2022年新強(qiáng)聯(lián)研究報(bào)告

1、2022年新強(qiáng)聯(lián)研究報(bào)告1. 新強(qiáng)聯(lián)：深耕高端軸承，布局風(fēng)電十年1.1. 打造高端軸承平臺(tái)，開拓風(fēng)電軸承全品類深耕高端軸承 17 年，高端軸承技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先。洛陽新強(qiáng)聯(lián)回轉(zhuǎn)支承股 份有限公司（300850.SZ）成立于 2005 年，為國家級(jí)重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)， 2020 年 7 月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，公司以大型回轉(zhuǎn)支承產(chǎn)品和風(fēng)力發(fā)電 機(jī)偏航變槳軸承、主軸承及齒輪箱軸承的研發(fā)、制造、銷售為主。公司 軸承產(chǎn)品為高技術(shù)產(chǎn)品，自 2006 年入局海裝行業(yè)，2009 年入局風(fēng)電、 盾構(gòu)機(jī)行業(yè)，在高端軸承行業(yè)深耕多年，公司是國內(nèi)創(chuàng)新型高端軸承龍 頭企業(yè)。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，子公司完成上下游布局。公司創(chuàng)始人為為

2、董事長肖 爭強(qiáng)和總經(jīng)理肖高強(qiáng)兄弟，二者為一致行動(dòng)人，合計(jì)持股 39.49%，股權(quán) 結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司共有 14 家子公司，其中 5 家子公司完成了軸承原材料、 通用設(shè)備成產(chǎn)和礦產(chǎn)資源開采的上游布局，9 家涉及光伏、風(fēng)電業(yè)務(wù)的 子公司為公司自身投資建設(shè)，主要業(yè)務(wù)布局為光伏、風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目的開 發(fā)、咨詢、投資、建設(shè)、運(yùn)營維護(hù)，目標(biāo)為加強(qiáng)與下游客戶的合作。公司技術(shù)力強(qiáng)，打造高端軸承平臺(tái)型企業(yè)。軸承被譽(yù)為機(jī)械裝備的“關(guān) 節(jié)”，是現(xiàn)代工業(yè)的基礎(chǔ)零部件，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，目前公司主要產(chǎn)品涉 及風(fēng)電、盾構(gòu)機(jī)、海工裝備三大領(lǐng)域，皆為高技術(shù)要求的高端軸承行業(yè)。募集資金拓展風(fēng)電軸承全領(lǐng)域，國內(nèi)風(fēng)電軸承國產(chǎn)化領(lǐng)先企業(yè)。公司多

3、 次募集資金，主要投資建設(shè)風(fēng)電軸承產(chǎn)品，將成為國內(nèi)首個(gè)風(fēng)電軸承全 布局的企業(yè)。公司自 2009 年開始布局風(fēng)電軸承行業(yè)，首先完成了偏航、 變槳軸承的技術(shù)突破，通過 2020 年 IPO 募資建設(shè)，完成了主軸軸承的 國產(chǎn)化突破，2022 年 4 月公司募資建設(shè)齒輪箱軸承，有望率先完成大兆 瓦齒輪箱軸承的國產(chǎn)化量產(chǎn)突破。1.2. 穩(wěn)扎穩(wěn)打經(jīng)營，遇風(fēng)電而騰飛2020 年受益于風(fēng)電行業(yè)大幅增長，2021 年保持穩(wěn)定增長。2020 年受益 于風(fēng)電搶裝，公司業(yè)績創(chuàng)新高，營業(yè)收入為 20.64 億/+221.01%，歸母凈利潤為 4.25 億元/+325.44%。2021 年在原材料漲價(jià)的環(huán)境下，公司仍實(shí)

4、現(xiàn)了營收與利潤的增長，2021 年?duì)I業(yè)收入為 24.77 億/+19.98%，歸母凈 利潤為 5.14 億/+21.09%。2022Q1 公司在國內(nèi)疫情反復(fù)的情況下保持增 長，營收和歸母凈利潤分別為 6.44 和 0.98 億元，分別同比+14.66%和 33.96%。公司風(fēng)電產(chǎn)品業(yè)務(wù)大幅增長，毛利率保持高位。公司業(yè)務(wù)主要分為風(fēng)電 類、海工裝備類、盾構(gòu)機(jī)類和鍛件類產(chǎn)品，其中鍛件類產(chǎn)品為軸承產(chǎn)品 原料，部分自用。2020 年受益于風(fēng)電搶裝，風(fēng)電產(chǎn)品營收大幅增長，成 為公司主要營收來源，2021 年風(fēng)電產(chǎn)品營收占比達(dá) 86%。公司產(chǎn)品多為 高端軸承產(chǎn)品，通過塑造產(chǎn)品的高技術(shù)壁壘，公司毛利率保持高位

5、，公 司綜合毛利率維持在約 30%，與風(fēng)電類產(chǎn)品相近。毛利率與凈利率保持穩(wěn)定，位于行業(yè)高位。公司在 2019-2021 年的毛利 率分別為 31.1%、30.5%和 30.8%，始終保持在行業(yè)高位，2022Q1 公司 毛利率為 34.4%，有明顯提升。公司 2019-2021 年凈利率分別為 15.5%、 20.6%和 20.8%，穩(wěn)定在行業(yè)高位，2022Q1 公司凈利率為 15.7%，略有 下降，主要是期間費(fèi)用率有所提升，但仍是行業(yè)第一。公司對(duì)自身掌控力強(qiáng)，規(guī)劃型好，期間費(fèi)用率控制較好，并有規(guī)劃的進(jìn) 行研發(fā)投入。公司期間費(fèi)用投入控制較好，期間費(fèi)用率保持在行業(yè)低位。 2020 年受益于風(fēng)電搶裝

