公平值入賬的金融資產(chǎn). - 8 - HYPERLINK l _bookmark18 圖表 12：大陸及香港門店數(shù)及增速. - 9 - HYPERLINK l _bookmark20 圖表 13：翠華控股香港、內(nèi)地營(yíng)收及增速. - 10 - HYPERLINK l _bookmark21 圖表 14：翠華控股香港、內(nèi)地門店數(shù)及增速. - 10 - HYPERLINK l _b

6、ookmark22 圖表 15：翠華控股每日每桌平均賬單數(shù)目. - 10 - HYPERLINK l _bookmark23 圖表 16：翠華控股每張賬單平均消費(fèi)額（港元） . - 10 - HYPERLINK l _bookmark24 圖表 17：大家樂香港、內(nèi)地營(yíng)收及增速. - 11 - HYPERLINK l _bookmark25 圖表 18：大家樂香港、內(nèi)地門店數(shù)及增速. - 11 - HYPERLINK l _bookmark26 圖表 19：大快活香港、內(nèi)地營(yíng)收及增速. - 11 - HYPERLINK l _bookmark27 圖表 20：大快活香港、內(nèi)地門店數(shù)及增速. -

7、 11 - HYPERLINK l _bookmark32 圖表 21：餐廳各線城市門店占比，海底撈及呷哺呷哺下沉空間廣闊. - 13 - HYPERLINK l _bookmark33 圖表 22：海底撈門店數(shù)量預(yù)測(cè) . - 14 - HYPERLINK l _bookmark35 圖表 23：呷哺呷哺門店數(shù)量預(yù)測(cè). - 16 - HYPERLINK l _bookmark37 圖表 24：社會(huì)消費(fèi)品零售總額及餐飲收入（億元）：年度 . - 18 - HYPERLINK l _bookmark38 圖表 25：社會(huì)消費(fèi)品零售總額及餐飲收入（億元）：月度 . - 18 - HYPERLINK

8、l _bookmark39 圖表 26：全國(guó)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入：年度. - 18 - HYPERLINK l _bookmark40 圖表 27：全國(guó)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入：季度. - 18 - HYPERLINK l _bookmark41 圖表 28：餐飲板塊 2018 年度股價(jià)表現(xiàn). - 19 - HYPERLINK l _bookmark42 圖表 29：港股餐飲企業(yè)營(yíng)收規(guī)模及增速對(duì)比（百萬元） . - 20 - HYPERLINK l _bookmark43 圖表 30：2017-2018 上半年港股餐飲企業(yè)成本對(duì)比（成本占總營(yíng)收比） . - 20 - HYPERLINK l _

9、bookmark44 圖表 31： 牛羊肉平均批發(fā)價(jià)持續(xù)上漲（元/公斤） . - 21 - HYPERLINK l _bookmark45 圖表 32：進(jìn)口牛肉羊肉價(jià)格平穩(wěn). - 21 - HYPERLINK l _bookmark46 圖表 33：海底撈門店主要分布于二線城市及以下 . - 21 - HYPERLINK l _bookmark47 圖表 34：呷哺門店主要分布于一線城市. - 21 - HYPERLINK l _bookmark48 圖表 35：海底撈各地區(qū)翻臺(tái)率 . - 22 - HYPERLINK l _bookmark49 圖表 36：呷哺呷哺各地區(qū)翻臺(tái)率. - 22

10、- HYPERLINK l _bookmark50 圖表 37：海底撈各地區(qū)同店銷售增長(zhǎng)率. - 22 - HYPERLINK l _bookmark51 圖表 38：呷哺呷哺各地區(qū)同店銷售增長(zhǎng)率. - 22 - HYPERLINK l _bookmark52 圖表 39： 港股餐飲企業(yè)凈利率對(duì)比 . - 22 - HYPERLINK l _bookmark53 圖表 40：港股餐飲企業(yè) ROA 對(duì)比. - 22 - HYPERLINK l _bookmark54 圖表 41： 港股餐飲企業(yè)流動(dòng)比率對(duì)比. - 23 - HYPERLINK l _bookmark55 圖表 42：港股餐飲企業(yè)資

11、產(chǎn)負(fù)債率對(duì)比. - 23 - HYPERLINK l _bookmark56 圖表 43：餐飲行業(yè)優(yōu)質(zhì)賽道：火鍋 VS 快餐. - 24 - HYPERLINK l _bookmark57 圖表 44：火鍋中式餐飲中占比最高、增速最快的品類. - 24 - HYPERLINK l _bookmark58 圖表 45：火鍋貢獻(xiàn)中式餐飲市場(chǎng) 13.7%的營(yíng)業(yè)額. - 24 - HYPERLINK l _bookmark59 圖表 46：火鍋盈利能力高于其他正餐. - 25 - HYPERLINK l _bookmark60 圖表 47：中高端火鍋市場(chǎng)占比持續(xù)增加（億人民幣） . - 26 - HY

12、PERLINK l _bookmark61 圖表 48：中高端火鍋市場(chǎng)增速最快. - 26 - HYPERLINK l _bookmark62 圖表 49：連鎖火鍋品牌市場(chǎng)占有率極低. - 26 - HYPERLINK l _bookmark63 圖表 50：中國(guó)三線及以下城市空間廣闊. - 26 - HYPERLINK l _bookmark64 圖表 51：門店分布各層級(jí)城市的占比. - 26 - HYPERLINK l _bookmark65 圖表 52：持續(xù)增長(zhǎng)的千億級(jí)外賣餐飲市場(chǎng). - 27 - HYPERLINK l _bookmark66 圖表 53：各餐飲企業(yè)外賣營(yíng)業(yè)額占總營(yíng)業(yè)

