文檔管理學淺議收益現(xiàn)值法評估企業(yè)價值可能出現(xiàn)的問題

1、淺議收益現(xiàn)值法評估企業(yè)價值可能出現(xiàn)的問題及對策財務管理論文-畢業(yè)論文作者：未知I、士、,工下載刖請汪意:1：本文檔是版權歸原作者所有，下載之前請確認。2：如果不曉得侵犯了你的利益，請立刻告知，我將立刻做出處理3：可以淘寶交易，七折時間：2010-06-10 21:31:40?收益現(xiàn)值法是指通過估算資產(chǎn)在未來的預期收益，并將其折算成現(xiàn)值，然后累加求 和，據(jù)以確定資產(chǎn)價值的一種評估方法。在具體評估實踐中多用于無形資產(chǎn)及整體 企業(yè)價值的評估。收益現(xiàn)值法評估整體企業(yè)價值是指通過估算企業(yè)在未來經(jīng)營中的預期收益，并 按適宜的收益率折算成現(xiàn)值，然后累加求和，得出企業(yè)價值的一種評估方法。作為 最能體現(xiàn)資本未來

2、獲利能力的一種評估途徑，是西方企業(yè)并購評估的主要方法。由 于我國資產(chǎn)評估理論和基本方法主要是學習和借鑒西方發(fā)達國家已有的理論和方 法，受市場條件、從業(yè)人員經(jīng)驗、素質等諸多因素的限制，使其在實際應用過程中存在一些問題，分析和正視這些問題，探討這些問題的防范措施，可以減少評估工 作受到的誤解和指責。因為收益現(xiàn)值法的基本計算公式是，評估值=未來收益期內各期的收益現(xiàn)值之 和，即。n評估值 P=EFe/ (1+i) tt=1其中：Fe未來t收益期的預期收益額，當收益期有限時，F(xiàn)e值中包括期末 資產(chǎn)剩余凈額值。收益期限n (年)、預期收益額Fe是由評估人員分析預測評估對象的未來經(jīng) 營收益情況確定。折現(xiàn)率i

3、是將未來收益折成現(xiàn)值的比率，它反映資產(chǎn)與其未來收益現(xiàn)值之間的 比例關系，由評估人員根據(jù)社會、行業(yè)、企業(yè)和評估對象的資產(chǎn)收益水平綜合分析 確定。所以，技術問題就出現(xiàn)在收益現(xiàn)值法的三個基本參數(shù)的影響因素分析預測確定 過程中。一、確定預期收益額可能出現(xiàn)的問題和防范措施確定預期收益額的影響因素主要有：銷售收入、銷售成本和費用、產(chǎn)品銷售稅 金及附加、其他業(yè)務利潤、管理費用、財務費用等。預測銷售收入可能出現(xiàn)的問題企業(yè)未來銷售收入是企業(yè)各項產(chǎn)品在未來t年的全部銷售收入之和。有的評估人員進行該項預測時，是僅僅依靠企業(yè)財務人員或高級管理人員根據(jù) 該企業(yè)前幾年的實際銷售收入值，對未來市場的銷售情況預測來取值的。而

4、忽略考 察該企業(yè)全部的產(chǎn)品生產(chǎn)能力、庫存商品的品種和數(shù)量，該企業(yè)各項產(chǎn)品的銷售價 格和在主要銷售市場的市場占有率及其變化趨勢，缺少獨立的數(shù)據(jù)核實和實際市場 調查。企業(yè)有為達到預定的評估目的，在可能不實的前幾年的銷售收入數(shù)值基礎 上，提供不真實的預測數(shù)值或實現(xiàn)概率較低的預測的可能，評估人員缺少必備的工 作程序和經(jīng)驗是該參數(shù)出現(xiàn)誤差的主要原因。筆者認為，減少該參數(shù)出現(xiàn)誤差的幅度，需評估人員根據(jù)企業(yè)提供的預測取 值，而對其取值依據(jù)逐項核實?？梢栽诳疾煸撈髽I(yè)全部產(chǎn)品的生產(chǎn)能力時，注意其 技術裝備的生產(chǎn)能力，技術水平，壽命年限及更新?lián)Q代周期；在考察各項產(chǎn)品銷售 價格時，注意企業(yè)的銷售政策或策略和其產(chǎn)品的