6、，營收大幅增長，公司期間費(fèi)用率大幅下降，得 益于公司與下游客戶的緊密合作與產(chǎn)品技術(shù)壁壘，公司銷售費(fèi)用保持下 降趨勢，管理費(fèi)用率因公司規(guī)模擴(kuò)大，管理人員增加而提高，財(cái)務(wù)費(fèi)率 提高主要系票據(jù)貼現(xiàn)利息增加所致。公司研發(fā)投入規(guī)劃較好，研發(fā)費(fèi)用 率更加穩(wěn)定，有明確的研發(fā)規(guī)劃，保持公司核心技術(shù)的穩(wěn)定進(jìn)步。2020 年風(fēng)電搶裝帶來現(xiàn)金流收入激增，2021 年擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)。 2020 年受風(fēng)電搶裝影響，帶來公司銷售收入激增，同時(shí)公司回款水平提 高，帶來公司現(xiàn)金流凈額激增。2021 年隨著風(fēng)電搶裝結(jié)束，風(fēng)電行業(yè)進(jìn) 入平穩(wěn)期，營收穩(wěn)步增長，同時(shí)回款水平逐步恢復(fù)往年，公司現(xiàn)金流流 入同比+7.6%，而公司因?yàn)?/p>

7、進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)建，導(dǎo)致 2021 年現(xiàn)金流出增加， 同比+105.4%，因此 2021 年公司現(xiàn)金流凈額大幅下降。2022Q1 公司現(xiàn) 金流凈額同比+112.0%，主要是公司投資水平恢復(fù)，并且回款情況較好。盈利能力穩(wěn)定，ROE 行業(yè)領(lǐng)先。公司產(chǎn)品有高技術(shù)壁壘，帶來了高于行 業(yè)的 ROE 水平，2019-2021 年公司的加權(quán) ROE 分別為 16.9%、40.7%、 23.1%。2021 年公司 ROE 同比下降 17.6pct，主要由于公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 下降，因?yàn)楣就顿Y建設(shè)新產(chǎn)能導(dǎo)致非流動(dòng)資產(chǎn)大幅上升引起資產(chǎn)周轉(zhuǎn) 率下降，但仍高于行業(yè)平均。2. 中國軸承大而不強(qiáng)，風(fēng)電軸承正當(dāng)時(shí)2.1. 軸承行業(yè)

8、出現(xiàn)貿(mào)易逆差，高端軸承多為進(jìn)口滾動(dòng)軸承通常由外圈、內(nèi)圈、滾動(dòng)體和保持架組成。其中外圈和內(nèi)圈統(tǒng) 稱為軸承套圈，是具有一個(gè)或幾個(gè)滾道的環(huán)形零件。滾動(dòng)軸承的制造分 為套圈毛坯成型、套圈車加工、熱處理、套圈磨加工、裝配。通常將后 2 項(xiàng)工序稱為磨裝工序，所涉技術(shù)可稱之為“磨裝技術(shù)”。我國軸承產(chǎn)業(yè)鏈完整，軸承下游應(yīng)用廣泛。軸承產(chǎn)業(yè)鏈上游為軸承鋼、 改性塑料、工業(yè)陶瓷等原材料，軸承零部件包含軸承套圈、滾動(dòng)體、保 持架和密封材料。軸承產(chǎn)業(yè)鏈下游應(yīng)用廣泛，包括汽車、家用電器、電 機(jī)、風(fēng)機(jī)、機(jī)床等領(lǐng)域。我國軸承產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，豐富的下游領(lǐng)域保 證軸承行業(yè)需求穩(wěn)定。大型軸承是新強(qiáng)聯(lián)主要產(chǎn)品。從軸承尺寸上來看，軸承

9、可分為大型軸承 （又稱回轉(zhuǎn)支承），通用軸承和微型軸承。新強(qiáng)聯(lián)主要產(chǎn)品為大型軸承， 產(chǎn)品主要應(yīng)用于風(fēng)電機(jī)組、盾構(gòu)機(jī)、海裝設(shè)備等。公司生產(chǎn)最大尺寸軸 承是直徑 11 米的大型回轉(zhuǎn)支承。高端軸承工藝復(fù)雜。新強(qiáng)聯(lián)主要產(chǎn)品為大型軸承，軸承多用于風(fēng)機(jī)、盾 構(gòu)機(jī)等設(shè)備，此類應(yīng)用中，軸承的運(yùn)行工況惡劣、運(yùn)行周期長，對(duì)于軸 承的精度、壽命、載荷等具備較高要求。為了滿足軸承高要求，軸承的 加工工藝復(fù)雜。原材料成本是大型軸承的主要成本構(gòu)成，受原材料價(jià)格波動(dòng)影響。對(duì)于 風(fēng)電、盾構(gòu)機(jī)等應(yīng)用的大型軸承，原材料費(fèi)用是其主要成本構(gòu)成，據(jù)新 強(qiáng)聯(lián)招股說明書，其原材料成本占比達(dá) 60%以上。且對(duì)于大型軸承，主 要原材料為軸承鋼，

10、因此大型軸承的生產(chǎn)成本受原材料價(jià)格波動(dòng)影響加 大。中國軸承行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入總體上保持增長。2011-2020 年中國軸承行 業(yè)規(guī)模以上企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入的平均增長速度為 3.91%，整體保持增長 趨勢，但波動(dòng)幅度較大。2020 年中國軸承行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)主營業(yè)務(wù)收 入達(dá) 1930 億元/+9.0%，我們判斷源于疫情好轉(zhuǎn)后制造業(yè)復(fù)蘇。中國軸承行業(yè)出口市場走弱。出口方面，從數(shù)量上看，2015-2020 年中 國軸承出口數(shù)量呈現(xiàn)波動(dòng)性變化，2018 年軸承出口數(shù)量達(dá)到 61.8 億套， 相比 2015 年增長 17.49%，但近年來軸承出口數(shù)量不斷減少，考慮受到 國際貿(mào)易政策和新冠疫情影響，2020