13、額比重(2017) . - 27 - HYPERLINK l _bookmark68 圖表 54：呷哺、湊湊及海底撈的商業(yè)模式對(duì)比. - 28 - HYPERLINK l _bookmark69 圖表 55：港股餐飲企業(yè)可比公司估值. - 28 -前言探究連鎖餐飲品牌深陷“閉店狂潮”的原因。快餐及火鍋是連鎖餐飲行業(yè)最優(yōu)質(zhì)的兩條賽道，曾涌現(xiàn)出許多優(yōu)質(zhì)的連鎖快餐及火鍋品牌，但近些年許多連鎖餐飲品牌深陷“關(guān)店潮”，本文我們?cè)噲D通過深入分析快餐品牌味千中國(guó)（0538.HK），對(duì)連鎖品牌由快速擴(kuò)張到頻頻關(guān)店的原因進(jìn)行探究；此外我們還會(huì)對(duì)目前仍處于快速擴(kuò)張期的海底撈（6862.HK） 及呷哺呷哺（0520

14、.HK）的門店擴(kuò)張情況進(jìn)行測(cè)算，以此來看餐飲企業(yè)的擴(kuò)張空間。探究味千中國(guó)盈利轉(zhuǎn)弱的原因骨湯門事件后營(yíng)收下滑，產(chǎn)品老舊增長(zhǎng)乏力骨湯門事件爆發(fā)，公司營(yíng)收瞬時(shí)轉(zhuǎn)弱。2011 年前，味千拉面一直以其含鈣量高的湯底為營(yíng)銷點(diǎn)，但 2011 年 7 月，味千被曝其湯底是用 “豬骨湯精”勾兌而成，骨湯門事件爆發(fā)，味千中國(guó)營(yíng)收增速也從 2010 年的35%迅速降至 2011 年的 15%，受骨湯門事件的持續(xù)影響，2012 年公司營(yíng)收增速轉(zhuǎn)負(fù)。圖表 1：2010-2017 年公司營(yíng)收及增速情況圖表 2：2009-2014 下半年公司營(yíng)收及增速30002500200015001000500040%營(yíng)收(百萬人民幣）

15、營(yíng)收增長(zhǎng)率30%20%10%0%-10%-20%-30%1600140012001000800600400200營(yíng)收（百萬人民幣）營(yíng)收增長(zhǎng)率50%40%30%20%10%0%02009H2 2010H2 2011H2 2012H2 2013H2 2014H2-10%來源：公司年報(bào)，來源：公司年報(bào)，新品市場(chǎng)認(rèn)可度低，老舊產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力減弱。2011-2017 年全國(guó)餐飲消費(fèi)總額的復(fù)合增速達(dá)到 11.5%，新生消費(fèi)力群體為餐飲行業(yè)帶來前所未有的紅利，與之相伴的是餐飲行業(yè)愈發(fā)激烈的競(jìng)爭(zhēng)。味千店面設(shè)計(jì)老化、產(chǎn)品創(chuàng)新能力不足，因此自 2012 年起，味千就開始推出副品牌以留住消費(fèi)者，其中，高端品牌有和歌山、

16、燒肉孫三郎，中端品牌有喜多藏、面屋武藏等，但消費(fèi)者的認(rèn)知度及認(rèn)可度都很低，目前，和歌山僅在香港有 1 家門店，喜多藏僅在深圳有 2 家門店，燒肉孫三郎在上海的 2 家門店均歇業(yè)，僅剩香港 1 家門店，在 10 多個(gè)副品牌中，面屋武藏門店數(shù)最多，有 12 家，但仍未阻擋公司整體營(yíng)收下滑，2012 年公司營(yíng)收下降 1%至 24.75 億元，2013-2014 年各類促銷活動(dòng)帶來營(yíng)收單位數(shù)增長(zhǎng)，圖表 3：公司持續(xù)發(fā)副牌和歌山燒肉孫三郎面屋武藏喜多藏上海-4-北京-3-廣州-3-深圳-12武漢-1-香港11-總計(jì)1112但缺乏持續(xù)增長(zhǎng)的支撐點(diǎn)，2015-2017 年公司營(yíng)收持續(xù)下滑，2017 年?duì)I收降

17、至 23.32 億元。開來源：大眾點(diǎn)評(píng)，同店銷售降低，新店表現(xiàn)好于老店同店銷售降低，業(yè)績(jī)主力內(nèi)地餐廳負(fù)增長(zhǎng)。公司營(yíng)收由內(nèi)地餐廳、香港餐廳、拉面相關(guān)產(chǎn)品三部分構(gòu)成，其中內(nèi)地餐廳營(yíng)收占比最大，保持在85%左右，公司盈利情況也主要由內(nèi)地餐廳業(yè)績(jī)決定。2012 年受經(jīng)濟(jì)低迷及釣魚島事件影響，內(nèi)地餐廳同店銷售下滑 12.6%，內(nèi)地餐廳整體營(yíng)收下滑 1.07%。2013 及 2014 年得益于各類促銷活動(dòng)，內(nèi)地餐廳同店銷售分別上升 7.6%，2.3%，公司營(yíng)收相應(yīng)增長(zhǎng)。2015 及 2016 年公司內(nèi)地餐廳同店銷售分別下降 7.5%，8.1%，營(yíng)收分別下降 6.61%，9.88%， 雖然 2015 及 2

18、016 年香港餐廳營(yíng)收維持低單位數(shù)增長(zhǎng)、2016 年拉面及相關(guān)產(chǎn)品以 39.76%高速增長(zhǎng)，但其在總營(yíng)收中占比較小，未能阻擋公司總體營(yíng)收下滑。圖表 4：2010-2017 年各營(yíng)收占比及增長(zhǎng)率內(nèi)地餐廳香港餐廳拉面及相關(guān)產(chǎn)品內(nèi)地餐廳營(yíng)收增長(zhǎng)率香港餐廳營(yíng)收增長(zhǎng)率拉面及相關(guān)產(chǎn)品營(yíng)收增長(zhǎng)率100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201020112012201320142015201620172017H12018H170%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%來源：公司年報(bào)，圖表 5：2010-2017 年香港及內(nèi)地餐廳數(shù)量及增長(zhǎng)率圖表 6：2010-