5、壽命周期，價格變化速率，價格實 現(xiàn)的概率；在考察各項產(chǎn)品銷售量時，了解、掌握當?shù)厥袌?，注意其產(chǎn)品的市場占 有率，該企業(yè)所屬產(chǎn)品的銷售網(wǎng)絡、銷售隊伍構成、素質及其變化情況。同時注意 該企業(yè)前幾年有關數(shù)據(jù)的變化有無異?，F(xiàn)象及新產(chǎn)品開發(fā)能力，各類人員的結構和 素質，企業(yè)的人才及薪酬政策。當然企業(yè)外部環(huán)境及有關政策的影響也是必須要考慮關注的。預測銷售成本和費用可能出現(xiàn)的問題銷售成本和費用是企業(yè)在未來t年，和取得銷售收入相對應的產(chǎn)品所產(chǎn)生的成 本和費用。有的評估人員進行該項預測時，是僅僅依靠企業(yè)財務人員或高級管理人員根據(jù) 該企業(yè)前幾年的實際成本和費用，對未來可能產(chǎn)生的成本和費用預測來取值的。而 忽略考察

6、該企業(yè)各項產(chǎn)品實際成本、費用構成及其變化趨勢，忽略考察該企業(yè)的實 際成本、費用管理措施與各項產(chǎn)品最大生產(chǎn)能力、銷售能力（保持和擴大市場份額 的措施）及新產(chǎn)品開發(fā)的適應性，忽略考察該企業(yè)的原材料供應品種、規(guī)格、質 量、價格的實現(xiàn)概率及煤油電汽水運輸?shù)膶昧亢蛢r格的實現(xiàn)概率。筆者認為，減少該參數(shù)出現(xiàn)誤差的幅度，需評估人員根據(jù)企業(yè)提供的預測取 值，而對其取值依據(jù)逐項核實?？梢栽诳疾煸撈髽I(yè)全部產(chǎn)品的實際成本、費用構成 及其變化趨勢時，進行抽樣實際測算，對市場環(huán)境進行實際調查了解并進行客觀分 析和預測，同時注意該企業(yè)前幾年相關數(shù)據(jù)的變化有無異?，F(xiàn)象及關聯(lián)交易可能轉 移費用而調節(jié)利潤現(xiàn)象。產(chǎn)品銷售稅金及

7、附加，在取得有關依據(jù)并進行了可能性的政策分析和預測， 該環(huán)節(jié)出現(xiàn)誤差的幅度和概率較低。其他業(yè)務利潤關鍵也要核實，并注意企業(yè)前幾 年相關數(shù)據(jù)的變化有無異常現(xiàn)象及通過關聯(lián)交易可能調節(jié)利潤現(xiàn)象。管理費用的預測核實，可以注意與銷售收入在同方向變化的幅度上是否符合 該行業(yè)的一般規(guī)律，如有異常可進一步詳細了解。財務費用的預測核實減少該參數(shù)出現(xiàn)誤差的幅度，需評估人員根據(jù)企業(yè)提供的預測取值，而對其取 值依據(jù)逐項核實?？梢宰⒁庠撈髽I(yè)與其產(chǎn)品生產(chǎn)量、銷售量相對應的現(xiàn)金流的需要 量；注意該企業(yè)與其產(chǎn)品品種變化、生產(chǎn)量增長相對應的固定資產(chǎn)投資的增加對資 金的需要量；注意該企業(yè)與其產(chǎn)品銷售量增長相對應的銷售市場、網(wǎng)絡、