11、年為 58.8 億套。從金額上看， 2015-2020 年中國軸承出口金額表現(xiàn)情況與數(shù)量類似，2020 年中國軸承 出口金額為 48.34 億美元，國外軸承市場需求急劇下降，同比減少 9.2%。中國軸承行業(yè)進(jìn)口總體呈增長態(tài)勢。進(jìn)口方面，從數(shù)量上看，2015-2020 年中國軸承進(jìn)口數(shù)量波動(dòng)幅度較大，總體從 2015 年的 19.9 億套到 2020 年的 25.2 億套，增長了 26.63%。從金額上看，近幾年中國軸承進(jìn)口金 額不斷提高，2020 年同比增長 19.7%。中國軸承行業(yè)大而不強(qiáng)。中國軸承行業(yè)進(jìn)出口始終保持貿(mào)易順差，但高 端產(chǎn)品生產(chǎn)比例較低。據(jù)中國軸承工業(yè)協(xié)會(huì)計(jì)算，2020 年進(jìn)口

12、軸承單價(jià) 約為 1.49 美元/套，出口軸承單價(jià)約為 0.67 美元/套，進(jìn)口軸承單價(jià)是出 口的 2.2 倍，這反映出國內(nèi)高端軸承產(chǎn)品主要依賴進(jìn)口市場，出口軸承 多為中低端產(chǎn)品。我國軸承企業(yè)規(guī)模普遍較小，技術(shù)和研發(fā)能力有限， 而高端產(chǎn)品往往需要先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)、設(shè)備和大力度的研發(fā)投入，因此 我國小軸承企業(yè)難以涉足其中。2.2. 風(fēng)電軸承國產(chǎn)率低，亟需補(bǔ)足風(fēng)電最后一塊短板2.2.1. 政策支持，風(fēng)電裝機(jī)快速增長風(fēng)電裝機(jī)再次高漲，海上風(fēng)電進(jìn)入快速增長期。2020 年因陸風(fēng)裝機(jī)退補(bǔ)， 國內(nèi)迎來陸風(fēng)風(fēng)機(jī)搶裝潮，全年新增風(fēng)機(jī)吊裝量 54.43GW/+103.17%， 2021 年新增風(fēng)機(jī)吊裝量 47.57

13、GW，隨著 2021 年 10 月 8 日，國務(wù)院會(huì)議 提出要加快推進(jìn)大型風(fēng)光基地建設(shè)，第一期裝機(jī)容量 1 億千瓦的項(xiàng)目已 于近期有序開工，風(fēng)電裝機(jī)再次高漲。近年來隨著海風(fēng)補(bǔ)貼力度逐步下 調(diào)，帶動(dòng)海風(fēng)搶裝，2021 年是海上風(fēng)電快速增長元年，全年海上風(fēng)電裝 機(jī) 16.9GW/+452%。“十四五”期間海上風(fēng)電規(guī)劃超 53GW，全國海風(fēng)規(guī)劃 290GW。對(duì)于 沿海重點(diǎn)省市，其海上風(fēng)電資源豐富，發(fā)展?jié)摿Υ螅Ｉ巷L(fēng)力發(fā)電將是 其能源產(chǎn)業(yè)的重點(diǎn)之一，大力發(fā)展海上風(fēng)電是推進(jìn)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整、實(shí)現(xiàn) 高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手，是建設(shè)海洋強(qiáng)省的重要舉措，全國總體規(guī)劃達(dá) 290GW。2.2.2. 風(fēng)機(jī)軸承國產(chǎn)化率低，平

14、價(jià)有望加速軸承國產(chǎn)化進(jìn)程風(fēng)電軸承是國產(chǎn)化程度最低的風(fēng)電結(jié)構(gòu)件，技術(shù)壁壘高。風(fēng)電軸承是風(fēng) 機(jī)所有運(yùn)動(dòng)部位的樞紐，苛刻的載荷和惡劣的運(yùn)行條件，需要承受的溫度、適度和載荷變化范圍很大，是風(fēng)電機(jī)組中的薄弱環(huán)節(jié)。風(fēng)電軸承對(duì) 于軸承的精度保持性、性能穩(wěn)定性、壽命和可靠性要求高。在風(fēng)機(jī)大型 化背景下，風(fēng)機(jī)軸承（特別是主軸軸承）在整機(jī)零部件材料中價(jià)值占比 有望提升，國產(chǎn)軸承尤其是大功率主軸市場有望成為未來實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代 的主要陣地。風(fēng)機(jī)平價(jià)加快風(fēng)電機(jī)組大型化，提高整體要求。近年風(fēng)電機(jī)組招標(biāo)價(jià)格 快速下降，3MW 機(jī)組從 2020 年 1 月的 4040 元/kW，到 2021 年 9 月為 2410 元/kW，

15、下降 40.3%。風(fēng)機(jī)平價(jià)推動(dòng)機(jī)組大型化，2019 年起機(jī)組基 本皆為 2WM 以上機(jī)組，3MW 以上機(jī)組裝機(jī)量占比提高至 27.2%。風(fēng)電 機(jī)組大型化不單單要求風(fēng)電軸承按比例擴(kuò)大尺寸，對(duì)于軸承徑向負(fù)載、 穩(wěn)定性提出了更高的要求；海上風(fēng)電規(guī)劃快速增加，對(duì)風(fēng)電軸承耐腐蝕 性、密封性帶來更大考驗(yàn)。風(fēng)電軸承外部運(yùn)行條件嚴(yán)格，技術(shù)要求高導(dǎo)致國產(chǎn)化率低。風(fēng)力發(fā)電機(jī) 常年在野外工作，工況條件比較惡劣，溫度、濕度和軸承載荷變化很大， 風(fēng)速可達(dá) 23m/s，有沖擊載荷，同時(shí)發(fā)電機(jī)在 2-3 級(jí)風(fēng)時(shí)就要啟動(dòng)，并 能跟隨風(fēng)向變化。風(fēng)機(jī)要求穩(wěn)定運(yùn)行 20 年以上，主軸軸承需求連續(xù)運(yùn) 行達(dá) 20 年，承載力要求高，海

