2022年園林行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及未來趨勢分析

1、2022年園林行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及未來趨勢分析1、園林行業(yè)久期分析：部分公司資產(chǎn)與負(fù)債久期的匹配程度有所好轉(zhuǎn)2015-2018 年園林行業(yè) PPP 項目爆發(fā)性增長，園林企業(yè)為了參與 PPP 項目，通過再融資和大股東質(zhì)押等手段獲得大 量資金，因此負(fù)債率和大股東質(zhì)押率迅速提升，現(xiàn)金流狀況開始惡化。2018 年初由于財政庫政策 PPP 熱潮退去，許 多 PPP 項目被陸續(xù)叫停，地方政府和金融機(jī)構(gòu)暫停為 PPP 項目提供資金，高杠桿下的部分園林企業(yè)陷入流動性困境。 到今年是 PPP 大潮過后的第三年，部分企業(yè)在三年期間通過積極調(diào)整財務(wù)狀況有所好轉(zhuǎn)，也有部分企業(yè)財務(wù)狀況仍 未得到有效改善。為此我們對園林行業(yè)從

2、 PPP 熱潮開始到熱潮退去三年的這一段時期的財務(wù)狀況進(jìn)行了分析。傳統(tǒng)框架下用財務(wù)比率分析方法只關(guān)注財務(wù)數(shù)據(jù)，沒有考慮 2018 年公司資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張但去杠桿下政策收緊導(dǎo)致的 短債長投風(fēng)險。因此，為了彌補(bǔ)傳統(tǒng)框架的不足之處，我們在報告園林行業(yè)深度報告（二）：從久期匹配角度分析 園林公司財務(wù)風(fēng)險現(xiàn)狀參照久期理論提出從久期角度分析財務(wù)風(fēng)險的全新框架。資產(chǎn)久期反映出資產(chǎn)到期的平均時 間，資產(chǎn)久期越大則資產(chǎn)到期時間越長，不利于企業(yè)經(jīng)營和變現(xiàn)。與資產(chǎn)久期相反，負(fù)債久期較大，意味著負(fù)債到期 償付時間越長，更有利于企業(yè)經(jīng)營。為了更好分析企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，我們考慮企業(yè)負(fù)債久期與資產(chǎn)久期的匹配程度，即負(fù)債久期/資產(chǎn)

3、久期：當(dāng)比值小于 1 時，說明負(fù)債到期時間快于資產(chǎn)到期時間，資金流出快于資金流入，企業(yè)比較危險，可能存在較大財務(wù)風(fēng)險；當(dāng)比值 大于 1 時，資產(chǎn)到期時間快于負(fù)債到期時間，財務(wù)風(fēng)險較小。為方便分析，我們將園林行業(yè)的合理線定為 1.2，此時 企業(yè)負(fù)債的到期時間長于資產(chǎn)到期時間，企業(yè)資金運作較為靈活。從 15 年推行 PPP 以來，生態(tài)修復(fù)與園林行業(yè)的發(fā)展與 PPP 的發(fā)展密不可分，市場化的海綿城市、水環(huán)境治理相關(guān) 新增項目很多采用 PPP 模式。2018 年以來在 PPP 政策變動及宏觀融資環(huán)境偏緊等影響下，部分園林公司由于 PPP 項目占比較大，而 PPP 項目需要較多的資本開支以及較多的銀行貸

4、款，出現(xiàn)較大的融資問題從而影響業(yè)績釋放。15 至 18 年間大多數(shù)企業(yè)的負(fù)債與資產(chǎn)久期的比值有較大程度的降低；受 PPP 政策波動的影響，18 年后除節(jié)能鐵漢、 東方園林、ST 花王、天域生態(tài)和蒙草生態(tài)明顯好轉(zhuǎn)，其他企業(yè)未能及時調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)導(dǎo)致指標(biāo)進(jìn)一步惡化。截止 2021 年 H1 比值大于 1.2 的企業(yè)有蒙草生態(tài)、誠邦股份、乾景園林、大千生態(tài)、東珠生態(tài)、普邦股份、文科園林、 農(nóng)尚環(huán)境和綠茵生態(tài)，財務(wù)風(fēng)險較小。18 年至 21 年部分公司資產(chǎn)久期與負(fù)債久期的匹配程度有所好轉(zhuǎn)。此外還可以 看出，綠茵生態(tài)、農(nóng)尚環(huán)境、乾景園林和文科園林的資產(chǎn)負(fù)債久期比值下降較快，綠茵生態(tài)下降幅度最大，達(dá)到