8、銷售隊伍 建設對資金的需要量；注意該企業(yè)與其產(chǎn)品生產(chǎn)量、銷售量相對應的存貨管理及銷 售環(huán)節(jié)管理的變化對資金的需要量；注意該企業(yè)實際產(chǎn)生的利潤中可用于生產(chǎn)、銷 售方面能夠支配部分與資金需求量的差異等等。二、確定收益期限可能出現(xiàn)的問題和防范措施一般說來企業(yè)的收益期限就是其存續(xù)期限，就是其經(jīng)濟壽命或法定壽命。對合 資、合作、合營企業(yè)一般是其合同章程中規(guī)定的年限；對國有企業(yè)、股份公司、有 限責任公司可視為無限期。一般說來企業(yè)近期的收益可以相對準確的預測，而遠期 的收益預測值，其準確性相對較差，只能做出趨勢性估計。前面講的是一般情況，但在評估整體企業(yè)價值時關鍵是要具體企業(yè)的情況具體 分析。本文講的企業(yè)價

9、值，是把企業(yè)看成由人指揮的運轉著的組織，看成一個有機的整體。企業(yè)價值是創(chuàng)造未來收益的能力。對企業(yè)資產(chǎn)而言，不同資產(chǎn)擁有者的技術 水平、管理能力、融資條件及承擔風險的能力不同，決定了對同一資產(chǎn)有不同的使 用方式和效率，因而所產(chǎn)生的效益水平也不同。資產(chǎn)的專用性又決定了并非每個經(jīng) 濟主體都可以獲得他利用效率最高的資產(chǎn)的使用權。所以，確定企業(yè)的收益期限和 確定收益額的分析預測緊密相連，應該說收益額的分析預測工作做得夠細，這里出 現(xiàn)誤差的可能性就不大。?! 收益現(xiàn)值法評估整體企業(yè)價值的思路一般是采用分段式收益折現(xiàn)模型。將企業(yè) 的未來收益分為兩段：預測期和續(xù)營期。在預測期內，企業(yè)收益呈不斷變化的趨 勢，故

10、需對其進行逐年計算；在續(xù)營期，企業(yè)收益已經(jīng)進入穩(wěn)定發(fā)展的狀態(tài)。若該 企業(yè)的經(jīng)營具有周期性，則預測期應該等于其周期，而不應教條的規(guī)定不論什么行 業(yè)所有企業(yè)都是五年或幾年。三、確定折現(xiàn)率可能出現(xiàn)的問題和防范措施折線率是將未來有限期的預期收益換算成現(xiàn)值的比率。本金化率則是將未來永 續(xù)性預期收益換算成現(xiàn)值的比率，永續(xù)性折現(xiàn)就是本金化。前者用于預測期的收益 折現(xiàn)，后者用于續(xù)營期的收益折現(xiàn)。一般說來整體企業(yè)價值評估折現(xiàn)率由基本收益率和風險報酬率組成?；臼找媛十斒找嫒衾麧檿r，可以行業(yè)平均資金利潤率為基本收益率?；臼找媛室涝u估目的不同而不同，如股票上市、不同行業(yè)的企業(yè)進行兼并、 聯(lián)營，可用社會安全收益率

11、（同預測期的國債利率復利化的利率）。與外商合資 時，也可采用國際上本行業(yè)平均資金凈利潤率。行業(yè)平均資金利潤率也稱行業(yè)平均投資報酬率=總資產(chǎn)獲利率二全行業(yè)凈利潤/全 行業(yè)資產(chǎn)總額。風險報酬率風險補償額相對于風險投資額的比例稱為風險報酬率。影響風險報酬率一般有四方面因素：（1）負債風險；（2）市場風險；（3）企業(yè)經(jīng)營素質風險；（4）外部環(huán)境因素風險。行業(yè)資金利潤率和行業(yè)風險報酬率的測定，一定要與被評估企業(yè)及其所在的行 業(yè)的各種風險相適應，人為地擴大或縮小資金利潤率或風險報酬率，都將嚴重影響 企業(yè)整體資產(chǎn)評估價值的正確性。同時還要注意折現(xiàn)率與整體企業(yè)資產(chǎn)評估收益額之間口徑的一致，以確保評估結果的相對