16、上風(fēng)電要求更加嚴(yán)格，軸承處于潮腐環(huán)境。所以軸承結(jié)構(gòu)需要進(jìn)行特殊設(shè)計(jì)以保證低摩擦、高靈敏度，大型偏 航軸承要求外圈帶齒因此要求軸承有良好的密封性能和潤滑性能、耐沖 擊、長壽命和高可靠性。風(fēng)電軸承為國外軸承廠壟斷。我國高端風(fēng)電軸承多為國外進(jìn)口，2019 年 舍弗勒與 SKF 全球風(fēng)電軸承市占率達(dá) 53%，市場競爭格局集中，國內(nèi)軸 承廠僅瓦軸與洛軸合計(jì)市占率 8%。風(fēng)電軸承技術(shù)壁壘高國產(chǎn)率低，2020 年綜合國產(chǎn)率僅為 16.3%。由于我 國軸承行業(yè)與國際企業(yè)在技術(shù)上有差距，我國每年仍需進(jìn)口大量高端軸 承以滿足高端軸承需要。據(jù)中軸協(xié)統(tǒng)計(jì)，2020 年全國風(fēng)電機(jī)組裝機(jī) 20401 臺(tái)，共需配套軸承 4

17、79424 套。天馬、洛軸、新強(qiáng)聯(lián)、瓦軸、大冶軸、 京冶軸承、洛軸所等國內(nèi)軸承企業(yè) 2020 共產(chǎn)銷風(fēng)電軸承 77975 套，占 比 16.3%。風(fēng)電軸承國內(nèi)供需差距大，且國內(nèi)自產(chǎn)軸承多為偏航、變槳 軸承，價(jià)值量較低。風(fēng)電軸承是是風(fēng)機(jī)國產(chǎn)化的最后一環(huán)。經(jīng)過多年的發(fā)展，我國風(fēng)電機(jī)組 主要零部件大部分已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了，零部件的國產(chǎn)化也不斷推動(dòng)了 風(fēng)電成本的下降。根據(jù)中國軸承工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2020 年我國塔筒、發(fā)電 機(jī)、機(jī)艙、制動(dòng)器的國產(chǎn)化程度較高，均達(dá) 80%以上的水平，葉片的國 產(chǎn)化率也已經(jīng)達(dá)到了 70%以上。軸承作為傳動(dòng)系統(tǒng)的主要組成部分，是 我國風(fēng)機(jī)完全國產(chǎn)化的最后一環(huán)，其中變槳、偏航軸承完成了技

18、術(shù)突破， 國產(chǎn)化率達(dá) 60%以上，新強(qiáng)聯(lián)領(lǐng)導(dǎo)下的主軸軸承國產(chǎn)化率達(dá) 33%，仍有 進(jìn)一步提高的水平，齒輪箱軸承與發(fā)電機(jī)軸承國產(chǎn)化率低，亟需推進(jìn)國 產(chǎn)化。3. 新強(qiáng)聯(lián)核心競爭力：風(fēng)電軸承全品類布局+上下游深度管理風(fēng)電軸承類別多，技術(shù)要求高。作為風(fēng)電機(jī)組的核心部件，風(fēng)電軸承需 要適應(yīng)惡劣的使用環(huán)境，對(duì)其壽命要求較高，維修成本也較高，一般分 為偏航軸承、變槳軸承、主軸軸承、變速箱軸承和發(fā)電機(jī)軸承。根據(jù)其 對(duì)于性能的要求，分別需要的產(chǎn)品和技術(shù)也不大相同。軸承在風(fēng)電機(jī)中價(jià)值占比近 10%。根據(jù)三一重能招股書，2021 年三一 重能風(fēng)機(jī)及配件業(yè)務(wù)營業(yè)成本原材料構(gòu)成中價(jià)值占比前三的部件分別 為齒輪箱、葉片及

19、主材、軸承，這三大部件價(jià)值量占比分別為 22.95%、 19.37%和 5.72%，其中齒輪箱中的軸承約占齒輪箱成本的 16-20%，因此 風(fēng)機(jī)中軸承價(jià)值量占比約 10%，軸承是風(fēng)電機(jī)成本中較為主要的部件。3.1. 風(fēng)電軸承全品類布局，獨(dú)享國產(chǎn)化紅利3.1.1. 偏航變槳軸承市場成熟，獨(dú)立變槳技術(shù)有望打開盈利空間偏航與變槳軸承國內(nèi)技術(shù)成熟，毛利率較低。偏航軸承：2020 年國產(chǎn)化 率為 63.3%，其主要功用為將機(jī)艙與塔筒連接在一起，并允許機(jī)艙相對(duì) 于塔筒旋轉(zhuǎn)，以調(diào)整機(jī)艙迎風(fēng)的方向，使機(jī)艙必須移動(dòng)到面向主風(fēng)面的 位置。變槳軸承：2020 年國產(chǎn)化率為 86.6%，變槳軸承位于輪轂和葉片 的根部

20、的交接處，并允許槳葉相對(duì)于輪轂旋轉(zhuǎn)，根據(jù)風(fēng)速和風(fēng)向等因素 正確調(diào)整槳葉的迎風(fēng)角度，以控制主軸的旋轉(zhuǎn)速度，使發(fā)電效率最大化。 根據(jù)新強(qiáng)聯(lián) 2021 年募集說明書，偏航與變槳軸承的毛利率約為主軸軸 承的一半。原因是風(fēng)電機(jī)中的偏航、變槳軸承技術(shù)含量低于主軸軸承， 國內(nèi)廠商的技術(shù)已較為成熟，目前已實(shí)現(xiàn)全系列國產(chǎn)化。國內(nèi)有新強(qiáng)聯(lián)、 天馬、瓦軸、洛軸等廠商生產(chǎn)供應(yīng)偏航與變槳軸承。獨(dú)立變槳技術(shù)是未來發(fā)展趨勢。與傳統(tǒng)的統(tǒng)一變槳不同，獨(dú)立變槳是指 每個(gè)槳葉的槳距角可以獨(dú)立調(diào)整，因此可以更好地調(diào)節(jié)風(fēng)機(jī)速度，提高 發(fā)電效率。傳統(tǒng)的變槳軸承是鋼球結(jié)構(gòu)的，軸承的外圈和內(nèi)圈各自是一 個(gè)整體；而獨(dú)立變槳軸承是三排滾子結(jié)構(gòu)，