5、2.74， 或因合同資產(chǎn)增加提高了資產(chǎn)久期。2、生物多樣性大會驅(qū)動中國政策加碼，上百億綠債助力生態(tài)治理目標(biāo)落實隨著生物多樣性大會舉行，中國的環(huán)保政策將持續(xù)加碼，中國將加快構(gòu)建以國家公園為主體的自然保護(hù)地體系，逐步 把自然生態(tài)系統(tǒng)最重要、自然景觀最獨特、自然遺產(chǎn)最精華、生物多樣性最富集的區(qū)域納入國家公園體系。一方面， 中國持續(xù)加大對生態(tài)治理的經(jīng)濟(jì)投入，為生態(tài)治理相關(guān)的產(chǎn)業(yè)注入充足的資源。另一方面，國家層面的重視，會進(jìn)一 步帶動相關(guān)政策的制定，這將激發(fā)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的活力和參與度，將在供給端增加生物多樣性恢復(fù)相關(guān)的企業(yè)，從而推動 荒漠地區(qū)生態(tài)功能恢復(fù)的進(jìn)程。重點生態(tài)保護(hù)修復(fù)治理資金管理辦法中指出治理資金

6、要支持具有全國性、跨區(qū)域或影響較大的保護(hù)和修復(fù)工作。 治理資金在使用層面采取項目法和因素法相結(jié)合的方式分配。對用于山水林田湖草生態(tài)保護(hù)修復(fù)試點工程的獎補(bǔ)資金 采取項目法分配，包括基礎(chǔ)獎補(bǔ)和績效獎補(bǔ)兩部分。工程納入支持范圍即享受基礎(chǔ)獎補(bǔ)1，工程總投資 2050 億元的 基礎(chǔ)獎補(bǔ) 10 億元；工程總投資 50 億元以上的基礎(chǔ)獎補(bǔ) 20 億元?？冃И勓a(bǔ)資金根據(jù)工程結(jié)束后最終績效評估結(jié)果確 定。相較于之之前的生態(tài)治理政策，管理辦法明確提出了生態(tài)工程的獎補(bǔ)金額；此外，最終的治理成果也會影響 施工方收到的獎補(bǔ)金額，這將增加生態(tài)修復(fù)工程的吸引力并強(qiáng)化生態(tài)治理成果。最新發(fā)布的關(guān)于鼓勵和支持社會資本參與生態(tài)保護(hù)

7、修復(fù)的意見中則從以下幾個方面鼓勵社會資本參與生態(tài)修復(fù)建 設(shè)。首先采取“生態(tài)保護(hù)修復(fù)+產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入”方式引入社會資本，社會資本可以利用獲得的自然資源資產(chǎn)使用權(quán)或特許 經(jīng)營權(quán)發(fā)展適宜產(chǎn)業(yè)，對投資形成的具有碳匯能力且符合相關(guān)要求的生態(tài)系統(tǒng)，申請核證碳匯增量并進(jìn)行交易。此外， 對集中連片開展生態(tài)修復(fù)達(dá)到一定規(guī)模和預(yù)期目標(biāo)的生態(tài)保護(hù)修復(fù)主體，社會資本可以依法依規(guī)取得一定份額的自然 資源資產(chǎn)使用權(quán)；其中以林草地修復(fù)為主的項目，可利用不超過 3%的修復(fù)面積，從事生態(tài)產(chǎn)業(yè)開發(fā)。意見中還指出政府會逐步建立健全自然、農(nóng)田、城鎮(zhèn)等生態(tài)系統(tǒng)保護(hù)修復(fù)激勵機(jī)制，研究制定生態(tài)系統(tǒng)碳匯項目 參與全國碳排放權(quán)交易相關(guān)規(guī)則，逐步提高

8、生態(tài)系統(tǒng)碳匯交易量；目前我國碳匯方面的方法學(xué)近涉及林草碳匯，未來 碳匯方法學(xué)的進(jìn)一步發(fā)展，可以增加生態(tài)系統(tǒng)碳匯項目的數(shù)量，而生態(tài)系統(tǒng)碳匯交易量的增加會擴(kuò)大碳匯市場規(guī)模。 在財稅方面，政府將發(fā)揮帶動作用，對符合條件的社會資本可按規(guī)定享受環(huán)境保護(hù)、節(jié)能節(jié)水等相應(yīng)稅收優(yōu)惠政策。圖：2019 年綠債一級目錄投向分布此外，國家也在通過綠色金融支持生態(tài)系統(tǒng)保護(hù)。目前，我國綠色金融最重要的兩項標(biāo)準(zhǔn)綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019） 和綠色債券支持項目目錄（2021），都已經(jīng)將生物多樣性保護(hù)、生態(tài)系統(tǒng)修復(fù)和生態(tài)產(chǎn)品供給納入其支持范疇。其 中，我國投向生態(tài)保護(hù)和適應(yīng)氣候變化的綠債規(guī)模從 2019 年的 66.2 億提