12、準確性。減少該參數(shù)出現(xiàn)誤差的幅度，需評估人員根據(jù)企業(yè)提供的預測取值，而對其取 值依據(jù)逐項核實?？梢詫υ撈髽I(yè)與負債風險相關的資產(chǎn)負債率、償債保證率、流動 比率、速動比率逐一核算分析；對該企業(yè)與市場風險相關的各項因素逐一分析；對 該企業(yè)與經(jīng)營素質風險相關的產(chǎn)品質量合格率、設備完好率、生產(chǎn)均衡率、產(chǎn)值勞 動生產(chǎn)率等逐一核算分析；對該企業(yè)與外部環(huán)境因素風險相關的政府宏觀調控因 素、除稅收和價格政策以外的其它各項政策的影響、原材料、能源、運輸?shù)墓€(wěn) 定性及價格波動性等逐一分析。由于行業(yè)不同和企業(yè)具體情況不同，計算企業(yè)的風 險報酬率，一般是根據(jù)不同企業(yè)所在行業(yè)的不同特點，從定性的分析比較中大致判 定其風

13、險的參數(shù)值。折現(xiàn)率的各項影響因素分析取值時，可以和確定預期收益額的各項影響因素分 析比較取值相對應，并注意它們之間的內在聯(lián)系。四、結束語綜上所述，收益現(xiàn)值法對企業(yè)價值的評估是受多項因素影響的，是通過參考歷 史的和現(xiàn)實的依據(jù)對相關因素未來變化作出合理的假設來預測未來，是一種科學的 方法、思路和途徑。企業(yè)價值受許多不確定因素影響，與存量資產(chǎn)相關，但其資產(chǎn) 與獲利能力不完全匹配，因為資產(chǎn)的專用性決定了特定經(jīng)濟主體僅能獲得他一定程 度的利用效率的資產(chǎn)的使用權。收益現(xiàn)值法對企業(yè)價值的評估不是一種簡單的公式 運用或加減計算，收益現(xiàn)值法對企業(yè)價值的評估實際上是一種專業(yè)技術分析，鑒定與經(jīng)濟、管理、法律因素等綜

14、合分析的有機結合，是資產(chǎn)評估師的專業(yè)判斷。收益 現(xiàn)值法對資本市場、證券市場最具說服力，因為在資本市場、證券市場上進行交易 的目的不是重建企業(yè)，而是更看重目標企業(yè)的獲利能力。用收益現(xiàn)值法，評估人員 做出了謹慎地合乎職業(yè)道德的工作，會出現(xiàn)三種可能評估結果：一種是影響企業(yè)價 值的多項因素預測誤差不規(guī)則排列，誤差相互抵消，絕對誤差較小，企業(yè)未來年度 報告的利潤實現(xiàn)數(shù)與預測數(shù)誤差在10%以內；另外兩種可能則是影響企業(yè)價值的多 項因素預測誤差朝正負不同方向規(guī)則排列，誤差累加，誤差絕對值較大，企業(yè)未來 年度報告的利潤實現(xiàn)數(shù)與預測數(shù)誤差超出10%。若企業(yè)未來年度報告的利潤實現(xiàn)數(shù) 高于預測數(shù)10%以上，是評估人

15、員幸運；若企業(yè)未來年度報告的利潤實現(xiàn)數(shù)低于預 測數(shù)誤差10%以上，則要公開解釋、道歉甚至接受處罰。這樣對評估師的嚴厲態(tài)度 是明顯不合理的，不科學的，是對用收益現(xiàn)值法評估企業(yè)價值的誤解。減少評估工作受到的誤解和指責，筆者認為最終還需加強行業(yè)內部管理。因 為，用收益現(xiàn)值法對企業(yè)價值評估，在評估業(yè)務中是相對復雜、高級的業(yè)務。但在 利益驅動下，必然會有評估師未采取恰當措施就做自己暫時不能勝任的工作，結果 損害了行業(yè)的形象和地位。加之企業(yè)對評估機構的聘用有選擇余地，評估費用的支 付有待雙方協(xié)商，同行業(yè)的業(yè)務競爭等，致使評估師遷就、讓步企業(yè)，并與企業(yè) “合謀”舞弊的可能性均存在。所以，建議資產(chǎn)評估行業(yè)協(xié)會對資產(chǎn)評估師實行證 券期貨業(yè)務資格管理，不單純考察綜合理論知識，還要有嚴格的職業(yè)道德、較長的 實際工作經(jīng)歷和從業(yè)實