21、它的外圈從中間分成兩部分， 即由兩個(gè)外圈組合成一個(gè)外圈，再和一個(gè)內(nèi)圈組成一個(gè)軸承。2021 年開 始，獨(dú)立變槳的概念逐漸被各大廠商提出，是風(fēng)機(jī)大型化背景下的未來 趨勢，未來 5MW 以上的機(jī)型有望全部采用獨(dú)立變槳技術(shù)。獨(dú)立變槳系統(tǒng)推動(dòng)風(fēng)機(jī)降本，打開變槳軸承新盈利增長空間。獨(dú)立變槳 軸承結(jié)構(gòu)為三排滾子結(jié)構(gòu)，最大優(yōu)勢是同直徑情況下，其承載能力是鋼 球結(jié)構(gòu)軸承的 1.5 倍，這代表使用獨(dú)立變槳軸承，5MW 風(fēng)機(jī)的三排滾子 軸承尺寸與 3MW 風(fēng)機(jī)的鋼球軸承尺寸相同，降低了與軸承連接的輪轂、 槳葉端法蘭尺寸要求，使得風(fēng)機(jī)整體成本下降。因此，隨著風(fēng)機(jī)大型化 對(duì)于軸承承載力要求提高，越是大兆瓦的風(fēng)機(jī)，使用

22、三排滾子軸承帶來 的成本優(yōu)勢會(huì)越明顯。同時(shí)，獨(dú)立變槳系統(tǒng)對(duì)于變槳軸承要求更高，單 葉片載荷變動(dòng)空間更大，且獨(dú)立變槳技術(shù)多用于大兆瓦風(fēng)機(jī)，因此提高 了變槳軸承的技術(shù)要求；獨(dú)立變槳軸承的運(yùn)行壽命要求高于傳統(tǒng)變槳軸 承，進(jìn)一步提高獨(dú)立變槳軸的承質(zhì)量要求，使得獨(dú)立變槳軸承具備技術(shù) 壁壘，產(chǎn)品毛利更高。公司獨(dú)立變槳軸承毛利高，已批量出貨。根據(jù)公司可轉(zhuǎn)債問詢回復(fù)函， 公司獨(dú)立變槳軸承已批量生產(chǎn)，產(chǎn)品毛利率在 35%以上，高于傳統(tǒng)變槳 軸承，并且公司獨(dú)立變槳軸承在 2021 年 1-9 月份實(shí)現(xiàn)營收 1.3 億元，營 收占比達(dá) 6.86%。董事長肖爭強(qiáng)在投資者互動(dòng)中表示，公司獨(dú)立變槳軸 承已供貨遠(yuǎn)景、明陽、

23、三一、海裝、東氣等，2022 年起將開始大兆瓦的 獨(dú)立變槳軸承生產(chǎn)。3.1.2. 大型主軸軸承技術(shù)壁壘高，新強(qiáng)聯(lián)國內(nèi)首屈一指主軸軸承是風(fēng)機(jī)軸承中單價(jià)最貴的軸承。2020 年主軸軸承國產(chǎn)化率為 33.0%，主軸軸承起到支承輪轂及葉片，傳遞扭矩到增速器的作用，常見的技術(shù)路徑包括三點(diǎn)式支承、兩點(diǎn)式支承和單點(diǎn)式支承，一臺(tái)風(fēng)機(jī)中 往往需要 1-2 個(gè)主軸軸承。風(fēng)機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)過程中主軸軸承始終處于工作狀態(tài)， 且同時(shí)承受外部風(fēng)載傳輸來的載荷與主軸、齒輪箱的重力載荷，工況載 荷復(fù)雜。因此主軸軸承具有高技術(shù)壁壘，并且是單價(jià)最貴的軸承。軸承套圈無軟帶是主軸軸承的重要要求。傳統(tǒng)的感應(yīng)淬火進(jìn)行滾道熱處 理時(shí)，會(huì)有軟帶存在（

24、感應(yīng)淬火從起始點(diǎn)開始對(duì)滾道進(jìn)行表面處理，最 后結(jié)尾時(shí)候尾部和端部需要留白，不能對(duì)接，否則會(huì)在對(duì)接處出現(xiàn)裂紋 使軸承無法使用）。因?yàn)樽儤推捷S承大部分處于靜止?fàn)顟B(tài)，可以將 軸承主要受力區(qū)安置于非軟帶區(qū)域。因此傳統(tǒng)的感應(yīng)淬火可以滿足偏航、 變槳軸承的生產(chǎn)需求。但是主軸軸承需要 24 小時(shí)不停運(yùn)轉(zhuǎn)，因此對(duì)于 滾道要求更高，不允許滾道存在軟帶區(qū)域，因?yàn)檐泿^(qū)機(jī)械性能與硬度 較低，無法滿足 20 年使用期限，容易出現(xiàn)疲勞損耗，影響使用壽命。淬火工藝是主軸軸承國產(chǎn)化關(guān)鍵技術(shù)壁壘。早期小兆瓦風(fēng)機(jī)上使用直徑 2 米或 1.5 米以下的主軸軸承，行業(yè)內(nèi)普遍運(yùn)用滲碳淬火工藝（滲碳淬 火通過讓軸承套圈在滲碳爐內(nèi)對(duì)