19、2017 年香港及內(nèi)地餐廳同店銷售增長(zhǎng)率8007006005004003002001000香港內(nèi)地香港餐廳數(shù)量增長(zhǎng)率內(nèi)地餐廳數(shù)量增長(zhǎng)率622 624 596 628 634 61467468761947140%30%20%10%0%-10%-20%-30%10%5%0%-5%-10%-15%香港內(nèi)地來源：公司年報(bào)，來源：公司年報(bào)，新店表現(xiàn)優(yōu)于舊店，內(nèi)地餐廳翻桌率維穩(wěn)且人均消費(fèi)小幅上升。除 2013 及 2014 年以外，味千內(nèi)地餐廳的同店銷售額以高單位數(shù)下降，但內(nèi)地餐廳翻桌率除 2011 及 2012 年受骨湯門、釣魚島事件影響從 5.1 降至3.3 外，一直維持穩(wěn)定，并且人均消費(fèi)也保持低單位

20、數(shù)增長(zhǎng)，這主要是由于新店表現(xiàn)優(yōu)異，以 2017 年為例，內(nèi)地、香港分別關(guān)閉門店 49、10 家，新開門店則達(dá)到 109、4 家，新店表現(xiàn)均優(yōu)于舊店，拉高了內(nèi)地整體的翻桌率及人均消費(fèi)。圖表 7：2010-2017 年公司香港及內(nèi)地餐廳翻桌率圖表 8：2010-2017 年香港及內(nèi)地餐廳人均消費(fèi)（人民幣）香港內(nèi)地香港內(nèi)地香港日均翻桌率增長(zhǎng)率內(nèi)地日均翻桌率增長(zhǎng)率 香港人均消費(fèi)增長(zhǎng)率內(nèi)地人均消費(fèi)增長(zhǎng)率710%7065%6050%504-5%403-10%302-15%201-20%100-25%010%5%0%-5%-10-15 來源：公司年報(bào)，來源：公司年報(bào)，毛利率維穩(wěn)，金融資產(chǎn)公平值變動(dòng)推動(dòng)凈利率

21、大幅波動(dòng)公司毛利率保持穩(wěn)定，其他各項(xiàng)費(fèi)用率維持不變，但受非上市權(quán)益投資影響，公司凈利率大幅變動(dòng)。2011 及 2012 年骨湯門事件發(fā)生后，公司提高培訓(xùn)與激勵(lì)及推廣促銷費(fèi)用的投入，員工費(fèi)用占營(yíng)收的比例從17.59%上升至 24.22%，其他經(jīng)營(yíng)費(fèi)用占比從 12.34%上升至 15.72%， 公司凈利率也從 16.7%降至 5.1%。2013-2017 年期間，公司各項(xiàng)費(fèi)用占營(yíng)收的比重維持不變，但其他收益及虧損占營(yíng)收的比例大幅變動(dòng)，圖表 9：2010-2017 年公司毛利及凈利20002016 年上升 25.75%，2017 年下降 39.2%，該項(xiàng)目變動(dòng)主要受金融資產(chǎn)（非上市權(quán)益投資）公平值變

22、動(dòng)的影響，包括百度外賣（2017 年為餓了么）、云系、加華安元基金。2016 年百度外賣公平值為 11.53 億元， 公平值變動(dòng)收益 6.46 億元，約占當(dāng)年?duì)I收的 27%；2017 年百度外賣與餓了么合并，公司獲得相應(yīng)股權(quán)對(duì)價(jià)后仍持有餓了么 0.64 億元股權(quán)，當(dāng)年公平值變動(dòng)虧損為 9.57 億元，約占當(dāng)年?duì)I收的 41%。毛利（百萬人民幣）凈利潤(rùn)（百萬人民幣）毛利率凈利率201020112012201320142015201620172017H12018H1100%150080%10005000-50060%40%20%0%-20%-1000-40%來源：公司年報(bào)，圖表 10：2010-20

23、17 年公司各費(fèi)用占比員工成本率折舊率租金率其他經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率其他收入占營(yíng)收的比例其他收益及虧損占營(yíng)收的比例201020112012201320142015201620172017H12018H130%20%10%0%-10%-20%-30%-40%來源：公司年報(bào)，圖表 11：指定為透過損益按公平值入賬的金融資產(chǎn)單位：人民幣百萬元2016 年2017 年百度外賣1152.52-餓了么-63.487云系50122加華安元基金70.42260來源：公司年報(bào)，連鎖餐飲品牌為何頻現(xiàn)“關(guān)店潮”？連鎖快餐味千、真功夫味千中國(guó)。2010 年，味千中國(guó)共開設(shè) 506 家門店， 2011 年骨湯門事件后，大陸門店增

24、速急劇下跌，從 2011 年的 32.06%降至 2012 年的0.32%，2015 年底門店數(shù)量減少了 12 家。截至 2018 年 6 月 30 日，味千大陸門店共計(jì) 687 家，香港門店共計(jì) 30 家，較 2015 年僅增 45 家。除骨湯門事件外，產(chǎn)品老化、外賣崛起也限制了公司的門店擴(kuò)張，一方面，新興餐飲不斷崛起，競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，但公司一直無優(yōu)質(zhì)新品推出， 產(chǎn)品老化，不能滿足消費(fèi)升級(jí)的需求；另一方面，線上外賣不斷普及， 實(shí)體快餐門店也受到?jīng)_擊，雖然公司也開展了外賣業(yè)務(wù)，但公司 SKU 不夠豐富，專業(yè)的外賣店租金成本更低，效率也更高（正餐受外賣沖擊較小，并且正餐餐廳可通過發(fā)展外賣業(yè)務(wù)，提高