9、升至 2020 年的 249.6 億，占比由 3%提升 至 13%。今年二季度末，我國本外幣綠色貸款余額已達(dá)到 14 萬億元，同比增長 26.5%。今年前 8 個月，我國綠債發(fā) 行規(guī)模超過 3500 億元，同比增長 152%，已超過去年全年發(fā)行額。其中，碳中和債券累計發(fā)行 1800 多億元。生物 多樣性是其重要支持領(lǐng)域。我們預(yù)計未來我國會繼續(xù)利用創(chuàng)新性貸款模式保護(hù)具有固碳潛力的林業(yè)等綠色產(chǎn)業(yè)。綠色金融作為天然具備逆周期調(diào)節(jié)屬性的金融工具，在經(jīng)濟(jì)不景氣時的供給仍較為穩(wěn)定，這將有利的支持生態(tài)修復(fù)產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展；此外，我國在綠色債券的品種創(chuàng)新上取得了諸多進(jìn)展，募集資金投向覆蓋廣泛，可以直接支持綠色領(lǐng)

10、 域的具體公司；而且綠債評級較高，其中長期限債券可以滿足綠色項目長周期建設(shè)的需求，更加利好生態(tài)修復(fù)企業(yè)的 發(fā)展。目前，銀行向重點領(lǐng)域企業(yè)貸款利率與同期限檔次貸款市場報價利率即 LPR 持平（一年期 LPR 為 3.85%；五 年期為 4.65%），商業(yè)銀行向企業(yè)發(fā)放綠貸后，可以向央行申請?zhí)紲p排工具資金，央行與商業(yè)銀行的貸款利率為 1.75%。 新工具將以低利率為企業(yè)提供資金支持，從而撬動更多社會資本參與生態(tài)治理建設(shè)。公益募捐也將進(jìn)一步支持生態(tài)保護(hù)行業(yè)的發(fā)展。關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)生物多樣性保護(hù)的意見中強(qiáng)調(diào)了生物多樣性的資 金機(jī)制，其中“人民參與昆明生物多樣性基金”將成為未來全球生物多樣性融資的重要渠道

11、。中國生物多樣性公益 資助白皮書（2021）指出目前共有 17.57 億元公益捐贈被用于生物多樣性保護(hù)，以“螞蟻森林”和“一億棵梭梭” 為代表的植樹造林為主的公益項目，占據(jù)了生物多樣性捐贈的較大份額。COP15 正在推動中國的捐贈者開始關(guān)注生 物多樣性保護(hù)領(lǐng)域。根據(jù)數(shù)據(jù)分析結(jié)果，隨著環(huán)境保護(hù)和生物多樣性保護(hù)的主流化，公益捐贈將撬動更大的生物多樣 性保護(hù)的資金，實現(xiàn)生物多樣性保護(hù)的成果。綜合上述政策和資金來源渠道，我們認(rèn)為未來我國將不予余力的支持和獎勵生態(tài)修復(fù)工程的開展，此外社會資本的參 與也會為生態(tài)修復(fù)產(chǎn)業(yè)注入充足的活力。因此，生態(tài)治理目標(biāo)的實現(xiàn)指日可待。3、CCER 重啟在即，園林行業(yè)盈利模

12、式迎來空前變革除了上述生態(tài)修復(fù)給園林行業(yè)帶來的發(fā)展空間和經(jīng)濟(jì)收益外，CCER 的重啟將刺激陸地生態(tài)系統(tǒng)碳匯的發(fā)展（包括林 業(yè)碳匯、草原碳匯、濕地碳匯、耕地碳匯等），而林業(yè)碳匯和草原碳匯作為陸地生態(tài)系統(tǒng)碳匯重要的組成部分將對園 林行業(yè)的盈利模式產(chǎn)生深刻影響。林業(yè)碳匯是指通過市場化手段參與林業(yè)資源交易，從而產(chǎn)生額外的經(jīng)濟(jì)價值，包括森林經(jīng)營性碳匯和造林碳匯兩個方 面。森林經(jīng)營性碳匯針對的是現(xiàn)有森林，通過森林經(jīng)營手段促進(jìn)林木生長，增加碳匯；另一種為造林碳匯，是指在確 定了基線的土地上，以增加碳匯為主要目的，對造林及其林木（分）生長過程實施碳匯計量和監(jiān)測而開展的有特殊要 求的造林活動。與普通的造林相比，