25、軸承整體進(jìn)行表面處理，提高滾道表面 的淬硬層深度提高滾道機(jī)械性能）。但滲碳淬火處理的淬硬層深度存在 極限，隨軸承尺寸變大，對(duì)于淬硬層深度的要求更高，滲碳淬火工藝無 法滿足該要求。德國企業(yè) EDF 和意大利企業(yè) SAET 先后研制出了無軟帶 感應(yīng)淬火工藝與對(duì)應(yīng)設(shè)備，可以避免軟帶產(chǎn)生。兩家企業(yè)掌握無軟帶設(shè) 備專利壁壘，國內(nèi)技術(shù)有 5 年以上差距。新強(qiáng)聯(lián)率先引進(jìn)無軟帶生產(chǎn)設(shè)備，完成無軟帶軸承生產(chǎn)攻關(guān)。公司擁有 無軟帶淬火工藝的關(guān)鍵設(shè)備意大利薩伊淬火機(jī)床，同時(shí)也自主研發(fā) 了風(fēng)電主軸軸承試驗(yàn)機(jī)等多臺(tái)大型設(shè)備，設(shè)備先進(jìn)程度領(lǐng)先同行。研發(fā) 上，公司率先攻克了 2MW 和 2.5MW 的直驅(qū)式風(fēng)力發(fā)電機(jī)三排滾

26、子主軸 軸承，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代；國內(nèi)大兆瓦風(fēng)機(jī)用主軸軸承僅新強(qiáng)聯(lián)、瓦軸可批量供貨。小兆瓦用主軸 軸承進(jìn)程較快，洛軸、瓦軸、新強(qiáng)聯(lián)等皆可批量供貨；大兆瓦 用主軸軸承仍有較大技術(shù)壁壘，國內(nèi)僅新強(qiáng)聯(lián)和瓦軸可批量供貨，且新 強(qiáng)聯(lián)突破了單點(diǎn)式支承的技術(shù)壁壘，更具競爭優(yōu)勢。新強(qiáng)聯(lián)自 2019 年 成功開發(fā) 3MW 中頻淬火無軟帶大錐角雙列圓錐滾子主軸軸承，2020 年 下半年已開始批量供貨，2022 年公司推出 5.5MW 和 6.25MW 的大兆瓦 風(fēng)電主軸軸承產(chǎn)品，并開始向明陽智能批量供貨。另有 7MW 與 8MW 主軸軸承與 2021 年送樣驗(yàn)證。新強(qiáng)聯(lián)更專精于風(fēng)電軸承研發(fā)。瓦軸與洛軸作為國有企業(yè)，承擔(dān)

27、著各行 業(yè)軸承技術(shù)國產(chǎn)化突破的責(zé)任，而新強(qiáng)聯(lián)作為民營企業(yè)，由市場導(dǎo)向， 更專精于風(fēng)電軸承的研發(fā)與生產(chǎn)。新強(qiáng)聯(lián)更早地開始大兆瓦風(fēng)電主軸軸 承的研發(fā)，且新強(qiáng)聯(lián)的風(fēng)電軸承營收占比達(dá) 80%以上。瓦軸的風(fēng)電軸承 歸屬于專用軸承一類，瓦州專用軸承營收占比為 43%，其專用軸承產(chǎn)品 包括風(fēng)電軸承、鐵路軸承、特種設(shè)備軸承等。因此新強(qiáng)聯(lián)對(duì)于風(fēng)電軸承 的關(guān)注度更強(qiáng)。3.1.3. 新強(qiáng)聯(lián)引領(lǐng)齒輪箱軸承國產(chǎn)化進(jìn)程齒輪箱內(nèi)部結(jié)構(gòu)復(fù)雜，所需軸承數(shù)量多。2020 年齒輪箱軸承國產(chǎn)化率為 0.58%，亟需國產(chǎn)化。每個(gè)齒輪箱內(nèi)部均需要齒輪箱軸承支承，以 3-6MW 的風(fēng)電齒輪箱精密零部件為例，一個(gè)齒輪箱中需要約 20 個(gè)齒輪

28、箱軸承， 9 個(gè)齒輪和 1 個(gè)輸出軸。齒輪箱軸承的相對(duì)較小，外徑基本均在 0.5 米 以內(nèi)，以 3-6MW 的風(fēng)電齒輪箱精密零部件為例，20 個(gè)齒輪軸軸承中， 10 個(gè)外徑為 0.31 米，7 個(gè)外徑為 0.48 米，2 個(gè)外徑為 0.95 米，1 個(gè)外徑 為 1.64 米。齒輪箱軸承外徑小，轉(zhuǎn)速快以及精度高，對(duì)軸承有更高的技 術(shù)要求，關(guān)鍵生產(chǎn)設(shè)備需要國外進(jìn)口。齒輪箱運(yùn)用于雙饋式與半直驅(qū)式風(fēng)機(jī)，機(jī)型占比約 70%。當(dāng)前主流風(fēng)電 整機(jī)廠商所采取的技術(shù)路線主要集中在雙饋、直驅(qū)和半直驅(qū)這三種技術(shù) 路線。雙饋和半直驅(qū)路線需要使用齒輪箱來增速。根據(jù) 2021 北京國際 風(fēng)能大會(huì)暨展覽會(huì)發(fā)布的風(fēng)電回顧與展

29、望 2021特刊數(shù)據(jù)，2020 年 陸上風(fēng)電機(jī)組新增裝機(jī)占比中，雙饋式約 60.9%、直驅(qū)式約 30.5%、半 直驅(qū)式約 8.6%，約有 70%的風(fēng)電機(jī)型需要使用齒輪箱。齒輪箱市場集中度高，CR3 占比約 70%。風(fēng)電齒輪箱行業(yè)集中度較高， 三大齒輪箱供應(yīng)商南高齒、采埃孚和 Winergy 已占全球齒輪箱市場份額 的近 70%。軸承生產(chǎn)商不會(huì)直接供貨給風(fēng)電主機(jī)廠，而是供貨給齒輪箱 廠商，風(fēng)電機(jī)主機(jī)廠則會(huì)向齒輪箱廠商采購整個(gè)齒輪箱。伴隨大兆瓦風(fēng) 機(jī)和海上風(fēng)電的發(fā)展，配套風(fēng)電齒輪箱的研發(fā)和批量化生產(chǎn)難度進(jìn)一步 提高，頭部供應(yīng)商搶先積極布局大兆瓦產(chǎn)品開發(fā)，目前中國高速傳動(dòng)能 夠提供涵蓋 1.5MW-