25、門店銷售密度）。圖表 12：大陸及香港門店數(shù)及增速8007006005004003002001000大陸香港大陸餐廳增速香港餐廳增速201020112012201320142015201620172017H12018H140%30%20%10%0%-10%-20%-30%來源：公司年報(bào)， 真功夫。真功夫由潘宇海及其姐夫蔡達(dá)標(biāo)于 1994 年共同創(chuàng)立，2007 年，真功夫董事長(zhǎng)蔡達(dá)標(biāo)擬定公司上市計(jì)劃，公司門店開設(shè) 800-1000 家時(shí)即上市。但自 2007 年起，創(chuàng)始人之間陷入家族內(nèi)斗，爭(zhēng)奪公司的控制權(quán)，家族內(nèi)斗使公司陷入經(jīng)營(yíng)危機(jī)，公司擴(kuò)張受到極大制約。此外，外賣業(yè)務(wù)的崛起、公司產(chǎn)品老化、食品

26、安全問題也限制了公司的門店擴(kuò)張，2008 及 2013 年蟑螂門事件、2010 年排骨門事件、2016 年餐具消毒不合格等事件削弱了消費(fèi)者對(duì)真功夫的品牌信心。港式餐廳翠華、大家樂、大快活 翠華。翠華控股作為香港餐飲行業(yè)老字號(hào)，2009 年進(jìn)軍內(nèi)地市場(chǎng)，內(nèi)地營(yíng)收占比不斷上升，由 2010 年的 8.1%，上升至 2018 年的 34.34%。翠華控股自 2009 年進(jìn)軍內(nèi)地市場(chǎng)至 2015 年，一直保持雙位數(shù)的高速增長(zhǎng)，但自 2016 年起營(yíng)收增速下滑至個(gè)位數(shù)。原因：1）定位過高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈難獲客。一方面，內(nèi)地餐飲品牌不斷崛起，競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，內(nèi)地餐飲菜系豐富，如火鍋、四川菜、廣東菜、江浙菜等，

27、相比之下，茶餐廳口味在內(nèi)地吸引力有限；另一方面，翠華控股在內(nèi)地屬高端定位，定價(jià)過高，性價(jià)比較低。香港餐廳平均每間占地約 3000 平方尺，設(shè)有30-67 張餐桌，內(nèi)地餐廳平均每間占地7000-10000 平方尺，設(shè)有約65-84張餐桌，兩地每桌均可容納 2-4 名顧客，但內(nèi)地餐廳占地面積明顯偏高。此外，2011-2012 年期間，內(nèi)地平均消費(fèi)額明顯高于香港，2012 年香港為 74 港元，內(nèi)地卻高達(dá) 190 港元，因此香港餐廳的翻臺(tái)率是內(nèi)地的 3 倍多。2）運(yùn)營(yíng)成本攀升，利潤(rùn)空間不斷被壓縮。翠華在內(nèi)地上海、南京、武漢、杭州等地均設(shè)有分店，而中央廚房?jī)H上海一家，內(nèi)地餐廳 80% 的菜品都需要從中

28、央廚房配送至各分店，配送成本高；此外，內(nèi)地租金成本、人工成本不斷攀升，內(nèi)地餐廳利潤(rùn)不斷被壓縮。圖表 13：翠華控股香港、內(nèi)地營(yíng)收及增速圖表 14：翠華控股香港、內(nèi)地門店數(shù)及增速香港收入（百萬港元）內(nèi)地收入（百萬港元）內(nèi)地門店數(shù)香港門店數(shù)1400120010008006004002000香港收入增速內(nèi)地收入增速180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%40 內(nèi)地門店增速香港門店增速35302520151050300%250%200%150%100%50%0%-50%來源：公司年報(bào)，來源：公司年報(bào)，圖表 15：翠華控股每日每桌平均賬單數(shù)目圖表 16：翠華控股每張賬

29、單平均消費(fèi)額（港元）香港內(nèi)地302520151050201020112012200150100500香港內(nèi)地201020112012來源：公司招股說明書，來源：公司招股說明書，大家樂。大家樂為香港老牌快餐品牌，2003 年進(jìn)軍內(nèi)地市場(chǎng)，2010 年內(nèi)地營(yíng)收達(dá)到 7.14 億港元，占總營(yíng)收的 14.93%，2011-2013 年期間， 內(nèi)地營(yíng)收仍保持雙位數(shù)高速增長(zhǎng)，此后隨著餐飲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈、租 金及勞工成本不斷上升，大家樂營(yíng)收開始負(fù)增長(zhǎng)。2016 年起大家樂開始關(guān)閉表現(xiàn)遜色的店鋪，集中資源和優(yōu)勢(shì)發(fā)展核心業(yè)務(wù)，截至 2017 年 3 月 31 日共關(guān)閉內(nèi)地餐廳 32 家，當(dāng)年?duì)I收下滑 19.9

30、5%，2017 年 10 月底關(guān)閉華東地區(qū)全部 11 家門店，公司退守港式餐飲接受度高的華南市場(chǎng)， 加速重點(diǎn)地區(qū)滲透。圖表 17：大家樂香港、內(nèi)地營(yíng)收及增速圖表 18：大家樂香港、內(nèi)地門店數(shù)及增速800070006000500040003000200010000香港收入(百萬港元）內(nèi)地收入（百萬港元） 香港收入增速內(nèi)地收入增速30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%400350300250200150100500中國(guó)內(nèi)地門店香港門店內(nèi)地門店增速香港門店增速3353513593663783553001131261149997969815%10%5%0%-5%-