13、造林碳匯突出森林的碳匯功能，具有碳匯計量與監(jiān)測等特殊技術(shù)要求，強(qiáng)調(diào)森林 的多重效益。我國的陸地生態(tài)系統(tǒng)碳匯主要包括以下幾個部分：森林碳匯、草地碳匯、耕地碳匯和濕地碳匯等。森林碳匯是指森林 植物吸收大氣中的二氧化碳并將其固定在植被或土壤中，從而減少該氣體在大氣中的濃度。森林是陸地生態(tài)系統(tǒng)中最 大的碳庫，在降低大氣中溫室氣體濃度、減緩全球氣候變暖中，具有十分重要的獨特作用。與其他植被生態(tài)系統(tǒng)相比， 樹木生活周期較長，形體更大，在時間和空間上均占有較大的生態(tài)位置，具有更高的碳儲存密度，能夠長期和大量地 影響大氣碳庫。相較于其他碳匯方式，森林碳匯有以下優(yōu)勢：首先，森林碳匯潛力大。森林年固定二氧化碳 1

14、196 億噸，占植物年固 碳的約 42%，陸地上有機(jī)物中的碳為 11500 億噸，其中 90儲存于森林中。此外，森林碳匯技術(shù)較簡單，公約 和議定書要求促進(jìn)可持續(xù)的森林經(jīng)營、造林和森林更新已是現(xiàn)成技術(shù)，因此碳匯林的經(jīng)營可迅速開展。森林碳匯 的問題在于森林碳匯受氣候條件約束大，在空間分布上極為受限；而且森林碳匯的穩(wěn)定性和長期發(fā)展?jié)摿τ邢?。此?森林經(jīng)營碳匯項目的林地必須是符合我國森林標(biāo)準(zhǔn)的喬木林地且必須是人工林的中幼齡林，但我國相應(yīng)的林地資源十 分有限。雖然林草碳匯的市場規(guī)模有限，但碳匯開發(fā)的額外成本較小，也就是說碳匯開發(fā)相對于原始工程的附加收益，并且會 潛在增加企業(yè)的工程規(guī)模。具體來說關(guān)于鼓勵和

15、支持社會資本參與生態(tài)保護(hù)修復(fù)的意見中明確指出生態(tài)修復(fù)企業(yè)將獲得一定自然資源資產(chǎn)使用權(quán)，在此后的生態(tài)修復(fù)工程公開競爭中將有優(yōu)先權(quán)。此外，地方政府作為碳排放權(quán)配額 出讓方將督促生態(tài)修復(fù)主體加快建設(shè)以便盡快促成碳交易結(jié)算，這會間接促進(jìn)工程進(jìn)程，企業(yè)的回款速度也將加快。近期 CCER 市場新動向頻頻。8 月初，北京綠色交易所有限公司公開對全國溫室氣體自愿減排注冊登記系統(tǒng)進(jìn)行招標(biāo)。 9 月 12 日關(guān)于深化生態(tài)保護(hù)補(bǔ)償制度改革的意見中提出要加快建設(shè)全國碳排放權(quán)交易市場。今年 11 月 26 日國 務(wù)院關(guān)于支持北京城市副中心高質(zhì)量發(fā)展的意見提出推動北京綠色交易所在承擔(dān)全國自愿減排等碳交易中心功能的 基礎(chǔ)上

16、，升級為面向全球的國家級綠色交易所，建設(shè)綠色金融和可持續(xù)金融中心。圖：CCER 項目開發(fā)程序根據(jù)相關(guān)報道，CCER 預(yù)計明年會重啟，新能源發(fā)電，林業(yè)碳匯、草原碳匯等生態(tài)系統(tǒng)碳匯或?qū)⒓{入 CCER。第十六 屆 21 世紀(jì)亞洲金融年會碳中和主題論壇也曾提出“未來碳市場現(xiàn)貨交易包括兩大類三個相互關(guān)聯(lián)的市場，一個是強(qiáng) 制性的碳配額市場，一個是半強(qiáng)制的碳抵消市場，還有一個是完全自愿的碳中和市場?！彪S著 CCER 政策重啟建立全 國統(tǒng)一的碳抵消市場以及碳期貨的推出逐步建立金融化的碳市場，中國碳市場將成為一個一體化、金融化、國際化的 市場，形成更穩(wěn)健高效的碳定價機(jī)制。CCER 的重啟，將重構(gòu)園林行業(yè)的盈利模式?？紤]到碳交易的市場空間以及每年穩(wěn)定的現(xiàn)金流情況；這將改善園林行 業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)。首先，碳匯項目相較于之前的 PPP 項目，其運營特點更加突出。通過碳交易，CCER 將會為公司每 年提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，其驅(qū)動因素為工業(yè)企業(yè)的減排需求，需求方穩(wěn)定性較強(qiáng)，此外 CCER 項目本身就可以作為