30、11.XMW 的全系列風(fēng)電齒輪箱產(chǎn)品。齒輪箱軸承市場被國外廠商壟斷，國內(nèi)僅能生產(chǎn)小兆瓦齒輪箱軸承。國 內(nèi)軸承廠商在高端技術(shù)方面相較海外廠商仍有不小差距，國內(nèi)齒輪箱軸 承基本依賴進(jìn)口，齒輪箱軸承市場被舍弗勒、斯凱孚等國際軸承巨頭企 業(yè)占據(jù)。國內(nèi)廠商方面，僅瓦軸與洛軸生產(chǎn)的齒輪箱軸軸承能夠在 3MW 以內(nèi)的風(fēng)機(jī)上使用。 新強(qiáng)聯(lián)有望引領(lǐng)大兆瓦齒輪箱軸承。新強(qiáng)聯(lián)于 2022 年 4 月擬 募集資金，將業(yè)務(wù)橫向擴(kuò)展至齒輪箱軸承及精密零部件業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)毛利 率 34.62%。據(jù)問詢回復(fù)，2025 年中國風(fēng)電齒輪箱市場容量預(yù)計(jì)為 15600 臺(tái)，當(dāng)年公司對(duì)應(yīng)的產(chǎn)能市占率為 8.97%，新增產(chǎn)能規(guī)模適度。3.2

31、. 縱向一體化，實(shí)現(xiàn)原材料降本原材料成本是軸承的主要成本構(gòu)成，擴(kuò)產(chǎn)后規(guī)模優(yōu)勢顯現(xiàn)。原材料成本 是風(fēng)電軸承的主要成本構(gòu)成，根據(jù)公司招股說明書與年報(bào)，原材料成本 占軸承生產(chǎn)成本的 55%以上，2021 年原材料成本占比達(dá) 69%。隨著 2020 年公司上市擴(kuò)產(chǎn)，購買了先進(jìn)設(shè)備，造成單位制造費(fèi)用上漲，2021 年公司規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，單位制造費(fèi)下降。因 2020 年風(fēng)機(jī)搶裝與 2021 年大宗 商品價(jià)格上漲，公司主軸軸承產(chǎn)能擴(kuò)張，其尺寸大于偏航變槳軸承，三 方面原因共同造成單件原材料費(fèi)用上漲。子公司圣久鍛件保障公司鍛件質(zhì)量。公司于 2011 年成立子公司圣久鍛 件，為公司大型回轉(zhuǎn)支承的生產(chǎn)提供了鍛件原料

32、保障，使回轉(zhuǎn)支承的生 產(chǎn)不再受到上游供需情況波動(dòng)的影響。公司打通了軸承生產(chǎn)的整個(gè)產(chǎn)業(yè) 鏈，使公司在軸承生產(chǎn)外還能夠獲取上游鍛件生產(chǎn)的利潤，提高了公司 整體的利潤率水平。公司使用含鎳軸承鋼，套圈性能更優(yōu)。軸承的性能與原材料鍛件有很大 的關(guān)系，公司自己生產(chǎn)鍛件，能夠通過調(diào)整鋼錠微量元素含量、鍛件加 工工藝使鍛件產(chǎn)品擁有特定的性能，從而促進(jìn)軸承研發(fā)。公司從鍛件生 產(chǎn)環(huán)節(jié)開展研發(fā)得到的含鎳鍛件提升套圈整體性能是公司成功研發(fā)出 風(fēng)電主軸軸承的關(guān)鍵點(diǎn)。公司通過引入投資方募資，加快子公司圣久鍛件產(chǎn)能擴(kuò)張。2020 年 12 月公司引進(jìn)深圳創(chuàng)投新材料基金（國家制造業(yè)轉(zhuǎn)型基金）等 5 位投資方以 7 億元購買公

33、司子公司圣久鍛件 53.4%股權(quán)；交易完成后公司仍有圣 久鍛件 46.6%股權(quán)，圣久鍛件仍納入公司合并報(bào)表范圍。此次募資擴(kuò)產(chǎn) 后，圣久鍛件產(chǎn)能將從 9 萬噸提升到 33 萬噸。 公司加快布局上游產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)原材料降本，打造協(xié)同效應(yīng)。收購豪智機(jī) 械 55%股權(quán)，中經(jīng)碩豐 36%股權(quán)，參股金帝精密 4.5%股權(quán)，布局鎖緊 盤、軸承保持器，并且涉足礦產(chǎn)資源開采。為公司軸承業(yè)務(wù)、齒輪箱軸 承及精密零部件業(yè)務(wù)的發(fā)展帶來協(xié)同效應(yīng)。鎖緊盤主要安裝于風(fēng)電齒輪箱輸入軸套外圈上，通過其產(chǎn)生的抱緊力將 處于齒輪箱輸入軸軸套內(nèi)部的主軸同齒輪箱空心軸套剛性連結(jié)為一體。 洛陽豪智機(jī)械有限公司是專業(yè)研發(fā)系列風(fēng)力發(fā)電機(jī)組用鎖緊