31、10%-15% 來源：公司年報(bào)，來源：公司年報(bào)，大快活。大快活為香港著名快餐品牌，2010 年內(nèi)地餐廳營(yíng)收達(dá) 1.48 億元，占總營(yíng)收的 9.5%。2013 年隨著同業(yè)之間的價(jià)格戰(zhàn)、人員工資上升、及新開設(shè)的店鋪表現(xiàn)不理想，內(nèi)地同店銷售額下降，內(nèi)地營(yíng)收增速由2012 年的 19.1%開始轉(zhuǎn)負(fù)。門店方面，2013 年大快活內(nèi)地門店數(shù)為 26 家，2014 年開始關(guān)閉表現(xiàn)不佳門店，至 2017 年僅存 9 家。2018 年大快活在內(nèi)地引入 Feel Good 運(yùn)動(dòng)，倡導(dǎo)健康飲食，帶動(dòng)內(nèi)地業(yè)務(wù)增長(zhǎng)， 此外，2018 年內(nèi)地門店增長(zhǎng) 1 家，營(yíng)收增速?gòu)?2017 年的負(fù) 19.97%轉(zhuǎn)變?yōu)檎?19.56

32、%。圖表 19：大快活香港、內(nèi)地營(yíng)收及增速圖表 20：大快活香港、內(nèi)地門店數(shù)及增速300025002000150010005000香港收入(百萬人民幣）內(nèi)地收入（百萬人民幣） 香港收入增速內(nèi)地收入增速25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%160140120100806040200中國(guó)內(nèi)地門店香港門店內(nèi)地門店增速香港門店增速145141 148125134101 103108 114 110 11550%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50% 來源：公司年報(bào)，來源：公司年報(bào)，連鎖火鍋品牌小肥羊、小天鵝小肥羊。小肥羊于 1999 年創(chuàng)立

33、，此后依靠加盟方式不斷壯大，但許多加盟店在菜品、服務(wù)、財(cái)務(wù)等層面失控，大大影響了消費(fèi)者的體驗(yàn)，為應(yīng)對(duì)“品質(zhì)控制”問題，公司從加盟為主轉(zhuǎn)為直營(yíng)為主，通過關(guān)停、回收、合作等方式將 2004 年的 721 家門店縮減成 2007 年的 321 家，其中直營(yíng)門店占到 105 家。2008 年公司在港上市，但新店虧損、門店管理、供應(yīng)鏈管理等問題仍然存在，2012 年公司將全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給百勝， 以期百勝為小肥羊帶來新的活力，然而為進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化管理，百勝接手后開始大量關(guān)店，在連鎖火鍋市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)不斷激烈的情況下，小肥羊市占率不斷降低；另一方面，洋式標(biāo)準(zhǔn)化管理并不契合火鍋餐飲文化，百勝標(biāo)準(zhǔn)化的復(fù)制管理導(dǎo)致菜品更新

34、緩慢，同時(shí)，兩者各有的成熟運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)在對(duì)接過程中也難免產(chǎn)生問題，2016 年小肥羊門店數(shù)已縮減至 200 家左右。此后小肥羊逐步進(jìn)行門店升級(jí)改造，并更新了開店模式以滿足年輕消費(fèi)者的需求，近年來小肥羊每年新增門店數(shù)量在 70 家左右，2018 年小肥羊門店數(shù)量在 320 家左右，其中加盟門店占比在 80%以上。小天鵝火鍋。重慶小天鵝成立于 1982 年，1994 年小天鵝以“特許經(jīng)營(yíng)”的方式在天津開店，此后開始以低成本的加盟方式迅速擴(kuò)張。2007 年小天鵝啟動(dòng)上市計(jì)劃，并引入紅杉資本及海納亞洲創(chuàng)投，門店也迅速擴(kuò)張， 直營(yíng)門店數(shù)量曾超過 130 家，加盟門店曾超過 200 家。而此后小天鵝陷入發(fā)展瓶

35、頸，門店持續(xù)關(guān)閉，目前直營(yíng)門店僅余 40 多家，其主要原因是為實(shí)現(xiàn)上市要求，門店加速擴(kuò)張，管理難以跟上；同時(shí)，創(chuàng)始人放權(quán)給專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，而新引入的高層餐飲人才并不了解重慶火鍋行業(yè)的實(shí)際情況；此外，小天鵝作為一個(gè)三十多年的火鍋品牌，沒能持續(xù)創(chuàng)新， 菜品及品牌老化問題嚴(yán)重。2017 年，為應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)激烈的火鍋市場(chǎng)，小天鵝火鍋創(chuàng)始人何永智回歸，并大幅關(guān)閉虧損門店，升級(jí)現(xiàn)有門店的裝修及口味?？偨Y(jié)：連鎖餐飲巨頭擴(kuò)張為何陷入停滯行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、成本高企、外賣崛起、品牌老化、食品安全及貼牌式加 盟拖緩擴(kuò)張速度。1）競(jìng)爭(zhēng)加劇，部分菜系口味普適性差，餐廳難以進(jìn) 行全國(guó)性擴(kuò)張。以港式餐飲為例，2013 年以來，港式餐

36、飲品牌如翠華控股、大家樂、大快活，在內(nèi)地均面臨門店增速、營(yíng)收增速放緩的困境， 中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)菜系豐富，火鍋、川菜、徽菜等菜系提供了多種口味選擇， 相較下，港式餐飲口味對(duì)內(nèi)地消費(fèi)者吸引力有限。2）成本高企。隨著 租金成本、人工成本、原料成本不斷上升，餐飲企業(yè)利潤(rùn)空間被進(jìn)一步壓縮。中國(guó)餐飲產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告（2015）指出，僅 2014 年，房租成本 上升33.3%，人工成本上升18.1%，人員培訓(xùn)及研發(fā)投入費(fèi)用上漲超20%。為應(yīng)對(duì)此困境，各餐飲企業(yè)對(duì)增設(shè)新店呈謹(jǐn)慎態(tài)度，甚至主動(dòng)關(guān)閉表現(xiàn)不佳的門店。3）外賣沖擊快餐實(shí)體門店。隨著外賣業(yè)務(wù)的不及，實(shí)體快餐連鎖品牌受到?jīng)_擊，小作坊式外賣商家在租金、人力成本等方

37、面更具優(yōu)勢(shì)。4）產(chǎn)品、品牌老化。連鎖餐飲品牌產(chǎn)品老化，無法持續(xù)推出受消費(fèi)者青睞的新品，門店未及時(shí)翻新，導(dǎo)致難以在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中持續(xù)吸引消費(fèi)者。5）食品安全。食品安全問題將直接削弱消費(fèi)者對(duì)的餐飲品牌的信心，為公司快速帶來重大的負(fù)面影響。6）貼牌式加盟。連鎖餐飲品牌可以通過加盟的方式迅速實(shí)現(xiàn)門店擴(kuò)張，但這種快速擴(kuò)張卻是以品質(zhì)控制的失效為代價(jià)的，最終也會(huì)對(duì)品牌造成負(fù)面影響。連鎖火鍋品牌門店數(shù)量測(cè)算由上文可以看到連鎖餐飲品牌頻陷“關(guān)店潮”的幾大原因，與上文幾家餐飲公司陷入停滯不同，連鎖火鍋品牌“海底撈”和“呷哺呷哺”仍處于快速擴(kuò)張期，一方面是受益于火鍋行業(yè)的優(yōu)質(zhì)賽道，另一方面，兩家公司都在不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)

38、新及品牌升級(jí)，并且受益于規(guī)模效應(yīng)，成本壓力相對(duì)較小。在下文中我們對(duì)兩家公司的門店數(shù)量進(jìn)行測(cè)算，以期得到兩家公司未來的擴(kuò)張空間。目前，呷哺、海底撈一二線城市門店占比分別在 80%和 70%左右，對(duì)標(biāo)下沉相對(duì)完備的肯德基和必勝客，餐廳的下沉空間十分廣闊。需要注意的是，連鎖餐飲企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大，食品安全、品質(zhì)控制、產(chǎn)品老化以及成本進(jìn)一步上漲等問題都有可能導(dǎo)致兩者門店增速放緩。海底撈門店數(shù)量測(cè)算我們通過對(duì)海底撈門店進(jìn)行測(cè)算，發(fā)現(xiàn)海底撈在一二線城市的滲透率仍有較大提升空間，在三線及以下城市的下沉空間更是廣闊。門店測(cè)算角度一：我們對(duì)海底撈在各城市的滲透率水平（每百萬人口對(duì)應(yīng)的海底撈門店數(shù)量）進(jìn)行測(cè)算，并挑選出

39、各線級(jí)滲透率相對(duì)成熟的城市（標(biāo)黃的城市），以其滲透率作為標(biāo)桿，由此得到我們一二線城市的目標(biāo)滲透率：人均 GDP9 萬以上的一二線城市，目標(biāo)滲透率為 3.5，人均GDP9 萬以下的一二線城市，目標(biāo)滲透率為 2.93；人均 GDP7 萬以上的三線城市，目標(biāo)滲透率為 1.64；人均 GDP7 萬以下的三線城市，目標(biāo)滲透率為 0.77，目標(biāo)門店總數(shù)接近 1300 家，未來門店將新增 800 多家，若按每年新增 180 家門店的速度，海底撈在內(nèi)地的高速成長(zhǎng)期還有 5 年左右，此外，廣闊的海外市場(chǎng)將是海底撈另一發(fā)力點(diǎn)。門店測(cè)算角度二：通過以滲透率相對(duì)飽和的一二線城市為標(biāo)桿，我們得到一二線城市的目標(biāo)門店數(shù)量

40、為 785 家，此后我們將海底撈對(duì)標(biāo)門店下沉基本完備的西式正餐餐飲企業(yè)必勝客，以得到海底撈三線及以下門店的數(shù)量，目前必勝客一二線城市門店占比為 58%，三線及以下城市門店占比為 42%，以此為海底撈各線門店目標(biāo)占比，可以得到三線及以下城市目標(biāo)門店數(shù)量為 568 家，門店將新增 900 多家，目標(biāo)門店總數(shù)為 1353家，若按每年新增 180 家門店的速度，海底撈在內(nèi)地的高速成長(zhǎng)期也還有 5 年左右。圖表 21：餐廳各線城市門店占比，海底撈及呷哺呷哺下沉空間廣闊呷哺呷哺海底撈必勝客肯德基麥當(dāng)勞星巴克58.0%42.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%

41、10.0%0.0%一二線城市三線城市及以下來源：各公司年報(bào)，圖表 22：海底撈門店數(shù)量預(yù)測(cè)類別分布人均 GDP城鎮(zhèn)人口/萬人門店數(shù)量滲透率/百萬人目標(biāo)滲透率目標(biāo)門店數(shù)量各線城市門店和北京一線城市華北12.901876.60351.873.5066228上海一線城市華東12.662120.88281.323.5074廣州一線城市華南15.07248.89100.803.5044深圳一線城市華南18.311 52.83272.163.5044鄭州二線城市華中9.24713.71253.503.5025557武漢二線城市華中12.31858.82182.103.5030長(zhǎng)沙二線城市華中3.31581

42、.0061.033.5020石家莊二線城市華北5.96663.670.752.9319天津二線城市華北11.911291.00100 773.5045太原二線城市華北7.72370.9620.542.9311大連二線城市華北12.38594.0020.343.5021呼和浩特二線城市華北11.30215.1700.003.508濟(jì)南二線城市華北9.84466.0740.863.501青島二線城市華北11.88652.7571.073.5023哈爾濱二線城市東北6.65704.9070.992.9321長(zhǎng)春二線城市東北8.72544.0030.552.9316沈陽二線城市東北7.07667.90

43、30.452.9320廈門二線城市華東10.85357.3051.403.5013福州二線城市華南9.27510.5071.373.5018寧波二線城市華東12.29579.5640.693.5020蘇州二線城市華東16.21809.82111.363.5028無錫二線城市華東16.04498.0361.203.5017南京二線城市華東14.06685.89131.903.5024合肥二線城市華東9.06587.420.853.5021杭州二線城市華東13.31727.14101. 83.5025南昌二線城市華東9.16400.5930.753.5014蘭州二線城市西北6.77302.1730

44、.992.939西寧二線城市西北5.46167.530.002.935西安二線城市西北7.77648.54192.932.9319銀川二線城市西北8.10171.5642.332.935烏魯木齊二線城市西北12.33198.2000.003.507珠海二線城市華南15.15157.2921.273.506?？诙€城市華南6.12177.7031.692.935南寧二線城市華南5.76425.5040.942.9312重慶（沒有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)）二線城市西南6 321606.0000.000.000成都（沒有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)）二線城市西南8.661152.8190.780.789貴陽二線城市西南7.37359.