34、盤和其它 基礎(chǔ)聯(lián)結(jié)傳動(dòng)件的高新技術(shù)企業(yè)。公司先后被南高齒、國電聯(lián)合動(dòng)力和 中船重工海裝風(fēng)電等公司授予“風(fēng)電產(chǎn)品 A 類供應(yīng)商”、“重要供應(yīng)商” 等榮譽(yù)。 軸承保持器的作用主要使?jié)L動(dòng)體相互之間保持合適的距離,以減少軸承 的摩擦力矩和因摩擦產(chǎn)生的熱量，使?jié)L動(dòng)體均勻的分布在整個(gè)軸承內(nèi), 以優(yōu)化載荷分布和降低噪聲。3.3. 加深下游客戶合作，塑造客戶認(rèn)證壁壘公司產(chǎn)品認(rèn)證周期長，客戶認(rèn)可度十分重要。公司產(chǎn)品大型回轉(zhuǎn)支承主 要用于風(fēng)力發(fā)電機(jī)組、盾構(gòu)機(jī)、船用及港口機(jī)械、海工裝備、工程機(jī)械 等專業(yè)設(shè)備?？蛻魧?duì)其產(chǎn)品質(zhì)量有著嚴(yán)格的要求，對(duì)供應(yīng)商有著嚴(yán)格的 認(rèn)證體系。通過客戶的認(rèn)證，需要一個(gè)長期的、復(fù)雜的過程。例

35、如，在 提供給湘電風(fēng)能的首臺(tái)實(shí)驗(yàn)軸承平穩(wěn)運(yùn)行兩年后，公司才通過其認(rèn)可， 進(jìn)入其主軸軸承的合格供應(yīng)商名單。正是由于行業(yè)下游客戶對(duì)供應(yīng)商嚴(yán) 格的篩選和考核，使得其轉(zhuǎn)換供應(yīng)商的成本非常高昂，一旦進(jìn)入下游客 戶的合格供應(yīng)商名單后，則會(huì)形成一個(gè)長期、穩(wěn)定的合作關(guān)系。 公司憑借先進(jìn)的長期的行業(yè)積淀、專業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)、優(yōu)秀的研發(fā)能力、 優(yōu)異的產(chǎn)品質(zhì)量、良好的售后服務(wù)，與國內(nèi)多家行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)建立了合 作關(guān)系。公司與明陽智能互為主供與主客戶。根據(jù)公司年報(bào)，明陽智能為公司第 一大客戶，自 2017 年以來一直占公司總銷售額的 40%以上；同時(shí)從明 陽智能的原材料采購額計(jì)算，除 2018 年外，新強(qiáng)聯(lián)為明陽智能所需風(fēng)

36、 機(jī)軸承的主要供應(yīng)商。公司與明陽智能相互持股，深度合作。據(jù)公司可轉(zhuǎn)債問詢函回復(fù)，2021 年 1-9 月公司對(duì)明陽智能的銷售額為 8.1 億元，銷售占比 42.68%，為公 司第一大客戶。公司與明陽智能深度合作，自 2020 年 11 月起，公司開 始持股明陽智能非公開發(fā)行股票，并主動(dòng)追加股票限售鎖定期；2021 年 7 月明陽智能認(rèn)購新強(qiáng)聯(lián)非公開發(fā)行股票，并主動(dòng)追加股票限售鎖定期。公司打通明陽智能供應(yīng)鏈，塑造產(chǎn)品口碑與形象。明陽智能作為頭部主 機(jī)廠，對(duì)于原材料有較高要求，公司通過了明陽智能的產(chǎn)品驗(yàn)證，塑造 了高質(zhì)量產(chǎn)品的形象與口碑，為公司進(jìn)入其他主機(jī)廠供應(yīng)鏈提供背書， 隨公司產(chǎn)能提高，有望快

37、速提高市占率。4. 新強(qiáng)聯(lián)受益于風(fēng)電裝機(jī)量快速提升4.1. 加速，市占率有望進(jìn)一步提高我國風(fēng)電行業(yè)快速發(fā)展，風(fēng)電軸承市場空間有望超 180 億元。大型化趨 勢會(huì)對(duì)零部件單價(jià)變化造成復(fù)雜的影響，我國偏航變槳軸承國產(chǎn)化程度 已較高，單位 MW 成本預(yù)計(jì)將有所下降，但考慮到未來引入獨(dú)立變槳系 統(tǒng)，預(yù)計(jì)價(jià)格下降幅度不大；而主軸軸承由于國產(chǎn)化程度較低，且技術(shù) 壁壘較高，預(yù)計(jì)未來隨風(fēng)機(jī)大型化而略有上升；齒輪箱軸承結(jié)構(gòu)復(fù)雜， 且所含軸承數(shù)量多，因此單個(gè)齒輪箱的軸承價(jià)格較高，并預(yù)計(jì)隨著新強(qiáng) 聯(lián)引領(lǐng)齒輪箱軸承國產(chǎn)化趨勢下，單價(jià)有所下降。因此預(yù)測到 2023 年， 主軸軸承市場空間達(dá) 58 億元，偏航變槳軸承市場

38、空間達(dá) 69 億元，齒輪 箱軸承市場空間達(dá) 58 億元，合計(jì)風(fēng)機(jī)軸承市場空間超 180 億元。風(fēng)電機(jī)組平價(jià)加速軸承進(jìn)口替代，大兆瓦主軸軸承抗通縮性好。風(fēng)電軸 承國產(chǎn)率低，主軸、齒輪箱和發(fā)動(dòng)機(jī)軸承多數(shù)需從國外采購，國外產(chǎn)品 價(jià)格高，國產(chǎn) 5MW 以下風(fēng)機(jī)主軸軸承降本在 30%以上，大兆瓦風(fēng)機(jī)主 軸軸承國產(chǎn)價(jià)格下降幅度較小，在風(fēng)機(jī)平價(jià)化趨勢中，大兆瓦主軸軸承 抗通縮性好。國內(nèi)軸承企業(yè)響應(yīng)速度更快，更具競爭優(yōu)勢。在不考慮原材料供給情況 下，海外軸承廠的風(fēng)電軸承生產(chǎn)周期約 60 天，進(jìn)口軸承供應(yīng)商多為舍 弗勒、斯凱孚等歐洲企業(yè)，風(fēng)電軸承質(zhì)量大需使用海運(yùn)，海運(yùn)周期為30-40 天，進(jìn)口軸承交付周期約為 90-100 天，而 2021、2022 年海運(yùn)船只供應(yīng) 緊張，海運(yùn)周期可能進(jìn)