45、1920.562.9311昆明二線城市西南7.16488.7281.642.9314河北省其他城市三線城市及以下華北4.663472.33120.350.7727內(nèi)蒙古其他城市三線城市及以下華北5.841353.0300.000.7710山西其他城市三線城市及以下華北3.721752.0400.000.7713山東其他城市三線城市及以下華北6.524942.71110.220.7738遼寧其他城市三線城市及以下東北4.251686.7000.000.7713吉林其他城市三線城市及以下東北4.27995.4200.000.778黑龍江其他城市三線城市及以下東北3.371545.6000.000.

46、7712浙江其他城市三線城市及以下華東7.502540.0660.241.6442江蘇其他城市三線城市及以下華東8.473527.22270.771.6458安徽其他城市三線城市及以下華東3.632758.2820.070.7721472江西其他城市三線城市及以下華東3.682123.0100.000.7716福建其他城市三線城市及以下華東7.551666.2050.301.6427河南其他城市三線城市及以下華中4.134081.1540.100.7731湖北其他城市三線城市及以下華中4.592641.0720.080.7720湖南其他城市三線城市及以下華中3.853166.0020.060.

47、7724陜西其他城市三線城市及以下西北5.02529.6170.460.7712寧夏其他城市三線城市及以下西北3.57223.7700.000.772青海其他城市三線城市及以下西北3.69150.0100.000.771甘肅其他城市三線城市及以下西北2.19915.9000.000.777新疆其他城市三線城市及以下西北3.661008.9800.000.778廣東其他城市三線城市及以下華南.765142.54110.210.7740海南其他城市三線城市及以下華南4.40359.6100.000.773廣西其他城市三線城市及以下華南3.451978.5030.150.7715四川其他城市三線城市

48、及以下西南3.453064.1900.000.000云南其他城市三線城市及以下西南2.791752.6810.060.7713貴州其他城市三線城市及以下西南3.231288.3300.000.7710門店總和40312571257來源：呷哺呷哺門店數(shù)量測(cè)算呷哺呷哺一二線城市的門店數(shù)量占比達(dá)到 84%，三線及以下城市的門店數(shù)量占比僅為 16%，門店下沉空間廣闊。我們對(duì)呷哺呷哺在各城市的滲透率水平（每百萬人口對(duì)應(yīng)的呷哺呷哺門店數(shù)量）進(jìn)行測(cè)算，并挑選出各地理大區(qū)滲透率相對(duì)成熟的城市（標(biāo)黃的城市），以其滲透率作為標(biāo)桿，圖表 23：呷哺呷哺門店數(shù)量預(yù)測(cè)由此得到我們?nèi)A東、華北、華南、東北等各個(gè)城市的目標(biāo)滲

49、透率：北京及石家莊目前的滲透率分別為 15.35、6.03，我們視作飽和，天津目前的滲透率為 5.73，對(duì)標(biāo)石家莊，我們將其目標(biāo)滲透率設(shè)定為 6.03，其他華北地區(qū)一二線城市的目標(biāo)滲透率，我們對(duì)標(biāo)天津，設(shè)定為 5.73；東北地區(qū)一二線城市的目標(biāo)滲透率我們對(duì)標(biāo)長(zhǎng)春，設(shè)定為 4.23；華東、華南及華中地區(qū)一二線城市的目標(biāo)滲透率我們對(duì)標(biāo)廈門，設(shè)定為 4.2；西北及西南地區(qū)一二線城市的目標(biāo)滲透率我們對(duì)標(biāo)銀川，設(shè)定為 3.5；由此我們得到一二線城市的目標(biāo)門店數(shù)量為 1205 家，此后我們將呷哺呷哺對(duì)標(biāo)門店下沉基本完備的西式正餐餐飲企業(yè)必勝客，由此可以得到呷哺呷哺三線及以下城市目標(biāo)門店數(shù)量為873 家，目

50、標(biāo)門店總數(shù)為2078 家，未來門店將新增 1200 多家，若按每年新增 120 家門店的速度，呷哺呷哺在內(nèi)地的高速成長(zhǎng)期還有 10 年左右。類別地區(qū)分布人均 GDP/萬元城鎮(zhèn)人口/萬人門店數(shù)量滲透率/百萬人目標(biāo)滲透率目標(biāo)門店數(shù)量各線城市門店和北京一線城市華北12.901876.6028815.3515.35288上海一線城市華東12.662120.88492.314.2089廣州一線城市華南15.071248.8900.004.2052482深圳一線城市華南18.311252.8320.164.2053石家莊二線城市華北5.96663.67406.036.0340723天津二線城市華北11.8

51、91291.00745.736.0378太原二線城市華北11.9370.9692.435.7321大連二線城市華北7.72594.00111.855.7334呼和浩特二線城市華北12.38215.1752.325.7312濟(jì)南二線城市華北11.30466.0771.505.7327青島二線城市華北9.84652.7591.385.7337哈爾濱二線城市東北11.88704.90253.554.2330長(zhǎng)春二線城市東北6.65544.00234.234.2323沈陽二線城市東北7.07667.90121.804.2328廈門二線城市華東8.72357.30154.204.2015寧波二線城市華東

52、10.85579.5600.004.2024蘇州二線城市華東12.29809.8291.114.2034無錫二線城市華東16.21498.0340.804.2021南京二線城市華東16.04685.89142.044.2029合肥二線城市華東14.06587.4281.364.2025杭州二線城市華東9.06727.1410.144.2031南昌二線城市華東13.31400.5900.004.2017福州二線城市華南5.76510.5000.004.2021鄭州二線城市華中9.16713.71172.384.2030武漢二線城市華中9.24858.82182.104.2036長(zhǎng)沙二線城市華中1

53、2.31581.00122.074.2024蘭州二線城市西北13.31302.1720.663.5011西寧二線城市西北6.77167.5310.603.506西安二線城市西北5.46648.54203.083.5023銀川二線城市西北7.77171.5663.503.506烏魯木齊二線城市西北8.10198.2000.003.507?？诙€城市華南6.12177.7000.002.314南寧二線城市華南15.15425.5000.002.3110重慶（沒有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)）二線城市西南9.271606.0000.0000成都（沒有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)）二線城市西南6.321152.8100.0000貴陽二線城市

54、西南8.66359.1900.002.318昆明二線城市西南7.37488.7200.002.3111河北省其他城市三線城市及以下華北4.663472.331213.484.71163內(nèi)蒙古其他城市三線城市及以下華北5.841353.03山西其他城市三線城市及以下華北3.721752.04山東其他城市三線城市及以下華北6.524942.71遼寧其他城市三線城市及以下東北4.252354.60吉林其他城市三線城市及以下東北4.27995.4260.60黑龍江其他城市三線城市及以下東北3.371545.60浙江其他城市三線城市及以下華東7.502540.06江蘇其他城市三線城市及以下華東8.473

55、527.22安徽其他城市三線城市及以下華東3.632758.28江西其他城市三線城市及以下華東3.682123.01福建其他城市三線城市及以下華東7.551666.20河南其他城市三線城市及以下華中4.134081.15湖北其他城市三線城市及以下華中4.592641.07湖南其他城市三線城市及以下華中3.853166.0010.03陜西其他城市三線城市及以下西北5.021529.61寧夏其他城市三線城市及以下西北3.57223.77青海其他城市三線城市及以下西北3.69150.01甘肅其他城市三線城市及以下西北2.19915.90新疆其他城市三線城市及以下西北3.661008.98廣東其他城市

56、三線城市及以下華南4.765142.54海南其他城市三線城市及以下華南4.40359.61廣西其他城市三線城市及以下華南3.451978.50四川其他城市三線城市及以下西南3.454153.75云南其他城市三線城市及以下西南2.791752.68貴州其他城市三線城市及以下西南3.231288.33873門店總和8092078來源：各公司年報(bào)，風(fēng)險(xiǎn)提示成本上升風(fēng)險(xiǎn)：食材價(jià)格、人工成本及商業(yè)租金上漲影響利潤(rùn)率；食品安全風(fēng)險(xiǎn)：食品安全問題可能影響企業(yè)，甚至細(xì)分行業(yè)的收入增長(zhǎng)與盈利效率；門店擴(kuò)張的不確定性；門店拓展至新市場(chǎng)，營(yíng)收增速不達(dá)預(yù)期；償債能力不佳風(fēng)險(xiǎn)：營(yíng)收增加無法與門店擴(kuò)張過快帶來的高額成本相

57、匹配。門店測(cè)算出現(xiàn)偏差：呷哺呷哺及海底撈的門店測(cè)算基于一定的假設(shè)條件，存在假設(shè)條件不及預(yù)期導(dǎo)致測(cè)算出現(xiàn)偏差的風(fēng)險(xiǎn)。附錄中國(guó)餐飲行業(yè) 2018 年回顧及 2019 年展望中國(guó)餐飲行業(yè) 2018 年回顧中國(guó)餐飲行業(yè)增速穩(wěn)健，但板塊行情走勢(shì)不佳萬億級(jí)的餐飲市場(chǎng)需求持續(xù)上升，但 2018 年以來增速下滑。受益于人均可支配收入增加，城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快，2017 年我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)10.2，其中，餐飲消費(fèi)總額達(dá)39,644 億元，同比增長(zhǎng)達(dá)10.7，增速連續(xù)三年超過社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速。自 2018 年以來，全國(guó)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增速有所放緩，社零及餐飲收入增速均持續(xù)下滑， 居民消費(fèi)需求減

58、弱，但餐飲板塊較可選消費(fèi)板塊仍有較強(qiáng)的韌性，2019 年我們預(yù)期餐飲行業(yè)規(guī)模仍將以接近雙位數(shù)的增速持續(xù)上升。圖表 24：社會(huì)消費(fèi)品零售總額及餐飲收入（億元）：年度圖表 25：社會(huì)消費(fèi)品零售總額及餐飲收入（億元）：月度400000350000300000250000200000150000100000500000社會(huì)消費(fèi)品零售總額餐飲消費(fèi)總額社會(huì)消費(fèi)品零售增速餐飲消費(fèi)增速201120122013201420152016201720.00%18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%4000035000300002500020000

59、150001000050000社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月值餐飲收入:當(dāng)月值 社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比餐飲收入:當(dāng)月同比14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%2014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-070.0%來源：Wind，來源：Wind，圖表 26：全國(guó)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入：年度圖表 27：全國(guó)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入：季度400003500030000250002000015000100

60、00城鎮(zhèn)居民人均可支配收入（元） 城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增速16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%12000100008000600040002000城鎮(zhèn)居民人均可支配收入（元）城鎮(zhèn)居民人均可支配收入:累計(jì)同比8.60%8.40%8.20%8.00%7.80%7.60%500002011 2012 2013 2014 2015 2016 20172.00%0.00%07.40%來源：Wind，來源：Wind，個(gè)股上半年大幅跑贏恒指，下半年餐飲板塊普遍跑輸恒指餐飲板塊市場(chǎng)表現(xiàn)兩極分化，下半年板塊整體跑輸恒指。我們把在港股上市的 10 家餐飲企業(yè) 2018